風(fēng)險投資匯編

1、 【學(xué)習(xí)提示】【學(xué)習(xí)提示】 n第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資的運行特點風(fēng)險投資的運行特點 n第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 n第三節(jié)第三節(jié)券商直投業(yè)務(wù)券商直投業(yè)務(wù) 【學(xué)習(xí)提示】【學(xué)習(xí)提示】 明確風(fēng)險投資的內(nèi)涵、作用和特點，了解投資銀行在風(fēng)險投明確風(fēng)險投資的內(nèi)涵、作用和特點，了解投資銀行在風(fēng)險投 資過程中的作用及其所面臨的風(fēng)險，理解風(fēng)險投資的運作過資過程中的作用及其所面臨的風(fēng)險，理解風(fēng)險投資的運作過 程、風(fēng)險管理和交易構(gòu)造，熟悉風(fēng)險投資的退出方式以及二程、風(fēng)險管理和交易構(gòu)造，熟悉風(fēng)險投資的退出方式以及二 板市場的作用和發(fā)展概況。板市場的作用和發(fā)展概況。 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資的運行特點

2、風(fēng)險投資的運行特點 一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況 二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點 三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別 四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益 與風(fēng)險與風(fēng)險 第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險投資的運行特點風(fēng)險投資的運行特點 一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況一、風(fēng)險投資的發(fā)展概況 1、1946年美國研究發(fā)展公司年美國研究發(fā)展公司American Research & Development Corp,ARD 為快速發(fā)展的企業(yè)提供權(quán)益性啟動資金為快速發(fā)展的企業(yè)提供權(quán)益性啟動資金 2、1958年年中小企業(yè)投資法案

3、中小企業(yè)投資法案，確立了中小企業(yè)投資公司制度，風(fēng)，確立了中小企業(yè)投資公司制度，風(fēng) 險資本家可獲得政府資金支持；險資本家可獲得政府資金支持； 3、第一個有限合伙制風(fēng)投機構(gòu)成立。、第一個有限合伙制風(fēng)投機構(gòu)成立。80% 4、1979年修改年修改雇員退休收入保障法雇員退休收入保障法條款，廢除機構(gòu)投資者參與風(fēng)條款，廢除機構(gòu)投資者參與風(fēng) 投的限制，推動迅速發(fā)展。投的限制，推動迅速發(fā)展。 我國風(fēng)投發(fā)展：我國風(fēng)投發(fā)展：1998年，年，1999年，年，2000年，年，2004年，年，2009年年10月月23日日 二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點二、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點 1 1風(fēng)險投資的內(nèi)涵風(fēng)險投資的內(nèi)涵 美國風(fēng)險投資協(xié)

4、會（美國風(fēng)險投資協(xié)會（National Venture Capital National Venture Capital AssociationAssociation，NVCANVCA）的定義：風(fēng)險投資（）的定義：風(fēng)險投資（Venture Venture CapitalCapital，VCVC）是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的，）是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的， 蘊涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。蘊涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。 歐洲風(fēng)險投資協(xié)會（歐洲風(fēng)險投資協(xié)會（National European Venture Capital National European Ven

5、ture Capital AssociationAssociation）的定義：所謂的風(fēng)險投資是指一種由專門的）的定義：所謂的風(fēng)險投資是指一種由專門的 投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的 未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為 。 2風(fēng)險投資的特點風(fēng)險投資的特點 （1）管理高風(fēng)險以獲取高收益的投資）管理高風(fēng)險以獲取高收益的投資 （2）主動參與管理型的專業(yè)投資）主動參與管理型的專業(yè)投資 風(fēng)險投資是一種主動參與管理型的專業(yè)投資，這是風(fēng)險投風(fēng)險投資是一種主動參與管理型的專業(yè)投資

6、，這是風(fēng)險投 資的另一個顯著特點。風(fēng)險投資家一般都擅長于企業(yè)的經(jīng)資的另一個顯著特點。風(fēng)險投資家一般都擅長于企業(yè)的經(jīng) 營管理，對所投資企業(yè)的行業(yè)情況以及整個市場的發(fā)展趨營管理，對所投資企業(yè)的行業(yè)情況以及整個市場的發(fā)展趨 勢都有較深刻的理解。因此，風(fēng)險投資家不僅投入風(fēng)險資勢都有較深刻的理解。因此，風(fēng)險投資家不僅投入風(fēng)險資 本，還利用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫本，還利用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫 助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險企業(yè)助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險企業(yè) 。 高風(fēng)險性高風(fēng)險性 高收益性高收益性 案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險投資案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險投資 2000年，美國第一家年，美國第一家“推薦

7、制推薦制”的婚戀網(wǎng)站的婚戀網(wǎng)站 eHarmony 誕生。誕生。2004年年12月份月份 eHarmony從從 Sequoia Capital（Google 的主要投資商之一）和的主要投資商之一）和 Technology Crossover Ventures 處成功融資處成功融資11億美元，成為億美元，成為2004年年 全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險投資。全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險投資。2005年，法國的年，法國的 meeticCom成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡(luò)成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡(luò) 婚戀市場，贏利來源主要是付費用戶。美國成功的婚戀網(wǎng)站婚戀市場，贏利來源主要是付費用戶。美國成功

8、的婚戀網(wǎng)站 eHarmony ，2004年網(wǎng)站收入達到年網(wǎng)站收入達到7000萬美元，注冊用戶萬美元，注冊用戶 達達700萬，其中付費用戶比例占萬，其中付費用戶比例占20%。 在中國，從年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得在中國，從年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得 到到1100萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得2000萬美元的萬美元的 投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風(fēng)險投資機構(gòu)軟銀投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風(fēng)險投資機構(gòu)軟銀 亞洲的亞洲的1250萬美元的投資；中國交友中心獲得了萬美元的投資；中國交友中心獲得了500萬美元萬美元 的投資。的投資。 以百合網(wǎng)為例，

9、百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站 eHarmony eHarmony 的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊用戶都回答一的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊用戶都回答一 系列問題，進行網(wǎng)站設(shè)定的愛情心理預(yù)測，以方便尋找匹配度系列問題，進行網(wǎng)站設(shè)定的愛情心理預(yù)測，以方便尋找匹配度 最高的婚戀對象。該模式得到用戶認同，用戶數(shù)量上升飛快。最高的婚戀對象。該模式得到用戶認同，用戶數(shù)量上升飛快。 鑒于此，百合網(wǎng)鑒于此，百合網(wǎng)CEOCEO田范江向投資商尋求風(fēng)險投資，風(fēng)險投資商田范江向投資商尋求風(fēng)險投資，風(fēng)險投資商 當然也不想錯過這個投資機會。當然也不想錯過這個投資機

10、會。20052005年年1010月月1 1日前，第一輪投資日前，第一輪投資 到位，到位，Mayfield Mayfield 和和 GSR GSR 兩家美國風(fēng)險投資商共同出資兩家美國風(fēng)險投資商共同出資200200萬美萬美 元，而當初創(chuàng)業(yè)團隊做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬元。到了第二輪元，而當初創(chuàng)業(yè)團隊做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬元。到了第二輪 融資時，由于商業(yè)模式和市場定位比較準確，很多風(fēng)險投資商融資時，由于商業(yè)模式和市場定位比較準確，很多風(fēng)險投資商 對百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個問題：中國付費用戶的對百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個問題：中國付費用戶的 比例還比較低，這主要是跟中國人的觀念以及付費渠道不

11、暢有比例還比較低，這主要是跟中國人的觀念以及付費渠道不暢有 關(guān)，顯然，對于風(fēng)險投資商而言若能開發(fā)出來又是一筆大生關(guān)，顯然，對于風(fēng)險投資商而言若能開發(fā)出來又是一筆大生 意。意。 （資料來源：南方周末（資料來源：南方周末 20062006年年5 5月月2525日日 黃小偉）黃小偉） 三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別三、風(fēng)險投資與一般金融投資的區(qū)別 風(fēng)險投資風(fēng)險投資 一般金融投資一般金融投資 投資對象投資對象 新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的 企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主 成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中 型企業(yè)為主

12、型企業(yè)為主 投資方式投資方式 通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā) 展前景展前景 主要采取貸款方式，需要按時主要采取貸款方式，需要按時 償還本息，所關(guān)心的是安全性償還本息，所關(guān)心的是安全性 投資審查投資審查以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點，對技術(shù)創(chuàng)以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點，對技術(shù)創(chuàng) 新和市場前景的考察是關(guān)鍵新和市場前景的考察是關(guān)鍵 以財務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查以財務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查 重點，有無償還力是關(guān)鍵重點，有無償還力是關(guān)鍵 投資管理投資管理 參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴密，參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴密， 是合作開發(fā)關(guān)系是合作開發(fā)關(guān)

13、系 對企業(yè)的運營有參考咨詢作用，對企業(yè)的運營有參考咨詢作用， 一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是 借貸關(guān)系借貸關(guān)系 投資回報投資回報 風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展， 可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資 按貸款合同期限收回本息按貸款合同期限收回本息 投資風(fēng)險投資風(fēng)險 風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一 旦成功，收益足以彌補全部虧損旦成功，收益足以彌補全部虧損 風(fēng)險較小，到期如收不回本息，風(fēng)險較小，到期如收不回本息， 除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本 息不能豁免息不能

14、豁免 人員素質(zhì)人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進行風(fēng)險分懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進行風(fēng)險分 析和控制，有較強的承受力析和控制，有較強的承受力 懂財務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開懂財務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開 發(fā)，可行性研究水平較低發(fā)，可行性研究水平較低 市場重點市場重點 未來潛在市場，難以預(yù)測未來潛在市場，難以預(yù)測 現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測 四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益與風(fēng)險四、投資銀行參與風(fēng)險投資的方式、收益與風(fēng)險 1投資銀行參與風(fēng)險投資的方式投資銀行參與風(fēng)險投資的方式 主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險投資，投資銀主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險投資，投

15、資銀 行自己發(fā)起建立風(fēng)險投資基金，并成立專門的分支機構(gòu)作行自己發(fā)起建立風(fēng)險投資基金，并成立專門的分支機構(gòu)作 為普通合伙人進行管理；為普通合伙人進行管理； 另一種是只作為中介機構(gòu)為風(fēng)險投資提供金融服務(wù)另一種是只作為中介機構(gòu)為風(fēng)險投資提供金融服務(wù) 。 2投資銀行參與風(fēng)險投資的收益投資銀行參與風(fēng)險投資的收益 3投資銀行參與風(fēng)險投資的風(fēng)險投資銀行參與風(fēng)險投資的風(fēng)險 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （1）項目篩選）項目篩選 ； （2）項目評估）項目評估 ； （3）交易構(gòu)造）交易構(gòu)造 ； （4）管理監(jiān)控）管理監(jiān)控 ； （5）資本退出）資本退出 。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的

16、運作過程 一、項目篩選與評估 項目評估公式： V=P*S*E P：市場前景 S：商業(yè)模式 E：創(chuàng)業(yè)家素質(zhì) 成功投資的關(guān)鍵成功投資的關(guān)鍵 哪些是投資建議中需要考察的基本問題？哪些是投資建議中需要考察的基本問題？ 1、數(shù)字應(yīng)該被正確表達、數(shù)字應(yīng)該被正確表達： 準確的歷史數(shù)字準確的歷史數(shù)字 當前的財務(wù)報表當前的財務(wù)報表 企業(yè)家的財務(wù)知識企業(yè)家的財務(wù)知識 5年準確細致的財務(wù)預(yù)測年準確細致的財務(wù)預(yù)測 盈虧平衡點盈虧平衡點 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 2 2、這筆交易必須賺很多錢、這筆交易必須賺很多錢 至少至少25%25%回報率，多數(shù)情況回報率，多數(shù)情況5050100100 利用預(yù)期

17、值計算必須擁有公司多大的份額才能獲得與所承利用預(yù)期值計算必須擁有公司多大的份額才能獲得與所承 擔(dān)風(fēng)險相對應(yīng)的補償擔(dān)風(fēng)險相對應(yīng)的補償 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 3 3、一筆交易的決定性考驗是管理、一筆交易的決定性考驗是管理 誠實與正直誠實與正直 經(jīng)驗經(jīng)驗 成就成就 充沛的精力充沛的精力 激勵：衡量成功的方式激勵：衡量成功的方式 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 4、局面應(yīng)該是獨特的、局面應(yīng)該是獨特的 小企業(yè)必須具備的：小企業(yè)必須具備的： 專利專利 好的地點好的地點 革命性的還是改良性的革命性的還是改良性的

18、第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 5、投資建議應(yīng)該是以市場為導(dǎo)向的、投資建議應(yīng)該是以市場為導(dǎo)向的 每個成功的企業(yè)都必須以市場為導(dǎo)向每個成功的企業(yè)都必須以市場為導(dǎo)向 亨利亨利福特：批量生產(chǎn)；市場分析福特：批量生產(chǎn)；市場分析 好的企業(yè)家不是從一個產(chǎn)品開始，而是從一個對市場需求好的企業(yè)家不是從一個產(chǎn)品開始，而是從一個對市場需求 的觀點出發(fā)的的觀點出發(fā)的 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 6、這筆交易必須有退出渠道、這筆交易必須有退出渠道 公司可能上市（獲得流動性最常見的方式）公司可能上市（獲得流動性最常見的方式） 同行業(yè)的一家公司（一個戰(zhàn)略投資者）或者另一個投資集同行

19、業(yè)的一家公司（一個戰(zhàn)略投資者）或者另一個投資集 團（一個財務(wù)投資者）可能想要把整個公司買下，支付它團（一個財務(wù)投資者）可能想要把整個公司買下，支付它 的債務(wù)并給予現(xiàn)有股東較高的投資回報。的債務(wù)并給予現(xiàn)有股東較高的投資回報。 公司可能簡單地通過再融資收購了風(fēng)險投資的投資份額公司可能簡單地通過再融資收購了風(fēng)險投資的投資份額 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 這不是一次投資，是一次合伙這不是一次投資，是一次合伙 投資者和企業(yè)家的關(guān)系投資者和企業(yè)家的關(guān)系強有力的合伙制強有力的合伙制 了解管理層了解管理層 “盒子醫(yī)生盒子醫(yī)生”例例 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 案例案

20、例 公司公司 TT5公司公司 米恩路米恩路123號號 麥克林，弗吉尼亞麥克林，弗吉尼亞22101 電話電話（703）555-1212 聯(lián)系人：企業(yè)家聯(lián)系人：企業(yè)家 J.B.，主席，主席 公司類型：電話設(shè)備轉(zhuǎn)換裝置生產(chǎn)商公司類型：電話設(shè)備轉(zhuǎn)換裝置生產(chǎn)商 公司簡介：公司簡介： TT5公司由企業(yè)家公司由企業(yè)家J.B.在在3年前建立，年前建立， J.B.在通信和轉(zhuǎn)換在通信和轉(zhuǎn)換 裝置行業(yè)有裝置行業(yè)有7年工作經(jīng)驗，公司的第一個產(chǎn)品是附加在電話系統(tǒng)上的年工作經(jīng)驗，公司的第一個產(chǎn)品是附加在電話系統(tǒng)上的 多功能轉(zhuǎn)換裝置，使得購買者能夠使用幾種低成本的電話服務(wù)。公司多功能轉(zhuǎn)換裝置，使得購買者能夠使用幾種低成本的

21、電話服務(wù)。公司 將在將在1年內(nèi)開始盈利，預(yù)測顯示年內(nèi)開始盈利，預(yù)測顯示3年內(nèi)它將變得非常有利可圖。年內(nèi)它將變得非常有利可圖。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 管理 企業(yè)家企業(yè)家J.B.在相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域有在相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域有7年工作經(jīng)驗，創(chuàng)建公司并是總經(jīng)年工作經(jīng)驗，創(chuàng)建公司并是總經(jīng) 理。波士頓科技大學(xué)電子工程學(xué)學(xué)士，理。波士頓科技大學(xué)電子工程學(xué)學(xué)士，32歲。歲。 運營官運營官Joe，副經(jīng)理和首席運營官，在公司，副經(jīng)理和首席運營官，在公司1年時間，在企業(yè)電話設(shè)年時間，在企業(yè)電話設(shè) 備和相關(guān)設(shè)備領(lǐng)域有備和相關(guān)設(shè)備領(lǐng)域有17年工作經(jīng)驗，在這一領(lǐng)域撰寫了兩本著作并獲年工作經(jīng)驗，在這一

22、領(lǐng)域撰寫了兩本著作并獲 得通信領(lǐng)域得通信領(lǐng)域6項專利。領(lǐng)導(dǎo)公司所有的市場運作，擁有馬里蘭一所大項專利。領(lǐng)導(dǎo)公司所有的市場運作，擁有馬里蘭一所大 學(xué)的學(xué)的MBA學(xué)位。學(xué)位。 會計會計Jane，副經(jīng)理和首席財務(wù)官，在公司已有，副經(jīng)理和首席財務(wù)官，在公司已有2年時間并在通信領(lǐng)域年時間并在通信領(lǐng)域 有工作經(jīng)驗，她為兩家上市公司工作了有工作經(jīng)驗，她為兩家上市公司工作了6年并是一名注冊會計師。年并是一名注冊會計師。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 產(chǎn)品/競爭與服務(wù) TT5公司生產(chǎn)一種獨特的電子交換盒，這種產(chǎn)品可以被應(yīng) 用于所有形式的電話設(shè)備。目前，除了TT5公司，沒有其 他廠商生產(chǎn)這種附

23、加通信盒，而且任何人在未來兩年內(nèi)進 入這個領(lǐng)域是不大可能的。如果競爭者進入，TT5公司的 專利應(yīng)該能使它獲得某些類型安裝的壟斷優(yōu)勢。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 資金需求 1500萬美元可轉(zhuǎn)換次級債，現(xiàn)金利息為13，非現(xiàn)金利 息為5，可轉(zhuǎn)換為20的公司所有權(quán)。 資金用途 公司目前已經(jīng)超過了通過銀行獲取的營運資本，其較低的 資本金限制了銀行增加信貸額度的可能。公司首先將用 1500萬美元償還銀行貸款并且與銀行協(xié)商一個更大的信貸 額度（5000萬美元），以此獲取更多的營運資本。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 財務(wù)歷史 項目實際2年 前 實際1年 前 實際去

24、年 收入1000004500002450000 凈損失-226000-443100-62600 資產(chǎn)44300010020001200000 負債23200014020009876000 凈值211000-400000324000 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 財務(wù)預(yù)測 退出退出 將在未來將在未來3年收入的基礎(chǔ)上嘗試公開發(fā)行，如果沒有公開發(fā)行并且在較短的將來沒有上市的年收入的基礎(chǔ)上嘗試公開發(fā)行，如果沒有公開發(fā)行并且在較短的將來沒有上市的 可能，公司將會回購可能，公司將會回購VC持有的股票。持有的股票。 項目預(yù)測 本年 （$） 預(yù)測 下一 年 （$） 預(yù)測 第三 年 （$）

25、收入8000 000 2600 0000 8200 0000 凈利 潤 1000 000 3600 000 1500 0000 資產(chǎn)1900 0000 2800 0000 3200 0000 負債1500 0000 2300 0000 2300 0000 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 1、管理層分析判斷管理團隊是否有足夠的能力去執(zhí) 行商業(yè)計劃并獲利（20%-50%） 對成功的渴望對成功的渴望 對自治力和權(quán)力的強烈需求對自治力和權(quán)力的強烈需求 充分的自信和掌控欲充分的自信和掌控欲 對未明之事有高度容忍度對未明之事有高度容忍度 采取中等風(fēng)險的要求采取中等風(fēng)險的要求 很強的意志力

26、、足智多謀很強的意志力、足智多謀 完成事情的緊迫感完成事情的緊迫感 旺盛的精力旺盛的精力 思維的持久力思維的持久力 很輕的溝通能力很輕的溝通能力 高度誠信高度誠信 尋求公平交易尋求公平交易 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 怎樣做出判斷？怎樣做出判斷？ 訪談：訪談： 企業(yè)家企業(yè)家 管理團隊管理團隊 雇員雇員 投資者投資者 客戶客戶 當?shù)厝水數(shù)厝?公眾信息公眾信息 優(yōu)勢和弱點優(yōu)勢和弱點 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 工業(yè)心理學(xué)家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的評估報告 自我驅(qū)動力 移情 成長 領(lǐng)導(dǎo)才能 制定決策 授權(quán) 細致工作的能力 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作

27、過程 2、考察雇員和福利 （1）公司是怎樣組織的？ 公司組織章程公司組織章程 領(lǐng)導(dǎo)和董事領(lǐng)導(dǎo)和董事 股東股東 管理層的特征管理層的特征 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （2）公司的人獲得怎樣的報酬？ 職員的報酬職員的報酬 報酬體系（公司關(guān)鍵組成部分）報酬體系（公司關(guān)鍵組成部分） 股票期權(quán)計劃（或股票期權(quán)計劃（或“幻影股票期權(quán)計劃幻影股票期權(quán)計劃”） 利潤分享計劃（可否終止利潤分享計劃（可否終止/ /修改）修改） 獎金計劃：基于公司利潤；無大量公司股票的職員獎金計劃：基于公司利潤；無大量公司股票的職員 養(yǎng)老金計劃養(yǎng)老金計劃 健康保險健康保險 其他福利其他福利 第二節(jié)風(fēng)險投資的運

28、作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （3）現(xiàn)存何種雇傭合同？）現(xiàn)存何種雇傭合同？ 雇傭合同和特別報酬安排雇傭合同和特別報酬安排 不競爭合約不競爭合約 不泄漏合約不泄漏合約 （4）勞動力結(jié)構(gòu)是什么？（白領(lǐng)團體）勞動力結(jié)構(gòu)是什么？（白領(lǐng)團體/藍領(lǐng)團體）藍領(lǐng)團體） 工會工會 停工停工 培訓(xùn)問題培訓(xùn)問題 勞動力的士氣勞動力的士氣 主要的優(yōu)勢和劣勢（主要的優(yōu)勢和劣勢（5個）個） 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 3、市場營銷分析、市場營銷分析 （1）誰在從事營銷？）誰在從事營銷？ 銷售員分析銷售員分析 外部代表外部代表 激勵激勵 員工離職員工離職 （2）他們在賣什么？）他們在賣什么？ 產(chǎn)品、

29、產(chǎn)品說明、產(chǎn)品手冊產(chǎn)品、產(chǎn)品說明、產(chǎn)品手冊 產(chǎn)品的季節(jié)性產(chǎn)品的季節(jié)性 產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)品開發(fā) 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （3）誰購買產(chǎn)品和服務(wù)？）誰購買產(chǎn)品和服務(wù)？ 消費者消費者 與特定顧客的合同與特定顧客的合同 客戶損失客戶損失 客戶投訴客戶投訴 訂單訂單 客戶信用審批（營銷部？）客戶信用審批（營銷部？） 客戶信用條件客戶信用條件 有爭議的票據(jù)有爭議的票據(jù) 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （4）告訴客戶些什么？）告訴客戶些什么？ 公共關(guān)系公共關(guān)系 廣告廣告 正式廣告項目正式廣告項目 廣告預(yù)算廣告預(yù)算 對廣告人的問題對廣告人的問題 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第

30、二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 （5）產(chǎn)品）產(chǎn)品/服務(wù)所處的市場怎樣？服務(wù)所處的市場怎樣？ 市場規(guī)模市場規(guī)模 競爭者競爭者 市場增長市場增長 市場信息市場信息 市場上的替代品市場上的替代品 營銷目標營銷目標 營銷戰(zhàn)略營銷戰(zhàn)略 （6）如何定價？）如何定價？ 優(yōu)勢和弱點優(yōu)勢和弱點 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 4、生產(chǎn)調(diào)查、生產(chǎn)調(diào)查 設(shè)施、工廠搬遷設(shè)施、工廠搬遷 設(shè)備：新設(shè)備需求、剩余設(shè)備、資本支出設(shè)備：新設(shè)備需求、剩余設(shè)備、資本支出 生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力 生產(chǎn)線員工：生產(chǎn)線員工：激勵員工、工會、退休計劃、員工會議激勵員工、工會、退休計劃、員工會議 政府管理機構(gòu)政府管理機構(gòu) 轉(zhuǎn)包工程轉(zhuǎn)包工

31、程 采購程序、供貨商采購程序、供貨商 存貨存貨 質(zhì)量控制質(zhì)量控制 生產(chǎn)成本、生產(chǎn)水平生產(chǎn)成本、生產(chǎn)水平 接收接收 運輸運輸 客戶服務(wù)客戶服務(wù) 研發(fā)研發(fā) 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 5、財務(wù)報表與預(yù)測分析 人事 數(shù)字分析 損益表、資產(chǎn)負債表 完工比例 為招攬顧客而消本出售的商品 研發(fā) 現(xiàn)金流分析 預(yù)算與控制 歷史上的融資 企業(yè)家的投資 企業(yè)家的所有權(quán) 其他投資者的參與 收入的使用 對產(chǎn)業(yè)的選擇對產(chǎn)業(yè)的選擇:變化趨勢變化趨勢 軟、硬件、通 信等基礎(chǔ)性技 術(shù)行業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān) 產(chǎn)業(yè)，末期最 高達90% 廣義廣義IT領(lǐng)域領(lǐng)域 IC設(shè)計、無線增值 3G，數(shù)字電視，寬帶應(yīng)用 其他其他

32、領(lǐng)域領(lǐng)域 新材料、新能源、傳統(tǒng)制 造業(yè)、服務(wù)業(yè)、新媒體， 消費、教育、等行業(yè) 2000年至今 1傳統(tǒng)定價法及其在評估風(fēng)險投資中的缺陷傳統(tǒng)定價法及其在評估風(fēng)險投資中的缺陷 傳統(tǒng)的公司定價法有內(nèi)在價值法和相對估價法兩種。內(nèi)在價傳統(tǒng)的公司定價法有內(nèi)在價值法和相對估價法兩種。內(nèi)在價 值法（基礎(chǔ)價值法）以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（值法（基礎(chǔ)價值法）以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（discounted cash flow，DCF）為核心，通過選取合適的貼現(xiàn)率，將公司未來）為核心，通過選取合適的貼現(xiàn)率，將公司未來 的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當前的價值。但的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當前的價值。但DCF法對貼現(xiàn)率和公司法對貼現(xiàn)率和公司 增長率的選擇往往帶

33、有很強的主觀性，該方法理論上的探討增長率的選擇往往帶有很強的主觀性，該方法理論上的探討 多于實踐中的應(yīng)用。而相對估價法則是根據(jù)市場上同類公司多于實踐中的應(yīng)用。而相對估價法則是根據(jù)市場上同類公司 的價值確定目標企業(yè)的價值。但現(xiàn)實中很難找到真正意義上的可的價值確定目標企業(yè)的價值。但現(xiàn)實中很難找到真正意義上的可 比公司，因為每個企業(yè)都有自己的特性，并且該法也只能說明比公司，因為每個企業(yè)都有自己的特性，并且該法也只能說明 可比公司之間的相對價格，無法對目標公司的絕對價值作出判可比公司之間的相對價格，無法對目標公司的絕對價值作出判 斷斷 。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 2改進的改進

34、的DCF定價法定價法 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 投資階段投資階段預(yù)期年收益率預(yù)期年收益率 種子期種子期80%80% 初創(chuàng)期初創(chuàng)期60%60% 早期早期50%50% 擴展期擴展期40%40% 發(fā)展期發(fā)展期30%30% Pre-IPOPre-IPO25%25% 曲棍球棒法曲棍球棒法 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 3第一芝加哥定價法第一芝加哥定價法 所謂的第一芝加哥定價法其實是對所謂的第一芝加哥定價法其實是對DCF法的修正。法的修正。 事實上，事實上，DCF法隱含著一個假設(shè)條件：即所定價的法隱含著一個假設(shè)條件：即所定價的 企業(yè)將成功地實現(xiàn)企業(yè)將成功地實現(xiàn)I

35、PO，而沒有考慮風(fēng)險企業(yè)的高，而沒有考慮風(fēng)險企業(yè)的高 失敗率。僅從相似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并失敗率。僅從相似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并 用以計算風(fēng)險企業(yè)期末的可能價值并不科學(xué)。此用以計算風(fēng)險企業(yè)期末的可能價值并不科學(xué)。此 外，對不同的風(fēng)險企業(yè)就其所處的發(fā)展階段適用同外，對不同的風(fēng)險企業(yè)就其所處的發(fā)展階段適用同 一風(fēng)險貼現(xiàn)率也不合理。一般來講，隨著折現(xiàn)率的一風(fēng)險貼現(xiàn)率也不合理。一般來講，隨著折現(xiàn)率的 上升，只在期末產(chǎn)生回報的投資的價值會超比率地上升，只在期末產(chǎn)生回報的投資的價值會超比率地 下降。下降。 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 風(fēng)險投資第一芝加哥定價法舉例風(fēng)險投資

36、第一芝加哥定價法舉例 單位：百萬美元單位：百萬美元 期末發(fā)展情況期末發(fā)展情況 IPO 并并 購購 破產(chǎn)清算破產(chǎn)清算 1期末總收益（期末總收益（3年末）年末） 204.02.0 2年盈利率年盈利率 15%7%7% 3年盈利（年盈利（3=1X2） 3.00.280.14 4市盈率市盈率 1873.5 5期末企業(yè)價值（期末企業(yè)價值（5=34） 541.960.5 6企業(yè)現(xiàn)值：企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 （6=5/（1+40%）3） 9.960.3640.092 7概率概率 40%40%20% 8期望的企業(yè)現(xiàn)值（期望的企業(yè)現(xiàn)值（8=67） 3.980.1460.018 9結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值

37、 4.144 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 三、金融工具的選擇三、金融工具的選擇 p 251 普通股與普通債券普通股與普通債券 優(yōu)先股：優(yōu)先股：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；累積優(yōu)先股；贖回優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；累積優(yōu)先股；贖回優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 附認股權(quán)債券附認股權(quán)債券 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 美國風(fēng)險投資中金融工具的使用情況 行業(yè)名 稱 可轉(zhuǎn)換 優(yōu)先股 普通股普通債 券 軟件業(yè)96.4%2.0%1.6% 零售業(yè)95.5%2.5%2.0% 生物技 術(shù) 95.9%2.0%2.1% 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第

38、二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 風(fēng)險投資機構(gòu)的組成風(fēng)險投資機構(gòu)的組成 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程第二節(jié)風(fēng)險投資的運作過程 融資過程的風(fēng)險管理：投資者對風(fēng)險投資家融資過程的風(fēng)險管理：投資者對風(fēng)險投資家 的風(fēng)險控制機制的風(fēng)險控制機制 投資過程的風(fēng)險管理：風(fēng)險投資家對風(fēng)險企投資過程的風(fēng)險管理：風(fēng)險投資家對風(fēng)險企 業(yè)的風(fēng)險控制機制業(yè)的風(fēng)險控制機制 專欄專欄 公司制風(fēng)險投資機構(gòu)與有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)公司制風(fēng)險投資機構(gòu)與有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu) 有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)limited partnershiplimited partnership

39、區(qū)別：區(qū)別： 資本投入：一步到位；分期投入資本投入：一步到位；分期投入 公司制風(fēng)險投資機構(gòu)大部分為上市公司股票能轉(zhuǎn)讓不能撤公司制風(fēng)險投資機構(gòu)大部分為上市公司股票能轉(zhuǎn)讓不能撤 出；可撤資出；可撤資 長期存續(xù)；有終止日期長期存續(xù)；有終止日期 股東人數(shù)無限制；一般為股東人數(shù)無限制；一般為2 25 5人，多的人，多的9 91111人人 激勵：不得接受股票期權(quán)或其他以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的補償；不激勵：不得接受股票期權(quán)或其他以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的補償；不 受法案限制，固定報酬與業(yè)績報酬受法案限制，固定報酬與業(yè)績報酬 投資收益不一定立即分配；立即分配投資收益不一定立即分配；立即分配 公開上市與高風(fēng)險性的投資方式?jīng)_突；私募，

40、運作自由公開上市與高風(fēng)險性的投資方式?jīng)_突；私募，運作自由 重復(fù)納稅重復(fù)納稅 預(yù)警信號預(yù)警信號 預(yù)警分析預(yù)警分析 技術(shù)問題技術(shù)問題 管理失誤管理失誤 道德風(fēng)險道德風(fēng)險 企業(yè)順境企業(yè)順境 企業(yè)危機企業(yè)危機撤出資本撤出資本 評估評估 對策對策 正正 確確 失失 敗敗 危機管理危機管理 五、風(fēng)險資本的退出五、風(fēng)險資本的退出 風(fēng)險資本退出的三種方式風(fēng)險資本退出的三種方式 一是首次公開發(fā)行即一是首次公開發(fā)行即IPO，風(fēng)險投資家可以在證券市場上，風(fēng)險投資家可以在證券市場上 出售風(fēng)險企業(yè)的股份以收回投資；出售風(fēng)險企業(yè)的股份以收回投資； 通過并購（廣義）這一股權(quán)交易模式退出（如表所示）；通過并購（廣義）這一股權(quán)

41、交易模式退出（如表所示）； 第第種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退不情愿的退 出出” 。 年份IPO并購數(shù)量平均并購數(shù)量 1993193NANA 1994159NANA 199520915462.15 1996281190135.78 199714021955.74 19987924459.45 1999272302142.5 2000262449255.55 20014138755.37 20022432529.75 美國風(fēng)險投資通過美國風(fēng)險投資通過IPO和并購方式退出情況和并購方式退出情況 單位：百萬美元單位：百萬美元 風(fēng)險投資與二板市場風(fēng)險投資與二板市場 一、首次公開發(fā)行及其經(jīng)濟學(xué)解釋一、首次公開發(fā)行及其經(jīng)濟學(xué)解釋 所謂的首次公開發(fā)行即所謂的首次公開發(fā)行即IPO是指第一次向公眾發(fā)行公司證是指第一次向公眾發(fā)行公司證 券，通常是普通股。券，通常是普通股。IPO是風(fēng)險投資最引人注目也是最理想是風(fēng)險投資最引人注目也是最理想 的退出方式的退出方式 。 二、二板市場的概念及特點二、二板市場的概念及特點second-tier marketsecond-tier market 可以概括為：相對獨立于主板市場的、有自己的管理制度可以概括為：相對