第9章--期權(quán)估價(VIP單元測試)16頁

1、第九章 期權(quán)估價 VIP單元測試一、單項選擇題1.期權(quán)是一種“特權(quán)”，這是因為（ ）。 A.持有人只享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù) B.期權(quán)不會被放棄，持有人必須執(zhí)行期權(quán) C.期權(quán)賦予持有人做某件事的權(quán)利，而且必須承擔(dān)履行的義務(wù) D.期權(quán)合約中雙方的權(quán)利和義務(wù)是對等的，雙方相互承擔(dān)責(zé)任2.若某種期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，則該期權(quán)為（ ）。 A.看跌期權(quán) B.看漲期權(quán) C.擇購期權(quán) D.買權(quán)3.以某公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)的執(zhí)行價格是66元，期限1年，目前該股票的價格是52.8元，期權(quán)費（期權(quán)價格）為5元。到期日該股票的價格是69.6元。則購進股票與售

2、出看漲期權(quán)組合的凈損益為（ ）元。 A.16.8 B.18.2 C.-5 D.04.下列表述中，不正確的是（ ）。 A.對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本 B.多頭對敲下股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益 C.空頭對敲的最好結(jié)果是股價沒有變動，可以賺取看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本 D.只要股價發(fā)生變動，無論結(jié)果如何，多頭對敲策略都可能會取得收益5.下列有關(guān)期權(quán)投資策略的表述中，不正確的是（ ）。 A.保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入為執(zhí)行價格 B.保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最高凈損益 C.拋補看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入和最

3、高凈收益 D.多頭對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動6.以某公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)的執(zhí)行價格是82.5元，期限1年，目前該股票的價格是66元，期權(quán)費（期權(quán)價格）為5元。如果到期日該股票的價格是87元，則購進看跌期權(quán)與購進股票的組合凈損益為（ ）元。A.16B.21 C.-5 D.07.如果預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道變動的方向是升高還是降低，此時投資者應(yīng)采取的期權(quán)投資策略是（ ）。 A.拋補看漲期權(quán) B.保護性看跌期權(quán) C.多頭對敲 D.回避風(fēng)險策略8.某看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價為20元，執(zhí)行價格為25元，則該期權(quán)處于（ ）。 A.實值狀態(tài) B.虛值狀態(tài) C.平值狀態(tài) D.不確定

4、狀態(tài)9.某看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價為42元，執(zhí)行價格為36元，則該期權(quán)處于（ ）。 A.實值狀態(tài) B.虛值狀態(tài) C.平價狀態(tài) D.不確定狀態(tài)10.對于未到期的看跌期權(quán)來說，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時（ ）。 A.該期權(quán)處于虛值狀態(tài) B.該期權(quán)時間溢價為零 C.該期權(quán)處于實值狀態(tài) D.該期權(quán)價值為零11.某股票的現(xiàn)行價格為85元，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格為100元，期權(quán)價格為16元，則該期權(quán)的時間溢價為（ ）元。 A.1B.16 C.15D.012.下列各項與看漲期權(quán)價值反向變動的是（ ）。 A.標(biāo)的資產(chǎn)市場價格 B.標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率 C.無風(fēng)險利率 D.預(yù)期紅利13.下列關(guān)于美式看跌期權(quán)

5、的說法中，不正確的是（ ）。 A.對于買入看跌期權(quán)而言，到期日股票市價高于執(zhí)行價格時，凈損益大于0 B.買入看跌期權(quán)，將獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利 C.多頭看跌期權(quán)的價值上限為標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格 D.多頭看跌期權(quán)的價值下限為期權(quán)的內(nèi)在價值14.假設(shè)某公司股票目前的市場價格為45元，6個月后的價格可能是55元和35元兩種情況。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，到期時間是6個月，執(zhí)行價格為48元。投資者可以購進上述股票且按無風(fēng)險利率10%借入資金，同時售出一份該股票的看漲期權(quán)。則套期保值比率為（ ）。 A.0.35 B.0.2C.0.1D.0.515.假設(shè)某公司股票現(xiàn)行市價

6、為55元。有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為60元，到期時間是6個月。6個月以后股價有兩種可能：上升42%，或者下降29%。無風(fēng)險年利率為4%，則利用風(fēng)險中性原理所確定的期權(quán)價值為（ ）元。 A.7.75 B.5.93 C.6.26 D.4.37二、多項選擇題1.若某種期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，則該期權(quán)為（ ）。 A.看跌期權(quán) B.看漲期權(quán) C.擇購期權(quán) D.賣權(quán)2.期權(quán)是衍生金融工具，它的標(biāo)的資產(chǎn)包括（ ）。 A.股票 B.股票指數(shù) C.貨幣 D.商品期貨3.下列表述中正確的有（ ）。 A.空頭期權(quán)的特點是最小的凈收入為零，不會發(fā)生進一步的

7、損失 B.期權(quán)的到期日價值，是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以取得的凈收入，它依賴于標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價格和執(zhí)行價格 C.看跌期權(quán)的到期日價值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價格下降而上升 D.如果在到期日股票價格低于執(zhí)行價格，則看跌期權(quán)沒有價值4.下列各項，屬于買入看漲期權(quán)投資凈損益特點的有（ ）。 A.凈損失無上限 B.凈損失最大值為期權(quán)價格 C.凈收益最大值為執(zhí)行價格減期權(quán)價格 D.凈收入最大值為股票市價5.下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，不正確的有（ ）。 A.保護性看跌期權(quán)凈損益的預(yù)期值會因為買入看跌期權(quán)費的存在而降低 B.多頭對敲可以鎖定最高凈收入和最高凈損益C.多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最

8、壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購買成本 D.空頭對敲是機構(gòu)投資者常用的投資策略6.下列各項期權(quán)處于“實值狀態(tài)”的有（ ）。 A.看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價 B.看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價 C.看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價 D.看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價 7.對于美式看跌期權(quán)而言，下列因素與期權(quán)價格反向變動的有（ ）。 A.股票價格B.無風(fēng)險利率 C.預(yù)期紅利 D.到期期限8.下列各項與看跌期權(quán)價值正相關(guān)的有（ ）。 A.執(zhí)行價格 B.標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率 C.到期期限 D.預(yù)期紅利9.下列關(guān)于多期二叉樹模型的說法中，正確的有（ ）。A.

9、期數(shù)越多，期權(quán)價值更接近實際B.期數(shù)越多，與BS模型的差額越大C.不同期數(shù)的劃分，可以得到不同的近似值D.u=，其中t是以期數(shù)表示的時間長度10.下列關(guān)于布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型中估計無風(fēng)險利率的說法中，不正確的有（ ）。 A.無風(fēng)險利率應(yīng)該用無違約風(fēng)險的固定收益的國債利率來估計 B.無違約風(fēng)險的固定收益的國債利率指其票面利率 C.應(yīng)選擇與期權(quán)到期日不同的國庫券利率 D.無風(fēng)險利率是指按連續(xù)復(fù)利計算的利率 11.下列關(guān)于實物期權(quán)的表述中，正確的有（ ）。 A.實物期權(quán)通常在競爭性市場中交易 B.實物期權(quán)的存在增加了投資機會的價值 C.時機選擇期權(quán)是一項看漲期權(quán) D.放棄期權(quán)是一項看跌期權(quán)三

10、、計算分析題1.某投資人購入1份A公司的股票，購入時價格為48元；同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為48元，期權(quán)費為2.4元，一年后到期。該投資人預(yù)測一年后股票市價變動情況如下表所示：股價變動幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判斷該投資人采取的是哪種投資策略，其目的是什么？（2）確定該投資人的預(yù)期投資組合收益為多少？若投資人單獨投資股票的預(yù)期凈收益為多少？若單獨投資購買看跌期權(quán)的預(yù)期收益為多少？（3）確定預(yù)期組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為多少？2.某期權(quán)交易所2014年3月1日對B公司的期權(quán)報價如下：執(zhí)行價格到期日看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格27元一年后到期1.5元2.

11、5元股票當(dāng)前市價為26元，預(yù)測一年后股票市價變動情況如下表所示：股價變動幅度-30%-10%10%30%概率0.20.250.250.3要求： （1）若投資人甲購入1股B公司的股票，購入時價格26元；同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，判斷甲投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合凈損益為多少？ （2）若投資人乙購入1股B公司的股票，購入時價格26元；同時出售該股票的1份看漲期權(quán)，判斷乙投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合凈損益為多少？ （3）若投資人丙同時購入1份B公司股票的看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，判斷該投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合凈

12、損益為多少？ （4）若投資人丁同時出售1份B公司股票的看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，判斷該投資人采取的是哪種投資策略，并確定該投資人的預(yù)期投資組合凈損益為多少？3.假設(shè)某公司股票目前的市場價格為32.5元，6個月后的價格可能是41.6元和23.4元兩種情況之一。再假定存在一份以100股該種股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，期限是半年，執(zhí)行價格為36.4元。投資者可以購進上述股票且按無風(fēng)險年利率10%借入資金，同時售出一份以100股該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。 要求： （1）根據(jù)單期二叉樹期權(quán)定價模型，計算一份該股票的看漲期權(quán)的價值。 （2）假設(shè)股票目前的市場價格、期權(quán)執(zhí)行價格和無風(fēng)險年利率均保持不變，若把6

13、個月的時間分為兩期，每期3個月，若該股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.35，計算每期股價上升百分比和下降百分比。 （3）結(jié)合(2)分別根據(jù)套期保值原理、風(fēng)險中性原理和兩期二叉樹期權(quán)定價模型，計算一份該股票的看漲期權(quán)的價值。四、綜合題1.A公司計劃開發(fā)新產(chǎn)品，相關(guān)資料如下： 資料1：考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行。第一期需要購置10套專用設(shè)備，預(yù)計每套價款140萬元，追加流動資金268萬元。于2013年年末投入，2014年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為60萬只。該新產(chǎn)品預(yù)計銷售單價24元/只，單位變動成本14.4元/只，每年增加固定付現(xiàn)成本48萬元。該公司所得稅稅率為25%。 第二期要投資購置20套專用

14、設(shè)備，預(yù)計每套價款為164萬元，于2016年年末投入，需再追加流動資金288萬元，2017年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為144萬只，預(yù)計新產(chǎn)品銷售單價24元/只，單位變動成本14.4元/只，每年增加固定付現(xiàn)成本96萬元。 公司的會計政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為零。假設(shè)以上現(xiàn)金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流量。 資料2：公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的為2.1，資產(chǎn)負債率為50%，所得稅稅率為25%，預(yù)計新項目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負債率為60%，新籌集負債的稅前名義資本成本為12%。 資料3：證券市場的名義無風(fēng)險收益

15、率為8%，證券市場的名義平均收益率為19%，預(yù)計年通貨膨脹率為3%。 要求： （1）確定項目評價的名義折現(xiàn)率。 （2）確定項目評價的實際折現(xiàn)率及實際無風(fēng)險利率（結(jié)果精確到百分之一）。 （3）計算不考慮期權(quán)情況下方案的凈現(xiàn)值。 （4）假設(shè)第二期項目的決策必須在2016年年底決定，該行業(yè)風(fēng)險較大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價格標(biāo)準(zhǔn)差為28%，可以作為項目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，要求采用布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型確定考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項目。（d1、d2計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）2.ABC公司有一個鋯石礦，目前還有2年的開采量，但要正常運行預(yù)計需要再追加投資3000萬

16、元；若立刻變現(xiàn)可售1800萬元，其他相關(guān)資料如下： （1）礦山的產(chǎn)量每年約300噸，鋯石目前價格為每噸10萬元，預(yù)計每年上漲8%，但是很不穩(wěn)定，其價格服從年標(biāo)準(zhǔn)差為14%的隨機游走。 （2）營業(yè)付現(xiàn)固定成本每年穩(wěn)定在900萬元。 （3）12年后礦山的殘值分別為2400萬元、600萬元。 （4）有風(fēng)險的必要報酬率10%，無風(fēng)險報酬率5%。 （5）為簡便起見，忽略其他成本和稅收問題。 要求： （1）假設(shè)項目執(zhí)行到項目周期期末，計算未考慮放棄期權(quán)的項目凈現(xiàn)值，并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項目。（計算結(jié)果保留四位小數(shù)，下同） （2）要求采用二叉樹方法計算放棄決策的期權(quán)價值，并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項目。參考答案及

17、解析一、單項選擇題1.【答案】A【解析】期權(quán)賦予持有人做某件事的權(quán)利，但他不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行。持有人僅在執(zhí)行期權(quán)有利時才會利用它，否則期權(quán)將被放棄。從這種意義上說期權(quán)是一種“特權(quán)”，因為持有人只享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。2.【答案】A 【解析】看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”，因此也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“賣權(quán)”?？礉q期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”，因此也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”。3.【答案】

18、B 【解析】購進股票的收益=69.6-52.8=16.8（元），出售看漲期權(quán)的凈損益=-Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）+期權(quán)價格=-Max（69.6-66，0）+5=-3.6+5=1.4（元），則投資組合的凈損益=16.8+1.4=18.2（元）。4.【答案】A【解析】對敲分為多頭對敲和空頭對敲，多頭對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本，所以選項A不正確；多頭對敲下股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益，所以選項B正確；空頭對敲的最好結(jié)果是股價沒有變動，白白賺取看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售收入，所以選項C正確；多頭對敲下，只要股價變動，

19、無論到期日股價高于還是低于執(zhí)行價格，都可能會取得收益，所以選項D正確。5.【答案】B【解析】拋補看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益，最高凈收入為執(zhí)行價格，保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。6.【答案】A【解析】購進股票的收益=87-66=21（元），購進看跌期權(quán)到期日的凈損益=Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）-期權(quán)價格=Max（82.5-87，0）-5=0-5=-5（元），則投資組合的凈損益=21+（-5）=16（元）。7.【答案】C【解析】如果預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道變動的方向是升高還是降低，此時，對投資者非常有用的一種投資策略是多頭對敲。8.【答案】A 【解析

20、】對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”(或溢價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”(或溢價期權(quán))；資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”(或折價狀態(tài))或稱此時的期權(quán)為“虛值期權(quán)”(或折價期權(quán))。9.【答案】A【解析】對于看漲期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”，或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”（溢價期權(quán)）。10.【答案】A【解析】對于未到期的看跌期權(quán)來說，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，選項A正確，選項C不正確；期權(quán)內(nèi)在價值為零，但由于未到期，時間溢價還存在，而期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價，所以期權(quán)價值不一

21、定等于零，選項B、D不正確。11.【答案】A 【解析】看跌期權(quán)的時間溢價=期權(quán)價格-內(nèi)在價值=16-（100-85）=1（元）。12.【答案】D【解析】在除息日后，紅利的發(fā)放會引起股票價格降低，看漲期權(quán)價格降低。與此相反，股票價格的下降會引起看跌期權(quán)價格上升。因此，看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成呈正向變動，而看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動。13.【答案】A【解析】買入看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格-股票市價，0），買入看跌期權(quán)凈損益=買入看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格，選項A中股票市價高于執(zhí)行價格，買入看跌期權(quán)凈損益小于0，由此可知，選項A的說法不正確；“看跌期權(quán)”也稱為“賣出期權(quán)”，

22、買入看跌期權(quán)將獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，所以選項B的說法正確；對于多頭看跌期權(quán)而言，其價值上限為標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格，所以選項C的說法正確；多頭看跌期權(quán)的價值下限為期權(quán)立即被執(zhí)行的價值，即期權(quán)的內(nèi)在價值，所以選項D的說法正確。14.【答案】A 【解析】套期保值比率=0.35。15.【答案】A 【解析】上行股價=55（1+42%）=78.1(元) 下行股價=55(1-29%)=39.05(元) 股價上行時期權(quán)到期日價值Cu=上行股價-執(zhí)行價格=78.1-60=18.1(元) 股價下行時期權(quán)到期日價值Cd=0 期望回報率=2%=上行概率42%+下行概率(-29%) 2%=上行

23、概率42%+(1-上行概率)(-29%) 上行概率=0.4366 下行概率=1-0.4366=0.5634 期權(quán)6個月后的期望價值=0.436618.1+0.56340=7.90(元) 期權(quán)的現(xiàn)值=7.90/1.02=7.75(元)。二、多項選擇題1.【答案】BC【解析】看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”，因此也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”?？吹跈?quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”，因此也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“賣權(quán)”。2.【答案】

24、ABCD【解析】期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是指選擇購買或出售的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。3.【答案】BC【解析】應(yīng)該說多頭期權(quán)的特點是最小的凈收入為零，不會發(fā)生進一步的損失，而空頭最大的凈收益為期權(quán)價格，損失不確定，所以選項A錯誤；看跌期權(quán)的到期日價值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價格下降而上升，如果在到期日股票價格高于執(zhí)行價格則看跌期權(quán)沒有價值，所以選項D錯誤。4.【答案】BD 【解析】買入看漲期權(quán)的凈損失最大值是標(biāo)的資產(chǎn)價格不波動，或波動的結(jié)果是標(biāo)的資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格而放棄行權(quán)，損失購買期權(quán)的成本，因此，期權(quán)價格是買入看漲期權(quán)凈損失的最大值，選項A不正確，選項B正確；買入看漲期權(quán)的凈損益

25、=Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）-期權(quán)成本，當(dāng)執(zhí)行價格為0時，買入看漲期權(quán)的凈收益最大，因此凈收益的最大值是股票市價減期權(quán)價格，選項C不正確；買入看漲期權(quán)的到期日價值=Max（股票市價-執(zhí)行價格，0），當(dāng)執(zhí)行價格為0時，買入看漲期權(quán)的凈收入最大，即買入看漲期權(quán)的到期日價值=股票市價，所以選項D正確。5.【答案】BD【解析】選項A是正確的：保護性看跌期權(quán)是買股票加買看跌期權(quán)的組合，可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但因為買入看跌期權(quán)費的存在，凈損益的預(yù)期值也降低了；選項B是錯誤的：多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的投資策略，無法鎖定最高凈收入和最高凈損益，拋補看漲期權(quán)在股價上升時可

26、以鎖定組合最高凈收入和組合最高凈損益，在股價下跌時可以使組合凈收入和組合凈損益波動的區(qū)間變??；選項C是正確的：多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本；選項D是錯誤的：拋補看漲期權(quán)是機構(gòu)投資者常用的投資策略。6.【答案】AC 【解析】對于看漲期權(quán)來說，標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于實值狀態(tài)，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)；對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于“實值狀態(tài)”，資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”。7.【答案】AB【解析】如果其他因素不變，當(dāng)

27、股票價格上升時，看跌期權(quán)的價格下降，所以選項A正確；假設(shè)股票價格不變，無風(fēng)險利率提高會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值降低，從而降低看跌期權(quán)的價格，因此，無風(fēng)險利率越高，看跌期權(quán)的價格越低，選項B正確。8.【答案】ABD【解析】對于美式期權(quán)而言，到期期限與期權(quán)價值（無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）正相關(guān)變動；對于歐式期權(quán)而言，期權(quán)價值與到期期限的關(guān)系不確定。9.【答案】AC【解析】期數(shù)越多，與BS模型的差額越小，所以選項B不正確；u=，其中t是以年表示的時間長度，所以選項D不正確。10.【答案】BC 【解析】無違約風(fēng)險的固定收益的國債利率指其市場利率，而不是票面利率，所以選項B不正確；國庫券的到期時間不等，其利率

28、也不同，應(yīng)選擇與期權(quán)到期日相同的國庫券利率，所以選項C不正確。11.【答案】BCD 【解析】實物期權(quán)隱含在投資項目中，不在競爭性市場中交易，所以選項A錯誤。三、計算分析題1.【答案】（1）股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。單獨投資于股票風(fēng)險很大，同時增加一份看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風(fēng)險。（2）金額單位：元股價變動幅度下降20%下降5%上升5%上升20%概率0.10.20.30.4股票收入38.445.650.457.6期權(quán)收入9.62.400組合收入484850.457.6股票凈損益38.4-48=-9.645.6-48=-2.450.4-48=2.457.6-48=9.

29、6期權(quán)凈損益9.6-2.4=7.22.4-2.4=00-2.4=-2.40-2.4=-2.4組合凈損益-2.4-2.407.2預(yù)期投資組合收益=0.1(-2.4)+0.2(-2.4)+0.30+0.47.2=2.16(元)單獨投資股票的預(yù)期凈收益=0.1(-9.6)+0.2(-2.4)+0.32.4+0.49.6=3.12(元)單獨投資期權(quán)的預(yù)期收益=0.17.2+0.20+0.3(-2.4)+0.4(-2.4)=-0.96(元)（3）預(yù)期組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差=4.222.【答案】（1）投資人甲采取的是保護性看跌期權(quán)投資策略。金額單位：元股價變動幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.

30、20.250.250.3股票收入18.223.428.633.8買入看跌期權(quán)的收入8.83.600組合收入272728.633.8股票凈損益18.2-26=-7.823.4-26=-2.628.6-26=2.633.8-26=7.8期權(quán)凈損益8.8-2.5=6.33.6-2.5=1.10-2.5=-2.50-2.5=-2.5組合凈損益-1.5-1.50.15.3預(yù)期投資組合凈損益=0.2(-1.5)+0.25(-1.5)+0.250.1+0.35.3=0.94(元)（2）投資人乙采取的是拋補看漲期權(quán)策略。金額單位：元股價變動幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.25

31、0.3股票收入18.223.428.633.8出售看漲期權(quán)的收入00-1.6-6.8組合收入18.223.42727股票凈損益18.2-26=-7.823.4-26=-2.628.6-26=2.633.8-26=7.8期權(quán)凈損益0+1.5=1.50+1.5=1.5-1.6+1.5=-0.1-6.8+1.5=-5.3組合凈損益-6.3-1.12.52.5預(yù)期投資組合凈損益=0.2(-6.3)+0.25(-1.1)+0.252.5+0.32.5=-0.16(元)（3）投資人丙采取的是多頭對敲策略。金額單位：元股價變動幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3買入看

32、漲期權(quán)的收入001.66.8買入看跌期權(quán)的收入8.83.600組合收入8.83.61.66.8買入看漲期權(quán)凈損益0-1.5=-1.50-1.5=-1.51.6-1.5=0.16.8-1.5=5.3買入看跌期權(quán)凈損益8.8-2.5=6.33.6-2.5=1.10-2.5=-2.50-2.5=-2.5組合凈損益4.8-0.4-2.42.8預(yù)期投資組合凈損益=0.24.8+0.25(-0.4)+0.25(-2.4)+0.32.8=1.1(元)（4）投資人丁采取的是空頭對敲策略。金額單位：元股價變動幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3出售看漲期權(quán)的收入00-1.

33、6-6.8出售看跌期權(quán)的收入-8.8-3.600組合收入-8.8-3.6-1.6-6.8出售看漲期權(quán)凈損益0+1.5=1.50+1.5=1.5-1.6+1.5=-0.1-6.8+1.5=-5.3出售看跌期權(quán)凈損益-8.8+2.5=-6.3-3.6+2.5=-1.10+2.5=2.50+2.5=2.5組合凈損益-4.80.42.4-2.8預(yù)期投資組合凈損益=0.2(-4.8)+0.250.4+0.252.4+0.3(-2.8)=-1.1(元)。3.【答案】（1）根據(jù)已知條件可得：Su=32.51.28=41.6（元），Sd=32.50.72=23.4（元）股價上升百分比=（41.6-32.5）/

34、32.5=28%，股價下降百分比=（23.4-32.5）/32.5=-28%u=1+28%=1.28，d=1-0.28=0.72Cu=100（41.6-36.4）=520（元），Cd=0由于無風(fēng)險年利率為10%，所以r=10%/2=5%期權(quán)的價值（元）。（2）u=1+上升百分比=，上升百分比=19.12%d=1-下降百分比=1/u=1/1.1912=0.8395，下降百分比=16.05%（3）根據(jù)套期保值原理：Suu=32.51.19121.1912=46.12（元）Sud=32.51.19120.8395=32.5（元）Cuu=100（46.12-36.4）=972（元）Cud=0套期保值比

35、率=借入資金數(shù)額（元）Su=32.51.1912=38.71（元）Sd=32.50.8395=27.28（元）Cu=71.3738.71-2262.95=499.78（元）Cd=0套期保值比率=43.73借入資金數(shù)額=（元）C0=購買股票支出-借款=43.7332.5-1163.86=257.37（元）根據(jù)風(fēng)險中性原理：期望報酬率=上行概率股價上升百分比+下行概率股價下降百分比=上行概率股價上升百分比+（1-上行概率）股價下降百分比即：2.5%=上行概率19.12%+（1-上行概率）（-16.05%）上行概率=52.74%期權(quán)價值6個月后的期望值=52.74%972+（1-52.74%）0=5

36、12.63（元）Cu=512.63/（1+2.5%）=500.13（元）期權(quán)價值3個月后的期望值=52.74%500.13+（1-52.74%）0=263.77（元）期權(quán)的現(xiàn)值C0=263.77/（1+2.5%）=257.34（元）根據(jù)兩期二叉樹期權(quán)定價模型：Cd=0四、綜合題1.【答案】（1）項目新籌集負債的稅后資本成本=12%(1-25%)=9%上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/(1-50%)=1替代上市公司的資產(chǎn)=權(quán)益/(1+(1-25%)產(chǎn)權(quán)比率)=2.1/(1+0.751)=1.2A公司的產(chǎn)權(quán)比率=60%/(1-60%)=1.5A公司新項目的權(quán)益=資產(chǎn)1+(1-25%)1.5=1.22.1

37、25=2.55股票的資本成本=8%+2.55(19%-8%)=36.05%加權(quán)平均資本成本=9%60%+36.05%40%=19.82%（2）實際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1實際必要報酬率=(1+19.82%)/(1+3%)-1=16%實際無風(fēng)險利率=(1+8%)/(1+3%)-1=5%（3）不考慮期權(quán)情況下方案的凈現(xiàn)值項目第一期的計劃單位：萬元時間(年末)201320142015201620172018稅后銷售收入6024(1-25%)=10801080108010801080減：稅后付現(xiàn)成本(6014.4+48)(1-25%)=684684684684684加：折舊抵稅(

38、101405)25%=7070707070稅后營業(yè)現(xiàn)金流量466466466466466回收營運資本268折現(xiàn)率(16%)0.86210.74320.64070.55230.4762未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值401.74346.33298.57257.37349.53未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計1653.54投資10140+268=1668凈現(xiàn)值-14.46項目第二期計劃單位：萬元時間(年末)2013201620172018201920202021稅后銷售收入14424(1-25%)=25922592259225922592減：稅后付現(xiàn)成本（14414.4+96）(1-25%)=1627.21627.21627

39、.21627.21627.2加：折舊抵稅（20164）/525%=164164164164164稅后營業(yè)現(xiàn)金流量1128.81128.81128.81128.81128.8回收營運資本288折現(xiàn)率(i=16%)0.86210.74320.64070.55230.4762各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值973.14838.92723.22623.44674.68現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計2456.063833.4投資(i=5%)35680.8638=3082.0420164+288=3568凈現(xiàn)值-625.98（4）d1= + = + =+0.2425=-0.22d2=-0.22-0.4850=-0.71N(d1)=N(-0.22)=1-0.5871=0.4129N(d2)=N(-0.71)=1-0.7611=0.2389期權(quán)價值=2456.060.4129-3082.040.2389=277.81(萬元)所以：考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值=-14.46+277.81=263.35(萬元)