金融學(xué)第六章互換的設(shè)計(jì)與定價(jià)

1、南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛民（周愛民（） l第一節(jié)第一節(jié) 背景知識(shí)背景知識(shí) l第二節(jié)第二節(jié) 基于基于Excel的貨幣互換設(shè)計(jì)的貨幣互換設(shè)計(jì) l第三節(jié)第三節(jié) 貨幣互換定價(jià)貨幣互換定價(jià) l第四節(jié)第四節(jié) 基于基于Excel的利率互換設(shè)計(jì)的利率互換設(shè)計(jì) l第五節(jié)第五節(jié) 利率互換定價(jià)利率互換定價(jià) 2 l一、互換的定義一、互換的定義 l二、互換的歷史二、互換的歷史 l三、互換的設(shè)計(jì)與定價(jià)三、互換的設(shè)計(jì)與定價(jià) 3 l 互換（互換（swaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按 照商定條件，在約定時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的照商定條件，在約定時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金

2、流的 合約。簡言之，互換是對(duì)現(xiàn)金流的交換。在雙方合約。簡言之，互換是對(duì)現(xiàn)金流的交換。在雙方 進(jìn)行互換以后，一方將支付現(xiàn)金流給另一方，并進(jìn)行互換以后，一方將支付現(xiàn)金流給另一方，并 收到來自對(duì)方的現(xiàn)金流，雙方的支付都基于相同收到來自對(duì)方的現(xiàn)金流，雙方的支付都基于相同 的參照金額即名義本金?；Q是專門為改變現(xiàn)金的參照金額即名義本金?；Q是專門為改變現(xiàn)金 流風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的，其之所以能有效地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)流風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的，其之所以能有效地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn) 管理，是因?yàn)樗沟霉净蚪鹑跈C(jī)構(gòu)能夠把一種管理，是因?yàn)樗沟霉净蚪鹑跈C(jī)構(gòu)能夠把一種 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成另外一種風(fēng)險(xiǎn)特征更適合于他們的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成另外一種風(fēng)險(xiǎn)特征更適合于

3、他們的 現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流。4 l 互換比較常見的有兩種形式，即利率互換和互換比較常見的有兩種形式，即利率互換和 貨幣互換。利率互換一般是相同幣種的名義本金，貨幣互換。利率互換一般是相同幣種的名義本金， 雙方交換的是以名義本金為基礎(chǔ)計(jì)算的固定利率雙方交換的是以名義本金為基礎(chǔ)計(jì)算的固定利率 現(xiàn)金流和浮動(dòng)利率現(xiàn)金流，一般只涉及利息交換現(xiàn)金流和浮動(dòng)利率現(xiàn)金流，一般只涉及利息交換 而不交換本金。貨幣互換一般是不同幣種的名義而不交換本金。貨幣互換一般是不同幣種的名義 本金，因?yàn)閰R率的變化所以會(huì)涉及本金的交換，本金，因?yàn)閰R率的變化所以會(huì)涉及本金的交換， 而利息流一般是基于固定利率計(jì)算的，當(dāng)然也有而利息流一般是

4、基于固定利率計(jì)算的，當(dāng)然也有 不同幣種不同利率形式的交換。不同幣種不同利率形式的交換。 5 第一次貨幣互換發(fā)生在第一次貨幣互換發(fā)生在1979年的倫敦，而第一次年的倫敦，而第一次 有顯著意義的互換發(fā)生在有顯著意義的互換發(fā)生在1981年，涉及世界銀行和年，涉及世界銀行和 IBM的貨幣互換。由于的貨幣互換。由于IBM在在1979年發(fā)行了德國馬年發(fā)行了德國馬 克和瑞士法郎的固定利率債務(wù)，而其本身是美國的克和瑞士法郎的固定利率債務(wù)，而其本身是美國的 公司，償還這些債務(wù)的本息卻需要用德國馬克和瑞公司，償還這些債務(wù)的本息卻需要用德國馬克和瑞 士法郎，承擔(dān)著外幣風(fēng)險(xiǎn)暴露。與此同時(shí)，世界銀士法郎，承擔(dān)著外幣風(fēng)險(xiǎn)

5、暴露。與此同時(shí)，世界銀 行擁有大量德國馬克和瑞士法郎，正想進(jìn)行美元融行擁有大量德國馬克和瑞士法郎，正想進(jìn)行美元融 資同時(shí)卻又不想承擔(dān)以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。在所羅門資同時(shí)卻又不想承擔(dān)以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。在所羅門 兄弟的撮合下，雙方進(jìn)行了互換。兄弟的撮合下，雙方進(jìn)行了互換。 6 互換的結(jié)果就是互換的結(jié)果就是IBM雖然借進(jìn)的雖然借進(jìn)的 是德國馬克和瑞士法郎的債務(wù)，其卻是德國馬克和瑞士法郎的債務(wù)，其卻 只需要承擔(dān)世行包括本金在內(nèi)的所有只需要承擔(dān)世行包括本金在內(nèi)的所有 美元債務(wù)支付（結(jié)果就好像美元債務(wù)支付（結(jié)果就好像IBM只持只持 有美元債務(wù)）；世行正好相反，雖然有美元債務(wù)）；世行正好相反，雖然 融的是美元債

6、務(wù)，卻只需承擔(dān)融的是美元債務(wù)，卻只需承擔(dān)IBM包包 括本金在內(nèi)的所有德國馬克和瑞士法括本金在內(nèi)的所有德國馬克和瑞士法 郎的債務(wù)支付。這個(gè)交換實(shí)例讓我們郎的債務(wù)支付。這個(gè)交換實(shí)例讓我們 大致對(duì)于互換能使公司或投資者完全大致對(duì)于互換能使公司或投資者完全 改變其對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)的暴露的作用有一改變其對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)的暴露的作用有一 個(gè)比較直觀的感受。個(gè)比較直觀的感受。 7 利率互換是貨幣互換結(jié)構(gòu)自然演變的利率互換是貨幣互換結(jié)構(gòu)自然演變的 一種產(chǎn)物。在利率互換的原型中，在互換一種產(chǎn)物。在利率互換的原型中，在互換 期間，一方（傳統(tǒng)上是空頭方）交納與名期間，一方（傳統(tǒng)上是空頭方）交納與名 義本金的浮動(dòng)利率支付相一致的

7、現(xiàn)金流并義本金的浮動(dòng)利率支付相一致的現(xiàn)金流并 收取與相同名義本金的固定利率支付相一收取與相同名義本金的固定利率支付相一 致的現(xiàn)金流。由于用來計(jì)算利率支付的名致的現(xiàn)金流。由于用來計(jì)算利率支付的名 義本金對(duì)于固定或浮動(dòng)利率支付都是一樣義本金對(duì)于固定或浮動(dòng)利率支付都是一樣 的，所以沒有理由在到期時(shí)交換名義本金。的，所以沒有理由在到期時(shí)交換名義本金。 首次利率互換發(fā)生在首次利率互換發(fā)生在1981年，自那以后，年，自那以后， 利率互換市場要比貨幣互換市場發(fā)展得快利率互換市場要比貨幣互換市場發(fā)展得快 很多。很多。 8 l （一）互換的設(shè)計(jì)（一）互換的設(shè)計(jì) 1. 貨幣互換設(shè)計(jì)原理貨幣互換設(shè)計(jì)原理 假設(shè)有假設(shè)

8、有A、B兩方，兩方，A需要需要Y幣，幣，B需要需要X幣。雙幣。雙 方都能借到相應(yīng)的貨幣只是由于公司評(píng)級(jí)不同借入方都能借到相應(yīng)的貨幣只是由于公司評(píng)級(jí)不同借入 的成本（融資利率）會(huì)有所不同。一般來說，若的成本（融資利率）會(huì)有所不同。一般來說，若A 公司評(píng)級(jí)比公司評(píng)級(jí)比B公司高，那么公司高，那么A借兩種幣種的成本都較借兩種幣種的成本都較 B有優(yōu)勢。但是比較優(yōu)勢原理告訴我們他們之間仍有優(yōu)勢。但是比較優(yōu)勢原理告訴我們他們之間仍 然可以進(jìn)行交換，因?yàn)槿豢梢赃M(jìn)行交換，因?yàn)锽在借在借Y幣上面的劣勢相對(duì)于幣上面的劣勢相對(duì)于 其借其借X幣的劣勢要小，所以互換的方向因而確定，幣的劣勢要小，所以互換的方向因而確定，

9、即即A借借X幣，幣，B借借Y幣。幣。 9 接下來，接下來，考慮撮合人的傭金，因?yàn)榛Q交易考慮撮合人的傭金，因?yàn)榛Q交易 不如期貨交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，如果沒有中間人，不如期貨交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，如果沒有中間人， 互換一般很難找到恰當(dāng)?shù)膶?duì)手方。最后，既然要互換一般很難找到恰當(dāng)?shù)膶?duì)手方。最后，既然要 進(jìn)行互換，那么雙方都要從中獲得好處，且一般進(jìn)行互換，那么雙方都要從中獲得好處，且一般 是均等的好處，否則互換不會(huì)進(jìn)行（當(dāng)然，這里是均等的好處，否則互換不會(huì)進(jìn)行（當(dāng)然，這里 只是為了簡化分析，如果雙方所獲收益不均等，只是為了簡化分析，如果雙方所獲收益不均等， 互換也可以進(jìn)行，只是這時(shí)候方案會(huì)有無數(shù)種），互

10、換也可以進(jìn)行，只是這時(shí)候方案會(huì)有無數(shù)種）， 這就要求我們?cè)趯?shí)際設(shè)計(jì)過程中保證雙方獲得相這就要求我們?cè)趯?shí)際設(shè)計(jì)過程中保證雙方獲得相 等的利率優(yōu)惠。總結(jié)一下，即：等的利率優(yōu)惠。總結(jié)一下，即： l 第一步：確定互換方向第一步：確定互換方向 l 第二步：考慮中間人的合理傭金要求第二步：考慮中間人的合理傭金要求 l 第三步：保證雙方獲得均等互換收益第三步：保證雙方獲得均等互換收益 10 2. 利率互換設(shè)計(jì)原理利率互換設(shè)計(jì)原理 假設(shè)有假設(shè)有A、B兩方，兩方，A需要借入浮動(dòng)利率債務(wù)，需要借入浮動(dòng)利率債務(wù)， B需要借入固定利率債務(wù)。雙方都能借到相應(yīng)利需要借入固定利率債務(wù)。雙方都能借到相應(yīng)利 率的債務(wù)只是由于公

11、司評(píng)級(jí)不同會(huì)導(dǎo)致成本不同。率的債務(wù)只是由于公司評(píng)級(jí)不同會(huì)導(dǎo)致成本不同。 同樣的，假設(shè)同樣的，假設(shè)A公司評(píng)級(jí)高于公司評(píng)級(jí)高于B公司，那么其在公司，那么其在 借浮動(dòng)或者固定利率債務(wù)時(shí)都較借浮動(dòng)或者固定利率債務(wù)時(shí)都較B有優(yōu)勢。但是，有優(yōu)勢。但是， 經(jīng)過比較優(yōu)勢分析，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)過比較優(yōu)勢分析，我們發(fā)現(xiàn)B在借浮動(dòng)利率債在借浮動(dòng)利率債 務(wù)上的劣勢相對(duì)較小，所以務(wù)上的劣勢相對(duì)較小，所以A借固定利率，借固定利率，B借借 浮動(dòng)利率，然后兩者交換利息流。第二、三步同浮動(dòng)利率，然后兩者交換利息流。第二、三步同 以上貨幣互換。以上貨幣互換。 11 l1. 貨幣互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià) l（1）運(yùn)用債券組合定價(jià)：）運(yùn)用

12、債券組合定價(jià)： 原理：貨幣互換可看作是一份原理：貨幣互換可看作是一份X幣債券和一份幣債券和一份Y 幣債券的組合。對(duì)于幣債券的組合。對(duì)于A公司來說，其與公司來說，其與B公司進(jìn)公司進(jìn) 行的貨幣互換相當(dāng)于持有一份行的貨幣互換相當(dāng)于持有一份X幣債券空頭和一幣債券空頭和一 份份Y幣債券多頭，因?yàn)閹艂囝^，因?yàn)锳付出付出X幣的現(xiàn)金流同時(shí)幣的現(xiàn)金流同時(shí) 收入收入Y幣的現(xiàn)金流。假設(shè)互換的價(jià)值為幣的現(xiàn)金流。假設(shè)互換的價(jià)值為 ： 對(duì)于對(duì)于A來說，來說， ；對(duì)于；對(duì)于B來說，來說， 。 其中：其中： 是從互換中分解出來的是從互換中分解出來的Y幣債券的幣債券的 價(jià)值價(jià)值, 是從互換中分解出來的是從互換中分解出來的X

13、幣債券的價(jià)值，幣債券的價(jià)值， 12 = 0YXVBS B互換= 0 XYVS B B互 換 YB XB 是即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法：是即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法：1單位單位X幣等于若幣等于若 干單位干單位Y幣）。幣）。 l （2）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合定價(jià)：）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合定價(jià)： 原理：貨幣互換可分解成一系列遠(yuǎn)期合約的原理：貨幣互換可分解成一系列遠(yuǎn)期合約的 組合，因?yàn)榛Q中的每一次支付都可用一筆遠(yuǎn)期組合，因?yàn)榛Q中的每一次支付都可用一筆遠(yuǎn)期 外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。逐筆計(jì)算遠(yuǎn)期外匯協(xié)外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。逐筆計(jì)算遠(yuǎn)期外匯協(xié) 議的價(jià)值再加總即為貨幣互換的價(jià)值。議的價(jià)值再加總即為貨幣互換的價(jià)值。 假設(shè)互換的價(jià)值為假設(shè)

14、互換的價(jià)值為 ，對(duì)，對(duì)A來說應(yīng)有：來說應(yīng)有： 其中其中 。 13 V互換 YY n in i r ir n VFFReFFRe 互換利收利付本收本付 =1 = （）（） YX 0 - i r ri RSe （） 0S 對(duì)對(duì)B來說應(yīng)有：來說應(yīng)有： 其中其中 ，這里：，這里： 是是n 期利息互換的價(jià)值之和，期利息互換的價(jià)值之和， 是第是第n期期 （最后一期）本金互換的價(jià)值，（最后一期）本金互換的價(jià)值， 是對(duì)應(yīng)第是對(duì)應(yīng)第i期的期的 遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)法），遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）， 是即期匯率（直接是即期匯率（直接 標(biāo)價(jià)法），標(biāo)價(jià)法）， 是是X幣年利率，幣年利率， 是是Y幣年利率，幣年利率， 是是 現(xiàn)

15、金流。（假設(shè)互換的時(shí)點(diǎn)為現(xiàn)金流。（假設(shè)互換的時(shí)點(diǎn)為0）。）。 14 YY n in i r ir n VFFReFFRe 互換利付利收本付本收 =1 = （）（） YX 0 - i r ri RSe （） Y n i i r i FFRe 利收利付 =1 （） Y n r n FFR e 本收本付（） iR 0S Xr YrF l （1）運(yùn)用債券組合定價(jià)）運(yùn)用債券組合定價(jià) 原理：利率互換可以看成兩個(gè)債券頭寸的組原理：利率互換可以看成兩個(gè)債券頭寸的組 合。對(duì)于合。對(duì)于A公司來說，其與公司來說，其與B公司進(jìn)行的利率互公司進(jìn)行的利率互 換相當(dāng)于持有一份固定利率債券多頭和一份浮動(dòng)換相當(dāng)于持有一份固定利

16、率債券多頭和一份浮動(dòng) 利率債券空頭，因?yàn)槔蕚疹^，因?yàn)锳付出浮動(dòng)利率計(jì)算的現(xiàn)金付出浮動(dòng)利率計(jì)算的現(xiàn)金 流的同時(shí)收入固定利率計(jì)算的現(xiàn)金流。流的同時(shí)收入固定利率計(jì)算的現(xiàn)金流。 對(duì)于對(duì)于A： ；對(duì)于；對(duì)于B： 。其。其 中：中： 是固定利率債券價(jià)值，是固定利率債券價(jià)值， 是浮動(dòng)利率債券價(jià)值。是浮動(dòng)利率債券價(jià)值。 是距第是距第 次現(xiàn)金流交換次現(xiàn)金流交換 的時(shí)間，的時(shí)間， 是到期日為是到期日為 的的LIBOR零息票利率，零息票利率， 15 fixflVBB互 換=flfixVBB互換= n iinn fix i r trt BkeLe =1 = *11 fl r t BLke =() it i ir

17、i 是支付日支付的固定利息額，是支付日支付的固定利息額， 是利率互換合是利率互換合 約中的名義本金額，約中的名義本金額， 是站在估值時(shí)點(diǎn)上下一支是站在估值時(shí)點(diǎn)上下一支 付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額，付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額， 是距下一次利息支是距下一次利息支 付日還有的時(shí)間。付日還有的時(shí)間。 l （2）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合定價(jià)）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合定價(jià) 在知道利率的期限結(jié)構(gòu)的情況下，按以下在知道利率的期限結(jié)構(gòu)的情況下，按以下 步驟計(jì)算可得到利率互換的價(jià)值步驟計(jì)算可得到利率互換的價(jià)值 第一步：計(jì)算遠(yuǎn)期利率第一步：計(jì)算遠(yuǎn)期利率 第二步：確定每期凈現(xiàn)金流第二步：確定每期凈現(xiàn)金流 第三步：將現(xiàn)金流貼現(xiàn)第三步：將現(xiàn)金流貼現(xiàn) 1

18、6 k L * k 1t l 例例 6.2.1：A、B兩家公司面臨如表兩家公司面臨如表6.2.1下下 的利率：（的利率：（A需要英鎊，需要英鎊，B需要美元），需要美元），A想借入想借入 5年期的年期的1000萬英鎊借款，萬英鎊借款，B想借入想借入5年期的年期的1500 萬美元借款，假定英鎊和美元匯率為萬美元借款，假定英鎊和美元匯率為1英鎊英鎊 =1.5000美元。如果金融機(jī)構(gòu)要為它們安排互換，美元。如果金融機(jī)構(gòu)要為它們安排互換， 并至少賺并至少賺50個(gè)點(diǎn)的利差，對(duì)個(gè)點(diǎn)的利差，對(duì)A、B有同樣的吸引有同樣的吸引 力，力，A、B各要付多少的利率？各要付多少的利率？ 表表6.2.1 市場向市場向A、B

19、公司提供的借款利率公司提供的借款利率 17 美元美元英鎊英鎊 A公司8.0%11.6% B公司10.0%12.0% l （一）制作（一）制作Excel工作表的表頭工作表的表頭 根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換條件表，在根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換條件表，在A1： C7區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。見圖區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。見圖6.2.1。 18 l （二）編輯公式制作貨幣互換決策表（二）編輯公式制作貨幣互換決策表 在在A9：A19區(qū)域各單元格依次輸入：互換方區(qū)域各單元格依次輸入：互換方 向判斷、向判斷、A應(yīng)借幣種、應(yīng)借幣種、B應(yīng)借幣種、互換利益分應(yīng)借幣種、互換利益分 配（配（%）、互換總收益、金融機(jī)構(gòu)

20、獲得收益、）、互換總收益、金融機(jī)構(gòu)獲得收益、A 獲得的利益、獲得的利益、B獲得的利益、互換利率（獲得的利益、互換利率（%）、）、 A應(yīng)付互換利率、應(yīng)付互換利率、B應(yīng)付互換利率。應(yīng)付互換利率。 在在B9：B19區(qū)域相應(yīng)單元格內(nèi)輸入公式實(shí)現(xiàn)區(qū)域相應(yīng)單元格內(nèi)輸入公式實(shí)現(xiàn) 互換方向和利率的自動(dòng)判斷和計(jì)算。以互換方向和利率的自動(dòng)判斷和計(jì)算。以B10單元單元 格為例：選中格為例：選中B10單元格，直接在此格內(nèi)輸入公單元格，直接在此格內(nèi)輸入公 式或者在上方公式編輯欄內(nèi)輸入：式或者在上方公式編輯欄內(nèi)輸入：“=IF(ABS ($B$4 -$B$5)ABS($C$4-$C$5),$B$3,IF(ABS ($B$4

21、-$B$5)=ABS($C$4-$C$5),任意幣種任意幣種 ,$C$3)”。 19 l 該公式通過比較該公式通過比較A、 B公司借英鎊和美元利公司借英鎊和美元利 差額的絕對(duì)值來實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢的判斷從而決定差額的絕對(duì)值來實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢的判斷從而決定A 公司應(yīng)該借入的幣種。以下各單元格輸入公式的公司應(yīng)該借入的幣種。以下各單元格輸入公式的 操作同此。操作同此。 l B11：“=IF(ABS($B$4-$B$5)ABS($C$4- $C$5), $C$3,IF(ABS($B$4-$B$5) =ABS($C$4- $C$5)任意幣種任意幣種,$B$3)”B應(yīng)借幣種（利應(yīng)借幣種（利 差絕對(duì)值比較）；差絕對(duì)值

22、比較）； l B13：“=ABS($B$4+$C$5- ($C$4+$B$5)”互換總收益計(jì)算；互換總收益計(jì)算； l B14：“=$C$7”金融機(jī)構(gòu)要求的利差；金融機(jī)構(gòu)要求的利差； l B15：“= ($B$13-$B$14)/2”計(jì)算計(jì)算A的的 互換收益；互換收益； 20 l B16：“= ($B$13-$B$14)/2”計(jì)算計(jì)算B的的 互換收益；互換收益； l B18：“=IF($B$10=美元美元,$C$4-$B$15, IF($B$10=任意幣種任意幣種,$C$4-$B$15,$B$4- $B$15)” 計(jì)算計(jì)算A應(yīng)付的互換利率；應(yīng)付的互換利率； l B19：“=IF($B$11=英鎊

23、英鎊,$B$4+$B$14/2, IF($B$11=任意幣種任意幣種,$B$4+$B$14/2, $C$4+ $B$14/2)”計(jì)算計(jì)算B應(yīng)付的互換利率。應(yīng)付的互換利率。 l 公式輸入完畢后，所得結(jié)果見圖公式輸入完畢后，所得結(jié)果見圖6.2.2。 21 22 得到這個(gè)小模型以后，只要在得到這個(gè)小模型以后，只要在B4：C5區(qū)域區(qū)域 輸入變化的利率就可以馬上得到互換方向和互換輸入變化的利率就可以馬上得到互換方向和互換 利率等信息。同樣的，當(dāng)金融中介要求的收益變利率等信息。同樣的，當(dāng)金融中介要求的收益變 化時(shí)也可在化時(shí)也可在C7單元格中輸入變化后的利差從而單元格中輸入變化后的利差從而 得到新的貨幣互換

24、利率。要說明的一點(diǎn)是，輸入得到新的貨幣互換利率。要說明的一點(diǎn)是，輸入 變化的利率時(shí)注意假定變化的利率時(shí)注意假定A公司是信用等級(jí)高于公司是信用等級(jí)高于B 的公司，所以其在兩種貨幣上的借款利率都要低的公司，所以其在兩種貨幣上的借款利率都要低 于于B。 當(dāng)然，題目假設(shè)的是當(dāng)然，題目假設(shè)的是A、B公司互換的收益公司互換的收益 相等，當(dāng)雙方不要求收益相等時(shí)，互換就有無數(shù)相等，當(dāng)雙方不要求收益相等時(shí)，互換就有無數(shù) 種方案，有興趣的讀者可以對(duì)這個(gè)模型稍加變化種方案，有興趣的讀者可以對(duì)這個(gè)模型稍加變化 來得到其他的方案。來得到其他的方案。 23 l （一）做出基礎(chǔ)互換圖（一）做出基礎(chǔ)互換圖 l 1. 首先確定

25、首先確定A21：E28為作圖區(qū)域，在相應(yīng)的單元為作圖區(qū)域，在相應(yīng)的單元 格內(nèi)輸入貨幣互換參與方的名稱，點(diǎn)擊格內(nèi)輸入貨幣互換參與方的名稱，點(diǎn)擊Excel上方工具上方工具 欄中欄中 按鈕按鈕 實(shí)現(xiàn)單元格合并；在實(shí)現(xiàn)單元格合并；在Excel任務(wù)欄中依次選任務(wù)欄中依次選 擇擇“格式格式單元格單元格邊框邊框外邊框外邊框”將互換方名稱單元將互換方名稱單元 格加上外邊框（見圖格加上外邊框（見圖6.2.3）；）； l 2. 點(diǎn)擊點(diǎn)擊Excel下方繪圖工具欄中的按鈕下方繪圖工具欄中的按鈕 ，在參與，在參與 方名稱單元格之間添加箭頭以表示互換支付流的方向方名稱單元格之間添加箭頭以表示互換支付流的方向 （見圖（見圖

26、 6.2.4）；）； l 3. 將將A、B公司名稱單元格下方適當(dāng)位置的單元格公司名稱單元格下方適當(dāng)位置的單元格 進(jìn)行合并和添加外邊框?yàn)橄乱徊焦捷斎胱龊脺?zhǔn)備；進(jìn)行合并和添加外邊框?yàn)橄乱徊焦捷斎胱龊脺?zhǔn)備； （見圖（見圖 6.2.5）24 25 26 27 l （二）輸入公式實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)決策跟進(jìn)（二）輸入公式實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)決策跟進(jìn) l 1第一組公式：直觀顯示第一組公式：直觀顯示A、B公司融資對(duì)公司融資對(duì) 象象A27：“=$B$10&貸款人貸款人”（ 此單元格顯此單元格顯 示的是互換決策下示的是互換決策下A公司的融資對(duì)象，用公司的融資對(duì)象，用“&” 連接數(shù)字和文本使它們?cè)谕粋€(gè)格內(nèi)顯示，注意連接數(shù)字和文本使

27、它們?cè)谕粋€(gè)格內(nèi)顯示，注意 貸款人要用英文的雙引號(hào)引起來）；貸款人要用英文的雙引號(hào)引起來）； E27：“=$B$11&貸款人貸款人”（ 此單元格顯此單元格顯 示的是互換決策下示的是互換決策下B公司的融資對(duì)象）。公司的融資對(duì)象）。 l 2第二組公式：第二組公式：A、B應(yīng)付給各自融資對(duì)象應(yīng)付給各自融資對(duì)象 的利率的利率 A25：“=IF($B$10=美美 ,$B$4/100,IF($B$10 =“ 任意幣種任意幣種 ,$B$4/100,$C$4/100)” 28 E25：“=IF($B$11=英英,$C$5/100, IF($B$11=任意幣種任意幣種,$C$5/100,$B$5/100)” l

28、3第三組公式：第三組公式：A、B付出的互換利率和付出的互換利率和 雙方實(shí)際收到的利率（扣除金融中介的利差）雙方實(shí)際收到的利率（扣除金融中介的利差） B20：“=$B$18/100”（A付出的互換利率，付出的互換利率， 因?yàn)橐园俜謹(jǐn)?shù)顯示故公式中除了因?yàn)橐园俜謹(jǐn)?shù)顯示故公式中除了100） D20：“=($B$18-$B$14/2)/100”（B實(shí)際收實(shí)際收 到的利率，即扣除金融中介利差到的利率，即扣除金融中介利差1/2） B23：“=$A$25”（A實(shí)際收到的利率）實(shí)際收到的利率） D23：“=$A$25+$B$14/200”(B付出的利付出的利 率，等于率，等于A實(shí)際收到的利率再加中介利差實(shí)際

29、收到的利率再加中介利差1/2的百的百 分化分化) 29 （三）去除網(wǎng)格線使整個(gè)模型更加清晰（三）去除網(wǎng)格線使整個(gè)模型更加清晰 點(diǎn)擊點(diǎn)擊Excel上方任務(wù)欄中的上方任務(wù)欄中的“工具工具”選項(xiàng)，選項(xiàng)， 在彈出的下拉列表框中選擇在彈出的下拉列表框中選擇“選項(xiàng)選項(xiàng)”，在出來的，在出來的 對(duì)話框中選擇對(duì)話框中選擇“視圖視圖”選項(xiàng)卡，將窗口選項(xiàng)下選項(xiàng)卡，將窗口選項(xiàng)下 “網(wǎng)格線網(wǎng)格線”復(fù)選框中的對(duì)勾點(diǎn)沒即可。復(fù)選框中的對(duì)勾點(diǎn)沒即可。 完成此步驟后的最后效果見圖（完成此步驟后的最后效果見圖（6.2.6） 30 31 從圖從圖6.2.6的互換圖中可以直觀地看到，的互換圖中可以直觀地看到，A公司一方公司一方 面只

30、付出了面只付出了11.05%就借到了想要的英鎊，獲得的收益就借到了想要的英鎊，獲得的收益 是是11.60%-11.05%=0.55%，另一方面又收到了，另一方面又收到了B付出的付出的 經(jīng)金融中介后的經(jīng)金融中介后的8%的美元借款利率，該利率恰好等于的美元借款利率，該利率恰好等于 A公司借入比較優(yōu)勢貨幣（美元）所需付出的利率，故公司借入比較優(yōu)勢貨幣（美元）所需付出的利率，故 A公司在該互換中共得到公司在該互換中共得到0.55%的利率降低收益；的利率降低收益； 對(duì)于對(duì)于B公司來說，一方面，其只付出了公司來說，一方面，其只付出了8.25%就接就接 到了想要的美元，獲得的收益是到了想要的美元，獲得的收益

31、是10%-8.25%=1.75%， 另一方另一方B又收到了又收到了A付出的經(jīng)金融中介后的付出的經(jīng)金融中介后的10.80%的英的英 鎊借款利率，較之其實(shí)際付給英鎊借款人的鎊借款利率，較之其實(shí)際付給英鎊借款人的12%的利率的利率 來說，收益為來說，收益為10.8%-12%= -1.2%，故，故B公司在該互換中公司在該互換中 得到的總收益為得到的總收益為1.75%+（-1.2%）=0.55%。 32 l 例例 6.3.1：假設(shè)在美國和瑞士：假設(shè)在美國和瑞士LIBOR利率的利率的 期限結(jié)構(gòu)是平的，在美國是期限結(jié)構(gòu)是平的，在美國是8%而在瑞士是而在瑞士是4% （都是連續(xù)復(fù)利），某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互（

32、都是連續(xù)復(fù)利），某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互 換中每年收入瑞士法郎，利率為換中每年收入瑞士法郎，利率為5%，同時(shí)付出，同時(shí)付出 美元，利率為美元，利率為8%。兩種貨幣的本金分別為。兩種貨幣的本金分別為1億美億美 元和元和1.3億瑞士法郎。這筆互換還有億瑞士法郎。這筆互換還有3年的期限，年的期限， 即期匯率為即期匯率為1美元美元=1.1瑞士法郎。計(jì)算互換對(duì)該瑞士法郎。計(jì)算互換對(duì)該 金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。 l一、利用債券組合定價(jià)法計(jì)算貨幣互換的價(jià)值一、利用債券組合定價(jià)法計(jì)算貨幣互換的價(jià)值 l二、利用遠(yuǎn)期組合給貨幣互換定價(jià)二、利用遠(yuǎn)期組合給貨幣互換定價(jià) 33 分析：由題意可知，該金融機(jī)構(gòu)剩余的

33、互換分析：由題意可知，該金融機(jī)構(gòu)剩余的互換 還有還有3期，互換開始時(shí)該機(jī)構(gòu)將期，互換開始時(shí)該機(jī)構(gòu)將1.3億法郎本金與對(duì)億法郎本金與對(duì) 手方的手方的1億美元本金進(jìn)行交換，之后每期支付美元億美元本金進(jìn)行交換，之后每期支付美元 利息并同時(shí)收到瑞士法郎利息，最后一期時(shí)再將利息并同時(shí)收到瑞士法郎利息，最后一期時(shí)再將1 億美元本金與對(duì)手方的億美元本金與對(duì)手方的1.3億瑞士法郎進(jìn)行交換從億瑞士法郎進(jìn)行交換從 而完成整個(gè)互換。另外，注意互換的價(jià)值由剩余而完成整個(gè)互換。另外，注意互換的價(jià)值由剩余 支付現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定，支付現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定，LIBOR無論期限多長其無論期限多長其 都是以年為基礎(chǔ)報(bào)價(jià)的。都是以年為

34、基礎(chǔ)報(bào)價(jià)的。 解：這是一個(gè)貨幣互換定價(jià)的問題，具體步解：這是一個(gè)貨幣互換定價(jià)的問題，具體步 驟如下。驟如下。34 l （一）先由題意在（一）先由題意在Excel工作表中輸入題目工作表中輸入題目 條件條件 根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換定價(jià)條件表，根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換定價(jià)條件表， 在在A1：C12區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。 l （二）添加滾動(dòng)條實(shí)現(xiàn)利率和互換期限的動(dòng)（二）添加滾動(dòng)條實(shí)現(xiàn)利率和互換期限的動(dòng) 態(tài)調(diào)整態(tài)調(diào)整 1點(diǎn)擊點(diǎn)擊Excel上方任務(wù)欄中的上方任務(wù)欄中的“視圖視圖”，在彈，在彈 出的下拉列表框中選擇出的下拉列表框中選擇“工具欄工具欄”，再點(diǎn)選，再點(diǎn)選“窗體

35、窗體” 就可以調(diào)出窗體工具欄。在窗體工具欄中點(diǎn)擊滾動(dòng)就可以調(diào)出窗體工具欄。在窗體工具欄中點(diǎn)擊滾動(dòng) 條圖標(biāo)條圖標(biāo) ，在，在C3單元格中添加滾動(dòng)條，之后右鍵單單元格中添加滾動(dòng)條，之后右鍵單 擊選中該滾動(dòng)條并選擇復(fù)制，將該滾動(dòng)條粘貼到擊選中該滾動(dòng)條并選擇復(fù)制，將該滾動(dòng)條粘貼到C4： C12區(qū)域需實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)調(diào)整的單元格中。注意，區(qū)域需實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)調(diào)整的單元格中。注意， 這里采用復(fù)制而不是逐個(gè)添加的方式是因?yàn)榭梢怨?jié)這里采用復(fù)制而不是逐個(gè)添加的方式是因?yàn)榭梢怨?jié) 約時(shí)間并使得總體更加齊整美觀。（見圖約時(shí)間并使得總體更加齊整美觀。（見圖6.3.2） 35 36 2右鍵單擊選中右鍵單擊選中C3區(qū)域內(nèi)的滾動(dòng)條，

36、在右區(qū)域內(nèi)的滾動(dòng)條，在右 側(cè)彈出窗口中選擇最后一項(xiàng)側(cè)彈出窗口中選擇最后一項(xiàng)“設(shè)置控件格式設(shè)置控件格式”， 選擇選擇“控制控制”選項(xiàng)卡。先將單元格鏈接設(shè)置成選項(xiàng)卡。先將單元格鏈接設(shè)置成 “$B$3”，然后依次在最小值、最大值、步長，然后依次在最小值、最大值、步長 所對(duì)應(yīng)的方框中輸入所對(duì)應(yīng)的方框中輸入“1”“”“100”“”“1”。（見。（見 圖圖6.3.3） 3依照步驟依照步驟2將剩余的控件格式都設(shè)置好。將剩余的控件格式都設(shè)置好。 C4 ：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：最小值、最大值、步長、單元格鏈接： 1、100、1、$B$4 C8 ：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：最小值、最大值、步長

37、、單元格鏈接： 1、10、1、$B$8 C11：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：最小值、最大值、步長、單元格鏈接： 1、100、1、$B$11 37 C12：最小值、最大值、步長、單元格鏈接：最小值、最大值、步長、單元格鏈接： 1、100、1、$B12 值得說明的是，因?yàn)橹档谜f明的是，因?yàn)镃8單元格中的數(shù)值表單元格中的數(shù)值表 示互換剩余期限，所以最大值設(shè)為示互換剩余期限，所以最大值設(shè)為10。這個(gè)最大。這個(gè)最大 值還涉及到下一步表格的制作和公式的編輯。注值還涉及到下一步表格的制作和公式的編輯。注 意這個(gè)意這個(gè)10年是隨意設(shè)定的，也可以設(shè)定成其他任年是隨意設(shè)定的，也可以設(shè)定成其他任 意正整數(shù)值。

38、意正整數(shù)值。 38 39 l （三）制作互換現(xiàn)金流量表（三）制作互換現(xiàn)金流量表 1輸入表頭。在輸入表頭。在A14：E14區(qū)域依次輸入表區(qū)域依次輸入表 頭：期數(shù)、美元現(xiàn)金流、（美元現(xiàn)金流）現(xiàn)值、頭：期數(shù)、美元現(xiàn)金流、（美元現(xiàn)金流）現(xiàn)值、 瑞士法郎現(xiàn)金流、（瑞士法郎現(xiàn)金流）現(xiàn)值。瑞士法郎現(xiàn)金流、（瑞士法郎現(xiàn)金流）現(xiàn)值。 2期限自動(dòng)填充。在期限自動(dòng)填充。在A15、A16區(qū)域順序輸區(qū)域順序輸 入：入：1、2。同時(shí)選中。同時(shí)選中A15和和A16單元格，將鼠標(biāo)單元格，將鼠標(biāo) 放在選中格的右下角，當(dāng)出現(xiàn)十字星符號(hào)時(shí)豎直放在選中格的右下角，當(dāng)出現(xiàn)十字星符號(hào)時(shí)豎直 往下拖拽直到往下拖拽直到A24單元格，之后松開

39、鼠標(biāo)，就實(shí)單元格，之后松開鼠標(biāo)，就實(shí) 現(xiàn)了數(shù)字現(xiàn)了數(shù)字3-10的自動(dòng)填充了。此方法也同樣適用的自動(dòng)填充了。此方法也同樣適用 于公式的自動(dòng)填充。于公式的自動(dòng)填充。 3定義單元格名稱。選中定義單元格名稱。選中B6單元格，點(diǎn)擊單元格，點(diǎn)擊 Excel上方工具欄中的上方工具欄中的“插入插入”，選擇，選擇“名稱名稱”， 在彈出的列表中選擇在彈出的列表中選擇“定義定義”，之后會(huì)彈出對(duì)話，之后會(huì)彈出對(duì)話 框框 40 這是定義名稱的對(duì)話框。輸入這是定義名稱的對(duì)話框。輸入“美元本金美元本金”， 點(diǎn)擊確定。（見圖點(diǎn)擊確定。（見圖6.3.4）之后再點(diǎn)擊）之后再點(diǎn)擊B6單元格單元格 時(shí)，會(huì)看到時(shí)，會(huì)看到Excel上方

40、的單元格地址框中顯示上方的單元格地址框中顯示 “美元本金美元本金”，說明定義成功。（見圖，說明定義成功。（見圖6.3.5）。）。 依照定義依照定義B6的方法再分別定義的方法再分別定義B7為為“瑞士法郎瑞士法郎 本金本金”，B8為為“互換剩余期限互換剩余期限”，B9為為“即期即期 匯率匯率”，B11為為“美元互換利率美元互換利率”，B12為為“瑞瑞 士法郎互換利率士法郎互換利率”。 需要說明的是，名稱定義相當(dāng)于絕對(duì)地址需要說明的是，名稱定義相當(dāng)于絕對(duì)地址 的概念，其作用主要體現(xiàn)在公式編輯上。比如當(dāng)?shù)母拍?，其作用主要體現(xiàn)在公式編輯上。比如當(dāng) 公式里需要引用某個(gè)單元格，比如公式里需要引用某個(gè)單元格，

41、比如B6，直接點(diǎn)，直接點(diǎn) 選選B6單元格則公式里只是顯示單元格則公式里只是顯示B6。 41 其劣勢在于當(dāng)使用公式自動(dòng)填充功能時(shí)因其劣勢在于當(dāng)使用公式自動(dòng)填充功能時(shí)因 為為B6不是一個(gè)絕對(duì)地址故其會(huì)隨著填充而發(fā)生不是一個(gè)絕對(duì)地址故其會(huì)隨著填充而發(fā)生 變化。一般的我們可以通過改寫變化。一般的我們可以通過改寫B(tài)6為為$B$6來鎖來鎖 定引用的單元格。而一旦定義了名稱我們就可以定引用的單元格。而一旦定義了名稱我們就可以 通過直接點(diǎn)選單元格來做絕對(duì)引用了。此外，定通過直接點(diǎn)選單元格來做絕對(duì)引用了。此外，定 義名稱有時(shí)候也會(huì)使公式更加易于理解和修改。義名稱有時(shí)候也會(huì)使公式更加易于理解和修改。 l 4編輯和

42、自動(dòng)填充公式。在編輯和自動(dòng)填充公式。在B15單元格中單元格中 輸入輸入“=IF($A15互換剩余期限互換剩余期限,IPMT(美元互換美元互換 利率利率/100,1,互換剩余期限互換剩余期限,美元本金美元本金),IF($A15=互互 換剩余期限換剩余期限,-(美元本金美元本金*(1+美元互換利率美元互換利率 /100),0)”。其中。其中IPMT（rate，per，nper，pv， fv，type）是財(cái)務(wù)函數(shù)，用于求在固定利率下定）是財(cái)務(wù)函數(shù)，用于求在固定利率下定 期償還的利息金額。期償還的利息金額。 42 l $A15是半絕對(duì)地址，表示保持是半絕對(duì)地址，表示保持A列不變。公列不變。公 式輸入完

43、畢后選定式輸入完畢后選定B15，將鼠標(biāo)放于右下角會(huì)出，將鼠標(biāo)放于右下角會(huì)出 現(xiàn)十字星的符號(hào)，豎直拖拽直至現(xiàn)十字星的符號(hào)，豎直拖拽直至B24單元格完成單元格完成 公式的自動(dòng)填充。公式的自動(dòng)填充。C15：E24區(qū)域的公式依此法區(qū)域的公式依此法 填入。填入。B25：E25區(qū)域使用求和公式即可。（見區(qū)域使用求和公式即可。（見 圖圖6.3.6） C15：“=$B15*EXP(-$A15*$B$3/100)” D15：“=IF($A15互換剩余期限互換剩余期限,-IPMT(瑞瑞 士法郎互換利率士法郎互換利率/100,1,互換剩余期限互換剩余期限,瑞士法郎本瑞士法郎本 金金),IF($A15=互換剩余期限互

44、換剩余期限,(瑞士法郎本金瑞士法郎本金*(1+ 瑞士法郎互換利率瑞士法郎互換利率/100),0)” E15：“=$D15*EXP(-$A15*$B$4/100)” 43 44 45 46 l （四）添加互換價(jià)值顯示區(qū)（計(jì)算目標(biāo)區(qū)）（四）添加互換價(jià)值顯示區(qū)（計(jì)算目標(biāo)區(qū)） 將將E3：F4區(qū)域合并單元格并輸入?yún)^(qū)域合并單元格并輸入“貨幣互貨幣互 換對(duì)某機(jī)構(gòu)的價(jià)值換對(duì)某機(jī)構(gòu)的價(jià)值”，將，將E5：F6區(qū)域合并單元區(qū)域合并單元 格并輸入公式：格并輸入公式：“=$C$25*B9+$E$25”。計(jì)算。計(jì)算 互換的價(jià)值是建立模型的目的所在，最后添加此互換的價(jià)值是建立模型的目的所在，最后添加此 區(qū)域使得互換價(jià)值一目

45、了然。模型全部完成以后區(qū)域使得互換價(jià)值一目了然。模型全部完成以后 去掉網(wǎng)格線可使其更加清晰簡潔。讀者可以參照去掉網(wǎng)格線可使其更加清晰簡潔。讀者可以參照 本章第二節(jié)的方法去掉網(wǎng)格線。（見圖本章第二節(jié)的方法去掉網(wǎng)格線。（見圖6.3.7） 47 48 分析：利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)的原理就是貨幣互分析：利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)的原理就是貨幣互 換可以看成未來若干期現(xiàn)金流的交換，但因?yàn)槭菗Q可以看成未來若干期現(xiàn)金流的交換，但因?yàn)槭?不同幣種之間的交換就會(huì)涉及到匯率問題，我們不同幣種之間的交換就會(huì)涉及到匯率問題，我們 知道因?yàn)椴煌瑖业睦蚀嬖诓町惞蕝R率在遠(yuǎn)期知道因?yàn)椴煌瑖业睦蚀嬖诓町惞蕝R率在遠(yuǎn)期 會(huì)生水或者貼水，而

46、我們的目標(biāo)就是找出若干期會(huì)生水或者貼水，而我們的目標(biāo)就是找出若干期 的遠(yuǎn)期匯率，以此來計(jì)算每期交換的凈現(xiàn)金流并的遠(yuǎn)期匯率，以此來計(jì)算每期交換的凈現(xiàn)金流并 以相應(yīng)幣種的利率貼現(xiàn)即可找到貨幣互換的價(jià)值。以相應(yīng)幣種的利率貼現(xiàn)即可找到貨幣互換的價(jià)值。 49 l (一一) 先由題意在先由題意在Excel工作表中輸入題目條工作表中輸入題目條 件件 同債券組合定價(jià)法一樣，首先需要輸入給定同債券組合定價(jià)法一樣，首先需要輸入給定 的條件。唯一不同的是在貨幣互換定價(jià)條件表中的條件。唯一不同的是在貨幣互換定價(jià)條件表中 在重要條件之后添加的控件從滾動(dòng)條改成了微調(diào)在重要條件之后添加的控件從滾動(dòng)條改成了微調(diào) 項(xiàng)，在上面所

47、說調(diào)出窗體工具欄的基礎(chǔ)上點(diǎn)擊項(xiàng)，在上面所說調(diào)出窗體工具欄的基礎(chǔ)上點(diǎn)擊 圖標(biāo)就可以添加微調(diào)按鈕了。需要說明的是，微圖標(biāo)就可以添加微調(diào)按鈕了。需要說明的是，微 調(diào)項(xiàng)與滾動(dòng)條主要是調(diào)整幅度存在區(qū)別，讀者可調(diào)項(xiàng)與滾動(dòng)條主要是調(diào)整幅度存在區(qū)別，讀者可 以自己試驗(yàn)以發(fā)現(xiàn)更細(xì)微的差異。此外，窗體工以自己試驗(yàn)以發(fā)現(xiàn)更細(xì)微的差異。此外，窗體工 具欄還提供了其他常用的按鈕來適應(yīng)不同模型的具欄還提供了其他常用的按鈕來適應(yīng)不同模型的 設(shè)計(jì)需要。（見圖設(shè)計(jì)需要。（見圖6.3.8） 50 51 l （二）制作互換現(xiàn)金流量表（二）制作互換現(xiàn)金流量表 1輸入表頭。在輸入表頭。在A14：F14區(qū)域依次輸入表頭：區(qū)域依次輸入表頭

48、： 期數(shù)、美元現(xiàn)金流、瑞士法郎現(xiàn)金流、遠(yuǎn)期匯率、期數(shù)、美元現(xiàn)金流、瑞士法郎現(xiàn)金流、遠(yuǎn)期匯率、 互換凈現(xiàn)金流、現(xiàn)值?；Q凈現(xiàn)金流、現(xiàn)值。 2期限自動(dòng)填充。在期限自動(dòng)填充。在A15、A16區(qū)域順序輸入：區(qū)域順序輸入： 1、2。同時(shí)選中。同時(shí)選中A15和和A16單元格，將鼠標(biāo)放在選中單元格，將鼠標(biāo)放在選中 格的右下角，當(dāng)出現(xiàn)十字星符號(hào)時(shí)豎直往下拖拽直格的右下角，當(dāng)出現(xiàn)十字星符號(hào)時(shí)豎直往下拖拽直 到到A24單元格，之后松開鼠標(biāo)，就實(shí)現(xiàn)了數(shù)字單元格，之后松開鼠標(biāo)，就實(shí)現(xiàn)了數(shù)字3-10 的自動(dòng)填充了。的自動(dòng)填充了。 3編輯和自動(dòng)填充公式。以編輯和自動(dòng)填充公式。以B15單元格為例，單元格為例， 輸入公式后將

49、光標(biāo)停留在輸入公式后將光標(biāo)停留在B15單元格右，待出現(xiàn)十單元格右，待出現(xiàn)十 字星符號(hào)時(shí)豎直向下拖拽直至字星符號(hào)時(shí)豎直向下拖拽直至B24單元格。以下公單元格。以下公 式輸入后都同此操作，分別將公式自動(dòng)填充到該列式輸入后都同此操作，分別將公式自動(dòng)填充到該列 第第24行。其他單元格的公式填充同此操作。見圖行。其他單元格的公式填充同此操作。見圖 6.3.9。 52 53 l B15“=IF($A15$B$8,IPMT($B$11/100,1, $B$8,$B$6),IF($A15=$B$8,-($B$6*(1+ $B$11 /100), 0)” l C15：“=IF($A15$B$8,-IPMT($B

50、$12/100, 1,$B$8,$B$7),IF($A15=$B$8,($B$7*(1+ $B$12 /100), 0)” l D15： “=IF($A15=$B$8,$B$9*EXP($B$4- $B$3)/100*$A15),0)” l E15：“=$B15*$D15+$C15” l F15：“=$E15*EXP(-$B$4/100*$A15)” 54 l （三）添加互換價(jià)值顯示區(qū)三）添加互換價(jià)值顯示區(qū) 將將E3：F4區(qū)域合并單元格并輸入貨幣互換區(qū)域合并單元格并輸入貨幣互換 對(duì)某金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值（萬瑞士法郎），將對(duì)某金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值（萬瑞士法郎），將E5： F6區(qū)域合并單元格并輸入公區(qū)域合并單

51、元格并輸入公“=SUM(F15:F24)”。 計(jì)算互換的價(jià)值是建立模型的目的所在，最后添計(jì)算互換的價(jià)值是建立模型的目的所在，最后添 加此區(qū)域使得互換價(jià)值一目了然。模型全部完成加此區(qū)域使得互換價(jià)值一目了然。模型全部完成 以后去掉網(wǎng)格線可使其更加清晰簡潔。可以參照以后去掉網(wǎng)格線可使其更加清晰簡潔?？梢詤⒄?本章第二節(jié)的方法去掉網(wǎng)格線。（見圖本章第二節(jié)的方法去掉網(wǎng)格線。（見圖6.3.10） 55 56 l 例例6.4.1：A、B兩公司面臨如下利率（A需要 浮動(dòng)利率貸款，B需要固定利率貸款），如果某 金融機(jī)構(gòu)要為它們安排互換，并至少賺20個(gè)點(diǎn)的 利差，同時(shí)對(duì)A、B有同樣的吸引力，則A、B各 要付多少利

52、率？ l一、利用一、利用Excel設(shè)計(jì)利率互換和求解互換利率設(shè)計(jì)利率互換和求解互換利率 l二、用二、用Excel做利率互換圖做利率互換圖 l三、該利率互換收益分析三、該利率互換收益分析 57 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利率固定利率 A公司LIBOR+0.5%10% B公司LIBOR+1.3%11.6% l （一）先由題意在（一）先由題意在Excel工作表中輸入工作表中輸入 題目條件題目條件 根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換條件表，根據(jù)題目所給信息制作貨幣互換條件表， 在在A1：D6區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。需要注意區(qū)域輸入相應(yīng)條件和數(shù)值。需要注意 的是，的是，C4單元格中應(yīng)輸入單元格中應(yīng)輸入+LIBOR，

53、其中雙引，其中雙引 號(hào)為英文格式。號(hào)為英文格式。C5單元格的輸入同單元格的輸入同C4單元格。單元格。 其他單元格的數(shù)字格式應(yīng)設(shè)為百分比并保留其他單元格的數(shù)字格式應(yīng)設(shè)為百分比并保留2位位 小數(shù)（根據(jù)實(shí)際需要設(shè)定）。小數(shù)（根據(jù)實(shí)際需要設(shè)定）。 l （二）編輯公式制作利率互換決策表（二）編輯公式制作利率互換決策表 在在A8：A18區(qū)域各單元格依次輸入：區(qū)域各單元格依次輸入： 58 互換方向判斷、互換方向判斷、A應(yīng)借入、應(yīng)借入、B應(yīng)借入、互換利益應(yīng)借入、互換利益 分配、互換總收益、金融機(jī)構(gòu)獲得的收益、分配、互換總收益、金融機(jī)構(gòu)獲得的收益、A獲獲 得的利益、得的利益、B獲得的利益、互換利率、獲得的利益、

54、互換利率、A應(yīng)付互應(yīng)付互 換利率、換利率、B應(yīng)付互換利率。應(yīng)付互換利率。 在在C9：C18和和D17：D18區(qū)域相應(yīng)單元格內(nèi)區(qū)域相應(yīng)單元格內(nèi) 輸入公式實(shí)現(xiàn)互換方向和利率的自動(dòng)判斷和計(jì)算：輸入公式實(shí)現(xiàn)互換方向和利率的自動(dòng)判斷和計(jì)算： l C9：“=IF(ABS(B4-B5)=ABS(D4-D5),固固 定利率定利率,浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率)” l C10：“=IF(ABS(B4-B5)0,互換剩余互換剩余 期限期限_月月-LIBOR報(bào)價(jià)期限報(bào)價(jià)期限_月月*$A9,)”。選中。選中 B9單元格，將光標(biāo)停留在單元格右下角等出現(xiàn)單元格，將光標(biāo)停留在單元格右下角等出現(xiàn) 十字光標(biāo)時(shí)豎直拖拽直至十字光標(biāo)時(shí)豎直拖拽

55、直至B28單元格即可實(shí)現(xiàn)公單元格即可實(shí)現(xiàn)公 式的自動(dòng)填充了。需要說明的是公式中的式的自動(dòng)填充了。需要說明的是公式中的，該，該 公式使用公式使用IF函數(shù)，當(dāng)判斷結(jié)果為函數(shù)，當(dāng)判斷結(jié)果為FALSE時(shí)顯示時(shí)顯示 ，即空格。該符號(hào)在接下來的公式編輯中起著，即空格。該符號(hào)在接下來的公式編輯中起著 舉足輕重的作用。舉足輕重的作用。 3浮動(dòng)利率表的作用。當(dāng)互換剩余期限或浮動(dòng)利率表的作用。當(dāng)互換剩余期限或 者者LIBOR報(bào)價(jià)期限變化時(shí)浮動(dòng)利率表會(huì)自動(dòng)調(diào)報(bào)價(jià)期限變化時(shí)浮動(dòng)利率表會(huì)自動(dòng)調(diào) 整顯示每期互換的時(shí)間（整顯示每期互換的時(shí)間（B9列），使用者只需列），使用者只需 要在要在C9列相應(yīng)單元格中輸入該期限的列相應(yīng)

56、單元格中輸入該期限的LIBOR例例 就可以實(shí)現(xiàn)互換條件的動(dòng)態(tài)調(diào)整。就可以實(shí)現(xiàn)互換條件的動(dòng)態(tài)調(diào)整。 82 l （四）補(bǔ)充數(shù)據(jù)區(qū)域（四）補(bǔ)充數(shù)據(jù)區(qū)域 利率互換定價(jià)條件表作為定價(jià)的原始表，其利率互換定價(jià)條件表作為定價(jià)的原始表，其 所包含的數(shù)據(jù)是后面兩種定價(jià)方法皆要使用的，所包含的數(shù)據(jù)是后面兩種定價(jià)方法皆要使用的， 這就對(duì)其數(shù)據(jù)的完整性和全面性有一個(gè)比較高的這就對(duì)其數(shù)據(jù)的完整性和全面性有一個(gè)比較高的 要求，為了簡化后面的公式編輯需要添加這個(gè)區(qū)要求，為了簡化后面的公式編輯需要添加這個(gè)區(qū) 域以使條件表達(dá)到以上的要求。具體的：域以使條件表達(dá)到以上的要求。具體的： F10：“=COUNT(B9:B28)” F

57、11：“=INDEX(C9:D28,F10,1)” F12：“=INDEX(B9:B28,F10,1)” 這樣利率互換定價(jià)條件表就全部完成了。見這樣利率互換定價(jià)條件表就全部完成了。見 圖圖6.5.3。 83 84 分析：利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)的原理就是利率互分析：利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)的原理就是利率互 換可以看成未來若干期現(xiàn)金流的交換，但因?yàn)閹艙Q可以看成未來若干期現(xiàn)金流的交換，但因?yàn)閹?種相同故只需考慮不同利率形式交換所形成的利種相同故只需考慮不同利率形式交換所形成的利 差。對(duì)于題中的金融機(jī)構(gòu)來說，其一方面收到浮差。對(duì)于題中的金融機(jī)構(gòu)來說，其一方面收到浮 動(dòng)利率現(xiàn)金流，另一方面付出固定利率現(xiàn)金流，動(dòng)利率現(xiàn)

58、金流，另一方面付出固定利率現(xiàn)金流， 從而每期互換都會(huì)有一個(gè)凈現(xiàn)金流，再將每期的從而每期互換都會(huì)有一個(gè)凈現(xiàn)金流，再將每期的 凈現(xiàn)金流以該期限相應(yīng)的浮動(dòng)復(fù)利率進(jìn)行折現(xiàn)就凈現(xiàn)金流以該期限相應(yīng)的浮動(dòng)復(fù)利率進(jìn)行折現(xiàn)就 可以得到互換的價(jià)值?；Q的固定利率（年）可可以得到互換的價(jià)值。互換的固定利率（年）可 以在條件表中得到，但是浮動(dòng)利率卻需要仔細(xì)考以在條件表中得到，但是浮動(dòng)利率卻需要仔細(xì)考 慮慮LIBOR的報(bào)價(jià)期限。的報(bào)價(jià)期限。85 我們首先要將連續(xù)復(fù)利的浮動(dòng)利率換算成遠(yuǎn)我們首先要將連續(xù)復(fù)利的浮動(dòng)利率換算成遠(yuǎn) 期利率期利率 ，其中，其中 為現(xiàn)在時(shí)刻（在本為現(xiàn)在時(shí)刻（在本 例中可令例中可令 =0， 和和 的值

59、均介于的值均介于0，1之間），之間）， 時(shí)時(shí) 刻到期的浮動(dòng)利率即期利率為刻到期的浮動(dòng)利率即期利率為 ， 時(shí)刻到期的浮時(shí)刻到期的浮 動(dòng)利率即期利率為動(dòng)利率即期利率為 ，并且，并且 ；再將算得；再將算得 的遠(yuǎn)期連續(xù)復(fù)利的利率換算成相應(yīng)的每年計(jì)的遠(yuǎn)期連續(xù)復(fù)利的利率換算成相應(yīng)的每年計(jì) 次次 （在本例中（在本例中 =12/LIBOR報(bào)價(jià)期限（月）復(fù)利報(bào)價(jià)期限（月）復(fù)利 的年利率的年利率 以使其和固定利率的形式相以使其和固定利率的形式相 統(tǒng)一；最后將每期凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總即可得到統(tǒng)一；最后將每期凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總即可得到 互換的價(jià)值互換的價(jià)值 ，其中，其中 為固定為固定 利率的年利率，利率的年利率， 為互

60、換的本金。為互換的本金。 86 * * ()()rTtrTt r TT = t T * TT * T * r * T T t m m / (1) r m mRme * * rT mc T VRRAe 互 換=() cR A t r 與利率互換條件表行對(duì)應(yīng)，將與利率互換條件表行對(duì)應(yīng)，將sheet2工作表工作表 重命名為重命名為“利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)利用遠(yuǎn)期組合定價(jià)”并選擇并選擇A1：F22 為表格區(qū)域。將為表格區(qū)域。將A1：F1區(qū)域合并單元格并輸入?yún)^(qū)域合并單元格并輸入 “某機(jī)構(gòu)利率對(duì)付和凈現(xiàn)金流量表某機(jī)構(gòu)利率對(duì)付和凈現(xiàn)金流量表”，在，在A2： F2區(qū)域依次輸入表頭：期限（月）、固定利率區(qū)域依次輸入表