換股合并案例研究分析報(bào)告資料

1、換股合并案例研究分析報(bào)告目錄、基本定義、換股合并程序和注意事項(xiàng)(1) 換股合并的主要程序(2) 換股合并過程中的注意事項(xiàng)二、換股吸收合并案例(1) 上市公司吸收合并上市公司(2) 上市公司吸收合并非上市公司四、換股合并的優(yōu)缺點(diǎn)分析一、基本定義公司合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司訂立合并協(xié)議，依照相關(guān)法律法規(guī)，不經(jīng)過清算程序，直接結(jié)合為一個(gè)公司的法律行為。根據(jù)中國公司法的規(guī)定，公司合并可以采取新設(shè)合并和吸收合并兩種形式 一一后者即日常所言的 兼并”；而根據(jù)支付方式的不同（現(xiàn) 金或股票），吸收合并又可以區(qū)分為現(xiàn)金式合并和換股合并兩種方式。由目前國內(nèi)已經(jīng)發(fā)生的吸收合并案例看，基本上都采取了以股換股的方

2、式，這種吸收合并的方式不涉及現(xiàn)金的流動(dòng)。采取這種方式的優(yōu)勢(shì)在于：上市公司作為合并方不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產(chǎn)和股份,由此可以避免因吸收合并過程中大量的現(xiàn)金流出，保持合并方企業(yè)即存續(xù)公司的企業(yè)實(shí)力，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。二、換股合并程序和注意事項(xiàng)（1）換股合并的主要程序在一次換股合并交易中， 一般要經(jīng)過董事會(huì)、 股東會(huì)表決，簽訂協(xié)議（確定價(jià)格和支付條件 等），債權(quán)人保護(hù)，公司合并等主要程序。其主要程序及內(nèi)容如下圖：(2)換股合并過程中的注意事項(xiàng)關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的提供相比回售權(quán)而言，現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)際上對(duì)投資者更好的保護(hù)。 回售權(quán)是由上市公司收購股 東的股權(quán)，而現(xiàn)金選擇權(quán)可以由第三

3、方行使， 而且為促使交易的成功， 往往提供比被吸收合 并方現(xiàn)行股價(jià)更高的溢價(jià)?；厥蹤?quán)的主要依據(jù)：根據(jù)公司法第七十五條的規(guī)定，公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購其股權(quán)。2011年經(jīng)并購重組委審核的案例中，提供現(xiàn)金選擇權(quán)的情況如下表:序號(hào)案例名稱提供現(xiàn)金選擇權(quán)的主體備注1金隅股份吸收合并太行水泥金隅集團(tuán)和中國信達(dá)吸收合并方的大股東和第三方2桂林集琦換股吸收合并國海證券國海證券原全體股東為上市公司提供被吸收合并方的股東3友誼股份換股吸收合并百聯(lián)集團(tuán)海通證券獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問4華邦制藥吸收合并穎泰嘉和未提供現(xiàn)金選擇權(quán)5賽馬實(shí)業(yè)換股吸收合并寧夏建材集團(tuán)

4、寧夏建材的股東中材股份或/和其他方被吸收合并方的股東6申龍股份換股吸收合并海潤光伏江陰市新國聯(lián)投資發(fā)展有限公司第三方7中交股份換股吸收合并路橋建設(shè)聯(lián)席主承銷商中銀國際、國泰君安及中信證券主承銷商8濟(jì)南鋼鐵換股吸收合并萊鋼股份由山東省國投公司和山鋼集團(tuán)為合并雙方提供有關(guān)聯(lián)的第三方由上表可以看出，上述吸收合并中，除華邦制藥吸收合并穎泰嘉和外，均為合并方或/和被合并方提供了現(xiàn)金選擇權(quán)。根據(jù)公司法的規(guī)定，合并時(shí)，股份回售權(quán)應(yīng)當(dāng)提供，但 實(shí)際操作中，以下幾種情形無需提供：（1）被吸收合并方可能為有限公司或非上市股份公司，且其股東均同意合并事項(xiàng)，無 投反對(duì)票的股東，因此，無需提供回售權(quán)。(2) 合并一方為

5、上市公司時(shí)，均需提供回售權(quán)，但考慮到上市公司收購自己股份的程序較復(fù)雜，因此一般提供現(xiàn)金選擇權(quán)，提供方可以為關(guān)聯(lián)方，也可為非關(guān)聯(lián)方、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問或主承銷商。(3) 對(duì)于H股回歸公司，不知是否受不同法律影響，一般不為其海外股東提供現(xiàn)金選 擇權(quán)。關(guān)于換股價(jià)格目前，關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格無明確法律規(guī)定，我們從各案例的情況總結(jié)實(shí)際操作中的情況。序號(hào)案例名稱現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格1金隅股份吸收合并太行水泥10.65元/股，高于董事會(huì)決議前20日均價(jià)10.09元/股，但低于換股價(jià)格10.8元/股2桂林集琦換股吸收合并國海證券3.72元/股，較停牌前20天均價(jià)溢價(jià)20.93%，與換股價(jià)格相同3友誼股份換股吸收合并百聯(lián)集

6、團(tuán)各自董事會(huì)決議公告日前 20交易日均價(jià)，與換股價(jià)格相同4華邦制藥吸收合并穎泰嘉和未提供5賽馬實(shí)業(yè)換股吸收合并寧夏建材集團(tuán)22.13元/股，為董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)，與換股價(jià)格相同6申龍股份換股吸收合并海潤光伏3.00元/股，為董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)7中交股份換股吸收合并路橋建設(shè)8濟(jì)南鋼鐵換股吸收合并萊鋼股份高于董事會(huì)決議前 20日均價(jià)12.31元/股，但低于換股價(jià)格各自董事會(huì)決議公告日前 20交易日均價(jià)，被合并方現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格低于換股價(jià)格由上表可以看出，現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格一般與換股價(jià)格相同，為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)。即使高于 20個(gè)交易日均價(jià)，幅度也不會(huì)很大，且

7、均低于換股價(jià)，因?yàn)?，?現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格過高，則投反對(duì)票的股東增加，往往使得該項(xiàng)合并不能完成。因此即使有溢 價(jià)，也會(huì)低于換股價(jià)格，如此，更多的股東會(huì)選擇換股，以保證議案通過。關(guān)于盈利承諾目前，上市公司重大資產(chǎn)重組過程中，為保護(hù)上市公司利益， 往往會(huì)要求重組方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來實(shí)現(xiàn)的利潤情況進(jìn)行承諾，但由于吸收合并的特殊性， 被吸并方在重組完成后已不存在，不能單獨(dú)經(jīng)營，特別是在合并方仍保存部分業(yè)務(wù)的情況下，更難以確定被吸收合并方股東的責(zé)任，因此，目前大部分案例中均未進(jìn)行承諾。僅申龍股份吸收合并海潤光伏案例中，由于屬借款上市，被吸并方的股東對(duì)未來盈利承諾。關(guān)于審核流程在換股合并審核流程中，涉及國有資產(chǎn)的

8、要經(jīng)國家發(fā)改委、國有資產(chǎn)管理局等審批， 涉及外資企業(yè)的需要經(jīng)過商務(wù)部等批準(zhǔn)以外，一般需要經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)的審核批準(zhǔn)。2012年2月2日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了廣州汽車集團(tuán)股份有限公司換股吸收合并廣汽長豐汽車股份有限公司的申請(qǐng)，在以往的操作實(shí)踐中，此類申請(qǐng)由發(fā)行部審核發(fā)行股份，由上市部審核吸收合并， 發(fā)審委和重組委均審議通過后，分別出具兩個(gè)行政許可決定。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示：“這種操作實(shí)踐環(huán)節(jié)較多，且分別核準(zhǔn)會(huì)造成行政許可的不確定性,增加了申請(qǐng)人的成本。為此，證監(jiān)會(huì)在本次審核廣汽集團(tuán)的申請(qǐng)中，對(duì)以往的操作方式進(jìn)行了調(diào)整，按上市公司吸收合并一個(gè)行政許可項(xiàng)目予以審核?！比Q股吸收合并案例（1）上市公司吸收

9、合并上市公司1.1合并雙方合并方：青海鹽湖鉀肥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱鹽湖鉀肥）證券代碼：000792被合并方：青海鹽湖工業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱鹽湖集團(tuán)）證券代碼：0005781.2合并方案及協(xié)議簡(jiǎn)介合并方式鹽湖鉀肥以新增股份換股吸收合并鹽湖集團(tuán)的方式實(shí)施合并；合并完成后，鹽湖鉀肥作為存續(xù)公司接收被合并方鹽湖集團(tuán)的整體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和人員，承繼鹽湖集團(tuán)的全部債權(quán)、 債務(wù)；換股比例及換股價(jià)格此次換股吸收合并的換股比例和換股價(jià)格以鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)A股股票于定價(jià)基準(zhǔn)日的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)協(xié)商確定。鹽湖集團(tuán)于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為25.46元/股，由此確定鹽湖集團(tuán)的換股基準(zhǔn)價(jià)格

10、為25.46元/股。鹽湖鉀肥于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為 53.53元/股，考慮到鹽湖鉀肥于 2009年6月26日實(shí)施2008年度分紅方案即每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利16.72元（含稅），對(duì)上述價(jià)格進(jìn)行除 息調(diào)整，調(diào)整后的換股基準(zhǔn)價(jià)格為51.86元/股。權(quán)利受限股份的處理換股時(shí)，對(duì)于已經(jīng)設(shè)定了質(zhì)押、限售義務(wù)、被司法凍結(jié)的鹽湖集團(tuán)的股份，該等義務(wù)將在換取的鹽湖鉀肥的股份上繼續(xù)有效存在?，F(xiàn)金選擇權(quán)為保護(hù)鹽湖集團(tuán)股東的合法權(quán)益，換股吸收合并時(shí)，鹽湖集團(tuán)安排第三方為鹽湖集團(tuán)股東大會(huì)審議吸收合并議案時(shí)投反對(duì)票的股東持有的股份提供現(xiàn)金選擇權(quán)。但該部分股份須由投反對(duì)票的股東自投票日起持續(xù)持有直

11、至現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施日，如在投票日至現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施日期間出售股份或增持股份的，出售及增持部分的股份不再享有現(xiàn)金選擇權(quán)。異議股份收購請(qǐng)求權(quán)為維護(hù)鹽湖鉀肥股東的合法權(quán)益，鹽湖鉀肥為鹽湖鉀肥的股東安排了異議股份收購請(qǐng)求權(quán)。即鹽湖鉀肥股東對(duì)股東大會(huì)審議吸收合并的議案持異議或投反對(duì)票，并向鹽湖鉀肥提出申請(qǐng)要求鹽湖鉀肥或第三方購買其股份的，鹽湖鉀肥亦安排第三方以合理價(jià)格受讓該部分股東持有鹽湖鉀肥的股份； 但該部分股份須由投反對(duì)票的股東自投票日起持續(xù)持有直至異議 股份出售實(shí)施日，如在投票日至異議股份出售實(shí)施日期間出售股份或增持股份的，出售及增持部分的股份不再享有收購請(qǐng)求權(quán)。合并的債務(wù)處理雙方在吸收合并前所有未予

12、償還的債務(wù)及未履行完畢的合同義務(wù)，在吸收合并完成后均由存續(xù)公司承繼，并由存續(xù)公司承擔(dān)償還及履行義務(wù)；合并方案分別獲得雙方股東大會(huì)批準(zhǔn)以后，由雙方共同選定的第三方， 對(duì)各自債權(quán)人于法定期限內(nèi)提出提前清償債務(wù)或?yàn)槠淞?行提供擔(dān)保的債權(quán)人提供擔(dān)保；保證該部分債權(quán)人的債務(wù)能夠得以清償或能夠獲得新的擔(dān) 保；未能向鹽湖集團(tuán)或鹽湖鉀肥主張?zhí)崆扒鍍敾蛱峁?dān)保的債權(quán)人的債權(quán)將自交割日由吸收 合并后的存續(xù)公司鹽湖鉀肥承擔(dān)。人員安置雙方同意合并完成后，鹽湖集團(tuán)的全體員工將由鹽湖鉀肥全部接收；吸收合并滿足生效條件后，鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)的全體員工重新簽訂勞動(dòng)合同，鹽湖集團(tuán)全體員工的工齡連續(xù)計(jì)算，薪金待遇盡可能維持原狀。

13、資產(chǎn)交割自交割日起，鹽湖集團(tuán)的全部業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債將由鹽湖鉀肥享有和承擔(dān)；自交割日起雙方辦理動(dòng)產(chǎn)交接手續(xù)，以及所有要式財(cái)產(chǎn)的變更登記手續(xù)。自交割日起，鹽湖集團(tuán)的檔案資料、所有銀行賬戶資料、預(yù)留印鑒以及公司的所有印章移交給鹽湖鉀肥。股票登記鹽湖鉀肥在換股實(shí)施股權(quán)登記日作為合并對(duì)價(jià)而向鹽湖集團(tuán)股東發(fā)行的新增股份登記至鹽湖集團(tuán)股東（包括由于現(xiàn)金選擇權(quán)的行使而獲得股份的第三方）名下。鹽湖集團(tuán)全體股東自新增股份登記于其名下之日起，成為鹽湖鉀肥的股東過渡期損益的處理雙方約定以2009年6月30日為合并基準(zhǔn)日，鹽湖鉀肥、鹽湖集團(tuán)于合并基準(zhǔn)日起至交割日，過渡期間形成的損益，扣除為實(shí)施合并所應(yīng)承擔(dān)的稅費(fèi)及其他成

14、本、費(fèi)用后，由存續(xù)公司（吸收合并完成后的鹽湖鉀肥）享有或承擔(dān)。過渡期安排自協(xié)議簽署日至交割日的過渡期間，雙方約定：鹽湖集團(tuán)應(yīng)當(dāng)、并且應(yīng)當(dāng)促使其下屬企業(yè)：在正常業(yè)務(wù)過程中按照與以往慣例及謹(jǐn)慎商業(yè)慣例一致的方式經(jīng)營主營業(yè)務(wù)，及為了鹽湖集團(tuán)及其下屬企業(yè)的利益，盡最大努力維護(hù)構(gòu)成主營業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)保持良好狀 態(tài)，維護(hù)與客戶、員工和其他相關(guān)方的所有良好關(guān)系。生效條件協(xié)議待滿足以下條件時(shí)生效：（1）合并方案獲得雙方股東大會(huì)參加投票的股東所持2/3以上有表決權(quán)的股份表決通過；（2）合并方案獲得國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)；（3）吸收合并取得反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；（4）合并方案獲得中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，且豁免青海國投

15、要約收購義務(wù)。違約責(zé)任任何一方違反其聲明、保證、承諾或虛假陳述，不履行其在項(xiàng)下的任何責(zé)任與義務(wù)， 即構(gòu)成違約，違約方應(yīng)當(dāng)根據(jù)另一方的請(qǐng)求繼續(xù)履行義務(wù)、采取補(bǔ)救措施，或給予其全面、 及時(shí)、充分、有效的賠償；非因雙方的過錯(cuò)導(dǎo)致吸收合并不能生效或不能完成的，雙方均無 需對(duì)此承擔(dān)違約責(zé)任。1.3此次合并的特點(diǎn)分析鹽湖集團(tuán)和鹽湖鉀肥都是上市公司，合并后鹽湖集團(tuán)退市。鹽湖集團(tuán)作為鹽湖鉀肥的控股股東擁有鹽湖鉀肥30.60%的股權(quán)，該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易且涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。換股吸收合并的被合并方鹽湖集團(tuán)的資產(chǎn)總額占鹽湖鉀肥2008年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上，在2008年度所產(chǎn)生的

16、營業(yè)收入占鹽湖鉀肥同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上，資 產(chǎn)凈額占鹽湖鉀肥2008年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá) 到50%以上且超過5,000萬元，參照重組辦法第十一條的規(guī)定，構(gòu)成重大資 產(chǎn)重組，需報(bào)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。（2）上市公司吸收合并非上市公司2.1合并雙方合并方：重慶華邦制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華邦制藥）證券代碼：002004被合并方：北京穎泰嘉和科技股份有限公司2.2交易方案合同主體和簽訂時(shí)間2009年9月29日，公司與穎泰嘉和簽署了吸收合并協(xié)議，2010年1月5日，公司與穎泰嘉和簽署了吸收合并補(bǔ)充協(xié)議。交易價(jià)格及支付方式吸收合并所涉目標(biāo)資產(chǎn)的

17、評(píng)估值為109,617.22萬元，吸收合并交易價(jià)格為李生學(xué)等十八名自然人股東享有的對(duì)應(yīng)目標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)益84,686.21萬元，交易以84,686.21萬元作為交易價(jià)格。作為吸收合并的支付對(duì)價(jià)，華邦制藥按照審議交易首次董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日華邦制藥股票交易均價(jià)（決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易總額除以決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易總量），即每股 23.86元的價(jià)格向穎泰嘉和自然人股東發(fā)行3549.30萬股的股份以換取自然人股東合計(jì)享有的穎泰嘉和77.2563%的權(quán)益。資產(chǎn)交付及過戶時(shí)間安排穎泰嘉和與存續(xù)公司就穎泰嘉和全部資產(chǎn)變更至存續(xù)公司名下之日為交割日，雙方應(yīng)簽署交割完成的確認(rèn)

18、函。雙方應(yīng)于股份發(fā)行日之前完成目標(biāo)資產(chǎn)的交割，股份發(fā)行日應(yīng)不晚于華邦制藥收到中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件之日起十二個(gè)月的對(duì)應(yīng)日。雙方應(yīng)于本協(xié)議生效后開始辦理穎泰嘉和全部資產(chǎn)的變更手續(xù)。對(duì)于可以實(shí)物交付方式移轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，穎泰嘉和應(yīng)向華邦制藥交付（或促使第三方向華邦制藥交付）該等資產(chǎn)，確保華邦制藥可以及時(shí)接管該等資產(chǎn)并開始經(jīng)營；對(duì)于按照國家法律法規(guī)要求應(yīng)當(dāng)辦理過戶更名手續(xù)的資產(chǎn)，雙方應(yīng)當(dāng)辦理完畢該等資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至存續(xù)公司名下的全部必要手續(xù)，包括但不限于注冊(cè)、變更登記或備案。華邦制藥應(yīng)在交割日起盡快向登記結(jié)算公司申請(qǐng)辦理新增股份的登記手續(xù)。交易標(biāo)的自評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬雙方同意，自評(píng)估基準(zhǔn)日起至目標(biāo)資產(chǎn)

19、交割日，根據(jù)交割日的審計(jì)結(jié)果， 目標(biāo)資產(chǎn)的期間收益（包括但不限于可分配利潤）由存續(xù)公司享有。目標(biāo)資產(chǎn)發(fā)生的期間虧損由穎泰嘉和全體股東按比例承擔(dān)，在資產(chǎn)交割日由自然人股東以現(xiàn)金方式按其各自所應(yīng)承擔(dān)的比例向存續(xù)公 司補(bǔ)足。協(xié)議生效條件吸收合并事項(xiàng)經(jīng)華邦制藥董事會(huì)審議通過；吸收合并經(jīng)出席華邦制藥股東大會(huì)會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過；吸收合并獲得中國證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。違約責(zé)任任何一方未能履行其在本協(xié)議項(xiàng)下之義務(wù)、責(zé)任或承諾或所作出的陳述或保證失實(shí)或嚴(yán)重有誤，則該方應(yīng)被視作違反本協(xié)議。違約方應(yīng)依本協(xié)議約定和法律規(guī)定向守約方承擔(dān)違約責(zé)任。 如果雙方均違約，各方應(yīng)各自承擔(dān)其違約引起的相應(yīng)責(zé)任。其他補(bǔ)充

20、條款華邦制藥實(shí)際控制人張松山已出具承諾，自2010年至2012年，每年減持的股份數(shù)量不超過其直接或間接持有華邦制藥股份數(shù)量的20%。華邦制藥股東潘明欣已出具承諾，自2010年至2012年，每年減持的股份數(shù)量不超過其持有華邦制藥股份數(shù)量的20%。穎泰嘉和承諾：自華邦制藥首次董事會(huì)決議公告日至股份發(fā)行日期間不進(jìn)行除權(quán)除息，除非吸收合并未獲得經(jīng)出席華邦制藥股東大會(huì)會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，或吸收合并未經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。1.3此次合并的特點(diǎn)分析合并雙方一方為上市公司，另一方為非上市公司。上市公司通過增發(fā)股份合并非上市公司。此次合并雙方不涉及關(guān)聯(lián)交易且不涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。此次合并，華邦制藥

21、（合并方）并未提供現(xiàn)金選擇權(quán)。此次交易標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為84,686.21萬元，超過公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末凈資產(chǎn)額的50%，且超過5,000萬元。按照重組辦法中關(guān)于重大資產(chǎn)重組的確定標(biāo)準(zhǔn)，此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組行。四、換股合并的優(yōu)缺點(diǎn)分析公司合并中，按出資方式大致分為現(xiàn)金合并、換股合并、綜合證券收購合并三種。由于綜合證券收購合并兼有換股合并與現(xiàn)金合并方式的特征在合并中，因此，只將現(xiàn)金合 并和換股合并做分析對(duì)比。合并雙方采取何種出資方式來完成購并，通常需視合并雙方的 具體情況而定。合并雙方除了要考慮不同的出資方式對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、融資能力、收益回報(bào)等因素的影響，還要綜合考慮合并后各自股東在新合并存續(xù)公司中的股東地位、新公司的股東結(jié)構(gòu)關(guān)系、在新公司控制權(quán)分散等因素。換股合并與現(xiàn)金合并的不同點(diǎn)在于：現(xiàn)金合并價(jià)格一目了然，相當(dāng)清楚?，F(xiàn)金合并涉及的法律審批程序比換股合并少，合并易在較短的時(shí)間內(nèi)迅速完成?，F(xiàn)金合并收購中如果賣方所賣出的價(jià)格高于其所賣股權(quán)或資產(chǎn)的賬面價(jià)值，將產(chǎn)生投資收益，并需為此收益支付相應(yīng)的所得稅，也即賣方在此過程中可能由