應(yīng)對金融危機(jī)

1、應(yīng)對金融危機(jī)金融危機(jī)的思考論文引言：二十世紀(jì)以來，地區(qū)性及世界性金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，尤其是1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，更是對相關(guān)國家和地區(qū)帶來了前所未有的巨大損失。在研究這次危機(jī)的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)時，我們發(fā)現(xiàn)，國際資本流在危機(jī)中扮演著舉足輕重的作用。本文通過根本分析，試圖探詢國際資本流在金融系統(tǒng)中到底扮演什么角色;在金融自由化的當(dāng)今中國，我們應(yīng)該如何應(yīng)對國際資本的潛在風(fēng)險甚至危機(jī)。金融危機(jī)的思考論文關(guān)鍵詞：金融危機(jī)國際資本流金融系統(tǒng)穩(wěn)定性一、東南亞金融危機(jī)中的國際資本流因素東南亞金融危機(jī)于1997年7月首先爆發(fā)于泰國、后迅速擴(kuò)散到整個東南亞并涉及世界，使整個金融系統(tǒng)乃至社會經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。19

2、97年7月至1998年1月僅半年時間，東南亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度最低超過30%，最高的印尼盾貶值達(dá)70%以上。同期，這些國家和地區(qū)的股市跌幅平均達(dá)30%60%。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。關(guān)于金融危機(jī)的原因,很多學(xué)者做出過不同解釋，然而對金融危機(jī)中國際資本尤其是國際私人資本的作用的重視可以說是從東南亞金融危機(jī)后開始的。20世紀(jì)70年代以來,全球興起金融自由化改革浪潮,這很大程度上為國際資本的自由流動創(chuàng)造了相對較寬松的條件。在20世紀(jì)90年代以來爆發(fā)的幾次大的金融危機(jī)(19921993年的歐洲金融危機(jī)、199419

3、95年的墨西哥金融危機(jī)、19971998年的東南亞金融危機(jī)、2001年開始的阿根廷金融危機(jī)等)中,都出現(xiàn)了國際資本沖擊的跡象,而在東南亞金融危機(jī)中表現(xiàn)得尤其突出。當(dāng)時，東南亞國家利率在各國中央銀行引導(dǎo)下水漲船高，不斷攀升，此舉雖可減緩?fù)ㄘ浥蛎浬仙乃俣?，但也因此吸引大批國際投機(jī)資本涌入套利，為索羅斯等人出兵創(chuàng)造了時機(jī)?；ㄆ煦y行曼谷分行一位高級主管指出，泰國銀行業(yè)者每天經(jīng)手的海外套利熱錢金額高達(dá)20至30億美元。此外，由于有利可圖，銀行業(yè)者本身也大肆從海外借入利率比泰銖、林吉特等貨幣低上3-5個百分點(diǎn)的美元、日元和馬克，然后出售這些貨幣，賺取利差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，泰國各商業(yè)銀行的海外借款總額已逾1萬億美

4、元，其中95%屬于不到一年的短期借貸。1997年2月，國際貨幣基金組織布爾曼發(fā)出警告，在墨西哥金融危機(jī)發(fā)生僅兩年之后，大量的熱錢正在以創(chuàng)紀(jì)錄的步伐注入亞洲等新興市場，“不理性的熱烈情緒正在這些市場廣泛出現(xiàn)，這種現(xiàn)象可能會導(dǎo)致金融市場大幅震蕩。金融危機(jī)的思考論文表一危機(jī)前流向亞洲五國的私人資本凈額(億美元$)亞洲五國私人資本凈流入249290303326351629729其中：FDI凈流入627286867495120資料來源：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局國際數(shù)據(jù)整理金融危機(jī)的思考論文表二危機(jī)前流向五國各種資本的比重(%)金融危機(jī)的思考論文資料來源：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局國際數(shù)據(jù)整理表一顯示，在危機(jī)爆發(fā)前涌入五國的私

5、人資本逐年增加，而且成加劇式增加：1990至1996年間私人資本流入增加了近三倍(從249億美元到729億美元)，尤其是危機(jī)爆發(fā)前三年突然增多，其占當(dāng)時GDP比重相應(yīng)突然增大。表二數(shù)據(jù)說明，這一時期流入東南亞各國的大部份私人資本是流動性很強(qiáng)的證券資本及短期債權(quán)，以1993年為分界，證券投資比重突然劇增，而從94、95年，證券投資的增長勢頭被以短期債權(quán)為主的其他投資所掩蓋。再看FDI，增長絕對數(shù)始終平平，但從94年開始，它占總私人資本流入的比例卻呈逐漸減小趨勢，與證券投資和其他投資的比重差距均成“剪刀型加大，這是一種危險信號，1997年的金融危機(jī)與其不無關(guān)系。早在1995年，新加坡克羅斯比證券公

6、司曾對亞洲七個國家經(jīng)濟(jì)狀況作了一份研究報(bào)告，指出東南亞國家大量國際私人資本涌入，整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況突出表現(xiàn)為投機(jī)行為高漲，泰國政府一廂情愿地對外國資本敞開金融市場大門，外國銀行帶來大量低息美元貸款，泰國金融業(yè)就此大嘗了甜頭，開始對諸如房地產(chǎn)等根底產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生濃厚興趣，結(jié)果許多銀行一窩蜂地把近30%的貸款投向了房地產(chǎn)業(yè)，供求嚴(yán)重失衡。隨之而來的房地產(chǎn)市場低迷不振使得銀行呆帳、壞帳激增，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化，東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)在很大程度上表現(xiàn)出國際資本沖擊的結(jié)果。二、國際資本流與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的根本分析Hellman,Murdock和Stiglitz(1994)在探討了金融自由化進(jìn)程中金融體系脆弱性的內(nèi)在

7、原因后指出,金融自由化引發(fā)銀行部門脆弱化的重要通道是利率上限取消以及降低外資進(jìn)入壁壘所引起的銀行特許權(quán)價值,導(dǎo)致銀行部門的風(fēng)險管理行為扭曲,從而帶來金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。Kaminsky和Reinhart(1996)認(rèn)為在多數(shù)情況下,金融自由化伴隨著對資本管制的解除,當(dāng)本國銀行從國際資金市場上借入外幣資金,并將它貸給本國借款者時,就承當(dāng)了外匯風(fēng)險。Calvo(1998)提出的屬于第三代危機(jī)模型的外資誘導(dǎo)型危機(jī)模型中認(rèn)為大規(guī)模的外資流入將會促成該國經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)際匯率升值，經(jīng)常工程惡化，資產(chǎn)泡沫化等，加劇金融體系的脆弱性。根據(jù)以上觀點(diǎn)：國際資本的非控制性流動特別是過度的流入會對一國內(nèi)的金融主體系產(chǎn)

8、生非系統(tǒng)性風(fēng)險，在短期或長期對金融體系的平安產(chǎn)生沖擊，嚴(yán)重時甚至引發(fā)危機(jī)或者加劇危機(jī)。那么這種國際資本是怎樣進(jìn)行運(yùn)作并對金融體系產(chǎn)生沖擊的呢?20世紀(jì)70年代全球開始金融自由化后，國際資本活動范圍迅速擴(kuò)大，方式日益增多。在目前的國際資本流動中，國際資本主要是進(jìn)行直接投資和間接投資：直接投資一般是在國外開辦工商企業(yè)，直接與生產(chǎn)過程或交換過程相聯(lián)系，本文稱之為生產(chǎn)性投資;而間接投資主要是投資國際證券以及國際中長期信貸、經(jīng)濟(jì)開發(fā)援助，證券投資和銀行信貸以及相關(guān)金融衍生工具，這種投資不是以固定的持有相關(guān)證券盈利為目的，更多的是為了投機(jī)賺取證券差價，哪里有投機(jī)可能，有差價空間，這種資本就會流向哪里，本文

9、稱這種投資為投機(jī)性投資。一般來講，國際資本的活動主要通過對銀行體系及外匯市場、證券市場的影響表現(xiàn)出來。(一)國際資本流對銀行體系及外匯市場的影響：從宏觀講，流入國內(nèi)的國際資本會轉(zhuǎn)化為本國貨幣，擴(kuò)大貨幣根底，產(chǎn)生巨大的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，與國內(nèi)存款一道參與存款貨幣的創(chuàng)造，擴(kuò)大了一國的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致市場上貨幣流通量增多，很大程度上削減了一國貨幣當(dāng)局貨幣政策有效性，導(dǎo)致政策時滯。此外，據(jù)估計(jì)，很多國際資本通過非法的地下途徑流入一國，這樣就加大了一國金融監(jiān)管的難度和本錢，于是很多情況下當(dāng)局采取不聞不問，這些巨大的潛伏國際資本就像一顆定時炸彈。從微觀銀行角度講，在沒有外資流入時，國內(nèi)儲蓄為S;銀行等金融機(jī)構(gòu)在

10、央行的存款準(zhǔn)備金記為RD，于是本國銀行可貸款額為S-RD。假設(shè)本國銀行在當(dāng)期能收回比例為的銀行貸款，并且獲得的貸款利息，此時銀行貸款余額減少(S-RD)，此時銀行的理論投貸及歸還能力為L=RD+(S-RD)(1+);設(shè)居民提款額為R=A+f(A為一個常數(shù)，表示居民當(dāng)期平均固定提款額經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù);f為居民提款影響系數(shù);表示普通居民對本幣的貶值預(yù)期及突發(fā)提款總額)，預(yù)期貶值及突發(fā)提款總額越大，居民在當(dāng)期提款越多，當(dāng)RL時，銀行出現(xiàn)流動性危機(jī)甚至導(dǎo)致銀行破產(chǎn)停業(yè)。在國際金融市場開放條件下，國外凈資本流入記為F;國內(nèi)儲蓄為S;銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金記為RD，那么本國銀行存款余額為S+smF(s為

11、直接標(biāo)價匯率，m為貨幣乘數(shù))，進(jìn)而本國銀行貸款能力為S+smF-RD;同樣假設(shè)本國銀行在當(dāng)期能收回比例為的銀行貸款，并且獲得的貸款利息，此時銀行貸款余額減少(S+smF-RD)，此時銀行的投貸及歸還能力總額為L=RD+(S+smF-RD)(1+),同樣設(shè)居民提款額為R=A+f(f、同前)，在R沒有變化的情況下，L比金融未開放前增加(smF)(1+)，即增加了銀行當(dāng)期流動性，此時國際資本是否對銀行穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊取決于L與R的比照。從國際資本投資角度講，國際資本流入國內(nèi)以后，市場上流通貨幣總額為生產(chǎn)性投資、投機(jī)性投資、現(xiàn)金的總和。生產(chǎn)性投資和投機(jī)性投資的資金以及存款準(zhǔn)備金始終在銀行系統(tǒng)內(nèi)，通過銀行系

12、統(tǒng)中居民、企業(yè)和政府在銀行間的帳戶間轉(zhuǎn)換，并不影響銀行相關(guān)帳戶總額。直接投資跟利潤率緊密相關(guān)，因此生產(chǎn)利潤為生產(chǎn)性投資(i+i*)(i為國內(nèi)投資的預(yù)期投資效率，i*為國外投資的預(yù)期投資效率)。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開展良好，經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定，生產(chǎn)性投資效益高，本國銀行會將貸款更多發(fā)放給生產(chǎn)性部門，外資在利潤驅(qū)動下，也會加大生產(chǎn)性投資，一方面，生產(chǎn)企業(yè)效益好，還款能力強(qiáng)，的取值增大，在浮動利率制度下，生產(chǎn)企業(yè)資金需求增強(qiáng)時貸款利率提高，銀行償付及投貸能力L增大;另一方面，居民存款可以獲得穩(wěn)定較高的收益，從銀行欲提固定現(xiàn)款A(yù)減少，此時國內(nèi)貨幣價值穩(wěn)定，會減小，使得居民當(dāng)期提款R減少，本國銀行、居民和外商都能從生

13、產(chǎn)性投資中獲得巨大利益，國內(nèi)銀行的效益和穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)。當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)效益較差，生產(chǎn)性投資收益不好，人們會從銀行提款用于消費(fèi)，或轉(zhuǎn)化為外匯或黃金或地產(chǎn)等等，一時居民提款額R會迅速上升，此時，生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營困難，取值減小，如果銀行信用管理不善，在前期將款項(xiàng)貸給效益不好企業(yè)，將會產(chǎn)生大量壞帳，這導(dǎo)致的進(jìn)一步減小，R將迅速超過L,銀行走向危機(jī)。外來投機(jī)性投資進(jìn)入國內(nèi)看中的是投機(jī)空間，與外表經(jīng)濟(jì)繁榮與否無太大聯(lián)系，在繁榮時期假設(shè)出現(xiàn)較大投機(jī)空間它會大量進(jìn)入，在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，假設(shè)存在投機(jī)空間它仍會進(jìn)入。因此，外來投機(jī)性投資可表示為總國際資本(*-)(*、分別為國外和國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定性系數(shù)，它們可以通過一國

14、金融的某些指標(biāo)反映，它們的取值越大表示越穩(wěn)定)，假設(shè)*固定，那么國內(nèi)金融越不穩(wěn)定，越小，*-越大，投機(jī)流入越多。當(dāng)本國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)不穩(wěn)定時，投機(jī)資本會不惜代價大量涌入，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)虛假繁榮，泡沫經(jīng)濟(jì)迅速膨脹。在賺取投機(jī)利潤后，這些資本又會在短期逃離國內(nèi)市場，使本國銀行及市場在短期內(nèi)資金嚴(yán)重缺乏，貨幣流動缺乏，銀行及經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)。從本幣價值角度講，根據(jù)劍橋方程Md=Ms=kPy,即msF+m(RD+C)=ksP*y(Ms表示本國貨幣供應(yīng)為,Md為貨幣需求,C表示現(xiàn)金，y為本國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值,P*為物價水平,s、m同前，F(xiàn)為國際資本，k常數(shù))。由此可以看出，在自由浮動匯率制度下，當(dāng)其他條件

15、不變時，外資流入越多，本幣貶值。國內(nèi)投資效率越高，國內(nèi)金融體系統(tǒng)越穩(wěn)定，投機(jī)國際資本比重越小，匯率隨生產(chǎn)性投資比重變動，出現(xiàn)本幣價值的一種可預(yù)見趨勢。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)漏洞時，不穩(wěn)定的投機(jī)資本趁虛而入，隨后突然離去，使得匯率s劇烈波動，外匯市場壓力增大，穩(wěn)定性越弱。具體來講，當(dāng)投機(jī)資本大量進(jìn)入本國后，匯率s上升，本國貨幣面臨貶值。為了保值，政府采取緊縮性貨幣政策，如通過公開市場業(yè)務(wù)如買賣國債等，使得市場中貨幣供應(yīng)減少;當(dāng)其撤離時，帶走比投機(jī)資本進(jìn)入時更多的外匯，匯率s下降，本幣升值。如果政府外匯儲藏缺乏，它只能從市場上購置外匯，從而增加貨幣供應(yīng)，本國貨幣開始貶值，如果這種狀況持續(xù)循環(huán)下去，本幣價值

16、將失去信任，將一直貶值，超過人們的心理底線后，形成金融危機(jī)，可以稱這種情況為國際資本活動下的本幣價值心理危機(jī)。(二)國際資本流對證券市場的影響：外資進(jìn)入國內(nèi)后，首先帶來根底貨幣的增加，貨幣供應(yīng)相應(yīng)增加，根據(jù)凱恩斯貨幣理論Ms=ky-hr，在y沒有發(fā)生改變的情況下，Ms增加，必然導(dǎo)致利率r的下降，結(jié)果，國內(nèi)居民紛紛將存款轉(zhuǎn)化為證券，使得國內(nèi)證券價格上漲。外資投機(jī)性資本隨之為賺取差價而來，當(dāng)證券價格上漲到一定程度時，賺取巨大差價利潤后逃跑，投機(jī)性資本撤出國內(nèi)市場，帶走比原來更多的外幣。投機(jī)性外資占整個凈資本流入比重越大，短時期內(nèi)帶走的資本越多，造成國內(nèi)市場貨幣供應(yīng)銳減，利率上升，證券價格直線下跌，

17、證券市值瞬間縮水，整個過程造成國內(nèi)證券市場價格的巨大震蕩，居民損失大量財(cái)富。而較小比重的投機(jī)性外資，它的進(jìn)入與撤離，不會帶來巨大的證券價格波動，相反，它能活潑國內(nèi)證券市場，利于國內(nèi)證券市場的開展，提高國內(nèi)直接融資效率，用市場的力量促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，在全球范圍內(nèi)配置資金資源。因此國際資本是否對證券市場產(chǎn)生巨大沖擊要看其本身的比重，市場運(yùn)作機(jī)制。三、東南亞金融危機(jī)對中國十年后的啟發(fā)(一)中國存在爆發(fā)金融危機(jī)的隱憂上面分析了國際資本流對開放條件下金融系統(tǒng)的影響，其實(shí)金融危機(jī)的爆發(fā)不是偶然，更不是某人可以決定和操縱其爆發(fā)的時間的。它往往是諸多原因的總爆炸，國際資本流的迅速進(jìn)入和退出在現(xiàn)代越來越表現(xiàn)為

18、引火線的作用。曾屢次訪問中國的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格力茨在很多場合說明一個觀點(diǎn)：金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)只在小國或開展中國家爆發(fā)，國際資本也只能對小國進(jìn)行沖擊。有個形象的比喻，一陣風(fēng)吹過，對一只蒼蠅來說，這足以讓其上天入地，可對一只大象來說，可什么也算不上。事實(shí)也證明根本如此，可為什么19291933在美國爆發(fā)了從金融業(yè)開始的大危機(jī),19921993年興旺的歐洲國家爆發(fā)危機(jī)呢?中國作為一個大國，作為一個新興開展中國家，是否會面臨金融方面的危機(jī)呢?本文僅針對國際資本流動角度提出一些擔(dān)憂和疑問。1，從改革開放以來，我國大力引進(jìn)外資，大量國際資本進(jìn)入我國，我國實(shí)際利用外資一直位居世界前列?？梢哉f我國的很大一

19、局部GDP是國外在華投資創(chuàng)造出來的，一旦國際金融環(huán)境發(fā)生改變，國外在華資本進(jìn)行投資性區(qū)域選擇而撤離，勢必影響中國經(jīng)濟(jì)平安，對金融體系產(chǎn)生沖擊。2，一段時間以來,國內(nèi)股市一路飆升,很多股票市值與公司實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，這種過熱的股市實(shí)際是一種虛假繁榮。近期國外及國內(nèi)一些權(quán)威機(jī)構(gòu)如摩根斯坦利等相繼發(fā)表報(bào)告說明類似觀點(diǎn);同時我國近年房地產(chǎn)居高不下,地產(chǎn)泡沫十分突出,很多地方房屋空置率很高。這種房產(chǎn)和股市泡沫是否有國際投機(jī)資本從中作祟呢?還有多少國際投機(jī)商對我國虎視眈眈呢?3，我國外匯儲藏中，美元獨(dú)大，這種單一的外匯儲藏結(jié)構(gòu)本身意味著風(fēng)險,一旦美元體系發(fā)生風(fēng)吹草動,國際投機(jī)商對其進(jìn)行攻擊，我國的外匯市場平安將經(jīng)受巨大考驗(yàn)。據(jù)有關(guān)報(bào)道，我國近期的國際收支中有很大一局部帳面外匯儲藏不明增加，困惑了當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，值得思考。4，近年來,我國金融體系自由化較快,金融創(chuàng)新沖動強(qiáng)烈,這其中也孕育著風(fēng)險。2006年底我國金融市場全面對外開放,大量國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐我國,而很多國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競爭力較低,影響到我國民族金融平安，而且這也為國際投機(jī)資本的活動提供了更廣闊的空間。5，在我國強(qiáng)勢政府的呵護(hù)下,國民的民族金融意識薄弱,極容易被國際資本投機(jī)家利用,一旦超出了政府調(diào)控能力,“蝴蝶效應(yīng)在所難免。6，2006年底以后我國金融市場開始