我國多層次資本市場建設

1、中國的多層次資本市場建設資本市場2008-11-17 11:00:52 閱讀28評論0 字號：大中小 訂閱在中國建立多層次資本市場體系，是本世紀以來討論較多的話題，討論的重 點主要集中于什么是多層次資本市場，為什么要建立多層次資本市場，怎樣在中 國目前的法律制度和市場環(huán)境下建立多層次資本市場。這些問題看上去并不復 雜，但討論的結(jié)果卻莫衷一是，這從一個測面反映了圍繞這些問題視角的多元性 和信息的不對稱性。本文試圖在以往研究成果的基礎上尋求共性，并結(jié)合中國資 本市場建設實際做一些務實性探討。一、建立多層次資本市場體系是完善社會主 義市場經(jīng)濟體制的客觀需要搞清楚為什么建立多層次資本市場，首先必須明確

2、市場經(jīng)濟條件下為什么要 發(fā)展資本市場。這個問題從我國資本市場建立至今一直存在較為片面的理解，總 體上對資本市場的融資功能和財富效應強調(diào)較多，而對對以價格發(fā)現(xiàn)、公司治 理、資本運營、風險管理為基礎的資源配置功能重視不夠，這在很大程度上制約 了多層次資本市場建設。那么，市場經(jīng)濟條件下究竟對資本市場有什么客觀需求 呢？1、以市場化融資方式充實企業(yè)資本金。改革開放以前，與高度集權(quán)的計劃經(jīng)濟體制相適應，我國在企業(yè)資金供給上實行統(tǒng)收統(tǒng)支管理，國有企業(yè)固定資產(chǎn) 投資和流動資金供應全部由國家財政納入預算管理，時稱收入全上交、虧損國家 包、花錢向上要，在這一體制下，企業(yè)的資本形成完全依靠國家，資本收益全部 上繳

3、國家，資本運作風險由國家承擔，因而沒有體制外資金融通的客觀需求。上 世紀80年代初，以落實企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)為目標，以企業(yè)固定資產(chǎn)投資的撥改貸 為先導，企業(yè)發(fā)展所需資金逐漸轉(zhuǎn)為全額信貸管理，但由于企業(yè)缺乏核心資本， 加之那一階段銀行貸款利率過高，造成企業(yè)資產(chǎn)負債比例居高不下，貸款利息償 付負擔沉重，成為國有企業(yè)走入困境的重要原因之一。于是，伴隨著市場化改革 的推進，股份制企業(yè)以及以股權(quán)融資為代表的市場化融資方式在上世紀80年代中期逐漸興起，與股權(quán)融資相適應的股份轉(zhuǎn)讓市場初露端倪，孕育了新中國資本 市場的誕生?？梢?，資本市場的誕生和發(fā)展，是市場經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，是市場化投融資選擇的客觀要求。2、在股權(quán)

4、融資格局下借助資本市場實現(xiàn)風險管理。風險是經(jīng)濟生活的內(nèi)生 變量，在市場經(jīng)濟的競爭環(huán)境中，存在各種各樣的不確定性，沒有長盛不衰的企 業(yè)，也沒有只賺不賠的投資，因而從某種意義上說，經(jīng)濟生活的內(nèi)生風險是不可 消除的。在統(tǒng)收統(tǒng)支體制下，經(jīng)濟生活的內(nèi)生風險表現(xiàn)為財政資金使用效益的低 下，即由國家財政承擔了全部風險；在全額信貸的金融安排下，風險全部由銀行 承擔，表現(xiàn)為銀行體系的巨額呆壞賬損失，危及金融體系的穩(wěn)定與安全；股權(quán)投 資屬于不可撤出的長期投資，投資風險由出資人分擔，但資本市場高效的交易機 制可以有效配置和交易風險，從而使較大的風險分散成較小的風險，而投資者對 于風險的承受，根源于對投資收益的追求，

5、必須在風險與收益之間作出理性的判斷和自主抉擇，這是市場經(jīng)濟所必需的風險管理機制。3、以價格發(fā)現(xiàn)為基礎的市場化資源配置。計劃經(jīng)濟體制下，資源掌握在政 府手中，以行政化方式實現(xiàn)資源配置；而在市場經(jīng)濟體制下，資源配置則應以市 場為基礎。所謂市場化資源配置，就是在利益機制的驅(qū)動下，以價格發(fā)現(xiàn)為基礎 實現(xiàn)的資本流動 ，資本的逐利傾向?qū)⑹沟蒙鐣Y金更多地流向預期收益較高的行 業(yè)和企業(yè)。市場化資源配置的基礎是價格發(fā)現(xiàn)，因為資本品的價格反映了未來收 益的預期，有效的價格發(fā)現(xiàn)才能保證資源配置的高效率。在可供選擇的市場化資 源配置方式中 ，資本市場因其較高效率的價格發(fā)現(xiàn)機制和資本運營機制而成為重 要途徑。4、以股

6、權(quán)文化為核心的現(xiàn)代公司治理。公司治理是市場經(jīng)濟有效運行的重要基礎，規(guī)范的公司治理所形成的預算硬約束，是價格發(fā)現(xiàn)機制和宏觀調(diào)控政策傳導機制有效發(fā)揮作用的基礎條件。資本市場是公眾市場，以公開、公平、公正為基本宗旨，公司治理的核心是股東利益最大化，包括以三會制度為核心的內(nèi)部監(jiān)督和制約機制，以及以信息披露為核心的外部監(jiān)督和制約機制，其制度優(yōu)勢是非公眾公司無法比擬的。搞清楚了市場經(jīng)濟體系中資本市場的作用 ，我們就不難理解為什么要建立多 層次資本市場。因為以上幾個方面的功能，適用于市場經(jīng)濟條件下的所有企業(yè)， 而企業(yè)形態(tài)是形形色色的，投資者構(gòu)成是復雜多樣的，單一的交易所市場則由于 種種條件的制約，很難滿足各

7、種類型的投融資需求。必須以多層次的市場體系安 排，增強資本市場的廣泛適應性，以最大限度地提高資本市場的資源配置效率。二、多層次資本市場的基本含義多層次資本市場是基于多層次投融資需求和風險分層管理要求的資本市場 體系。從理論層面看，多層次資本市場可以有三個劃分維度：一是按市場覆蓋地 域劃分，可以分為統(tǒng)一市場和區(qū)域市場；二是按交易的組織形式劃分，可以分為 交易所市場和場外市場；三是按風險分層管理的要求劃分，各類市場可以有進一 步細化的內(nèi)部分層。從實踐層面看，由于各國資本市場的自然演進歷史不同，法 律制度不同，經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實需求不同，各國的資本市場體系表現(xiàn)出明顯的差異 性和動態(tài)創(chuàng)新性，并沒有統(tǒng)一的標

8、準模式。隨著技術(shù)手段的進步和制度創(chuàng)新的推 進，統(tǒng)一市場正在逐漸取代區(qū)域市場，交易所市場與場外市場的界限趨于模糊， 各類市場的內(nèi)部分層正在成為多層次市場體系的主流形態(tài)。因此，搞清楚什么是 多層次資本市場，應當更多地關注多層次資本市場建設實踐中的共性特征。：1、多層次資本市場體系根源于經(jīng)濟生活的內(nèi)生需求。資本市場是為證券化 資本進行交易轉(zhuǎn)讓提供服務的場所 ，買方和賣方或稱投資人和籌資人是資本市場 的兩個基本要素。理論上，所有企業(yè)都有發(fā)行股票或債券的融資需求，各類投資 人也都有進行證券投資和轉(zhuǎn)讓的需求，這是現(xiàn)代經(jīng)濟生活的內(nèi)生需求。但是，任 何資本市場都有對證券上市和投資人資格的法定要求 ，如果市場層

9、次單一且設置 相對較高的法定條件，就會有較多的投融資主體被排除在外。這不僅會在很大程 度上收窄資本市場的服務范圍，而且還會根源于經(jīng)濟生活的內(nèi)生需求，滋生非法 證券發(fā)行和交易行為。因此，構(gòu)建多層次資本市場體系是適應經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生需求 的有效途徑，可以在很大程度上增強資本市場將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，促進資 本形成。2、多層次資本市場的本質(zhì)在于風險的分層管理。最大限度地滿足經(jīng)濟生活 內(nèi)生的投融資需求，不能單純依靠降低法定條件來實現(xiàn)，只能通過構(gòu)建多層次市 場體系擴大資本市場的適應范圍。這是因為，作為融資主體的企業(yè)，可能具有不 同的資產(chǎn)規(guī)模、不同的行業(yè)類型、不同的發(fā)展階段、不同的財務狀況，其發(fā)行在 外的證

10、券化資本具有不同的風險特征；資本市場的投資主體也是千差萬別，有追 求穩(wěn)定投資收益的養(yǎng)老保險基金，有追求價值增值收益的共同基金，有追求價格 波動收益的對沖基金，有一般機構(gòu)投資人，也有眾多的自然人投資者，他們在信 息收集能力、專業(yè)知識水平以及風險識別和承受能力等方面具有較大差異，因而 在資本市場上表現(xiàn)為不同的風險偏好。只有通過構(gòu)建多層次資本市場，才能對不 同風險特征的籌資人和不同風險偏好的投資人進行分類分層管理 ，從而在滿足市 場需求的前提下，最大限度地提高市場效率和風險控制能力。3、多層次資本市場的風險分層管理特征，表現(xiàn)為差異化的制度安排。按照 信息經(jīng)濟學信號理論的解釋，通過差異化的交易組織和市

11、場監(jiān)管制度安排，不同 質(zhì)地的企業(yè)可以選擇在不同層次的市場上市或掛牌，從而向投資者發(fā)出信號，證 明企業(yè)的質(zhì)地差異。市場組織者和監(jiān)管者也可以通過這樣的機制，更有效地揭示 和控制風險，方便投資者識別風險，采取有效的風險管理措施。因此，多層次資 本市場的風險分層管理要求，主要體現(xiàn)為上市或掛牌條件、信息披露制度、交易 結(jié)算制度、證券產(chǎn)品設計以及投資者約束條件等方面的差異化安排。一般而言， 不同層次市場的上市或掛牌條件，與信息披露要求、交易結(jié)算效率、證券產(chǎn)品供 給成正比，與投資者約束條件成反比。4、多層次資本市場體系的不同市場之間 ，應當具有開放式連通和轉(zhuǎn)板機制。 多層次資本市場的劃分標準是相對的，不是絕

12、對的；各層次市場上市或掛牌公司 的情況是動態(tài)的，不是靜態(tài)的。因此，出于風險分層管理的核心要求考慮，在多 層次資本市場的制度設計上，應當具有不同層次市場之間的連通和轉(zhuǎn)板機制。這 一制度設計有利于建立和完善資本市場的優(yōu)勝劣汰機制 ，較低層次市場可以發(fā)揮 孵化器作用，為較高層次市場培育上市資源；較高層次市場則可以將不符合持續(xù) 上市條件的公司依法淘汰至較低層次市場。5、多層次資本市場建設需要具備必要的約束條件。多層次資本市場是國民 經(jīng)濟和資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物 ，其建立和完善進程受到若干基礎條件的 約束。其中，較為重要的集中在三個方面：一是公司條件。必須具有滿足多層次 資本市場建設需要的多層次上

13、市或掛牌公司資源；二是投資者條件。必須具有不 同風險識別和承受能力的投資者隊伍，特別是多元化的機構(gòu)投資者群體；三是法 律條件。必須具備進行市場分層管理和作出差異化制度安排的法律條件。三、我 國資本市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和問題我國資本市場是伴隨著股份制經(jīng)濟的實踐逐步形成和發(fā)展起來的 ，其演進路 徑具有以下基本特征：一是場外市場先于交易所市場。開始于 20 世紀 80 年代 中期的股份制經(jīng)濟，催生了股票私下交易和柜臺交易，全國第一個規(guī)范的股票交 易柜臺誕生于 1986 年 9 月，而證券交易所則建立于 1990 年底。二是區(qū)域性市 場先于全國統(tǒng)一市場。早期的滬深證券交易所分別隸屬于上海、深圳市政府，其 功

14、能定位是為當?shù)毓煞葜平?jīng)濟服務的區(qū)域性市場 ，后來才逐漸拓展為全國統(tǒng)一市 場，上市公司和交易技術(shù)網(wǎng)絡覆蓋全國各地。三是基于市場需求和地方政府推動 的實踐探索在先，全國的集中統(tǒng)一規(guī)范在后。滬深證券交易所的成功設立，對各地的改革實踐起到了示范作用，各地相繼設立了各種形式的證券交易場所，由于 這些交易場所的設立沒有依照法律規(guī)定報經(jīng)國務院統(tǒng)一批準 ，缺乏統(tǒng)一的技術(shù)規(guī) 范和監(jiān)督管理，蘊含了較大的市場風險，因而在 1998 年的清理整頓中進行了行 政關閉處理，形成了目前的市場格局：1、交易所市場。截至 2006 年 6 月底，滬深證券交易所上市公司達到 1379 家，總市值 48276 億元。其中， 200

15、4 年5月在深圳證券交易所設立中小企業(yè)板 塊以后，滬深證券交易所的功能定位初步形成，即在證券法設定的公司法定 上市條件基礎上，上海證券交易所主要服務于大型公司的上市交易，深圳證券交 易所主要服務于具有成長性和科技含量的中小企業(yè) ，交易所市場內(nèi)部開始出現(xiàn)分 層管理格局。截至今年 6 月底，中小企業(yè)板塊共有上市公司 55 家，總市值 817 億元。2、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。代辦股份轉(zhuǎn)讓服務開始于 2001 年 6 月，依托深圳 證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司技術(shù)系統(tǒng) ，由少量具備條件的證券公司提供 中介服務，中國證券業(yè)協(xié)會實行自律管理 ，其服務范圍由國務院逐項批準 。目前， 系統(tǒng)共有掛牌公司 43

16、家，主要由三部分組成：一是 STAQ 、NET 系統(tǒng)原掛牌公 司；二是交易所市場不符合持續(xù)上市條件的退市公司；三是中關村科技園區(qū)未上 市股份有限公司。代辦系統(tǒng)依據(jù)服務對象的不同，設置了差異化的交易和結(jié)算制 度，事實上已具備分層管理雛形。雖然代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)尚未成為依法設立的證 券交易場所，但客觀上已經(jīng)成為集中統(tǒng)一管理模式下場外股份轉(zhuǎn)讓的技術(shù)平臺。3、產(chǎn)權(quán)交易市場。由于目前資本市場的服務范圍相對狹窄，難以滿足資本 流轉(zhuǎn)的客觀需求，各地政府或有關部門相繼設立了數(shù)量眾多的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，從 事非上市公司產(chǎn)權(quán)的非標準化轉(zhuǎn)讓服務 。雖然就其交易標的的性質(zhì)而言屬于資本 范疇，但是不受證券法的規(guī)范，因而沒有統(tǒng)

17、一的技術(shù)規(guī)范和監(jiān)督管理，并且 存在從事非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務的情況。從以上市場架構(gòu)看，當前我國的資本市場尚未形成多層次的體系結(jié)構(gòu)，總體 上表現(xiàn)為市場層次的扁平化和制度安排的同質(zhì)化 ，難以有效滿足資本市場多樣化 的投融資需求和風險管理要求，并且在很大程度上制約資本市場功能的有效發(fā) 揮。主要問題表現(xiàn)在五個方面：1、交易所市場沒有根據(jù)上市公司的規(guī)模質(zhì)量及交易特性做出差別化的制度 安排，不利于投資者價值判斷和市場效率的提高。由于滬深兩市現(xiàn)有上市公司的 質(zhì)量差別，各類公司股票的市場表現(xiàn)差異較大。根據(jù)上交所 上海證券市場質(zhì)量 研究報告的實證分析，上證 50 板塊、上證 180 板塊、其他 A 股、 S

18、T 板塊和 B 股板塊的價格沖擊指數(shù)、流動性指數(shù)、價差指數(shù)、大宗交易成本和日內(nèi)超額波 動率等多項市場流動性和穩(wěn)定性指標都有顯著差異 ，單一交易結(jié)算等市場組織制 度安排已經(jīng)不能適應各板塊市場表現(xiàn)不斷分化的趨勢 ，不利于提高各板塊的市場 組織效率，也不利于市場各方基于不同板塊特性有針對性地開展創(chuàng)新業(yè)務。此 外，交易所市場采取單一的上市門檻標準，沒有針對上市公司規(guī)模差異較大的實 際情況進行市場內(nèi)部的層次細分 ，投資者很難在眾多上市公司中迅速判別公司的 質(zhì)量差別，不利于投資者發(fā)掘投資價值和識別風險。2、交易所市場上市標準較高，現(xiàn)有中小企業(yè)板塊只能在交易所市場上市標 準范圍內(nèi)對規(guī)模相對較小的企業(yè)進行分層

19、管理 ，難以滿足成長型中小企業(yè)的融資 需求，不利于完善鼓勵高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本退出機制。目前，我國現(xiàn) 行的上市標準是復合型標準，即要求企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營年限、最近三個會計年度的 累計利潤和營業(yè)收入以及發(fā)行前股本等方面同時滿足條件才可能上市 ，而不是針 對企業(yè)的不同情況，確定若干組體現(xiàn)成長性要求的可選擇性標準，致使能夠進入 交易所市場的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)比例很低。根據(jù) 2004 年底深交所對 3,328 家中小企業(yè)基本情況的抽樣調(diào)查，在有財務信息記錄的 1700 多家企業(yè)中， 638 家企業(yè)最近一年銷售收入低于 1 億元， 804 家最近一年利潤低于 1000 萬元，初 步具備交易所上市財

20、務條件的企業(yè)不超過 50。3、場外市場發(fā)展滯后，現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位不明確，其功能設置 和服務范圍受到很大制約 ，難以在資本市場體系中發(fā)揮非上市公眾公司股權(quán)融資 和股份轉(zhuǎn)讓作用。 1998 年行政化關閉場外非法股票交易場所，使 20 世紀 80 年 代中期以來逐步形成的場外交易市場退出了歷史舞臺 ；現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 是解決歷史遺留問題和退市公司股份轉(zhuǎn)讓的臨時性安排 ；中關村科技園區(qū)未上市 股份有限公司報價轉(zhuǎn)讓服務目前仍處于試點階段 ，總體上尚未明確其在多層次資 本市場體系中的法定地位。因此，該系統(tǒng)的交易、結(jié)算及監(jiān)管制度設計，主要針 對現(xiàn)有功能定位和風險防范要求 ，缺乏適應各類不同公

21、司的系統(tǒng)性制度考慮和必 要的創(chuàng)新發(fā)展空間，難以適應發(fā)展場外市場的制度和功能要求。4、資本市場體系內(nèi)部尚未形成開放式連通和轉(zhuǎn)板機制。如果說交易所市場 內(nèi)部已經(jīng)有主板市場和中小企業(yè)板塊的層次劃分 ，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)有歷史 遺留問題公司、退市公司和未上市股份有限公司的層次劃分，那么在這些市場層 次之間，除退市公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和重新進入交易所市場已做出制度安 排外，總體上尚未建立起有效的連通和轉(zhuǎn)板機制。5、產(chǎn)權(quán)市場缺乏統(tǒng)一規(guī)范和監(jiān)管，極易演化為非法場外股票交易場所。產(chǎn)權(quán)市場在提高非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓透明度和規(guī)范化水平方面發(fā)揮了積極作用 ，但由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管和技術(shù)規(guī)范，各地產(chǎn)權(quán)市場間相互分割，

22、不僅影響產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓效率，而且極易演化為非法場外股票交易場所。四、我國多層次資本市場建設的總體目標和制約因素建設多層次資本市場體系，既要充分借鑒國際市場的成功經(jīng)驗，又要從中國 的實際情況出發(fā)，充分利用現(xiàn)有市場條件，著眼滿足經(jīng)濟發(fā)展和金融體系完善的 現(xiàn)實需求，根據(jù)各方面條件的成熟情況，分步推進資本市場體系的完善。按照上述思路，我國多層次資本市場建設的總體目標是：依托現(xiàn)有市場體系 實行裂變式發(fā)展，逐步形成以交易所主板市場和中小企業(yè)板市場為主體，以場外 交易市場為補充，各類市場內(nèi)部合理分層的資本市場體系，并通過各層次市場的 差別化制度安排，實現(xiàn)市場風險的分層管理和市場整體效率的提高。1、重點發(fā)展分層次的

23、交易所主板市場。積極推進大中型股份有限公司境內(nèi) 上市，逐步壯大包括藍籌股市場和中型企業(yè)市場在內(nèi)的交易所主板市場。在此基 礎上，探索按公司質(zhì)量和市場流動性、穩(wěn)定性指標進一步細化主板市場分層。2、以現(xiàn)有中小企業(yè)板塊為基礎建設交易所中小企業(yè)市場或創(chuàng)業(yè)板市場。加 快中小企業(yè)發(fā)行上市節(jié)奏，逐步形成具備一定規(guī)模的交易所中小企業(yè)市場。在此 基礎上，針對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的不同情況，探索確定若干組體現(xiàn)成長性要求的可選擇 性標準，為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本退出通道，并同時實現(xiàn)交易所中小企業(yè) 市場的內(nèi)部分層。3、依托現(xiàn)有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，構(gòu)建場外交易市場。場外交易市場以股東 在 200 人以上的未上市股份有限公司作為掛

24、牌的基礎條件 ，實行 QIB 準入制度 ， 對歷史遺留問題公司、交易所市場退市公司及未上市股份有限公司實行分層管 理。除持續(xù)承接退市公司外，場外交易市場將重點拓展未上市股份有限公司的股 份轉(zhuǎn)讓業(yè)務，在中關村科技園區(qū)未上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點取得經(jīng)驗 后，逐步將業(yè)務范圍擴展到其他科技園區(qū)，使之成為交易所市場的上市公司孵化 基地。4、配套完善各層次市場的制度和產(chǎn)品體系。在交易所市場和場外市場合理分層的進程中，針對不同層次市場的特點，配套完善包括上市掛牌制度、信息披露制度、交易結(jié)算制度、市場準入制度、公司轉(zhuǎn)板制度在內(nèi)的制度體系和切合市場需求的產(chǎn)品體系，對各層次市場實行差異化制度安排，逐步實現(xiàn)

25、市場風險的分層管理。做出上述安排，總體上是切合我國經(jīng)濟發(fā)展實際的。第一次全國經(jīng)濟普查主 要數(shù)據(jù)公報顯示，我國現(xiàn)有股份有限公司 6.1 萬家。參照原國家經(jīng)貿(mào)委有關企業(yè) 劃分標準的規(guī)定，可以從兩個維度進行統(tǒng)計歸類：一是以資產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計， 6.1 萬 家股份公司中資產(chǎn)低于 4000 萬元的小型企業(yè)有 5.7 萬家；資產(chǎn)介于 4000 萬元 至 4 億元的中型企業(yè)有 2714 家；資產(chǎn)超過 4 億元的大型企業(yè)有 1059 家。二是 以主營業(yè)務收入統(tǒng)計 ,2004 年度主營業(yè)務收入低于 3000 萬元的小型企業(yè)有 5.7 萬家；主營業(yè)務收入介于 3000 萬元與 3 億元之間的中型企業(yè)有 2875 家；主

26、營 業(yè)務收入超過 3 億元的大型企業(yè)有 994 家。以上統(tǒng)計表明，目前我國股份有限 公司中的大型企業(yè)大約 1000 家左右 ；中型企業(yè)大約 2800 家左右；小型企業(yè) 5.7 萬家左右。企業(yè)規(guī)模分布呈明顯的金字塔結(jié)構(gòu)，在支持為數(shù)不多的大型企業(yè)做大 作強的同時，培育中小企業(yè)發(fā)展將是多層次資本市場建設的主要任務。綜合各方面因素分析，當前推進多層次資本市場建設，還面臨一些主客觀條 件的制約，需要有重點地加大工作力度，逐步消除瓶頸制約，為構(gòu)建和完善多層 次資本市場體系拓展空間。1、企業(yè)質(zhì)量還需要持續(xù)的培育和規(guī)范，短期內(nèi)難以形成支撐多層次資本市 場發(fā)展的上市或掛牌公司群體 。多層次資本市場體系建設不能脫離實體經(jīng)濟的發(fā) 展水平，盡管我國已有 6 萬多家股份公司，但相當一部分企業(yè)主營業(yè)務不突出， 缺乏