云天化股份回購(gòu)

1、羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄

2、肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂

3、肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞

4、蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃

5、螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁

6、螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞

7、螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂

8、裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀

9、袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻

10、羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁

11、羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薂蠆螂羆蒈蚈襖膁莄蚇羆羄芀螆蚆腿膅螆?bào)⒘\蒄螅袁膈蒀螄肅羈莆螃螃芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螁聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒄袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀蒁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羅腿羋薈蚄羈芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀 云天化(600096)回購(gòu)案例 1999年4月1日，云天化公布協(xié)議回購(gòu)計(jì)劃，計(jì)劃協(xié)議回購(gòu)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司所持國(guó)有法人股中的20000萬(wàn)股，協(xié)議回購(gòu)價(jià)格為2.01元?；?/p>

12、購(gòu)股份占云天化總股本的35.2。協(xié)議回購(gòu)價(jià)格按照1998年末每股凈資產(chǎn)2.01元確定?；刭?gòu)?fù)瓿珊?，云天化總股本?6818.18萬(wàn)股減至36818.18萬(wàn)股，云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的持股比例降至72.84，社會(huì)公眾股比例上升為27.16。2000年10月回購(gòu)開始進(jìn)行，此時(shí)的回購(gòu)價(jià)格每股2.83元。對(duì)于回購(gòu)的原因，公司解釋為：實(shí)施戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整；改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),提高盈利水平，符合國(guó)家關(guān)于西部開發(fā)的政策,為國(guó)家西部開發(fā)做貢獻(xiàn)。 從回購(gòu)前后的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，可以看出回購(gòu)降低了大股東股權(quán)比例，提高了財(cái)務(wù)杠桿，增加了每股收益和凈資產(chǎn)收益率，改善了公司的歷史業(yè)績(jī)。進(jìn)一步的分析，我們發(fā)現(xiàn)在

13、財(cái)務(wù)狀況改變背后還有更深層次的原因：云天化回購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比股份回購(gòu)前股份回購(gòu)后云天化集團(tuán)股份占比82.40%72.84%資產(chǎn)總額（萬(wàn)元）181560.45124960.45流動(dòng)資產(chǎn)79018.2822418.28負(fù)債總額19749.4719749.47股東權(quán)益160777.95104177.95凈利潤(rùn)10504.3510504.35每股收益0.1850.285每股凈資產(chǎn)2.832.83凈資產(chǎn)收益率6.53310.08資產(chǎn)負(fù)債率10.87815.8資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)研究股本結(jié)構(gòu)改善程度有限?；刭?gòu)前云天化集團(tuán)占比82.4，并沒有違背證券法中股份有限公司上市“公司公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份

14、總數(shù)的25以上；公司股本總額超過人民幣4億元，公開發(fā)行股份的比例為10以上“的規(guī)定?；刭?gòu)后云天化集團(tuán)占比72.84，仍然是第一大股東，從其余股東的占比來(lái)看，第二大股東占比到07年年報(bào)時(shí)也只達(dá)到3.44，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中在第一大股東手中，其余股東難以形成對(duì)大股東的限制力量。因此股本結(jié)構(gòu)雖然表面上有所改善，但實(shí)質(zhì)上并未改變大股東一股獨(dú)大的局面。 上市不到兩年即計(jì)劃回購(gòu)，大股東套現(xiàn)巨額收益。云天化1997年7月上市，上市前公司凈資產(chǎn)47372萬(wàn)元，每股1.01元，上市后凈資產(chǎn)108072萬(wàn)元，每股1.9元，實(shí)施回購(gòu)時(shí)每股凈資產(chǎn)2.83元。按照回購(gòu)價(jià)格與上市時(shí)每股凈收益相比，收益率達(dá)到50，如果加上9

15、799年云天化的大比例分紅所得，收益率達(dá)到153.77。 上市時(shí)承諾項(xiàng)目沒有實(shí)施，空置大量現(xiàn)金。1997年發(fā)行時(shí)募集資金60700萬(wàn)元，承諾投資項(xiàng)目12個(gè)，項(xiàng)目總投資58623萬(wàn)元。但是直到1999年底，實(shí)施的承諾投資的項(xiàng)目只有8個(gè)，募集使用資金26602萬(wàn)元，閑置資金近35000萬(wàn)元。而在這時(shí)卻通過股份回購(gòu)的方案，向大股東支付接近56600萬(wàn)元回購(gòu)。云天化回購(gòu)前留存近50募集資金,上市當(dāng)年分紅率100%199719981999募集資金余額（萬(wàn)元）607004350034098每股凈資產(chǎn)（元）1.932.012.64利潤(rùn)分配率100%00現(xiàn)金紅利(萬(wàn)元）9659.0900資料來(lái)源：公司公告，申

16、萬(wàn)研究 從這些跡象來(lái)看，我們認(rèn)為回購(gòu)的部分目的，在于大股東利用上市公司平臺(tái)將部分投資升值套現(xiàn)。這與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的初期，融資本位制盛行是密切相關(guān)的。云天化（600096）開辟股份回購(gòu)新篇章 發(fā)布人：圣才學(xué)習(xí)網(wǎng) 發(fā)布日期：2009-10-24 瀏覽次數(shù)：309 大 中 小說(shuō)明：云天化的股份回購(gòu)在中國(guó)證券市場(chǎng)屬首例回購(gòu)事件，具有一定的示范作用。由于其回購(gòu)工作尚在進(jìn)行中，為了讓讀者更好地了解股份回購(gòu)的相關(guān)知識(shí)，本文以云天化為背景結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)股份回購(gòu)規(guī)定，從理論上對(duì)股份回購(gòu)進(jìn)行論述）云天化（600096），公司全稱：云南云天化股份有限公司，于1997年7月9日在上海證券交易所掛牌上市。這是一

17、只工業(yè)板塊股，經(jīng)營(yíng)范圍是：化肥、化工產(chǎn)品、化工原料。98年公司每股收益0.467元/股，每股凈資產(chǎn)2.01，凈資產(chǎn)收益率為23.26%。從中可以看出，云天化具有較強(qiáng)的盈利能力。但是98年下半年的股價(jià)走勢(shì)圖表明，該股的市場(chǎng)表現(xiàn)平平，價(jià)格在9.5元/股左右徘徊，成交量也較少?？梢娛袌?chǎng)對(duì)該股反映頗為冷淡。情況從99年3月始有了改觀。股價(jià)和成交量都有了較大幅度的拉升。這之后的背景是99年3月9日，公司98年報(bào)公布；但恐怕引起市場(chǎng)關(guān)注和更重要的題材是公司5月20日、6月3日、和6月7日的三次關(guān)于公司股份回購(gòu)的公告；公告的主要內(nèi)容是：99年5月11日召開的股東大會(huì)，審議通過了由本公司向控股股東云天化集團(tuán)有

18、限公司回購(gòu)20000萬(wàn)股國(guó)有法人股的決議，該股份的回購(gòu)事宜尚須經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門核準(zhǔn)，自第一次公告公布之日99年5月11日起90日內(nèi)，本公司的債券人均有權(quán)向本公司要求清償債務(wù)或要求本公司提供相應(yīng)擔(dān)保。關(guān)于上市公司回購(gòu)本公司股份的題材在中國(guó)證券市場(chǎng)尚屬罕見，在此前，也只有陸家嘴和廈門國(guó)貿(mào)，但它們都是為達(dá)到發(fā)行和上市要求而在上市前進(jìn)行的，另外幾起則發(fā)生在吸收合并時(shí)。云天化此番股權(quán)回購(gòu)開創(chuàng)了我國(guó)證券市場(chǎng)的先河。一、云天化基本情況云天化的發(fā)起人云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司前身為云南天然氣化工廠，該廠位于云南省水富縣，是我國(guó)七十年代引進(jìn)設(shè)備建設(shè)的大化肥生產(chǎn)企業(yè)之一，1974年興建，1977年正式投產(chǎn)，19

19、90年被評(píng)為國(guó)家大型一級(jí)企業(yè)，1997年3月，作為云南省建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)之一，經(jīng)云南省人民政府云復(fù)199717號(hào)文的批準(zhǔn)，云南天然氣化工廠整體改制為云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司，作為省政府授權(quán)的投資主體和營(yíng)運(yùn)主體，經(jīng)營(yíng)授權(quán)范圍內(nèi)的全部國(guó)有資產(chǎn)。其原裝置是30萬(wàn)噸合成氨，48萬(wàn)噸尿素，經(jīng)過以后的不斷改進(jìn)，目前已擁有年產(chǎn)56萬(wàn)噸尿素，合成氨40萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。1997年5月，經(jīng)云南省人民政府云政復(fù)199736號(hào)文的批準(zhǔn)，云天化集團(tuán)作為發(fā)起人.以其下屬的合成氨、尿素，成品車間及相關(guān)資產(chǎn)投入，以社會(huì)募集方式設(shè)立云南云天化股份有限公司。公司于97年6月18日至6月27日，以“全額預(yù)繳款，搖號(hào)抽簽，余款

20、即退“的方式向社會(huì)發(fā)行9000萬(wàn)股a股，發(fā)行價(jià)每股6.21元，每股發(fā)行市盈率為16.34倍，中簽率為2.5537%.發(fā)行后總股本為56818.18萬(wàn)股，每股凈資產(chǎn)為1.90元。公司9000萬(wàn)可流通股于97年7月9日在上交所上市，公司1000萬(wàn)職工股于98年1月9日上市流通。公司現(xiàn)在的股本結(jié)構(gòu)為：總股本56818.18萬(wàn)股；發(fā)起人法人股46818.18萬(wàn)股；流通a股10000萬(wàn)股。云天化股份有限公司所擁有的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要就是尿素、合成氨部分，1998年10月又購(gòu)進(jìn)了集團(tuán)公司11萬(wàn)噸/年銷銨裝置，1999年以募集資金投入的年產(chǎn)1萬(wàn)噸季戊四醇裝置技改項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，并于6月22日生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。1

21、998年合成氨產(chǎn)量創(chuàng)造建廠以來(lái)最高記錄，產(chǎn)量超過37萬(wàn)噸，尿素551393噸，均創(chuàng)造了投產(chǎn)以來(lái)的最高產(chǎn)量。分別比上年增長(zhǎng)8.17%和7.67%；98年公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額30941萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)24.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26562萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)25.66%。二、股份回購(gòu)計(jì)劃1999年3月22日云天化與它的控股股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司草簽了，約定云天化將協(xié)議回購(gòu)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司所持有云天化國(guó)有法人股中的20000萬(wàn)股，占本公司總股本35.2%，協(xié)議回購(gòu)價(jià)按98年末每股凈資產(chǎn)2.01元計(jì)算?；刭?gòu)資金來(lái)源，云天化的本次回購(gòu)所需資金4個(gè)多億，公司董事會(huì)決定回購(gòu)資金來(lái)源部分為自有，部分將從銀行貸款

22、進(jìn)行支付，后進(jìn)行了調(diào)整，決定一部分將用原分配預(yù)案中用于股利分配的資金，約2.2億元；還有一部分將從募集資金中用項(xiàng)目終止所閑置的資金，約1.8億元進(jìn)行支付。本次回購(gòu)?fù)瓿珊螅铺旎偣杀緦⒂?6818.18萬(wàn)股減至36818.18萬(wàn)元，云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的持股比例將降至36818.18萬(wàn)股。99年4月1日云天化董事會(huì)將上述事項(xiàng)在相關(guān)媒體上進(jìn)行了公告，同時(shí)向投資者闡明其回購(gòu)方案目前正在向有關(guān)部門辦理報(bào)批手續(xù)，尚無(wú)法確定是否會(huì)被批準(zhǔn)，公司將會(huì)及時(shí)披露，本次公告的披露，純屬履行信息披露義務(wù)，對(duì)本公司股票價(jià)格由投資者自行判斷。99年5月11日公司召開了股東會(huì)，審議通過關(guān)于回購(gòu)并注銷20000萬(wàn)股國(guó)有法

23、人股的議案，并授權(quán)董事會(huì)全權(quán)辦理有關(guān)事宜。三、股份回購(gòu)的原則及法律政策環(huán)境云天化回購(gòu)股份的計(jì)劃一經(jīng)公告，立即引起了市場(chǎng)上的廣泛關(guān)注，其影響面是非常大的，在就此事對(duì)各方面的影響進(jìn)行分析前，讓我們先來(lái)了解一下股份回購(gòu)。股票回購(gòu)是指公司向股東購(gòu)回自己發(fā)行的股票。因此，股份回購(gòu)的直接結(jié)果是公司的資本減少。我們知道，現(xiàn)代公司是一種資本的集合體，是信用基礎(chǔ)寄托于自身資本的真實(shí)和穩(wěn)定。這種真實(shí)和穩(wěn)定，不僅對(duì)公司自身的生存和發(fā)展，而且對(duì)于社會(huì)的交易安全，都至關(guān)重要。所以，大陸法上有所謂“資本三原則”，即資本確定原則、資本維持原則和資本不變?cè)瓌t。我國(guó)公司法對(duì)有限責(zé)任公司和股份有限公司的規(guī)定，均貫徹了這些原則。為

24、了更好地理解我國(guó)有關(guān)法律對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定，在這里我們不妨簡(jiǎn)單地看看這三條原則。資本確定原則。即要求確保公司作為資本實(shí)體所擁有必要的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)，在如何實(shí)現(xiàn)資本確定問題上，存在著兩種不同的體制。一種仿統(tǒng)大陸法的體制，它要求公司設(shè)立時(shí)，需資本總額必須全部募足。這種體制雖然對(duì)資本的確定提出了嚴(yán)格的要求，對(duì)確保公司擁有必要的財(cái)產(chǎn)十分有力，但由于過于僵硬，增加了設(shè)立公司的難度和成本。二是英美法的體制，即授權(quán)資本制，它允許公司在成立時(shí)只募足其注冊(cè)資本的一部分（但不得低于法定最低比例，如日本為發(fā)行股份總數(shù)的四分之一），其余部分則授權(quán)董事會(huì)在公司成立以后根據(jù)公司業(yè)務(wù)需要再行募集。這種體制使公司成立較為容易，成立后

25、的資本運(yùn)作也較為便捷，并且能夠在其他有關(guān)制度的配合下給予債權(quán)人以較充分的保障。目前多數(shù)大陸法國(guó)家已經(jīng)轉(zhuǎn)化為采用授權(quán)資本制。我國(guó)公司法目前實(shí)行的是嚴(yán)格化的傳統(tǒng)大陸法體制，它要求公司資本于成立時(shí)全部募足并且全部繳足。資本維持原則。又稱資本充實(shí)原則，即要求公司維持與資本總額相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。這一原則是資本確定原則的進(jìn)一步延伸，其本意就是要求公司成立后的動(dòng)態(tài)過程中保持實(shí)有資本額的相對(duì)穩(wěn)定。為了保證公司擁有充足的財(cái)產(chǎn)，現(xiàn)代公司法設(shè)立了許多強(qiáng)制性規(guī)范。例如，我國(guó)公司法規(guī)定，出資人繳納出資后，必須經(jīng)法定的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資（第26、91條），股東對(duì)非現(xiàn)金出資的實(shí)際差價(jià)需連帶補(bǔ)償責(zé)任（第28條），公司成立后，發(fā)起人、股東

26、不得抽回出資（第93、209條），股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額（第131條），除公司法規(guī)定的特殊情況外，公司不得收購(gòu)本公司的股票（149條），公司的利潤(rùn)，只有在彌補(bǔ)虧損和提取公積金、公益金之后才能進(jìn)行分配（第177條），這些都是資本維持原則的體現(xiàn)。資本不變?cè)瓌t。即要求公司的資本額確定之后，非依法定程序，不得減少。也就是說(shuō)，對(duì)公司資產(chǎn)額的減少實(shí)行嚴(yán)格的限制是公司法的一項(xiàng)基本精神。其目的在于維護(hù)公司的生命力和債權(quán)人的利益。在我國(guó)公司法上，限制資本減少的程序規(guī)則包括：1）須編制資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)產(chǎn)清單；2）須股東大會(huì)作出決議；3）須于減資決議后的法定期內(nèi)向債權(quán)人發(fā)出通知并且公告；4）債權(quán)人有權(quán)在法律規(guī)定

27、的期限內(nèi)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保；5）公司減少的注冊(cè)資本不得低于法定的最低限額；6）須向公司登記機(jī)關(guān)辦理變更登記（公司法第103、186、188條）。由此可見，各國(guó)法律對(duì)公司減資的規(guī)定都體現(xiàn)了“資本原則”，各國(guó)對(duì)公司減資的規(guī)定不同也體現(xiàn)了各國(guó)對(duì)“資本三原則”內(nèi)涵的不同理解。是否允許公司回購(gòu)本公司的股票，世界各國(guó)法律的規(guī)定是不同的。美國(guó)是采取資本授權(quán)原則的國(guó)家，其法律對(duì)公司資本金變動(dòng)的限制較少。美國(guó)在原則上允許企業(yè)回購(gòu)股票，因此股票回購(gòu)在美國(guó)十分常見。德國(guó)法律原則上禁止企業(yè)買賣公司股票，但準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下收購(gòu)資本金10%以內(nèi)的本公司股票，所謂特定情況是指：1）避免重大損失時(shí)；2）向

28、從業(yè)人員提供時(shí)；3）減資并注銷該部分股票時(shí)；4）股票繼承時(shí)。日本法律在原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票，但在以下情況下企業(yè)可以收購(gòu)本公司股票；1）減資注銷股票時(shí)：2）企業(yè)合并時(shí)；3）在接受以物抵債等情況下，為行使公司權(quán)利而必須時(shí)等。我國(guó)公司法目前實(shí)行的是嚴(yán)格化的傳統(tǒng)大陸法體制，因此在原則上禁止公司回購(gòu)本公司股票，公司法第149條規(guī)定“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或與持有本公司股票的其他公司合并的除外”。有些國(guó)家的法律允許公司回購(gòu)自己的股票且不注銷，這部分股票稱為“庫(kù)藏股”，我國(guó)法律不允許公司持有“庫(kù)藏股”，公司在回購(gòu)自己股票后必須將其注銷。公司法規(guī)定“公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本

29、公司股票后，必須在十日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、法規(guī)辦理變更登記，并公告”。股票發(fā)行與交易管理暫行條例第41條規(guī)定：“未依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定經(jīng)過批準(zhǔn)，股份公司不能購(gòu)回其發(fā)行在外的股票”。7月1日正式實(shí)施的證券法未提及股票回購(gòu)，對(duì)于股票回購(gòu)的條件及程序，我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)沒有進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，只是在上市公司章程指引的第25條中對(duì)股票回購(gòu)的方式作了規(guī)定：“公司購(gòu)回股份，可以下列方式之一進(jìn)行1）向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約；2）通過公開交易方式購(gòu)回；3）法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形”。目前，有關(guān)部門已在著手制定規(guī)范股票回購(gòu)操作的行政法規(guī)。在成熟的美國(guó)證券市場(chǎng)上，股票回購(gòu)方式一般有：公開

30、市場(chǎng)回購(gòu)，即公司在股票的公開交易市場(chǎng)上回購(gòu)股票，這種方法的缺點(diǎn)是在公開市場(chǎng)購(gòu)買時(shí)會(huì)推高股價(jià)，從而增加回購(gòu)成本，另外交易稅和交易傭金也是不可忽視的成本。要約回購(gòu)，公司以一事先確定的價(jià)格向市場(chǎng)要約回購(gòu)股票，為吸引賣者，要約價(jià)格一般會(huì)定得略高于市價(jià)。如果愿意售回的股票多于要約數(shù)量，公司按一定的配購(gòu)比例向股東配購(gòu)。協(xié)議回購(gòu)，當(dāng)公司欲從一個(gè)或幾個(gè)主要股東手中回購(gòu)股票時(shí)，一般會(huì)采用這種方式。但這種交易需要制定合理的回購(gòu)價(jià)格。防止大股東借此高價(jià)售回股票，損壞未售回股份的利益。以下我們?cè)賮?lái)談?wù)劰緸槭裁匆刭?gòu)股票及股票回購(gòu)的作用：在80年代以前，美國(guó)公司的股票回購(gòu)金額交易，回購(gòu)價(jià)值一般僅為幾百萬(wàn)美元，但80年

31、代以后，美國(guó)掀起了一股股票回購(gòu)熱潮，首先是菲利浦石油公司在1985年回購(gòu)8100萬(wàn)股，市值達(dá)41億美元的股票，后來(lái)一些著名的大公司如ibm、可口可樂、固特異能胎等曾大規(guī)模地回購(gòu)股票。有資料表明，1985年以來(lái)，回購(gòu)股票的數(shù)量一度超過了發(fā)行數(shù)量。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中，一般把股票回購(gòu)看作是一種股利政策，但實(shí)際上，從不同角度或者說(shuō)從公司回購(gòu)股票的不同目的，可以把股票回購(gòu)看作不同的行為：如果公司以富余現(xiàn)金或者說(shuō)自由現(xiàn)金回購(gòu)股票，那么股票回購(gòu)可以看作是一種股利政策。當(dāng)公司有富余資金，但又不希望通過派現(xiàn)方式進(jìn)行分配，那么股票回購(gòu)是一種替代方法，假設(shè)a公司1998年凈利潤(rùn)6000萬(wàn)，總股本1億股，每股盈余0.6

32、元，若市盈率20倍，股價(jià)為12元，公司欲將5000萬(wàn)元現(xiàn)金派現(xiàn)，即每股股利0.5元，那么公司可選擇以12.5元的價(jià)格回購(gòu)400萬(wàn)股股票。這樣操作與派發(fā)現(xiàn)金股利結(jié)果相同：股票回購(gòu)后每股收益為0.625元/股，假設(shè)市盈率不變，則股價(jià)應(yīng)漲為12.5元，因此相當(dāng)于獲得了0.5元股利，對(duì)于售回股票的股東亦可獲得12.5元。公司采用回購(gòu)股票的方式派發(fā)股利的原因可能是：若公司派發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)于股東來(lái)講是沒有選擇的，而有的股東并不希望公司派現(xiàn)，這時(shí)采用回購(gòu)股票的方式可以使需要公司派現(xiàn)的股東獲得現(xiàn)金股利，而不需要現(xiàn)金股利的股東則可繼續(xù)持有股票；公司通過回購(gòu)股票還可以調(diào)整股東結(jié)構(gòu)；另外，通過回購(gòu)股票派發(fā)股利可能獲

33、得稅收上的便利。需要說(shuō)明的是，由于我國(guó)法律原則上不允許公司回購(gòu)股票，因此以派發(fā)現(xiàn)金的名義進(jìn)行股票回購(gòu)肯定是得不到批準(zhǔn)的。如果公司通過舉債來(lái)回購(gòu)股票，則可以將該行為理解為籌集行為。若公司并沒有富余現(xiàn)金，實(shí)施股票回購(gòu)盡管同樣產(chǎn)生了派現(xiàn)的結(jié)果，但理解為籌集資金政策更切合實(shí)際。用債務(wù)融資替代權(quán)益融資。提高杠桿比率，調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，可以使凈資產(chǎn)收益率大大提高。如果公司是認(rèn)為發(fā)行在外的股票市價(jià)嚴(yán)重低估，極具投資價(jià)值，那么，購(gòu)股票還可以理解為投資行為。盡管公司投資于自己的股票并不符合邏輯，但從獲取收益的角度講，當(dāng)本公司的股票被嚴(yán)重低估，極具投資價(jià)值時(shí)，投資于自己的股票是理性的投資行為，特別當(dāng)公司股票在不同市

34、場(chǎng)交易時(shí)，這種操作更具意義。我國(guó)上市公司發(fā)行的股票，按是否上市流通分為尚未流通股和已流通股，尚未流通股主要是國(guó)家股和法人股，由于流通性限制，國(guó)家股和法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格一直較低，遠(yuǎn)低于流通a股?；刭?gòu)這部分股份也可看作是一種高報(bào)酬的投資；已流通股又分為a股、b股、h股等，由于交易制度等原因b股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，b市盈率低，極具投資價(jià)值。但是國(guó)家對(duì)投資主體的限制，我國(guó)公司無(wú)法進(jìn)入b股市場(chǎng)，因此對(duì)于同時(shí)發(fā)行a、b股的公司，回購(gòu)所發(fā)行b股，可以看作是進(jìn)入了極具投資價(jià)值的b股市場(chǎng)，所不同的是，回購(gòu)式的投資由于必須注銷股份，這種投資又是一種永久買斷式的投資。四、股票回購(gòu)作用：通過股票回購(gòu)進(jìn)行派現(xiàn)，股東選擇有進(jìn)行

35、選擇的權(quán)利，而派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)，股東選擇沒有進(jìn)行選擇的權(quán)利，并且通過股票回購(gòu)派現(xiàn)可能得以合法避稅。通過股票回購(gòu)?？梢哉{(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。如云天化回購(gòu)股票的目的就是調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過股票回購(gòu)可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債率，利用財(cái)務(wù)杠桿。公司股利政策一般要求一定的連續(xù)性，否則會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)生不利的猜測(cè)，一旦派發(fā)了現(xiàn)金股利就會(huì)對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)生派現(xiàn)壓力。而回購(gòu)股票是非常股利政策，因此不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生未來(lái)的派現(xiàn)壓力。當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)，特別是分割的市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí)，股票回購(gòu)可能增加公司價(jià)值。公司宣布回購(gòu)股票常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己股票被市場(chǎng)低估的消息，市場(chǎng)常會(huì)作出積極反應(yīng)。特別是股票在不同的，被分割的市

36、場(chǎng)中進(jìn)行交易，如果價(jià)差較大，公司進(jìn)行股票回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)在不同市場(chǎng)間套利，從而提高公司價(jià)值。五、云天化股份回購(gòu)的影響以上比較地分析了股票回購(gòu)在我國(guó)的法律政策環(huán)境，及在一般意義上探討了公司進(jìn)行股票回購(gòu)動(dòng)作的前途。下面再就云天化此番股份回購(gòu)計(jì)劃對(duì)各方面的影響進(jìn)行一下說(shuō)明：首先，云天化的股本結(jié)構(gòu)將得到明顯改善。目前該公司的流通股雖然有10000萬(wàn)股。但占總股本的比例偏小，只有17.6%，而其余46818.18萬(wàn)股均為非流通股的國(guó)有法人股，如果回購(gòu)股份成功，流通股所占比例將上升27.16%，這將有利于云天化今后從事配股等資本市場(chǎng)的運(yùn)作，滿足其股本擴(kuò)張的要求。也有利于社會(huì)公眾股東行使自己的權(quán)利。上市公司可以

37、根據(jù)公司發(fā)展的需要進(jìn)行配股以擴(kuò)張股本。按照慣例，公司配股時(shí)新股的認(rèn)購(gòu)權(quán)按照原有比例在原股東之間分配，即原股東擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。但是我國(guó)的上市公司中國(guó)有股，法人股占很大比重，而國(guó)有股、法人股不能上市流通。當(dāng)上市公司為籌資有股本擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)時(shí)，卻因?yàn)閲?guó)家股股東和法人股東無(wú)力配股，那么上市公司就遇到了股權(quán)融資的障礙。于是我國(guó)股票市場(chǎng)上就有了轉(zhuǎn)配股這種特有產(chǎn)物。轉(zhuǎn)配股是指國(guó)家股、法人股的特有者放棄配股權(quán)，將配股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給其他法人或社會(huì)公眾，這些法人或社會(huì)公眾行使相應(yīng)的配股權(quán)時(shí)所認(rèn)購(gòu)的新股。轉(zhuǎn)配股目前不能上市流通。這就影響了投資者的積極性，使公司的股本擴(kuò)張意圖受阻。因此公司通過回購(gòu)部分發(fā)起法人股，相應(yīng)地提

38、高了能上市流通的社會(huì)公眾股，就改善了公司的股本結(jié)構(gòu)，雖然暫時(shí)減少了資本金，卻有利于將來(lái)的股本擴(kuò)張。其二、對(duì)大股東云天化集團(tuán)來(lái)說(shuō)，股份被回購(gòu)后將獲得4億元的資金，同時(shí)客觀上實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的大副增值。云天化在發(fā)行新股時(shí)的國(guó)有資產(chǎn)折價(jià)均高達(dá)98.93%。現(xiàn)在若按2.01元的凈資產(chǎn)回購(gòu)，那么大股東云天化集團(tuán)將獲得近2億元的收益，這意味著股份公司成立兩年后此部分國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值幾乎翻了一番。公告前云天化流通a股三個(gè)月平均價(jià)格為9.30元?；刭?gòu)價(jià)格遠(yuǎn)低于流通市價(jià)，但由于國(guó)家股不能流通，協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格一般都有較大幅度的流通性貼水。此番的股份回購(gòu)若能成功、則國(guó)有資產(chǎn)的保值增值也就得以真正實(shí)現(xiàn)。而同時(shí)，云天化

39、集團(tuán)公司的大股東地位仍保持不變。其三，因?yàn)楣煞莼刭?gòu)被回購(gòu)后預(yù)計(jì)每股稅后利潤(rùn)將獲得明顯的增長(zhǎng)，而其股性較呆滯的情況會(huì)有所改變，市盈率會(huì)有所上升，這兩方面將促使股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上有良好的表現(xiàn)，所以社會(huì)公眾股東對(duì)此一般也是認(rèn)可的。公司募集資金有部分閑置，而且公司的資本負(fù)債率較低，因此如果此次回購(gòu)計(jì)劃能付諸實(shí)施，則公司可以減少資金閑置成本。運(yùn)用杠桿效益，進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率，只要有適當(dāng)?shù)膬糍Y產(chǎn)收益率，公司籌集資金是不成問題的，因此，云天化若能回購(gòu)部分國(guó)有法人股似乎是“皆大歡喜”的事情，不過，許多人士對(duì)云天化回購(gòu)方案的合理性也有看法，主要問題在于：云天化定向回購(gòu)的全部是國(guó)有法人股，而且占總股本的比例相當(dāng)

40、大，當(dāng)初國(guó)有法人股是按面值發(fā)行的，每股發(fā)行價(jià)是6.21元，現(xiàn)如今以每股凈資產(chǎn)回購(gòu)，特別是回購(gòu)資金中有部分來(lái)源于募集資金，這難免有大股東進(jìn)行資產(chǎn)套現(xiàn)，侵占公眾股股東利益的嫌疑。加之在董事會(huì)宣布回購(gòu)計(jì)劃前后該公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上有較大幅度的升值，因此市場(chǎng)上也有人對(duì)該回購(gòu)的初衷產(chǎn)生了疑問。在這里值得一提的是，即使云天化不回購(gòu)集團(tuán)公司所持有的股份，大股東仍然可以通過股利分配獲得大量的資金。因?yàn)樵铺旎?998年最初的股利分配預(yù)案是將期末未分配利潤(rùn)全部派法，大股東可獲得1.8億元的紅利，而且年報(bào)顯示云天化的凈利潤(rùn)接近2.7億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也有1.4億，這說(shuō)明該公司派發(fā)股利的能力很強(qiáng)，通過回購(gòu)大股東實(shí)現(xiàn)套

41、現(xiàn)并不應(yīng)該是云天化回購(gòu)的主要目的。但無(wú)論云天化的初衷如何。對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，真正意義在于云天化事實(shí)上進(jìn)行了一項(xiàng)資本運(yùn)作新方式的嘗試，這也是一種創(chuàng)新。因?yàn)榛刭?gòu)股份作為正常的公司理財(cái)方式在國(guó)外證券市場(chǎng)上也較為常見，但在國(guó)內(nèi)卻極少發(fā)生。云天化的回購(gòu)如能成功，那么對(duì)市場(chǎng)將有較廣泛的示范效應(yīng)；另一方面，即便回購(gòu)得不到批準(zhǔn)，對(duì)今后的市場(chǎng)發(fā)展也會(huì)有一定的影響。云天化畢竟是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司，若是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，未來(lái)可能虧損的公司協(xié)議回購(gòu)非流通國(guó)有法人股，那么公眾股東的利益是否會(huì)受到損害呢？同時(shí)回購(gòu)目的、回購(gòu)價(jià)格和比例、回購(gòu)資金的來(lái)源以及在回購(gòu)過程中國(guó)有股與法人股的關(guān)系，這些都是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上廣泛關(guān)注的和容易引

42、起爭(zhēng)議的問題。相信通過這次云天化回購(gòu)股份的嘗試將促進(jìn)相關(guān)法規(guī)的制定，使回購(gòu)能成為上市公司可以使用的規(guī)范的資本運(yùn)作手段。2000年12月5日，公司以每股凈資產(chǎn)值2.83元作為股份回購(gòu)價(jià)格,協(xié)議回購(gòu)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司所持有的公司的國(guó)有法人股46818.18萬(wàn)股中的20000萬(wàn)股,占公司總股本的35.20%?；刭?gòu)?fù)瓿珊?公司總股本將由56818.18萬(wàn)股減至36818.18萬(wàn)股,云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的持股數(shù)將降至26818.18萬(wàn)股。 關(guān)于公司1998年度利潤(rùn)分配方案:本年度可供股東分配的利潤(rùn)22581.95萬(wàn)元，為保證有足夠現(xiàn)金用于股份回購(gòu)，1998年可供股東分配的利潤(rùn)在提取任意盈余公積金4

43、22.86萬(wàn)元后，不分配。 一、1999年度中期利潤(rùn)分配方案: 1999年1-6月公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)154,698,802.05元,在提取法定盈余公積金和公益金后,可供分配的利潤(rùn)為131,493,981.74元;同時(shí)根據(jù)1998年度股東年會(huì)決定,1998年可供股東分配的利潤(rùn)225,773,908.33元,除提取部分任意盈余公積金外不進(jìn)行現(xiàn)金股利分配,故1999年度期初未分配利潤(rùn)調(diào)整為221,590,902.00元。因此1999年1-6月可供股東分配的利潤(rùn)為353,084,883.74元。股東大會(huì)決定1999年中期股利分配方案為:向全體股東按每10股派發(fā)2.00元現(xiàn)金(含稅),共計(jì)分配113,63

44、6,360.00元,本次利潤(rùn)分配后未分配的利潤(rùn)尚余239,448,523.74元。9、 經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的99.999同意公司董事會(huì)關(guān)于1998年度利潤(rùn)分配預(yù)案的報(bào)告,1998年度公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)265,616,362.75元,按照公司章程規(guī)定的利潤(rùn)分配程序和比例,按10提取法定盈余公積金26,561,636.28元,按5提取公益金13,280,818.14元,可供分配的利潤(rùn)為225,773,908.33元,加1997年未分配利潤(rùn)45,544.31元,1998年可供股東分配的利潤(rùn)225,819,452.64元。股東年會(huì)決定1998年度股利分配方案為:

45、為保證有足夠現(xiàn)金用于股份回購(gòu),1998年可供股東分配的利潤(rùn)在提取任意盈余公積金4,228,550.64元后,不分配。 本次股東大會(huì)投票表決通過的上述決議均經(jīng)云南省水富縣公證處公證員蔣世林、凌育智公證,決議有效,特此公告。5、 經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的99.9939同意公司董事會(huì)關(guān)于1999年度利潤(rùn)分配預(yù)案的報(bào)告:1999年度,公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)260,000,198.43元,按照公司章程規(guī)定的利潤(rùn)分配順序和比例,按10提取法定盈余公積金26,197,293.89元,按5提取公益金13,192,523.23元,可供分配的利潤(rùn)為220,610,381.31元,加

46、1998年未分配利潤(rùn)215,505,273.90元(已扣除計(jì)提四項(xiàng)準(zhǔn)備追溯調(diào)整6,085,628.10元),1999年度可供分配的利潤(rùn)為436,115,655.21元,由于1999年中期已實(shí)施向全體股東按每股派發(fā)0.20元現(xiàn)金即113,636,360元的利潤(rùn)分配,本報(bào)告期末未分配利潤(rùn)為322,479,295.21元。1999年度利潤(rùn)分配方案為:不分配,也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。 六、經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的99.9990同意公司董事會(huì)關(guān)于續(xù)聘云南亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司審計(jì)機(jī)構(gòu)的報(bào)告; 七、經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的99

47、.9990同意公司章程的修改;云南云天化股份有限公司2000年臨時(shí)股東大會(huì)決議公告 公司2000年臨時(shí)股東大會(huì)于2000年10月21日在公司本部會(huì)議廳召開。本次大會(huì)到會(huì)股東共84名,代表股權(quán)474,907,901股,占公司總股本的83.58,符合法定要求,其中非關(guān)聯(lián)股東83名,代表股權(quán)6,726,101股。由于國(guó)有法人股股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司作為本次回購(gòu)事項(xiàng)的關(guān)聯(lián)股東,根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定及公司章程的規(guī)定,本次大會(huì)關(guān)于公司擬以協(xié)議回購(gòu)方式回購(gòu)部分國(guó)有法人股并注銷的方案,云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司應(yīng)回避表決。經(jīng)本次大會(huì)審議表決,形成以下決議: 一、經(jīng)出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東投票表決,占出席本次大會(huì)的

48、非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的99.63同意公司擬以協(xié)議回購(gòu)方式回購(gòu)部分國(guó)有法人股并注銷的方案:1、股份回購(gòu)方式:協(xié)議回購(gòu)。2、股份回購(gòu)對(duì)象:集團(tuán)公司持有的股份公司的國(guó)有法人股。 3、股份回購(gòu)數(shù)量和比例:股份公司將協(xié)議回購(gòu)集團(tuán)公司所持有的股份公司的國(guó)有法人股46818.18萬(wàn)股中的20000萬(wàn)股,占股份公司總股本的35.2。回購(gòu)?fù)瓿珊?股份公司總股本將由56818.18萬(wàn)股減至36818.18萬(wàn)股,集團(tuán)公司的持股比例將降至26818.18萬(wàn)股,占總股本的72.84。4、股份回購(gòu)價(jià)格:公司以2000年6月30日經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值2.83元作為股份回購(gòu)價(jià)格。5、股份回購(gòu)出資形式:以現(xiàn)金資產(chǎn)回購(gòu)。6、股份

49、回購(gòu)支付資金總額:以2000年6月30日經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值2.83元作為股份回購(gòu)價(jià)格,預(yù)計(jì)支付資金總額為56600萬(wàn)元。7、股份回購(gòu)資金來(lái)源:股份回購(gòu)所需要的現(xiàn)金由股份公司全部自籌。具體由以下三個(gè)方面構(gòu)成:(1)截止2000年8月31日的未分配利潤(rùn):430,143,509.05元;(2)2000年9月至10月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的未分配利潤(rùn):26,800,000.00元;(3)其他自有資金:110,050,352.29元。8、股份回購(gòu)資金的支付方式:一次性支付。9、股份回購(gòu)期限:股份公司股東大會(huì)作出股份回購(gòu)決議起半年內(nèi)。二、經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的99.99同意對(duì)公

50、司章程的修改:1、原公司章程第六條“公司注冊(cè)資本為人民幣56818.18萬(wàn)元修改為“公司注冊(cè)資本為人民幣36818.18萬(wàn)元”;2、原公司章程第二十條“公司股本結(jié)構(gòu)為:普通股56,818.18萬(wàn)股,其中發(fā)起人持有46,818.18萬(wàn)股,其他內(nèi)資股股東持有10,000萬(wàn)股。”修改為“公司股本結(jié)構(gòu)為:普通股36,818.18萬(wàn)股,其中發(fā)起人持有26,818.18萬(wàn)股,其他內(nèi)資股股東持有10,000萬(wàn)股?！鄙鲜鰧?duì)公司章程的修改,有待于本次回購(gòu)事宜取得國(guó)家有關(guān)部門的正式批準(zhǔn)并依法完成有關(guān)手續(xù)后正式實(shí)施。本次股東大會(huì)投票表決通過的上述決議均經(jīng)云南省水富縣公證處公證員公證,決議有效,特此公告。5、 經(jīng)出席

51、本次大會(huì)的股東投票表決,同意271178000股,占出席本次大會(huì)的股東 所持表決權(quán)的99.997%,棄權(quán)400股,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的0.001%,否決6100股,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的0.002%,審議通過公司董事會(huì)2000年度 利潤(rùn)分配預(yù)案：2000年度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入764419789.11元,利潤(rùn)總額202104865.75元,其中：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)265929580.88元,投資收益182462.91元,按15%所得稅稅率計(jì)算扣除所得稅33072943.53元之后,公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)164904543.25元。根據(jù)公司章程規(guī)定的利潤(rùn)分配程序和比例,按10%提取法定

52、盈余公積金16430421.01元,按5%提取公益金8215210.51元,可供分配利潤(rùn)為140258911.73元,加1999年未分配利潤(rùn)322479295.21元,根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門及股東大會(huì)批準(zhǔn),支付回購(gòu)國(guó)有法人股資金366000000.00元后,本報(bào)告期末最終未分配利潤(rùn)為96738206.94元。公司2000年度利潤(rùn)分配方案為：不分配,也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本,未分配利潤(rùn)留待下一年度分配。六、經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,同意271184500股,占出席本次大會(huì)的股東 所持表決權(quán)的100%,棄權(quán)0股,否決0股,審議通過公司董事會(huì)關(guān)于續(xù)聘云南亞太會(huì)計(jì) 師事務(wù)所為公司審計(jì)機(jī)構(gòu)的提案；七、經(jīng)

53、出席本次大會(huì)的股東投票表決,同意271182000股,占出席本次大會(huì)的股東 所持表決權(quán)的99.999%,棄權(quán)0股,否決2500股,占出席本次大會(huì)的股東所持表決權(quán)的0.001%,審議通過公司董事會(huì)關(guān)于調(diào)整部分董事會(huì)成員的提案,同意李冬文先生因工 作變動(dòng)辭去公司董事職務(wù),選舉王建國(guó)先生為公司第二屆董事會(huì)董事；八、經(jīng)出席本次大會(huì)的股東投票表決,同意271184500股,占出席本次大會(huì)的股東 所持表決權(quán)的100%,棄權(quán)0股,否決0股,審議通過公司董事會(huì)關(guān)于變更部分募集資金 投向的提案；九、出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東39名,代表股數(shù)為3002700股。經(jīng)出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東投票表決,同意3002200

54、股,占出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的99.983%,棄權(quán)500股,占出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的0.017%,否決0股,審議通過公司董事會(huì)關(guān)于收購(gòu)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司煤鍋爐供熱裝置、水生產(chǎn)裝置及相關(guān)資產(chǎn)和鐵路專用線的提案；十、經(jīng)出席本次大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東投票表決,同意3002700股,占出席本次大會(huì)的 非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的100%,棄權(quán)0股,否決0股,審議通過公司董事會(huì)關(guān)于調(diào)整公 司與云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司部分關(guān)聯(lián)交易的提案。經(jīng)云南千和律師事務(wù)所伍志旭律師現(xiàn)場(chǎng)見證并出具法律意見書,認(rèn)為公司本次股 東大會(huì)的通知、召開和表決程序符合法律、法規(guī)及公司章程的規(guī)定,表決結(jié)果合 法有效。本

55、次股東大會(huì)投票表決通過的上述決議均經(jīng)云南省水富縣公證處公證員公證,決 議有效,特此公告。云南云天化股份有限公司董事會(huì)2001年6月22日3 近幾年分紅配股方案 年度 分紅送股 轉(zhuǎn)贈(zèng)股本 每股收益(元) 1997年末期 10派1.7元 / / 0.37 1998年末期 / / / 0.468 1999年中期 10派2.00元 / / 0.272 1999年末期 / / / 0.4576 2000年末期 / / / 0.4479 2001年中期 10派1.60元 / / 2001年末期 / / / 0.4198 2002年末期 10派 膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿

56、袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇

57、袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿薃螂蝿肅薂蒁羅羈薁薄螈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇薈蝕襖莆薇螂肀節(jié)蚆裊袂膈蚅薄肈肄芁蚇袁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蟻膅膁羋螃羇肇芇袆螀蒞莆薅羆芁蒞蚈螈膇蒞袀羄膃莄薀螇聿莃螞肂莈莂螄裊芄莁袆肁膀莀薆袃肆葿蚈聿羂葿螁袂芀蒈蒀肇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇蒄薇螁芃蒄蠆羆腿