基于混合價值策略的融資-國外小型成長型企業(yè)融資案例及啟示

1、 基于混合價值策略的融資國外小型成長型企業(yè)融資案例及啟示 葉蓓（博士）文提要：小企業(yè)融資難是普遍存在的現(xiàn)象。然而，對于具備盈利潛力和社會環(huán)境價值的小型成長型企業(yè)，國外已出現(xiàn)將私人資本、慈善資本、社會資本結(jié)合運用、基于混合價值策略的融資方案。本文選取并分析了這一領(lǐng)域的成功案例和經(jīng)驗，以期對我國小型成長型企業(yè)融資創(chuàng)新提供經(jīng)驗和借鑒。小型成長型企業(yè)，由于資產(chǎn)規(guī)模小、抵押物不足、信息披露不充分，企業(yè)難以獲得傳統(tǒng)金融的支持。然而，也有一部分企業(yè)，由于具備良好的盈利潛力和社會環(huán)境價值，在國外開始受到私人資本、慈善資本和社會資本的關(guān)注。他們嘗試將具有逐利特征的私人資本與慈善捐助資金以及其他非營利基金相結(jié)合，

2、投資于具有社會價值的小型成長型企業(yè)，通過輔助企業(yè)成長確保投資的經(jīng)濟效益，從而構(gòu)造出一系列基于混合價值策略的融資方案。本文介紹目前運作較為成功的幾個案例。從中，我們或許可以汲取一些有益的經(jīng)驗。一、阿庫曼基金(acumen fundl阿庫曼基金是一家全球性非盈利社會風(fēng)險基金，成立于2001年。該基金為那些向低收人群體提供關(guān)鍵商品和勞務(wù)的企業(yè)提供資金，從而填補了傳統(tǒng)資本市場與慈善基金之間的融資縫隙。（一）商業(yè)模式阿庫曼基金運行模式的特點在于靈活使用慈善資金和耐心資本?；鹗褂么壬瀑Y本進行貸款或股權(quán)投資，以保證必要的財務(wù)和社會回報。耐心資本則主要投資于存在融資困難的項目，但也力求財務(wù)的可持續(xù)性。上述投

3、資產(chǎn)生的財務(wù)回報都會再次注入新的投資活動當(dāng)中。典型的阿庫曼投資標(biāo)的是具有2到3年經(jīng)營歷史，經(jīng)營模式和現(xiàn)金流已經(jīng)穩(wěn)定的企業(yè)，投資規(guī)模在30萬到300萬美元之間?；鹪谄髽I(yè)中持有少數(shù)股權(quán)，股權(quán)份額通常占到10%到33%之間；資金的期望回收期為5到7年。盡管與風(fēng)險資本的運行模式有些類似，阿庫曼投資的標(biāo)準(zhǔn)卻有些不同，要求企業(yè)能夠提供資本回報并保持10%以上的增長速度。該基金特別擅長健康、水、住房和能源領(lǐng)域的投資。（二）投資過程阿庫曼投資過程有4個關(guān)鍵階段：1盡職調(diào)查，包括運行模式、財務(wù)分析和現(xiàn)場訪問；2.擬訂備選方案，并提交投資委員會審批：3提供管理幫助：4退出。盡職調(diào)查階段主要涉及初始采購，創(chuàng)業(yè)者技

4、能評估，使命結(jié)盟測試。如果企業(yè)通過了初始的盡職調(diào)查基金繼而開展商業(yè)模式分析，這意味著要評估企業(yè)的商業(yè)計劃，還要擴展或建立企業(yè)的財務(wù)模型。這些工作一旦完成，基金會建立一個進程表，概要揭示可能的投資結(jié)構(gòu)，開展現(xiàn)場訪問、法律咨詢以推進項目開展。與此同時有關(guān)人員將向投資委員會提供一份備忘。投資委員會成員包括阿庫曼基金的高管和三名董事會成員，他們在私募股權(quán)和風(fēng)險資本方面都有著豐富的經(jīng)驗。一旦投資計劃獲批，基金將在投資存續(xù)期為企業(yè)提供持續(xù)的管理支持，一般是通過參與董事會、派出基金員工或通過網(wǎng)絡(luò)提供針對性的顧問支持、法律支持和市場營銷支持?；饡粉櫭恳豁椡顿Y是否與初始目標(biāo)相符，利用這些度量指標(biāo)去評價還需要

5、哪些支持，并為自己的投資模型提供建議。投資期末，阿庫曼通常采用債務(wù)還本付息、向戰(zhàn)略投資者出售股權(quán)、管理層收購或ipo等方式退出投資。（三）面臨的挑戰(zhàn)阿庫曼基金在小型成長型企業(yè)融資中面臨的挑戰(zhàn)是多方面的。來自www.lw5u.com首先，基金努力探求具備可持續(xù)性和擴展性的創(chuàng)造性經(jīng)營模式、卓越的管理技巧和相容的價值理念，希望所投資項目具備顯著的社會影響。為此，投資前要對備選項目進行評估，這無疑是費時費力的。其次，風(fēng)險的度量和評估?；饡恢敝铝τ陂_發(fā)有效的工具以評估投資風(fēng)險。例如，基金已開發(fā)出一種名為baco（最佳可獲取慈善期權(quán)）的度量工具，用以進行項目比選，確定投資的機會成本。阿庫曼基金還與谷歌

6、公司合作開發(fā)了一個創(chuàng)造性的資產(chǎn)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)pdms，用來跟蹤投資的社會及財務(wù)績效，以便利績效管理和信息共享。再次，在不同國家開展投資運營還將面臨若干法律約束，必須遵從東道國的法律規(guī)定。此外，投資退出的時機和方式也很重要。阿庫曼資金的退出計劃通常在投資之初就已確定。在投資過程中，阿庫曼基金會提供一些戰(zhàn)略方面的指導(dǎo)，以幫助企業(yè)達到預(yù)定的退出目標(biāo)。根據(jù)融資類型的不同，投資退出方式有所不同：屬于饋贈資金的部分，其退出將按照投資時確定的期限執(zhí)行：債務(wù)融資一般有明確的退出期限，并以最后一期本息清償為標(biāo)準(zhǔn)；股權(quán)融資的情況比較復(fù)雜，基金會通常希望以ipo、向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份、或發(fā)起人回購等方式退出。最后，投

7、資中人力資源的作用不可小視，致力于滿足低收入群體基本需求的創(chuàng)業(yè)者們還需要資金之外的支持。尤其是隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，他們需要通曉財務(wù)、運營和當(dāng)?shù)厥袌龅膶I(yè)管理人才。在這方面，阿庫曼基金還需要著力謀求更有效的解決方案。阿庫曼基金努力打造介于慈善和商業(yè)目標(biāo)之間的混合投資模式，以幫助那些具有可持續(xù)性和可擴展性的企業(yè)為貧困人口提供關(guān)鍵物資和服務(wù)?；饑L試將自上而下的投資定律改變?yōu)橐环N更加適應(yīng)低收入客戶群體的投資模式，并格外重視資本、人才和知識的重要性。在資本投入上基金主要使用耐心資本和創(chuàng)新工具投資于為低收入群體提供水、住房、醫(yī)療、能源等必需品的企業(yè)，以求實現(xiàn)商業(yè)、財務(wù)和社會回報。相應(yīng)地，基金培養(yǎng)了一支具

8、有遠見卓識、善于運用市場化方法解決貧困問題的人才隊伍。通過深入洞察投資活動全過程，阿庫曼基金力求證明，創(chuàng)業(yè)活動在釋放40億貧困人口潛力方面具有重要地位。如果基金的投資模式能夠在更多的貧困人口中進行復(fù)制并吸引更多的資金，這才是最終的成功。二、e+公司e+公司是一家專門從事發(fā)展中國家清潔能源投資的機構(gòu)，具有15年經(jīng)營歷史，目前在全球8個地區(qū)開設(shè)有辦事機構(gòu)。公司致力于幫助發(fā)展中國家小型企業(yè)開發(fā)低成本清潔能源，其實現(xiàn)途徑是向上述企業(yè)提供資本和服務(wù)。mona mwanza是坦桑尼亞的一家小電器商店。2001年，開始跟e+公司接洽，探討將業(yè)務(wù)擴展到向未通電地區(qū)提供家用太陽能系統(tǒng)的可能性。e+公司認(rèn)可該企業(yè)

9、的投資理念，幫助其制定商業(yè)計劃和融資策略，并提供了5萬美元的流動資金貸款以滿足采購和存貨需要。這項貸款后來及時清償。此后，e+公司又于2004年、2006年分別跟進10萬、20萬美元貸款，為企業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁椭?。目前，mona mwanza公司已在多個農(nóng)村地區(qū)開展業(yè)務(wù)，并組建了一家新公司zara太陽能，專門從事太陽能系統(tǒng)的銷售和安裝工作。目前，zara的產(chǎn)品每年惠及1 000個家庭；e+公司投資總額也達到了35萬美元；2 500戶家庭已經(jīng)安裝擁有了現(xiàn)代化能源，相當(dāng)于減少了12 000噸c02排放量。在這一過程中，e+公司承擔(dān)了當(dāng)?shù)卦S多金融機構(gòu)不愿涉足的“高風(fēng)險”業(yè)務(wù)：一方面，太陽能技術(shù)對于

10、傳統(tǒng)貸款人或投資者而言還較為陌生；另一方面，農(nóng)村地區(qū)的借款人通常處所偏遠，在物流、交易規(guī)模、抵押和信用記錄等方面處于劣勢，無法達到一般項目融資或公司融資的要求。事實上e+公司非常注重在投資前和投資期間為企業(yè)提供業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)(eds)，包括如何構(gòu)建有利于未來成長的組織架構(gòu)、如何改進會計信息系統(tǒng)等等。這種eds服務(wù)同樣有助于e+公司更好地了解企業(yè)的創(chuàng)業(yè)理念和經(jīng)營意圖，從而減少投資風(fēng)險。在投資期間，e+公司與創(chuàng)業(yè)者一起工作，力求提供必要的幫助以促進企業(yè)成長。相應(yīng)地，這種做法對其監(jiān)督和管理投資起到了重要作用。正是憑借這一模式，e+公司在以往的一百多個融資案例中都實現(xiàn)了財務(wù)凈收益。盡管收益率不是非常高其

11、投資對于社會的積極意義卻是顯著的。迄今，獲得e+公司資助的企業(yè)已經(jīng)為非洲、亞洲以及拉丁美洲大約360萬人口提供了清潔能源；在其有生之年，這些企業(yè)將減少超過1 300萬噸的碳排放量，使得每一美元投資帶來大約十美元的收益。這些投資極大地實現(xiàn)了商業(yè)創(chuàng)造、能源輸送和環(huán)境改善的目標(biāo)。三、路特資本路特資本是一家非盈利性社會投資基金，致力于為拉美、非洲、亞洲具有可持續(xù)性的農(nóng)業(yè)項目提供貸款和財務(wù)培訓(xùn)，使貧困的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者能夠參與國際市場競爭。迄今，路特資本已為大約182個農(nóng)業(yè)項目發(fā)放了400筆貸款，金額超過8 000萬美元，受益人群超過25萬人，惠及24個發(fā)展中國家。（一）商業(yè)模式路特資本的資產(chǎn)規(guī)模大約為1 7

12、00萬美元，貸款規(guī)模通常在2.5萬美元到75萬美元之間。其服務(wù)對象是小規(guī)模農(nóng)業(yè)集體或合作組織，目標(biāo)是幫助其實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，并實現(xiàn)產(chǎn)品出口。目前，北美、歐洲以及日本等地消費者對自然作物需求日增，需要從發(fā)展中國家大量進口滿足社會環(huán)來自www.lw5u.com境標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量要求的農(nóng)產(chǎn)品。基于此，路特資本通過為農(nóng)戶組織提供信貸、培訓(xùn)和供應(yīng)鏈支持，幫助其產(chǎn)品打入全球市場。發(fā)放貸款時的主要保證是知名銷售商（如whole foods、star-bucks、whole foods等）的采購合同。這種貸款以未來銷售收入為基礎(chǔ)而不是借款人當(dāng)前資產(chǎn)狀況，因而回避了借款人條件限制。（二）商業(yè)策略路特資本認(rèn)為，產(chǎn)品質(zhì)量

13、和供應(yīng)關(guān)系對于風(fēng)險界定十分重要。其80%的貸款采用保理手段緩釋風(fēng)險，剩余的則以設(shè)備或土地作為抵押。采用保理業(yè)務(wù)的那部分貸款，實際上是以買賣雙方簽署的采購合同作為擔(dān)保的。貨物一經(jīng)發(fā)運，買方就直接向路特償還到期的貸款本金和利息。路特目前提供的五種信貸產(chǎn)品包括：1短期貸款。包括：(1)貿(mào)易信貸出口信貸（12個月以內(nèi)），借款人使用貸款資金從農(nóng)民或手工匠處購買產(chǎn)品，完成貨物加工、儲存、運輸?shù)仁马棥ＹQ(mào)易信貸是路特公司最常見的業(yè)務(wù)，在全部貸款中占80%的份額。(2)收獲融資（期限為一個收獲周期，最長18個月），解決個體農(nóng)戶收獲前的生產(chǎn)和日常資金需求。(3)買方存貨融資（不超過一年），為進口方購買農(nóng)產(chǎn)品、開展

14、日常經(jīng)營提供資金。2長期貸款。(1)資本品融資（通常三到五年），為農(nóng)戶購買固定資產(chǎn)提供融資。(2)長期營運資本融資（三到五年），滿足農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者長期營運資本需要，如完成有機物轉(zhuǎn)換等。由于農(nóng)戶們普遍缺乏必要的財務(wù)技能，同買方以及金融機構(gòu)難以溝通；不懂得如何對自身的資產(chǎn)、負債、權(quán)益、收入、費用等問題提供報告，加以分析或解釋。為此，從2006年開始，該公司發(fā)起了一項商業(yè)培訓(xùn)計劃，旨在強化基層農(nóng)業(yè)組織的財務(wù)管理和創(chuàng)業(yè)能力，提高其領(lǐng)導(dǎo)者及普通員工的財務(wù)認(rèn)知能力，同時喚起當(dāng)?shù)亟鹑诜?wù)業(yè)對這一市場的關(guān)注。（三）獨特的優(yōu)勢路特資本貸款模式的獨特優(yōu)勢還在于其一系列穩(wěn)定的伙伴關(guān)系。1買方。包括市場份額穩(wěn)定的終端銷售

15、企業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會。他們既可以為路特提供準(zhǔn)客戶名單，又可以憑借采購合同為融資業(yè)務(wù)提供擔(dān)保。反過來看，路特的貸款也有助于確保他們的供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定。2非政府組織。非政府組織（例如trans fair usa等）在農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中主要發(fā)揮經(jīng)濟認(rèn)證和公平交易認(rèn)證作用它們既可以幫助路特資本識別潛在客戶；又可以通過日常的企業(yè)評價，節(jié)約路特評估客戶的成本。3專業(yè)化金融中介。為了分散風(fēng)險，路特資本緊密聯(lián)系其他一些相似的社會投資基金，合作開展貸款業(yè)務(wù)。這樣，能夠以較少的資本撬動更多的核心業(yè)務(wù)。4政府機構(gòu)。路特公司注意積極爭取政府機構(gòu)的擔(dān)保條件。例如，公司與美國國際發(fā)展組織簽訂了一項擔(dān)保協(xié)議，由后者為其在拉丁美洲不

16、超過4百萬美元的貸款和在東非不超過2百萬美元的貸款提供50%的擔(dān)保，從而分擔(dān)了投資風(fēng)險。5商業(yè)金融機構(gòu)。路特公司還和當(dāng)?shù)厣虡I(yè)金融機構(gòu)建立合作關(guān)系，以期客戶獲得后續(xù)金融支持。在盧旺達，繼獲取路特融資支持后，一些小咖啡種植農(nóng)戶已成功申請到當(dāng)?shù)劂y行貸款。6產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。路特資本積極倡導(dǎo)成立了兩個產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，即可持續(xù)貿(mào)易金融聯(lián)盟fast和阿斯潘發(fā)展創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)ande。fast是一個關(guān)注社會和環(huán)境效應(yīng)的中小企業(yè)融資服務(wù)商聯(lián)盟，旨在喚醒投資者和政策制定者對于可持續(xù)發(fā)展中小企業(yè)的關(guān)注：聯(lián)盟經(jīng)常就中小企業(yè)技術(shù)援助、效應(yīng)評估、財務(wù)培訓(xùn)等事項展開交流。andf由阿斯潘研究所召集成立，旨在支持發(fā)展中國家中小企業(yè)創(chuàng)造就業(yè)機會和提供公共物品。四、總結(jié)綜觀上述成功案例，我們會發(fā)現(xiàn)，盡管服務(wù)的對象和方式不同，他們的成功具有一定的共性，對于現(xiàn)實中投資小型成長企業(yè)、緩解其融資難問題具有相當(dāng)?shù)膯l(fā)意義。首先，在客戶的選擇上，注重企業(yè)的成長性、可持續(xù)性、現(xiàn)金流狀況和社會環(huán)境效益，而不是單純的資產(chǎn)規(guī)模和抵押條件；基于項目的社會經(jīng)濟意義，積極爭取相關(guān)方擔(dān)保以控制投資風(fēng)險。其次，在提供資金的同時，從技術(shù)、管理、財