公司理財(cái)(進(jìn)修班)（推薦PPT131）

1、公司理財(cái)公司理財(cái) Corporate Finance 8/3/20211 授課教師：茅寧授課教師：茅寧 n工作單位：南京大學(xué)工商管理系工作單位：南京大學(xué)工商管理系 n辦公室：辦公室： 管理科學(xué)館管理科學(xué)館1304室室 n電話：電話nEmail: 8/3/20212 主要參考書籍主要參考書籍 nG. Hawawini，經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理，經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造創(chuàng)造 價(jià)值的過程，機(jī)械工業(yè)出版社，價(jià)值的過程，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年年 nR. C. Higgins, 財(cái)務(wù)管理分析，北京大學(xué)財(cái)務(wù)管理分析，北京大學(xué) 出版社，出版社，1998年年 nRoss等，公司理財(cái)，第等，公司

2、理財(cái)，第5版，機(jī)械工業(yè)出版，機(jī)械工業(yè)出 版社，版社，2000年年 nD. R. 愛默瑞，公司財(cái)務(wù)管理（上、下），愛默瑞，公司財(cái)務(wù)管理（上、下）， 中國(guó)人民大學(xué)出版社，中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999 8/3/20213 相關(guān)網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)站 8/3/20214 目錄目錄 第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論 第二章第二章 財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃 第三章第三章 長(zhǎng)期投資決策分析長(zhǎng)期投資決策分析 第四章第四章 長(zhǎng)期融資決策分析長(zhǎng)期融資決策分析 第五章第五章 財(cái)務(wù)專題財(cái)務(wù)專題 8/3/20215 第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論 第一節(jié)第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕靖拍罟纠碡?cái)?shù)幕靖拍?第二節(jié)第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t公司理財(cái)?shù)幕?/p>

3、本原則 第三節(jié)第三節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚摴纠碡?cái)?shù)幕纠碚?8/3/20216 第一節(jié)第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕靖拍罟纠碡?cái)?shù)幕靖拍?一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵 二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn) 三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境 8/3/20217 一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵 “一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的 含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的 決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上 講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司

4、理財(cái)講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái) 的范疇。的范疇?！?達(dá)摩達(dá)蘭達(dá)摩達(dá)蘭 8/3/20218 1、公司理財(cái)?shù)亩x、公司理財(cái)?shù)亩x nTo finance：“to raise or provide funds or capital for” nCorporate finance的直譯是企業(yè)法人的融資，的直譯是企業(yè)法人的融資， 即公司的融資即公司的融資 n關(guān)鍵：關(guān)鍵：Other Peoples Money(OPM),無論無論 是權(quán)益資本還是債務(wù)資本是權(quán)益資本還是債務(wù)資本 n別人的錢不是別人的錢不是easy money n由此帶來理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資決策、股利決由此帶來理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資

5、決策、股利決 策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富 8/3/20219 創(chuàng)造價(jià)值的意義創(chuàng)造價(jià)值的意義 n面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在 市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需 要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公 司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要 n公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提 供者創(chuàng)造的價(jià)值（供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤(rùn)不是利潤(rùn)）來衡量，因此管）來衡量，因此管 理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向

6、理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向 8/3/202110 全球資本市場(chǎng)的事實(shí)全球資本市場(chǎng)的事實(shí) n20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回 報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率6個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn) n意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資 無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場(chǎng)平均回報(bào)率市場(chǎng)平均回報(bào)率） n啟示啟示 n對(duì)投資者：將錢長(zhǎng)期放在一家不能提供高于市場(chǎng)平對(duì)投資者：將錢長(zhǎng)期放在一家不能提供高于市場(chǎng)平 均報(bào)酬率的公司是不明智的均報(bào)酬率的公司是不明智的 n任何一

7、家公司，如果其長(zhǎng)期不能給其股東提供高于任何一家公司，如果其長(zhǎng)期不能給其股東提供高于 市場(chǎng)平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄市場(chǎng)平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄 n效率等于財(cái)富（價(jià)值創(chuàng)造）效率等于財(cái)富（價(jià)值創(chuàng)造） 8/3/202111 中國(guó)股市交易成本與實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比較 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 9192 9394 9596 9798 9900年 年份 億元 交易成本 與流通市值 對(duì)應(yīng)的利潤(rùn) 8/3/202112 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言企業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩種語(yǔ)言 n創(chuàng)造利潤(rùn)創(chuàng)造利潤(rùn)“國(guó)語(yǔ)國(guó)語(yǔ)” n價(jià)值價(jià)值“外語(yǔ)外語(yǔ)” n未來的發(fā)展趨勢(shì)未來的發(fā)展趨勢(shì) n從規(guī)模

8、為先轉(zhuǎn)向效率為先從規(guī)模為先轉(zhuǎn)向效率為先 n從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表 n如何讓有限的資本（財(cái)務(wù)資源）更勤奮如何讓有限的資本（財(cái)務(wù)資源）更勤奮 地工作？地工作？ n效率效率 8/3/202113 入世后面對(duì)的挑戰(zhàn)入世后面對(duì)的挑戰(zhàn) n入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來入世意味著全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正到來 n全方位開放使中國(guó)企業(yè)面對(duì)更加激烈的國(guó)際競(jìng)?cè)轿婚_放使中國(guó)企業(yè)面對(duì)更加激烈的國(guó)際競(jìng) 爭(zhēng)爭(zhēng) n公司不僅要想方設(shè)法在產(chǎn)品市場(chǎng)中立足，而且公司不僅要想方設(shè)法在產(chǎn)品市場(chǎng)中立足，而且 要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的財(cái)務(wù)資源要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的財(cái)務(wù)資源 n從資本市場(chǎng)獲取足

9、夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期從資本市場(chǎng)獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期 發(fā)展至關(guān)重要發(fā)展至關(guān)重要 n公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提 供者創(chuàng)造的價(jià)值或財(cái)富（供者創(chuàng)造的價(jià)值或財(cái)富（不是利潤(rùn)不是利潤(rùn)）來衡量，）來衡量， 因此管理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向因此管理行動(dòng)必須以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向 8/3/202114 新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響新經(jīng)濟(jì)對(duì)效率的影響 n“以信息換取投資以信息換取投資”，I4II4I（information for information for investment) investment) 的戰(zhàn)略的戰(zhàn)略：運(yùn)用新技術(shù)減少資金在運(yùn)運(yùn)用新技術(shù)

10、減少資金在運(yùn) 作過程中的占用成為趨勢(shì)作過程中的占用成為趨勢(shì) nDellDell n利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和供應(yīng)鏈成本的降低，使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和供應(yīng)鏈成本的降低，使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 流與銷售收入之比從流與銷售收入之比從1%增至增至8% n加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理和運(yùn)用加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理和運(yùn)用build-to-order的的銷售銷售 模式，平均存貨期從模式，平均存貨期從34天減至天減至6天（運(yùn)用零售模式天（運(yùn)用零售模式 的同行平均水平為的同行平均水平為50天）天） n存貨的減少雖然對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒有影響，但它提高資存貨的減少雖然對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)沒有影響，但它提高資 金運(yùn)用效率，減少了資金占用，從而降低資本成本金運(yùn)用效率，減少

11、了資金占用，從而降低資本成本 8/3/202115 沃爾瑪與沃爾瑪與卡瑪特卡瑪特之比較之比較 n沃爾瑪?shù)匿N售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不說明沃沃爾瑪?shù)匿N售利潤(rùn)率低于卡瑪特，但是這并不說明沃 爾瑪百貨的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差爾瑪百貨的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差 n低利潤(rùn)率可能代表了良好的客戶滿意度低利潤(rùn)率可能代表了良好的客戶滿意度 n沃爾瑪百貨的低價(jià)促銷政策吸引了廣大客戶，加快其沃爾瑪百貨的低價(jià)促銷政策吸引了廣大客戶，加快其 銷售運(yùn)轉(zhuǎn)速度銷售運(yùn)轉(zhuǎn)速度 n19811981年，沃爾瑪百貨的銷售額僅僅為年，沃爾瑪百貨的銷售額僅僅為1616億美元，是卡億美元，是卡 瑪特百貨的十分之一，而如今，沃爾瑪百貨已是世界瑪特百貨的十分之一，

12、而如今，沃爾瑪百貨已是世界 上銷售額最大的公司了上銷售額最大的公司了 n沃爾瑪每元銷售的資金使用成本僅僅是卡瑪特的一半沃爾瑪每元銷售的資金使用成本僅僅是卡瑪特的一半 n結(jié)論：沃爾瑪?shù)某晒χ朗窃谟谧非笮?，而不是利結(jié)論：沃爾瑪?shù)某晒χ朗窃谟谧非笮?，而不是?潤(rùn)率潤(rùn)率 8/3/202116 思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降思科的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為什么下降 n技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)和合作，高技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)有可能進(jìn)一步地協(xié)調(diào)和合作，高 度專業(yè)化分工能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值度專業(yè)化分工能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值 n思科是新經(jīng)濟(jì)的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了思科是新經(jīng)濟(jì)的代表性制造商，其產(chǎn)品使用了3636個(gè)生個(gè)生

13、 產(chǎn)商，其中只有兩個(gè)生產(chǎn)商為思科擁有，其余部分都產(chǎn)商，其中只有兩個(gè)生產(chǎn)商為思科擁有，其余部分都 是合同生產(chǎn)商是合同生產(chǎn)商 n與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具與思科相比，這些配件供應(yīng)商在元配件生產(chǎn)方面更具 優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈儗Ｗ⒂谶@些元配件，并能夠根據(jù)思科優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈儗Ｗ⒂谶@些元配件，并能夠根據(jù)思科 的實(shí)時(shí)要求進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)的實(shí)時(shí)要求進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn) n對(duì)外采購(gòu)在一定程度上影響其損益表（采購(gòu)成本增加對(duì)外采購(gòu)在一定程度上影響其損益表（采購(gòu)成本增加 和報(bào)告利潤(rùn)下降），但同時(shí)也降低了其資產(chǎn)負(fù)債表中和報(bào)告利潤(rùn)下降），但同時(shí)也降低了其資產(chǎn)負(fù)債表中 所需要的支持這些裝備所需的資金所需要的支持這些裝

14、備所需的資金 n結(jié)論：總會(huì)計(jì)利潤(rùn)的下降并不一定是壞事結(jié)論：總會(huì)計(jì)利潤(rùn)的下降并不一定是壞事 8/3/202117 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈 系統(tǒng)解 決方案 20世紀(jì)90年代后 20世紀(jì)90年代前 制造制造銷售 服務(wù)元器件提供研發(fā) 利潤(rùn)利潤(rùn) 8/3/202118 兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較兩種經(jīng)營(yíng)模式的比較 n為實(shí)現(xiàn)年銷售收入為實(shí)現(xiàn)年銷售收入1億元，有兩種模式可選億元，有兩種模式可選 n模式一（垂直一體化）：投資模式一（垂直一體化）：投資2億元，稅后營(yíng)業(yè)利億元，稅后營(yíng)業(yè)利 潤(rùn)潤(rùn)3000萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30%(3000/10000) n模式二（專業(yè)化）：投資模式二（專業(yè)化）：投資1億元，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)億元

15、，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2200萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22%(2200/10000) n應(yīng)當(dāng)選擇哪種模式（后者比前者少應(yīng)當(dāng)選擇哪種模式（后者比前者少800萬利潤(rùn)）萬利潤(rùn)） n問題：資本成本率問題：資本成本率k是多少？是多少？ n多投資多投資1億元資本的成本是億元資本的成本是10000*K nk=8%，則資本的成本為，則資本的成本為800萬元萬元,兩種模式的凈兩種模式的凈 回報(bào)無區(qū)別回報(bào)無區(qū)別 ，但模式二所用投資較少，但模式二所用投資較少 n如果如果k大于大于8% n結(jié)論：結(jié)論：高利潤(rùn)率未必好高利潤(rùn)率未必好 8/3/202119 理財(cái)?shù)膬?nèi)容理財(cái)?shù)膬?nèi)容 n財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)組織財(cái)務(wù)

16、活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān) 系的各項(xiàng)管理工作系的各項(xiàng)管理工作 n財(cái)富財(cái)富運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、追求財(cái)運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、追求財(cái) 富增值的技巧富增值的技巧 n核心核心：開源節(jié)流：開源節(jié)流創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值 8/3/202120 2 2、財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)管理 n企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng) n資金籌措資金籌措長(zhǎng)期融資決策長(zhǎng)期融資決策 n資金投放資金投放長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期投資決策 n利潤(rùn)分配利潤(rùn)分配股利政策股利政策 n資金控制資金控制營(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本管理 n財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃決策基礎(chǔ)決策基礎(chǔ) n財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)(Finance)與會(huì)計(jì)與會(huì)計(jì)(Account)的區(qū)別的區(qū)別 ： n會(huì)計(jì)：基于歷史簿記與核算活動(dòng)會(huì)計(jì)：

17、基于歷史簿記與核算活動(dòng) n財(cái)務(wù)：基于未來確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析財(cái)務(wù)：基于未來確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析 8/3/202121 Current Assets 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) Fixed Assets 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 1 Tangible 有形有形 2 Intangible 無形無形 Current Liabilities 流動(dòng)負(fù)債 Long-Term Debt 長(zhǎng)期負(fù)債 企業(yè)應(yīng)采取什企業(yè)應(yīng)采取什 么樣的么樣的 策略？策略？ 資本預(yù)算決策資本預(yù)算決策 Shareholders Equity 股東權(quán)益 公司財(cái)務(wù)決策：投資與融資公司財(cái)務(wù)決策：投資與融資 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 企業(yè)如何募集投企業(yè)如何

18、募集投 資所需要的資金資所需要的資金 ？ 8/3/202122 財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值 公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。公司價(jià)值可以被比作一個(gè)餅。 資本預(yù)算決策考慮如何資本預(yù)算決策考慮如何把餅做大。把餅做大。 資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的分餅方案。 如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用。 50% Debt 50% Equity 25% Debt 75% Equity 70%Debt 70%負(fù)債負(fù)債 30% Equity 30%股權(quán) 餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。

19、8/3/202123 投資決策規(guī)則投資決策規(guī)則 n投資是一個(gè)廣義的概念投資是一個(gè)廣義的概念 n投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率 （Hurdle Rate） n基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率， 即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于 n投資的風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn) n公司的資本結(jié)構(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu) n收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量 8/3/202124 融資決策規(guī)則融資決策規(guī)則 n在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來源在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來源 n債務(wù)債務(wù) n股權(quán)股權(quán) n最優(yōu)

20、資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) n使公司價(jià)值最大化使公司價(jià)值最大化融資組合的選擇融資組合的選擇 n與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配融資類型的選擇融資類型的選擇 8/3/202125 股利決策規(guī)則股利決策規(guī)則 n必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一 n應(yīng)當(dāng)支付多少的股利應(yīng)當(dāng)支付多少的股利 n如何選擇支付股利的形式如何選擇支付股利的形式 n現(xiàn)金現(xiàn)金 n回購(gòu)回購(gòu) n剝離（剝離（spin off） 8/3/202126 基本概念基本概念 基本原則基本原則 基本理論基本理論 長(zhǎng)期長(zhǎng)期 投資投資 決策決策 長(zhǎng)期長(zhǎng)期 融資融資 決策決策 營(yíng)運(yùn)營(yíng)運(yùn) 資本資本 管理管理 財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)

21、專題專題 財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃 8/3/202127 企業(yè)的本質(zhì)企業(yè)的本質(zhì) n利益關(guān)系人利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標(biāo)：任何可能影響企業(yè)目標(biāo) 或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán) n所有者（股東，所有者（股東，stockholders） n債權(quán)人債權(quán)人 n管理者管理者 n員工員工 n供應(yīng)商與客戶供應(yīng)商與客戶 n政府與社會(huì)政府與社會(huì) n企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)（企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)（Web），價(jià)值是），價(jià)值是 維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)（各方）維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)（各方） 8/3/202128 0 2 4 6 8 10 股東股東 經(jīng)

22、理經(jīng)理 員工員工 供應(yīng)商供應(yīng)商 顧客顧客 債權(quán)人債權(quán)人 政府政府 社區(qū)社區(qū) 聯(lián)盟伙伴聯(lián)盟伙伴 環(huán)境環(huán)境 8/3/202129 公司 債權(quán)人員工 要素市場(chǎng) 產(chǎn)品市場(chǎng) 股東 董事會(huì) 投票權(quán) 監(jiān)督權(quán) 紅利股本 勞動(dòng) 工資 投入 現(xiàn)金 產(chǎn)品 現(xiàn)金 債務(wù) 利息 資本市場(chǎng) 8/3/202130 3 3、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造、財(cái)富（價(jià)值）創(chuàng)造 n基本的利益相關(guān)人基本的利益相關(guān)人 n客戶（消費(fèi)者）客戶（消費(fèi)者） n股東（所有者）股東（所有者） n公司財(cái)富（價(jià)值）直接來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn)公司財(cái)富（價(jià)值）直接來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn) 品或服務(wù)市場(chǎng)），并最終通過財(cái)務(wù)活動(dòng)（資品或服務(wù)市場(chǎng)），并最終通過財(cái)務(wù)活動(dòng)（資 本市場(chǎng)）來實(shí)現(xiàn)

23、本市場(chǎng)）來實(shí)現(xiàn) n理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來管理經(jīng)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來管理經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化營(yíng)活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化 n資金流的管理資金流的管理 8/3/202131 源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 n營(yíng)銷營(yíng)銷 n定價(jià)策略定價(jià)策略 n全面質(zhì)量管理全面質(zhì)量管理 n消費(fèi)者滿意度與忠誠(chéng)度消費(fèi)者滿意度與忠誠(chéng)度 n研發(fā)研發(fā) n運(yùn)營(yíng)效率運(yùn)營(yíng)效率 n供應(yīng)與采購(gòu)供應(yīng)與采購(gòu) n智力資本智力資本 n產(chǎn)品組合產(chǎn)品組合 8/3/202132 源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 n資本配置資本配置 n戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資 n資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) n

24、資本成本資本成本 n投資者關(guān)系投資者關(guān)系 8/3/202133 采購(gòu)與 供應(yīng)過程 核心生產(chǎn) 過程 營(yíng)銷 過程 理財(cái) 信息技術(shù) 人力資源 管理 政府關(guān)系 創(chuàng)新 價(jià)值形成過程價(jià)值形成過程 產(chǎn)品 市場(chǎng) 資 本 市 場(chǎng) 8/3/202134 4 4、CFO (CFO (Chief financial officer)的的 職責(zé)職責(zé) n財(cái)務(wù)分析、預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析、預(yù)測(cè)與規(guī)劃 n投資與融資決策投資與融資決策 n財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制 n與資本市場(chǎng)打交道與資本市場(chǎng)打交道 n與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系 n了解市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律了解市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律 8/3/202135 企業(yè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)運(yùn)營(yíng) （實(shí)物資產(chǎn)）（實(shí)物

25、資產(chǎn)） 財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理 投資者投資者 n（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金）發(fā)行證券得到現(xiàn)金 n（2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營(yíng)）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營(yíng) n（3）運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金）運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金 n（4）再投資、支付投資回報(bào)和納稅）再投資、支付投資回報(bào)和納稅 資本市場(chǎng)與中介資本市場(chǎng)與中介 （金融資產(chǎn)）（金融資產(chǎn)） 1 2 34 政府政府 8/3/202136 二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn) 8/3/202137 1 1、利潤(rùn)最大化目標(biāo)、利潤(rùn)最大化目標(biāo) n合理性合理性 n生存與發(fā)展的必要條件生存與發(fā)展的必要條件 n考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)考核企業(yè)效益的基本指標(biāo) n問題問題 n定義的多重性定義的多重性

26、 n定義的缺陷定義的缺陷 n創(chuàng)造性會(huì)計(jì)創(chuàng)造性會(huì)計(jì) 8/3/202138 會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷 n不考慮收益的不確定性不考慮收益的不確定性 n不考慮股權(quán)資本成本（不考慮股權(quán)資本成本（free lunch?） n面向歷史而不是面向未來面向歷史而不是面向未來 n特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 n盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)）盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） n不能反映效率不能反映效率 n創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加 8/3/202139 現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn) n營(yíng)業(yè)性支出與資本支出營(yíng)業(yè)性支出與資本支出 n營(yíng)業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)

27、期扣營(yíng)業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣 除除 n資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提 R&D支出，廣告費(fèi)用支出，廣告費(fèi)用 n會(huì)計(jì)選擇會(huì)計(jì)選擇 n非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn) 生現(xiàn)金流出生現(xiàn)金流出 n折舊方法的選擇折舊方法的選擇 n權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制應(yīng)收與應(yīng)付應(yīng)收與應(yīng)付 n當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款 8/3/202140 江西贛粵高速公路（江西贛粵高速公路（600269） n2001年年EPS為為0.

28、51元元 n折舊按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量折舊按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量(即車流量法即車流量法)計(jì)計(jì) 算，算，2001年折舊僅為年折舊僅為2800萬元萬元 n公路總金額為公路總金額為37.7億多元，折舊率為億多元，折舊率為0.74%，按此速，按此速 度需要度需要130多年多年 n實(shí)際工作年限平均只有實(shí)際工作年限平均只有28年，今后的折舊壓力會(huì)很大年，今后的折舊壓力會(huì)很大 n國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按30年直線折舊，年折舊年直線折舊，年折舊 額為額為1.2億元左右億元左右 n主營(yíng)利潤(rùn)為主營(yíng)利潤(rùn)為3.4億元，凈利潤(rùn)億元，凈利潤(rùn)1.8億元，所得稅率僅億元，所得稅率僅 8

29、% 8/3/202141 報(bào)告利潤(rùn) 時(shí)間 實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 8/3/202142 創(chuàng)造性會(huì)計(jì)創(chuàng)造性會(huì)計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)) n因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以利用因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗熨斗” 來來“熨平熨平”利潤(rùn)是管理者的天職利潤(rùn)是管理者的天職 n財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn)，但不增加價(jià)值財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn)，但不增加價(jià)值 n例：例：100萬元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬利潤(rùn)萬利潤(rùn) n購(gòu)入購(gòu)入 n10塊真金磚塊真金磚*9=90 n10塊鍍金磚塊鍍金磚*1=10 n報(bào)告：用報(bào)告：用100萬元得到萬元得到20塊金磚，平均成本塊金磚，平均成本5萬萬 元元 n賣出

30、真金：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（賣出真金：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（9-5）*10=40 8/3/202143 2 2、價(jià)值最大化目標(biāo)、價(jià)值最大化目標(biāo) n價(jià)值的內(nèi)含價(jià)值的內(nèi)含 n內(nèi)在價(jià)值：清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值：清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 n以事實(shí)作為依據(jù)：資產(chǎn)、收益、股利、以事實(shí)作為依據(jù)：資產(chǎn)、收益、股利、 前景前景 n靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定 n內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) n帳面價(jià)值帳面價(jià)值面向過去（基于交易）面向過去（基于交易） n市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值面向未來（收益貼現(xiàn)）面向未來（收益貼現(xiàn)） n估值模型估值模型面向數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)模型）面向數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)模型） 8/3/202144 帳面價(jià)值不等于內(nèi)

31、在價(jià)值帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值 n資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價(jià)值的能力，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價(jià)值的能力， 即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未 來）來） n帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去） n“除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè) 未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義， 它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、 卻能創(chuàng)造收益

32、流的企業(yè)是最好的企業(yè)卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”-Higgins n無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但 沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从硾]有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?8/3/202145 公司 價(jià)值 公司公司 存量存量 資產(chǎn)資產(chǎn) 價(jià)值價(jià)值 未來 增長(zhǎng) 價(jià)值 公司公司 投入投入 資本資本 未來未來 創(chuàng)造創(chuàng)造 價(jià)值價(jià)值 未來 增長(zhǎng) 價(jià)值 8/3/202146 內(nèi)在價(jià)值的決定因素內(nèi)在價(jià)值的決定因素 n創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn) 金流的現(xiàn)值之和金流的現(xiàn)值之和 V = CFt / (

33、1+k) t n預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后 n資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長(zhǎng)短資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長(zhǎng)短 n與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資，即資 本成本本成本(cost of capital) n“經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對(duì)其價(jià)值經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對(duì)其價(jià)值 一無所知一無所知” 8/3/202147 8/3/202148 市場(chǎng)價(jià)值 智力資本帳面值 人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本 創(chuàng)新資本 顧客資本 過程資本 聲譽(yù)資本 組織資本 8/3/202149 市場(chǎng)價(jià)值 智力資本帳面值 人力資本結(jié)構(gòu)資本貨幣資本物質(zhì)資本 創(chuàng)新資本 顧客資本 過

34、程資本 聲譽(yù)資本 組織資本 8/3/202150 目標(biāo)層次目標(biāo)層次 n公司價(jià)值最大化：公司價(jià)值最大化： n全體利益相關(guān)者（全體利益相關(guān)者（Stakeholders） n股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化 n所有者所有者 n股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化 n價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值 8/3/202151 價(jià)值與增長(zhǎng)價(jià)值與增長(zhǎng) n增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題 n增長(zhǎng)是影響價(jià)值的最重要因素之一增長(zhǎng)是影響價(jià)值的最重要因素之一 n增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（Balanced Growth），要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（growing bro

35、ke) n有利可圖的（有利可圖的（profitable）創(chuàng)造利潤(rùn)創(chuàng)造利潤(rùn) n可持續(xù)的（可持續(xù)的（sustainable）有資金保障有資金保障 n有資本效率的（有資本效率的（capital efficient）利潤(rùn)大利潤(rùn)大 于資本成本于資本成本 8/3/202152 4 4、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)( (委托代理問題委托代理問題) ) n 目標(biāo)的分歧目標(biāo)的分歧 n經(jīng)理與股東經(jīng)理與股東 n股東與債權(quán)人股東與債權(quán)人 n股東與其他利益人股東與其他利益人 n強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化的缺陷強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化的缺陷 n經(jīng)營(yíng)者的利益背離股東利益經(jīng)營(yíng)者的利益背離股東利益 n股東剝奪債權(quán)人財(cái)產(chǎn)股東剝奪債權(quán)人財(cái)產(chǎn) n可能制

36、造大量社會(huì)成本可能制造大量社會(huì)成本 n股東信息不完備，或錯(cuò)誤反應(yīng)股東信息不完備，或錯(cuò)誤反應(yīng) 8/3/202153 例：例：AT&T公司收購(gòu)公司收購(gòu)NCR公司公司 nNCR處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從處于發(fā)展上升階段，股價(jià)從82年的每股年的每股9美元增美元增 至至65美元。美元。AT&T的出價(jià)為每股的出價(jià)為每股90美元，且價(jià)錢還可美元，且價(jià)錢還可 以商量以商量 n利益相關(guān)人的反映利益相關(guān)人的反映 n反對(duì)者：反對(duì)者： 總裁、大多數(shù)員工、總裁、大多數(shù)員工、 客戶、所在地（客戶、所在地（Ohio州的州的Dayton）居民、）居民、 長(zhǎng)期及個(gè)人投資者長(zhǎng)期及個(gè)人投資者 n支持者：支持者： 持股持股70%以上的

37、機(jī)構(gòu)投資者以上的機(jī)構(gòu)投資者 8/3/202154 減少代理成本（管理者）方法減少代理成本（管理者）方法 n市場(chǎng)市場(chǎng) n經(jīng)理人才市場(chǎng)經(jīng)理人才市場(chǎng) n公司控制市場(chǎng)公司控制市場(chǎng)兼并威脅兼并威脅 n資本市場(chǎng)資本市場(chǎng) n產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng) n治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)增加股東權(quán)力增加股東權(quán)力 n激勵(lì)激勵(lì) 讓管理者像股東那樣思考讓管理者像股東那樣思考 年薪年薪 + 獎(jiǎng)金獎(jiǎng)金 + 股票期權(quán)股票期權(quán) 8/3/202155 能用股價(jià)來衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)嗎？能用股價(jià)來衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)嗎？ n影響股價(jià)因素（影響股價(jià)因素（6個(gè)）：個(gè)）： n經(jīng)理可控制的因素（經(jīng)理可控制的因素（4個(gè)）：資本結(jié)構(gòu)、個(gè)）：資本結(jié)構(gòu)、 投資計(jì)劃、投資計(jì)劃、NOPA

38、T、未來預(yù)期收益值、未來預(yù)期收益值 n經(jīng)理不可控制的因素（經(jīng)理不可控制的因素（2個(gè)）：資本成個(gè)）：資本成 本、未來預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)本、未來預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn) n一般情況下管理層只能影響股價(jià)的一般情況下管理層只能影響股價(jià)的25% 8/3/202156 三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境 8/3/202157 1 1、金融市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境 n融資和間接投資的場(chǎng)所融資和間接投資的場(chǎng)所 n有價(jià)值信息的來源有價(jià)值信息的來源 n提供各種金融服務(wù)提供各種金融服務(wù) n一級(jí)市場(chǎng)：通過發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需一級(jí)市場(chǎng)：通過發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需 的資金的資金 n二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行

39、已發(fā)行證券的交易，通 過價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)過價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià) 值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減 少）少） 8/3/202158 2 2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 n宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 n 經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期 n經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 n經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)體制 n經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)政策 n微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 n產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境 n采購(gòu)環(huán)境采購(gòu)環(huán)境 n生產(chǎn)環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境 n組織環(huán)境組織環(huán)境 n人員環(huán)境人員環(huán)境 8/3/202159 3 3、法律環(huán)境、法律環(huán)境 n約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章 制度制度

40、n組織組織 n稅務(wù)稅務(wù) n財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) n證券證券 8/3/202160 思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 n成立成立16年后成為全球市值最高公司（年后成為全球市值最高公司（5550億美億美 元）元） n公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)年總資產(chǎn) 147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長(zhǎng)億美元；中長(zhǎng) 期債務(wù)為零；總部期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年幢大樓均為租賃；年170 億的銷售由全球億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有多家企業(yè)提供，自己只擁有3 家家 n多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須多元化的約束條件：

41、在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須 占據(jù)第一或第二，否則退出占據(jù)第一或第二，否則退出 8/3/202161 思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)） n全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重 要的資產(chǎn)，要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每 人在股權(quán)上的年平均收益為人在股權(quán)上的年平均收益為3萬美元萬美元 n收購(gòu)成為發(fā)展的核心：收購(gòu)成為發(fā)展的核心：93年來斥資年來斥資400億，億， 收購(gòu)收購(gòu)60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代 產(chǎn)品產(chǎn)品 n結(jié)果：過去結(jié)果：過去3年研發(fā)費(fèi)用年研發(fā)費(fèi)用34億美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手億美元

42、，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 朗訊和北方電信分別為朗訊和北方電信分別為117億和億和78億億 8/3/202162 第二節(jié)第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t 一、行為原則一、行為原則 二、價(jià)值原則二、價(jià)值原則 三、財(cái)務(wù)交易原則三、財(cái)務(wù)交易原則 8/3/202163 一、行為原則一、行為原則 8/3/202164 1、自利原則、自利原則 n人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái) 務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自 己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為 n應(yīng)用：應(yīng)用： n 沒有免費(fèi)的午餐沒有免費(fèi)的午餐 n 代理問題代理問題 8/3/202165

43、2、雙方交易原則、雙方交易原則 n每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方 n應(yīng)用：應(yīng)用： n 套利機(jī)會(huì)（無風(fēng)險(xiǎn)、零投資）不套利機(jī)會(huì)（無風(fēng)險(xiǎn)、零投資）不 會(huì)長(zhǎng)期存在會(huì)長(zhǎng)期存在 n 在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心 8/3/202166 3、信號(hào)傳遞原則、信號(hào)傳遞原則 n行動(dòng)傳遞信息行動(dòng)傳遞信息 n應(yīng)用：應(yīng)用： n 利用實(shí)際的行為推斷不能直接利用實(shí)際的行為推斷不能直接 觀察到的財(cái)務(wù)信息觀察到的財(cái)務(wù)信息 n 逆向選擇逆向選擇 8/3/202167 4、模仿原則、模仿原則 n以別人的行為作為借鑒以別人的行為作為借鑒 n應(yīng)用：應(yīng)用： n 當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本

44、當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本 結(jié)構(gòu)的選擇）結(jié)構(gòu)的選擇） n 當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價(jià)）當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價(jià)） n 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略） 8/3/202168 二、價(jià)值原則二、價(jià)值原則 8/3/202169 1、現(xiàn)值原則、現(xiàn)值原則 n貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）不同時(shí)間的等面不同時(shí)間的等面 值貨幣不等價(jià)值貨幣不等價(jià) n不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡(jiǎn)單相加不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡(jiǎn)單相加 n現(xiàn)值（現(xiàn)值（Present Value）與終值（）與終值（Future Value） n資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的

45、現(xiàn)值之和現(xiàn)值之和 8/3/202170 時(shí)間價(jià)值的來源時(shí)間價(jià)值的來源 n人性不耐人性不耐放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須 要用未來更多的消費(fèi)來補(bǔ)償要用未來更多的消費(fèi)來補(bǔ)償 n投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)貨幣在流動(dòng)中增值貨幣在流動(dòng)中增值 n鳥論鳥論“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭（厭 惡風(fēng)險(xiǎn)）惡風(fēng)險(xiǎn)） n通貨膨脹通貨膨脹 8/3/202171 終值終值FVn與現(xiàn)值與現(xiàn)值PV0 n給定期限給定期限n和收益率和收益率r n已知現(xiàn)值（已知現(xiàn)值（Present Value)PV0 nFVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) n已

46、知終值（已知終值（Future Value) FVn nPV0 = FVn (1+r) -n = FVn PV (r, n) nr 貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率） 8/3/202172 例：?jiǎn)纹趩栴}例：?jiǎn)纹趩栴} n某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價(jià)愿出價(jià)100 萬；萬；B愿出價(jià)愿出價(jià)115萬，但一年后付款萬，但一年后付款 n公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10% n100萬的終值萬的終值=(1+10%)100=110萬萬 n115萬的現(xiàn)值萬的現(xiàn)值 =115/(1+10%)=104.55 n結(jié)論：接受結(jié)論：接受B的出價(jià)的出價(jià) 8/3/2

47、02173 應(yīng)用之三：應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估 n問題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？問題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ n前提：凈現(xiàn)值大于零前提：凈現(xiàn)值大于零 n凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值 之和減初始投資值之和減初始投資值 V = CFt / (1+r) t I0 n一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金 收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金 支出時(shí)支出時(shí),才會(huì)增加才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值價(jià)值 8/3/202174 投資 012 n-1n CF1 CF2 CFn-1 CFn 8/3

48、/202175 影響現(xiàn)值的因素影響現(xiàn)值的因素 n貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率r必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率 n必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率投資者能夠接受的投資者能夠接受的 最低報(bào)酬率或資本成本最低報(bào)酬率或資本成本 n現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 n資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期 8/3/202176 2、靈活性原則、靈活性原則 選擇權(quán)（選擇權(quán)（Option）有價(jià)值）有價(jià)值 問題：相機(jī)決策能力的價(jià)值問題：相機(jī)決策能力的價(jià)值 n經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來越不確定經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來越不確定 n決策的動(dòng)態(tài)性決策的動(dòng)態(tài)性 n決策的多階段性決策的多階段性 8/3/202177 韋爾奇的管理思想韋爾奇的管理思想(FORCE) nF (Flexi

49、ble)靈活性靈活性 nO (Organizational)條理化條理化 nR (Result-Orientated)結(jié)果結(jié)果 導(dǎo)向?qū)?nC (Communication)溝通溝通 nE (Education)教育教育 8/3/202178 靈活性在投資決策中的體現(xiàn)靈活性在投資決策中的體現(xiàn) nReal option(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)）實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)） n決策的可延遲性：決策的可延遲性： n項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小 n項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 n項(xiàng)目的暫停與中止項(xiàng)目的暫停與中止 n戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán)戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán) n實(shí)質(zhì)：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過程的控制程度實(shí)質(zhì)

50、：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過程的控制程度 8/3/202179 靈活性在融資決策中的體現(xiàn)靈活性在融資決策中的體現(xiàn) 證券設(shè)計(jì)問題證券設(shè)計(jì)問題 n可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 n可贖回債券（可贖回債券（債券替代問題）債券替代問題） n在市場(chǎng)利率較高時(shí)發(fā)行了長(zhǎng)期債券在市場(chǎng)利率較高時(shí)發(fā)行了長(zhǎng)期債券 n市場(chǎng)利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本市場(chǎng)利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本 n收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的 新債？新債？ n有限責(zé)任制有限責(zé)任制 8/3/202180 財(cái)務(wù)靈活性財(cái)務(wù)靈活性 n公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來可公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來可 能產(chǎn)生的能產(chǎn)生

51、的 n不可預(yù)見的緊急情況不可預(yù)見的緊急情況 n把握未預(yù)見機(jī)會(huì)把握未預(yù)見機(jī)會(huì) 的能力的能力 n做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)樽鲐?cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)?機(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門機(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門 n銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè)銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè) 8/3/202181 財(cái)務(wù)靈活性的意義財(cái)務(wù)靈活性的意義 n在將來有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納在將來有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納 n給管理者更多的權(quán)力空間給管理者更多的權(quán)力空間 n為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打?yàn)閼?yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打 開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)

52、刻關(guān) 閉（封鎖天窗）閉（封鎖天窗） n千萬不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資千萬不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資 n資本市場(chǎng)是錦上添花，而不是雪中送炭資本市場(chǎng)是錦上添花，而不是雪中送炭 8/3/202182 新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀 n傳統(tǒng)觀念傳統(tǒng)觀念 n 風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)； n 風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小 n新觀念新觀念Change is what creates opportunity ： n 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)； n 風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越多風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越多 8/3/202183 三、財(cái)務(wù)交易原則三、財(cái)務(wù)交易原則 8/3/202184 1、風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)原則原則 n風(fēng)險(xiǎn)是影響

53、財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資 成本）的基本因素之一成本）的基本因素之一 n風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn)）不等于危險(xiǎn) n風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=危危（險(xiǎn)）（險(xiǎn)）機(jī)機(jī)（會(huì)）（會(huì)） n決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏 差差 n原因：原因：more things can happen than will happen 8/3/202185 結(jié)論結(jié)論 n風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來結(jié) 果的變動(dòng)性大?。ü淖儎?dòng)性大小（volatility） n如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒

54、有風(fēng)險(xiǎn)有風(fēng)險(xiǎn) n風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以 及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重 性和不可預(yù)測(cè)性性和不可預(yù)測(cè)性 8/3/202186 未來不確定性的層次未來不確定性的層次 n休休. 考斯尼等，不確定性管理，哈考斯尼等，不確定性管理，哈 佛商業(yè)評(píng)論精粹譯叢，第二輯，中國(guó)佛商業(yè)評(píng)論精粹譯叢，第二輯，中國(guó) 人民大學(xué)出版社，人民大學(xué)出版社，2000年年6月月 n第一層次：前景清晰明確第一層次：前景清晰明確 n第二層次：有幾種可能的前景第二層次：有幾種可能的前景 n第三層次：有一定變化范圍的前景第三層次：有一定變化范圍的前景 n第

55、四層次：前景不明第四層次：前景不明 8/3/202187 第一層次：前景清晰明確第一層次：前景清晰明確 8/3/202188 第二層次：有幾種可能的前景第二層次：有幾種可能的前景 1 2 3 8/3/202189 第三層次：前景有一定變化范圍第三層次：前景有一定變化范圍 8/3/202190 第四層次：前景不明確第四層次：前景不明確 8/3/202191 分類分類1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)股東收益的不確定性股東收益的不確定性 （負(fù)債固定利息支出引起）（負(fù)債固定利息支出引起） n營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）的不）的不 確定性（固定經(jīng)營(yíng)成本引起

56、）確定性（固定經(jīng)營(yíng)成本引起） n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)銷售額不確定性（外部銷售額不確定性（外部 環(huán)境引起）環(huán)境引起） 8/3/202192 H公司的風(fēng)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期預(yù)期銷售下降銷售下降10% 銷售增加銷售增加10% 銷售額銷售額1000900-10% 1100 +10% 變動(dòng)成本變動(dòng)成本(380)(342) -10% (418) +10% 固定成本固定成本(380)(380)不變不變(380)不變不變 息稅前收益息稅前收益240178-26%302+26% 固定利息固定利息(40)(40)不變不變(40)不變不變 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)200138-31%262+31% 所得稅所得稅(100)(69)

57、-31% (131) +31% 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)10069-31%131+31% 8/3/202193 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、 政治、社會(huì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、 競(jìng)爭(zhēng)地位 息稅前 收益 凈利潤(rùn) +31% -31% 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) +10% -10%-26% +26% 固定 成本 固定 利息 風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞 8/3/202194 結(jié)論結(jié)論 n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic risk)是基本或初始風(fēng)是基本或初始風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) n由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) （Operating risk） n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)

58、風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （Business risk） n由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （Financial risk） n凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn) 8/3/202195 分類分類2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) n系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì) 整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社 會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致 n同時(shí)影響所有企業(yè)同時(shí)影響所有企業(yè) n不同企業(yè)受影響的程度不同不同企業(yè)受影響的程度不同 n非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

59、：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的 特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等） n決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 8/3/202196 原則原則1：多角化有好處：多角化有好處 n通過分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)通過分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn) n效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度 n代價(jià)：減少預(yù)期收益率代價(jià)：減少預(yù)期收益率 n分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) n問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè) 最堅(jiān)固的籃子里？最堅(jiān)固的籃子里？ 8

60、/3/202197 多元化與固守主業(yè)多元化與固守主業(yè) n多元化（海爾、春蘭、熊貓等）多元化（海爾、春蘭、熊貓等） n固守主業(yè)固守主業(yè) n小天鵝：以洗為主小天鵝：以洗為主 n格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐 里里 n寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi) 生間里的產(chǎn)品生間里的產(chǎn)品 8/3/202198 原則原則2：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成 正比正比 n人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng) 補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡 n承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要