第7章 確定性條件下的資本預(yù)算s

1、現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及確定現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及確定 現(xiàn)金流量與利潤的差異現(xiàn)金流量與利潤的差異 投資決策分析的主要指標(biāo)及其比較投資決策分析的主要指標(biāo)及其比較 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 第第7 7章章 確定性條件下的資本預(yù)算確定性條件下的資本預(yù)算 第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算項目的現(xiàn)金流量資本預(yù)算項目的現(xiàn)金流量 一一. . 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量：在投資決策中是指一個投資項目有效在投資決策中是指一個投資項目有效 期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 注意：注意： 現(xiàn)金流量的確定是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的；現(xiàn)金流

2、量的確定是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的； 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括是廣義的現(xiàn)金，不僅包括 各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn) 在的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。占用的非現(xiàn)金資在的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。占用的非現(xiàn)金資 產(chǎn)的價值就等于投資項目所引起的機(jī)會成本；產(chǎn)的價值就等于投資項目所引起的機(jī)會成本； 現(xiàn)金流量三個具體概念現(xiàn)金流量三個具體概念 1 1、現(xiàn)金流入量（、現(xiàn)金流入量（I It t） 一個方案的現(xiàn)金流一個方案的現(xiàn)金流入入量是指該方案引量是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金起的企業(yè)現(xiàn)金收入收入增加額。增加額。 2 2、現(xiàn)金流出量（、現(xiàn)金流出量（O Ot

3、 t） 一個方案的現(xiàn)金流一個方案的現(xiàn)金流出出量是指該方案引量是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金起的企業(yè)現(xiàn)金支出支出增加額。增加額。 3 3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(NCF(NCFt t=I=It t-O-Ot t) ) 一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之 差額。差額。 二、項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1 1、建設(shè)期現(xiàn)金流量（、建設(shè)期現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量） 建設(shè)期某年的現(xiàn)金凈流量建設(shè)期某年的現(xiàn)金凈流量= = 該年發(fā)生的投資額該年發(fā)生的投資額 包括：包括：固定資產(chǎn)上的投資；固定資產(chǎn)上的投資； 凈流動資產(chǎn)投資凈流動資產(chǎn)投資( (營運(yùn)資金的投入營運(yùn)資金的

4、投入) )； 其它投資費(fèi)用（如職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等）；其它投資費(fèi)用（如職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等）； 原有固定資產(chǎn)的變價收入等。原有固定資產(chǎn)的變價收入等。 建設(shè)期建設(shè)期 投產(chǎn)日投產(chǎn)日建設(shè)起點(diǎn)建設(shè)起點(diǎn) 運(yùn)營期運(yùn)營期 終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn) 項目計算期項目計算期 2 2、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）（營業(yè)現(xiàn)金流量） 指項目投產(chǎn)后，在其有效年限內(nèi)由于正常的指項目投產(chǎn)后，在其有效年限內(nèi)由于正常的 生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的現(xiàn)金流量。生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的現(xiàn)金流量。 包括：包括：產(chǎn)品或勞務(wù)所得的現(xiàn)金收入。產(chǎn)品或勞務(wù)所得的現(xiàn)金收入。 付現(xiàn)成本支出。如原材料、職工薪酬付現(xiàn)成本支出。如原材料、職工薪酬 期間費(fèi)用等

5、。期間費(fèi)用等。 稅金支出。稅金支出。 現(xiàn)金流量通常按會計年度計算各年的營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量通常按會計年度計算各年的營業(yè)現(xiàn) 金凈流量。金凈流量。 付現(xiàn)成本：銷售成本減去折舊、攤銷等的差額。付現(xiàn)成本：銷售成本減去折舊、攤銷等的差額。 所得稅所得稅 成本成本 付現(xiàn)付現(xiàn) 收入收入 銷售銷售 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 某年的營業(yè)某年的營業(yè) 折折舊舊稅稅后后利利潤潤 稅率稅率 所得所得 折舊折舊 稅率稅率 所得所得 1 1 成本成本 付現(xiàn)付現(xiàn) 收入收入 銷售銷售 折舊抵稅折舊抵稅 3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 指項目終結(jié)時（報廢時）所發(fā)生的現(xiàn)金指項目終結(jié)時（報廢時）所發(fā)生的現(xiàn)金 流量。流量。包括：包括： 回收的

6、固定資產(chǎn)殘值或中途變價收回收的固定資產(chǎn)殘值或中途變價收 入；入； 回收的原墊支的凈流動資金；回收的原墊支的凈流動資金； 停止使用的土地的變價收入與項目停止使用的土地的變價收入與項目 的清理費(fèi)用等。的清理費(fèi)用等。 項目現(xiàn)金流量預(yù)測項目現(xiàn)金流量預(yù)測 NCFNCF0 0 = =初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量0 0 NCFNCF1 1-NCF-NCFn n-1 -1= =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 NCFNCFn n = =第 第n n期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+ +終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 NCF0 0 NCF2 NCFn NCF1 NCFn-1 12nn-1 三三. . 估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的

7、幾個問題估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的幾個問題 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 基本原則：基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與預(yù)算只有增量現(xiàn)金流量才是與預(yù)算 項目有關(guān)的現(xiàn)金流量。項目有關(guān)的現(xiàn)金流量。 （一）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本（一）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 相關(guān)成本：相關(guān)成本：與投資項目有關(guān)的一些成本與投資項目有關(guān)的一些成本 等。如重置成本、機(jī)會成本。等。如重置成本、機(jī)會成本。 非相關(guān)成本非相關(guān)成本：與投資項目分析無關(guān)的支：與投資項目分析無關(guān)的支 出，投資決策時，不必考慮。出，投資決策時，不必考慮。如有的成本如有的成本 不因決策而變化不因決策而變化, ,如沉沒成本。如沉沒成本。（即與決策（即與決策 無關(guān)的成

8、本）無關(guān)的成本） （二）不要忽視機(jī)會成本（二）不要忽視機(jī)會成本 機(jī)會成本機(jī)會成本：在投資方案選擇中，選擇：在投資方案選擇中，選擇 此投資機(jī)會而放棄彼投資機(jī)會所喪失的潛在此投資機(jī)會而放棄彼投資機(jī)會所喪失的潛在 利益。利益。 （三）相關(guān)效果（三）相關(guān)效果: :要考慮投資方案對其他部門要考慮投資方案對其他部門 的影響的影響 當(dāng)采納一個項目后，該項目可能對公當(dāng)采納一個項目后，該項目可能對公 司下屬的其他部門造成有利或不利的影響，司下屬的其他部門造成有利或不利的影響， 分析時應(yīng)考慮在內(nèi)。因此在確定項目增量現(xiàn)分析時應(yīng)考慮在內(nèi)。因此在確定項目增量現(xiàn) 金流量時，除考慮項目本身的現(xiàn)金流量外，金流量時，除考慮項目

9、本身的現(xiàn)金流量外， 還應(yīng)考慮項目的相關(guān)效果。還應(yīng)考慮項目的相關(guān)效果。 （四）凈營運(yùn)資金（四）凈營運(yùn)資金: :要考慮投資方案對凈營運(yùn)要考慮投資方案對凈營運(yùn) 資金的影響資金的影響 當(dāng)投資項目投產(chǎn)后，對存貨和應(yīng)收賬款當(dāng)投資項目投產(chǎn)后，對存貨和應(yīng)收賬款 等流動資產(chǎn)的需求也會增加，公司必須籌等流動資產(chǎn)的需求也會增加，公司必須籌 措新的資金以滿足這種額外需求。另一方措新的資金以滿足這種額外需求。另一方 面，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動負(fù)債面，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動負(fù)債 也會同時增加，從而降低公司對流動資金也會同時增加，從而降低公司對流動資金 的實(shí)際需要。的實(shí)際需要。 凈營運(yùn)資金在項目中凈營運(yùn)資金在項

10、目中要考慮兩次要考慮兩次。一次一次 是投入使用時，作為現(xiàn)金流出：一次是項是投入使用時，作為現(xiàn)金流出：一次是項 目壽命期結(jié)束時，作為現(xiàn)金流入。目壽命期結(jié)束時，作為現(xiàn)金流入。 例例1：大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準(zhǔn)備購入一套設(shè)大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準(zhǔn)備購入一套設(shè) 備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需 投資投資200 000200 000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年，采用直線法年，采用直線法 折舊，折舊，5 5年后設(shè)備無殘值，年后設(shè)備無殘值，5 5年中每年銷售收入年中每年銷售收入 為為120 000120 000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)

11、成本為50 00050 000元；乙元；乙 方案需投資方案需投資230 000230 000元，使用壽命也為元，使用壽命也為5 5年，年，5 5年年 后有殘值收入后有殘值收入30 00030 000元，也采用直線法折舊，元，也采用直線法折舊，5 5 年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為148 000148 000元，付現(xiàn)成本第元，付現(xiàn)成本第 一年為一年為70 00070 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將 增加修理費(fèi)增加修理費(fèi)5 0005 000元，另需墊支流動資金元，另需墊支流動資金30 00030 000 元。假設(shè)公司所得稅率為元。假設(shè)公司所得稅率為25%2

12、5%。 試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 甲方案： 年折舊額=200000 / 5 =40000（元） NCF0= -200000（元） NCF15 =(120000-50000)(1-25%)+4000025% =62500（元） 乙方案： 年折舊額=(230000-30000) / 5 =40000（元） NCF0= -260000 （元） NCF1 =(148000-70000)(1-25%)+4000025% =68500 （元） 期 間 甲方案 乙方案 012345 -200000 -260000 62500 61000 62500 64750 62500 685

13、00 62500 57250 62500 113500 NCF2 =(148000-75000)(1-25%)+4000025% =64750 （元） NCF3 =(148000-80000)(1-25%)+4000025% =61000 （元） NCF4 =(148000-85000)(1-25%)+4000025% =57250 （元） NCF5 =(148000-90000)(1-25%)+4000025%+60000 =53500+60000=113500 （元） 甲、乙兩方案的現(xiàn)金流量表 單位：元 四、利潤與現(xiàn)金流量四、利潤與現(xiàn)金流量 （一）利潤與現(xiàn)金流量的差異（一）利潤與現(xiàn)金流量的

14、差異（P.159） 利潤是按照利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的分期收確定的分期收 益，而現(xiàn)金流量是按照益，而現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制原則收付實(shí)現(xiàn)制原則確確 定的分期收益。由于計量原則不同，導(dǎo)致定的分期收益。由于計量原則不同，導(dǎo)致 兩者在數(shù)量上存在一定差異：兩者在數(shù)量上存在一定差異： （1 1）購置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計入成本；）購置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計入成本； （2 2）將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，）將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時， 卻不需要支付現(xiàn)金；卻不需要支付現(xiàn)金； （3 3）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的 數(shù)量和回收的

15、時間；數(shù)量和回收的時間； （4 4）計算利潤時，只要銷售成立時就計為當(dāng)）計算利潤時，只要銷售成立時就計為當(dāng) 期收入，但有一部分當(dāng)期未收現(xiàn)。期收入，但有一部分當(dāng)期未收現(xiàn)。 （二）評價投資項目經(jīng)濟(jì)效益時采用現(xiàn)金流量的原因（二）評價投資項目經(jīng)濟(jì)效益時采用現(xiàn)金流量的原因 1 1、采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以保證評價的客觀性；、采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以保證評價的客觀性；例例P.159P.159 2 2、在投資決策中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要；、在投資決策中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要； 3 3、利用現(xiàn)金流量指標(biāo)使得應(yīng)用時間價值進(jìn)行動態(tài)投資、利用現(xiàn)金流量指標(biāo)使得應(yīng)用時間價值進(jìn)行動態(tài)投資 效果的綜合評價成為可

16、能；效果的綜合評價成為可能； 4 4、現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。、現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。 靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（非貼現(xiàn)）非貼現(xiàn)） 1 1）靜態(tài)投資回收期（）靜態(tài)投資回收期（PPPP） 2 2）平均報酬率（）平均報酬率（ARRARR） l動態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)（貼現(xiàn)）（貼現(xiàn)） 1 1）凈現(xiàn)值（）凈現(xiàn)值（Net Present Value, NPVNet Present Value, NPV） 2 2）1+1+凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(NPVR)=(NPVR)=獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI） 3 3）內(nèi)含報酬率）內(nèi)含報酬率(IRR)(IRR) 第二節(jié)第二節(jié) 資本預(yù)算指標(biāo)資本預(yù)算指

17、標(biāo) 一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 不考慮時間價值，把不同時期的現(xiàn)金流量看成是不考慮時間價值，把不同時期的現(xiàn)金流量看成是 等效的。等效的。 ( (一一) ) 投資回收期（投資回收期（PPPP） 投資回收期：投資回收期：指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計到與投資額指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計到與投資額 相等時所需要的時間，即收回初始投資所相等時所需要的時間，即收回初始投資所 需要的時間。需要的時間。 計算方法：計算方法： 1 1、如果、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下式計算：，則按下式計算： 每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量 初始投資額初始投資額 投資回收期投資回

18、收期 決策規(guī)則：決策規(guī)則：如果投資回收期小于或等于基準(zhǔn)回收期如果投資回收期小于或等于基準(zhǔn)回收期 （公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該 項目；反之則應(yīng)放棄。在可行的多個項目比較分析時，項目；反之則應(yīng)放棄。在可行的多個項目比較分析時， 應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。 2 2、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則要根據(jù)每、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則要根據(jù)每 年年末尚未收回的投資額加以確定。年年末尚未收回的投資額加以確定。 （n n 為年末累計現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)值的最后一個年份）為年末累計現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)

19、值的最后一個年份） 1 1年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量第第n n 資資額額第第n n年年末末尚尚未未收收回回的的投投 n n投投資資回回收收期期 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計算簡便，易掌握。在一定程度上考慮計算簡便，易掌握。在一定程度上考慮 了風(fēng)險狀況。了風(fēng)險狀況。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒有考慮時間價值，沒有考慮時間價值， 沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 (P.163，例，例7-4) 決策標(biāo)準(zhǔn)不夠科學(xué)。決策標(biāo)準(zhǔn)不夠科學(xué)。 甲方案的回收期為： )(2 . 3 62500 200000 PP年年 乙方案的回收期： )(07. 4 113500 8500 4PP年年 例：投資回收期的

20、計算，依前例資料例：投資回收期的計算，依前例資料 ( (二二) )平均報酬率（平均投資報酬率平均報酬率（平均投資報酬率 ARRARR） 指投資項目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。指投資項目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。 100%100% 初始投資額初始投資額 年平均現(xiàn)金凈流量年平均現(xiàn)金凈流量 平均報酬率平均報酬率 分析時事先應(yīng)確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率。分析時事先應(yīng)確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率。 決策規(guī)則：決策規(guī)則：在可否決策中，方案的平均報酬率高于或在可否決策中，方案的平均報酬率高于或 等于要求的投資報酬率，方案可行；否則，不可行。等于要求的投資報酬率，方案可行；否則，不可行。

21、在可行方案擇優(yōu)決策中，應(yīng)選擇平均報酬率最大的方在可行方案擇優(yōu)決策中，應(yīng)選擇平均報酬率最大的方 案。案。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：概念容易理解，計算簡便。概念容易理解，計算簡便。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒有考慮時間價值；沒有考慮時間價值； 沒有考慮項目整個有效期內(nèi)的全部現(xiàn)沒有考慮項目整個有效期內(nèi)的全部現(xiàn) 金流量狀況。金流量狀況。P.164P.164 決策標(biāo)準(zhǔn)不夠科學(xué)。決策標(biāo)準(zhǔn)不夠科學(xué)。 例例3：平均報酬率的計算：平均報酬率的計算 %25.31%100 200000 62500 ARR 甲甲 %08.28 %100 260000 5)11350057250610006475068500( ARR 乙乙 二二. . 貼現(xiàn)

22、的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 考慮了時間價值的資本預(yù)算指標(biāo)?？紤]了時間價值的資本預(yù)算指標(biāo)。 （一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（NPVNPV） 1.1.凈現(xiàn)值的概念及計算公式凈現(xiàn)值的概念及計算公式 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值：指投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量，按資指投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量，按資 本成本或企業(yè)必要的報酬率折算為現(xiàn)值，本成本或企業(yè)必要的報酬率折算為現(xiàn)值， 減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。 C k NCF NPV n t t t 1 )1( 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值：指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn) 金流量的現(xiàn)值之和。金流量的現(xiàn)值之和。

23、 n t t t k NCF NPV 0 )1 ( 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值：指特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)指特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn) 值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額 n t t t n t t t k O k I NPV 00 )1 ()1 ( 2. 2. 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則凈現(xiàn)值的決策規(guī)則 在單一方案的可否決策中，在單一方案的可否決策中，NPVNPV大于或等于零者采大于或等于零者采 納；納；NPVNPV小于零者則不采納。小于零者則不采納。 在有多個備選方案的決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正在有多個備選方案的決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正 值中的最大者。值中的最大者。 3. 3.

24、 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了時間價值，考慮了必要報酬率，能夠優(yōu)點(diǎn)：考慮了時間價值，考慮了必要報酬率，能夠 反映各種投資方案的凈收益。反映各種投資方案的凈收益。 缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達(dá)到的缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達(dá)到的 實(shí)際報酬率。實(shí)際報酬率。 例例4 4：接上例凈現(xiàn)值的計算，設(shè)貼現(xiàn)率為：接上例凈現(xiàn)值的計算，設(shè)貼現(xiàn)率為10%10% )(36925 200000236925 200000791. 362500 200000PVIFA62500NPV 5%,10 元元 甲甲 )(95.11185 260000)621. 0113500 683. 057

25、250751. 061000826. 064750909. 062500( 260000 %)101( 113500 %)101( 57250 %)101( 61000 %)101( 647500 %)101( 68500 NPV 5432 元元 乙乙 （二）獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（二）獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù) PIPI，利潤指數(shù)），利潤指數(shù)） 1. 1. 獲利指數(shù)的概念及其計算公式獲利指數(shù)的概念及其計算公式 投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 C K NCF PI n t t t 1 )1 ( 或獲利指數(shù)是投資項目有效期內(nèi)，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與或

26、獲利指數(shù)是投資項目有效期內(nèi)，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與 現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之比?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)值之比。 C NPV PI1或： n t t t t n t t kOkIPI 00 )1()1( 獲利指數(shù)獲利指數(shù)=1+=1+凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 2. 2. 獲利指數(shù)的決策規(guī)則獲利指數(shù)的決策規(guī)則 單一方案的可否決策中，單一方案的可否決策中，PIPI大于或等于大于或等于1 1則則 采納，否則就放棄。采納，否則就放棄。 多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)采用多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)采用PIPI超過超過1 1最最 多的方案。多的方案。 3. 3. 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，有利于在初始投資額優(yōu)點(diǎn)：

27、考慮了資金的時間價值，有利于在初始投資額 不同的投資方案之間進(jìn)行對比。不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 缺點(diǎn)：概念不便于理解缺點(diǎn)：概念不便于理解, ,不能直接揭示投資項目的凈不能直接揭示投資項目的凈 收益水平。收益水平。 例例5：獲利指數(shù)的計算：獲利指數(shù)的計算 18. 1 200000 236925 PI )( 甲甲 04. 1 260000 95.271185 PI )( 乙乙 （三）內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率、內(nèi)部收益率（三）內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率、內(nèi)部收益率 IRRIRR） 1. 1. 內(nèi)含報酬率的概念及計算公式內(nèi)含報酬率的概念及計算公式 內(nèi)含報酬率：使投資項目的內(nèi)含報酬率：使投資項目的凈現(xiàn)值等

28、于零時的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。 或或 0 )1 ( 1 C r NCF n t t t n t t t t n t t rOrI 00 )1()1( 0 )1 ( 0 n t t t r NCF NPV 2. 2. 內(nèi)含報酬率的計算方法內(nèi)含報酬率的計算方法 簡化的計算方法。適用前提：該項目沒有籌簡化的計算方法。適用前提：該項目沒有籌 建期，即當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，同時項目建期，即當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，同時項目 完工投產(chǎn)以后，經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相完工投產(chǎn)以后，經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相 等，符合普通年金的形式。等，符合普通年金的形式。 用逐步測試方法，測試出兩組數(shù)據(jù)，一組數(shù)用逐步測試方

29、法，測試出兩組數(shù)據(jù)，一組數(shù) 據(jù)是凈現(xiàn)值大于據(jù)是凈現(xiàn)值大于0 0，一組數(shù)據(jù)是凈現(xiàn)值小于，一組數(shù)據(jù)是凈現(xiàn)值小于0 0 。這兩組數(shù)據(jù)越接近于零，插值結(jié)果越精確。這兩組數(shù)據(jù)越接近于零，插值結(jié)果越精確. . 注意：內(nèi)含報酬率不受事先給定的報酬率的影響。注意：內(nèi)含報酬率不受事先給定的報酬率的影響。 如果如果每年的現(xiàn)金流量相等每年的現(xiàn)金流量相等，可按下列步驟計，可按下列步驟計 算：算： 第一步第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)，計算年金現(xiàn)值系數(shù) 年現(xiàn)金凈流量 初始投資額 年金現(xiàn)值系數(shù) 第二步第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，直接查表得到或采用，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，直接查表得到或采用 內(nèi)插法求解內(nèi)插法求解 如果每年的現(xiàn)金流量不相

30、等如果每年的現(xiàn)金流量不相等, ,需用逐步測試法需用逐步測試法 計算。計算。 第一步第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率（一般為資本成，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率（一般為資本成 本）本）, ,并按此貼現(xiàn)率計算并按此貼現(xiàn)率計算NPVNPV。 若若NPV0NPV0，說明方案本身的報酬率大于預(yù)估的貼，說明方案本身的報酬率大于預(yù)估的貼 現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試；現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試； 若若NPV0NPV0，說明方案本身的報酬率小于預(yù)估的貼，說明方案本身的報酬率小于預(yù)估的貼 現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再試?，F(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再試。 經(jīng)過多次測試，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較經(jīng)過多次測試，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較 接近于零的兩個貼現(xiàn)率。

31、接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，用內(nèi)插，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，用內(nèi)插 法計算出方案的內(nèi)含報酬率。法計算出方案的內(nèi)含報酬率。 3. 3. 內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則 單一方案的可否決策中，單一方案的可否決策中，IRRIRR大于或等于企業(yè)大于或等于企業(yè) 的資本成本或必要報酬率時就采納；否則，的資本成本或必要報酬率時就采納；否則， 則拒絕。則拒絕。 多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率 超過或等于資本成本，且最大者的項目。超過或等于資本成本，且最大者的項目。 4. 4. 內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)

32、點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，反映了投資項考慮了資金的時間價值，反映了投資項 目的真實(shí)報酬率，概念也便于理解。目的真實(shí)報酬率，概念也便于理解。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：計算過程比較復(fù)雜。：計算過程比較復(fù)雜。 例例6：內(nèi)含報酬率的計算：內(nèi)含報酬率的計算 （1）計算甲方案的內(nèi)含報酬率 2 . 3 62500 200000 PVIFA 5, r 查年金現(xiàn)值系數(shù)表得： 2743. 3PVIFA%,16i 5%,16 1272. 3PVIFA%,18i 5%,18 %01.17 2743. 31272. 3 2743. 32 . 3 %)16%18(%16r 則則 （2 2）計算乙方案的內(nèi)含報酬率）計算乙方案的內(nèi)含

33、報酬率 以以10%10%的貼現(xiàn)率測試，得的貼現(xiàn)率測試，得NPV=11185.95NPV=11185.95元元 以以1 12 2% %的貼現(xiàn)率測試，得的貼現(xiàn)率測試，得NPV=-3015.57NPV=-3015.57元元 %85.11 95.1118557.3015 95.111850 %)10%12(%10r 三、投資決策指標(biāo)的比較三、投資決策指標(biāo)的比較 （一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 1 1、非貼現(xiàn)指標(biāo)忽視了時間價值，夸大了項目的盈利、非貼現(xiàn)指標(biāo)忽視了時間價值，夸大了項目的盈利 水平和回收速度；水平和回收速度； 2 2、投資回收期只反映了投資回收的速度，而不能反、投資回收期只反映了投資回收的速度，而不能反 映投資收益的多少；映投資收益的多少； 3 3、投資回收期、平均報酬率等對