發(fā)展我國票據(jù)市場若干問題的思考

1、 發(fā)展我國票據(jù)市場若干問題的思考 一、票據(jù)市場是整個金融市場的基礎和不可或缺的重要組成部分 票據(jù)市場是最古老的融資市場。金融市場最核心的問題是融通資金，是為了解決資金盈余者和資金不敷者的矛盾而架設的一座橋梁。資金的余缺源于工商企業(yè)的生產經營活動。工商企業(yè)的初始融資需求是為了彌補短期生產經營周轉資金的不足，具體來說就是當一個企業(yè)急需購進原材料以維持簡單再生產，而一時又缺乏足夠的購貨資金時，就出現(xiàn)了對資金的渴求。這種對資金渴求的滿足，或說資金缺口的彌補是靠信用來解決的。信用是生產經營活動延續(xù)和擴大的基礎和重要杠桿。我們知道，信用有一個從低級到高級，由不完善到完善的逐步發(fā)展過程，其發(fā)展軌跡是口頭信用

2、一一掛賬信用以票據(jù)為載體的商業(yè)信用銀行信用規(guī)范化的證券信用。從歷史和邏輯發(fā)展的觀點來看，以票據(jù)為載體的商業(yè)信用先于其他信用形式，以票據(jù)為交易對象，現(xiàn)實融資目的的票據(jù)市場是最為古老的金融市場。這種古老的金融市場并不會因其“老”而衰亡，從其產生的基礎和市場功能看，它永遠都不會退出商品經濟舞臺，可以說，只要存在企業(yè)生產經營活動，就會有商業(yè)信用，也就會有票據(jù)市場。 對于企業(yè)來說，票據(jù)市場是最為便利的融資、理財場所。票據(jù)直接產生于企業(yè)生產經營活動之中，根植于生產經營交易行為，與商品交易活動最為密切，能及時反映并滿足工商企業(yè)的短期資金需求，票據(jù)行為是企業(yè)最原始的融資行為。我們知道，企業(yè)的交易行為是經常不斷

3、的，而且交易雙方往往有固定商業(yè)伙伴關系，彼此信譽比較了解，而且有現(xiàn)實商品交易作為基礎，因此對于企業(yè)來說，當流通手段不足時，首先想到和采用的肯定簽發(fā)商業(yè)票據(jù)。這是自己創(chuàng)造信用流通工具，極為便捷。只有當不便簽發(fā)，使用票據(jù)時才會轉向銀行申請貸款或尋求其他融資方式。 二、發(fā)展我國票據(jù)市場應著重解決的幾個問題 要發(fā)展票據(jù)市場，涉及到方方面面的工作相互配套，如觀念的轉變，企業(yè)、銀行體制的轉變，社會信用環(huán)境、宏觀調控方式轉變等。在此，本文僅就票據(jù)發(fā)展中的內部運行機制所涉及的具體問題談點看法。 1關于交易客體問題，交易客體即交易對象 票據(jù)市場的交易對象主要是票據(jù)，因此要形成票據(jù)市場，使市場形成一定規(guī)模，毫無疑

4、問，大力提倡和鼓勵商業(yè)信用并使之票據(jù)化就成為題中之義。可喜的是我國票據(jù)的簽發(fā)和使用漸趨增長，19951998年我國商業(yè)匯票年度鑒發(fā)額分別是2424億元、2898億元、4600億元和3814億元。值得考慮的是，在我國目前商業(yè)信用還不很發(fā)達，市場票據(jù)容量小的情況下，可考慮擴大票據(jù)市場交易對象，如政府短期國庫券、金融機構短期融資券等。在理論上和實踐上我們可進一步考慮允許一些資信好的國營大型企業(yè)和銀行發(fā)行商業(yè)承兌匯票、商業(yè)本票、企業(yè)短期融資券和銀行本票。按現(xiàn)行政策規(guī)定，只允許商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)，不允許發(fā)行商業(yè)本票和銀行本票，企業(yè)短期融資券的發(fā)行受到嚴格限制。實際上商業(yè)本票和銀行本票、企業(yè)短期融資券并不

5、可怕，現(xiàn)在已允許一部分企業(yè)發(fā)行短期融資券，也允許國內企業(yè)到國外市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，為什么不可以在國內發(fā)行呢?只要控制得當，企業(yè)發(fā)行融資性票據(jù)可以極大地緩解企業(yè)短期資金供求矛盾，活躍商品流通，增加企業(yè)有效需求，擴大銀行信貸能力，可以說這是擴大內需，刺激經濟增長的一劑良方。 2關于市場交易主體問題 票據(jù)市場主要是指票據(jù)的簽發(fā)、背書轉讓、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，在票據(jù)流通過程中，市場主體顯然包括企業(yè)和銀行以及中央銀行，但現(xiàn)在的問題是，第一，并不是所有企業(yè)都能參與票據(jù)市場交易，一方面許多企業(yè)被排除在票據(jù)簽發(fā)者行列之外，另一方面絕大部分企業(yè)被排除在票據(jù)流通市場之外，即只有簽發(fā)票據(jù)和部分貼現(xiàn)，而無票據(jù)背書轉讓

6、、轉貼現(xiàn)。票據(jù)作為支付、結算和融資手段是企業(yè)理財?shù)囊环N重要方式。票據(jù)的流通性越大，其功能發(fā)揮就越充分，企業(yè)在市場上既是融資者，又是投資者，必然有權力、有愿望參與票據(jù)的買賣全過程，而不能將票據(jù)流通僅限于簽發(fā)和向銀行貼現(xiàn)，這樣只能增加銀行壓力，而不能調動市場主體的積極性。第二，并不是所有的金融機構都可參與票據(jù)市場，最為明顯的是信托公司、城鄉(xiāng)信用社、地方性的商業(yè)銀行、證券公司等都被排斥在市場之外，目前的市場準入限制太嚴。第三，居民投資者。居民個人是否可以參與票據(jù)市場應該不會存在什么疑問，因為只要我們把票據(jù)市場上的交易對象作為金融商品看待，應該說是可以作為投資者身份參與的，允許居民個人購買國庫券、金融

7、債券，但不允許參與票據(jù)交易，其實這是一個很大的誤會。我國臺灣地區(qū)的個人投資者就可以通過票據(jù)公司參與票據(jù)交易活動。允許居民個人參與有以下好處，一是擴大市場交易主體，從而活躍市場交易。二是可以為市場增加更多資金供給渠道，為企業(yè)、銀行籌資提供廣闊來源。三是為居民個人開拓投資領域，實現(xiàn)居民個人資產多元化。四是減少銀行儲蓄，將居民個人閑置資金直接引導到企業(yè)生產經營活動之中，參與實質生產經營過程。因此應盡快出臺有關政策和具體辦法吸引更多的居民個人投資者參與票據(jù)市場。第四，中央銀行。中央銀行作為票據(jù)市場主體應該沒有歧義，但我們要注意中央銀行是以監(jiān)管者和市場調控者身份參與的，而不是一個純粹的市場競爭者。如果作

8、為市場競爭者參與必會破壞交易規(guī)則，損害其它市場主體的利益，中央銀行作為監(jiān)管者，要制定并監(jiān)督貫徹執(zhí)行票據(jù)市場交易規(guī)則，對違規(guī)違法者進行查處。中央銀行作為調控者則是要利用票據(jù)市場，通過政策影響利率走勢，資金流向規(guī)模和結構，吞吐基礎貨幣，調節(jié)商業(yè)銀行準備金。前已述及，中央銀行在票據(jù)市場中的作用還不突出，應盡快充分利用市場發(fā)揮更大作用。 3關于市場中介機構 票據(jù)市場中介機構是為了便利票據(jù)流通而專門設立的市場中介組織，從任何市場的發(fā)展歷程來看，要充分有效地發(fā)揮市場效率，就必須要有市場中介機構，如資本市場上有投資銀行、證券公司等，商品市場上有商品交易所，各種批發(fā)、零售市場組織。對于票據(jù)市場而言，也離不開中

9、介機構，市場需要專門的造市商。不僅可溝通信息便于交易、管理，更重要的是有利于活躍市場，保證價格的相對穩(wěn)定。關于票據(jù)市場的中介機構，一般人認識為只需要銀行內部設立一個窗口或專門柜臺就可辦理票據(jù)承兌貼現(xiàn)，而不需要專門機構。我們認為這種方式有許多不利之處，一是職責不很明確，雖然貼現(xiàn)也是一種貸款方式，但其與貸款相比仍有許多技術操作的區(qū)別，而我國銀行長期習慣于傳統(tǒng)貸款方式的管理與操作，還不太熟悉票據(jù)市場流通過程。二是動力或壓力不同，如果把企業(yè)務僅作為一種附屬，就不會將其作為主要業(yè)務來抓，或給管理者一種感覺，即票據(jù)業(yè)務搞不好有其它主業(yè)作為彌補，容易產生一種漠視態(tài)度。三是很難形成一種專業(yè)化市場。所以我認為應

10、成立專門的融資公司或票據(jù)公司，進行專門化、規(guī)范化管理和操作，更有利于票據(jù)市場的快速發(fā)展，也給未來票據(jù)市場的進一步發(fā)展預備下極大發(fā)展空間。這種市場模式，既符合國際慣例，又有很好的擴展性。許多發(fā)達國家和地區(qū)的貨幣市場中介機構都存在如貼現(xiàn)銀行、票據(jù)市場、融資公司、金融公司及其它各種貨幣經紀人。作為票據(jù)市場上的專業(yè)化機構，票據(jù)公司在票據(jù)市場得到整體推進時，還能隨各子市場的相互開放，以及業(yè)務的多樣化，擴展成為兼營貨幣市場各子市場業(yè)務的綜合性機構。票據(jù)公司的設立可采用股份制，由金融機構和經嚴格審查的大型企業(yè)入股，發(fā)起人可選擇那些目前票據(jù)業(yè)務規(guī)模大、管理基礎較好、專業(yè)化、市場化程度都較高的商業(yè)銀行經營機構，

11、在地理分布上應按經濟區(qū)劃設置，經試點后，待業(yè)務營運和監(jiān)管經驗逐步成熟后再推開。 4關于交易方式 票據(jù)交易也就是票據(jù)流通的各種行為，如簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、背書轉讓、轉貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，促成票據(jù)交易的方式主要采用電話、電傳等現(xiàn)代化通訊手段以及柜臺窗口形式，在此我們主要從票據(jù)流通所引發(fā)的債權債務關系是否轉移的角度來看，目前我國票據(jù)流通主要是票據(jù)簽發(fā)以后的承兌，貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，背書轉讓因受商業(yè)信用調查困難而未普及，轉貼現(xiàn)因受資金管理體制的制約也未推開?，F(xiàn)在的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都是采用買(賣)斷方式，就是銀行買入票據(jù)的所有權直到自負到期兌付風險的交易行為。但是從活躍市場，照顧不同資金需求者的利益和央行調控貨幣供給量的需要來看，我們需要開展票據(jù)的回購交易方式。這主要有二種，一是附買回交易，若投資人資金的運用期限較票據(jù)到期日為短，為便于其資金調度，確保投資收益而避免臨時出售損失，可與銀行或票據(jù)公司在成交單上約定某一確定時期以某種洽定的價格，由銀行或票據(jù)公司再買回。這實際上是票據(jù)公司或銀行以票據(jù)為擔保，變相向投資人借款，而投資人愿意將投資暫借給票據(jù)公司，除約定利率外，尚有票據(jù)券為擔保。這是臺灣票券市場上最普遍的交易方式。二是附賣回條件，若投資人臨時需要資金周轉，可先將已持有的票券賣給