第二章 為什么要進(jìn)行國(guó)際組合投資

1、南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇黃志勇 第二章第二章 為什么要進(jìn)行為什么要進(jìn)行 國(guó)際組合投資國(guó)際組合投資? ? 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 2 【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過(guò)學(xué)習(xí)本章，讀者應(yīng)當(dāng)了解有關(guān)國(guó)際 組合投資的一些基本概念及原理，了解 分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，熟 悉投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)算方式，了 解馬克維茨的投資組合模型以及夏普的 CAPM模型以及CAPM模型在國(guó)際投資中的 擴(kuò)展。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 3 第一節(jié) 國(guó)際組合投資概況 一、國(guó)際組合投資現(xiàn)狀 從各國(guó)股票市場(chǎng)的大小上能看出有國(guó)際分散 化投資的必要，即使是美國(guó)投資者也不例外。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融

2、學(xué)院 黃志勇 1- 4 表表2-1 發(fā)達(dá)國(guó)家股票交易發(fā)達(dá)國(guó)家股票交易 1996年1999年2000年2001年增長(zhǎng)（%） 總額（10 億$) 占比（%） 總額（10 億$) 總額(10 億$) 總額(10 億$) 占比 （%） 19962001 全球全球1449410026198316682571110077 北美北美559038.613166156011316951.2135.6 美國(guó)529436.512623148821259749137.9 歐洲歐洲35852576579185730528104 英國(guó)12068.32475263922568.887 法國(guó)4272.993713561119

3、4.4162 亞洲亞洲48303347646184464218-4 日本35092430924246294711-16 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 5 表表2-2 截至截至1994年底養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合年底養(yǎng)老基金的資產(chǎn)組合(%) 國(guó)別 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià) 物 本國(guó)債券本國(guó)股票外國(guó)債券外國(guó)股票 美國(guó)5.525.544.71.97.7 英國(guó)2.68.954.42.721 日本29.146.111.43.53.1 法國(guó)6.654.425.34.61.6 德國(guó)14.838.85.23.51.4 資料來(lái)源：Miles(1996, Table 7, p.23). 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1-

4、6 表表2-3 截至截至1994年底保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)組合年底保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)組合(%) 國(guó)別 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià) 物 本國(guó)債券本國(guó)股票外國(guó)債券外國(guó)股票 美國(guó)3.962.214.50.30.4 英國(guó)3.617.145.9313.9 日本12.716192.94.9 法國(guó)4.957.1184.51.8 德國(guó)1.859.810.16.52.5 資料來(lái)源：資料來(lái)源：Miles(1996, Table 7, p.23). 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 7 可以看出，外國(guó)股票和外國(guó)債券對(duì)于這 些機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)都占有相當(dāng)?shù)谋戎亍?還存在許多以國(guó)際市場(chǎng)為投資目標(biāo)的共 同基金。如美國(guó)的富達(dá)基金的投資主要 集中在歐

5、洲、太平洋地區(qū)及一些有著新 興的基金發(fā)展機(jī)會(huì)的發(fā)展中國(guó)家。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 8 第二節(jié) 證券組合理論 分散化的概念由來(lái)已久。但是，實(shí)際的理論和運(yùn)用卻 是1952年由馬科維茨一篇有關(guān)組合選擇的經(jīng)典文獻(xiàn) 資產(chǎn)組合選擇中提出來(lái)的，這篇論文也成了現(xiàn) 代組合理論的奠基石。 馬柯維茨的貢獻(xiàn)主要是開創(chuàng)了不確定性條件下理性投 資者進(jìn)行資產(chǎn)組合投資的理論和方法，第一次采用定 量的方法證明了分散投資的優(yōu)點(diǎn)。用均值測(cè)量投資者 的期望收益，用方差測(cè)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)建立資產(chǎn) 組合的數(shù)學(xué)模型，使人們按照自己的偏好，精確選擇 一個(gè)確定風(fēng)險(xiǎn)下能提供最大收益的資產(chǎn)組合。 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)在

6、宣布授予他獎(jiǎng)項(xiàng)時(shí)， 指出他提出的不確定性條件下的資產(chǎn)選擇理論已成為 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 9 一、單一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、單一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益 采用期望值來(lái)衡量預(yù)期收益的大小，用方 差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。單一證券的預(yù)期 收益和風(fēng)險(xiǎn)可用下式進(jìn)行計(jì)算： i n i i prr 1 n i ii prr 1 2 )( r 式中的式中的pi表示概率，表示概率，ri表示在概率表示在概率pi下的預(yù)期收益，下的預(yù)期收益， 表示預(yù)期收益（或均值），表示預(yù)期收益（或均值）， 表示標(biāo)準(zhǔn)偏差。表示標(biāo)準(zhǔn)偏差。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 10 【例2-1】 某股票有以下收益率

7、的概率分 布： 收益% 概率% -10 50 0 15 20 35 計(jì)算該股票的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)偏差。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 11 二、組合分析二、組合分析 ( (一一) ) 組合的預(yù)期收益組合的預(yù)期收益 ( (二二) )組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) n i iiP rxr 1 s jjiiji rEsrrEsrsrrCOV)()()()()Pr(),( ijijij 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 12 組合的方差與標(biāo)準(zhǔn)偏差 n i n ij j ijjii n i iP xxx 11 2 1 22 2/1 11 n i n j ijjiP xx 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)

8、院 黃志勇 1- 13 【例2-2】 假定股票A、B和 C 構(gòu)成一個(gè)證 券組合，它們的預(yù)期收益率分別為16.2%, 24.6%和22.8%。組合中A、B、C 的數(shù)量分 別為100、200 和100股，初始價(jià)格分別為A 為40元，B為35元，C為62元。假定投資期 限為1年，計(jì)算該組合的預(yù)期收益率。如果 組合的方差-協(xié)方差矩陣如下所示，計(jì)算該 組合的標(biāo)準(zhǔn)偏差。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 14 （三）證券組合選擇（三）證券組合選擇 【例2-3】 假定有兩個(gè)證券，證券1為船運(yùn)公 司，預(yù)期收益為5%，標(biāo)準(zhǔn)偏差為20%；證券 2為黃金公司，預(yù)期收益為15%，標(biāo)準(zhǔn)偏差 為40%。投資者通過(guò)購(gòu)買不

9、同比例的這兩種 證券可以得到以下表中的不同組合（如表 2-4）。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 15 pr ) 1( P ) 1( P )0( P pr 2/1 1221 22 2 22 1 2)40()20(XXXX P ? 12211212 800 =(X15%)+（X215%） X1 X2 1.00 0.83 0.67 0.50 0.33 0.17 0.00 0.00 0.17 0.33 0.50 0.67 0.83 1.00 5.0% 6.70 8.30 10.0 11.70 13.30 15.0 20% 10.0 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 20.

10、0% 23.33 26.67 30.00 33.33 36.67 40.00 20% 17.94 18.81 22.36 27.60 33.37 40.00 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 16 當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于0時(shí)，可以看見(jiàn)組合點(diǎn)在一條曲線或向左的弓時(shí)，可以看見(jiàn)組合點(diǎn)在一條曲線或向左的弓 形線上。形線上。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，該線則越向左彎曲；時(shí)，該線則越向左彎曲； 如果相關(guān)系數(shù)大于如果相關(guān)系數(shù)大于0，則向左彎曲的幅度變小。，則向左彎曲的幅度變小。 只要相關(guān)系數(shù)在只要相關(guān)系數(shù)在-1和和+1之間，則這兩個(gè)證券組成的組合的線之間，則這兩個(gè)證券組成的組合的線 都將不同

11、程度地向左彎曲。都將不同程度地向左彎曲。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 17 2 Cov 假如N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成一個(gè)等權(quán)重的組合， 和 分別為方差的平均值和協(xié)方差的平均值，則該組合的方差可表示 為： 2 222 111 (1) nnn Piiijij iij j i N xx xCov NN 如果如果N足夠大，上述方程的第一項(xiàng)會(huì)近似為零，足夠大，上述方程的第一項(xiàng)會(huì)近似為零， 表明表明1種資產(chǎn)的方差對(duì)組合方差的影響可忽略不計(jì)。種資產(chǎn)的方差對(duì)組合方差的影響可忽略不計(jì)。 方程第二項(xiàng)則隨著方程第二項(xiàng)則隨著N的增大而趨于等于平均協(xié)方差，的增大而趨于等于平均協(xié)方差， 這說(shuō)明許多資產(chǎn)組成的組合，其風(fēng)險(xiǎn)幾

12、乎都這說(shuō)明許多資產(chǎn)組成的組合，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎都 來(lái)自于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。來(lái)自于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 18 假定組合中所有資產(chǎn)有相同的方差且資產(chǎn) 間的相關(guān)關(guān)系一樣，因此，組合風(fēng)險(xiǎn)可表 示為： 隨著組合資產(chǎn)數(shù)量越來(lái)越多，方差右邊第隨著組合資產(chǎn)數(shù)量越來(lái)越多，方差右邊第 一項(xiàng)變得可忽略不計(jì)，第二項(xiàng)為組合風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)變得可忽略不計(jì)，第二項(xiàng)為組合風(fēng)險(xiǎn) 的主要決定因素，如果各資產(chǎn)之間不相關(guān)，的主要決定因素，如果各資產(chǎn)之間不相關(guān)， 則組合風(fēng)險(xiǎn)趨近于則組合風(fēng)險(xiǎn)趨近于0 0。 2 2 2 ) 1( N N N P 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 19 1. 1. 可行集與有效邊界

13、可行集與有效邊界 隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加，可能進(jìn)行的組合也 迅速增加。當(dāng)考慮所有可投資的資產(chǎn)時(shí)， 可能有成百上千個(gè)投資組合機(jī)會(huì)集。圖2-2 給出了一個(gè)可行集的位置，它只代表了一 組N個(gè)證券形成的所有組合，即所有由這N 個(gè)證券構(gòu)成的可能組合可能位于可行集上 也可能在可行集的邊界內(nèi)，通?？尚屑?現(xiàn)出一個(gè)“傘”的形狀，隨著證券的差異， 它可能比圖中所示更靠右或靠左，向上或 向下等。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 20 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 21 圖2.2 還顯示了加入國(guó)際資產(chǎn)后的效果， 只要新加入的資產(chǎn)與現(xiàn)存資產(chǎn)不是完全相 關(guān)的，那么投資機(jī)會(huì)集就將進(jìn)一步擴(kuò)展到 更高級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)收益邊界

14、點(diǎn)。國(guó)際投資機(jī)會(huì) 集比僅包括國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)集更好， 加入其它資產(chǎn)也會(huì)有類似的效果，因此我 們應(yīng)該不斷增加資產(chǎn)類別直到不能再提高 風(fēng)險(xiǎn)收益平衡點(diǎn)為止。從這里我們可以清 楚地看到分散化所帶來(lái)的好處，并由此可 進(jìn)行最優(yōu)組合的選擇。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 22 2. 2. 最小方差邊界和有效集最小方差邊界和有效集 有效集定理：任何投資者在選擇其最優(yōu)投 資組合時(shí)都將考慮：（1）在同樣風(fēng)險(xiǎn)水平 下選擇最大的投資收益，或（2）在同樣投 資收益水平下選擇最小的風(fēng)險(xiǎn)。符合這兩 點(diǎn)的組合我們把它叫做有效集。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 23 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 24 3.

15、 無(wú)差異曲線 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 25 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 26 ( (三三) ) 馬科維茨模型的擴(kuò)展馬科維茨模型的擴(kuò)展加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的組合產(chǎn)的組合 1. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)意味著收益的確定或回報(bào)率是 確定的。 由于收益是確定的，因此其標(biāo)準(zhǔn)偏差為0； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率之間的協(xié)方差也 是零。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 27 2. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出 （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 例：假定三家公司L、M和K的預(yù)期收益、方差和 協(xié)方差分別如以下矩陣，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為 4%。首先我們先把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)L（預(yù) 期收益率為16

16、.2%，方差為146）進(jìn)行組合，組 合比例如下表：其中X1代表公司L的投資比例， X4代表投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 28 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 29 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 30 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 31 （2）投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的組合 用80%的L公司股票（該資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率為 16.2%，方差為146）和20%的K公司股票（該資產(chǎn)預(yù)期 回報(bào)率為22.8%，方差為289）構(gòu)成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， 其協(xié)方差為145。該組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)偏差分別 為： 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 32 圖圖2-7 風(fēng)

17、險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 33 （3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響 如果再用L、M和K三家公司組成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 組合，再和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成組合，那么我們可 以得到如圖2-8所示的組合圖形。 圖圖2-8 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)貸出的最優(yōu)投資組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)貸出的最優(yōu)投資組合 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 34 （4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)組合選擇的影響 圖2-9 顯示了投資者加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最優(yōu)有效 組合，如果投資者的無(wú)差異曲線如（a）圖所示，在切點(diǎn)組合 的下方，則最優(yōu)組合為O點(diǎn)；而如果投資者的無(wú)差異曲線如圖 （b）所示，在切點(diǎn)組合的上方，則最

18、優(yōu)組合為O*點(diǎn)。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 35 3. 允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入 （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 如果一個(gè)投資者原有資金17200美元，借入 4300美元，則總資金為21500美元，這時(shí)可看作投資 于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為-25%（即-4300 17200）， 而投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1.25，所以比例X1+X2仍等 于1。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 36 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 37 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 38 （2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的組合 把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借入與上面我們所討論過(guò)的 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合LK進(jìn)行再組合，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合LK中， L股

19、票占比80%，K股票占比20%，組合收益為17.52%， 標(biāo)準(zhǔn)偏差為12.30%?，F(xiàn)在加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合， 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借入比例為25%，即占比為-25%， 則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的投資比例變?yōu)?25%。此時(shí)，再組 合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分別為： 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 39 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 40 4. 允許同時(shí)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出 （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出對(duì)有效集的影響 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 41 （2）最優(yōu)組合的選擇 通過(guò)畫出投資者的無(wú)差異曲線，找到與有 效集相切的曲線，其切點(diǎn)即為最優(yōu)組合。圖2- 13分別表示了兩種不同情況，（a）代表了投資 者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡

20、型，其投資組合中包括了無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)的貸出（即投資），而（b）代表了投資者 為風(fēng)險(xiǎn)偏好型，其投資組合中包括了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的借入。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 42 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 43 第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM模型模型） 一、假設(shè)條件一、假設(shè)條件 （1）投資者通過(guò)一個(gè)期限水平下組合的預(yù)期 收益和標(biāo)準(zhǔn)偏差來(lái)評(píng)估組合。 （2）投資者永不滿足。 （3）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡類型的。 （4）資產(chǎn)可以無(wú)限細(xì)分，這意味著投資者可 購(gòu)買自己愿意的任何股份。 （5）投資者可以利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)貸出（即 投資）或借入資金。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇

21、 1- 44 （6）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)所有投資者都是一致的。 （7）不考慮稅收和交易成本。 （8）所有投資者的投資持有期相同。 （9）市場(chǎng)是有效的，信息可以免費(fèi)獲得并能立 即被所有投資者獲得。 （10）投資者是同質(zhì)的，即所有投資者對(duì)證券 的分析方法相同，對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)局的看法也一致。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 45 二、資本市場(chǎng)線二、資本市場(chǎng)線 ( (一一) ) 分離定理分離定理 在不考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好 時(shí)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合點(diǎn)可以 被確定。換句話說(shuō)，如果不考慮投資者的 無(wú)差異曲線，則投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組 合可以被確定。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 46 （二）市場(chǎng)組合

22、（二）市場(chǎng)組合 所有投資者按照所有可交易資產(chǎn)的市所有投資者按照所有可交易資產(chǎn)的市 場(chǎng)組合（場(chǎng)組合（M M）等比例地持有風(fēng)險(xiǎn)投資組合，）等比例地持有風(fēng)險(xiǎn)投資組合， 稱為市場(chǎng)投資組合。稱為市場(chǎng)投資組合。 CAPM模型認(rèn)為，每個(gè)投資者均有優(yōu)化 其投資組合的傾向，最終所有的個(gè)人投資 組合都將趨于一致，每種資產(chǎn)的權(quán)重等于 它們?cè)谑袌?chǎng)投資組合中所占的比例。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 47 ( (三）資本市場(chǎng)線（三）資本市場(chǎng)線（CMLCML） 在圖2-14中，點(diǎn)M代表市場(chǎng)組合， rf 代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)的收益率，有效組合在由rf 出發(fā)經(jīng)過(guò)M 點(diǎn)的一條直 線上，這條線就叫資本市場(chǎng)線（CML）。所有非有

23、效組合 的點(diǎn)則都位于該線的下方。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 48 三、證券市場(chǎng)線（三、證券市場(chǎng)線（SMLSML） 市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)偏差：市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)偏差： 由于 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 49 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 50 四、市場(chǎng)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四、市場(chǎng)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 如果用市場(chǎng)組合來(lái)表示，則：如果用市場(chǎng)組合來(lái)表示，則： 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 51 五、五、CAPMCAPM模型的擴(kuò)展模型的擴(kuò)展國(guó)際國(guó)際CAPMCAPM模型模型 ( (一一) )實(shí)際匯率實(shí)際匯率 從國(guó)內(nèi)CAPM模型到國(guó)際CAPM模型，有下面 兩個(gè)假定：首先，各國(guó)消費(fèi)籃子是一致的； 其次，各國(guó)消費(fèi)品的實(shí)際價(jià)格是一致的， 即購(gòu)買力平價(jià)理論在任何時(shí)點(diǎn)都成立，因 此匯率可簡(jiǎn)單表示為兩國(guó)通貨膨脹之差： 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 52 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 53 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃志勇 1- 54 ( (二二