關(guān)于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題的探討

1、_關(guān)于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題的探討 目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還處于探索階段，市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理、行政因素在市場(chǎng)管理中居于支配地位等問(wèn)題已經(jīng)成為廣受關(guān)注的重大問(wèn)題。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展發(fā)展的客觀條件在逐步形成，只要能夠遵循企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，采取切實(shí)有效的措施，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有一個(gè)較好前景。目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，應(yīng)從以下幾個(gè)方面作為主要著力點(diǎn)。一、提高對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)水平我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要，因此，要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究，并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域，使我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的目的，

2、這也將為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)。一是要樹立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”觀念。企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求，對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響，因此，要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能，使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向。二是要樹立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念。我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來(lái)源中，首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券，其次是申請(qǐng)銀行貸款，再其次是發(fā)行股票。而我國(guó)目前的“間接融資為主、直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種，對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大。建議要切實(shí)樹立“債權(quán)融資為主，股權(quán)融資為輔；債券市

3、場(chǎng)為主，信貸市場(chǎng)為輔”的觀念，也即“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn)，以便為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供基本政策依據(jù)。三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念。一些學(xué)者主張比照國(guó)外某些國(guó)家企業(yè)債券市場(chǎng)與gdp的比例關(guān)系來(lái)確定我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模。如按美國(guó)的比例計(jì)算，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)?？梢赃_(dá)到5萬(wàn)億元以上；如果按德國(guó)的比例計(jì)算，則我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模小得可以忽略不計(jì)，筆者建議，應(yīng)通過(guò)合理測(cè)算我國(guó)gdp發(fā)展、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo)，確定出我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)模空間，并以此來(lái)指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。四是應(yīng)樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念。企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場(chǎng)

4、，也須在市場(chǎng)中得到消化，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是不存在的，關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化，正確對(duì)待企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，就要合理樹立企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)，并正確確立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體，即市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體承擔(dān)，而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)。通過(guò)以上觀念的轉(zhuǎn)變，政府管理企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有全新的視野，有利于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)。二、切實(shí)重視我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題我國(guó)政府具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)管理職能，要切實(shí)推進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，各級(jí)政府重視是一個(gè)十分重要的因素。一是要制定我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的專項(xiàng)規(guī)劃。要以專項(xiàng)規(guī)劃為契機(jī)，帶動(dòng)各級(jí)有關(guān)部門深入研究企業(yè)債券市場(chǎng)，從理論上透徹地剖析我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)

5、展的必然性、結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，增強(qiáng)規(guī)劃的可操作性、注意科學(xué)的規(guī)劃方法等。二是建立我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的高層議事機(jī)制和政策協(xié)調(diào)機(jī)制。建立高層次的議事機(jī)制和政策協(xié)調(diào)機(jī)制，是我國(guó)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的一個(gè)通行做法，在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展中也是十分必要的措施。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理相關(guān)的投資、銀行、證券、保險(xiǎn)、財(cái)政、稅務(wù)、行業(yè)等管理部門要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，以提高決策效率和辦事效率。在企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)督管理框架搭建完畢并開始運(yùn)行以后，高層次協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)應(yīng)該及時(shí)取消，代之以規(guī)范化的法制化管理和集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。三是要切實(shí)消除對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的歧視性政策。建議盡快對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的限制性政策和法律規(guī)定進(jìn)行一次清理并及時(shí)修改完善

6、。對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不合理的法律規(guī)定，要在清理出來(lái)以后，交由立法部門統(tǒng)一對(duì)法律法規(guī)進(jìn)行修改完善，三、完善我國(guó)企業(yè)債券管理體制一是要完善我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理體制的原則構(gòu)想。在積極推進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券管理體制改革中，若干基本原則的確立是一個(gè)基礎(chǔ)性工作。要確立積極發(fā)揮企業(yè)債券市場(chǎng)功能的原則。發(fā)揮市場(chǎng)的功能要成為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的基本立足點(diǎn)，即確立我國(guó)企業(yè)債券管理體制改革中的市場(chǎng)化取向的原則，這要成為衡量我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是否得到了有效發(fā)展的基本指針。要確立規(guī)范管理和規(guī)范發(fā)展的原則，減少行政審批職能和切實(shí)轉(zhuǎn)變政府在企業(yè)債券管理中工作的方式和方法，不斷制訂適應(yīng)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策規(guī)劃、制訂適合企業(yè)債券市

7、場(chǎng)發(fā)展的市場(chǎng)規(guī)則，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，打擊市場(chǎng)操縱力量，維護(hù)市場(chǎng)的“公開、公正、公平”。 要確立循序漸進(jìn)的原則，一項(xiàng)一項(xiàng)的改，一項(xiàng)一項(xiàng)的推進(jìn)。二是建立我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管體制。一是關(guān)于設(shè)立專門的企業(yè)債券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)問(wèn)題。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的潛在規(guī)模巨大，需要有專門的機(jī)構(gòu)將其作為“主業(yè)”進(jìn)行專業(yè)管理。隨著今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模有可能超過(guò)股票市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)，成為我國(guó)規(guī)模最大的金融市場(chǎng)，只有成立一個(gè)專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化管理，才能適應(yīng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的需要。二是關(guān)于設(shè)立我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)督管理派出機(jī)構(gòu)體系及其構(gòu)成。根據(jù)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)體系的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)今后的企業(yè)債券市場(chǎng)必然是一個(gè)多層次的

8、市場(chǎng)體系，既有規(guī)模比較大的集中發(fā)行和交易市場(chǎng)，也有規(guī)模比較小的分散的發(fā)行和交易市場(chǎng)，還有私募企業(yè)債券市場(chǎng)，因此，企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)督管理必須是一個(gè)立體的網(wǎng)絡(luò)，以便覆蓋全部市場(chǎng)。要做到此，就必須建立涵蓋有全國(guó)市場(chǎng)的國(guó)家、省和大中城市構(gòu)成的監(jiān)督管理體系，從而確保監(jiān)管工作分工合理、高效運(yùn)行。四、改革我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行制度我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行制度是目前最能體現(xiàn)“權(quán)力”的管理環(huán)節(jié)，也是目前最需要改革的環(huán)節(jié)，更是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一切問(wèn)題產(chǎn)生的“源頭”，切實(shí)改革我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行管理制度，是我國(guó)企業(yè)債券管理體制改革的基本內(nèi)容。為此，建議要引進(jìn)“荷蘭式招標(biāo)”辦法改革企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃管理并最終取消企業(yè)債券發(fā)行的計(jì)劃額度，

9、實(shí)現(xiàn)有管理的市場(chǎng)化。但是，這項(xiàng)改革有一個(gè)過(guò)渡期，需要遵循循序漸進(jìn)的原則逐步推進(jìn)，改得過(guò)快就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)失控，這必將給股票、信貸、國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊，也可能產(chǎn)生企業(yè)競(jìng)相發(fā)債而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)突出等問(wèn)題，并將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的大起大落。建議先確定全國(guó)公開發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模，省一級(jí)的規(guī)模由國(guó)家在招標(biāo)的基礎(chǔ)上統(tǒng)一下達(dá)總量規(guī)模，各地再進(jìn)行招標(biāo)以便把計(jì)劃落實(shí)到具體企業(yè)，私募發(fā)行的債券只下達(dá)指導(dǎo)性發(fā)債額度。要改審批制為核準(zhǔn)與注冊(cè)相結(jié)合的發(fā)行制度，即具備公開發(fā)行企業(yè)債券條件的企業(yè)，在其凈資產(chǎn)的比例內(nèi)通過(guò)參加公開招標(biāo)的辦法確定發(fā)債額度，并公開發(fā)行企業(yè)債券，監(jiān)督管理部門只負(fù)責(zé)對(duì)其債券募集說(shuō)明

10、書的真實(shí)性進(jìn)行審核，使用國(guó)家一級(jí)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃額度的企業(yè)債券，由國(guó)家一級(jí)負(fù)責(zé)監(jiān)管，使用省一級(jí)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃額度的企業(yè)債券，由省一級(jí)負(fù)責(zé)監(jiān)管。采取私募發(fā)行方式的企業(yè)債券實(shí)行注冊(cè)制，即只要不違法監(jiān)管部門的規(guī)定（比如發(fā)行范圍、發(fā)行比例等），經(jīng)發(fā)行人和投資者雙方協(xié)議以后就可以實(shí)施，而不必報(bào)經(jīng)監(jiān)管部門同意。 五、完善我國(guó)企業(yè)債券券種設(shè)立一是要嚴(yán)格區(qū)分企業(yè)債和“準(zhǔn)國(guó)債”、市政債券。今后要單獨(dú)設(shè)立的“準(zhǔn)國(guó)債”、市政債券兩個(gè)大的券種，其決策人不能是企業(yè)也不能是監(jiān)督管理部門，而是全國(guó)人民代表大會(huì)或地方各級(jí)人民代表大會(huì)，發(fā)債方案的直接管理人應(yīng)該是同級(jí)財(cái)政部門，并由該級(jí)財(cái)政作為最后償債人，而債券發(fā)行的技術(shù)性

11、工作可以交市場(chǎng)中介組織，同級(jí)企業(yè)債券監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)政策協(xié)調(diào)和配合。由于中華人民共和國(guó)預(yù)算法第28條規(guī)定地方預(yù)算不能打赤字，國(guó)務(wù)院1993年關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知規(guī)定：“地方政府不得發(fā)行和變相發(fā)行地方政府債券”，因此，相關(guān)法律法規(guī)的修改和政策的調(diào)整需要先行?！皽?zhǔn)國(guó)債”、市政債券從企業(yè)債券中“剝離”出來(lái)以后，其騰出的擔(dān)?？臻g和創(chuàng)造的信用空間，可以依照法律的規(guī)定用于支持企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，“準(zhǔn)國(guó)債”、市政債券的發(fā)行主體可以獲得部分擔(dān)保收益。二是要豐富企業(yè)債券品種。只有不斷豐富債券品種，才能活躍企業(yè)債券市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，只要市場(chǎng)需要，合乎有關(guān)法律規(guī)定，就應(yīng)該允許企業(yè)債券券種的創(chuàng)

12、新。無(wú)論是發(fā)行方式（例如期限、利率、發(fā)行方式、發(fā)行范圍、發(fā)行對(duì)象、發(fā)行的幣種）的確定，還是作為市場(chǎng)工具的創(chuàng)新（例如，企業(yè)債券期貨、回購(gòu)、期權(quán)、利率互換、期限互換、幣種互換等），都是允許乃至受到鼓勵(lì)的。應(yīng)該利用國(guó)際企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行債券，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，或進(jìn)行投資避險(xiǎn)；也可以進(jìn)行企業(yè)債券和其它債券之間的品種搭配等方式創(chuàng)新，以滿足市場(chǎng)的需要。六、要逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化一是要擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的浮動(dòng)利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券，當(dāng)時(shí)主要是由于我國(guó)銀行存貸款利率上調(diào)帶來(lái)的企業(yè)債券發(fā)行困難問(wèn)題，上調(diào)幅度為1

13、00個(gè)bp，其后，17億元的03蘇高速債、 50億元的03網(wǎng)通債、40億元的“03華能債”、50億元的“03國(guó)家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行，在極其不利的市場(chǎng)條件下，企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快，浮動(dòng)利率成為我國(guó)企業(yè)債券的主要定價(jià)方式。但是，我國(guó)企業(yè)債券利率是以1993年企業(yè)債券管理?xiàng)l例的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ)、由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動(dòng)，具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價(jià)還價(jià)，而不是市場(chǎng)詢價(jià)，管理理念和操作方式都非常落后。為此，建議在我國(guó)銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過(guò)渡期內(nèi)，允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間，在不超過(guò)銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng)，人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限，具體的

14、利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化，逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線。二是要與我國(guó)銀行貸款利率市場(chǎng)化保持基本同步，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)債券利率完全市場(chǎng)化。從2003年開始，我國(guó)銀行貸款利率市場(chǎng)化已經(jīng)起步，我國(guó)已經(jīng)允許商業(yè)銀行實(shí)行差別利率，即在中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)貸款利率的基礎(chǔ)上，允許上下浮動(dòng)10，其后我國(guó)銀行貸款利率的浮動(dòng)空間有所加大，銀行存款利率也有浮動(dòng)的趨勢(shì)，我國(guó)銀行存貸款利率市場(chǎng)化的步伐有所加快，這為我國(guó)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了有利條件。建議在新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例中明確規(guī)定按銀行貸款的最高利率控制企業(yè)債券利率，在我國(guó)銀行存貸款利率完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以后，允許企業(yè)債券利

15、率完全市場(chǎng)化，保障我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的充分發(fā)展。七、不斷改善我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境一是積極調(diào)整金融政策。調(diào)整束縛企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的不合理的貨幣政策，以促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量也將不斷增加，中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣市場(chǎng)所需要的債券也將不斷增加。但是，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中的國(guó)債規(guī)模有相對(duì)減少的趨勢(shì)，中國(guó)人民銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量所需要的債券有不敷所需的可能，這需要以新的債券來(lái)代替國(guó)債，充實(shí)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的容量，保障貨幣市場(chǎng)的需要。建議將我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)納入貨幣市場(chǎng)體系之中，將我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)之間的“籬笆墻”拆除，允許企業(yè)債券全面進(jìn)入銀行間債

16、券市場(chǎng)交易，這樣既可以增加銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)模，又可以大大增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加投資者對(duì)企業(yè)債券的購(gòu)買規(guī)模，保障企業(yè)債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大。要積極調(diào)整我國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)體制，我國(guó)的銀行和證券的分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，直接限制了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，必須及時(shí)改變。局部改變分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制、允許銀行進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)，將極大的改善我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的資金來(lái)源并提高商業(yè)銀行的資金運(yùn)用空間，必將帶來(lái)銀行和企業(yè)債券市場(chǎng)的“雙盈”新格局。二是要積極調(diào)整財(cái)政稅收政策。建議實(shí)施中性財(cái)政政策，減輕國(guó)債市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的“擠出效應(yīng)”，逐步降低我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模，有利于不斷擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模，并有利于控制我國(guó)財(cái)政赤

17、字規(guī)模乃至逐步消化我國(guó)以前出現(xiàn)的財(cái)政赤字規(guī)模，進(jìn)而降低我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)財(cái)政運(yùn)行的質(zhì)量。要積極調(diào)整稅收政策，消除稅收歧視。要比照國(guó)債利息免征稅的規(guī)定，對(duì)投資企業(yè)債券的投資者的利息收入，要免征個(gè)人收入所得稅，以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國(guó)債之間的收益倒掛現(xiàn)象，用稅收杠桿來(lái)保障“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的市場(chǎng)機(jī)制，尤其是對(duì)那些準(zhǔn)國(guó)債和“市政債券”，更要實(shí)施免收稅收的政策，以便保障債券市場(chǎng)的順利發(fā)展，這是一個(gè)國(guó)際通行的準(zhǔn)則，我國(guó)也應(yīng)該盡快實(shí)施；股票市場(chǎng)能夠享受到的稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)債券市場(chǎng)也要比照?qǐng)?zhí)行，不應(yīng)該再出現(xiàn)“優(yōu)惠股票而不優(yōu)惠債券”情況；要清除歧視性稅收返還政策，對(duì)給予發(fā)行股票企業(yè)的稅收返還政策，也應(yīng)該給予發(fā)

18、行企業(yè)債券的企業(yè)，以真正體現(xiàn)稅收公平的原則，減少企業(yè)傾向于發(fā)股票而不發(fā)債券的不良融資行為，以確保我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)沿著正確的方向發(fā)展；今后我國(guó)企業(yè)債券的資金使用政策放寬以后，對(duì)于利用企業(yè)債券籌集的資金進(jìn)行并購(gòu)重組的，要實(shí)施稅收全額，免收或返還。八、為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供良好的法制環(huán)境我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)陷入目前的困境，說(shuō)到底還是源于企業(yè)債券管理的相關(guān)法律法規(guī)不完善或法律法規(guī)相互沖突。例如，1999年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券陷入了特批制的困境之中，其直接原因就是我國(guó)企業(yè)債券管理?xiàng)l例還沒(méi)有修改完善，以致我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)無(wú)法可依，要保障我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的持久穩(wěn)定發(fā)展，要避免我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)大起大落局面的再次發(fā)生，則我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理就必然要走法制化的道路。一是要盡快制定并出臺(tái)新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例。在新條例制定過(guò)程中，要注意遵循提高行政效率、減少行政干預(yù)、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督管理、積極適應(yīng)市場(chǎng)并引導(dǎo)市場(chǎng)等原則。二是在企