項目融資的資金來源與結構

1、第第6 6章章 項目資金的來源與籌措項目資金的來源與籌措 6.1 6.1 項目資金結構的確定項目資金結構的確定 6.2 6.2 股本資金的籌集股本資金的籌集 6.3 6.3 債務資金的籌集債務資金的籌集 6.4 6.4 資金成本資金成本 在項目融資模式確定以后，如何確定項目的資金結構就成在項目融資模式確定以后，如何確定項目的資金結構就成 為項目融資結構整體設計工作的下一個關鍵環(huán)節(jié)。一般來為項目融資結構整體設計工作的下一個關鍵環(huán)節(jié)。一般來 講講, ,項目融資的資金結構由兩大部分組成項目融資的資金結構由兩大部分組成: :股本資金和債務股本資金和債務 資金。資金。 在項目的資金結構確定過程中在項目的

2、資金結構確定過程中, ,主要應考慮三個因素主要應考慮三個因素 1.1.債務資金和股本資金的比例關系債務資金和股本資金的比例關系, , 2.2.項目資金的合理使用結構項目資金的合理使用結構 3.3.稅務安排：利息預提稅稅務安排：利息預提稅 6.1 項目的資金結構項目的資金結構 6.1.16.1.1債務資金和股本資金的比例關系債務資金和股本資金的比例關系 項目兩部分資金及其相互比例受制于項目的投項目兩部分資金及其相互比例受制于項目的投 資結構、融資模式和項目的信用保證結構，但資結構、融資模式和項目的信用保證結構，但 是，合理安排有利于減少投資者自有資金的投是，合理安排有利于減少投資者自有資金的投

3、入并能提高綜合經(jīng)濟效益。入并能提高綜合經(jīng)濟效益。 債務資金成本最低，但是財務狀況和抗風險能債務資金成本最低，但是財務狀況和抗風險能 力脆弱；力脆弱； 股本資金，財務基礎牢固，項目抗風險能力強，股本資金，財務基礎牢固，項目抗風險能力強， 但是卻大大提高了資金使用的機會成本。但是卻大大提高了資金使用的機會成本。 6.1.16.1.1債務資金和股本資金的比例關系債務資金和股本資金的比例關系 二者比例選擇的主要依據(jù)：二者比例選擇的主要依據(jù)： 該項目的經(jīng)濟強度，而且受部門、投資者狀況、該項目的經(jīng)濟強度，而且受部門、投資者狀況、 融資模式等因素的影響，在一定程度上反映安排融資模式等因素的影響，在一定程度上

4、反映安排 資金結構時借貸雙方在談判中的地位、金融市場資金結構時借貸雙方在談判中的地位、金融市場 資金的供求關系和競爭狀況以及貸款銀行承受風資金的供求關系和競爭狀況以及貸款銀行承受風 險的能力。險的能力。 6.1.26.1.2項目資金的合理使用結構項目資金的合理使用結構 確定項目資金的合理使用結構，須建立在債務資金與股本確定項目資金的合理使用結構，須建立在債務資金與股本 資金比例關系合理的基礎之上，除此之外，還應考慮以下資金比例關系合理的基礎之上，除此之外，還應考慮以下 四個方面：四個方面： 1 1、資金需求總量。準確地制訂項目的資金使用計劃確保項、資金需求總量。準確地制訂項目的資金使用計劃確保

5、項 目資金需求總量，是項目融資工作的基礎。融資工作開始目資金需求總量，是項目融資工作的基礎。融資工作開始 前，投資者必須周密的確定項目的資金使用計劃并在資金前，投資者必須周密的確定項目的資金使用計劃并在資金 使用計劃中留有充分的余地。使用計劃中留有充分的余地。 2 2、資金使用期限。投資者的股本資金是項目資金結構中使、資金使用期限。投資者的股本資金是項目資金結構中使 用期限最長的資金，他們多與項目的生命周期緊密相連。用期限最長的資金，他們多與項目的生命周期緊密相連。 而項目資金結構中的債務資金都是有固定期限的。而項目資金結構中的債務資金都是有固定期限的。 3 3、資金成本及其構成。投資者的股本

6、資金成本是一種相、資金成本及其構成。投資者的股本資金成本是一種相 對意義上的成本概念，對投資者而言，它只是一種機對意義上的成本概念，對投資者而言，它只是一種機 會成本。而項目的債務資金成本則是一種絕對的成本，會成本。而項目的債務資金成本則是一種絕對的成本， 它主要是指項目貸款的利息成本。它主要是指項目貸款的利息成本。 4 4、融資結構。確定適宜的融資結構是保證項目資金使用、融資結構。確定適宜的融資結構是保證項目資金使用 結構合理的必要前提，對多數(shù)項目而言，混合結構融結構合理的必要前提，對多數(shù)項目而言，混合結構融 資是其合理選擇。資是其合理選擇。 6.1.3 6.1.3 稅務安排對融資成本的影響

7、稅務安排對融資成本的影響 這里所說的稅務安排對融資成本的影響，主要這里所說的稅務安排對融資成本的影響，主要 就是指利息預提稅對融資成本的影響。就是指利息預提稅對融資成本的影響。 預提稅是一個主權國家對外國資金的一種管理預提稅是一個主權國家對外國資金的一種管理 方式，可分為紅利預提稅和利息預提稅。其中方式，可分為紅利預提稅和利息預提稅。其中 以利息預提稅應用最為廣泛。以利息預提稅應用最為廣泛。 6.1.3 6.1.3 稅務安排對融資成本的影響稅務安排對融資成本的影響 利息預提稅利息預提稅 從源課稅原則：不管納稅人的國際屬于哪一個國家，也不從源課稅原則：不管納稅人的國際屬于哪一個國家，也不 管在哪

8、國，只要收入來源于某個國家，該國就有權對他在管在哪國，只要收入來源于某個國家，該國就有權對他在 該國取得的收入課稅。該國取得的收入課稅。 利息預提稅：非本國居民在司法管轄地獲取利息進行征稅利息預提稅：非本國居民在司法管轄地獲取利息進行征稅 借款人繳納借款人繳納 貸款利息的貸款利息的10%-30% 向境外支付總額中扣除，或在應付總額上增加一個附加成向境外支付總額中扣除，或在應付總額上增加一個附加成 本。本。 避免利息預提稅的方法 在避免雙重征稅條約國借款在避免雙重征稅條約國借款 債務資金公眾化債務資金公眾化發(fā)行歐洲債務、歐洲期票、美國商業(yè)發(fā)行歐洲債務、歐洲期票、美國商業(yè) 票據(jù)等票據(jù)等 境外融資轉

9、化為境內(nèi)融資境外融資轉化為境內(nèi)融資 國際金融市場國際金融市場國內(nèi)銀行（安排外匯貸款）國內(nèi)銀行（安排外匯貸款）本國借本國借 款人款人 避稅港成立項目子公司避稅港成立項目子公司 避稅港：無稅或低稅的國家和地區(qū)避稅港：無稅或低稅的國家和地區(qū) 項目子公司項目子公司向貸款人支付利息向貸款人支付利息免稅免稅 項目子公司發(fā)行債券，母公司擔保項目子公司發(fā)行債券，母公司擔?；I集資金貸給母公籌集資金貸給母公 司。司。 6.2 6.2 股本資金的籌集股本資金的籌集 項目股本金（資本金）含義項目股本金（資本金）含義 項目股本金是指由項目的發(fā)起人、股權投資人以獲得項目項目股本金是指由項目的發(fā)起人、股權投資人以獲得項目

10、財產(chǎn)權和控制權的方式投入的資金。財產(chǎn)權和控制權的方式投入的資金。 資本金對投資項目來說是非債務性資金，項目法人不承擔這資本金對投資項目來說是非債務性資金，項目法人不承擔這 部分資金的任何利息和債務；投資者可按其出資的比例依部分資金的任何利息和債務；投資者可按其出資的比例依 法享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式法享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式 抽回。抽回。 對于提供債務融資的債權人來說，項目的資本金是獲得負債對于提供債務融資的債權人來說，項目的資本金是獲得負債 融資的一種信用基礎，因為項目的資本金后于負債受償，融資的一種信用基礎，因為項目的資本金后于負債受償， 可

11、以降低債權人債權回收風險?？梢越档蛡鶛嗳藗鶛嗷厥诊L險。 6.2 6.2 股本資金的籌集股本資金的籌集 廣義的股本資金還包括從屬性債務即準股本資金。項目融廣義的股本資金還包括從屬性債務即準股本資金。項目融 資中，股本資金和債務資金雖然在形式上有所不同，但并資中，股本資金和債務資金雖然在形式上有所不同，但并 沒有本質上的區(qū)別，他們承擔項目運行中產(chǎn)生的同樣的風沒有本質上的區(qū)別，他們承擔項目運行中產(chǎn)生的同樣的風 險。對于投資者來說，由從屬性債務所構成的準股本資金險。對于投資者來說，由從屬性債務所構成的準股本資金 在資金安排上較之股本資金更具靈活性，并在資金序列上在資金安排上較之股本資金更具靈活性，并在

12、資金序列上 享有較為優(yōu)先的地位。下面分析這兩種資金形式。享有較為優(yōu)先的地位。下面分析這兩種資金形式。 6.2.16.2.1股本資金股本資金 項目中的股本資金投入實際上就是一種風險投項目中的股本資金投入實際上就是一種風險投 資資, ,它構成了項目融資的基礎它構成了項目融資的基礎. . 投資者增加股投資者增加股 本資金投入，可以增加項目的經(jīng)濟強度，提高本資金投入，可以增加項目的經(jīng)濟強度，提高 項目的風險承受能力。項目的風險承受能力。 1 1、股本資金的作用：、股本資金的作用： （1 1）可提高融資項目的抗風險能力。）可提高融資項目的抗風險能力。 （2 2）決定投資者對項目的關心程度。）決定投資者對

13、項目的關心程度。 （3 3）對項目融資具有良好的心理鼓勵作用。）對項目融資具有良好的心理鼓勵作用。 2 2、股本資金的主要形式：、股本資金的主要形式： 在融資項目的資本結構中各個國家應用最普遍的股在融資項目的資本結構中各個國家應用最普遍的股 本資金形式就是認購項目公司的普通股和優(yōu)先股。本資金形式就是認購項目公司的普通股和優(yōu)先股。 普通股是公開發(fā)股公司的所有權單位，購買了公普通股是公開發(fā)股公司的所有權單位，購買了公 司普通股的公司所有者除有權得到其股票紅利外，司普通股的公司所有者除有權得到其股票紅利外， 還有權投票選舉董事和處理其他重要事宜。還有權投票選舉董事和處理其他重要事宜。 優(yōu)先股以規(guī)定的

14、股息率支付紅利，并在資產(chǎn)清理優(yōu)先股以規(guī)定的股息率支付紅利，并在資產(chǎn)清理 和支付紅利上有優(yōu)先于普通股的權力。和支付紅利上有優(yōu)先于普通股的權力。 6.2.26.2.2準股本資金準股本資金 準股本資金是指投資者或者與項目利益有關的第三方所準股本資金是指投資者或者與項目利益有關的第三方所 提供的一種從屬性債務。相對于股本資金而言，準股本提供的一種從屬性債務。相對于股本資金而言，準股本 資金在債務本金的償還上更具靈活性，不用規(guī)定在某一資金在債務本金的償還上更具靈活性，不用規(guī)定在某一 特定期間強制性地要求項目公司償還。特定期間強制性地要求項目公司償還。 準股本金在項目資金優(yōu)先序列中低于其他債務資金，但準股

15、本金在項目資金優(yōu)先序列中低于其他債務資金，但 高于股本金。主要包括無擔保貸款、可轉換債券和零息高于股本金。主要包括無擔保貸款、可轉換債券和零息 債券債券 準股本資金的作用：準股本資金的作用： （1 1）使投資者在安排資金時具有較大的靈活性。）使投資者在安排資金時具有較大的靈活性。 （2 2）有利于減輕投資者的債務負擔。）有利于減輕投資者的債務負擔。 （3 3）為投資者設計項目的稅務結構提供了較大的）為投資者設計項目的稅務結構提供了較大的 靈活性。靈活性。 項目融資中最常見的準股本資金形式有：項目融資中最常見的準股本資金形式有： （1 1）無擔保貸款。指沒有任何項目資產(chǎn)作為抵押和擔保的）無擔保貸

16、款。指沒有任何項目資產(chǎn)作為抵押和擔保的 貸款，它是銀行信用貸款的一種常用類型。貸款，它是銀行信用貸款的一種常用類型。 （2 2）可轉換債券。）可轉換債券。 （3 3）附認股權證的債券。）附認股權證的債券。 （4 4）零息債券。零息債券只計算利息，但是不支付利息。）零息債券。零息債券只計算利息，但是不支付利息。 三種從屬性債務的主要特征比較三種從屬性債務的主要特征比較 債務形式債務形式 債務金額債務金額 利息利息 本金償還本金償還 轉換性轉換性 擔保擔保/抵抵 押押 無擔保無擔保 貸款協(xié)議貸款協(xié)議 等于或大于等于或大于 按貸款按貸款 無無 無無 貸款貸款 規(guī)定金額規(guī)定金額 商業(yè)貸款率商業(yè)貸款率

17、協(xié)議規(guī)定協(xié)議規(guī)定 可轉換可轉換 按債券按債券 低于商業(yè)低于商業(yè) 到期日到期日 可在有效期可在有效期 無無 債券債券 面值購買面值購買 貸款利率貸款利率 按面值支付按面值支付 內(nèi)轉換為股票內(nèi)轉換為股票 零息債券零息債券 按債券貼按債券貼 無利息無利息 在到期日按在到期日按 無無 無無 或貼息或貼息 現(xiàn)價格購買現(xiàn)價格購買 或極低或極低 面值支付面值支付 債券債券 利息利息 貸款擔保作為股本資金有兩種主要形式貸款擔保作為股本資金有兩種主要形式: : （1 1）擔保存款）擔保存款 （2 2）備用信用證擔保）備用信用證擔保 貸款擔保在項目融資結構中的作用同樣也分為兩貸款擔保在項目融資結構中的作用同樣也分

18、為兩 種形式：種形式： （1 1）一般性貸款擔保）一般性貸款擔保 （2 2）針對性貸款擔保）針對性貸款擔保 6.2.3以貸款擔保形式出現(xiàn)的股本資金以貸款擔保形式出現(xiàn)的股本資金 項目投資者項目投資者 擔保存款擔保存款 獨立銀行獨立銀行 名義股名義股 備用銀行備用銀行 本資金本資金 信用證信用證 項目公司項目公司 融資安排融資安排 貸款銀團貸款銀團 擔保存款擔保存款 項目投資者項目投資者 擔保協(xié)議擔保協(xié)議 獨立銀行獨立銀行 名義股名義股 備用銀行備用銀行 本資金本資金 信用證信用證 項目公司項目公司 融資安排融資安排 貸款銀團貸款銀團 圖圖 備用信用證擔保備用信用證擔保 對于投資者來說，債務資金可

19、從本國資金市場和外國對于投資者來說，債務資金可從本國資金市場和外國 資金市場來籌集。資金市場來籌集。 債務資金市場分為本國資金市場和外國資金市場兩部債務資金市場分為本國資金市場和外國資金市場兩部 分。分。 如何選擇適合于具體項目融資需要的債務資金呢？一如何選擇適合于具體項目融資需要的債務資金呢？一 般做法：般做法： （1 1）根據(jù)融資要求確定債務資金的基本結構框架。）根據(jù)融資要求確定債務資金的基本結構框架。 （2 2）根據(jù)市場條件確定債務資金的基本形式。）根據(jù)市場條件確定債務資金的基本形式。 6.3 債務資金的籌集債務資金的籌集 6.3.1 6.3.1 債務資金結構的影響因素分析債務資金結構的

20、影響因素分析 （1 1）債務期限）債務期限 。資金融通中，從舉債到還清債務為止。資金融通中，從舉債到還清債務為止 的時間期限為債務期限。的時間期限為債務期限。 （2 2）債務償還）債務償還 。項目融資中的長期債務一般均需根據(jù)。項目融資中的長期債務一般均需根據(jù) 事先確定的還款計劃分期還本付息。事先確定的還款計劃分期還本付息。 （3 3）債務序列）債務序列 。 （4 4）債權保證）債權保證 。 （5 5）違約風險）違約風險 。 （6 6）利率結構）利率結構 。 （7 7）貨幣結構與國家風險）貨幣結構與國家風險 。 6.3.2 6.3.2 債務資金的籌集方式債務資金的籌集方式 1 1、貸款融資、貸款

21、融資 貸款融資具體分為國內(nèi)貸款融資和國外貸款融資兩部分。貸款融資具體分為國內(nèi)貸款融資和國外貸款融資兩部分。 （1 1）商業(yè)銀行貸款。）商業(yè)銀行貸款。 工程貸款工程貸款對建筑工程發(fā)放的短期不動產(chǎn)貸款，利率對建筑工程發(fā)放的短期不動產(chǎn)貸款，利率 高高 定期貸款定期貸款中長期有擔保貸款中長期有擔保貸款 轉換貸款轉換貸款即過橋貸款，希望獲得中長期資金而暫時即過橋貸款，希望獲得中長期資金而暫時 使用的過渡性貸款使用的過渡性貸款 抵押貸款抵押貸款以項目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量抵押獲得的以項目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量抵押獲得的 貸款貸款 運營資金貸款運營資金貸款短期貸款短期貸款 （2 2）國際銀團貸款。它實質上是商業(yè)

22、銀行貸款的）國際銀團貸款。它實質上是商業(yè)銀行貸款的 國際化，是商業(yè)銀行貸款概念在國際融資實踐國際化，是商業(yè)銀行貸款概念在國際融資實踐 中的延伸。中的延伸。 英、美、德國、瑞士、日本及港資銀行聯(lián)合貸英、美、德國、瑞士、日本及港資銀行聯(lián)合貸 款款 對企業(yè)貸款期限對企業(yè)貸款期限7年，對政府貸款期限年，對政府貸款期限12年年 優(yōu)點：籌資數(shù)額大、貨幣選擇多樣、提款方式優(yōu)點：籌資數(shù)額大、貨幣選擇多樣、提款方式 還款方式靈活，談判相對時間短還款方式靈活，談判相對時間短 缺點：費用高缺點：費用高 （3） 出口信貸出口信貸 買方信貸和賣方信貸買方信貸和賣方信貸 買方信貸買方信貸出口商所在地銀行為促進本國商品出口

23、。對出口商所在地銀行為促進本國商品出口。對 國外進口商發(fā)放的貸款國外進口商發(fā)放的貸款 賣方信貸賣方信貸出口商所在地銀行發(fā)放給本國出口商的貸款出口商所在地銀行發(fā)放給本國出口商的貸款 直接貸款：進出口銀行直接貸款：進出口銀行國外進口商貸款國外進口商貸款 間接貸款：銀行轉貸款，進出口銀行間接貸款：銀行轉貸款，進出口銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行進進 口單位口單位 利率補貼：一家銀行利率補貼：一家銀行低利率貸款低利率貸款利息差額由政府利息差額由政府 補貼補貼 （4） 世界銀行集團貸款世界銀行集團貸款 國際復興與開發(fā)銀行國際復興與開發(fā)銀行簡稱世界銀行，簡稱世界銀行，1944年成立，年成立， 針對成員國特定項目發(fā)放

24、貸款。針對成員國特定項目發(fā)放貸款。 國際開發(fā)協(xié)會國際開發(fā)協(xié)會成立于成立于1960年，世行的附屬機構，貸年，世行的附屬機構，貸 款不收利息，只收取款不收利息，只收取0.75%的年服務費，因而有軟貸款之的年服務費，因而有軟貸款之 稱。稱。 國際金融公司國際金融公司成立于成立于1956年，世行的附屬機構，主年，世行的附屬機構，主 要向發(fā)展中國家私人部門提供無需政府擔保的貸款和投資。要向發(fā)展中國家私人部門提供無需政府擔保的貸款和投資。 多邊投資擔保局多邊投資擔保局成立于成立于1988年，世行的附屬機構，年，世行的附屬機構， 通過對非商業(yè)風險提供擔保鼓勵發(fā)展中國家的外國投資，通過對非商業(yè)風險提供擔保鼓勵

25、發(fā)展中國家的外國投資， 包括聯(lián)合保險和再保險。包括聯(lián)合保險和再保險。 亞洲開發(fā)銀行亞洲開發(fā)銀行 （5）雙貨幣貸款）雙貨幣貸款 雙貨幣貸款：本金與利息支付分別采用不同的貨雙貨幣貸款：本金與利息支付分別采用不同的貨 幣。幣。 降低利率風險和匯率風險降低利率風險和匯率風險 1981年出現(xiàn)年出現(xiàn) 市場利率相對較低的貨幣作為計算利息的貨幣；市場利率相對較低的貨幣作為計算利息的貨幣； 選擇項目所在國貨幣或與項目現(xiàn)金流量密切相關選擇項目所在國貨幣或與項目現(xiàn)金流量密切相關 的貨幣（可能利率較高）作為償還本金的貨幣的貨幣（可能利率較高）作為償還本金的貨幣 （6）商品關聯(lián)貸款）商品關聯(lián)貸款 通過貸款人參與產(chǎn)品價格

26、波動實現(xiàn)降低融資成本通過貸款人參與產(chǎn)品價格波動實現(xiàn)降低融資成本 貸款本金的商品價格參與：本金與商品價格聯(lián)系，而貸款貸款本金的商品價格參與：本金與商品價格聯(lián)系，而貸款 利率低于同等條件下的商業(yè)貸款利率利率低于同等條件下的商業(yè)貸款利率還款日，本金的還款日，本金的 償還依賴于當時商品價格，市價低于協(xié)議價，借款人償還償還依賴于當時商品價格，市價低于協(xié)議價，借款人償還 本金原值；高于協(xié)議價，借款人按照預定公式多償還部分本金原值；高于協(xié)議價，借款人按照預定公式多償還部分 資金（借款人因價格上升也會從中受益，因而有支付能力）資金（借款人因價格上升也會從中受益，因而有支付能力） 貸款利息的商品價格參與：貸款利

27、率與某種商品價格在同貸款利息的商品價格參與：貸款利率與某種商品價格在同 一時期內(nèi)的變化聯(lián)系，實際商品價格的變化與預測商品價一時期內(nèi)的變化聯(lián)系，實際商品價格的變化與預測商品價 格的變化率相吻合或相近，支付較低的貸款利率；反之，格的變化率相吻合或相近，支付較低的貸款利率；反之， 將承受較高利率。將承受較高利率。 產(chǎn)品的國際流通性強：石油、天然氣、貴金屬與有色金屬產(chǎn)品的國際流通性強：石油、天然氣、貴金屬與有色金屬 等，而生產(chǎn)這類產(chǎn)品的項目也是項目融資活動最為活躍的等，而生產(chǎn)這類產(chǎn)品的項目也是項目融資活動最為活躍的 領域之一。領域之一。 2. 債券融資國內(nèi)與海外 債券是政府、企業(yè)向社會公眾籌措資金而發(fā)

28、行的債券是政府、企業(yè)向社會公眾籌措資金而發(fā)行的 一種有固定收益的有價證券，債務人承諾按一定一種有固定收益的有價證券，債務人承諾按一定 利率和在一定日期支付利息，并在特定日期償還利率和在一定日期支付利息，并在特定日期償還 本金。本金。 債券融資包括國內(nèi)發(fā)行債券和海外發(fā)行債券債券融資包括國內(nèi)發(fā)行債券和海外發(fā)行債券 兩部分。兩部分。 （1 1）國內(nèi)發(fā)行債券。）國內(nèi)發(fā)行債券。 發(fā)行債券的法定條件發(fā)行債券的法定條件 依照依照中華人民共和國證券法中華人民共和國證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債規(guī)定，公開發(fā)行公司債 券，應當符合下列條件：券，應當符合下列條件： 1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有）股份

29、有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有 限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元； 2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十； 3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的 利息；利息； 4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； 5）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；）債券的利率不超過國務院限定的利率水平； 6）國務院規(guī)定的其他條件。）國務院規(guī)定的其他條件。 公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，公開發(fā)行公司債券籌

30、集的資金，必須用于核準的用途， 不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。 （2 2）海外發(fā)行債券。利用外國債券市場，發(fā)行外幣債券）海外發(fā)行債券。利用外國債券市場，發(fā)行外幣債券 是國際通用的利用外資形式。國際債券主要分為傳統(tǒng)的是國際通用的利用外資形式。國際債券主要分為傳統(tǒng)的 外國債券和歐洲債券兩種。外國債券和歐洲債券兩種。 1 1）外國債券。是指甲國發(fā)行人在乙國某地發(fā)行，以乙）外國債券。是指甲國發(fā)行人在乙國某地發(fā)行，以乙 國貨幣為面值的債券。國貨幣為面值的債券。 2 2）歐洲債券。指甲國發(fā)行人在乙國某地發(fā)行，不是以）歐洲債券。指甲國發(fā)行人在乙國某地發(fā)行，不是以 乙貨幣，而

31、是以第三國貨幣為面值貨幣發(fā)行的債券。乙貨幣，而是以第三國貨幣為面值貨幣發(fā)行的債券。 歐洲債券融資歐洲債券融資 歐洲債券優(yōu)點：歐洲債券優(yōu)點： 1)1)成本較低；成本較低； 2)2)投資者公眾化投資者公眾化 3)3)籌資時間短、還款日期安排靈活籌資時間短、還款日期安排靈活 4)4)不用支付利息預提稅不用支付利息預提稅 歐洲債券優(yōu)點：歐洲債券優(yōu)點： 發(fā)行程序比較復雜，數(shù)額較大發(fā)行程序比較復雜，數(shù)額較大 商業(yè)票據(jù)是享有信譽的大企業(yè)在金融市場上籌措短期資金的商業(yè)票據(jù)是享有信譽的大企業(yè)在金融市場上籌措短期資金的 借款憑證，是一種附有固定到期日的無擔保的本票。借款憑證，是一種附有固定到期日的無擔保的本票。

32、（1 1）歐洲商業(yè)票據(jù)融資。）歐洲商業(yè)票據(jù)融資。 1 1）歐洲期票融資。歐洲期票在原理上類似于商業(yè)票據(jù)的操）歐洲期票融資。歐洲期票在原理上類似于商業(yè)票據(jù)的操 作，它在性質上接近于辛迪加貸款，但較之具有低成本及作，它在性質上接近于辛迪加貸款，但較之具有低成本及 避免利息預提稅的優(yōu)點。避免利息預提稅的優(yōu)點。 2 2）歐洲商業(yè)票據(jù)。是在歐洲期票市場的基礎上發(fā)展起來的，）歐洲商業(yè)票據(jù)。是在歐洲期票市場的基礎上發(fā)展起來的， 其期限一般為其期限一般為7878 178178天，可以是固定利率，也可以是以天，可以是固定利率，也可以是以 LIBORLIBOR為基礎的浮動利率。為基礎的浮動利率。 3 3、商業(yè)票據(jù)

33、融資、商業(yè)票據(jù)融資 （2 2）美國商業(yè)票據(jù)融資。）美國商業(yè)票據(jù)融資。 1 1）美國商業(yè)票據(jù)融資。）美國商業(yè)票據(jù)融資。 2 2）美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)行程序。）美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)行程序。 4. 租賃融資租賃融資 （1）租賃的種類）租賃的種類 按其業(yè)務性質通常分為兩種類型：按其業(yè)務性質通常分為兩種類型：經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃和融資租賃。 經(jīng)營租賃是指出租人不僅要向承租人提供設備的使用權，還經(jīng)營租賃是指出租人不僅要向承租人提供設備的使用權，還 要向承租人提供設備的保養(yǎng)、保險、維修和其他專門性技術要向承租人提供設備的保養(yǎng)、保險、維修和其他專門性技術 服務的一種租賃形式，通常為短期租賃。其業(yè)務特點表現(xiàn)為：

34、服務的一種租賃形式，通常為短期租賃。其業(yè)務特點表現(xiàn)為： 1)租賃設備的選擇由出租人決定；租賃設備的選擇由出租人決定； 2)租賃設備一般是通用設備；租賃設備一般是通用設備； 3)租賃目的主要是短期使用設備；租賃目的主要是短期使用設備； 4)出租人既提供租賃設備，又同時提供必要的服務；出租人既提供租賃設備，又同時提供必要的服務； 5)出租人始終擁有租賃設備的所有權，并承擔有關的一切利出租人始終擁有租賃設備的所有權，并承擔有關的一切利 益與風險；益與風險； 6)租賃期限短，中途可解除合同；租賃期限短，中途可解除合同； （2）融資租賃的特點）融資租賃的特點 融資租賃其實質是以融物的形式達到融資的目的、

35、融資租賃其實質是以融物的形式達到融資的目的、 它是一種十分重要的現(xiàn)代融資方式。它是一種十分重要的現(xiàn)代融資方式。 融資租賃亦稱金融租賃或財務租賃。特點：融資租賃亦稱金融租賃或財務租賃。特點： 1）租賃期內(nèi)，租賃資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)和保險等）租賃期內(nèi)，租賃資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)和保險等 責任均由承租人負擔。責任均由承租人負擔。 2）融資租賃以承租人對設備的長期使用為前提，）融資租賃以承租人對設備的長期使用為前提， 租賃期至少占被出租資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的租賃期至少占被出租資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的75%以上。以上。 在合同有效期內(nèi)，承租人不得中途退租、解約。在合同有效期內(nèi)，承租人不得中途退租、解約。 3）租賃期滿時，承租人享有

36、廉價購買租賃資產(chǎn)的）租賃期滿時，承租人享有廉價購買租賃資產(chǎn)的 選擇權，獲得資產(chǎn)；亦可續(xù)租或將租賃資產(chǎn)退給選擇權，獲得資產(chǎn)；亦可續(xù)租或將租賃資產(chǎn)退給 租賃公司。租賃公司。 （3）融資租賃的形式）融資租賃的形式 融資租賃通常采用以下三種方式：融資租賃通常采用以下三種方式： 1）直接租賃。）直接租賃。 2）售后回租。）售后回租。 3）杠桿租賃。）杠桿租賃。 （4）租賃融資的優(yōu)點）租賃融資的優(yōu)點 1）租賃融資在財務安排方面的靈活性）租賃融資在財務安排方面的靈活性 租賃是百分之百融資租賃是百分之百融資 增加投資者運用資金的靈活性增加投資者運用資金的靈活性 財務租賃在會計安排上有較大的靈活性財務租賃在會計

37、安排上有較大的靈活性 租賃有可能安排成為非公司負債型融資租賃有可能安排成為非公司負債型融資 2）租賃融資在稅務安排方面的靈活性）租賃融資在稅務安排方面的靈活性 聯(lián)想聯(lián)想 1、資金成本的概念：企業(yè)或項目實體為籌集和使用、資金成本的概念：企業(yè)或項目實體為籌集和使用 資金而付出的代價，包括籌資費（印刷費、手續(xù)資金而付出的代價，包括籌資費（印刷費、手續(xù) 費、傭金等）和使用費（利息、租金、股利）。費、傭金等）和使用費（利息、租金、股利）。 2、資金成本的度量：、資金成本的度量： 資金成本率資金成本率=年度使用費年度使用費/實際總籌資額實際總籌資額 =年度使用費年度使用費/（總籌資額（總籌資額-籌資費）籌

38、資費） 籌資方的資金成本率籌資方的資金成本率=投資方的期望投資收益投資方的期望投資收益 率率 6.4資金成本分析資金成本分析 （1）個別資金成本的計算）個別資金成本的計算 負債資金的成本：負債資金的成本： 借款的資金成本：借款的資金成本： 式中：式中：KL為負債資本的成本率；為負債資本的成本率；It為借款年利息為借款年利息 Rt為年利率；為年利率； T為為 所得稅率；所得稅率； Ft為籌資費率；為籌資費率； (1- T ) 是將債務的稅前成本調(diào)整為稅后成本是將債務的稅前成本調(diào)整為稅后成本,為了和股本成本比較時具為了和股本成本比較時具 備可比性。備可比性。 t t t t t F TR FL T

39、I k 1 )1 ( )1 ( )1 ( 6.4資金成本分析資金成本分析 （1）個別資金成本的計算）個別資金成本的計算 1）債券的資金成本：）債券的資金成本： 式中：式中：Kb為負債資本的成本率；為負債資本的成本率；Ib為年利息；為年利息； T為為 所得稅率；所得稅率； Fb為籌資費率；為籌資費率； B為債券發(fā)行價為債券發(fā)行價 。 )1 ( )1 ( b b b FB TI K 2）權益資金的成本：）權益資金的成本： 可以認為是為了保持公司的普通股市價不變可以認為是為了保持公司的普通股市價不變,公司公司 必須為權益資本賺取的收益率必須為權益資本賺取的收益率. 如果第如果第1年的股利為年的股利為

40、D1，以后股利的固定增長率為，以后股利的固定增長率為 g，則有：，則有： KG = D1 / P ( 1- f ) + g 如果每年的股利固定為如果每年的股利固定為D，則有：，則有： KG = D/ P ( 1- f ) 若為優(yōu)先股，一般為固定股利率，則；若為優(yōu)先股，一般為固定股利率，則； Kp = D / P ( 1- f ) =rP0/ P ( 1- f ) Kp為優(yōu)先股資金成本率，為優(yōu)先股資金成本率， D為優(yōu)先股固定股利，為優(yōu)先股固定股利， r為為 優(yōu)先股固定股利率，優(yōu)先股固定股利率， P0為優(yōu)先股面值，為優(yōu)先股面值， P為優(yōu)先股為優(yōu)先股 發(fā)行價格，發(fā)行價格， f為籌資費率。為籌資費率。

41、 若為留存收益，則其資金成本率為：若為留存收益，則其資金成本率為： Kr = （ D1 / P） + g 或者或者 Kr= D/ P （2）綜合資金成本（加權平均資金成本）計算：綜合資金成本（加權平均資金成本）計算： 此處，此處， 為全部資金的綜合資金成本率，為全部資金的綜合資金成本率， 為第為第 條渠道籌資的個別資金成本率，條渠道籌資的個別資金成本率， 為第為第 條渠道條渠道 籌集的比重?；I集的比重。 1 n wtt t KK W w K t Kt t W t P164案例分析案例分析 三峽工程項目融資案例分析三峽工程項目融資案例分析 1）試分析三峽工程融資的主要資金來源。）試分析三峽工程融

42、資的主要資金來源。 2）本項目融資的資金成本主要包括哪幾部分？）本項目融資的資金成本主要包括哪幾部分？ 主要資金來源參考答案：主要資金來源參考答案： （1）項目權益資金）項目權益資金 1）股本金：）股本金：三峽工程建設基金，共達三峽工程建設基金，共達1000億，包括三億，包括三 部分：其一，部分：其一，17年（年（1992-2009）全國用電加價；其二是）全國用電加價；其二是 葛周洲壩電廠利潤，葛周洲壩電廠利潤，17年（年（1992-2009）預計共達）預計共達100億億 元；其三是三峽電廠從元；其三是三峽電廠從2003年開始的發(fā)電利潤。年開始的發(fā)電利潤。發(fā)行股發(fā)行股 票融資票融資 長江電力長

43、江電力IPO 融資融資100億億 2）準股本金：國家開發(fā)銀行貸款分）準股本金：國家開發(fā)銀行貸款分10年共年共300億，億，06年發(fā)年發(fā) 無擔保企業(yè)債券無擔保企業(yè)債券30億億 （2）債務資金：）債務資金： 1）銀行貸款：建設銀行、工商銀行、交通銀行三年期貸）銀行貸款：建設銀行、工商銀行、交通銀行三年期貸 款共款共110億億 2）國外商業(yè)集團貸款：）國外商業(yè)集團貸款：4億美元億美元 3）7國出口信貸：國出口信貸：7.2億美元億美元 4）三峽債券：歷年所發(fā)普通企業(yè)債券，共）三峽債券：歷年所發(fā)普通企業(yè)債券，共8期期 5）商業(yè)票據(jù)結算融資）商業(yè)票據(jù)結算融資 融資的資金成本參考答案融資的資金成本參考答案

44、1）本項目融資的資金成本主要包括國家資本金）本項目融資的資金成本主要包括國家資本金 投入的機會成本、投入的機會成本、 2）國家開發(fā)銀行連續(xù)）國家開發(fā)銀行連續(xù)10年每年增加貸款年每年增加貸款30億元億元 （共（共300億元借款本金）的貸款利息、國內(nèi)三大億元借款本金）的貸款利息、國內(nèi)三大 商業(yè)銀行商業(yè)銀行110億貸款的籌資費用及貸款利息。億貸款的籌資費用及貸款利息。 3）歷年所發(fā)三峽債券的籌資費用與債券利息）歷年所發(fā)三峽債券的籌資費用與債券利息 4）出口信貸）出口信貸7.2億及商業(yè)銀團貸款億及商業(yè)銀團貸款4億的籌資費用、億的籌資費用、 借款利息。借款利息。 5）商業(yè)票據(jù)支付所產(chǎn)生的利息）商業(yè)票據(jù)支

45、付所產(chǎn)生的利息 6）股票發(fā)行費及發(fā)行后支付給股東股息）股票發(fā)行費及發(fā)行后支付給股東股息 聯(lián)想并購聯(lián)想并購IBM PC案中的并購融資安排案中的并購融資安排 (1)收購金額。中國聯(lián)想集團收購美國收購金額。中國聯(lián)想集團收購美國IBM公司公司PC業(yè)務業(yè)務 的收購金額的收購金額:實際交易價格為實際交易價格為17.5億美元，其中含億美元，其中含6.5億美億美 元現(xiàn)金、元現(xiàn)金、6億美元股票以及億美元股票以及5億美元的債務。億美元的債務。 (2)并購融資及支付工具除了聯(lián)想集團并購融資及支付工具除了聯(lián)想集團1.5億美元的自億美元的自 有資金外，還從國際金融市場獲得融資，其中有資金外，還從國際金融市場獲得融資，其

46、中: 銀團貸款。聯(lián)想集團獲得一項銀團貸款。聯(lián)想集團獲得一項6億美元億美元5年期的銀團年期的銀團 貸款，主要用作收購貸款，主要用作收購IBM個人計算機業(yè)務。個人計算機業(yè)務。 過橋貸款。聯(lián)想集團獲得全球著名投資銀行高盛公過橋貸款。聯(lián)想集團獲得全球著名投資銀行高盛公 司的過橋資款司的過橋資款5億美元。億美元。 聯(lián)想集團與全球三大私人股權投資公司德克薩斯太聯(lián)想集團與全球三大私人股權投資公司德克薩斯太 平洋集團、平洋集團、General Allnatci及美國新橋投資集團達成協(xié)及美國新橋投資集團達成協(xié) 議，三大私人股權投資公司向聯(lián)想集團提供議，三大私人股權投資公司向聯(lián)想集團提供3.5億美元億美元(約約 合人民幣合人民幣28.9億元億元)的戰(zhàn)略投資的戰(zhàn)略投資 聯(lián)想并購聯(lián)想并購IBM