【doc】我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題及對策

1、我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題及對策投資研究?金融論壇lfinancialforum我國信貸資產(chǎn)問題及對策口李麗杰2005年12月15日,我國第一只對公信貸資產(chǎn)支持證券開元一期和第一只住房抵押貸款支持證券建元一期正式發(fā)行,標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由理論走向了實踐.開發(fā)銀行于2006年4月發(fā)行了第二單開元信貸資產(chǎn)支持證券,東方資產(chǎn)管理公司于12月發(fā)行了我國首只不良資產(chǎn)支持證券東元重整資產(chǎn)支持證券.而工行,信達資產(chǎn)管理公司的信貸資產(chǎn)證券化試點申請也已獲批,中行,農(nóng)行,招行,浦發(fā)也在積極申請試點,信貸資產(chǎn)證券化第二輪試點高潮已經(jīng)來臨.在為中國的信貸資產(chǎn)證券化市場繁榮前景而歡欣的同時,我們須冷靜

2、審視在第一輪試點中暴露出的問題,并在第二輪試點中認(rèn)真加以改進,以保證我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展.一,第一輪信貸資產(chǎn)證券化試點過程中暴露出的問題1.配套政策不完整,法律效力有待提高第一輪證券化試點前后,監(jiān)管部門出臺了一系列配套政策以保證試點的順利進行,主要包括中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的信貸資產(chǎn)證券化試40iinvestmentresearch?2007?4點管理辦法,建設(shè)部印發(fā)的關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知,財政部印發(fā)的信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定,銀監(jiān)會發(fā)布的金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法以及財政部,國家稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)的關(guān)于信貸資產(chǎn)證

3、券化有關(guān)稅收政策問題的通知等,初步建立了我國信貸資產(chǎn)證券化的政策框架.但在政策層面,我國的信貸資產(chǎn)證券化仍存在以下問題有待解決.一是相關(guān)政策的完整性有待提高.例如在稅制方面基本上沒有稅收優(yōu)惠安排.再如.基本沒有spv設(shè)立,債權(quán)擔(dān)保和浮動擔(dān)保的政策和法律依據(jù).二是配套政策的法律效力不足,尚屬局限于各部委層面的制度框架,很多政策是針對試點項目制定的,如果資產(chǎn)證券化要大規(guī)模推開.其法律效力還有待提高.資產(chǎn)證券化還需要個案審批,不能進人法律準(zhǔn)人的常態(tài)化運作.三是對同類性質(zhì)的證券化產(chǎn)品缺乏統(tǒng)一監(jiān)管.目前,我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)根據(jù)發(fā)起人的不同分別由兩類不同的機構(gòu)監(jiān)管和批準(zhǔn),相當(dāng)于委托理財?shù)钠髽I(yè)資產(chǎn)證券化由

4、證監(jiān)會監(jiān)管和批準(zhǔn),而spv模式的信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管和批準(zhǔn),但其法律實質(zhì)都是信托關(guān)系.業(yè)務(wù)實質(zhì)是一樣,但監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)卻分散在兩個機構(gòu).同是固定收益類產(chǎn)品,卻政出多門,增加了操作的復(fù)雜性,不利于市場的流通性和業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化.2.信息透明度不高,信息披露不充分由于資產(chǎn)證券化涉及資產(chǎn)量往往比較大,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也比較復(fù)雜,作為投資者在信息量的掌握和信息準(zhǔn)確度的把握等方面很大程度上依賴于發(fā)行人定期披露的信息.但目前有關(guān)法規(guī)對發(fā)行說明書和受托機構(gòu)報告編制中的信息披露內(nèi)容不能完全揭示資產(chǎn)池質(zhì)量和風(fēng)險,投資者普遍認(rèn)為信息透明度不高,不足以對其投資決策給予有效支撐.一是資產(chǎn)池的信息披露不完整.以

5、開元為例,開行僅向投資者公開了資產(chǎn)池按行業(yè)和地區(qū)的粗略統(tǒng)計表,而未詳細披露資產(chǎn)池中每筆貸款的基礎(chǔ)信息,借款人背景情況以及貸款的內(nèi)部評級和清分等情況.二是證券評級信息披露不充分.無論是建元還是開元,評級機構(gòu)均未對其評級方法,運用的模型,基本原理和重要參數(shù)進行充分披露,也未對產(chǎn)品的分層結(jié)構(gòu)作出合理性解釋和相應(yīng)的信息披露.三是貸款服務(wù)信息披露不能滿足投資者需求,存在披露時間不及時,披露信息較為簡單等問題.3.發(fā)起銀行處于強勢.中介機構(gòu)缺乏監(jiān)督能力當(dāng)前我國采取spv模式進行資產(chǎn)抵押證券的發(fā)行.無論是項目審查評估,發(fā)行債券,信息披露還是投資者關(guān)系處理都是應(yīng)該由信托公司和第三方中介機構(gòu)主導(dǎo).但實際情況是試

6、點項目從研發(fā)到實施幾乎都是發(fā)起銀行一手包辦.受托機構(gòu)在發(fā)行前期過程中缺乏參與和決策實力.在項目存續(xù)期內(nèi)監(jiān)督能力差.一方面,在證券發(fā)行階段,信托公司僅對項目債權(quán)人的合法性和貸款合同的合法性進行了審查,而沒有對入池資產(chǎn)的合法性,合規(guī)性進行深入審查.另一方面.在證券存續(xù)階段,也缺乏市場約束機制來促使信托機構(gòu)監(jiān)督貸款服務(wù)銀行積極主動催收貸款以保證投資者利益.4.第三方評級市場不完善,評級機構(gòu)的專業(yè)性有待提高在證券化產(chǎn)品中,基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量龐大而且所產(chǎn)生的現(xiàn)金流被分割,投資人很難自己去判斷資產(chǎn)池里資產(chǎn)的完整狀況.投資者對資產(chǎn)的風(fēng)險和價格判斷很大程度上依賴于評級機構(gòu)提供的信息.而在第一輪試點過程中,在評級方面

7、暴露出了諸多問題.一是評級機構(gòu)過于單一.從國際評級市場經(jīng)驗來看,對financialforuml投資研究?金融論壇證券化這類結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品需要有不止一家的評級公司從不同的角度,運用不同的評級方法做出評級,以弱化信息不對稱引致的投資風(fēng)險.而開行與建行首次資產(chǎn)證券化試點都聘請了同一家評級機構(gòu)中誠信.二是評級的專業(yè)性有待提高.例如,雖然開行人池貸款筆數(shù)較少,但評級機構(gòu)并沒有對貸款進行現(xiàn)場評級.而是主要圍繞貸款所在地區(qū),行業(yè)以及貸款合同文本所提供的信息進行綜合評級.由于缺乏國內(nèi)歷史數(shù)據(jù).評級模型中的貸款違約率和違約損失率等數(shù)據(jù)主要依靠國外的相關(guān)數(shù)據(jù)庫信息進行推算.這對評級結(jié)果準(zhǔn)確度有很大的影響,進而直

8、接影響到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分層的合理性,準(zhǔn)確度和可信度.5.定價的公允性和科學(xué)性不足.投資者的風(fēng)險意識有待加強一是定價的科學(xué)性不足.在建元和開元的試點發(fā)行中.發(fā)起機構(gòu)考慮資產(chǎn)池的貸款為優(yōu)質(zhì)貸款,對受托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價直接采取了按賬面價值進行對價轉(zhuǎn)移.但客觀地看,由于建元資產(chǎn)池中的貸款期限較長.開元的資產(chǎn)池中已經(jīng)包含了一定比例的關(guān)注類貸款.隨著時間的推移,這些貸款具有向不良貸款轉(zhuǎn)移的可能.因此.完全按賬面價值對價轉(zhuǎn)移是否符合公平交易并體現(xiàn)其公允價值值得質(zhì)疑.二是投資者的風(fēng)險意識有待增強.在首批試點證券的發(fā)行中,投資者普遍對發(fā)起機構(gòu)首次推出試點產(chǎn)品報以高度信賴.加之試點從公告到發(fā)行時間較短,信息披露不夠.投資者

9、難以對所銷售的資產(chǎn)支持證券進行客觀準(zhǔn)確的分析判斷,從而投資過程中存在對試點產(chǎn)品風(fēng)險認(rèn)識不足的問題.出現(xiàn)了銀行業(yè)機構(gòu)認(rèn)購較多(開行一期產(chǎn)品在銀行間市場認(rèn)購中,4家國有銀行和股份制銀行占了50%,城市商業(yè)銀行占了24%),個別銀行業(yè)機構(gòu)投資了風(fēng)險較高的次級產(chǎn)品的情況.而試點產(chǎn)品上市后,交投十分不活躍,目前僅開元進行了一單約2000萬元的交易,建元幾乎沒有交易.更加大了這些投資者的流動性風(fēng)險.二,促進我國信貸資產(chǎn)證券化持續(xù)健康發(fā)展的對策建議1.修訂完善與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的規(guī)章制度及法律法規(guī).一是出臺相關(guān)法律,提升相關(guān)政策的法律效力.由于資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)融資,涉及多方交易主體.為充分保護投資者利益

10、,國際上采用大陸法系的國家一般對資產(chǎn)證券化實施立法,以法律形式明確各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系.目前中國臺灣,韓國,日投資研究?2007?441投資研免?金融論壇lfinancialforum本,泰國和印度等亞洲國家都相繼頒布了與證券化相關(guān)的法律.以促進本國資產(chǎn)證券化市場的健康規(guī)范發(fā)展.建議我國也在現(xiàn)有證券化試點法規(guī)政策的基礎(chǔ)上,認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗,把經(jīng)得起實踐檢驗的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,出臺資產(chǎn)證券化法,盡快出臺稅收優(yōu)惠,浮動擔(dān)保等相關(guān)法律法規(guī),逐步形成有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的成熟法律環(huán)境.把政策上升到法律,使資產(chǎn)證券化從試點走向正常運作.二是進一步完善相關(guān)制度.進一步規(guī)范和明確申

11、請流程,調(diào)整有關(guān)申報材料格式和內(nèi)容.去除與實際情況不符的具體條文并適時縮減審批時間等.完善資產(chǎn)試卷化相關(guān)會計處理和稅收政策,引導(dǎo)證券化信貸資產(chǎn)按公允價值進行對價轉(zhuǎn)移.三是補充出臺相關(guān)配套政策.盡早出臺資產(chǎn)支持證券投資準(zhǔn)入制度,允許保險公司,基金管理公司等機構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券.規(guī)范參與資產(chǎn)證券化交易的銀行業(yè)機構(gòu)的資本和風(fēng)險準(zhǔn)備計提辦法,規(guī)范試點銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會計核算和信息報送體系等.四是加強監(jiān)管部門之間的溝通與配合,保持對同一類業(yè)務(wù)監(jiān)管政策的統(tǒng)一性.2.明確監(jiān)管要求,進一步完善證券化信息披露制度.一是明確監(jiān)管要求.加強對信貸資產(chǎn)支持證券人池貸款的合規(guī)監(jiān)管和風(fēng)險監(jiān)管.監(jiān)管部門應(yīng)研究制

12、定入池貸款的審慎性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn).明確提出未經(jīng)批準(zhǔn)超業(yè)務(wù)范圍經(jīng)營的貸款,向不合規(guī)項目發(fā)放的貸款等不得作為人池貸款.明確人池貸款的行業(yè)集中和單戶貸款最高金額比例限制,并要求發(fā)起機構(gòu)對入池貸款項目進行詳細披露.二是進一步完善信息披露制度.監(jiān)管部門要進一步研究制定發(fā)起和設(shè)立資產(chǎn)支持證券的信息披露指引,對評級機構(gòu)的評級方法和使用模型,貸款服務(wù)機構(gòu)的貸后管理披露時間和項目等均做出詳細的披露規(guī)定.3.加強對中介機構(gòu)的引導(dǎo)和建設(shè),加強對發(fā)起機構(gòu)的監(jiān)督.一是明確受托機構(gòu)對人池貸款合規(guī)審查的職責(zé).受托機構(gòu)應(yīng)通過完善其與相關(guān)服務(wù)機構(gòu)的合同關(guān)系.加強對入池貸款的合規(guī)審查.監(jiān)管部門在接受發(fā)起機構(gòu)與受托機構(gòu)聯(lián)合申請時,根據(jù)非

13、現(xiàn)場監(jiān)管和現(xiàn)場檢查線索.重點對有疑問的入池貸款進行審核.同時對信托公司在操作管理過程中實施全面的盡職監(jiān)管.二是調(diào)整監(jiān)管重點,加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管.對資產(chǎn)證券化交易安排人,律師,會計師,評級公司等中介機構(gòu)的市場準(zhǔn)入審查及服務(wù)質(zhì)量的評估等應(yīng)成為監(jiān)管部門的監(jiān)管重點內(nèi)容之一,以確保42linvestmentresearch?2007?4發(fā)行質(zhì)量;同時,對市場信譽良好且多次進行資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu),應(yīng)盡可能簡化審批程序,減少申報材料,提高證券發(fā)行效益.三是要注意培育資產(chǎn)證券化專業(yè)人員和專業(yè)中介機構(gòu).4引進債券市場先進評級技術(shù),提高評級專業(yè)化水平.一是監(jiān)管部門要加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管.增強評級工作的專業(yè)精神

14、和透明度.受托機構(gòu)應(yīng)加強對評級機構(gòu)專業(yè)資格的遴選程序,對照國際標(biāo)準(zhǔn),提高評級公司評級的透明度;為彌補目前國內(nèi)評級公司的專業(yè)性問題,要鼓勵兩家以上評級機構(gòu)參與評級;要積極引導(dǎo)國際知名評級公司以適當(dāng)方式介入評級資產(chǎn)支持證券的評級活動.二是積極引進國外先進的結(jié)構(gòu)融資評級技術(shù).促進國內(nèi)債券市場評級文化的建立和推廣.允許外資著名評級公司參與國內(nèi)債券評級,并向市場公布評級結(jié)果,或允許外資評級機構(gòu)向證券發(fā)行監(jiān)管部門出具評級報告和評級結(jié)果.以作為監(jiān)管機構(gòu)審查證券發(fā)行評級質(zhì)量的依據(jù).提高評級的市場公信力.5.培育合格機構(gòu)投資者.增強對產(chǎn)品的定價能力.一是提高定價的科學(xué)性.要研究根據(jù)證券的風(fēng)險因素及期限長短,是否采取賬面價值定價法還是采取一定的折抵系數(shù)定價.以公正反映證券的實際價值.二是培育合格的機構(gòu)投資者,增強證券化產(chǎn)品的有效需求.應(yīng)積極培育和發(fā)展保險基金,保險公司,保障及養(yǎng)老基金,證券投資基金,信托機構(gòu),證券經(jīng)營機構(gòu),各種儲備基