股票期權(quán)激勵(lì)及實(shí)施環(huán)境分析

1、股票期權(quán)激勵(lì)及實(shí)施環(huán)境分析【摘要】股權(quán)分置改革完成后股票期權(quán)是上市公司進(jìn)行激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新的一種重要手段因此正確認(rèn)識(shí)與發(fā)展股票期權(quán)的激勵(lì)作用、環(huán)境條件與注意問題對監(jiān)管者與企業(yè)來說都很重要股票期權(quán)（ExecutiveStockOption以下簡稱ESO）是由企業(yè)所有者向經(jīng)營者及其他關(guān)鍵人員進(jìn)行激勵(lì)的一種薪酬制度通常做法是企業(yè)根據(jù)股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)定給予高級管理人員在某一規(guī)定的期限內(nèi)（一般為510年）按約定的價(jià)格（通常是該權(quán)利被授予時(shí)的價(jià)格）購買本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓但所購股票可以在市場上出售股票期權(quán)是實(shí)現(xiàn)長期有效激勵(lì)的可行方式一、實(shí)施股票期權(quán)的理論來源股票期權(quán)本質(zhì)上是一種金融衍生工具

2、就是讓經(jīng)營者擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)對股票期權(quán)的解釋主要有人力資本產(chǎn)權(quán)理論與代理理論（一）人力資本理論20世紀(jì)50年代美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋經(jīng)濟(jì)增長時(shí)發(fā)現(xiàn)在考慮物質(zhì)增長與勞動(dòng)力增長后仍有很大一部分經(jīng)濟(jì)增長無法解釋美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨、貝克爾等人把這無法解釋的部分歸功于人力資本創(chuàng)立了人力資本理論他們指出人力資本形態(tài)是凝結(jié)在人體中的能夠使價(jià)值迅速增值的知識(shí)、體力和價(jià)值的總和人力資本的投資收益率要高于物質(zhì)資本的投資收益率人會(huì)對投資收益率的差異作出不同的反應(yīng)選擇自己經(jīng)濟(jì)行為的結(jié)果就會(huì)使社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長形成差異人力資本對經(jīng)濟(jì)增長具有重要的推動(dòng)作用舒爾茨、貝克爾也因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)隨著2

3、0世紀(jì)90年代以來知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)濟(jì)知識(shí)化以及企業(yè)間競爭的不斷加劇企業(yè)家人力資本要素在企業(yè)經(jīng)營的各種契約要素中的重要性日益突出傳統(tǒng)的股東享有公司“剩余索取權(quán)”、管理者享有“經(jīng)營管理權(quán)”的格局開始動(dòng)搖人力資本的回報(bào)形式逐漸開始從“管理權(quán)”向“剩余索取權(quán)”轉(zhuǎn)變股票期權(quán)激勵(lì)制度正是在企業(yè)框架下讓人力資本享有企業(yè)部分剩余索取權(quán)的制度安排（二）委托代理理論、契約理論所謂委托代理關(guān)系就是指代理人受委托人委托在委托人的授權(quán)范圍內(nèi)代表委托人利益從事社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行為在現(xiàn)實(shí)的市場條件下代理人的決策行為是受其自身利益影響的委托人與代理人追求的目標(biāo)經(jīng)常是不一致的代理人（經(jīng)理人）利用其信息的相對優(yōu)勢可能會(huì)

4、逃避監(jiān)督偏離委托人（股東）“財(cái)富最大化”的目標(biāo)轉(zhuǎn)而追求其自身人力資本的增值和個(gè)人利益的最大化從而產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題所以委托人試圖對代理人的任何一個(gè)決策都進(jìn)行完全的監(jiān)督在實(shí)踐中是不可能的契約經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為克服和防止代理人道德風(fēng)險(xiǎn)及短期化行為的關(guān)鍵在于委托人必須設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制減少委托人與代理人之間的利益沖突將管理層的個(gè)人利益與廣大股東的利益統(tǒng)一起來從而使股東價(jià)值成為管理層的決策行為準(zhǔn)則股票期權(quán)制度通過讓經(jīng)營者成為未來的股東賦予其剩余索取權(quán)在一定程度上使經(jīng)營者的目標(biāo)與所有者的目標(biāo)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致性能較好地減少經(jīng)營者的機(jī)會(huì)主義行為和所有者對其監(jiān)督的成本進(jìn)而可以有效地降低公

5、司的代理成本二、股票期權(quán)激勵(lì)作用的體現(xiàn)（一）股票期權(quán)減少了管理層的短期行為是長期性的激勵(lì)機(jī)制ESO以公司股份長期升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為對經(jīng)理人員人力資本的補(bǔ)償是對經(jīng)理人員未來業(yè)績的獎(jiǎng)勵(lì)長期動(dòng)態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)延期實(shí)現(xiàn)弱化了普遍存在的經(jīng)理人只重眼前利益的短期化行為是一種長期的激勵(lì)機(jī)制實(shí)施ESO可以形成風(fēng)險(xiǎn)與利益的對稱克服經(jīng)理人的短視心理鼓勵(lì)經(jīng)理人敢于承擔(dān)必要的風(fēng)險(xiǎn)提高公司未來價(jià)值注重股東價(jià)值（二）資本市場的有效性越高市場化的評價(jià)機(jī)制越有效從股價(jià)評價(jià)業(yè)績的角度而言資本市場越有效股價(jià)作為公司價(jià)值的信號越準(zhǔn)確非理性的股票價(jià)格難以衡量經(jīng)理層的業(yè)績上市公司的管理層可以通過各種手段來操縱股價(jià)操縱的目的是為了獲得無業(yè)績支撐

6、的非正常收益由于中國資本市場的有效性偏低與檸檬市場的存在從短期來看股票價(jià)格與公司業(yè)績大量地存在背離從長期來看股票價(jià)格與公司業(yè)績基本一致ESO實(shí)際是一個(gè)長期的合約由于期權(quán)是逐步授予的因此管理層的預(yù)期收益實(shí)際上是各個(gè)行權(quán)期的預(yù)期收益之和股票期權(quán)隱含的是公司的長期業(yè)績企業(yè)支付給經(jīng)理人的是從未來股價(jià)上漲中分享資本利得的權(quán)利經(jīng)理實(shí)施期權(quán)收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的這種來自市場的長期評價(jià)結(jié)果能夠比較客觀地反映出經(jīng)理人的業(yè)績水平（三）優(yōu)化人力資源體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值股票期權(quán)保證了有才能的高層管理人員、技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干通過市場評價(jià)獲得相應(yīng)的回報(bào)同時(shí)也可為將來吸納人才留下激勵(lì)空間為公司人力資源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造條件對

7、于企業(yè)經(jīng)營者來說其人力資本是一種稀缺性資源傳統(tǒng)薪酬制度不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值而企業(yè)經(jīng)營者在客觀上有成為企業(yè)所有者的要求股票期權(quán)制度能夠較好地解決這一問題因此股票期權(quán)制度體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值（四）激勵(lì)幅度大而無須大量現(xiàn)金支出在股票期權(quán)制度下企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權(quán)是不確定的預(yù)期收入它的價(jià)值只有在管理人員經(jīng)過努力使公司經(jīng)營業(yè)績上升和股票市價(jià)上漲后才能真正體現(xiàn)出來這種收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的公司始終沒有現(xiàn)金流出（五）行權(quán)時(shí)間靈活性的選擇機(jī)制為了防止內(nèi)幕交易的產(chǎn)生有關(guān)規(guī)定將行權(quán)時(shí)間與出售股票的時(shí)機(jī)設(shè)置在窗口期在此期限內(nèi)持有期權(quán)的人員可以自由選擇行權(quán)與出售股票的時(shí)間ESO對經(jīng)理人來說是

8、一種權(quán)利而非義務(wù)同時(shí)體現(xiàn)靈活的選擇機(jī)制（六）形成利益共同體降低企業(yè)所有者的代理成本通過股票期權(quán)將管理人員的所得與公司長期發(fā)展的不確定性聯(lián)系起來從而激發(fā)管理人員的競爭意識(shí)和創(chuàng)造性有可能將代理成本降到盡可能低的水平在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來這是解決公司所有者與經(jīng)營者委托代理問題的一種理想制度它是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)利益對立體“雙贏”的最佳途徑三、國內(nèi)實(shí)施股票期權(quán)的有利環(huán)境條件股票期權(quán)引入我國只有幾年的時(shí)間從1999年開始初步引入并試點(diǎn)目前尚處于起步發(fā)展階段（一）相應(yīng)的法律框架及規(guī)范意見體系初步建立2005年我國已頒布實(shí)施新的公司法為我國股票期權(quán)制度提供了初步的法律框架新公司法第143條規(guī)定股份有限公司可出于將股份獎(jiǎng)勵(lì)給

9、本公司職工的目的收購（即回購）本公司的股份但不能超過已經(jīng)發(fā)行股份的5用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出同時(shí)所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工這一規(guī)定解決了實(shí)施股票期權(quán)的股票來源問題2005年11月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“關(guān)于就上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見（試行）公開征求意見的通知”（下文簡稱規(guī)范意見）對上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了明確的規(guī)范指出根據(jù)關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)上市公司建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制同時(shí)對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以規(guī)范規(guī)范意見以促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展為目的以股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵(lì)的主要方式從實(shí)施程序和信息

10、披露角度予以規(guī)范在股票來源方面規(guī)范意見明確了公開發(fā)行時(shí)預(yù)留股份、向高管人員發(fā)行股份和回購本公司股份三種方式在股票數(shù)量方面參考了國際上的一些通行做法規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)不得超過已發(fā)行股本總額的10%其中個(gè)人獲授部分原則上不得超過股本總額的1%超過1%的需要獲得股東大會(huì)特別批準(zhǔn)對董事和高級管理人員的業(yè)績條件作了強(qiáng)制性的規(guī)定在時(shí)間方面規(guī)范意見也對董事和高級管理人員所獲授的股票規(guī)定了禁售期要求在本屆任職期內(nèi)和離職后一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓以鼓勵(lì)董事和高級管理人員長期持股將個(gè)人收益與公司業(yè)績掛鉤克服任職期內(nèi)的短期行為股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交

11、易日的平均市價(jià)與公布前一日的市價(jià)孰高原則確定以避免股價(jià)操縱為了避免激勵(lì)對象有短期套現(xiàn)行為規(guī)范意見要求權(quán)利授予日與可行權(quán)日之間應(yīng)保證至少1年的等待期考慮到激勵(lì)對象尤其是高管人員屬于公司內(nèi)幕信息知情人易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)的行為規(guī)范意見以定期報(bào)告的公布和重大事件的披露為時(shí)點(diǎn)設(shè)立了行權(quán)窗口期激勵(lì)對象只有在窗口期內(nèi)才能行權(quán)為了增加透明度保障廣大中小股東的知情權(quán)規(guī)范意見規(guī)定了嚴(yán)格的信息披露制度不僅要求上市公司在董事會(huì)、股東大會(huì)形成決議后及時(shí)披露還要求在定期報(bào)告中詳細(xì)披露報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況（二）股權(quán)分置改革提高了證券市場的有效性證券市場發(fā)展的最終目標(biāo)是造就一個(gè)規(guī)范化的、高效率的、充滿競爭的市

12、場只有市場有效信息在價(jià)格中得到充分反映才能實(shí)現(xiàn)資本的有效配置和最優(yōu)化然而我國證券市場的有效性差主要表現(xiàn)為市場信息有效性差和投機(jī)性強(qiáng)導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重偏離公司業(yè)績使證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失靈進(jìn)而使其喪失了對經(jīng)營者的評價(jià)和激勵(lì)約束作用股價(jià)嚴(yán)重偏離公司業(yè)績一方面使投資者無法從公司股價(jià)來判斷公司經(jīng)營狀況和評價(jià)經(jīng)營者的能力及努力程度造成股價(jià)的信號傳遞功能失靈；另一方面使上市公司實(shí)行股票期權(quán)制缺乏市場運(yùn)行基礎(chǔ)造成我國證券市場有效性差的主要原因一是上市公司信息披露不規(guī)范還存在大量不充分披露、虛假披露和利用內(nèi)幕信息交易的現(xiàn)象；二是內(nèi)幕交易嚴(yán)重甚至與上市公司聯(lián)手操縱股價(jià)；三是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理股權(quán)分置國有股和法人

13、股占控股地位且不能流通使證券市場的收購兼并功能失靈中國股權(quán)分置改革已進(jìn)行了一年股權(quán)分置普遍被認(rèn)為是影響我國資本市場發(fā)展的頭號難題通過股權(quán)分置改革解決全流通問題改善資本結(jié)構(gòu)完善信息披露可使證券市場的有效性大大提高為股票期權(quán)的實(shí)施解決了根本的、體制性障礙（三）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施明確了股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理關(guān)于股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理有兩個(gè)問題最為關(guān)鍵一是期權(quán)費(fèi)用是否計(jì)入成本并從公司利潤中提??；二是期權(quán)費(fèi)用如果作為成本應(yīng)何時(shí)入賬以及如何入賬安然事件以前美國的會(huì)計(jì)制度規(guī)定可以將股票期權(quán)費(fèi)作為薪酬費(fèi)用列為經(jīng)營成本也可以不將其列為經(jīng)營成本公司有權(quán)自主決定為增加利潤長期以來大多數(shù)公司一般都不將股票期權(quán)費(fèi)計(jì)入經(jīng)營成本；安

14、然事件后管理機(jī)構(gòu)和投資者越來越強(qiáng)烈地要求公司將股票期權(quán)費(fèi)計(jì)入成本因?yàn)楦鶕?jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的調(diào)查19952000年標(biāo)準(zhǔn)普爾500家企業(yè)收益的年增長率中有2.5是由于未將股票期權(quán)費(fèi)用化而虛增的APB第25號意見書和FASB第123號公告都主張股票期權(quán)應(yīng)按一定的期權(quán)定價(jià)方式計(jì)入費(fèi)用新準(zhǔn)則“以股份為基礎(chǔ)的支付”規(guī)定按公允價(jià)值法進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量以“公允價(jià)值法”衡量股票期權(quán)價(jià)值或確定酬勞成本時(shí)在授予日按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量取得的服務(wù)計(jì)入長期待攤費(fèi)用同時(shí)增加權(quán)益與負(fù)債；在等待期在可行權(quán)日之前的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對權(quán)益與負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入損益長期待攤費(fèi)用分期攤銷；在授予日考慮如下因素股票期權(quán)授予日的股票

15、市價(jià)、股票價(jià)格的波動(dòng)幅度、距股票期權(quán)行權(quán)日的時(shí)間、行權(quán)價(jià)格和股票期權(quán)有效期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率等股票價(jià)格反映的是市場對企業(yè)利潤的預(yù)期由于期權(quán)價(jià)值與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和股票價(jià)格波動(dòng)的幅度正相關(guān)企業(yè)利潤高必然會(huì)推高股票價(jià)格為減少實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃產(chǎn)生的負(fù)面影響避免企業(yè)虛增利潤從而造成股市泡沫美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)采用“公允價(jià)值法”我國也采取了期權(quán)費(fèi)用入成本的做法意義在于看漲期權(quán)必然使企業(yè)每期分?jǐn)傎M(fèi)用可以部分抵銷實(shí)施股票期權(quán)后公司為推高股價(jià)而有意操縱利潤的可能性增加股票市場價(jià)格透明度與有效性新準(zhǔn)則股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理的目的也是為提高證券市場有效性與股權(quán)分置改革可謂異曲同工我國基本具備了一些推行股票期權(quán)制度的條件已

16、經(jīng)頒布實(shí)行規(guī)范公司制度所必需的新公司法、證券法、稅法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法規(guī)為我國引入股票期權(quán)制度提供了法律框架股權(quán)分置改革即將全面完成股票期權(quán)的春天已經(jīng)到來四、實(shí)施股票期權(quán)應(yīng)注意的問題盡管股票期權(quán)作為公認(rèn)的、行之有效的激勵(lì)機(jī)制在西方國家尤其是美國得到了廣泛的實(shí)施但它的負(fù)面影響也受到了越來越多的批評（一）股票期權(quán)激勵(lì)效果與企業(yè)經(jīng)營績效并非完全正相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對股票期權(quán)激勵(lì)效果的認(rèn)識(shí)從一開始就存在較大的分歧盡管股票期權(quán)可以提供優(yōu)于其他報(bào)酬方案的激勵(lì)但調(diào)查發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層只持有企業(yè)很少一部分股票他們的經(jīng)營表現(xiàn)與個(gè)人所得之間的相關(guān)性較低（二）不可避免地帶來經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的創(chuàng)意之一在于將企業(yè)提供的內(nèi)

17、部激勵(lì)外部化與市場化即激勵(lì)的大小決定于公司股票市場價(jià)格的高低在一個(gè)有效性較強(qiáng)的證券市場其市場評價(jià)通常比內(nèi)部評價(jià)更加客觀與公正但市場的有效性受到諸多因素的影響經(jīng)營者為了個(gè)人私利而不顧企業(yè)長期利益、采取短期財(cái)務(wù)處理及虛假信息披露等違規(guī)手段操縱二級市場價(jià)格導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重失真這就形成了經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)（三）股票期權(quán)使收入差距急劇加大企業(yè)的高級管理人個(gè)人收入增長過快與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距迅速地?cái)U(kuò)大（四）會(huì)計(jì)造假的收益上升當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源時(shí)經(jīng)理人自然更為關(guān)注公司的股價(jià)；當(dāng)公司股價(jià)主要受利潤影響時(shí)經(jīng)理人當(dāng)然有動(dòng)力操縱利潤企業(yè)利潤增加公司股價(jià)提高執(zhí)行期權(quán)才有利可圖否則期權(quán)就只是“天上月亮”美國納斯達(dá)克上世紀(jì)90年代的火爆與近幾年的飛流直下以及安然、世通的倒下都與美國股票期權(quán)制度下的經(jīng)理人造假動(dòng)力強(qiáng)勁不無關(guān)系股票期權(quán)既有優(yōu)點(diǎn)也有不足目前我國股票期權(quán)制度正處于起步和試行階段而且試點(diǎn)中做法的差別也很大對于監(jiān)管者而言應(yīng)當(dāng)在充分借鑒國外通行做法的同時(shí)揚(yáng)長避短強(qiáng)化股票期權(quán)的信息披露股票期權(quán)及其執(zhí)行情況如何對于會(huì)計(jì)信息使用者來說非常重要目前我國國內(nèi)及海外的部分上市公司已實(shí)行了股票期權(quán)制度由于實(shí)行股票期權(quán)制度直接影響企業(yè)的損益和股東權(quán)益因此其信息在財(cái)務(wù)報(bào)表上的披露以及如何披露就顯