外匯管理概覽

1、1第六章 外匯儲備管理外匯儲備管理是我國外匯管理部門的重要職責(zé)。 本章主要介 紹外匯儲備的基本概念和管理機(jī)構(gòu)， 以及我國外匯儲備的投資管 理、風(fēng)險(xiǎn)管理和運(yùn)用情況。第一節(jié) 外匯儲備管理概要一、什么是外匯儲備 關(guān)于外匯儲備的定義有很多，通常采用國際貨幣基金組織 （以下簡稱基金組織）的定義。根據(jù)基金組織的定義，外匯儲備 是貨幣當(dāng)局控制并隨時(shí)可利用的對外資產(chǎn)， 其形式包括貨幣、 銀 行存款、有價(jià)證券、股本證券等，主要用于直接彌補(bǔ)國際收支失 衡，或通過干預(yù)外匯市場間接調(diào)節(jié)國際收支失衡等用途。對這一定義，可從以下幾個(gè)角度加以理解：首先，從構(gòu)成要 素看，外匯儲備是國際儲備的一部分。 外匯儲備與貨幣當(dāng)局持有

2、的黃金、 在基金組織的儲備頭寸、 特別提款權(quán)和其它儲備資產(chǎn)一 起構(gòu)成國際儲備，是可隨時(shí)供貨幣當(dāng)局使用和控制的對外資產(chǎn)， 當(dāng)局使用這些資產(chǎn)對國際收支失衡提供直接融資、 通過干預(yù)匯兌 市場（影響貨幣匯率）來間接控制國際收支失衡的程度，以及用 于其它目的。其次，從持有主體看，外匯儲備由貨幣當(dāng)局持有，民間和其 2它官方機(jī)構(gòu)持有的外匯不屬于外匯儲備。 按照基金組織分類， “儲 備資產(chǎn)”為貨幣當(dāng)局持有的資產(chǎn)，用于滿足國際收支融資需求、 干預(yù)外匯市場和其它目的。 在我國結(jié)售匯制度下， 企業(yè)和居民結(jié) 匯形成的商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)， 以及企業(yè)和居民對外交往賺得的外 匯及外幣存款， 如果沉淀在銀行而沒有在銀行間市場出

3、售并由中 央銀行購買， 這些外匯雖然也代表了一國國際清償力的提高， 但 不屬于外匯儲備。 商業(yè)銀行的自有外匯也不屬于外匯儲備。 同樣 地，政府發(fā)行本幣債券向央行購買外匯，屬于中央銀行售匯，一 經(jīng)售出，就不再屬于外匯儲備。第三，從流動性要求看， 外匯儲備是可供貨幣當(dāng)局隨時(shí)使用 的資產(chǎn)。根據(jù)定義， 外匯儲備資產(chǎn)的概念基于貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù) 債表，貨幣當(dāng)局“有效控制”和“可利用”是基金組織界定外匯儲備 概念的基礎(chǔ)。因此，一方面，外匯儲備是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi) 的資產(chǎn)，對應(yīng)著其等額的負(fù)債；另一方面，外匯儲備的主要資產(chǎn) 形式是可兌換的外幣、 外幣存款以及證券， 應(yīng)該具有一定的流動 性或其它可使用性。二、外

4、匯儲備有什么功能 外匯儲備最初的功能主要是調(diào)節(jié)國際收支，維持匯率穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的加深， 全球外匯儲備規(guī)模增長， 外匯儲備 的功能不斷拓展和豐富。 根據(jù)對其功能的不同認(rèn)識， 各國持有外 匯儲備的目的也逐漸由被動變?yōu)橹鲃?、由保守變?yōu)檫M(jìn)取。（一）調(diào)節(jié)國際收支，保證國際支付。 外匯儲備可隨時(shí)用于3滿足進(jìn)口和償付外債、 彌補(bǔ)國際收支逆差、 保證正常的對外經(jīng)濟(jì) 活動和國際資信不受影響。（二）干預(yù)外匯市場，維護(hù)匯率穩(wěn)定。 外匯儲備反映的是貨 幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的能力，通過買入或賣出其它國家的貨幣， 可有效防止本幣匯率過度波動， 外匯干預(yù)通常是短期措施， 并且 在充分考慮市場預(yù)期、投機(jī)等多種因素的基

5、礎(chǔ)上實(shí)行。（三）應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。 作為一國重要戰(zhàn)略資 源，外匯儲備能夠滿足突發(fā)事件發(fā)生時(shí)的對外支付需要， 保障本 國經(jīng)濟(jì)安全。在國際金融危機(jī)動蕩加劇的年代， 別國出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)、 金融危機(jī)很容易傳導(dǎo)到本國， 也需要外匯儲備來緩沖對本國的不 利影響。（四）配合貨幣政策實(shí)施，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。 在一定的經(jīng)濟(jì)周 期和制度安排下， 外匯儲備對應(yīng)了相應(yīng)數(shù)量的貨幣發(fā)行， 是中央 銀行資產(chǎn)負(fù)債表中外匯資產(chǎn)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。（五）提升本幣國際地位，促進(jìn)國際金融合作。 作為一國能 支配的外部資產(chǎn)， 外匯儲備的充裕程度是投資者的信心指標(biāo)， 也 是提高該國貨幣在國際貨幣體系中地位的重要條件。 在金融全球 化的大環(huán)

6、境下， 國際金融危機(jī)的破壞力和波及范圍空前加大， 各 國金融當(dāng)局之間加強(qiáng)合作、 監(jiān)管資本流動、 救助危機(jī)國家的必要 性上升，外匯儲備成為其強(qiáng)大資金后盾。要實(shí)現(xiàn)上述功能，一國必須首先持有一定規(guī)模的外匯儲備。 這個(gè)規(guī)模應(yīng)該是在綜合考慮本國經(jīng)濟(jì)各方面因素的基礎(chǔ)上確定 4的，如國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和速度、經(jīng)濟(jì)開放程度、對外貿(mào)易發(fā)展 狀況、利用外資和國際融資能力以及國家宏觀調(diào)控能力等。 發(fā)達(dá) 國家綜合實(shí)力較強(qiáng)，本幣可自由兌換，匯率大都自由浮動，一般 持有較少的外匯儲備。 發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)相對落后， 本幣尚未被國 際社會廣泛接受， 匯率大都實(shí)行不同程度的管理， 金融體系存在 脆弱性，持有外匯儲備的規(guī)模較大。我國

7、作為發(fā)展中的大國，正 處于經(jīng)濟(jì)高速增長和市場經(jīng)濟(jì)體制建立完善時(shí)期， 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 和金融體制改革正進(jìn)入攻堅(jiān)階段， 對外貿(mào)易和外商投資受危機(jī)影 響有較大起伏， 外債尤其是短期外債規(guī)模較大， 人民幣還沒有實(shí) 現(xiàn)完全可兌換， 金融體系仍然存在一定的脆弱性。 在這種情況下， 我國外匯儲備需要發(fā)揮更加全面的功能，以提高國際清償能力、 維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全、增強(qiáng)國家綜合實(shí)力。隨著外匯儲備不斷增長， 國家積極拓展外匯儲備功能， 多層 次運(yùn)用外匯儲備，維護(hù)金融穩(wěn)定、支持國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、積極 參與國際合作等。 2003 年，外匯儲備通過匯金公司向進(jìn)行股份 制改革的試點(diǎn)銀行注資， 推動國有商業(yè)銀行股份制改革，

8、維護(hù)金 融整體穩(wěn)定。 開創(chuàng)性地注資國有商業(yè)銀行是拓展外匯儲備功能的 重要舉措。目前，建行、中行、工行已相繼成功上市，農(nóng)行股份 有限公司已經(jīng)成立，國有商業(yè)銀行股份制改革取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn) 展，外匯注資也取得了可觀的收益。 2007 年，全國金融工作會 議提出，按照“依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管”的原 則，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。5三、外匯儲備管理的目標(biāo) 外匯儲備管理的目標(biāo)主要由其功能決定。 2005 年，國際貨 幣基金組織對 20 個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行的案例調(diào)查顯示，各國持有 外匯儲備有多個(gè)目標(biāo)， 其中最常見的是將外匯儲備作為調(diào)節(jié)匯率 政策、貨幣政策以及減少外部波動性的工具。具體

9、如下：首先，具備一定的市場干預(yù)能力是各國外匯儲備管理的重要 目標(biāo)。即便對于實(shí)行浮動匯率制、 不需要經(jīng)常干預(yù)外匯市場的國 家，也是如此。其次，各國都強(qiáng)調(diào)外匯儲備管理的目標(biāo)是安全性和流動性， 以及在安全性和流動性的前提下實(shí)現(xiàn)收益的最大化。 換言之， 流 動性和資金的保值是外匯儲備管理的主要目標(biāo)。 一些國家把維持 外匯儲備資產(chǎn)的長期購買力也列入其長期目標(biāo)。第三，外匯儲備管理的另一個(gè)目標(biāo)是通過外匯儲備管理機(jī)構(gòu) 在市場上的交易活動獲取有價(jià)值的市場信息和經(jīng)驗(yàn)， 以有助于中 央銀行更好地理解金融市場、 金融工具以及金融操作， 更好地履 行政策制定、監(jiān)管和促進(jìn)本國金融市場發(fā)展的職能?？傊鈪R儲備管理應(yīng)確保：

10、 （1）持有為達(dá)成預(yù)定目標(biāo)所需 的儲備；（2）對流動性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的審慎管理； （3）在滿足流動性和其它風(fēng)險(xiǎn)約束條件的同時(shí)，在一個(gè)中長期 的時(shí)間內(nèi)獲得合理的收益。四、我國的外匯儲備是如何形成的外匯儲備是一國對外經(jīng)濟(jì)交往中貨幣支付結(jié)算的結(jié)果。 在國 6際收支平衡表中， 外匯儲備的增加主要來自于經(jīng)常項(xiàng)目順差 （即 商品和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口盈余） 、資本和金融項(xiàng)目順差（即資本流 入流出盈余）。在一些國際收支逆差國家，也通過政府直接發(fā)行 外幣債券借款形成外匯儲備。 我國自 1994 年外匯體制改革以來， 連續(xù)多年保持國際收支雙順差， 這是外匯儲備持續(xù)快速增長的根 源。我國的外匯儲備是由中國人民

11、銀行通過投放基礎(chǔ)貨幣在外 匯市場購匯形成的。購匯所使用的本幣資金直接來源于貨幣發(fā) 行，即中央銀行負(fù)債的增加， 因此外匯儲備直接體現(xiàn)在中央銀行 資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方， 與相應(yīng)的央行負(fù)債對應(yīng)。 對超出正常需要 的貨幣供應(yīng)， 人民銀行主要通過公開市場業(yè)務(wù)和短期票據(jù)等方式 進(jìn)行對沖操作。這種機(jī)制有兩方面的含義： （ 1）外匯儲備對應(yīng)的 央行負(fù)債必然受到國內(nèi)金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素的制約， 在其它條件不變的情況下， 央行承擔(dān)了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)和調(diào)整所必 須付出的成本。（ 2）外匯儲備資金必須在境外投資和運(yùn)用， 國內(nèi) 轉(zhuǎn)移時(shí)不能無償撥付，并且需要嚴(yán)格防止二次結(jié)匯。五、外匯儲備管理機(jī)構(gòu) 世界各國外匯儲備的持有

12、人根據(jù)本國情況有所不同， 由誰持 有基本是由不同機(jī)構(gòu)在貨幣供給體系和匯率政策方面的職責(zé)定 位確定的。一般情況下， 匯率政策的制定者即是外匯儲備在法律 上的持有者。 歷史上，財(cái)政部門早于中央銀行成立， 除履行納稅、 發(fā)行國債等財(cái)政職責(zé)外， 還履行中央銀行的職責(zé)， 如穩(wěn)定貨幣幣 值和公開市場操作等， 因此在有些國家形成了由財(cái)政部持有外匯 7儲備的傳統(tǒng)，如英國。后來，隨著越來越多的國家成立獨(dú)立的中 央銀行， 統(tǒng)一制定和執(zhí)行貨幣政策與匯率政策， 由央行持有并管 理外匯儲備也逐漸成為國際趨勢， 如歐元區(qū)各國。 在各國的實(shí)踐 中，幾乎所有國家的外匯儲備均由央行進(jìn)行具體的經(jīng)營管理。我國外匯儲備由中國人民銀行

13、持有并管理。 中國人民銀行是 我國的中央銀行，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范 和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。作為國家外匯管理部門，國家 外匯管理局在人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下，負(fù)責(zé)外匯儲備的具體經(jīng)營管 理。1994 年我國進(jìn)行了外匯體制改革， 建立外匯儲備管理體制、 構(gòu)建外匯儲備經(jīng)營的基本框架是外匯體制改革的重要組成部分。 這一年， 國家外匯管理局外匯業(yè)務(wù)司更名為外匯儲備司， 統(tǒng)一負(fù) 責(zé)國家外匯儲備的經(jīng)營管理。 1998 年 6 月，外匯儲備司更名為 儲備管理司。隨著改革的深入，儲備經(jīng)營管理不斷完善，各項(xiàng)基 礎(chǔ)性建設(shè)取得較大進(jìn)展， 包括全面系統(tǒng)地跟蹤分析不同市場和國 家的經(jīng)濟(jì)情況， 并做出及時(shí)

14、快速反應(yīng)； 實(shí)時(shí)監(jiān)控并及時(shí)報(bào)告資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)狀況， 嚴(yán)格對交易對手的管理和跟蹤報(bào)告； 加強(qiáng)清算、會計(jì)、 技術(shù)等支持系統(tǒng)， 開始建立多層次、 配合嚴(yán)密的中后臺業(yè)務(wù)框架 等。扎實(shí)的基礎(chǔ)性建設(shè)為外匯儲備經(jīng)營開展大規(guī)模投資活動提供 了保障。2001 年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，外匯儲備經(jīng)營進(jìn)一步明確了決策授權(quán)體系， 確保了外匯儲備管理與貨幣政策執(zhí)行、 國民經(jīng)濟(jì)宏觀 管理的協(xié)調(diào)一致，也保障了外匯儲備經(jīng)營管理工作的高效運(yùn)轉(zhuǎn)； 8引入投資基準(zhǔn)管理模式， 圍繞投資基準(zhǔn)進(jìn)行投資決策， 不斷規(guī)范 外匯儲備經(jīng)營活動。 此后， 外匯儲備繼續(xù)完善經(jīng)營管理的各個(gè)環(huán) 節(jié)，整章建制，形成了科學(xué)高效的投資決策體系，建立了以風(fēng)險(xiǎn) 管理委員會為

15、核心的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，實(shí)現(xiàn)了前中后臺的順暢運(yùn) 轉(zhuǎn)，制定了合理有效的業(yè)績評估體系等。 在外匯儲備資產(chǎn)快速增 加的環(huán)境下較好地控制了經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)， 實(shí)現(xiàn)了外匯儲備資產(chǎn)的 保值和增值。第二節(jié) 外匯儲備的投資管理一、授權(quán)和決策體系 根據(jù)中國人民銀行法規(guī)定，中國人民銀行負(fù)責(zé)持有、管 理、經(jīng)營國家外匯儲備。在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行授權(quán) 國家外匯管理局承擔(dān)經(jīng)營管理外匯儲備的職責(zé)， 對外匯儲備進(jìn)行 專業(yè)化管理。國務(wù)院、人民銀行、外匯局三級決策授權(quán)明確，決 策有效， 符合大規(guī)模資產(chǎn)管理的需要， 確保了外匯儲備管理與貨 幣政策執(zhí)行、國民經(jīng)濟(jì)宏觀管理的協(xié)調(diào)一致。二、投資原則和理念外匯儲備經(jīng)營始終堅(jiān)持“安全、流動

16、、增值”的原則，進(jìn)行審 慎、規(guī)范、積極的投資運(yùn)作安全是首要原則。 任何投資都會面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)， 保障投資 9安全、控制投資風(fēng)險(xiǎn)需從總體資產(chǎn)的角度把握， 在較長的時(shí)間衡 量。多元化是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)總體安全的有效方式。利用不同貨幣、不 同資產(chǎn)類別之間的動態(tài)互補(bǔ)關(guān)系， 可以實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)總體風(fēng)險(xiǎn)的控 制，避免資產(chǎn)總體價(jià)值大幅波動。在確定貨幣結(jié)構(gòu)時(shí)，堅(jiān)持以長 期、戰(zhàn)略的眼光，綜合考慮我國國際收支結(jié)構(gòu)和對外支付需要、 國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢、 主要國家的經(jīng)濟(jì)和金融市場潛 力等多種因素。 在確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)， 綜合考慮各種資產(chǎn)的長期風(fēng) 險(xiǎn)收益特性、資產(chǎn)之間的相關(guān)性、市場容量、投資集中度以及流 動性等多種因素，進(jìn)

17、行優(yōu)化資產(chǎn)配置并適時(shí)調(diào)整。外匯儲備資產(chǎn)除安全要求外， 還需要保持充分的流動性， 不 僅要滿足一般對外支付需求， 如進(jìn)口國內(nèi)需要的物資和技術(shù)， 支 持企業(yè)走出去， 還要在資本可能出現(xiàn)快速流出、 貨幣面臨較大壓 力的情況下， 有效發(fā)揮保障國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的作用。 波動 性大、市場容量小、流動性差的資產(chǎn)不適于外匯儲備大規(guī)模投資。在保障資產(chǎn)總體安全、 流動的前提下， 外匯儲備經(jīng)營要爭取 提高投資回報(bào)， 特別要保持儲備資產(chǎn)長期穩(wěn)定的盈利能力， 以更 好地實(shí)現(xiàn)外匯儲備保值、增值的目標(biāo)。三、多元化貨幣和資產(chǎn)配置 按照上述原則理念，外匯儲備管理從長期、戰(zhàn)略角度出發(fā)， 綜合考慮多種因素，進(jìn)行多元化貨幣、資產(chǎn)

18、配置。目前，我國外 匯儲備資產(chǎn)中包括美元、歐元、日元等多種貨幣，投資于各主要 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的政府類、 機(jī)構(gòu)類、 公司類等多種金融 10產(chǎn)品。多元化投資組合中，不同貨幣、不同資產(chǎn)類別之間此消彼 長、互補(bǔ)平衡的效果明顯。具體來看，外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)首先要適應(yīng)對外支付的貿(mào)易結(jié) 構(gòu)，還需考慮金融市場容量等約束條件。 考慮到美元仍是國際支 付、結(jié)算和投資的主要貨幣， 其作為主要國際儲備貨幣的地位短 期內(nèi)不會根本改變，且美國金融市場容量大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)。以美 元為主體、適度分散化、較為穩(wěn)定的多元化貨幣結(jié)構(gòu)，可以較好 地滿足對外支付和資產(chǎn)配置的需要， 還可以利用不同貨幣的此消 彼長來分散風(fēng)險(xiǎn)。持有多種

19、貨幣，以單一貨幣核算，匯率波動必 然帶來賬面的貨幣折算差額， 需要客觀地加以評估。 從對外支付 角度看， 只要外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)與對外支付結(jié)構(gòu)相匹配， 一般 情況下不必進(jìn)行貨幣兌換，不會因匯率波動產(chǎn)生實(shí)際損益。外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也面臨多重約束， 尤其是資產(chǎn)規(guī)模大必然 意味著外匯儲備經(jīng)營無法實(shí)現(xiàn)“船小好調(diào)頭” ，需要依靠長期、戰(zhàn) 略的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“安全、流動、增值” 。因此，外匯儲備經(jīng)營始 終保持審慎的投資態(tài)度和投資模式， 堅(jiān)持在主要貨幣和高質(zhì)量資 產(chǎn)中進(jìn)行多元化。在前幾年市場繁榮、次貸產(chǎn)品盛行、風(fēng)險(xiǎn)被掩 蓋和低估、市場盲目樂觀的環(huán)境下， 外匯儲備經(jīng)營始終保持審慎， 沒有涉足“次貸”等“有毒”產(chǎn)品

20、，沒有投資高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，投 資過程也不以短期投機(jī)為主要方式， 保障了外匯儲備資產(chǎn)的總體 安全。四、投資基準(zhǔn)管理模式2001 年起，為適應(yīng)外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L和進(jìn)一步規(guī)范 11化、專業(yè)化經(jīng)營的需要，外匯儲備建立了以投資基準(zhǔn)為核心的 管理模式。投資基準(zhǔn)確定了貨幣、資產(chǎn)、期限和產(chǎn)品分布的結(jié) 構(gòu)和比例，是投資管理過程中衡量某項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合構(gòu)成和 收益的重要參照指標(biāo)。按照既定的投資基準(zhǔn)進(jìn)行操作，可以有 效進(jìn)行投資決策和管理投資風(fēng)險(xiǎn)， 還有利于客觀評估經(jīng)營業(yè)績。 在按照投資基準(zhǔn)經(jīng)營的同時(shí)，允許經(jīng)營人員對基準(zhǔn)進(jìn)行適度偏 離，可以發(fā)揮經(jīng)營人員的主觀能動性，積極捕捉市場機(jī)會，在 既定風(fēng)險(xiǎn)之下，創(chuàng)造超出基準(zhǔn)

21、的收益。這一模式既借鑒了國際 經(jīng)驗(yàn)，也具有自身特色。圍繞投資基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營收益， 一方面 需要制定好的 基準(zhǔn)，為實(shí)現(xiàn)較好的預(yù)期收益提供基礎(chǔ)。制定好的基準(zhǔn)是一個(gè) 科學(xué)的、復(fù)雜的過程。外匯儲備經(jīng)營為滿足自身經(jīng)營原則和特 點(diǎn)，不使用外部基準(zhǔn)，堅(jiān)持在成熟投資經(jīng)營、深入市場判斷、 嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上， 自主制定和維護(hù)投資基準(zhǔn)。 另一方面， 需要建立有效的決策執(zhí)行機(jī)制，通過積極經(jīng)營實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)。普遍 意義上的基準(zhǔn)忽略了實(shí)際的交易成本、市場時(shí)機(jī)、投資規(guī)模等 因素，簡單被動地復(fù)制基準(zhǔn)很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。外匯儲備經(jīng)營 形成了以投資決策委員會為核心的多層次投資決策體系，定期 回顧、分析、制定、調(diào)整投資策略，各策略

22、小組提供科學(xué)支持， 交易員在授權(quán)范圍內(nèi)，捕捉時(shí)機(jī)，積極經(jīng)營。實(shí)踐證明，這一 經(jīng)營管理模式符合外匯儲備經(jīng)營管理的實(shí)際情況，對于規(guī)范外 匯儲備經(jīng)營、防范風(fēng)險(xiǎn)、提高收益發(fā)揮了重要作用。12五、自主經(jīng)營和委托經(jīng)營1996 年起，外匯儲備經(jīng)營本著“吸收經(jīng)驗(yàn)、提供參照、以我 為主、不斷拓展”的理念，逐步將部分資產(chǎn)委托給國際上較為先 進(jìn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)拓展投資。 目前外匯儲備委托的外聘經(jīng)理， 均 是市場知名度較高、 資產(chǎn)規(guī)模較大、 全球排名靠前的資產(chǎn)管理機(jī) 構(gòu)。委托外聘經(jīng)理有利于學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)， 培養(yǎng)和鍛煉儲 備經(jīng)營隊(duì)伍，利用外聘經(jīng)理在拓展新市場、新產(chǎn)品、新策略等方 面的優(yōu)勢。同時(shí)，外匯儲備經(jīng)營高度重視

23、對外聘經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)管理， 將外聘經(jīng)理納入整體風(fēng)險(xiǎn)管理框架， 密切監(jiān)控其經(jīng)營活動。 為保 障外匯儲備資產(chǎn)的安全性， 發(fā)揮我們在成熟投資市場大規(guī)模經(jīng)營 的比較優(yōu)勢，外匯儲備經(jīng)營堅(jiān)持以自主經(jīng)營為主。第三節(jié) 外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)管理理念和組織架構(gòu) 外匯儲備堅(jiān)持遵循全面性、獨(dú)立性、全員性、一致性和先進(jìn) 性的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。 全面性 要求識別、 衡量和管理外匯儲備可能 面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，充分評估、有效監(jiān)控各類投資，在各業(yè)務(wù)流程 和操作環(huán)節(jié)中體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和要求； 獨(dú)立性 要求前中后線在 組織結(jié)構(gòu)、職能設(shè)置、報(bào)告和控制體系上保持相互獨(dú)立，相互監(jiān)督； 全員性 要求每位儲備經(jīng)營管理人員都作為風(fēng)險(xiǎn)管理的主體，

24、履行識別、管理和報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任和義務(wù)； 一致性 要求風(fēng)險(xiǎn)管理 13政策制定與其它經(jīng)營管理政策協(xié)調(diào)一致、 具有可操作性； 先進(jìn)性 要求體現(xiàn)和借鑒國際先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理理念、框架、方法和技術(shù)，創(chuàng) 新、發(fā)展外匯儲備經(jīng)營管理的方法和手段。組織架構(gòu)方面， 建立了較為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架， 以風(fēng)險(xiǎn)管 理委員會為核心，制定風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)政策，定期召開會議，全面 審視經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。各部門在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的指導(dǎo)下管理各類風(fēng) 險(xiǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)制訂總體風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序、 監(jiān)控 風(fēng)險(xiǎn)水平并獨(dú)立提出風(fēng)險(xiǎn)管理建議； 合規(guī)性檢查部門負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān) 測風(fēng)險(xiǎn)管理政策的執(zhí)行情況， 審核、監(jiān)督各項(xiàng)經(jīng)營活動的合規(guī)性； 內(nèi)部審計(jì)部門負(fù)責(zé)評估內(nèi)

25、部控制的適當(dāng)性、 合法性和有效性， 獨(dú) 立檢查各項(xiàng)經(jīng)營活動的合理、 合規(guī)和效率。 上述三個(gè)部門均向上 級領(lǐng)導(dǎo)獨(dú)立報(bào)告。二、風(fēng)險(xiǎn)管理措施外匯儲備經(jīng)營堅(jiān)持采取多種措施， 嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理。 一是 審慎 界定并前瞻性評估外匯儲備可能面臨、 可以承受的風(fēng)險(xiǎn)種類與水 平，制定并及時(shí)修訂完善風(fēng)險(xiǎn)管理政策。 二是 嚴(yán)格篩選交易對手 和其它往來機(jī)構(gòu)， 選擇信用等級高、 在各國金融體系中有重要地 位、愿意與我方積極合作的機(jī)構(gòu)， 并明確規(guī)定各往來機(jī)構(gòu)的信用 等級和可交易的品種、規(guī)模、期限等，進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。 三是 堅(jiān)持 對投資產(chǎn)品和領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)評估，評估過關(guān)并獲得授權(quán) 后，進(jìn)一步設(shè)立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)約束，包括信用等級、

26、投資規(guī)模、集 中度、期限、抵押品等多項(xiàng)指標(biāo)，采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，及 時(shí)跟蹤、監(jiān)督和管理。 此外，外匯儲備經(jīng)營不完全依賴外部評級， 14初步建立了內(nèi)部評級制度， 構(gòu)建了違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。 上述風(fēng)險(xiǎn) 管理措施為外匯儲備穩(wěn)健經(jīng)營奠定了基礎(chǔ)， 保障了外匯儲備資產(chǎn) 安全。三、內(nèi)部控制體系 外匯儲備經(jīng)營高度重視內(nèi)部控制，按照規(guī)范化、程序化、制 度化的要求， 建立了相互制衡和內(nèi)外部監(jiān)督檢查的內(nèi)控體系， 強(qiáng) 調(diào)部門之間相互配合、 相互監(jiān)督， 部門內(nèi)部交叉復(fù)核、 層層把關(guān)。 同時(shí)，外匯儲備始終大力整章建制， 制定并不斷完善了近百個(gè)規(guī) 章制度和操作規(guī)程， 涉及投資決策、 交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、 會計(jì)清算、 合規(guī)性檢

27、查等前中后線各個(gè)環(huán)節(jié)， 在日常工作中嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)規(guī) 章制度，遵守操作流程，檢查規(guī)章制度的執(zhí)行落實(shí)情況，為有效 控制操作風(fēng)險(xiǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和制度保障。第四節(jié) 外匯儲備的運(yùn)用外匯儲備的運(yùn)用， 是指國家動用外匯儲備支持經(jīng)濟(jì)金融政策 目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的手段。 對外匯儲備的運(yùn)用不僅要考慮微觀意義上的資 產(chǎn)管理要求，更要站在宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行全局的高度統(tǒng)籌考慮。一、外匯儲備運(yùn)用的原則（一）積極配合國家宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡和重大發(fā)展戰(zhàn)略的原則外匯儲備的較快增長是宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的結(jié)果。 反映了在 15全球資源進(jìn)一步合理化配置、 國際分工不斷深化、 生產(chǎn)率大幅提 高的全球化進(jìn)程中外向型經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、 國民財(cái)富迅速增長的客

28、 觀現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾。在運(yùn)用外匯儲備時(shí)，不僅要考慮外匯儲備的微觀資產(chǎn)屬性， 還要站在國家宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的高度，結(jié)合全球化程度深化、 經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)金融背景， 深入考慮外匯儲備對宏觀經(jīng) 濟(jì)整體的支持作用， 積極配合國家宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡和重大發(fā)展 戰(zhàn)略的實(shí)施，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體實(shí)現(xiàn)又好又快的協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。（二）確保外匯儲備運(yùn)用“安全、流動、增值”的原則 外匯儲備不但直接關(guān)系到央行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡和穩(wěn)定， 而 且對一國金融體系穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)安全有重大影響， 因此在運(yùn)用 外匯儲備時(shí)首先要確保外匯儲備資產(chǎn)安全。對外匯儲備的運(yùn)用也要充分考慮外匯儲備資產(chǎn)的流動性要

29、 求，這一點(diǎn)是由外匯儲備的來源和基本功能所決定的。 從流動性 需求方面來看， 我國外貿(mào)波動性較大， 需要持有更多的外匯儲備 應(yīng)對國際支付需要并平滑國際收支劇烈波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的 不利影響；我國外商投資總量高達(dá) 6000 多億美元，需要安排較 多的儲備資金應(yīng)對其本金和利潤匯出需要； 隨著資本和金融項(xiàng)目 開放的穩(wěn)步推進(jìn)，國際資本流動規(guī)模明顯加大、速度明顯加快， 需要持有較多外匯儲備加以防范；此外，調(diào)控外匯市場、推進(jìn)匯 率體制改革、 支持國家重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略實(shí)施也都需要大量流動性良 好的外匯儲備。這就要求我們保持清醒認(rèn)識，居安思危，在加強(qiáng) 16對外匯儲備的運(yùn)用時(shí)充分考慮國際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)對外匯儲備 的

30、流動性需求。確保外匯儲備的增值也是加強(qiáng)外匯儲備運(yùn)用的重要原則。 如 前所述， 外匯儲備反映一國對當(dāng)期購買力的跨期轉(zhuǎn)移， 外匯儲備 有效保值增值， 能夠確保國家具有長期且穩(wěn)定的購買力， 促進(jìn)經(jīng) 濟(jì)金融的平衡和可持續(xù)發(fā)展。（三）堅(jiān)持依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管的原 則外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)的重要組成部分。 從我國外匯 儲備具體的形成來源看， 外匯儲備是由人民銀行用人民幣在外匯 市場上購買外匯形成的， 在人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上對應(yīng)著等值的 人民幣負(fù)債。 在央行形成外匯儲備的時(shí)候， 已經(jīng)向外匯持有人支 付了相應(yīng)的人民幣資產(chǎn)， 外匯儲備所對應(yīng)的購買力實(shí)際上已經(jīng)進(jìn) 入了國內(nèi)流通領(lǐng)域。這表明外匯儲備同財(cái)政資金有著嚴(yán)格區(qū)別， 央行所持有的外 匯儲備資產(chǎn)的背后緊密對應(yīng)著等值的央行負(fù)債， 如果將外匯儲備 從央行無償劃撥出去，一方面會影響到央行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡， 相應(yīng)影響到央行信譽(yù)和貨幣政策、 匯率政策的順利實(shí)施； 另一方 面將外匯儲備無償劃撥給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門使用， 由于在國內(nèi)不能使用美元等外匯儲備貨幣，這些部門必須將外匯進(jìn)行“二次結(jié)匯” 這相當(dāng)于再次增加了貨幣投放，帶來通貨膨脹壓力。 因此，對外匯儲備的運(yùn)用必須遵循依法合規(guī)、 有償使用的原 則，在中國人民銀行法 、中華人民共和國外