徐彪：市場估值已低于歷史大底

1、 徐彪市場估值已低于歷史大底 （嘉賓介紹：招商銀行宏觀分析師）美國第三輪量化寬松政策(qe3)始終是市場熱議的話題，而針對于qe3的猜測所帶來的金融市場動蕩也是屢見不鮮的，qe3的深層背景究竟是什么？此外，中國來自www.lw5u.com銀行業(yè)的盈利能力與其股價的反向關系也讓市場困惑不已，背后的邏輯又是什么？深圳電臺先鋒898( fm89.8)上午9點至10點播出的創(chuàng)富贏家節(jié)目主持人孫小美與特約評論員徐彪就此展開了討論。徐彪表示，美國政府減赤的主要手段是發(fā)行國債，但市場容量畢竟有限，依靠傳統(tǒng)的借貸市場難以滿足其資金需求，因而，美聯(lián)儲超發(fā)貨幣購買國債對于美國政府而言意義重大，這就是qe系列輪番出

2、臺的背景。國內(nèi)方面，銀行股在流動性不足和地方融資平臺的影響下，估值持續(xù)下降，并造成市場整體估值低于歷史大底。孫小美：美國債務問題既是美國的問題也是全球性的問題，而債務問題會迫使美國政府在經(jīng)濟政策方面作出一些重要的抉擇，qe系列就是這樣產(chǎn)生的，那么qe3的背景是什么？徐彪：不妨站在美國政府的角度來審視這個問題，美國政府會基于自己的財務狀況作出一些決策。兩黨在美債瀕臨違約的最后期限（8月初）通過了債務上限方案，附加條款是未來10年之內(nèi)削減約2.5萬億美元的財政赤字，這就意味著年均減赤額為2500億美元。而現(xiàn)實的情況是，美國政府每年的財政赤字高達1.3-1.4萬億美元，今年以來，美國財政赤字已經(jīng)達到

3、1.28萬億美元以上。不管通過哪種方式計來自www.lw5u.com算，美國的財政收支之間均存在不小的缺口，彌補這個缺口的方式之一就是舉債。參照美國6%的赤字率，我估計每年新增國債規(guī)模不低于1萬億美元，加上14萬億的存量國債，未來十年之內(nèi)債務規(guī)模將非常大，目前的債務已經(jīng)與美國gdp持平，未來的差距將持續(xù)拉大。這是一種借新償舊的游戲，很難長時間的玩下去，滾雪球的方式遲早有一天會突破市場正常的借貸規(guī)則。參照上述邏輯，我們知道這種玩法難以為繼，那么美聯(lián)儲就必須出手，而美聯(lián)儲出手無非是超發(fā)貨幣用來購買國債。一邊是發(fā)行國債，一邊是購買國債，美國實際上在玩左手倒右手的游戲，這是一個新的游戲，是在正常的借貸

4、市場無法滿足其資金需求之后所發(fā)明的種新式游戲，雖然充滿了矛盾，但也是無可奈何的。事實上，類似的矛盾不在少數(shù)。今年6月份以來，伯南克先后兩次的表述與我們所能看到的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了背離。例如美國經(jīng)濟二季度在一季度的基礎上表現(xiàn)良好，但美聯(lián)儲卻認為二季度經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期，未來恐有大幅回落的風險，于是，我們看到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計部門與美聯(lián)儲開始打架了。早在oe2出臺之前，美聯(lián)儲就調(diào)低了美國經(jīng)濟增長的預期，即便這種調(diào)整與市場的實際數(shù)據(jù)相沖突，美聯(lián)儲也會這么做。孫小美：我們再說一下銀行問題，中工農(nóng)建四大行上半年盈利高達3393億元，但是銀行股的表現(xiàn)卻不盡如人意，反差較為強烈，我們不禁要問，銀行的凈利潤值得認

5、同嗎？徐彪：銀行股的靜態(tài)pe已經(jīng)低于10倍，這是一個非常低的估值水平，由于銀行股普遍市值較高，導致市場的平均估值也比較低。不妨看一下歷史上的水平，1995年有一個500多點的低點，2005年是998點，在這兩個歷史大底，市場的平均估值是17倍。雖然目前上證綜指是2000多點，但平均估值卻低于17倍，最主要是由于銀行股估值過低造成的。銀行股估值為何這么低？第一、我們無法繞開一個因素，即資金，股價的上漲需要資金推動，當全社會的流動性出現(xiàn)緊張狀況時，市場的新增資金就比較少，而銀行股股本較高，需要的資金太大，更加難以推動。第二、地方融資平臺的10萬億債務問題始終是巨大的隱患。假如銀行全部消耗掉該系統(tǒng)內(nèi)的不良貸款，那么銀行每年將確認幾千億壞賬損失，幾千億不足以讓銀行的凈利潤從正變負，但卻可以讓銀行在以后的兩到三年內(nèi)收益水平持續(xù)降低，進而影響