資金結(jié)構(gòu)管理課件

1、資金結(jié)構(gòu)管理課件p 資本成本p 杠桿原理p 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)管理課件p資金成本的含義p個別資金成本的計算 p加權(quán)平均資金成本的計算 資金結(jié)構(gòu)管理課件 1.資金成本的含義 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。資金結(jié)構(gòu)管理課件p （1）籌資費(fèi)用是企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。p 如支付的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)。p 一般在籌措資金時一次支付，計算資金成本時作為籌資總額的抵減項資金結(jié)構(gòu)管理課件p （2）用資費(fèi)用（資金占用費(fèi)）是企業(yè)因占用資金而支付的費(fèi)用p 如股票股利、應(yīng)付利潤、債權(quán)人利息一般在使用期內(nèi)分次、按期支付資金結(jié)構(gòu)管理課件)1 (FPDK計

2、算資金成本可用絕對數(shù)，也可用相對數(shù)計算資金成本可用絕對數(shù)，也可用相對數(shù)資金成本率是用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率。公式表資金成本率是用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率。公式表示為：示為：資金結(jié)構(gòu)管理課件 資金成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇籌資方式的依據(jù)。 資金成本是評價投資項目的可行性，選擇方案時的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標(biāo)準(zhǔn)。資金結(jié)構(gòu)管理課件 銀行借款成本 企業(yè)債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本資金結(jié)構(gòu)管理課件 債務(wù)資金成本具有以下特點(diǎn)： 利息剛性 稅收盾牌資金結(jié)構(gòu)管理課件fTifITiIKKII1)1 ()1 ()1 (11借款籌資費(fèi)率）（借款總額所得稅率）（

3、年利息銀行借款手續(xù)費(fèi)很低，可忽視不計。銀行借款手續(xù)費(fèi)很低，可忽視不計。與債券成本相似，同等條件下銀行借款成本小于債與債券成本相似，同等條件下銀行借款成本小于債券成本券成本 資金結(jié)構(gòu)管理課件)1 ()1 ()1 ()1 (0fBTiBKb籌資費(fèi)率發(fā)行價所得稅率利率面值資金結(jié)構(gòu)管理課件 %58.10%)51 (80%)331 (%12100%05. 7%)51 (120%)331 (%12100%46. 8%)51 (100%)331 (%12100資金結(jié)構(gòu)管理課件 權(quán)益資金成本是指所有者投入和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括： 優(yōu)先股 普通股 留存收益 權(quán)益資金成本具有較大的不確定性； 權(quán)益資金的報

4、酬用稅后利潤支付，企業(yè)不可能得到抵稅好處。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 優(yōu)先股預(yù)計年股利/優(yōu)先股股金總額（1籌資費(fèi)率） p 優(yōu)先股預(yù)計年股利率/（1籌資費(fèi)率）資金結(jié)構(gòu)管理課件p 股利增長模型p 資本資產(chǎn)定價模型p 風(fēng)險溢價模型資金結(jié)構(gòu)管理課件p 年固定股利： 年預(yù)計固定股利/普通股金額（1籌資費(fèi)率） 或：年預(yù)計固定股利率/（1籌資費(fèi)率）)1 ()1 (00fPDKcKDfPc股利增長模型股利增長模型資金結(jié)構(gòu)管理課件p 固定增長股利： 第一年股利/普通股金額（1籌資費(fèi)率）年股利增長率注意：D1=D0（1G）D0表示已經(jīng)發(fā)放的股利；D1表示預(yù)計發(fā)放的股利。GfPDKcGKcDfP)1 ()()1 (0110

5、資金結(jié)構(gòu)管理課件p 普通股成本無風(fēng)險利率（證券市場平均收益率無風(fēng)險利率）p這計算的是該種股票要求的回報率；p市場平均風(fēng)險報酬率和無風(fēng)險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；p關(guān)鍵是公司股票的，難以確知。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 某股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險利率為4%，市場上所有股票的收益率為8%。p 該股票的成本41.5（84）10資金結(jié)構(gòu)管理課件p 普通股成本無風(fēng)險利率風(fēng)險溢價p 根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，股票的報酬率應(yīng)該在債券的報酬率之上再加一定的風(fēng)險溢價，溢價一般在35%之間。資金結(jié)構(gòu)管理課件 從資本產(chǎn)權(quán)界定來看，留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當(dāng)于股東對企業(yè)追加的投資，企業(yè)使用留存收益所

6、獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進(jìn)行另一項風(fēng)險相似的投資所獲的收益率 在計算留存收益資金成本時，不需考慮籌資費(fèi)用。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 年固定股利： 年固定股利/普通股金額 普通股預(yù)計股利率p 固定增長股利： 第一年每股股利/普通股金額年股利增長率資金結(jié)構(gòu)管理課件式中：Kw加權(quán)平均資金成本；Ki某一個別資金成本；Wi某一個別籌資額占籌資總額的比重；n資金種類。niiniiiwWWKK111其中：資金結(jié)構(gòu)管理課件p 某公司擬籌資500萬元，面值發(fā)行債券200萬元，利率10%，籌資費(fèi)率2%；p 發(fā)行優(yōu)先股80萬，年股利率12%，籌資費(fèi)率3%；p 發(fā)行普通股220萬，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計每一年股利率12%，

7、以后每年遞增4%，33%稅率。 例例1 1資金結(jié)構(gòu)管理課件資金結(jié)構(gòu)管理課件p杠桿原理的基礎(chǔ) 成本習(xí)性分析 p杠桿的種類p 經(jīng)營杠桿 p 財務(wù)杠桿p 聯(lián)合杠桿資金結(jié)構(gòu)管理課件 在企業(yè)經(jīng)營活動中，由于存在固定成本和固定債務(wù)利息，會出現(xiàn)業(yè)務(wù)量變動而引起利潤更大變動的現(xiàn)象，這就是財務(wù)活動中的杠桿作用。 杠桿作用既可能給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風(fēng)險。在企業(yè)決策中必須高度重視杠桿作用所帶來的雙重影響。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 1.成本習(xí)性p 固定成本p 變動成本p 混合成本資金結(jié)構(gòu)管理課件p總成本模型：p總成本固定成本單位變動成本產(chǎn)銷量，即： Y=abx資金結(jié)構(gòu)管理課件p 銷售量（單價單位變動成本） 銷售

8、收入變動成本 銷售收入（1變動成本率） 息稅前利潤固定成本資金結(jié)構(gòu)管理課件pEBIT銷售收入變動成本固定成本p 邊際貢獻(xiàn)固定成本 稅后利潤所得稅利息 稅前利潤利息資金結(jié)構(gòu)管理課件經(jīng)營風(fēng)險 產(chǎn)品市場需求的變動 產(chǎn)品價格變動 產(chǎn)品單位變動成本變動 固定成本的比重 研發(fā)能力財務(wù)風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu)的變化 債務(wù)利息變動 獲利能力變動資金結(jié)構(gòu)管理課件 1.經(jīng)營杠桿的含義邊際貢獻(xiàn)銷售量（單價單位變動成本）EBIT銷售量（單價單位變動成本） 固定成本資金結(jié)構(gòu)管理課件 經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿，是指由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量（額）變動率的現(xiàn)象資金結(jié)構(gòu)管理課件2.經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率

9、相當(dāng)于產(chǎn)銷量（額）變動率的倍數(shù)。資金結(jié)構(gòu)管理課件經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） DOLEBIT變動率/產(chǎn)銷量變動率 基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤固定成本單位變動成本）單價銷量單位變動成本單價銷量()(DOL資金結(jié)構(gòu)管理課件3.經(jīng)營杠桿反映經(jīng)營風(fēng)險EBIT變動率 DOL 產(chǎn)銷量變動率資金結(jié)構(gòu)管理課件p 只要固定成本不為0，DOL必大于1；p EBIT=0，DOL；p DOL與固定成本、單位變動成本的變動方向相同；p DOL與產(chǎn)銷量、單位售價的變動方向相反。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 只要固定成本不為0，DOL必大于1；p EBIT=0，DOL；p DOL與固定成本、單位變動成本的變動方向相同；p DOL與產(chǎn)銷量

10、、單位售價的變動方向相反。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 例 某公司基期實現(xiàn)銷售收入300萬元，變動成本150萬元，固定成本80萬，利息費(fèi)用10萬元。14. 280150300150300Dol資金結(jié)構(gòu)管理課件p1.財務(wù)杠桿是指由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使每股盈余（或凈資產(chǎn)收益率）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象。NDTIEBITEPS)1)(資金結(jié)構(gòu)管理課件p 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的根本原因是由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利保持不變。原則上無債務(wù)和優(yōu)先股，就沒有財務(wù)杠桿。p2.財務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財務(wù)杠桿程度，是指普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。資金結(jié)構(gòu)管理課件pDFL每股利潤變動率/息稅

11、前利潤變動率 息稅前利潤/【息稅前利潤利息 優(yōu)先股股利/（1所得稅率）】資金結(jié)構(gòu)管理課件p 3.財務(wù)杠桿反映財務(wù)風(fēng)險每股利潤變動率 DFL EBIT變動率可以通過適度負(fù)債，合理資金結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿也會產(chǎn)生好的效果,即杠桿收益。 資金結(jié)構(gòu)管理課件p 4. DFL的變化規(guī)律p DFL與負(fù)債融資的數(shù)額、利率（息）、優(yōu)先股股利呈同方向變動；p DFL與獲利能力（EBIT）呈反方向變化。資金結(jié)構(gòu)管理課件p 某公司資金總額600萬元，負(fù)債比率40%，負(fù)債利率10%。該公司年實現(xiàn)稅息前利潤70萬元，每年支付4萬元優(yōu)先股股利，所得稅率33%。 資金結(jié)構(gòu)管理課件75. 1%3314%10%40600

12、7070DFL資金結(jié)構(gòu)管理課件 p 1.復(fù)合杠桿含義 p 產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變動率變動率 EBIT變動率變動率EPS變動率變動率DOLDFL DCL資金結(jié)構(gòu)管理課件 在籌資決策中，經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。 這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。 根據(jù)復(fù)合杠桿系數(shù)能估計銷售額變動對每股收益造成的影響資金結(jié)構(gòu)管理課件p 2.復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL） DCL每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 DOLDFL p復(fù)合杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一聯(lián)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠

13、桿可有多種不同組合p3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險資金結(jié)構(gòu)管理課件（一）資本結(jié)構(gòu)的含義p資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分p最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)管理課件p資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是確定負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系p確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心，就是安排最合理的負(fù)債比率p負(fù)債的作用p有利于降低資金成本p有利于提高權(quán)益資本的收益水平p合理安排債務(wù)資金比例可以增加企業(yè)的價值p過度負(fù)債會造成財務(wù)風(fēng)險資金結(jié)構(gòu)管理課件 （三）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 1、企業(yè)財務(wù)狀況 2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況 4、投資者和管理人員的態(tài)度 5、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影

14、響 6、行業(yè)因素 7、所得稅稅率的高低 8、利率水平的變動趨勢 資金結(jié)構(gòu)管理課件p比較資金成本法p每股盈余分析法p企業(yè)價值分析法資金結(jié)構(gòu)管理課件p通過計算并從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本組合為最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法p資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策兩種p追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策方法有兩種：p 直接測算各追加籌資方案的邊際資金成本p 測算追加籌資條件下各匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本資金結(jié)構(gòu)管理課件p每股利潤分析法，也稱為籌資無差別點(diǎn)分析法，是比較各種籌資方式的每股利潤來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法p每股利潤無差別點(diǎn)是不受融資方式影響的EBITp此時債務(wù)EPS1=權(quán)益EPS

15、2資金結(jié)構(gòu)管理課件222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT求求 即為每股利潤無差別點(diǎn)即為每股利潤無差別點(diǎn)增加負(fù)債，增加負(fù)債，I I增加、增加、N N、D D不變；不變；增加普通股，增加普通股，N N增加，增加，D D、I I則不變；則不變； 增加優(yōu)先股，增加優(yōu)先股，D D變，變，N N、I I不變。不變。EBIT資金結(jié)構(gòu)管理課件p 利用每股利潤無差別點(diǎn)，可選擇籌資方式p 若EBIT1EPS負(fù)債，選用權(quán)益方式籌資p 若EBIT2EBIT0，EPS負(fù)債EPS權(quán)益，選用負(fù)債方式籌資資金結(jié)構(gòu)管理課件 債務(wù) EPS1 權(quán)益 EPS2 EPS EBIT EBIT1 EBIT0 EBIT

16、2 負(fù)債籌資優(yōu)勢 權(quán)益籌資優(yōu)勢 資金結(jié)構(gòu)管理課件p 例：某公司現(xiàn)有普通股100萬股，股本總額1000萬元，公司債券600萬元（利率12%），公司擬籌資750萬元，有兩方案：p 增發(fā)普通股50萬股，發(fā)行價15元p 面值發(fā)行債券750萬元，年利率12%，所得稅30%資金結(jié)構(gòu)管理課件萬元）（）（）（342100030112750600501000301)12600(EBITEBITEBIT若預(yù)期若預(yù)期EBIT=400342EBIT=400342，選債券籌資，選債券籌資若預(yù)期若預(yù)期EBIT=300342EBIT=300342，選股票籌資，選股票籌資資金結(jié)構(gòu)管理課件p從資本結(jié)構(gòu)理論形成和發(fā)展過程來看，可分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論兩個階段。p早期資本結(jié)構(gòu)理論p 凈收入理論p 凈營業(yè)收入理論p 傳統(tǒng)理論資金結(jié)構(gòu)管理課件p1958年，MM without Taxesp1963年，MM with Corporation Taxesp1976年，The Miller ModelpTrade-off Model：引入財務(wù)危機(jī)和代理成本之后形成了均衡模型pAsymmetric Information Theory：信息不對稱理論pPecking Order：啄食理論資金結(jié)構(gòu)管理課件p 該理