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文檔簡介

1、_我國證券市場混沌與分形的實證研究 內(nèi)容摘要:有效市場假說(emh)認為,證券市場中股票價格能及時、準確和充分地反映所有相關(guān)信息。但是,emh的隱含分析范式是線性的,即假定投資者以線性方式對信息做出反應(yīng)。因此,這一理論體系一直受到各方面的挑戰(zhàn)。本文應(yīng)用混沌經(jīng)濟學(xué)原理對資本市場進行實證研究,以克服emh和資本市場理論的局限性。關(guān)鍵詞:有效市場假說 赫斯特指數(shù) 分形維 近年來,國內(nèi)許多學(xué)者對現(xiàn)有的資本市場理論在我國的有效性和適用性進行了實證研究,特別是對證券市場的有效性進行了大量研究,主要集中在有效市場假說(emh)及capm在我國股市應(yīng)用的可能性,并對capm、apt等線性模型在上?;蛏钲谑袌龅?/p>

2、有效性進行計量檢驗。但由于在樣本選取、基本假設(shè)和方法上的差異,往往得出相互矛盾的結(jié)果,難以形成對我國股票市場有效性程度的共識。與此同時,應(yīng)用非線性動力學(xué)研究我國資本市場正在起步,出現(xiàn)了一些理論和方法評價方面的文章,但資本市場的非線性動力學(xué)研究仍處于探索階段,深入系統(tǒng)的實證研究較零散而不系統(tǒng)。有鑒于此,本文運用分形與混沌方法探討了我國上海和深圳股票市場的hurst指數(shù)以及分形維,并對其進行比較,得出了我國證券市場符合分形市場假說,具有混沌與分形的特征,以期向投資者和管理部門提供建議。 本文采用的研究方法 mandelbrot在1972年首次將r/s分析應(yīng)用于美國證券市場,分析股票收益的變化(pe

3、ter,1994),對于一個時間序列xt,把它分為a個長度為n的等長子區(qū)間,對于每一個子區(qū)間,令: 其中,xt,a為第a個期間的累積離差,xu為第u時刻的觀測值, ma為a期間xu的平均值。對每一個子區(qū)間,可得到n個累積離差,這n個極差中最大和最小值之間的差就是極差r: 為比較不同類型的時間序列,hurst用原來的觀測值的標準差s去除極差r,這個“重標極差”應(yīng)該隨時間增加,hurst建立了以下關(guān)系: 其中,r/s表示重標極差,n為區(qū)間長度,a為某一常數(shù),h為hurst指數(shù),且0h1。 對每個子區(qū)間計算出r/s,可得a個r/s,求出這a個r/s的平均值,可得出用n來等分時間序列下的r/s值,用不

4、同常數(shù)n來等分,就可得到不同的r/s,據(jù)r/s隨著n的變化關(guān)系,可研究時間序列在不同時段的統(tǒng)計特性。 hurst指數(shù)可衡量一個時間序列的統(tǒng)計相關(guān)性。當h=0.5時,時間序列就是標準的隨機游走,不同時間的值是不相關(guān)的,收益率呈正態(tài)分布,即在emh下出現(xiàn)的狀態(tài)。當h=0.5時,時間序列就是標準的隨機游走,不同時間的值是不相關(guān)的,收益率呈正態(tài)分布,即在emh下出現(xiàn)的狀態(tài)。當0.5 反之,當h<0.5時,存在逆狀態(tài)持續(xù)性,時間序列是反持久性的,若序列在前一個期間向上(下)走,則它在下一個期間就越有可能向下(上)走,這種反持久性行為的強度隨著h接近于0逐步加強(史永東,2000)。當h0.5時,收

5、益率不再呈正態(tài)分布,時間序列各個觀測值之間不是互相獨立的,后面的觀測值都帶著之前的觀測值“記憶”,這種“記憶”是長期的。隨時間延長,前面觀測值對后面觀測值影響越來越少。故在此情況下,時間序列是一長串聯(lián)系的事件疊加起來的結(jié)果。時間序列上的一個觀測值對后面觀測值的影響度可以用關(guān)聯(lián)尺度來度量,即: 其中,c(t)為關(guān)聯(lián)尺度函數(shù),表示現(xiàn)在對未來的影響。對(3)式兩邊取對數(shù),得: 因此,找出r/s對于n的log/log曲線的斜率,就可以得出h的估計值。 總之,判斷一個系統(tǒng)是否存在混沌現(xiàn)象,即是否有奇異吸引子,最常見的方法有兩種:其一,系統(tǒng)對初始條件的依賴性是否敏感,這主要通過計算李雅普諾夫指數(shù)來衡量;其

6、二,系統(tǒng)相空間中的吸引子是否具有自相似結(jié)構(gòu)的分數(shù)維幾何體。本文采用第二種方法來判斷系統(tǒng)是否具備混沌和分形特征,公式如下: 其中,h為赫斯特指數(shù);是時間序列的概率空間的分形維數(shù),是概率空間的分形維,度量的是概率密度函數(shù)尾部的肥胖性。 我國證券市場的混沌與分形分析 本文選擇的樣本區(qū)間從1992年5月22日到2004年12月30日上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)周收盤價,以及這一時期的月收盤價,分別求得滬市與深市的周收盤、月收盤指數(shù)收益率。 采用r/s分析法分別計算滬深兩市的赫斯特指數(shù),在估計和回歸過程中,使用股指的對數(shù)收益率,令: 其中,pt為股票t時的價格,st為股票t時的對數(shù)收益率。之所以采用對數(shù)收

7、益率是因為對于r/s分析而言,對數(shù)收益率比百分比收益率更為適用,因為r/s分析中的極差是對于平均值的累積離差,對數(shù)收益率加起來等于累積收益率,而百分比收益率則不具備這種性質(zhì)。為了去掉st序列的線性相關(guān)性,對st進行ar(1)回歸得殘差序列為: 其中:a和b為ar(1)的系數(shù),xt為殘差。因為線性依賴性會偏離赫斯特指數(shù)h或容易導(dǎo)致第一類錯誤的發(fā)生。通過取ar(1)的殘差,可以消除或降低線性依賴性程度,同時也可以消除通貨膨脹性的增長。經(jīng)變化得到一個xt序列,于是問題轉(zhuǎn)化為對序列進行r/s分析。本文對我們對上海股市進行回歸分析,得到結(jié)果如表1所示。 對于上海市場,本文對r/s在整個值域上作線性回歸的

8、log/log圖,如圖1所示。 從回歸結(jié)果可知,h=0.601,較高的r2(0.974),較高的f值(706.808),較低的標準差(0.05)表明回歸的擬和程度相當好。根據(jù)公式(4)計算相關(guān)性c(t)=15.03%,相關(guān)性和h的高值顯示出上海股票市場具有分形結(jié)構(gòu)和較強的持久性,它不是隨機游走過程,而是一個有偏的隨機游走過程。 同理對深圳股市進行回歸分析,從結(jié)果可以看出,h=0.625,r2(0.995),和f值(3443.738)都較高,標準差(0.025)較低,表明回歸的擬和程度相當好,相關(guān)性(c(t)=18.92%)和h的高值顯示出深圳股票市場同樣具有分形結(jié)構(gòu)和較強的持久性,不是隨機游走

9、過程。 由于滬深兩市的赫斯特指數(shù)的估計值分別為0.601和0.625,均大于0.5,意味著滬深兩證券市場都具有長期記憶性,是一種持久性的時間序列,變量之間不是相互獨立的,而是正相關(guān)的,具有趨勢增強的特性。同時,深圳成指的赫斯特指數(shù)數(shù)值要略大于上證指數(shù)的赫斯特指數(shù)數(shù)值,這可能與所考察兩種指數(shù)的構(gòu)成方式不同有很大關(guān)系。 本文對r/s在整個值域上作線性回歸,得到滬市的赫斯特指數(shù)之后,由 =1/h可以求出上海股票市場的概論空間的分形維為1.6639,同理可以求出深市的赫斯特指數(shù)為0.625,深圳股票市場的概論空間的分形維為1.6。 本文結(jié)論與建議 根據(jù)本文的分析,筆者首先得出我國證券市場股票收益率分布

10、并不是正態(tài)的,而是典型的分形分布。其次,計算了滬深兩市的赫斯特指數(shù),分別為0.601和0.625,可以看出在同一時期,上海和深圳的赫斯特指數(shù)近似相等,這表明,兩個交易所均處于同一個大環(huán)境下,變化的趨勢基本相同。同時,深圳成指的赫斯特指數(shù)的數(shù)值要略大于上證指數(shù)的赫斯特指數(shù)數(shù)值,這可能與所考察兩種指數(shù)的構(gòu)成方式不同有關(guān)系。 hurst指數(shù)大于0.5表明,我國證券市場是有分形概率分布的持久性時間序列,它們遵循有偏的隨機游走,變量之間不是相互獨立,而是正相關(guān)的。如同赫斯特描述的那樣,市場表現(xiàn)出趨勢增強行為,而不是均值回復(fù)行為。 筆者認為,我國股市符合分形市場假說具有其現(xiàn)實的合理性,特別是我國股市的投資

11、者結(jié)構(gòu)具有以散戶為主的典型特征。首先,資本市場上的信息是不對稱的,投資者在同一時間獲得信息的質(zhì)與量不同。一般來說,散戶投資者在獲取信息方面處于劣勢,是一種典型的“無信息投資者”。其次,投資者并非是完全理性的,投資者的投資行為因投資者的知識、能力與經(jīng)驗的差異,對同一信息集的處理方式和反應(yīng)也是不同的,決策有差異。在一個以散戶投資者為主的市場中,這種差異更加明顯。最后,散戶投資者典型的投資行為特征是“跟風(fēng)”,這種跟風(fēng)投資行為將使市場持續(xù)增強的特征更加明顯。 股票市場是一個開放的復(fù)雜巨型系統(tǒng),受到多種人為及非人為因素的影響,信息與投資者之間、信息與信息之間存在著大量的非線性相互作用;信息不象emh所說那樣立即被反映到價格中,而是在收益率中體現(xiàn)為一個偏倚。股票市場具有循環(huán)的趨勢。它是一個非線性動力學(xué)系統(tǒng),混沌理論為理解股票市場的動態(tài)變化和其中各種要素之間復(fù)雜的相互關(guān)系提供了新的方法論指導(dǎo),使投資者能從更多的角度觀察和思考問題。 為了維護證券市場的健康發(fā)展,政府應(yīng)著力改善市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu),通過調(diào)節(jié)外部因素,使市場盡快擺脫混沌,減少振動。 -其他參考文獻:1.趙慧芝.加強高??蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高???/p>

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