論我國貨幣政策對證券市場的影響

1、論我國貨幣政策對證券市場的影響目 錄 一 、貨幣政策含義與我國當前貨幣政策.2（一）貨幣政策含義.2（二）簡述我國當前貨幣政策.2二 、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析.3（一）貨幣政策工具對資本市場的影響分析.3 1、利率.3 2、中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響 .4 3、調節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響 .44、匯率政策變化對證券市場的影響.5 5、選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響.5（二）貨幣政策對我國證券市場資金存量和流量的調控力度將逐步加大.5（三）貨幣政策的調控方式將趨向間接化 、市場化和杠桿化.5（四）貨幣政策實施對證券市場影響的具體分析與對策.5 1、貨幣政策走勢對證

2、券市場資金可得性的影響.62、貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響.63、我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響.6三、當前我國的貨幣政策及其效果.7四、對近期我國貨幣政策的建議.8（一）加強國際協(xié)作，提升市場信心.8（二）繼續(xù)適當放松貨幣政策.8（三）可擇機推進資源價格形成機制改革.9（四）優(yōu)化信貸結構.9（五）著重公開市場操作.9五、展望.10論我國貨幣政策對證券市場的影響（安徽財貿職業(yè)學院 投資與理財專業(yè) 韋玉玲 投資0802班）摘要 近年來我國實施“從緊的貨幣政策和寬松的財政政策”。貨幣政策由從緊到寬松的變化，也使得我國的股票和基金市場做出了相應的回應。貨幣政策通過利率、公開市場業(yè)務

3、、中央銀行貸款、調節(jié)貨幣供應量、匯率政策、選擇性貨幣政策等政策工具，從資金可得性和相對收益率這兩大渠道對我國的證券市場產生影響。本文以此來淺窺國家對證券市場的控制和影響及其決策制定。關鍵詞 寬松穩(wěn)健的貨幣政策 證券市場 貨幣政策工具一 、貨幣政策含義與我國當前貨幣政策簡述（一）貨幣政策含義貨幣政策是指一國貨幣當局（主要是中央銀行）為實現(xiàn)其預定的宏觀經濟目標，對貨幣供給、銀行信用及市場利率實施調節(jié)和控制的具體措施。貨幣政策目標是指中央銀行制定和實施某項貨幣政策所要達到的特定的經濟目標。（二）簡述我國當前的貨幣政策2011年我國貨幣政策基調將趨于穩(wěn)健。2010-2011年間，我國多次上調存款準備金

4、率，由此可見2011年我國的貨幣政策將會由適度寬松轉向穩(wěn)健。從現(xiàn)在開始，如果經濟刺激力度不減，那么今年一二季度就會再次看到經濟過熱的苗頭。如果等到經濟過熱發(fā)生以后再猛踩剎車，下半年經濟減速的幅度將超過當前預期，中國經濟將又一次v型探底。其實，寬松貨幣政策的第一個副作用早就顯現(xiàn)了出來，那就是資產泡沫。不過，宏觀調控部門應對資產泡沫的策略，不是少服“部分寬松貨幣政策”的這劑猛藥，而是再開其他藥方或吃更多的藥。例如，在房地產市場上，去年年末開始啟動包括提高抵押貸款的首付比例、嚴控第二套放貸、清理開發(fā)商囤積的土地等抑制泡沫的相關措施。 在短期內，上述措施可以起到抑制泡沫的作用，但如果貨幣政策的寬松程度

5、不變，泡沫最終還是會被吹大的。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年11月份京滬商品房交易價格分別同比上漲了64%和55%。2011年要把握好貨幣信貸增長速度，引導金融機構均衡放款，避免過大波動。2011年時“十二五“規(guī)劃的開局之年，金融調控改革發(fā)展穩(wěn)定各項任務十分繁重。人民銀行系統(tǒng)要以鄧小平理論和三個代表重要思想為指導，認真貫徹黨的十五屆五中全會精神，按照中央經濟工作會議的決定部署，喲科學發(fā)展觀統(tǒng)領全局，與時俱進，開拓創(chuàng)新，扎實工作，真確把握國內外形勢新變化、新特點，實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，支持經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構戰(zhàn)略性調整，推動金融改革，加快金融創(chuàng)新

6、，防范系統(tǒng)性金融風險，切實維護金融穩(wěn)定。要把握好貨幣信貸增長速度，引導金融機構均衡放款，避免過大波動。同時，要積極擴大直接融資，要研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類潛在金融風險。把握好政策實施的力度、節(jié)奏與重點，以及貨幣信貸增長的速度，避免太過波動。中國人民銀行行長周小川曾表示，中國貨幣政策要圍繞通脹、經濟增長、就業(yè)、國際收支四大目標考慮政策制定。二 、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析 （一）貨幣政策工具對資本市場的影響分析 中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下五個方面加以分析： 1、利率 中央銀行調整基準利率，對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而

7、利率上升時，股票價格就下降。利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價格。利率低，可以降低公司的利息負擔，直接增加公司盈利，證券收益增多，價格也隨之上升。絕大部分公司都負有債務，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應減少，股票價格下降；利率下降，利息負擔減輕，公司凈盈利和股息增加，股票價格上升。另外，利率提高，其他投資工具收益相應增加，一部分資金會流向儲蓄、債務等其他收益固定的融資工具，對股票需求減少，股價下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股票價格上升。再者，利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。如

8、果允許進行信用交易，買空者的融資成本相應提高，投資者會減少融資和對股票的需求，股票價格下降。若利率下降，投資者能以較低利率借到所需資金，增加融資和對股票的需求，股票價格上漲。 2、中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響 中央銀行通過公開市場業(yè)務大量出售證券，收緊銀根，在收回中央銀行供應的貨幣基礎的同時有增加證券的供應，使證券價格下降。中央銀行放松銀根時，在公開市場上大量買入證券，在投放中央銀行的基礎貨幣的同時有增加證券需求，使證券價格上升。當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給增加。這就會推動利率下調，資金成本降低，從而企業(yè)和個人的投資和消費熱

9、情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲。 3、調節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響 中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調節(jié)貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，股票市場價格下降，中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，股票市場價格上升。中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根、使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨緊；在貼現(xiàn)率又是基準利率，它的提高必定使市場利率隨之提高。資金供應趨緊和市場利率提高將導致股票市場價格下降。反之，中央銀行降低

10、再貼現(xiàn)率，放松銀根，一方面使商業(yè)銀行得到的再貼現(xiàn)貸款增加，資金供應相對寬松；另一方面，再貼現(xiàn)率的下降必定使市場利率隨之下降，股票價格相應提高。 4、匯率政策變化對證券市場的影響匯率的調整對整個社會經濟影響很大，有利有弊。傳統(tǒng)理念認為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率上升，即本幣貶值，有利于出口而不利于進口。匯率變化對股價的影響要看對整個經濟的影響而定。若匯率變化趨勢對本國經濟發(fā)展影響較為有利，股價會上升；反之，股價會下降。具體的說，匯率的變化對那些在原材料和銷售兩方面嚴重依賴國際市場的國家和企業(yè)的股票價格影響較大。5、選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響 為了實現(xiàn)國家的產業(yè)政策

11、和區(qū)域經濟政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同產業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對待的方針。 （二）貨幣政策對證券市場資金存量和流量的調控力度將逐步加大 這具體體現(xiàn)在：隨著貨幣政策宏觀調控方式從以信貸規(guī)模為主的直接調控方式以法定存款預備金率、備付金率、利率、再貼現(xiàn)和公然市場業(yè)務等政策工具的綜合運用為特征的間接調控方式的轉變，貨幣政策工具的運用對證券市場，尤其是股票市場資金流出、流進量的影響將會不斷加大；貨幣政策與證券監(jiān)管政策的協(xié)同力度加大；從對社會資金流量和信用總量的調節(jié)方面，人民銀行越來越重視對流進股市資金量的“微調”。（三）貨幣政策的調控方式趨向間接化、市場化和杠桿化貨幣政

12、策調控方式的轉變體現(xiàn)為：人民銀行逐步放棄對貸款規(guī)模的治理；改進基礎貨幣治理。以m1和m2為中介目標，運用各種貨幣政策工具來調控貨幣供給量；改革現(xiàn)行的存款預備金制度；加強包括增發(fā)短期國債、完善國債結算和托管體系等在內的基礎建設，大力開展以國庫券、中心銀行融資券和政策性金融債券為載體的公然市場業(yè)務；通過適當簡化利率種類，調整利率結構、公道確定各利率水平倆今年一步發(fā)揮利率的杠桿作用。 （四）貨幣政策實施對證券市場影響的具體分析與對策 1、貨幣政策走勢對證券市場資金可得性的影響從緊的貨幣政策的動態(tài)調整將促使證券市場可吸納的資金量穩(wěn)定適度減少；存款預備金率的上調將使證券市場的資金面更加嚴緊。由此會給貿易

13、銀行系統(tǒng)帶來不可利用資金的增加，從而通過貿易銀行購買國債和同業(yè)拆借等渠道進進證券市場。另外，中心銀行年內的多次加息，也不利于預期引導增量參與證券市場。2、貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響貨幣政策的實施，通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對收益率，而相對收益率的預期和現(xiàn)實，有決定著資金在儲蓄存款和政券市場之間相互轉化的方向和數(shù)目。降息通過儲蓄存款收益的減少國債、股票和企業(yè)債券價格的進步而進步了證券投資的相對收益率，從而引導儲蓄存款投進證券市場。反之，則減少了證券市場的資金投進。而在證券市場資金量既定的情況下，現(xiàn)有的利率結構又決定著國債、股票和企業(yè)債券收益率的大小，從而進一步引發(fā)資金在國債、

14、股票和企業(yè)債券市場的再分配3、我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響就以2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率為例： 這其中一年期存款基準利率由現(xiàn)行的3.87%進步到4.14%，調高了27個基點。這次央行年內的第六次加息的忽然而至令人大感意外。 從時間點看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份cpi數(shù)據(jù)出臺，因其創(chuàng)出11年來新高，市場曾廣泛預期加息舉動將隨之而至。但是，面對市場慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動”。也正是因此，有關匯率政策將成為主要選擇工具、12月份cpi漲幅數(shù)據(jù)將會回落等說法開始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動。然而，偏偏在市場對

15、年底再次加息逐步“放松警惕”之時，卻終極成為政策預期兌現(xiàn)之刻。 對于此次加息出臺時間的意外性的原因，可以從兩個方面加以分析：中心經濟工作會議確定貨幣政策由“穩(wěn)健”轉為“從緊”，利率政策作為傳統(tǒng)的貨幣政策工具，盡管長期看有逐步被匯率政策替換的可能性，但是總回難以被徹底摒棄。究竟加息能夠通過進步企業(yè)的融資本錢和存款的流出本錢，發(fā)揮抑制投資過熱的作用；加息的政策效果一直備受爭議。由于此次物價上漲主要源自于農產品本錢的推動，單純加息動作不僅無助于增加農產品供給，反而可能增加其生產本錢，成為推高價格上行的因素。央行行長周小川日前對此表示出一定認同，他表示“由于cpi漲幅中食品價格上漲貢獻較大，加息對這種

16、情形是否有效正在研究之中”。 對于資本市場的運行而言，此次加息的政策影響也可謂是多樣化。由于此次加息時機選擇出乎意料，加之資本市場本身人氣淡靜，因而在短期內可能會做出過度的反應。而從資金面影響看，活期存款利率的下降會讓部分對資本市場“伺機而動”的資金受到影響。但是站在開放市場的角度看，此次加息后國內的一年期存款利率為4.14%，這與剛剛降息后的美國聯(lián)邦基準利率4.25%已經基本持平。對于海外熱錢而言，通過各種渠道進進境內，以獲取本幣升值和資本市場利得雙重收益的沖動也會隨之加大，這將會增加市場資金的總體供給。另外，此次加息對近期市場波動較大的銀行和地產板塊而言，則形成了結構性差異。銀行板塊因存貸

17、款利差收窄而受到較為明顯的影響，地產業(yè)則由于貸款利率整體上漲幅度較小，特別是長期貸款利率維持不變，因而受到的影響較小。 由于2007年市場的特殊情況證券和房地產市場引起的全國市場動蕩。我國貨幣政策也相應變動較大。由單純的“一刀切”變化到利用人民的預期進行的政策工具的靈活利用。貨幣政策從貨幣供給的總量控制從可能性角度決定了證券市場所能吸納到的最大資金量，而貨幣政策對貨幣供給的結構控制則從現(xiàn)實性角度制約著證券市場在現(xiàn)有資金總額中可吸納到的資金多少。證券市場的平穩(wěn)運行也影響著我國貨幣政策的走向。三、當前我國的貨幣政策及其效果（2008年至今）2008年以來，我國經濟社會發(fā)展經受到多方面嚴峻考驗，克服

18、了國內特大自然災害和國際經濟金融環(huán)境等不利因素，國民經濟保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。這一時期，我國靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率等工具，并堅持區(qū)別對待、有保有壓，引導新增信貸資源向“三農”、中小企業(yè)和災區(qū)重建等重點領域和經濟薄弱環(huán)節(jié)傾斜。同時，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，改進外匯管理，維護總量平衡。剛剛閉幕的黨的十七屆五中全會指出，目前的中國經濟開始走入最矛盾、最復雜的境況：一方面，我國國民經濟運行態(tài)勢良好，經濟向好勢頭進一步鞏固；另一方面，多種問題累積，政策協(xié)調的難度加大。2010年九月底，中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部宏觀分析小組完成的一份對2010-2011年中國宏觀經濟分析

19、與預測報告中提出，明年貨幣政策將趨于穩(wěn)健，從貨幣政策取向來看，處于穩(wěn)定通脹預期考慮，預計明年貨幣政策將從適度寬松轉為穩(wěn)健或中性。但是，貨幣政策不能孤軍深入，需要財政政策、產業(yè)政策和收入分配政策等方面的積極配合，同時需要大力發(fā)展資本市場和優(yōu)化供給結構，采取多管齊下、綜合治理的措施。調整公開市場操作力度，保證流動性供應。一是優(yōu)化操作工具組合和期限結構；二是中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適度下行；三是適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。下調存款準備金率。下調存貸款基準利率。加強窗口指導和信貸政策引導。穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革。加快外匯管理體制改革。四、對近期我國貨幣政策的建議（一）加強國際協(xié)作，提升市場信心維護金融市場

20、和金融體系穩(wěn)定運行。中國國際戰(zhàn)略的基本布局，應以維護和拓展國家利益為核心，在新安全觀的理念指導下，創(chuàng)立和發(fā)展國際利害共同體，進一步促進中國融入國際社會，成為國際社會負責任的、建設性的、可預期的積極建設者，確保戰(zhàn)略通道的暢通并積極擴展戰(zhàn)略通道。（二）繼續(xù)適當放松貨幣政策確保金融體系流動性充足，及時向金融機構提供流動性支持，與積極財政政策相配合，積極支持擴大內需，加大金融對經濟增長支持力度。在近期要防止通貨緊縮，由于大量的流動性注入在經濟好轉后可能轉化為通脹壓力，因此在長期要防止通貨膨脹。（三）可擇機推進資源價格形成機制改革促進經濟結構優(yōu)化和發(fā)展方式轉變，為長期內保持價格總水平的基本穩(wěn)定奠定基礎。正確處理市場機制和宏觀調控的關系即要堅持市場化的改革方向，在更大程度上發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，進一步減少政府對資源配置和價格形成的干預，逐步建立以市場定價為主的資源價格形成機制。處理價格改革與配套改革的關系即要健全統(tǒng)一、開放、競爭、有序的資源市場體系，促進資源商品自由流動。處理不同產業(yè)、不同地區(qū)之間的利益關系時，要通盤考慮，科學論證，合理調整資源產品的比價關系，建立健全相