證券公司打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行匯報(bào)材料

1、證券公司打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行匯報(bào)材料證券股份有限公司近幾年，圍繞“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展與債券相關(guān)的交易、做市、承銷、大宗經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等固定收益全業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)，目前公司固定收益業(yè)務(wù)占總收入比已超40%?，F(xiàn)在我將我們?cè)诠潭ㄊ找鏄I(yè)務(wù)上的一些探索、思考與未來(lái)發(fā)展的建議向大家報(bào)告如下：一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實(shí)踐（一）確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略前身是1993年成立的佛山證券，2002年遷址至深圳并更名，那時(shí)，我們只有7家營(yíng)業(yè)部。在當(dāng)時(shí)主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的證券市場(chǎng)，我們深知，這樣的營(yíng)業(yè)部數(shù)量不可能支持公司做大、做強(qiáng)、做出特色。

2、2003年，我們開始進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，2004年交易量就占據(jù)業(yè)內(nèi)前四名。隨后近10年，我們基本保持這樣的位次。2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)召開，證監(jiān)會(huì)和協(xié)會(huì)推出了一系列推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路和措施，尤其是推動(dòng)證券公司基礎(chǔ)功能恢復(fù)、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資限制，鼓勵(lì)證券公司去同質(zhì)化、去低端化，建設(shè)以交易業(yè)務(wù)為核心的機(jī)制，中國(guó)固定收益業(yè)務(wù)的空間進(jìn)一步打開。為此，在創(chuàng)新大會(huì)后，我們根據(jù)“有所為，有所不為”的方針，確立了“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望能在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深、做精、做出特色。2003年進(jìn)入銀行間市場(chǎng)做債券交易，是公司迫于自身?xiàng)l件的被動(dòng)選擇；2012年確立“打造

3、以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略并布局，是公司基于內(nèi)外條件改善的主動(dòng)設(shè)計(jì)。（二）打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈圍繞“發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造、銷售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)”的定位，努力打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈。在債券現(xiàn)券交易上，公司是人民銀行一級(jí)交易商，2012年實(shí)現(xiàn)交易量1.8萬(wàn)億元，近幾年交易量一直保持在行業(yè)前四位。在債券承銷業(yè)務(wù)上，近兩年公司實(shí)現(xiàn)各類債券承銷都在1000億元以上，分別排業(yè)內(nèi)第6位、第8位。在利率互換業(yè)務(wù)上，自2012年5月取得資格開展業(yè)務(wù)至今，已與20多家機(jī)構(gòu)簽署了金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議并可在外匯交易中心前臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交易，業(yè)務(wù)季度增長(zhǎng)率保持在200%左右。在債券做市業(yè)務(wù)上，

4、我們提供的服務(wù)基本涵蓋市場(chǎng)上大部分的債券和衍生品，包括國(guó)債、金融債、中票、短融、企業(yè)債、公司債以及利率互換等衍生品，2012年公司國(guó)債做市交易量業(yè)內(nèi)排名第二。在債券大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們開展了一級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)和二級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。一級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)代理非專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投資者申購(gòu)新發(fā)行未上市的債券，使其進(jìn)入到債券一級(jí)市場(chǎng)；二級(jí)債券報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)是通過(guò)柜臺(tái)報(bào)價(jià)平臺(tái)，就已經(jīng)在交易所上市的債券提供雙向報(bào)價(jià)服務(wù)。公司在2012年還大力推進(jìn)“買債券到一創(chuàng)”活動(dòng)，在媒體和營(yíng)業(yè)部推廣債券知識(shí)教育活動(dòng)。以上業(yè)務(wù)和活動(dòng)，將很多投資者吸引到交易所債券市場(chǎng)，并提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，我們貫徹絕對(duì)收益的理念，積極發(fā)展

5、固定收益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。公司目前集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品近100億元，其中，債券類占60%以上，所有產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。（三）完善機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的過(guò)程中，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，防范利益輸送，我們作了如下一些探索：1、銷售、交易分開：債券銷售員只負(fù)責(zé)客戶管理和推介，了解、挖掘客戶需求；交易員不接觸客戶，但債券的定價(jià)和交易實(shí)現(xiàn)則由其完成。這種機(jī)制能較好地避免一人既負(fù)責(zé)客戶、又負(fù)責(zé)交易的利益輸送問(wèn)題。2、前、中、后臺(tái)分離：債券交易的清算職能由獨(dú)立的清算托管部負(fù)責(zé)，他們每天都會(huì)做估值和交割的評(píng)審；風(fēng)控部門每天也會(huì)對(duì)交易價(jià)格和交易量作檢查，通過(guò)對(duì)比中債估值數(shù)據(jù)、雙邊報(bào)價(jià)、近期市場(chǎng)成交情況及相關(guān)品

6、種的收益率狀況，綜合考察債券投資交易行為的適當(dāng)性。3、交易對(duì)手授信管理：我們對(duì)所有的交易對(duì)手都按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，并按確定的授信額度進(jìn)行交易。二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難不斷增強(qiáng)證券公司的資本市場(chǎng)中介功能是證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的重要目標(biāo)。資本中介功能的發(fā)揮使證券公司成為資本市場(chǎng)的組織者、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者、流動(dòng)性的提供者、交易的參與者和對(duì)手及風(fēng)險(xiǎn)的管理者。固定收益業(yè)務(wù)及其衍生品因其市場(chǎng)容量大、產(chǎn)品多、參與者多及風(fēng)險(xiǎn)管理需求不同，尤其是能為市場(chǎng)提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的做市業(yè)務(wù)，特別適合券商資本中介功能的發(fā)揮。做市業(yè)務(wù)，券商既要有充足齊全的產(chǎn)品作底倉(cāng)，又需要很大的資金為市場(chǎng)提供流動(dòng)性,這對(duì)券商

7、的資本消耗非常大，光憑自有資金顯然不夠，因此，我們迫切需要拓寬負(fù)債經(jīng)營(yíng)的渠道，提升業(yè)務(wù)杠桿空間。相比這些資本中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)要求，我們?cè)诎l(fā)展業(yè)務(wù)上面臨如下困難：（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)渠道狹窄目前，券商可通過(guò)短融、次級(jí)債方式融資，但短融規(guī)模有控制(待償還余額不超過(guò)凈資本的60%),期限有制約(最長(zhǎng)不得超過(guò)91天),用途有約束(不得用于固定資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資等)；次級(jí)債融資成本又很高。我們迫切希望證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定、公司債券相關(guān)管理辦法盡早出臺(tái)，以改善證券公司缺乏持續(xù)有效的長(zhǎng)期融資渠道、融資成本高的缺陷。同時(shí)，我們也希望行業(yè)能共同推動(dòng)銀行間市場(chǎng)對(duì)券商同業(yè)拆借限制的取消。（二）杠桿不足，空間

8、不夠目前，證券公司在銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)資金余額不得超過(guò)實(shí)收資本金的80。銀行間市場(chǎng)是券商固定收益業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)，這種與注冊(cè)資本金掛鉤的限制，制約了券商借用杠桿拓展固定收益業(yè)務(wù)的空間。因此，市場(chǎng)通常用債券代持，也稱開放式回購(gòu)的方式來(lái)放大杠桿。在這種模式下，投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對(duì)手約定，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)重新買回該債券，該交易一般不通過(guò)同業(yè)中心交易平臺(tái)完成。這種操作模式，質(zhì)押券不被凍結(jié)，融券效率提升；結(jié)算可采取包括dvp，見券付款，見款付券等多種方式，不必逐筆交收且到期返還，可實(shí)現(xiàn)融資的無(wú)縫對(duì)接，提高融資效率；同時(shí)，交易雙方還可根據(jù)市場(chǎng)及自身狀況，提前結(jié)束回購(gòu)，交易方式更靈活。相比而言，

9、這種開放式回購(gòu)主要因?yàn)槠涓蠄?chǎng)外的特征和實(shí)現(xiàn)杠桿規(guī)模的擴(kuò)大，而在市場(chǎng)有比較大的生存空間。近期，銀行間市場(chǎng)陸續(xù)曝出幾起利用債券代持進(jìn)行利益輸送的違法違規(guī)事件，其主要方式是通過(guò)不合理的價(jià)格差來(lái)實(shí)現(xiàn)，正規(guī)的交易回購(gòu)價(jià)格通常是通過(guò)事先的回購(gòu)協(xié)議來(lái)確定，價(jià)格差只反映相對(duì)應(yīng)的融資成本。我們認(rèn)為這些事件的發(fā)生主要由于個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)引起，并不意味著這項(xiàng)業(yè)務(wù)本身或債券市場(chǎng)本身存在很大問(wèn)題。我們一方面可通過(guò)呼吁完善多層次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投資交易管理機(jī)制，如定價(jià)程序、詢價(jià)留痕、銷售交易分離、前中后臺(tái)分離與制衡等，來(lái)促使市場(chǎng)價(jià)格更加合理，交易行為更加規(guī)范，防止出現(xiàn)違法違規(guī)事件。（三）不能從事代

10、理結(jié)算業(yè)務(wù)，后臺(tái)支持功能受限目前銀行間市場(chǎng)的債券結(jié)算代理只限于銀行，證券公司在債券業(yè)務(wù)上的后臺(tái)支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、銀行間市場(chǎng)兩大債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。（四）產(chǎn)品不足，做市功能受限目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷商只限于aa及以上級(jí)別的券商。這種規(guī)定主要從分類評(píng)級(jí)考慮，偏向規(guī)模，未全面考慮券商在債券領(lǐng)域的能力及影響力。在國(guó)外，券商除固定收益交易外，還可做商品與外匯的交易。關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施提出，允許具備條件的證券公司依法投資金融期貨、商品期貨及其他非證券類金融產(chǎn)品。2012年證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍修改后，證券公司可投資范圍增加到金融衍生品，但

11、由于主流品種國(guó)債期貨沒(méi)推出，證券公司目前不能進(jìn)入外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等，做市功能還受到很大限制。三、進(jìn)一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考（一）完善做市商制度，形成多層次的債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)目前，中國(guó)市場(chǎng)所有債券投資者（包括銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、私募、和其他各類丙類戶等）基本上是以同樣的角色參與二級(jí)交易市場(chǎng)，既是做市商，又是投資者，全體成員處在一個(gè)扁平的交易平臺(tái)上，任意雙方的一對(duì)一交易原則上可以完全封閉地進(jìn)行，不需要任何第三方介入，交易價(jià)格原則上也沒(méi)有約束。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不利于做市商制度流動(dòng)性提供者、價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)揮，也為利益輸送提供了可能。與中國(guó)銀行間市場(chǎng)扁平化的結(jié)構(gòu)不同，美國(guó)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)一般分為做

12、市商間的市場(chǎng)、做市商（做市商面向客戶報(bào)價(jià)并保證成交）與客戶間市場(chǎng)（需要買賣債券的投資者及其經(jīng)紀(jì)商所形成的市場(chǎng)）。做市商間市場(chǎng)不對(duì)客戶開放，而做市商和客戶間市場(chǎng)則是除交易商之外所有客戶參與場(chǎng)外交易的平臺(tái)，每位投資者的交易都通過(guò)做市商來(lái)完成，而不在投資者之間來(lái)進(jìn)行。對(duì)做市商相對(duì)更嚴(yán)的監(jiān)管和較高的準(zhǔn)入門檻及做市商間的競(jìng)爭(zhēng)，使做市商的交易價(jià)格相對(duì)更為合理，市場(chǎng)更透明、價(jià)格驅(qū)動(dòng)的運(yùn)行機(jī)制更有效，客戶之間很難進(jìn)行利益輸送。（二）完善固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈（ficc），全面提升證券公司服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，即固定收益、外匯和大宗商品的銷售與交易，簡(jiǎn)稱ficc（fixed incom

13、e, currency and commodities），其主要服務(wù)和產(chǎn)品包括：（1）就基礎(chǔ)性債務(wù)工具（如債券、貨幣市場(chǎng)工具）、結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具（按揭抵押證券等）、利率與信用衍生品、貨幣、商品及其他產(chǎn)品進(jìn)行交易；（2）固定收益產(chǎn)品的承銷和分銷；（3）設(shè)計(jì)金融衍生產(chǎn)品，并達(dá)成交易；（4）幫助客戶進(jìn)行不良固定收益證券的投資等。從一個(gè)完整的市場(chǎng)體系看，固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品具有非常大的相關(guān)性，在國(guó)際市場(chǎng)上的債務(wù)工具除與利率相關(guān)外，本身就隱含著匯率風(fēng)險(xiǎn)，商品本身就是對(duì)沖通貨膨脹和利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具，因此固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品因其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高度相關(guān)性而構(gòu)成了一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成

14、為投資銀行一個(gè)重要的業(yè)務(wù)單元。目前，我國(guó)已逐步進(jìn)入以金融脫媒、利率和匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目加大開放為主要特征的金融深化過(guò)程。十八大提出深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新。ficc中的債券直接融資、及債券衍生品繁多的特性，非常有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新，滿足豐富多樣化的融資與投資需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；債券及其衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，有利于多層次資本市場(chǎng)體系的完善；ficc中的利率和匯率衍生品市場(chǎng)工具，有利于我國(guó)利率市場(chǎng)化和以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)浮動(dòng)匯率制度的改革，并促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。在一個(gè)金融企業(yè)中，除ficc外，我們還很難找到一個(gè)