投資后管理的影響論述

1、投資后管理的影響論述 概念界定 投資后管理 和將創(chuàng)業(yè)投資家在根據(jù)投資協(xié)議向企業(yè)注入資金后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施的一系列管理參與活動稱為風險投資后管理。隨著研究的深入，學者們將風險投資后管理活動進一步分為監(jiān)控和增值服務兩部分，如等開始將風險投資后管理活動劃分為增值活動和監(jiān)控活動兩部分。等通過探索性因子分析，將投資后管理活動分為監(jiān)控、增值服務兩個方面。 增值服務 世界經(jīng)合組織科技政策委員會年發(fā)布的風險投資與創(chuàng)新研究報告中指出風險投資的基本特點是除資金投入外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助。項喜章將增值服務定義為風險投資家（以下稱）為被投資企業(yè)所提供的一系列咨詢服務（本文采用此定義）。已有

2、研究中學者們分別從不同角度揭示了增值服務的內涵，從綜合文獻對增值服務內容的分析并結合我國風險投資實踐可知，提供的增值服務實際包含外引和內助兩類活動。內助活動主要是針對被投企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃（如營銷戰(zhàn)略制定）和戰(zhàn)略執(zhí)行（如生產(chǎn)運作、人力資源管理等）兩個層面進行的扶助和支持，以知識資源提供為主，可進一步分別定義為戰(zhàn)略支持和管理支持。外引活動主要是開展的以幫助企業(yè)引進資金和社會網(wǎng)絡這兩類物質資源為目標的活動，進一步歸納為后續(xù)融資支持和網(wǎng)絡資源支持。因此，本文認為為被投企業(yè)提供的增值服務應當劃分為類活動：網(wǎng)絡資源支持，是向被投企業(yè)提供合作網(wǎng)絡，以利于企業(yè)獲取和利用其網(wǎng)絡資源的行為。提供的網(wǎng)絡資源支持，主要來

3、自于其所擁有的行業(yè)資源網(wǎng)絡、人力資源網(wǎng)絡、專家網(wǎng)絡、信息資源網(wǎng)絡等社會網(wǎng)絡；后續(xù)融資支持，指利用自己在資本市場上的關系和技能，幫助被投企業(yè)籌集所需后續(xù)資金的活動，包括為被投企業(yè)制定后續(xù)融資計劃、幫助被投企業(yè)從不同方式融得資金，以及幫助被投企業(yè)開展并購或上市準備等方面；戰(zhàn)略支持，是憑借自己的知識和經(jīng)驗參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策，為被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定活動提供的一系列咨詢服務，具體表現(xiàn)為幫助企業(yè)組建董事會，并參與企業(yè)重要戰(zhàn)略的制定；管理支持，指為了使被投企業(yè)各項運作活動順利開展，實現(xiàn)管理的科學化、規(guī)范化，作為顧問專家，在企業(yè)內部經(jīng)營管理活動上提供的指導和幫助，包括幫助企業(yè)規(guī)范管理制度、優(yōu)化運作流程、完善組織

4、結構，以及為關鍵業(yè)務活動提供必要幫助。 監(jiān)控 ，和發(fā)現(xiàn)，對被投企業(yè)進行監(jiān)控是風險投資的一個普遍行為特征。會通過成為董事會成員或非正式地對其投資的企業(yè)進行持續(xù)的監(jiān)督，引導和要求企業(yè)制定適當?shù)募詈托匠牦w系，給管理層施加一定的壓力并激勵其努力工作，使被投企業(yè)按照投資合同所設定的目標發(fā)展。本研究沿用國內學者劉二麗對監(jiān)控的定義：為了及時識別控制被投資企業(yè)的成長風險，使被投資企業(yè)按照投資合同所設定的目標發(fā)展，特別是為了規(guī)避風險企業(yè)家的道德風險，而對被投資企業(yè)所實施的監(jiān)督與控制。風險投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)控主要包括對被投資企業(yè)重大決策、經(jīng)營計劃制定、重大人事變動、市場營銷狀況、財務狀況、資金運用、運營績

5、效等的監(jiān)控，采取的主要監(jiān)控方式為參加被投資企業(yè)董事會、審查企業(yè)財務報告、實地考察、與被投資企業(yè)家會晤、派駐財務人員等。 創(chuàng)業(yè)導向 創(chuàng)業(yè)導向一直是戰(zhàn)略管理領域的研究熱點，許多學者從不同角度探討了創(chuàng)業(yè)導向的概念。目前較為公認的創(chuàng)業(yè)導向的定義是由提出并由和所完善的：創(chuàng)業(yè)導向是指創(chuàng)業(yè)者在選擇戰(zhàn)略行動時傾向于積極承擔企業(yè)活動中產(chǎn)生的風險、樂于接受改變和創(chuàng)新以獲得競爭優(yōu)勢，并采用積極主動的措施和競爭者競爭的傾向。本文亦沿用此定義。學術界對創(chuàng)業(yè)導向的維度劃分尚未形成共識，迄今最有影響力的是提出的創(chuàng)業(yè)導向“三維度說”和和的“五維度說”。本文所采用的是三維度劃分，即創(chuàng)新性（）、超前行動性（）、風險承擔性（）三個

6、維度。創(chuàng)新性是指企業(yè)從事和支持能夠產(chǎn)生新產(chǎn)品、服務或工藝的新思想、實踐、創(chuàng)造等的傾向；風險承擔性是指企業(yè)愿意承擔債務，大量資源承諾，通過抓住市場機會獲取高額回報的態(tài)度；行動超前性則指企業(yè)通過預測未來需求并改造環(huán)境，尋求能夠比競爭對手更早引入產(chǎn)品或新服務的市場機會。 投資后管理對創(chuàng)業(yè)導向的影響 增值服務對創(chuàng)業(yè)導向的影響 在其代表作企業(yè)成長理論中指出“企業(yè)是一個被限定在行政管理框架內的資源集合”，而這些內部資源恰恰是企業(yè)的增長源泉，企業(yè)的競爭優(yōu)勢歸根為資源的配置和利用能力。和指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常不能產(chǎn)生足夠的內部資源而自我維持，所以對于創(chuàng)業(yè)者來說最重要的任務就是去尋找、開發(fā)和應用各種可以給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來

7、競爭優(yōu)勢和良好業(yè)績的資源，從而促進企業(yè)生存和成長能力的提高。由前述概念界定可知，增值服務其實是向被投企業(yè)提供網(wǎng)絡資源、融資資源、知識資源的途徑，被投企業(yè)獲得增值服務的數(shù)量和質量實際代表著其獲得的資源支持度，被投企業(yè)從獲取資源的數(shù)量越多，質量越好，其資源豐裕度越高，企業(yè)的資源基礎條件也就越好。認為創(chuàng)新性、風險承擔性和行動超前性會導致一系列消耗資源的行為，如果企業(yè)能夠獲取所需資源，就會有更寬泛的戰(zhàn)略選擇。通過獲取資源，企業(yè)承擔風險、創(chuàng)新及行動超前的能力就會加強。因此，資源的豐裕程度會對創(chuàng)業(yè)導向產(chǎn)生影響。企業(yè)的戰(zhàn)略導向為創(chuàng)業(yè)導向時，增值服務會對被投企業(yè)具有的資源消耗型的戰(zhàn)略導向創(chuàng)業(yè)導向的水平產(chǎn)生重要

8、影響。網(wǎng)絡資源支持對創(chuàng)業(yè)導向的影響關系理論和資源基礎理論都強調網(wǎng)絡是企業(yè)獲取生存和發(fā)展所需資源的關鍵途徑。創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡的重要貢獻是提供新企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中所需資源。等提出風險資本家在創(chuàng)業(yè)初期的戰(zhàn)略作用是幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入商業(yè)網(wǎng)絡，從而促進企業(yè)未來的快速成長。擁有廣泛的社會關系網(wǎng)絡，如和所描繪的四層相互重疊網(wǎng)絡：第一層網(wǎng)絡包括風險投資機構中的投資者以及其他與風險投資機構有來往的投資者；第二層網(wǎng)絡由以往成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、部分、律師、會計師與大機構團體、大學結成的網(wǎng)絡聯(lián)系；第三層網(wǎng)絡提供與特定行業(yè)或職業(yè)的聯(lián)系，包括律師事務所、會計師事務所、市場研究公司和咨詢公司等職業(yè)服務機構；第四層網(wǎng)絡的主要作用在于為創(chuàng)業(yè)企

9、業(yè)提供管理人員和具有其他技能的人員。在此基礎上添加了第五層網(wǎng)絡，包括證券包銷商、律師、資本市場專家、銀行家及意欲購買企業(yè)的企業(yè)家。由于投資機構網(wǎng)絡的加入，形成了被投企業(yè)新的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡，網(wǎng)絡規(guī)模得到了大幅度擴充。指出網(wǎng)絡成員數(shù)量的增加能夠促進企業(yè)的資源獲取。被投企業(yè)通過提供的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡同更多客戶、銷售商、供應商取得聯(lián)系，能夠及時了解消費者需求偏好的變化、獲取有利于產(chǎn)品完善和新產(chǎn)品開發(fā)的相關信息，可以加快企業(yè)技術創(chuàng)新的速度，使企業(yè)得以先于競爭對手推出新產(chǎn)品。與同行業(yè)企業(yè)建立合作關系，則有利于企業(yè)開展合作創(chuàng)新，獲得互補技術，提高被投企業(yè)自身的技術競爭力。與政府部門建立關系則有助于盡快獲得產(chǎn)業(yè)升級和轉移信

10、息、產(chǎn)業(yè)扶持方向等政策性信息以及稅收優(yōu)惠、政府資助等優(yōu)惠資源，便于被投企業(yè)選準技術創(chuàng)新的方向和在開展創(chuàng)新性強、風險大的項目時，及時得到政府政策與資源支持。通過與大學等科研機構的聯(lián)系還有利于企業(yè)獲得前沿技術和知識資源，推動企業(yè)技術創(chuàng)新。通過投資家的人力資源網(wǎng)絡使被投企業(yè)獲得優(yōu)秀的技術和管理人才，則是企業(yè)創(chuàng)新能力的核心要素。因此，風險投資家的網(wǎng)絡資源支持使被投企業(yè)的資源可獲得性大幅度提高，增加了新創(chuàng)企業(yè)的資源豐裕度，使企業(yè)敢于冒險進行新業(yè)務、新市場的拓展，敢于大力開展創(chuàng)新活動，敢為天下先，故而企業(yè)表現(xiàn)出更為突出的創(chuàng)業(yè)導向?；谏鲜龇治?，本文提出以下命題：命題：網(wǎng)絡資源支持正向促進被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向。

11、 后續(xù)融資支持對創(chuàng)業(yè)導向的影響 風險投資機構注資后會根據(jù)企業(yè)技術開發(fā)的進展情況，幫助被投企業(yè)制定后續(xù)融資規(guī)劃，包括預測企業(yè)發(fā)展的長期目標和階段性目標、制定技術創(chuàng)新階段性投資計劃，以及各階段資金的籌措、預算方案和風險應對策略，然后運用自己在資本市場上的聯(lián)系和技能為被投企業(yè)的進一步發(fā)展籌集后續(xù)資金。在技術研發(fā)階段被投企業(yè)面臨很高的技術風險，風險投資機構投入充足的資金可以避免因資金鏈斷裂而導致的技術創(chuàng)新擱置，能夠促進被投企業(yè)先于對手取得創(chuàng)新成果，在競爭中占得先機。在成果轉化階段的前期，資金需求量較前一階段顯著增加，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品，進行中試以排除技術風險，并進入市場試銷，聽取市場反饋意見。待技術

12、基本定型且符合市場要求后，企業(yè)還需要大量資金及時打開市場。在這一階段的后期，企業(yè)開始進入批量生產(chǎn)階段，購置設備、購買原材料、建立市場網(wǎng)絡等工作需要數(shù)十倍于前期的資金。此時，會通過自己在金融界的關系為企業(yè)引進其它融資渠道，包括引進其它風險投資公司、基金組織、保險公司進行貸款擔保等，有了充足的后續(xù)資金支持，企業(yè)才敢于冒風險率先推出新產(chǎn)品，先于競爭對手占領市場。的后續(xù)融資支持還能為被投企業(yè)人力資本的投資、保持和激勵提供資金支持，使企業(yè)能夠有效開展以創(chuàng)新為導向的人力資源實踐活動。對于新創(chuàng)高科技中小企業(yè)來說，在風險投資公司的資金支持下，企業(yè)才有能力雇傭和留住優(yōu)秀的技術、管理人才，使企業(yè)保持持續(xù)創(chuàng)新的源動

13、力，才有充裕的經(jīng)費為員工提供多方面的技術培訓，支持員工參與創(chuàng)新性的試驗項目，并鼓勵員工參與學術交流活動，與同行進行技術信息、開發(fā)經(jīng)驗的共享和充分交流，以利于創(chuàng)新意念的產(chǎn)生和運用，從而有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和超前行動能力，提升企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向水平。基于上述分析，本文提出以下命題：命題：后續(xù)融資支持正向促進被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向。 戰(zhàn)略支持對創(chuàng)業(yè)導向的影響 （）將創(chuàng)業(yè)導向定義為一種態(tài)度或意愿，這種態(tài)度或意愿會導致達成創(chuàng)業(yè)目標的一系列過程、實踐與決策制定活動。創(chuàng)業(yè)導向是指實現(xiàn)“新進入”的態(tài)度或意愿，包括創(chuàng)新性、先動性和風險承擔性三個維度。創(chuàng)新性是指鼓勵和支持新的思想和嘗試、流程的創(chuàng)造或優(yōu)化等能夠產(chǎn)生新的產(chǎn)

14、品、服務或技術的傾向。冒險性是指在感覺到機會時采取大膽的行動進入一個未知和不確定的領域或市場的傾向，例如為了抓住商機、獲取豐厚回報而大量舉債。前瞻性是指能夠預料到未來的需求變化和市場變動，并且先于競爭對手開發(fā)和引入新的產(chǎn)品或服務的一種戰(zhàn)略傾向。由此可以看出，創(chuàng)業(yè)導向的三種傾向都發(fā)端于對企業(yè)機會的識別和評價。提出由于公司的創(chuàng)業(yè)活動尤其強調了對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和變化的關注，以及對于環(huán)境中存在的機會和威脅的發(fā)掘，所以環(huán)境掃描對創(chuàng)業(yè)來說很重要。他的實證研究也證明了環(huán)境掃描的強度和公司創(chuàng)業(yè)是正相關的。幫助被投企業(yè)進行戰(zhàn)略規(guī)劃，其核心工作是幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)外部環(huán)境中的機會，并判斷其價值。在幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略的過程中

15、，投資家憑借自己豐富的行業(yè)經(jīng)驗和敏銳的洞察力幫助企業(yè)深刻認識行業(yè)的發(fā)展方向，挖掘出創(chuàng)新點，從中發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品、新服務和新工藝創(chuàng)新的價值，進而激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新熱情和積極性。此外，投資家借助市場經(jīng)驗幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)消費者的潛在需求、預測市場變化，識別出能夠創(chuàng)造未來的商業(yè)機會，進而促使企業(yè)把握機會率先開發(fā)和引入新的產(chǎn)品或服務，創(chuàng)造先動優(yōu)勢。而創(chuàng)新機會往往同時伴隨著高風險和高收益及誘人的商機。除了協(xié)助企業(yè)進行機會的發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)內多年的經(jīng)驗讓投資家具備了犀利的眼光和機敏的判斷力，使其能夠在前景不明朗的情況下，準確判斷機會的風險和潛在價值，或者當創(chuàng)業(yè)者對一些新的機會發(fā)現(xiàn)沒有把握的情況下，綜合運用行業(yè)經(jīng)驗、市場開發(fā)

16、管理經(jīng)驗、新產(chǎn)品和服務開發(fā)的技術知識對創(chuàng)新機會進行篩選和評估，而這個過程有利于企業(yè)準確、全面了解項目的風險狀況和未來的市場價值，增強創(chuàng)業(yè)者冒險的自信心，使其敢于承擔風險，開展創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動，同時也能夠有效避免企業(yè)進行無價值的冒險和無謂的犧牲?；谏鲜龇治?，本文提出以下命題：命題：戰(zhàn)略支持正向促進被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向。 管理支持對創(chuàng)業(yè)導向的影響 和指出，創(chuàng)業(yè)的成功取決于組織中愿意承擔風險并具有創(chuàng)新與創(chuàng)造力的員工。因此，組織應設計出能夠獎勵這種行為的薪酬政策。為挽留具有創(chuàng)業(yè)精神的員工，組織必須給他們優(yōu)厚的報酬。和認為通過對經(jīng)營者實行股權、股票期權以及其它與當期業(yè)績掛鉤的激勵機制安排，可以使經(jīng)營者與所有

17、者的利益保持一致，有效提高經(jīng)營者對技術創(chuàng)新的支持力度。明白只有不斷創(chuàng)新才能使新創(chuàng)的小企業(yè)因為差別化而具有競爭優(yōu)勢，因而會幫助被投企業(yè)優(yōu)化人力資源政策和治理結構，制定鼓勵創(chuàng)新和風險承擔的激勵機制，以激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新和風險承擔導向。企業(yè)在產(chǎn)業(yè)競爭中，如果要有能力采取創(chuàng)新行為，就需要采用靈活和快速作出決策的組織結構。風險投資青睞的多是新創(chuàng)高新技術企業(yè)，在復雜多變的環(huán)境下適合于制造業(yè)的組織結構已經(jīng)不能適應以創(chuàng)新為靈魂的高新技術企業(yè)，而員工被賦予較大自主權、決策分權化的有機結構是適合的結構。正如和發(fā)現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)導向與有機性組織結構相匹配，會對創(chuàng)業(yè)績效產(chǎn)生正向作用，幫助被投企業(yè)優(yōu)化組織結構使其具有更強的功能，將

18、能夠促進被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向。此外，幫助企業(yè)規(guī)范管理制度、優(yōu)化企業(yè)運作流程，能夠使企業(yè)的資源得到合理的分配、組合，使企業(yè)資源有效整合并發(fā)揮最大效用。這不但提高了企業(yè)的運作效率，有利于企業(yè)領先對手推出新的產(chǎn)品，而且提高了企業(yè)的組織能力，進而增強了企業(yè)的抗風險能力，使企業(yè)敢于承擔風險，進行風險項目的開發(fā)?；谏鲜龇治?，本文提出以下命題：命題：管理支持正向促進被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向。 監(jiān)控對創(chuàng)業(yè)導向的影響 風險投資公司與被投企業(yè)間是一種委托代理關系，要解決來自被投企業(yè)的道德風險問題，依據(jù)委托代理理論，就要制訂一個合同或者合作規(guī)范，使被投企業(yè)按照此規(guī)范行動時，既滿足被投企業(yè)的參與約束條件（）和激勵相容約束條件

19、（），同時，又會努力經(jīng)營使風險投資公司的投資收益最大化。在風險投資公司與被投企業(yè)間應設計一套約束激勵機制，它應當滿足：有盡可能多的獲得被投企業(yè)信息的渠道；能夠激勵被投企業(yè)管理層為實現(xiàn)投資公司制定的目標努力工作（）；保證被投企業(yè)與風險投資公司合作時能獲得比不合作時更多的收益（）。因此，風險投資公司和被投企業(yè)合作，簽訂合約時風險投資機構一般通過分段投資、可轉換優(yōu)先股、更調或解雇管理層等方式來形成參與約束條件或激勵相容約束條件，而通過投資后的監(jiān)控來獲得更為充分的信息以減弱信息不對稱。委托代理理論指出，公司的所有權和控制系統(tǒng)會影響管理者的風險承擔意愿。（）和（）的實證研究中，都證實了風險資本的投資后管

20、理最重要的一個途徑，就是通過參加董事會監(jiān)督財務信息從而監(jiān)控企業(yè)的管理運作。等指出，企業(yè)外部董事特別強調企業(yè)財務產(chǎn)出的行為將導致企業(yè)的風險厭惡行為。發(fā)現(xiàn)應用基于產(chǎn)出的控制系統(tǒng)（這一特點在許多監(jiān)控活動中體現(xiàn)出來）監(jiān)控被投企業(yè)，會大大有害于企業(yè)建立長期競爭優(yōu)勢的潛力。作為企業(yè)外部董事的評價企業(yè)過于強調財務產(chǎn)出，可能會使被投企業(yè)管理層產(chǎn)生風險厭惡行為而減少企業(yè)創(chuàng)新活動，從而有損于企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的建立。這一點可以從契約機制發(fā)揮作用的過程加以說明，雙方契約機制中分段投資和更調或解雇被投企業(yè)家的控制權，是對企業(yè)的激勵相容約束，這兩種舉措實施的依據(jù)是通過監(jiān)控獲得的企業(yè)信息，藉此評價企業(yè)的目標達成狀況，進而決

21、定是否繼續(xù)投資或由此判斷被投企業(yè)家是否勝任。投資家的評價系統(tǒng)以財務績效為核心，對企業(yè)技術創(chuàng)新、新市場開拓所帶來的財務收益減少缺乏容忍，將會使被投企業(yè)家感受到很大壓力，則被投企業(yè)家為了增強的投資信心或獲得良好評價，而會產(chǎn)生風險厭惡行為，制定保守的政策，以確保企業(yè)的短期財務收益。即被投企業(yè)家會選擇那些能夠快速帶來收益的項目，而放棄對企業(yè)長期發(fā)展有利的創(chuàng)新程度高但投入大、風險高、獲利較慢的項目，從而削弱企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向，并且投資家對財務績效的依賴程度越高，對企業(yè)的監(jiān)控越頻密、越嚴苛，使被投企業(yè)家感受到的壓力越大，則風險厭惡的傾向越強，對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向的負面影響越大。由此，本文提出以下命題：命題：風險投資機構的監(jiān)控會對被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導向產(chǎn)生負向影響?；谏鲜龇治?，本文提出如下概念模型（見圖