廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)論

1、廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)論自科斯等人的企業(yè)理論提出以來 , 極大地豐富了對企業(yè)的認識 ,開闊了企業(yè) 研究的視野。財務(wù)理論也不例外。財務(wù)逐漸從單純的價值或資金的關(guān)注角度 , 進 入以財務(wù)關(guān)系為主體的研究視野。本論文的基本思路就是從財務(wù)關(guān)系分析入手 , 研究廣義的財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生背景、基本內(nèi)涵、決定要素、選擇模式和演進路徑。新古典經(jīng)濟學(xué)認為經(jīng)濟體系是由價格協(xié)調(diào)的。在這個體系里 , 生產(chǎn)者和消費 者都是市場價格的接受者 , 在既定的市場價格上執(zhí)行“選擇”最大化其效用或最 小化生產(chǎn)成本的行為。 生產(chǎn)者與供應(yīng)者、 生產(chǎn)者與消費者是通過市場價格發(fā)生聯(lián) 系的, 市場價格的出現(xiàn)出清了市場 ,使得供給等于需求。在市場中 , 每

2、一方都擁有 關(guān)于價格和交易機會的完全信息。在這樣的場景里 , 企業(yè)財務(wù)就是要 “廓清”占有資源的價值 , 用最少的資源成 本產(chǎn)出最大的收益 ,并實現(xiàn)最大的資本增值。 企業(yè)的主要財務(wù)活動為籌資、 投資、 分配及營運資金管理。 由于不同的籌資結(jié)構(gòu)、 投資結(jié)構(gòu)、 分配結(jié)構(gòu)及營運資金結(jié) 構(gòu),對收益進而股東權(quán)益產(chǎn)生影響 , 因此,籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)及營運 資金結(jié)構(gòu)對收益和股東權(quán)益的影響機制以及結(jié)構(gòu)設(shè)計 , 成了傳統(tǒng)財務(wù)理論的核心 內(nèi)容。傳統(tǒng)財務(wù)理論的上述主張 ,是與新古典經(jīng)濟理論的假定相聯(lián)系的 , 即: 交易 被假定為隨時有機會的 ,是無障礙的 ,并且交易是“順暢”的、 “瞬時完成”以及 無“

3、摩擦”的,沒有交易成本或交易成本為零 ; 局中人除了對資本或收益的價值關(guān) 注外,并沒有其他的目標或 “嗜好”;“人”在新古典經(jīng)濟中已經(jīng)量化為效用函數(shù) , 本身沒有其他特質(zhì) ,因此, “人”是透明的 , 可度量的 ,并不作為經(jīng)濟的主要變量 ; 相關(guān)利益者 （如政府、社會等 ）更多是基于一種競爭的關(guān)系 , 而不是一種合作的關(guān) 系。這樣的場景顯然并不完全符合真實的經(jīng)濟世界。首先 , 交易機會并不是隨時 存在, 并完全掌握在企業(yè)手中。 如企業(yè)所需資源總是稀缺的、 有限的, 尤其是當企 業(yè)所需資源在總資源規(guī)模中占有相當比例的時候。 因此, 交易需要預(yù)作安排 , 建立 戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系在企業(yè)中就非常重要。其次

4、,外部投資者對企業(yè)的投資 ,尤其是股權(quán)投資 , 不再單純?yōu)樨攧?wù)投資 （投 入資金以取得資本及收益回報 ）, 投資者更多是基于其戰(zhàn)略考慮 （ 如通過股權(quán)投資 實現(xiàn)控制企業(yè)資源、渠道、技術(shù)等等 ）, 因此, 對企業(yè)控制權(quán)的爭奪在企業(yè)股權(quán)設(shè) 定中司空見慣。 因此, 投資者與企業(yè)的控制權(quán)分配關(guān)系不容忽視。 再次, 企業(yè)“經(jīng) 理人”不是“透明”的 ,他也有其利益 ,也會投機和偷懶 ,因此, “經(jīng)理人”激勵是 企業(yè)取得成功的重要內(nèi)容。第四 ,在當前經(jīng)濟環(huán)境下 ,不僅是企業(yè)本身努力 , 還需 要政府、社會及其他利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)。建立合適的穩(wěn)定合作關(guān)系 , 顯然比單純的競爭行為 ,能取得更多的利益?？梢? 在

5、現(xiàn)代經(jīng)濟中 , 廣泛的基于合作關(guān)系的價值增長 , 遠比單純的基于競爭的價值增 長來得重要。反映在財務(wù)中 ,就是要建立、 調(diào)整和維護各種財務(wù)關(guān)系。 因此,探索 財務(wù)關(guān)系的內(nèi)涵、 因素、決定機理等 ,分析其對企業(yè)價值的影響機制 , 是現(xiàn)代財務(wù) 理論需要研究的重要內(nèi)容。廣義的財務(wù)結(jié)構(gòu)是以財務(wù)關(guān)系為基本內(nèi)核 , 通過厘清財務(wù)關(guān)系的類型 , 并進 行適當配置形成的結(jié)構(gòu)。一般地 , 有財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理結(jié) 構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)四種類型。在傳統(tǒng)財務(wù)理論中未予考慮的產(chǎn)權(quán)、交易成本、 有限理性與機會主義等 , 在新的研究對象下 ,均作為重要的研究變量 , 進入了財務(wù) 的研究范疇。本文的結(jié)構(gòu)分為三

6、個部分 , 共七章。第一部分是廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的理論框架 , 包括導(dǎo)論和第一章至第四章 , 討論廣 義財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的背景 , 基于財務(wù)關(guān)系的財務(wù)理論基礎(chǔ) ,廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架 , 財務(wù)結(jié)構(gòu)決定的要素分析和廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定理論 ; 第二部分是案例分析 , 包 括第五章和第六章 ,運用前述財務(wù)結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論 , 分別從財務(wù)結(jié)構(gòu)的橫切面與 縱向兩個維度進行案例考察 ;第三部分是問題拓展與啟示 ,包括第七章 ,從國家層 面, 討論國家廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)問題。 第一章“尋找新的基礎(chǔ)”。本章根據(jù)當前經(jīng)濟的 實際,分析了以本金、 價值、資金、產(chǎn)權(quán)流等作為財務(wù)研究起點的局限 ,提出了以 財務(wù)關(guān)系作為財務(wù)研究起點的觀

7、點 ; 決定財務(wù)關(guān)系的主要因素是產(chǎn)權(quán)、交易成本 和契約機制 ; 由于產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機制的特點 , 財務(wù)關(guān)系形成不同的類型 ; 不同類型的財務(wù)關(guān)系配置 ,具有一定的機能 ,形成了特定的廣義財務(wù)結(jié)構(gòu) ; 主要的 財務(wù)結(jié)構(gòu)類型包括財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、 財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、 財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié) 構(gòu); 研究財務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)“實績”的影響是現(xiàn)代財務(wù)理論的重要內(nèi)容。這里 ,“實 績”包括企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、成本與收益與配比及生產(chǎn)的可持續(xù)性、穩(wěn)定性。企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)制度結(jié)構(gòu)的有機部分。第二章“財務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架” 。本章首先建立了關(guān)于財務(wù)關(guān)系的一般模型 , 并簡要分析了產(chǎn)權(quán)配置、契約機制與 交易成本對財務(wù)關(guān)系的影

8、響 ;基于財務(wù)關(guān)系模型 , 分析了幾種基本的財務(wù)關(guān)系 ;提 出了廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 ,基本類型 ;分析了影響財務(wù)結(jié)構(gòu)的外部機制 ;提出了衡 量財務(wù)結(jié)構(gòu)“實績”的初步標準。第三章“產(chǎn)權(quán)、契約機制、交易成本與財務(wù)結(jié) 構(gòu)”。本章著重從界定產(chǎn)權(quán)的固有困難、 交易成本的計量障礙及契約的不完全性角 度,分析了產(chǎn)權(quán)、交易成本和契約機制對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。 在產(chǎn)權(quán)方面 ,剩余控制 權(quán)與剩余收益的配置是解決產(chǎn)權(quán)固有困難的有關(guān)手段 ; 在交易成本方面 , 將交易 成本內(nèi)在化是解決交易成本度量難題的 “金鑰匙” ;在契約機制方面 , 重新談判是 解決契約機制不完全的有效途徑。第四章“財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定理論” 。本章主要分

9、 類概括了有關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、 財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、 財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)的 決定模型 , 并就財務(wù)結(jié)構(gòu)決定有關(guān)問題進行了初步探討。第五章“財務(wù)資本結(jié)構(gòu)重整國有企業(yè)債務(wù)重組案例” 。本章運用前述財務(wù) 結(jié)構(gòu)的一般理論 ,重點對國有企業(yè)解困期這一時間片斷 , 分析了國有企業(yè)財務(wù)結(jié) 構(gòu)的重整動因、重整的主要思路和重整效果。核心是債務(wù)重組 , 涉及債權(quán)人財務(wù) 關(guān)系調(diào)整 , 主要是債務(wù)重組的權(quán)力結(jié)構(gòu)設(shè)計、契約機制設(shè)計。并對重組中難點和 解決方案提出了初步意見。最后評價了財務(wù)結(jié)構(gòu)重整的效果。 第六章“財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷和演化石化行業(yè) 的案例”。本章從最能反映我國企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)演進特征的石化行業(yè)入手 , 分析了石

10、化行業(yè)各個階段的經(jīng)濟背景 ,財務(wù)結(jié)構(gòu)特征 ,當時財務(wù)結(jié)構(gòu)存在的主要問題 ,誘發(fā) 財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷的主要原因 , 以及財務(wù)結(jié)構(gòu)變遷后的效果。石化行業(yè)的演進路途 , 證明了以財務(wù)關(guān)系為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu) , 是以價值和資金為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu)的合理 延伸及邏輯發(fā)展 , 是價值和資金為起點的財務(wù)結(jié)構(gòu)的更高階段。第七章“國家財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)的拓展” 。在目前我國經(jīng)濟總量進一步擴 大, 對世界資源的依存度進一步提高 , 利用世界資源規(guī)模達到空間規(guī)模的經(jīng)濟環(huán) 境下,以國家為整體 ,通盤策劃、逐步實現(xiàn)合理有效的整體企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu) ,是提 高企業(yè)可持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展能力的重要保障。本章從國家的角度 , 探討了國家財務(wù) 結(jié)構(gòu)的

11、主要內(nèi)容 ,實現(xiàn)方式及需要進一步考慮的問題。本文的主要創(chuàng)新 :1 、初步 構(gòu)建了以財務(wù)關(guān)系為起點與核心 , 以財務(wù)關(guān)系配置結(jié)構(gòu)為主要內(nèi)容的廣義財務(wù)結(jié) 構(gòu)理論框架。以策略博弈和合作博弈為理論假設(shè) ,建立了財務(wù)關(guān)系的統(tǒng)一模型 , 并運用現(xiàn) 代經(jīng)濟理論成果 ,結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展新階段的實際 , 提出了財務(wù)關(guān)系內(nèi)在要素 : 產(chǎn) 權(quán)、交易成本與契約機制。 從幾種基本的財務(wù)關(guān)系類型及產(chǎn)權(quán)、 交易成本和契約 機制的安排特點出發(fā) , 分析財務(wù)關(guān)系的配置結(jié)構(gòu)、核心因素、效率計量及主要問 題解決方式 , 構(gòu)建了模型統(tǒng)一、邏輯一致、歷史繼起的廣義財務(wù)結(jié)構(gòu)理論體系。 2、 以財務(wù)關(guān)系的特征為根據(jù) , 以“實績”（ 以經(jīng)

12、濟效益為中心 , 獲得企業(yè)長期、 持續(xù)、 穩(wěn)定發(fā)展的能力 ）為目標 , 分析財務(wù)關(guān)系配置的效率 , 提出了財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、財務(wù) 資本結(jié)構(gòu)、 財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)四種主要財務(wù)結(jié)構(gòu)類型。 財務(wù)戰(zhàn)略結(jié) 構(gòu)從影響企業(yè)發(fā)展核心資源的橫向與縱向控制為著眼點 , 分析企業(yè)對核心資源的 橫向與縱向控制邊界與結(jié)構(gòu)。橫向控制是將有相同或相仿特性的核心資源整合在一起 , 以實現(xiàn)“實績”最 大化。縱向控制是將有著生產(chǎn)相關(guān)性的核心資源 （ 如專用性投資資產(chǎn) ）通過企業(yè)形 式內(nèi)部化其交易 ,降低交易成本 ; 財務(wù)資本結(jié)構(gòu)是投資者 （包括股東、債權(quán)人與其 他投資者 ）與企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu) , 核心是剩余控制權(quán)與剩余收益

13、權(quán)的配置。 財務(wù)治 理結(jié)構(gòu)是財務(wù)資源剩余控制權(quán)與剩余收益權(quán)在企業(yè)科層間的配置結(jié)構(gòu) , 目的是通 過剩余控制權(quán)與剩余收益權(quán)的配置 , 使投資者與“經(jīng)理人”的目標趨同 , 進而激勵 “經(jīng)理人”按投資者目標行事 ; 相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)是指利益相關(guān)者 （ 主要指政府、潛 在的投資者和消費者等 ） 在整體社會福利上的協(xié)作與促進結(jié)構(gòu)。 3、充分運用現(xiàn)代 企業(yè)理論 , 深入分析產(chǎn)權(quán)界定固有困難、交易成本度量難題、契約不完全情況下 對財務(wù)關(guān)系和財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響 , 并提出解決原則和方案。提出了產(chǎn)權(quán)界定困難下 , 將剩余控制權(quán)與剩余收益權(quán)賦予同一主體 , 是財務(wù) 結(jié)構(gòu)設(shè)計法門 ; 交易成本度量難題下 , 交易內(nèi)部化 , 是財務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計的有效途徑 ; 契約不完全下 , 預(yù)設(shè)重新談判機制 , 是財務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計的有效手段。 4、以金融資 產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) , 以我國國有企業(yè)三年解困期為時間片斷 ,首次從廣義 財務(wù)結(jié)構(gòu)的角度 , 分析了國有企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的重整動因、重整的主要思路和重整 效果。核心是債務(wù)重組 , 涉及債權(quán)人財務(wù)關(guān)系調(diào)整 , 主要是債務(wù)重組的權(quán)力結(jié)構(gòu)設(shè) 計、契約機制設(shè)計。對重組中難點和解決方案提出了初步意見。最后評價了財務(wù)結(jié)構(gòu)重整的效果。 5、以石化行業(yè)發(fā)展路程為對象 , 首次以財 務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要著力點 , 勾勒出具有中國特色的企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)演進軌跡。