債券估價與股票估價

1、第十四章第十四章 資產(chǎn)估價資產(chǎn)估價 3.1 債券估價 3.2 股票估價 3.3 企業(yè)整體估價 價值的含義 賬面價值賬面價值是指在會計核算中賬面所記載的資產(chǎn)價值。它采用的是歷 史成本計價法。 清算價值清算價值清算價值是指在公司出現(xiàn)財務危機而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時， 把公司中的實物資產(chǎn)逐個分離而單獨出售時的資產(chǎn)價值。 市場價值市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格 續(xù)營價值續(xù)營價值續(xù)營價值與清算價值相反，是指公司資產(chǎn)作為一個整體仍 然有增值能力，在保持其繼續(xù)經(jīng)營的條件下，以未來的收益能力為基礎 來評估公司資產(chǎn)的價值續(xù)營價值標準更適用于公司整體資產(chǎn)的評估。 內(nèi)在價值（經(jīng)濟價值、公平價值）內(nèi)在價值（經(jīng)濟價值

2、、公平價值）是指用適當?shù)氖找媛蔬m當?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預 期能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。這是在給定未來預期現(xiàn)金流的水 平、持續(xù)的時間和風險等條件下，投資者認為可以接受的合理價值合理價值。 第三章第三章 資產(chǎn)估價資產(chǎn)估價 3.1 債券估價 3.2 股票估價 3.3 企業(yè)整體估價 采用適當?shù)姆?法合理地估計 某項證券或資 產(chǎn)在市場上的 內(nèi)在價值內(nèi)在價值，就 是本章解決的 主要問題 資產(chǎn)的特征： （1）預期未來現(xiàn)金流量 （2）預期現(xiàn)金流量持續(xù)時間 （3）預期現(xiàn)金流量的風險水平 投資者的態(tài)度： （1）投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn) 金流量風險的評估 （2）投資者對承受風險的態(tài)度 投資者的必要報酬率 資產(chǎn)的內(nèi)在

3、價值內(nèi)在價值： 用投資者的必要報酬率貼現(xiàn) 資產(chǎn)預期未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金 流量 影響估價的因素影響估價的因素 估價過程概述 理論上，所有證券（或資產(chǎn)）的內(nèi)在價值 與其他資產(chǎn)的內(nèi)在價值一樣，等于其未來未來 預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 因此，所有證券（或資產(chǎn)）的內(nèi)在價值受 以下三個因素影響 1、未來預期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時間 2、所有這些現(xiàn)金流的風險 3、投資者進行該項投資所要求的回報率要求的回報率或收益 率 證券估價過程概述 證券（資產(chǎn)）估價的基本模型 即： 其中： Ct t時間收到的現(xiàn)金流 V資產(chǎn)在1n年內(nèi)產(chǎn)生預期的現(xiàn)金流（Ct）的現(xiàn) 值，即內(nèi)在價值 K投資者要求的必要報酬率必要報酬率

4、n現(xiàn)金流發(fā)生的期限 n n K C K C K C V )1()1()1( 2 2 1 1 n t t t k C V 1 )1( 估價過程概述 證券（資產(chǎn)）估價的基本步驟 第一步：估計未來預期現(xiàn)金流Ct ，即預期未來現(xiàn)金流的 數(shù)量和時間 第二步：決定投資者要求的收益率 第三步：計算該項證券（資產(chǎn)）的內(nèi)在價值V，即用投 資者要求的收益率對預期未來收到的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值 無論是債券估價公式還是股票估價公式都是在證券 （資產(chǎn)）估價的基本模型上進行變形得到 3.1 債券估價 債券債券是經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行 的，用以記載和反映債權(quán)債務關(guān)系的有 價證券。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債 券或公司債券。 債券

5、的要素債券的要素 ：債券的面值，債券的票面 利率，債券的期限，債券的發(fā)行價格 3.1 債券估價 3.1.1 債券價值的形式債券價值的形式 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 3.1.1 債券價值的形式債券價值的形式 （一）債券的票面價值 涵義涵義：債券的票面價值是指公司所設定的本 金面額，它表明了公司在到期日對債券持有 人應支付的本金額，是計算債券利息的依據(jù)。 表現(xiàn)形式表現(xiàn)形式：債券的票面價值包括單位面值和 面值總額 相關(guān)規(guī)定相關(guān)規(guī)定：我國規(guī)定公司發(fā)行的累計債券余 額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十。 3.1.1 債券價值的形式債券價值的形式 （二）債券的內(nèi)在價值 涵義涵義：又稱投資價值、公

6、正價值、資本化價值和 理論價格，債券的內(nèi)在價值是指投資者投資債券 所能帶來的利息收入利息收入與收回的本金本金按照其要求的 報酬率進行折現(xiàn)后的現(xiàn)值 決定因素決定因素：一是債券預期的利息與本金收入一是債券預期的利息與本金收入， 這一收入取決于債券的面值、息票利率、期限、 還本付息方式等因素；二是投資者要求的必要投二是投資者要求的必要投 資報酬率資報酬率，即計算內(nèi)在價值所使用的折現(xiàn)率，往 往與息票利率（票面利率）并不相同，這將導致 債券的內(nèi)在價值與票面價值存有差異 3.1.1 債券價值的形式債券價值的形式 （三）債券的發(fā)行價格 涵義涵義：是指發(fā)行企業(yè)或其承銷機構(gòu)發(fā)售債券所使 用的價格，是發(fā)行企業(yè)發(fā)行

7、每一張債券所能籌集 到的資金數(shù)額。 發(fā)行方式發(fā)行方式： 發(fā)行時的市場平均利率低于息票利率，則發(fā)行價格高 于票面價值，即債券溢價發(fā)行溢價發(fā)行 發(fā)行時的市場平均利率高于息票利率，則發(fā)行價格低 于票面價值，即債券折價發(fā)行折價發(fā)行 發(fā)行時的市場平均利率等于息票利率，則發(fā)行價格與 票面價值一致，即債券平價發(fā)行平價發(fā)行 3.1.1 債券價值的形式債券價值的形式 （四）債券的市場價格 涵義涵義：是指債券在債券二級市場上買進或賣出時 價格，市場價格除取決于債券剩余期限剩余期限及其現(xiàn)金現(xiàn)金 流量流量外，更多地受到市場利率市場利率變動的影響。 市場利率的影響市場利率的影響：市場利率的上升導致債券市場 價格的下降，

8、市場利率下降導致債券市場價格的 上升 債券期限的影響債券期限的影響：長期債券的市場價格對市場利 率的敏感性會大于短期債券。債券期限越長，對債券期限越長，對 利率變動的反應越靈敏，承擔的利率風險越大利率變動的反應越靈敏，承擔的利率風險越大， 這就是長期債券利率始終高于短期債券的原因。 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 （一）債券估價基本模型（分期支付利息，到期 支付面值） 其中：Vb債券內(nèi)在價值； It各期利息； M面值； R折現(xiàn)率（表現(xiàn)為投資者要求的必要投資報酬 率）； n債券的期限 ),/(),/( )1 ()1 ( 1 nRFPMnRAPI R M R I V n n t t t

9、b 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 （二）不同還本付息條件下的債券估價模型 1一次還本付息、不計復利的債券估價模型 ),/()( )1 ( nRFPniMM R niMM V n b 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 例3-1某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券，面值800元， 期限6年，票面利率8%，不計復利，該企業(yè)要求的必要投資 報酬率為10%。問該債券投資價值為多少？若該債券的市場 價格為700元，能否進行投資？ 債券投資價值： Vb = = 667.78（元） 分析:因債券價格700元高于投資價值667.78元，企業(yè)不應該 購買。若購買該債券，則預期報酬率將低于必要報酬

10、率10%。 6%101 6%8800800 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 （二）不同還本付息條件下的債券估價模型 2每期付息一次、復利計息，本金到期收回的債 券估價模型 ),/(),/( )1 ()1 ( 1 nRFPMnRAPI R M R I V n n t t t b 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 例3-2某企業(yè)擬發(fā)行債券，其面值為1000元，期限20年，債 券每年付息一次，到期一次還本，已定的票面利率為i=10%。 據(jù)預測，正式發(fā)行時債券市場的平均利率有三種可能情況， 分別是8%、10%、12%。問：針對這三種情況，該企業(yè)擬定 的發(fā)行價格為多少，才能被投資者所接

11、受。 I=100010%=100 當R=12%時 Vb = 100（P/A，12%,20）1000（P/F，12%,20） =850.90（元） 當R=10%時 Vb = 100（P/A，10%,20）1000（P/F，10%,20） = 1000（元） 當R=8% Vb =100（P/A，8%,20）1000（P/F，8%,20） = 1196.80（元） 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 （二）不同還本付息條件下的債券估價模型 3貼現(xiàn)發(fā)行的債券估價模型 貼現(xiàn)發(fā)行的債券也稱零息票債券零息票債券，該債券沒有票 面利率，債券存續(xù)期內(nèi)不計利息，到期按面值償還， 其價值為到期面值的貼現(xiàn)值。債

12、券持有人獲取的收 益總額為面值與面值的貼現(xiàn)值之間的差額。 ),/( )1 ( nRFPM R M V n b 3.1.2 債券價值的估算債券價值的估算 例3-4某債券面值為1000元，期限為6年，以貼現(xiàn)方 式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，發(fā)行當 時市場利率為6%，問該債券的發(fā)行價格至多為多少， 才能保證發(fā)行成功？ Vb = 1000（P/F，6%，6） = 10000.705 = 705（元） 分析：如果債券發(fā)行價格不高于705元，投資者就會 積極認購，這樣才能基本保證債券發(fā)售成功 3.2 股票估價 股票股票是股份公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的 有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。 分類分

13、類最基本的分類是按股東的權(quán)利和義務 將股票分為普通股普通股與優(yōu)先股優(yōu)先股 普通股與優(yōu)先股的差普通股與優(yōu)先股的差異異相比于優(yōu)先股，由 于投資普通股股利收入不穩(wěn)定普通股股利收入不穩(wěn)定，普通股價格波普通股價格波 動大動大，剩余索取權(quán)后于優(yōu)先股剩余索取權(quán)后于優(yōu)先股，因而普通股的 投資風險要高于優(yōu)先股投資風險要高于優(yōu)先股，投資者對普通股普通股比之 優(yōu)先股將要求更高的必要投資報酬率要求更高的必要投資報酬率 3.2 股票估價 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 （一）股票的票面價值 涵義：涵義：股票的票面價值又稱為面額

14、或面值， 是指公司發(fā)行的股票的票面上載明的每股金 額。面值可用總股本金額除以總股數(shù)求得。 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 （二）股票的內(nèi)在價值 涵義涵義：與債券相同，股票的內(nèi)在價值又稱投資價值、公正價 值、資本化價值和理論價格。是投資者按照其要求的必要 投資報酬率對預期未來的現(xiàn)金流入計算出來的現(xiàn)值。該現(xiàn) 金流入包括兩部分：每期的預期股利和出售股票時的價格每期的預期股利和出售股票時的價格 收入收入。據(jù)此，股票內(nèi)在價值的基本模型為： 注注：V為股票內(nèi)在價值；Dt為股東在年末預期收到的股利； Pn為在n年末的預計股票價格；n為股票預計持有期數(shù)； KS為折現(xiàn)率。 n S n n t t S

15、t K P K D V )1 ()1 ( 1 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 (三) 股票的賬面價值 涵義涵義：一般是指普通股的賬面價值，它是按賬面計算的每 一普通股份的資產(chǎn)，是普通股股東實際擁有的資產(chǎn)權(quán)益， 賬面價值也稱普通股每股權(quán)益， 計算公式計算公式： 公司資產(chǎn)凈值-優(yōu)先股本 普通股每股賬面價值 = 流通在外的普通股股數(shù) 普通股本+資本公積+留存收益 = 流通在外的普通股股數(shù) 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 （四）股票的發(fā)行價格 涵義涵義：股票發(fā)行價格是指股份公司在募集股本或增發(fā)股 票時，公開向特定或非特定投資者出售股票所采用的價 格。股票發(fā)行價格通常由發(fā)行公司根據(jù)股

16、票面值、股市 行情和其他因素綜合決定。 股票發(fā)行價格種類股票發(fā)行價格種類：首發(fā)首發(fā)價格、配股配股價格、增發(fā)增發(fā)價格和 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換價格等。 相關(guān)規(guī)定相關(guān)規(guī)定：我國上市公司股票發(fā)行價格的確定采用市場 決定機制，通過向機構(gòu)投資者詢價的方式以及由全體投 資者競價的方式確定股票發(fā)行價格。我國有關(guān)法律規(guī)定，我國有關(guān)法律規(guī)定， 股票發(fā)行價格不得低于票面價值（即折價）股票發(fā)行價格不得低于票面價值（即折價） 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 （五）股票的市場價格 涵義涵義：股票市場價格是指股票上市進入二級市場 轉(zhuǎn)讓時的交易價格。股票進入市場時間越長，股 票市場價格就會有較大波動，有時與股票的內(nèi)在 價值相差

17、幾倍乃至幾十倍。 分類分類：股票市場上的價格分為開盤價開盤價、收盤價收盤價、 最高價最高價和最低價最低價等，投資者在進行股票評價時主 要使用收盤價收盤價 影響因素影響因素：除了股票預期的未來現(xiàn)金流量與折現(xiàn) 率以外，股票的市場價格還受到公司內(nèi)部因素和 外部因素的影響 3.2.1 股票價值的形式股票價值的形式 （六）股票的清算價值 優(yōu)先股的清算價值：優(yōu)先股的清算價值：是指當公司停止經(jīng)營時，在 處置各項財產(chǎn)，清償各種債務后，支付給優(yōu)先股 股東求償權(quán)的現(xiàn)金數(shù)額。 普通股的清算價值普通股的清算價值：是指支付完優(yōu)先股股東的求 償權(quán)之后，分配給普通股股東每一股份的剩余財 產(chǎn)價值 3.2.2 股票價值的估算股

18、票價值的估算 （一）短期持有股票，未來準備出售的股票 估價模型 股票的價值為投資者股票持有期間內(nèi)各期股利的 現(xiàn)值與出售價款收入的現(xiàn)值之和。 n S n n t t S t K V K D V )1 ()1 ( 1 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 例3-7A公司擬購買J公司的股票，預計4年后出售時可獲得 25元，該股票在4年中每年可得股利1.5元，A公司的必要投 資報酬率為16%，則A公司對J公司股票的價值計算如下： V = 1.5（P/A，16%，4）25（P/F，16%，4 ）= 18元 分析：如果該股票目前的市場價格低于18元，則說明該股票 對于A公司而言，沒有投資價值。 3.2

19、.2 股票價值的估算股票價值的估算 （二）長期持有股票、股利穩(wěn)定不變的 股票估價模型 對于長期持有某種股票的股東而言，股票的 價值就是永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和 V=D/Ks 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 例3-8某公司每年均發(fā)給股東每股股利8元，股東 投資該種股票并準備長期持有，股東的最低必要報 酬率為10%，問：（1）該種股票的每股價值為多少？ （2）若該股票的市價為83元，則該股票是否適合 投資者投資？ （1）V = D/Ks= 8/10% = 80元 （2）因為該股票的內(nèi)在價值為80元，而實際價格 為83元高于80元，故該股票目前不值得投資，如果 該買了該

20、股票，則投資者的報酬率將低于10%。 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 （三）長期持有股票、股利固定增長的股票估價模 型 基本模型：基本模型： 假設假設：股利每期按一個不變的增長比率g增長，最近一 期支付過的股利為D0，且，且KSg 則則 ： 所以：所以： t t gDD gDD gDD 1 . 1 1 0 2 02 1 01 1 0 3 3 0 2 2 0 1 1 0 )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( t t S t SSS K gD K gD K gD K gD V 1 3 3 2 21 )1 ()1 ()1 (1 t t S t SS

21、S K D K D K D K D V 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 （三）長期持有股票、股利固定增長的股票估 價模型 當 時，因為KSg，根據(jù)等比數(shù)列的 求和公式和極值原理，將上式簡化為： gK D gK gD V SS 10 )1 ( t 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 例3-9A公司擬購買H公司的股票，該股票去 年每股股利4.57元，預計以后每年以5%的增長 率增長，A公司要求的必要報酬率為10% ，假 設目前該公司的股價為90元，問（1）該公司 的股票價值為幾何？（2）在目前的價位上， 是否值得投資？ V = 4.57（1+5%）/（10%5%） = 96元 分析

22、：因為股票的價格90元小于股票的內(nèi)在價 值96，值得投資。 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 （四）長期持有股票、股利非固定增長 的股票估價模型 假定一假定一：投資者永久地持有股利非固定增長 的股票，一直到發(fā)行公司解散清算為止。 假定二假定二：公司股利增長分兩個階段：一是從 現(xiàn)在時點至N時點，每期股利以g1的增長率 超速增長，超速增長的期限為N；二是從若 干年后（N+1時點）開始至無窮的未來，每 期股利以g2的增長率正常增長 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 （四）長期持有股票、股利非固定增長的股票 估價模型 V = + 其中：第二部分根據(jù)（三）模型可簡化為： V2 =DN (

23、1g2)/ (KSg2) （ P/F ，KS,N） N t t S t K gD 1 10 1 1 Nt t S Nt N K gD 1 2 1 1 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 例3-10 某公司去年每股股利為1元，從現(xiàn)在開始三年內(nèi)預期 以20%的年增長率發(fā)放每股股利，從第四年開始其增長率降 到正常水平5%，如果該種股票的必要報酬率（Ks）為15%， 問該股票的價值為多少。 計算超速增長時期收到的股利現(xiàn)值： 計算正常增長時期的預期股利的現(xiàn)值： （3）計算股票的價值： V = V1 + V2 =3.27+11.94 =15.21元 元94.11)3%,15,/( %5%15 %)5

24、1 (%)201 (1 3 2 FPV 元27. 3 %)151 ( %)201 (1 %)151 ( %)201 (1 %151 %)201 (1 3 32 1 2 V 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 （五）市盈率法 市盈率市盈率又叫價格收益比，用P/E表示， 計算公式為：市盈率=股票市價每股盈利。 一般來說，一個具有增長前景的公司，其股 票的市盈率一般較高；反之，一個前途暗淡 的公司，其股票的市盈率相對較低。 3.2.2 股票價值的估算股票價值的估算 例3-11某投資者于某一期末預計：所購買的TG公 司股票在下一期每股盈余為2元，當前TG公司的市 盈率為12，預計下期市場對TG公

25、司股票的評價與 當前相比無重大的變化，因此，仍以當前的市盈率 來測算下期的股價。根據(jù)市盈率的計算公式可變換 得到： 股票市價=市盈率每股盈利 TG公司預期股價=122=24元 分析：假設與TG公司同類公司的平均市盈率為20， 且TG公司的盈利與同類公司平均水平相當，據(jù)此 可以認為市場對TG公司的評價不高，或許是TG公 司股票的價值被市場低估。 3.3 企業(yè)整體估價 企業(yè)價值概念內(nèi)涵的豐富性和企業(yè)價值評估的目的， 決定了企業(yè)估價方法的多樣性 目前實務上常見的對企業(yè)價值評估的基本途徑有三 條：收益途徑、資產(chǎn)途徑、市場途徑 收益途徑收益途徑主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、股利資本化法股利資本化法

26、和 市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法； 資產(chǎn)途徑資產(chǎn)途徑采用資產(chǎn)基準法資產(chǎn)基準法 市場途徑市場途徑包括股票市價法股票市價法、市場比較法市場比較法及業(yè)務分拆業(yè)務分拆 法法 股利資本化法和市盈率乘數(shù)法及股票市價法在股票股利資本化法和市盈率乘數(shù)法及股票市價法在股票 估價中已經(jīng)介紹過，本節(jié)主要介紹的是企業(yè)整體估估價中已經(jīng)介紹過，本節(jié)主要介紹的是企業(yè)整體估 價的基本方法。價的基本方法。 3.3 企業(yè)整體估價 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 3.3.2 資產(chǎn)基準法資產(chǎn)基準法 3.3.3 市場比較法市場比較法 3.3.4 業(yè)務分拆法業(yè)務分拆法 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 涵義涵義：是根據(jù)企業(yè)

27、持續(xù)經(jīng)營各年的預計現(xiàn)金凈流量，按照一 定的折現(xiàn)率所折算的現(xiàn)值作為企業(yè)價值（不包括非營運資產(chǎn) 的價值）的一種評估方法。 計算公式計算公式： 其中：PV企業(yè)的評估價值 Ft第t年預期現(xiàn)金凈流量 n預測期限 i折現(xiàn)率 t年份 Vn預測期期末第n年的終值（殘值） n n n t t t i V i F PV )1 ()1 ( 1 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 關(guān)鍵因子： 1預測期限n的確定 2各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算 3預測期期末終值 Vn的測算 4折現(xiàn)率i的確定 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 1預測期限n的確定 預測期越長，預測的準確性也就越差。 確定預測期限時應考慮的因素

28、有： 對企業(yè)未來各年財務狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流 量情況所作預測的不確定性程度。一般來說，當 逐期預測到某一時期，因現(xiàn)金流量的不確定性程 度加大而難以做更進一步的預測時，這一時期就 定為預測期限的最后一期。 在預測期限內(nèi)，重大的現(xiàn)金流入和流出能合理 預測。 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 2各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算 現(xiàn)金凈流量的涵義現(xiàn)金凈流量的涵義：是屬于所有收益索取權(quán)持所有收益索取權(quán)持 有人有人所擁有的累計的現(xiàn)金流量，屬于企業(yè)的現(xiàn) 金流量最一般的形式為“屬于企業(yè)的自由現(xiàn)金 流量”（FCFF，以下簡化為Ft）意指企業(yè) 經(jīng)營活動所創(chuàng)造的、可供管理當局自主支配運 用的那一部分現(xiàn)金流量，也

29、就是所得稅后、自 決策資本支出之前的現(xiàn)金流量。 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 2各年的現(xiàn)金凈流量Ft的測算 Ft= FCFF=屬于債券持有者債券持有者的現(xiàn)金流量 +屬于優(yōu)先股股東優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量 + 屬于普通股股東普通股股東的現(xiàn)金流量 屬于債券持有者債券持有者的現(xiàn)金流量=利息費用（1-稅率）+ 償還本金-發(fā)行新債 屬于優(yōu)先股股東優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量= 優(yōu)先股股利 屬于普通股股東普通股股東的現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-資本支出- 營運資本變動額-償還本金+發(fā)行新債-優(yōu)先股股利 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 Ft=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊- 資本支出-營運資本變動

30、額 = 來自于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量-資本支 出-營運資本變動額利息費用（1-稅率） 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 3預測期期末終值 Vn的測算 涵義涵義：企業(yè)的殘值是指在持續(xù)經(jīng)營的預期年限終止預期年限終止時， 其整體所具有的價值。 估算方法估算方法：一般可假定預期年限終止時，企業(yè)進入成 熟期，其每年現(xiàn)金流量將有一個較穩(wěn)定的凈流入。 （1）假定企業(yè)自預測期末（第n年）開始每年的現(xiàn)金凈流量 保持不變，并設為Fn，可采用永續(xù)年金進行估算，則現(xiàn)值估 算公式為： Vn=Fn/i （2）如果假定企業(yè)從預測期末開始每年現(xiàn)金凈流量以一個 固定比率g增長，且一直延續(xù)下去，則現(xiàn)值Vn估算公式為： Vn=

31、Fn(1+g)/(i-g) 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 4折現(xiàn)率i的確定 折現(xiàn)率的確定通常應當以估價資產(chǎn)的市場利率為 依據(jù)。如果是對公司股票（債券）價值進行估算， 折現(xiàn)率可以選擇股票（債券）的市場利率市場利率。當估 價資產(chǎn)所采用的折現(xiàn)率無法從市場上獲取，可以 使用加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本等替代利率估計折現(xiàn)率。 企業(yè)整體估價整體估價針對的是企業(yè)全部資產(chǎn)，且全部資 產(chǎn)創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量屬于所有收益索取權(quán)持有 人，則折現(xiàn)率的確定也必須包括所有的融資來源， 即按加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本來確定。 3.3.2 資產(chǎn)基準法資產(chǎn)基準法 涵義涵義：資產(chǎn)基準法是通過對企業(yè)的資產(chǎn)、負債

32、和商譽 進行逐項評估的方式來評估企業(yè)價值的一種方法。 步驟：步驟： 首先首先，需要對各項資產(chǎn)、負債進行評估，并計算出凈資產(chǎn)，需要對各項資產(chǎn)、負債進行評估，并計算出凈資產(chǎn) 的公允價值的公允價值 其次其次，對企業(yè)商譽價值進行評估對企業(yè)商譽價值進行評估 最后最后，求出企業(yè)的評估價值求出企業(yè)的評估價值 計算公式計算公式： 企業(yè)評估價值 = （資產(chǎn)公允價值 負債公允價值）+ 商譽價值 = 凈資產(chǎn)公允價值 + 商譽價值 3.3.2 資產(chǎn)基準法資產(chǎn)基準法 （一）資產(chǎn)評估標準 1 賬面價值 2市場價值 3清算價值 4 續(xù)營價值 5公平價值 3.3.2 資產(chǎn)基準法資產(chǎn)基準法 （二）企業(yè)資產(chǎn)、負債公允價值的確定和評估 首先要確認資產(chǎn)和負債首先要確認資產(chǎn)和負債。資產(chǎn)和負債的確認主要是 通過財產(chǎn)清查財產(chǎn)清查來完成 其次進行資產(chǎn)評估，確定其公允價值其次進行資產(chǎn)評估，確定其公允價值。評估主體可 以委托獨立的專業(yè)資產(chǎn)評估機構(gòu)對被評估企業(yè)的資 產(chǎn)、負債進行評估。評估后的企業(yè)價值應得到有關(guān) 各方的同意和確認。評估后的資產(chǎn)公允價值減