我國證券師評級可信度研究

1、我國證券師評級可信度研究第1章緒論1.1研究背景股票市場是一個信息高度密集的市場，信息的披露與股價的波動和股市的穩(wěn)定有著密切的關(guān)系。股票市場中的證券分析師作為價值參考信息的提供者，在維持投資者和市場的紐帶關(guān)系中扮演著十分重要的角色。Fama的有效市場理論可以給證券分析師這一職業(yè)的存在提供一個很好地解釋，該理論認為現(xiàn)實的市場很復(fù)雜存在很多信息不對稱的現(xiàn)象，加之每個投資個體又有自己獨特的認知和自我選擇的能力，這使得現(xiàn)實的證券市場遠遠地偏離了理論中的強有效市場。為了利用內(nèi)部信息來獲得超額利潤，投資者往往愿意去付出一定的信息取得成本。這些催生了證券分析師職業(yè)，并使這個行業(yè)隨著證券市場的不斷發(fā)展而日益崛

2、起。要實現(xiàn)證券市場的合理化發(fā)展，不僅僅需要政府部門強有效的監(jiān)管，更需要證券行業(yè)內(nèi)部的專業(yè)監(jiān)管和完善的信息披露機制。這種專業(yè)的監(jiān)管和披露行為的重要舉措之一就是證券分析師對參與在證券市場中的各個公司進行信用評級和股價預(yù)測。證券分析師所提供的信用評級和股價預(yù)測分析報告可以幫助提高公司的可見度和透明度從而規(guī)范公司的操作，同時這種信用評級報告和股價預(yù)測分析報告也在一定程度上揭示了公司潛在的風(fēng)險并對其未來盈利能力提供了預(yù)測，這些都能在很大程度上幫助投資者獲得與市場進行公平溝通的機會從而削弱信息的不對稱性以提高市場的有效性。作為連接投資者與上市公司的證券分析師最初起源于歐美等金融經(jīng)濟發(fā)達的國家。證券分析師這

3、個行業(yè)萌芽于歐美證券市場的初步發(fā)展階段，當時歐美證券市場極度不規(guī)范，使得社會對證券分析師的關(guān)注度和承認度很低。而后，證券市場不斷發(fā)展壯大，證券分析師這個行業(yè)也在這股發(fā)展潮流中獲得了應(yīng)有的社會認可并成長成為一個備受矚目的職業(yè)，其在保持證券市場信息公幵化，維持證券市場規(guī)范秩序方面的價值也越來越被更多的人關(guān)注。….1.2研究依據(jù)和研究意義不同行業(yè)的經(jīng)濟增長與OTP的總體增速并不完全保持一致，不同行業(yè)對宏觀經(jīng)濟形勢的反應(yīng)也各不相同，從而在投資者進行投資選擇時，行業(yè)因素也自然成為了一個重要的關(guān)注點。市場中的證券分析師會對各個行業(yè)中的公司進行業(yè)績分析和預(yù)測，并為投資者提供參考意見。正如公司具

4、有明顯的行業(yè)特征，證券分析師的分析報告是否也具有明顯的行業(yè)特征，他們對不同行業(yè)的投資建議的可信度是否一致，分析師的分析報告是否能有效地幫助投資者規(guī)避一些虧損風(fēng)險幫助他們做出科學(xué)合理的投資決策等等，這些無疑是困擾投資者的重要問題，這方面的研究對于信息缺乏的中小投資者來說意義尤為重大?；谝陨鲜聦?，本文將以2013年中新財富雜志評選出的最佳分析師們所提供的分析報告為對象，分析我國證券分析師在進行分析評價時的特征，并對不同行業(yè)不同的評價等級進行可信度的分析評價以揭示證券分析師評級預(yù)測、股價預(yù)估正確與否，從而為投資者是否該取信于證券分析師的分析評級結(jié)果，以及該在何種程度上進行取信提供一定的借鑒意義，以

5、幫助投資者更加科學(xué)合理地利用證券分析師的推薦結(jié)果進行合理的評價與認知，達成理性投資的目標，同時也可以作為進一步促進證券分析和公司及行業(yè)的相互監(jiān)督的參考意見，以提高市場競爭和選擇中的信息透明度使得資源配置更為合理。….第2章理論基礎(chǔ)和相關(guān)文獻綜述2.1研究理論基礎(chǔ)有效市場的概念最早由尤金去瑪（Eugene Fama)在其1965年發(fā)表的Random Walksin Stock Market Prices一文首次提出的。這篇文章里提出了這么一個概念：有效市場是這樣一個市場，在這個市場中，存在著大量理性的，追求利益最大化的投資者，這些投資者都試圖預(yù)測單個股票未來的市場價格并積極參與競爭

6、，更重要的是每個投資者都能輕易獲得當前的重要信息。在一個有效市場上，諸多理性投資者的競爭會導(dǎo)致這么一種狀況：在任何時候，單個股票的市場價格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生的，市場預(yù)期會發(fā)生的事情，即股價包含所有一切可能的信息。而后在1970年，法瑪正式提出了有效市場假說(efficient markets hypothesis)，其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。證券市場的外在效率有兩個衡量標志：價格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動和證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布，從而使每個投資者能夠同時得到等質(zhì)等量的信息。半強式有

7、效市場是指，市場價格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息，包括成交價，成交量，公司管理狀況，盈利預(yù)測值，盈利資料及其它公開披露的財務(wù)信息等，并且投資者對于這些信息具有快速的可得性，并且能運用這些信息對股價應(yīng)迅速做出反應(yīng)。在半強式有效市場中只有內(nèi)幕消息可能幫助投資者獲得超額利潤，并且基本分析和技術(shù)分析都失去作用。….2.2文獻綜述證券分析師預(yù)測的研究在國外起步得比較早，研究領(lǐng)域隨著國外證券市場的不斷發(fā)展，隨著證券分析師專業(yè)化水平的不斷提高也不斷轉(zhuǎn)變，縱觀國外學(xué)者的諸多研究，主要歸納起來在一下兩個方面：預(yù)測能力分析研究和預(yù)測能力影響因素研究。在預(yù)測能力分析研究中，海外學(xué)界存

8、在兩種完全相反的學(xué)術(shù)觀點：上世紀60年代左右的研究以Cowles為代表，他在1933年的研究發(fā)現(xiàn)證券市場上大部分的分析師所推薦的股票是不能幫助投資者獲得超額收益的，那些被推薦的股票的走勢反而還弱于大盤；后來，Dawson(1982) 2，Liu(1990) 的研究卻得到了與此相反的結(jié)論，他們的研究表明分析師建議是可以幫助投資者獲得超額收益的，隨后Womack4在1996的對美國證券分析師所進行的研究也揭示了一致的結(jié)論，證券分析師的投資建議會拉大評級前期和最終股票價值之間的系統(tǒng)性偏差，即證券分析師所推薦的股票存在超額收益；Stickle5 (1995)從不同的角度出發(fā)，利用事件研究法對評級調(diào)整幅

9、度變動和股價之間影響展幵研究，他的研究發(fā)現(xiàn)不同程度的評級變動會帶來不同程度的股價變動，而且反應(yīng)劇烈程度也會隨著所評級公司的市值不同而不同，例如，中小市值的公司與大市值公司相比可以在評級調(diào)高的過程獲得更多的超額收益。在分析師預(yù)測能力的影響因素方面的研究中：Woiiiack (1999)研究發(fā)現(xiàn)不同投行之間存在潛在的利益沖突，從事投行關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的證券分析師所推薦的股票有更明顯的收益偏差；而在評級調(diào)整研究領(lǐng)域中，很多研究也發(fā)現(xiàn)海外的證券分析師更喜歡推薦具有長期增長能力、高成交量以及高市盈率和市凈率的潛力股。Jegadeesh (2004)發(fā)現(xiàn)與單一檢測評級相比，具有共識的季度評級調(diào)整可以更加準確的預(yù)測

10、股價的變動方向，更容易帶來預(yù)測值在數(shù)值上的明顯波動，當價格有正向變化趨勢時效果更甚；Bradshaw8(2004)通過估值模型將分析師盈余預(yù)測轉(zhuǎn)換成一致投資評級，建立了盈利預(yù)測和投資評級之間的關(guān)聯(lián)；Loh和Mian9 (2006)研究發(fā)現(xiàn)樂觀的盈利預(yù)測與樂觀的投資評級緊密相隨，更準確的盈余預(yù)測使投資評級的預(yù)測更有價值，者間接說明分析師使用了合理的方法從盈余預(yù)測中得出了相應(yīng)的投資評級，但是具體的內(nèi)在聯(lián)系還有待進一步的研究挖掘。與他們的研究不同的是，Hall和Tacon (2010)提出雖然盈余預(yù)測的準確性是可以持續(xù)性的，但這并不得出在未來也具有價值的投資評級，此外證券分析師還普遍傾向于推薦具有正

11、向價格變動趨勢和低賬面市值比的股票。.第3章樣本數(shù)據(jù)分析及研究方法.83.1樣本數(shù)據(jù)來源.83.2 樣本劃分.83.3投資評級數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析.9第4章評級可信度的實證檢驗.134.1可信度實證檢驗樣本和變量定義.134.2房地產(chǎn)行業(yè)評級可信度檢驗.144.3工業(yè)行業(yè)評級可信度檢驗.224.4公用事業(yè)行業(yè)評級可信度檢驗.294.5金融業(yè)行業(yè)評級可信度檢驗.354.6商業(yè)行業(yè)評級可信度檢驗.414.7綜合類行業(yè)評級可信度檢驗.484.8證券分析師評級可信度小結(jié).55第5章結(jié)論及政策建議.595.1本文主要研究結(jié)論.595.2提高證券市場效率的政策建議.605.3研究不足和后續(xù)展望.62第4章評級可

12、信度的實證檢驗4.1可信度實證檢驗樣本和變量定義在本章節(jié)中，本文認為必須對總體樣本進行二次蹄選，因為從所得的全體報告看來在同一天中這十家證券公司會有對同一家公司出具的相同的評級意見的證券分析報告，因此為了避免這種重復(fù)性對于本章節(jié)的實證結(jié)果的干擾，本文將同一天內(nèi)對同一家上市公司所發(fā)表的相同的評級意見的證券分析報告視為一個樣本單位，在整理出所有的評級可信度的樣本后，本章節(jié)根據(jù)前文設(shè)定的研究方法，對不同行業(yè)的不同評級分別檢驗證券分析師評級建議的可信度。本章節(jié)取用的評級定義和證券公司的評級定義不同，此處是考慮評級的在短期可信性分析。首先對于事件的確定，為了研究證券分析師評級的可信度，則將發(fā)布評級報告作

13、為研究事件，評級報告發(fā)布日作為事件日，時間窗口設(shè)定為事件日的各前后一周，即事件日前后各5個交易日，共11日，事件窗口表示為t-5，t+5,除了考慮評級事件短期一周內(nèi)的效應(yīng)，為了考察評級帶來的中長期影響，可進一步包含事件發(fā)生日的后一月（即后20個交易日），可進一步細分為第2周、第3周和第4周。這樣總共,含前后25個工作日。 /….結(jié)論本文從2013年全年證券分析師發(fā)布的總共包含近37980份的公司調(diào)研的分析報告中根據(jù)新財富最佳分析師的評選結(jié)果，按照包含最佳分析師團隊數(shù)目依次排列，選出前十名證券公司：中信證券，申銀萬國證券，國泰君安證券，招商證券，廣發(fā)證券，中國銀河證券，海通證券，國信證券，興業(yè)證券和中信建投證券。然后以十家證券公司在2013年對1