財務(wù)管理的目標(biāo)與環(huán)境

1、財務(wù)管理的目標(biāo)與環(huán)境 財務(wù)管 理的目 標(biāo)與環(huán) 境 財務(wù)管理 的目標(biāo) 財務(wù)管理 的環(huán)境 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化 股票價格最大化 經(jīng)理利益最大化 相關(guān)者利益最大化 微觀環(huán)境 宏觀環(huán)境 金融環(huán)境 法律環(huán)境 技術(shù)環(huán)境 政治環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 本章網(wǎng)絡(luò)圖 企業(yè)管理體制 企業(yè)組織形式 內(nèi)部管理水平 1.財務(wù)管理的目標(biāo) 目標(biāo)是指導(dǎo)向和標(biāo)準(zhǔn)。沒有明確的目標(biāo)就無法判斷一項決策的優(yōu)劣。財務(wù)管理 的目標(biāo)決定了他所采用的原則、程序和方法。因此，財務(wù)管理的目標(biāo)是建立財 務(wù)管理體系的邏輯起點。 1.11.1股東財富最大化股東財富最大化 1.1.1基本觀點：1.企業(yè)接受的所有投資項目的收益率應(yīng)當(dāng)高于資本成本。 2.股東

2、對保留利潤很少當(dāng)做股本計算資本成本，經(jīng)理更傾向 于通過保留利潤來融資。 3.經(jīng)理會利用財務(wù)杠桿以增加股東的收益，可能引起追求短 期利益和過度利用財務(wù)杠桿。 衡量股東財富增加的指標(biāo)： 股東權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市場價值-股東投資資本 1.1.2股東財富最大化和企業(yè)財富最大化的關(guān)系及等價（課本P34） 設(shè)V表示企業(yè)價值，S表示股權(quán)價值，B表示債券價值，則 V=S+B 由此可得：假設(shè)債務(wù)價值不變，增加企業(yè)價值與增加股東權(quán) 益價值具有相同意義。 1.21.2企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化 1.2.1基本觀點：MM，詹森和麥克林，梅耶斯證明了權(quán)衡破產(chǎn)成本，企 業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價值最大化

3、。企業(yè) 價值最大化兼顧了債權(quán)人和股東利益。 無稅MM理論： 命題1：在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債的企業(yè)價值與無負(fù) 債的企業(yè)價值相等，即無論企業(yè)是否有價值，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè) 價值無關(guān)，其表達(dá)式為： 表示有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本 表示既定風(fēng)險等級的無 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本， 表示有負(fù)債企業(yè)的價值 表示無負(fù)債 企業(yè)的市場價值。 表示企業(yè)全部資產(chǎn)的預(yù)期收益。 命題1表達(dá)式說明企業(yè)無論有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不 變。 KWACC 0 K U e V L V U EBIT K V K VU e U WACC L EBITEBIT 0 命題2：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而 增

4、加。權(quán)益資本成成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本加上風(fēng)險溢價， 而風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿成正比。其表達(dá)式為： 表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成成本， 表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán) 益資本成本， 表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值， 表示其權(quán)益市 場價值， 表示稅前債務(wù)資本成本。 命題2的表達(dá)式說明有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債 程度增大而增加。 U e K L e K )( d d e U e L e KK E D KK d K E D 有稅MM理論 命題1：有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企 業(yè)的價值加上債務(wù)利息地稅受益的現(xiàn)值。其表達(dá)式為： 表示有負(fù)債企業(yè)的價值， 表示無負(fù)債企業(yè)的價值，為所得稅稅 率

5、， 表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量。 命題1的表達(dá)式說明了由于債務(wù)利息可在稅前扣除，形成了債 務(wù)利息的抵稅收益，相當(dāng)于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，增加了企業(yè) 的價值。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理 論上全部融資來源于負(fù)債時，企業(yè)價值達(dá)到最大。 L V U V T D DTVV UL 命題2：有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成 比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例及所得稅 稅率。其表達(dá)式為： 表示有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成成本， 表示無負(fù)債企業(yè)的權(quán) 益資本成本， 表示有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場價值， 表示其權(quán)益 市場價值， 表示不

6、變的稅前債務(wù)資本成本。 表示企業(yè)所得 稅稅率。 命題2與無稅條件下的命題2所表述的基本含義是一致的， 其差異由 引起。由于 ，因此有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資 本成本比無稅時要小。 L e K U e K d K ED T E D TKKKK d U e U e L e )1)( )1 (T1)1 (T 1.3股票價格最大化股票價格最大化 1.3.1基本觀點：1.股票投資人用前后價差來衡量其投資回報，股 價的不斷更新反應(yīng)來自該公司的最新消息。 2.理性市場中，股價是公司前景與長期狀況的函 數(shù)，有效市場下，股價趨向于反映其本身價值。 3.股價最大化目標(biāo)可以使二級市場的投資人以明確 的方式選擇股票。 1.4

7、1.4經(jīng)理利益最大化經(jīng)理利益最大化 1.4.1基本觀點：經(jīng)理是為銷售資產(chǎn)，公司成長率或經(jīng)理效用最大化而努力 ，經(jīng)理傾向保持公司凈資產(chǎn)價值的較低可接受界限和保持較低的負(fù)債 率。因此該目標(biāo)主要考慮對管理目標(biāo)有貢獻(xiàn)的經(jīng)理人員。 1.4.2企業(yè)經(jīng)理效用最大化與股東財富最大化的關(guān)系： 1.理想狀態(tài)：（1）若經(jīng)理是企業(yè)所有者或其對業(yè)主的 目標(biāo)追求比業(yè)主自己更強(qiáng)烈，則經(jīng)理效最大化 與股東財富最大化相同。 （2）若市場功能是完善的，投資人有相同 的預(yù)期，投資是自由選擇的以及代理人受市場 影響，則兩種目標(biāo)模式的經(jīng)理將產(chǎn)生相同的行 為。 2.現(xiàn)實中委托人與代理人的沖突： （1）經(jīng)理浪費公司資源，從事公司不愿承擔(dān)的

8、事。 （2）與股東相比，經(jīng)理追求短期目標(biāo)。 （3）委托人和代理人對風(fēng)險的評價不同。 如何解決沖突？ 加強(qiáng)對代理人的監(jiān)督和控制，在權(quán)衡 其利益的條件下取得股東財富最大化 1.51.5利益相關(guān)者要求最大化利益相關(guān)者要求最大化 注意注意：主張股東權(quán)益最大化時，也并非不考慮其他利益 相關(guān)者的利益。股東權(quán)益是剩余權(quán)利，其他利益相關(guān)者的要 求先于股東。 狹義的利益相關(guān)者：除股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之外的，對企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索 償權(quán)的人。 廣義的利益相關(guān)者：包括一切與企業(yè)決策有利益關(guān)系的人，包括資本市場利益相關(guān) 者（股東和債權(quán)人）、產(chǎn)品市場利益相關(guān)者（主要顧客、供 應(yīng)商、所在社區(qū)和工會組織）和企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)

9、者（經(jīng)營 者和其他員工）。 1.5.1經(jīng)營者的利益要求與協(xié)調(diào) 1.經(jīng)營者的利益要求： 2.經(jīng)營者利益與股東利益的背離： （1）增加報酬 （1）道德風(fēng)險 （2）增加閑暇時間 （2）逆向選擇 （3）避免風(fēng)險 如何防止經(jīng)營 者背離股東目 標(biāo)？ 監(jiān) 督 激 勵 1.5.2債權(quán)人的利益要求與協(xié)調(diào) 債權(quán)人將借出資本的風(fēng)險的相應(yīng)報酬納入利率，通常要考慮的因素包括： 公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險、預(yù)計公司新增資產(chǎn)的風(fēng)險、公司現(xiàn)有的負(fù)債比率、公司 未來的資本結(jié)構(gòu)等。 1.股東損害債權(quán)人的方式： （1）不經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險更高的新項目。 （2）為提高公司利潤，不征得債權(quán)人同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債， 致使

10、舊債券的價值下降，使債權(quán)人蒙受損失。 2.債權(quán)人采取的措施： （1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定貸款的用途，規(guī)定不得發(fā) 行新債或限制發(fā)行新債的規(guī)模。 （2）發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)的意圖時，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供心 得貸款或提前收回貸款。 1.5.2其他利益相關(guān)者的利益要求與協(xié)調(diào) 公司的利益相關(guān)者 合同利益相關(guān)者（客戶，供應(yīng)商，員工） 非合同利益相關(guān)者（消費者，社區(qū)居民， 間接利益群體） 沖突 公司 公司與合同利益相關(guān)者的沖突主 要通過立法調(diào)節(jié)。 公司與非合同利益相關(guān)者的沖突 需通過法律，道德，社會責(zé)任感 綜合調(diào)節(jié) 利潤最大化目標(biāo)與每股收益最大化目標(biāo)的缺點與可接受該目標(biāo)的前 提 1.利潤最

11、大化目標(biāo)： 缺點：沒有考慮利潤取得的時間；沒有考慮所獲利潤和投入資本 數(shù)額的關(guān)系；沒有考慮獲取利潤和承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。 2.每股收益最大化目標(biāo)： 缺點：沒有考慮每股收益取得的時間；沒有考慮每股收益的風(fēng)險。 假設(shè)投入資本相同、獲得利潤的時間相同，相關(guān)的風(fēng)險 也相同，利潤最大化是可接受的。 假設(shè)風(fēng)險相同，每股收益時間相同，每股收益最大化是 可接受的。 2.財務(wù)管理的環(huán)境 財務(wù)管理的環(huán)境又稱理財環(huán)境,是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作 用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱，可分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。 當(dāng)前的企業(yè)是一個開放系統(tǒng)，與其所處環(huán)境發(fā)生互動，并受環(huán)境影響，所以 財務(wù)管理的微觀環(huán)境受到宏觀環(huán)境的影響，且

12、微觀環(huán)境會對宏觀環(huán)境產(chǎn)生影 響。 微觀環(huán)境： 企業(yè)管理體制 企業(yè)組織形式 內(nèi)部管理水平 宏觀環(huán)境： 金融環(huán)境 法律環(huán)境 技術(shù)環(huán)境 宏觀環(huán)境： 道德環(huán)境 政治環(huán)境 環(huán)境 環(huán)境 2.12.1宏觀環(huán)境宏觀環(huán)境 2.1.1金融環(huán)境 影響企業(yè)財務(wù)管理的金融環(huán)境主要有金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融工具。 1.金融機(jī)構(gòu) 金 融 機(jī) 構(gòu) 銀行（存款性金融 機(jī)構(gòu)） 非銀行金融機(jī)構(gòu) （非存款性金融機(jī) 構(gòu)） 商業(yè)銀行 郵政儲蓄銀行 農(nóng)村合作銀行 保險公司 投資基金 證券市場 支付中 介 信用 中介 創(chuàng)造信 用工具 將貨幣和儲蓄 轉(zhuǎn)化為資本 金融服 務(wù) 金融機(jī)構(gòu)職能 2.金融市場 (1）概念： 金融市場是指資金供應(yīng)者和資金

13、需求者雙方通過一定的金融工 具進(jìn)行交易而融通資金的場所。 (2)構(gòu)成要素： 金融市場的構(gòu)成要素包括：資金供應(yīng)者和資金需求者、金融工具、交易 價格、組織方式等。與企業(yè)財務(wù)管理有關(guān)的金融市場包括短期借貸市場、短 期債券市場、票據(jù)承兌市場、長期借貸市場、長期債券市場和股票市場。 （3）作用： 金融市場對企業(yè)財務(wù)管理的影響表現(xiàn)在：金融市場為企業(yè)融資和投資提 供了場所，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)長短期資金轉(zhuǎn)換、引導(dǎo)資本流向和流量，提高 資本效率。 （4）分類： 金融市場 按期限分 按證券屬性分 按功能分 按交易程序分 貨幣市場 資本市場 債務(wù)市場 股權(quán)市場 一級市場 二級市場 場內(nèi)市場 場外市場 （5）金融市場的

14、資本流動 資本提供者： 居民 公司 政府 資本 資本 金融中介 金融市場 資本 資本 資本 資本需求者： 居民 公司 政府 間接金融 直接金融 2.1.2法律環(huán)境 財務(wù)管理的法律環(huán)境是指企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系時所應(yīng)遵守的各種法律、 法規(guī)和規(guī)章。與企業(yè)財務(wù)管理活動有關(guān)的法律規(guī)范主要有以下幾個方面： （1）企業(yè)組織法規(guī)；（2）稅收法規(guī)；（3）財務(wù)法規(guī)等，這些法規(guī)是影響 財務(wù)主體的財務(wù)機(jī)制運行的重要約束條件。 稅收政策對企業(yè)決策的影響見教材P41 2.1.3技術(shù)環(huán)境 技術(shù)環(huán)境是指財務(wù)管理得以實現(xiàn)的技術(shù)手段和技術(shù)條件，它決定著財 務(wù)管理的效率和效果。 2.1.4政治環(huán)境 政治環(huán)境會對企業(yè)的財務(wù)管理決策產(chǎn)生重

15、要影響，和平穩(wěn)定的政治環(huán) 境有利于企業(yè)的中、長期財務(wù)規(guī)劃和資金安排。政治環(huán)境主要包括：社會 安定程度、政府制定的各種經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性及政府機(jī)構(gòu)的管理水平、辦 事效率等； 2.1.5經(jīng)濟(jì)環(huán)境 在影響財務(wù)管理的各種外部環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)環(huán)境最為重要。經(jīng)濟(jì)環(huán)境包 括經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及社會通貨膨脹水 平等。 經(jīng)濟(jì)周期中的財務(wù)管理戰(zhàn)略： 復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮衰退衰退蕭條蕭條 1. 增加廠房設(shè)備1. 擴(kuò)充廠房設(shè)備1. 停止擴(kuò)張1. 建立投資標(biāo)準(zhǔn) 2. 實行長期租賃2. 繼續(xù)建立存貨2. 出售多余設(shè)備2. 保持市場份額 3. 建立存貨3. 提供產(chǎn)品價格3. 停產(chǎn)不利產(chǎn)品3. 壓縮管理費用

16、 4. 開發(fā)新產(chǎn)品4. 開展?fàn)I銷規(guī)劃4. 停止長期采購4. 放棄次要利益 5. 增加勞動力5. 增加勞動力5. 削減存貨5. 削減存貨 6. 停止擴(kuò)招雇員6. 裁減雇員 我國的宏觀環(huán)境我國的宏觀環(huán)境 1.關(guān)于金融環(huán)境 中國的金融市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，逐步建立和完善，隨著中國加 入WTO，企業(yè)所面臨的金融環(huán)境更加復(fù)雜，金融工具增多，這就促使企 業(yè)加強(qiáng)財務(wù)管理工作，把企業(yè)的價值拿到市場上去衡量，同時，由于金 融市場的人為扭曲，又使企業(yè)不能完全依賴市場，應(yīng)結(jié)合自身的特點， 建立適合自身發(fā)展的目標(biāo)體系。 2.關(guān)于法律環(huán)境 中國的經(jīng)濟(jì)法律規(guī)范必須與WTO的規(guī)則相適應(yīng)，這就改變了中國企 業(yè)財務(wù)管理的法律

17、環(huán)境。企業(yè)不僅要遵守公司法、證券法、 企業(yè)財務(wù)通則等國內(nèi)法律規(guī)范，而且要遵守WTO的各項規(guī)則。 3.關(guān)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境 近20年來，中國經(jīng)濟(jì)迅速增長，企業(yè)的財務(wù)管理水平也得到了空前 的發(fā)展，但是，因為經(jīng)濟(jì)增長的周期性，又對企業(yè)的財務(wù)管理造成一定 的影響，給企業(yè)的理財活動帶來一定的風(fēng)險。 2.22.2微觀環(huán)境微觀環(huán)境 微觀財務(wù)管理環(huán)境是指對企業(yè)理財活動有影響作用的各種企業(yè)內(nèi)部因素 2.2.1企業(yè)管理體制 在企業(yè)微觀管理環(huán)境中, 管理體制因素起著決定作用,它直接決定著企業(yè)財務(wù) 管理環(huán)境的優(yōu)劣, 以及企業(yè)理財權(quán)限的大小和理財領(lǐng)域的寬窄。我國十幾年的企業(yè) 改革從“放權(quán)讓利”到“制度創(chuàng)新” , 實質(zhì)上都是圍繞

18、企業(yè)管理體制的改革來進(jìn) 行的。 在現(xiàn)代企業(yè)制度下, 企業(yè)理財自主權(quán)進(jìn)一步得到擴(kuò)大, 企業(yè)可以自行籌資,自 主投資, 并可以制定自己的財務(wù)管理制度,這為企業(yè)自主理財提供了客觀可能, 為 企業(yè)財務(wù)管理工作的發(fā)展提供了廣闊的前景。 2.2.2企業(yè)組織形式 企業(yè)組織形式是指企業(yè)內(nèi)部為完成其既定目標(biāo)而采用的組織方式。企業(yè)組織形 式必須與我國的社會制度和生產(chǎn)力發(fā)展水平相適應(yīng), 同時要充分考慮到企業(yè)的行業(yè) 特點。企業(yè)只有選擇了合理的組織形式,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu), 實行多元治理, 充分發(fā)揮 組織形式的優(yōu)勢,才有可能充分地調(diào)動各個方面的積極性, 使之充滿生機(jī)和活力, 創(chuàng)造良好的效益。 2.2.3內(nèi)部管理水平 企業(yè)內(nèi)部管理水平是指企業(yè)內(nèi)部各項管理制度的制定及執(zhí)行情 況。從企業(yè)理財來看, 如果內(nèi)部有著完備健全的管理制度并能得到 嚴(yán)格執(zhí)行, 這就意味著企業(yè)理財有著良好的基礎(chǔ), 有章可循, 企業(yè) 理財起點較高, 容易走上規(guī)范化的軌道并帶來理想的理財效果。反 之, 若企業(yè)內(nèi)