證券公司關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實踐與建議

1、證券公司關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實踐與建議資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將低流動性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定獨立現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為可交易的標準化證券的結(jié)構(gòu)金融活動。自20世紀70年代在美國問世以來，資產(chǎn)證券化在40年左右的時間里獲得了迅猛發(fā)展。從歷史經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化在國外的經(jīng)濟和金融市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用：第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費，促進經(jīng)濟增長。據(jù)統(tǒng)計，美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款都是靠發(fā)行abs產(chǎn)品提供資金。第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。亞洲金融危機之后，韓國和中國臺灣等亞洲經(jīng)濟體引入資產(chǎn)證券化，提高了金融體系的安全穩(wěn)定性。第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場結(jié)構(gòu)。大陸

2、法系的國家，通常間接融資占據(jù)融資方式的主流，如德國、日本、意大利等，隨著這些國家引入資產(chǎn)證券化，其債務(wù)資本市場的結(jié)構(gòu)更加豐富。第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。目前國外小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已比較成熟，其起源可以追溯到上世紀80年代美國小企業(yè)管理局的擔保貸款證券化，目前歐洲則是小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的主要市場。目前，我國正在開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會主管、主要以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。中信證券一直關(guān)注國內(nèi)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，并于200

3、6年組建了專門的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)團隊開展此項業(yè)務(wù)。中信證券在國內(nèi)各類型資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中表現(xiàn)積極，積累了較為豐富的項目經(jīng)驗，擁有較高的市場份額，承銷業(yè)績市場領(lǐng)先。在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是完成項目最多的證券公司；在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是市場承做單數(shù)最多、承銷規(guī)模最大、證券化類型最為豐富的證券公司；在資產(chǎn)支持票據(jù)領(lǐng)域，中信證券主承了首批資產(chǎn)支持票據(jù)三單中的兩單。在這里，我將重點介紹中信證券這幾年在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域所做的工作、以及我們的思考。一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實踐中信證券參與證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時間較早。專項計劃2005年至2006年共推出9單，中信證券擔任其中

4、1單，江蘇吳中bt專項資產(chǎn)管理計劃的計劃管理人和推廣機構(gòu)，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模16.58億元。而后，該業(yè)務(wù)進入總結(jié)與試點階段，在此期間，多單項目獲批或處于審批之中，實現(xiàn)發(fā)行共計3單，發(fā)行規(guī)模44.6億元，均由中信證券擔任計劃管理人和獨家推廣機構(gòu)。中信證券注重證券化基礎(chǔ)工作的積累，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、申報材料制作、產(chǎn)品定價和推介銷售等全流程，均注重建立專業(yè)優(yōu)勢并打造核心競爭力，在運作機制和業(yè)務(wù)流程方面也實現(xiàn)了專業(yè)化分工。此外，中信證券在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域開展了一些研究，并進行了一系列的創(chuàng)新實踐：第一，專項計劃試點階段推出首單產(chǎn)品。2011年8月，中信證券作為計劃管理人和推廣機構(gòu)，成功設(shè)

5、立遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級方式、及產(chǎn)品銷售上均實現(xiàn)了創(chuàng)新。第二，首推門票收益憑證專項資產(chǎn)管理計劃。中信證券根據(jù)國際經(jīng)驗并結(jié)合我國現(xiàn)有法律環(huán)境，設(shè)立了歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃項目。該項目系專項計劃問世以來，第一單以主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項目，在資金轉(zhuǎn)付、交易結(jié)構(gòu)等方面開創(chuàng)了基于該類資產(chǎn)開展證券化業(yè)務(wù)的先河。第三，中信證券不僅專注于企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新，在金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，也進行了一些創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)的研究和探索。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點2013年3月15日，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（以下簡稱“證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”）正式公布，證券公司

6、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)，目前各項資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新工作正在推進之中。結(jié)合證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定公布之前的情況，我們感覺業(yè)務(wù)開展存在以下難點：從法律層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規(guī)章，會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定，無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。從政策層面來看，首先，目前證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等，仍需進一步落地，航空公司客票收益權(quán)、有線電視收費、版權(quán)收費等，仍待市場進一步挖

7、掘；第四，信用評級體系仍待完善。從交易制度層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺或深交所綜合協(xié)議平臺進行交易，做市制度尚不完善，無法進行標準券質(zhì)押式回購，影響了產(chǎn)品的流動性，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價均帶來了一定影響。三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議（一）法律層面1、推動制定更高層級的法律法規(guī) 為加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們建議借鑒國外經(jīng)驗，針對資產(chǎn)證券化，協(xié)同其他監(jiān)管部門，推動全國人大或國務(wù)院制定專門、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級、更加完善的法律環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，進一步豐富證券化載體，完善spv的法律基礎(chǔ)，并進一步完善專項計劃的獨立性。 2、推

8、動完善會計與稅收等配套規(guī)定目前，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會計與稅收方面的配套規(guī)定尚需完善。在會計處理方面，建議對資產(chǎn)證券化的會計處理進行明確規(guī)定，對資產(chǎn)出表的量化標準、具體會計核算方法等予以明確。在稅收方面，建議推動明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權(quán)益人購買次級產(chǎn)品的稅收政策、原始權(quán)益人實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流過程中的相關(guān)稅收政策等；同時，為促進企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展，建議對交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問題采取優(yōu)惠政策，對一些稅種予以減免。（二）政策層面1、簡化審批，做大市場規(guī)模 建議推動證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制向核準制乃至注冊制轉(zhuǎn)變。審批方式的轉(zhuǎn)變有利于增強融資方積極性，做

9、大產(chǎn)品市場規(guī)模，也有利于解決資產(chǎn)證券化當前面臨的投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品流動性和法律法規(guī)等方面的問題。2、進一步拓展原始權(quán)益人范圍一方面，建議圍繞我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，進一步支持城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)、西部大開發(fā)、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)等類型的企業(yè)作為原始權(quán)益人，以其擁有的合適基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化；另一方面，建議進一步鼓勵具備良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)，以資產(chǎn)證券化形式進行融資。此外，還可以探索非特定原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式。3、進一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，建議根據(jù)證券化業(yè)務(wù)管理辦法的規(guī)定，進一步支持商業(yè)物業(yè)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、融資平臺bt應(yīng)收款、航空公司客票收入以及有線電視收費等新型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證

10、券化。 4、豐富投資者范圍，提高市場深度推動銀行業(yè)金融機構(gòu)成為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資者。建議：一是推動放寬參與銀行范圍，推動所有銀行業(yè)金融機構(gòu)參與交易所市場固定收益產(chǎn)品交易；二是推動銀行全面參與集中競價系統(tǒng)和固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺的固定收益產(chǎn)品。（三）發(fā)行交易制度層面擴展交易平臺，完善交易制度。一方面，建議拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺，探索滿足準私募概念下最大范圍的產(chǎn)品交易流通，在立法實現(xiàn)突破的前提下，探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從交易所固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺擴展到集中競價系統(tǒng)、甚至實現(xiàn)跨市場發(fā)行流通。另一方面，建議完善企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易制度，最主要的是探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行標準券質(zhì)押式回購交易，此外，大力發(fā)展針對企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市制度。 （四）產(chǎn)品層面 1、探索多元化信用增級方式目前證券公司資產(chǎn)證券化項目信用增級措施主要包括優(yōu)先、次級分層、第三方提供擔保、原始權(quán)益人提供差額支付承諾、商業(yè)銀行提供流動性支持，信用增級方式相對單一。未來隨著原始權(quán)益人信用級別從高到低的擴展，原始權(quán)益人差額支付承諾的信用增級效力減弱，尋找資質(zhì)較高的擔保人也有一定難度，因此，應(yīng)探索多元化的內(nèi)部和外部信用增級方式，建議內(nèi)部信用增級方面，建議增強次級對優(yōu)先級的支持力度，同時，積極探索超額抵押