股權價值評價方法

1、附件1:股權價值評估的常用方法股權價值評估的常用方法主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對價值法和成本法。一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（一）定義。通過預測企業(yè)未來各期現(xiàn)金流量，并選取合適的折 現(xiàn)率將其折算到評估基準日，將各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值累加求和的方法。（二）計算方法。根據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法一般分為全部資本自由現(xiàn)金流量（CFCF折現(xiàn)法和股權資本自由現(xiàn)金流（FCFE折現(xiàn)法。1 、全部資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)全部資本自由現(xiàn)金流量，即在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，在滿足企業(yè)再投資需求之后剩余的、可供企業(yè)資本提供者（股東 和債權人）自由支配的額外現(xiàn)金流量。全部資本自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)后 得到的現(xiàn)值是企業(yè)整體價值，

2、減去企業(yè)凈債務之后得到的才是企業(yè)股 權價值。具體計算步驟為：（1）計算企業(yè)整體價值企業(yè)價值計算公式為：FirmValue * FCFFt t （ 1）tm （1 +wacc）理論上講，企業(yè)的生命周期無限長，但現(xiàn)實中又不可能對所有未 來年份做出預測，因此，通常將企業(yè)價值分成兩部分一預測期價值和 后續(xù)期價值，即：Firmvalue +斗（2）t4 （1 wacc） （1 wacc）公式（2）通常稱為兩階段模型。式中：1）、FCFF二EBIT（ 1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本凈增加額其中：EBIT二凈利潤+所得稅+利息支出資本性支出二固定資產(chǎn)支出+其他長期資產(chǎn)支出營運資本凈增加額

3、二存貨增加+經(jīng)營性應收項目增加+待攤費用增加-經(jīng)營性 應付增加-預提費用增加2 ）WAC為加權平均資本成本3 ）、H為預測期年數(shù)4 ）、PVH為后續(xù)期現(xiàn)值，可以用相對價值法、如市盈率法、市凈率法估算。（2）公司股權價值二企業(yè)價值-企業(yè)凈債務二企業(yè)價值-（企業(yè) 債務-現(xiàn)金）2 、股權資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股權資本自由現(xiàn)金流（FCFE是公司在履行除普通股股東以外的 各種財務上的義務后所剩下的現(xiàn)金流。股權資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后得 到的現(xiàn)值就是公司股權價值。計算公式為:股權資本自由現(xiàn)金流PV （股權價值）餐占空2 PVhh （3）y （1+r）t （1+r）H式（3）中：1） FCF自FCFF（新增有息

4、負債-償還有息負債本金）2）re為股權資本成本，用CAPMfe計算：re 詁（缶-“）其中：re是無風險利率；rm-rf是市場證券組合的風險溢 價；是具體股票收益相對市場證券組合收益的 波動程度。（三）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法理論上比較完善，但計算過程相對復雜，基礎數(shù) 據(jù)的可獲得程度和模型參數(shù)的準確程度在很大程度上影響了該方法 的實用性和可操作性。二、相對價值法（一）定義。相對價值法，也稱為價格乘數(shù)法或可比交易價值法，是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。其基本做法是：首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關鍵變量（如凈利）；其次, 確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市

5、價 /關鍵變量的平 均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標企業(yè)的關鍵變量（如凈利） 乘以得到的平均值（平均市盈率），計算目標企業(yè)的評估價值。（二）計算方法。相對價值模型分為兩類，一類是以股權市值為 基礎的模型，包括股權市價/凈利，股權市價/凈資產(chǎn)、股權價值/銷 售額等比例模型。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型， 包括實體 價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資 資本、實體價值/銷售額等比例模型。最常見的相對價值方法為市盈 率法（P/E）和市凈率法（P/B）1、市盈率（P/E）模型目標企業(yè)每股價值二可比企業(yè)平均市盈率X目標企業(yè)的每股凈利 該模型假設股票市價是每股凈利的一定

6、倍數(shù)。 每股凈利越大，則 股票價值越大。2、市價/凈資產(chǎn)比率（市凈值）模型目標企業(yè)每股價值二可比企業(yè)平均市凈率X目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) 這種方法假設股權價值是凈資產(chǎn)的函數(shù)， 類似企業(yè)有相同的市凈 率，凈資產(chǎn)越大則股權價值越大。3、市價/收入（收入乘數(shù)）比率模型目標企業(yè)每股價值二可比企業(yè)平均收入乘數(shù)X目標企業(yè)每股銷售 收入（三）相對價值法的運用范圍相對價值法的運用有兩個基本前提：一是要有活躍的股權交易市 場；二是市場上要有可比的同類公司。因此，相對價值法主要適用于 上市公司。具體來看：1、市盈率模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點：（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得、計算簡單；（2）市盈率將價格和收益聯(lián)系起來，

7、直觀地反映投入和產(chǎn)出的關系；（3）市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有 很高的綜合性。市盈率模型的局限性：如果收益是負值，市盈率就失去了意義； 再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響之外， 還受到整個經(jīng)濟景 氣程度的影響。因此,市盈率模型適用于周期性比較弱的行業(yè)，如公共服務業(yè)；不 適用于周期性較強的行業(yè)，如一般制造業(yè)，以及每股收益為負的公司 和房地產(chǎn)等項目性較強的公司。2、市凈率模型的適用性市凈率估價的優(yōu)點：（1）凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值?？捎糜诖蠖鄶?shù)企業(yè)。（2）凈資產(chǎn)賬面價值 的數(shù)據(jù)容易取得，也容易理解。（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也 易

8、被人為操縱。（4）如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市 凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率的局限性：（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。（2）固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)， 凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不 大，其市凈率沒有實際意義。（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率 沒有意義。因此，這種方法主要適用于周期性較強、擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的公司，如銀行、保險等；不適用于固定資產(chǎn) 較少、無形資產(chǎn)較多的服務行業(yè)。3、收入乘數(shù)模型的適用性收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點：（1）收入不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企

9、業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。（2）收入比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè) 戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。收入乘數(shù)估價模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。因此，這種方法主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。三、成本法（一）定義。成本法是以企業(yè)凈資產(chǎn)價值為基礎進行調(diào)整的一種方法。（二）計算公式：公司股權價值 二凈資產(chǎn)評估值x溢價比例（三）適用范圍：一般適用于非上市公司的股權價值評估。附件2:并購貸款盡職調(diào)查報告提綱第一章 并購主體概況一、并購方概況（一）公司基本情況（工商登記

10、資料、主營業(yè)務、股東名稱及持 股比例，主體資格是否合法的判斷）（二）股東基本情況（同上）（三）控股及參股子公司的基本情況（同上）（四）主要管理人員簡歷（五）公司信用情況（包括我行在內(nèi)的各家行授信及用信額度、 對外擔保、無信貸違約和逃廢銀行債務等不良記錄等）（六）公司財務狀況（近三年及最近一期主要財務指標列表及簡 要分析）（七）公司經(jīng)營狀況及業(yè)務發(fā)展規(guī)劃二、目標企業(yè)概況（一）公司基本情況（二）公司其他股東基本情況（三）主要管理人員簡歷（四）公司信用情況（五）公司財務狀況（六）公司運營情況及業(yè)務發(fā)展規(guī)劃第二章 并購方案評價一、并購方案概述（一）并購目的（二）并購方案內(nèi)容（并購方式、收購價格及依據(jù)、資金來源、 并購后整合方案）（三）交易進程及計劃（交易所需要的內(nèi)外部審批流程，目前的 進展及后續(xù)流程完成計劃）二、并購事項的評估（一）并購風險評估（戰(zhàn)略、法律與合規(guī)、財務