在Shibor工作會(huì)議上的講話(huà)

1、在shibor工作會(huì)議上的講話(huà)易綱行長(zhǎng)非常感謝大家來(lái)參加這個(gè)會(huì)。shibor運(yùn)行一年取得了有目共睹的成績(jī)和進(jìn)展，我們?yōu)榇硕吲d。我想談這樣幾點(diǎn)想法：第一，shibor是市場(chǎng)成員的shibor。在啟動(dòng)伊始，可能需要中央銀行從中予以推動(dòng)，這是必要和必然的。但實(shí)際上shibor屬于市場(chǎng)，是市場(chǎng)成員的shibor，是為市場(chǎng)提供了一個(gè)基準(zhǔn)。大家應(yīng)對(duì)此有充分的認(rèn)識(shí)，以主人公的態(tài)度來(lái)看待shibor的運(yùn)行實(shí)踐，各金融機(jī)構(gòu)、同業(yè)拆借中心、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等市場(chǎng)成員都應(yīng)在shibor建設(shè)中發(fā)揮作用。shibor成功與否，關(guān)鍵靠大家的共同努力。大一統(tǒng)時(shí)代的中央銀行和商業(yè)銀行之間多為領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系。但現(xiàn)在就

2、中央銀行的不同職能而言，二者關(guān)系的側(cè)重點(diǎn)又有所不同。在貨幣政策方面，中央銀行是宏觀(guān)貨幣當(dāng)局，與商業(yè)銀行是政策制定者與參與者、調(diào)控者與市場(chǎng)成員之間的關(guān)系；但在市場(chǎng)建設(shè)方面，二者并不簡(jiǎn)單地是領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，而是市場(chǎng)框架下的中央銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系。這一大的定位和前提將直接影響我們的行為方式，今后大家會(huì)越來(lái)越多地看到這一點(diǎn)。這要求中央銀行更多地以服務(wù)、市場(chǎng)整體設(shè)計(jì)和監(jiān)測(cè)的角度去工作，市場(chǎng)成員及協(xié)會(huì)以主人公和游戲平等參與者的角度去培育shibor。第二，shibor與利率市場(chǎng)化的關(guān)系?，F(xiàn)在存貸款利率仍處于管制狀態(tài)，貸款管下限，存款管上限，目前仍然是必要的，它大大減少了交易成本，降低了商業(yè)銀行出現(xiàn)惡

3、性競(jìng)爭(zhēng)的概率。但產(chǎn)生的負(fù)面影響是，金融機(jī)構(gòu)對(duì)存貸款定價(jià)的研究不夠。隨著時(shí)間的推移，利率市場(chǎng)化的條件將越來(lái)越成熟。以前我們最擔(dān)心利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行會(huì)惡性競(jìng)爭(zhēng)，但現(xiàn)在一些大的商業(yè)銀行都上市了，有董事會(huì)、獨(dú)立董事、戰(zhàn)略投資者（包括外資）等等，都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的行為產(chǎn)生一些約束。現(xiàn)在商業(yè)銀行可以花很少的資源在定價(jià)上，但隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，定價(jià)必將是商業(yè)銀行資源投入的一個(gè)主要方面，是其核心技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要體現(xiàn)，需要耗費(fèi)大量的人力物力加以研究。實(shí)際上，shibor可以提供一個(gè)基準(zhǔn)。shibor必須要成為一個(gè)公認(rèn)、權(quán)威的利率基準(zhǔn)，來(lái)替代中央銀行設(shè)定的存貸款利率，中央銀行對(duì)利率的管制才能逐漸淡出。

4、簡(jiǎn)單來(lái)講，利率定價(jià)實(shí)際上是一種壓力的釋放，客戶(hù)抱怨利率高時(shí)，商業(yè)銀行就可以賴(lài)央行，因?yàn)槔氏孪奘茄胄幸?guī)定的。未來(lái)shibor成熟后，大家可能就從賴(lài)央行變成賴(lài)shibor。這一轉(zhuǎn)變表面簡(jiǎn)單，但其背后蘊(yùn)含的合法性、權(quán)威性和說(shuō)服性是非常重要的，含義頗深：即shibor處于公認(rèn)的、完全權(quán)威的基準(zhǔn)性地位。什么是利率市場(chǎng)化？我原來(lái)的理解就是放松管制。但如果放松了央行對(duì)存款利率上限和貸款利率下限的管制，又沒(méi)有其他可靠的替代基準(zhǔn)，結(jié)果可能更壞。什么時(shí)候才能放松管制呢？就是新的基準(zhǔn)基本成熟的時(shí)候，而shibor就是一個(gè)重要的基準(zhǔn)。在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，我對(duì)shibor寄予厚望。存貸款利率的格局還要維持一段時(shí)間，

5、但利率市場(chǎng)化能否從貼現(xiàn)利率與shibor掛鉤開(kāi)始呢？實(shí)際上貼現(xiàn)也是一種貸款，從此處打開(kāi)一個(gè)突破口，對(duì)將來(lái)存貸款利率市場(chǎng)化的影響是非常深刻的，可以為以后的存貸款利率改革提供經(jīng)驗(yàn)。第三，shibor與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)系?，F(xiàn)在有很多以shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品創(chuàng)新，希望將來(lái)看到更多。同時(shí)市場(chǎng)上還有很多應(yīng)用其他基準(zhǔn)的產(chǎn)品，例如以1年期法定存款利率為基準(zhǔn)的浮息產(chǎn)品。以什么作為基準(zhǔn)發(fā)行產(chǎn)品是發(fā)行主體的選擇，但是在發(fā)行這種產(chǎn)品時(shí)，如果期限較長(zhǎng)，例如10年、15年，發(fā)行主體就需要考慮到未來(lái)利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的不確定性。當(dāng)然，shibor也有不確定性，應(yīng)該多方面加以權(quán)衡。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，shibor應(yīng)該是一個(gè)方向。如果

6、shibor不成功，那就說(shuō)明中國(guó)的貨幣市場(chǎng)不成功，債券市場(chǎng)不成功，人民幣沒(méi)有定價(jià)基準(zhǔn)，人民幣也不成功，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也就不成功，所以shibor建設(shè)只能成功不能失敗，沒(méi)有退路。按照全世界的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該以shibor為基準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。當(dāng)然shibor現(xiàn)在還有一些缺點(diǎn)，很多產(chǎn)品創(chuàng)新還在應(yīng)用shibor之外的其他基準(zhǔn)，例如七天回購(gòu)等，從市場(chǎng)的角度不應(yīng)該排斥，應(yīng)持歡迎態(tài)度，因?yàn)榧热淮嬖诰捅厝挥衅涞览?，同時(shí)也會(huì)和shibor形成良性競(jìng)爭(zhēng)，有競(jìng)爭(zhēng)大家才可以相互比較、借鑒，才能真正樹(shù)立shibor的基準(zhǔn)性地位，不應(yīng)該用行政手段予以壓制。在市場(chǎng)發(fā)展方面，大家應(yīng)充分考慮shibor未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)。國(guó)

7、際經(jīng)驗(yàn)都是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間市場(chǎng)檢驗(yàn)摸索出來(lái)的，例如網(wǎng)上交易，發(fā)達(dá)國(guó)家就只有b2b、c2c、b2c等幾種類(lèi)型。當(dāng)然，我們也可以自主創(chuàng)新，但也需要市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)，最終成功與否取決于市場(chǎng)，所以大家在創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，還是應(yīng)該多學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，shibor對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、衍生產(chǎn)品發(fā)展有著非常重要的作用，希望大家充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，把方向看準(zhǔn)。第四，shibor與內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的關(guān)系。shibor的深刻之處還在于它一頭連接著市場(chǎng)，一頭連接著商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)。我們很多商業(yè)銀行都是全國(guó)性大銀行，在區(qū)域、產(chǎn)品、存貸款、資產(chǎn)負(fù)債之間有很多內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，存差行和貸差行會(huì)不斷地給總行施加壓力，例如存差行會(huì)要求提高上存

8、利率?？傂锌渴裁凑f(shuō)服大家內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)是合理、令人信服的呢？只有將shibor引入內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，才能科學(xué)、合理、令人信服地平衡各部門(mén)、分行之間的利益關(guān)系，因?yàn)閟hibor是客觀(guān)的，是連接內(nèi)外的價(jià)格。內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)是內(nèi)部管理、系統(tǒng)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、包括經(jīng)濟(jì)資本、各項(xiàng)指標(biāo)算法的依據(jù)。如果行內(nèi)對(duì)shibor認(rèn)識(shí)比較統(tǒng)一，同時(shí)在定價(jià)方面又有一些核心技術(shù)的話(huà)，可以將其應(yīng)用到內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)中，這對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部管理是非常重要的。第五，shibor與人民幣國(guó)際化的關(guān)系。人民幣是中國(guó)的主幣，這一點(diǎn)我們?cè)诳紤]貨幣市場(chǎng)發(fā)展時(shí)必須牢記。原來(lái)我們只關(guān)注國(guó)內(nèi)，但現(xiàn)在必須從全球的視野考慮。全世界很多貨幣都有其基準(zhǔn)利率，例如libo

9、r、euribor、tibor等。由于shibor的推出，貨幣市場(chǎng)交易量去年有了大幅提高。比較而言，雖然我們貨幣市場(chǎng)的容量還不能與倫敦、紐約相比，但人民幣可能會(huì)在不久的將來(lái)成為世界上一種重要的貨幣，所以要穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)資本項(xiàng)下的可兌換。現(xiàn)在人民幣升值壓力大，有大量資金流入，很大程度上就是由于全世界許多國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)、個(gè)人都在看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，增持人民幣資產(chǎn)。實(shí)際上，貨幣市場(chǎng)就是將來(lái)逐步確立人民幣在全世界地位的基礎(chǔ)性建設(shè)。因此，一定要對(duì)shibor充滿(mǎn)信心。shibor能否成為基準(zhǔn)、能否被廣泛運(yùn)用，直接標(biāo)志著人民幣市場(chǎng)建立、資本項(xiàng)下逐步可兌換、中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功，全世界是否愿意持有人民幣資產(chǎn)等等。在這

10、點(diǎn)意義上，應(yīng)該逐步確立shibor的基準(zhǔn)性地位。第六，shibor還將是其他許多產(chǎn)品和制度安排的基準(zhǔn)?，F(xiàn)在有很多產(chǎn)品都與人民銀行制定的某種利率掛鉤，人民銀行調(diào)整利率時(shí)，就需要考慮多方面因素，平衡利益關(guān)系，要求人民銀行的工作人員具備更高的業(yè)務(wù)素質(zhì)和調(diào)控能力。但是，平衡利益關(guān)系涉及不同的利益集團(tuán)，情況會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，就需要一個(gè)大家都能接受的、客觀(guān)的基準(zhǔn)，那就是shibor。所以我提倡，以后更多的產(chǎn)品，小到內(nèi)部公積金、公益金、內(nèi)部信托，大到理財(cái)、住房公積金、券商存管等，都應(yīng)該多與shibor掛鉤。第七，shibor報(bào)價(jià)的真實(shí)性和質(zhì)量問(wèn)題。一年來(lái)，看到shibor進(jìn)步很快，我非常高興，同時(shí)也高度關(guān)注sh

11、ibor報(bào)價(jià)的質(zhì)量和真實(shí)性。3個(gè)月以?xún)?nèi)的shibor與交易價(jià)之間的價(jià)差較小，市場(chǎng)交易比較活躍；但3個(gè)月以上的中長(zhǎng)端shibor報(bào)價(jià)與實(shí)際交易成交價(jià)之間的利差仍然較大。shibor是銀行間市場(chǎng)的基準(zhǔn)，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的主力軍，它的一些老問(wèn)題也反映在shibor上。例如，有的交易價(jià)包含了一些超出市場(chǎng)安排的因素在內(nèi)，包括與對(duì)手方的其他利益安排、利益調(diào)整等，所以能和這個(gè)對(duì)手方成交的價(jià)格，并不能與其他對(duì)手方成交，現(xiàn)在類(lèi)似的情況依然存在。我們希望shibor報(bào)價(jià)能夠更單純，而能否成交屬于授信問(wèn)題。銀行根據(jù)對(duì)手方的不同信用加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這樣是最規(guī)范的。我們不希望交易價(jià)中有其他更復(fù)雜的因素

12、，包含利益輸送、利益轉(zhuǎn)移等，使得交易價(jià)與報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)。解決這一問(wèn)題，涉及商業(yè)銀行內(nèi)部管理、授信、分行授權(quán)等等方面，有很多事情可做。關(guān)于交易價(jià)的透明度問(wèn)題，有人說(shuō)不透明不行，太透明了也不行。太透明，跟一家成交后，其他人都知道我的價(jià)格了，但實(shí)際上給小行加點(diǎn)、加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是正常的。怎樣使得透明度合適呢？你既可以向全市場(chǎng)發(fā)布交易信息，也可以通過(guò)一個(gè)小窗口與個(gè)別交易對(duì)手進(jìn)行交易，我們可以提供像路透等一樣的系統(tǒng)便利。但從報(bào)價(jià)行的角度來(lái)講，應(yīng)該逐步使自己的報(bào)價(jià)和內(nèi)部管理更加清晰，將價(jià)格中正常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之外的其他利益輸送、利益安排等噪音排除出去，通過(guò)其他合法的非價(jià)格途徑解決。報(bào)價(jià)與交易價(jià)之間的差異、尤其是3個(gè)月以上的價(jià)格差異仍然是影響目前shibor報(bào)價(jià)質(zhì)