第十章貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效果檢驗(yàn)

1、一、目標(biāo)變量、中介變量與工具變量一、目標(biāo)變量、中介變量與工具變量（一）目標(biāo)變量（一）目標(biāo)變量l目標(biāo)變量目標(biāo)變量是指貨幣政策最終目標(biāo)的變量指標(biāo)是指貨幣政策最終目標(biāo)的變量指標(biāo) 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長 充分就業(yè)充分就業(yè) 國際收支平衡國際收支平衡 金融穩(wěn)定金融穩(wěn)定l由于貨幣政策眾目標(biāo)之間存在著矛盾性，由于貨幣政策眾目標(biāo)之間存在著矛盾性，決定決定 了一國宏觀調(diào)控決策過程中的目標(biāo)了一國宏觀調(diào)控決策過程中的目標(biāo)選擇的客觀難度。選擇的客觀難度。 通常情況下，在一定時期內(nèi)，只能選擇通常情況下，在一定時期內(nèi)，只能選擇一個或兩個目標(biāo)作為側(cè)重點(diǎn)。一個或兩個目標(biāo)作為側(cè)重點(diǎn)。 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定 物價指數(shù)（消費(fèi)

2、物價指數(shù)物價指數(shù)（消費(fèi)物價指數(shù)/批發(fā)物價指數(shù)）批發(fā)物價指數(shù)） 經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長 國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值/國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)（二）中介變量（二）中介變量l中介變量中介變量是指貨幣政策中介目標(biāo)的變量指標(biāo)是指貨幣政策中介目標(biāo)的變量指標(biāo) 利率利率貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量l利率和貨幣供應(yīng)量這兩個中介目標(biāo)均具有計(jì)利率和貨幣供應(yīng)量這兩個中介目標(biāo)均具有計(jì)量意義量意義 利率利率 長期利率和短期利率長期利率和短期利率 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量一般分為貨幣供應(yīng)量一般分為3 3個層次：個層次：m m0 0、m m1 1、m m2 2 （三）工具變量（三）工具變量l工具變量工具變量是貨幣政策工具可直

3、接改變的變量是貨幣政策工具可直接改變的變量指標(biāo)，也稱為操作變量指標(biāo)，也稱為操作變量 。 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金率 貨幣結(jié)構(gòu)比例貨幣結(jié)構(gòu)比例l基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三個工具變量均具有計(jì)量意義個工具變量均具有計(jì)量意義 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 是銀行存款準(zhǔn)備金總量和流通中通貨的總和，是銀行存款準(zhǔn)備金總量和流通中通貨的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量伸縮的基礎(chǔ)。它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量伸縮的基礎(chǔ)。 存款準(zhǔn)備率存款準(zhǔn)備率 銀行存款準(zhǔn)備金與其全部存款之比銀行存款準(zhǔn)備金與其全部存款之比 貨幣結(jié)構(gòu)比例貨幣結(jié)構(gòu)比例 貨幣項(xiàng)目各個子項(xiàng)目所占份額貨幣項(xiàng)目各個子項(xiàng)目所占

4、份額（四）（四）目標(biāo)變量、中介變量和工具變量目標(biāo)變量、中介變量和工具變量之間之間的關(guān)系的關(guān)系 目標(biāo)變量、中介變量和工具變量之間的動態(tài)關(guān)系目標(biāo)變量、中介變量和工具變量之間的動態(tài)關(guān)系: : dp = pidi(b，r， q) + pmdm (b，r， q) dy = yidi (b，r， q) +ymdm (b，r， q) dp-dp-物價指數(shù)增量物價指數(shù)增量 p pi-i-利率的價格彈性利率的價格彈性 b-b-基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 dy-dy-國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值 y yi-i-利率的收入彈性利率的收入彈性 r-存款準(zhǔn)備率存款準(zhǔn)備率di-di-利率變動量利率變動量 p pm-m-貨幣數(shù)量的價格彈

5、性貨幣數(shù)量的價格彈性 q-貨幣結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu) dm-dm-貨幣供給量的增量貨幣供給量的增量 y ym-m-貨幣數(shù)量的收入彈性貨幣數(shù)量的收入彈性 dpdp、dydy : :貨幣政策的主要目標(biāo)變量貨幣政策的主要目標(biāo)變量 內(nèi)生變量內(nèi)生變量 didi、dmdm：貨幣政策的中介變量貨幣政策的中介變量 外生變量外生變量 又因?yàn)橹薪樽兞颗c工具變量的函數(shù)關(guān)系：又因?yàn)橹薪樽兞颗c工具變量的函數(shù)關(guān)系： i = i (bi = i (b，r r， q)q) m = m (b m = m (b，r r， q)q) 微分處理后，可得：微分處理后，可得： di = idi = ib bdb + idb + ir rdr +

6、idr + iq qdqdq dm = m dm = mb bdb + mdb + mr rdr + mdr + mq qdqdq其中：其中： i ib b和和m mb b 分別為分別為基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 i ir r和和m mr r 分別為分別為存款準(zhǔn)備率存款準(zhǔn)備率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 i iq q和和m mq q 分別為分別為貨幣結(jié)構(gòu)比率貨幣結(jié)構(gòu)比率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性l利率和貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生變量利率和貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生變量l利率變動量和貨幣供給增量是由基礎(chǔ)貨幣、利率變動量和貨幣供給增量是由

7、基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變量共同存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個變量共同決定的決定的結(jié)論：結(jié)論：二、政策變量的傳導(dǎo)機(jī)制二、政策變量的傳導(dǎo)機(jī)制（一）從（一）從貨幣需求方貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時政策的中介變量時 貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù) l = ll = l1 1（y y） + l+ l2 2（i i） 即利率即利率i i 是決定貨幣需求的主要變量是決定貨幣需求的主要變量didi ddcdcl li idldlpdpdpi ii ididil ly ym/pdmdmi ii ididipdydydldll li ipipip p其中：其中：

8、d-d-可支配收入彈性可支配收入彈性 l li i- -貨幣需求利率彈性貨幣需求利率彈性 dc-dc-消費(fèi)變動量消費(fèi)變動量 m/p-m/p-真實(shí)貨幣供給真實(shí)貨幣供給 i ii i- -投資利率彈性投資利率彈性 dm-dm-貨幣供給變動量貨幣供給變動量 didi- -投資變動量投資變動量 pipip p- -投資的價格彈性投資的價格彈性 l li i- -貨幣需求利率彈性貨幣需求利率彈性 i ii i- -投資的利率彈性投資的利率彈性 l ly y- -貨幣需求收入彈性貨幣需求收入彈性 dydy- -收入變動量收入變動量 dldl- -貨幣需求變動量貨幣需求變動量 p-p-初始物價水平初始物價水

9、平 dpdp- -物價變動量物價變動量 （二）從（二）從貨幣供給方貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應(yīng)量作為出發(fā)：以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介變量時貨幣政策的中介變量時 dmdm = m = mb bdb + mdb + mr rdr + mdr + mq qdqdq 貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準(zhǔn)貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準(zhǔn)備率變動量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動量決定的備率變動量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動量決定的dbdbdrdrdqdqm mb bm mr r m mq qdmdmd ddcdcp pi ip pdidip p dydydpdp 研究貨幣政策的作用機(jī)制應(yīng)當(dāng)以研究貨幣政策的作用機(jī)制

10、應(yīng)當(dāng)以中介變量中介變量的的選擇為中心：選擇為中心： 不同的中介變量與不同的目標(biāo)變量之間、不同的中介變量與不同的目標(biāo)變量之間、不同的工具變量之間，都存在著彈性大不同的工具變量之間，都存在著彈性大與小、傳導(dǎo)的直接與間接的問題。與小、傳導(dǎo)的直接與間接的問題。一、中介變量與目標(biāo)變量之間的關(guān)系一、中介變量與目標(biāo)變量之間的關(guān)系（一）就幣值穩(wěn)定目標(biāo)而言（一）就幣值穩(wěn)定目標(biāo)而言從傳導(dǎo)機(jī)制看（比較圖一和圖二）從傳導(dǎo)機(jī)制看（比較圖一和圖二）l中介變量貨幣供應(yīng)量（中介變量貨幣供應(yīng)量（dmdm）對目標(biāo)變量物）對目標(biāo)變量物價的傳導(dǎo)過程：直接、影響大價的傳導(dǎo)過程：直接、影響大l中介變量利率（中介變量利率（didi）對目標(biāo)

11、變量物價的傳）對目標(biāo)變量物價的傳導(dǎo)過程：復(fù)雜、影響有限導(dǎo)過程：復(fù)雜、影響有限l結(jié)論：結(jié)論： 比之利率，比之利率，貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量對對物價水平物價水平這一目標(biāo)這一目標(biāo)變量的傳遞更直接、彈性力度更強(qiáng)，并且就變量的傳遞更直接、彈性力度更強(qiáng)，并且就央行而言，更具有可控性。央行而言，更具有可控性。 若以穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目標(biāo)，若以穩(wěn)定物價作為貨幣政策的最終目標(biāo)，選擇中介目標(biāo)應(yīng)更側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而選擇中介目標(biāo)應(yīng)更側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而不應(yīng)是利率水平。不應(yīng)是利率水平。（二）就經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)而言（二）就經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)而言l中介變量貨幣供應(yīng)量（中介變量貨幣供應(yīng)量（dmdm）對目標(biāo)變量）對目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長的傳

12、導(dǎo)過程：經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)過程： 相對直接、影響力有限相對直接、影響力有限l中介變量利率（中介變量利率（didi）對目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增）對目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)過程：長的傳導(dǎo)過程： 復(fù)雜、效果顯著復(fù)雜、效果顯著l結(jié)論：結(jié)論： 盡管從傳導(dǎo)途徑來看，盡管從傳導(dǎo)途徑來看，利率利率不如貨幣不如貨幣供應(yīng)量直接，但對實(shí)現(xiàn)供應(yīng)量直接，但對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長或充或充分就業(yè)的效果要強(qiáng)得多，所付出的物分就業(yè)的效果要強(qiáng)得多，所付出的物價上漲的代價也要小得多。價上漲的代價也要小得多。（三）就貨幣供應(yīng)量的不同層次而言（三）就貨幣供應(yīng)量的不同層次而言l貨幣供應(yīng)量是一個多層次的概念貨幣供應(yīng)量是一個多層次的概念 m m0 0 =

13、= 現(xiàn)金現(xiàn)金 m m1 1 = = 現(xiàn)金現(xiàn)金 + + 活期存款活期存款 m m2 2 = m = m1 1 + + 定期存款定期存款 + + 儲蓄存款儲蓄存款 + + 存款貨存款貨幣機(jī)構(gòu)的其他存款幣機(jī)構(gòu)的其他存款l結(jié)論：結(jié)論： 若側(cè)重于穩(wěn)定物價目標(biāo)，則重點(diǎn)控制若側(cè)重于穩(wěn)定物價目標(biāo)，則重點(diǎn)控制m m0 0 、m m1 1的效果相對要好；的效果相對要好； 若實(shí)施兼顧穩(wěn)定與增長的政策目標(biāo)，若實(shí)施兼顧穩(wěn)定與增長的政策目標(biāo)，則可考慮同時監(jiān)控則可考慮同時監(jiān)控m m1 1 、m m2 2這兩個層次的這兩個層次的目標(biāo)。目標(biāo)。二、中介變量與工具變量的關(guān)系二、中介變量與工具變量的關(guān)系 工具變量對中介變量的傳導(dǎo)機(jī)制

14、，主要體工具變量對中介變量的傳導(dǎo)機(jī)制，主要體現(xiàn)在不同的現(xiàn)在不同的中介變量的彈性中介變量的彈性大小方面。大小方面。（一）基礎(chǔ)貨幣（一）基礎(chǔ)貨幣（b b）與貨幣供應(yīng)量（）與貨幣供應(yīng)量（ m m1 1 、m m2 2 ）l 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣= =流通中現(xiàn)金流通中現(xiàn)金 + + 存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金 形式：央行負(fù)債形式：央行負(fù)債 “ “儲備貨幣儲備貨幣” 實(shí)質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務(wù) 央行放貸央行放貸l央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)首先形成金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)首先形成金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，金融機(jī)構(gòu)對央行存款的運(yùn)用，形成社會上的貨金融機(jī)構(gòu)對央行存款的運(yùn)用，形成社會上的貨幣供應(yīng)量（狹義和廣義）幣供應(yīng)量（

15、狹義和廣義）l基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中介變量介變量m m1 1 ，進(jìn)而對進(jìn)而對m m2 2產(chǎn)生影響產(chǎn)生影響。 （二）存款準(zhǔn)備率（二）存款準(zhǔn)備率（ r ）與貨幣供應(yīng)量）與貨幣供應(yīng)量（ m m1 1 、m m2 2 ）l存款準(zhǔn)備率的兩層含義存款準(zhǔn)備率的兩層含義 法定存款準(zhǔn)備率法定存款準(zhǔn)備率實(shí)際存款準(zhǔn)備率實(shí)際存款準(zhǔn)備率（包含法定存款準(zhǔn)備和超額存款準(zhǔn)備在內(nèi)）（包含法定存款準(zhǔn)備和超額存款準(zhǔn)備在內(nèi)）存款存款 準(zhǔn)備率準(zhǔn)備率l超額準(zhǔn)備金率超額準(zhǔn)備金率 = = 實(shí)際存款準(zhǔn)備率實(shí)際存款準(zhǔn)備率- -法定存款準(zhǔn)備率法定存款準(zhǔn)備率 超額準(zhǔn)備金率和法定存款準(zhǔn)備金率一樣，超額準(zhǔn)備金率

16、和法定存款準(zhǔn)備金率一樣，都構(gòu)成對銀行體系信用擴(kuò)張的限制。都構(gòu)成對銀行體系信用擴(kuò)張的限制。l存款準(zhǔn)備率這一工具變量直接作用于存款準(zhǔn)備率這一工具變量直接作用于貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量m m2 2 ，并通過，并通過m m2 2的收縮或擴(kuò)的收縮或擴(kuò)張進(jìn)而張進(jìn)而m m1 1發(fā)生拉動或限制作用。發(fā)生拉動或限制作用。（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（q q）l貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項(xiàng)目各個子項(xiàng)目所占貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項(xiàng)目各個子項(xiàng)目所占份額份額狹義貨幣狹義貨幣 m m1 1 = =流通中的現(xiàn)金流通中的現(xiàn)金 + + 活期存款活期存款m m2 2 = = 貨幣（貨幣（ m m1 1 ） + + 準(zhǔn)貨幣準(zhǔn)貨幣準(zhǔn)貨幣

17、準(zhǔn)貨幣 ： 定期存款、儲蓄存款及其他存款子項(xiàng)目定期存款、儲蓄存款及其他存款子項(xiàng)目l貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動，一方面影響著貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動，一方面影響著m m1 1 占占m m2 2的比重，另一方面影響著商業(yè)的比重，另一方面影響著商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張。銀行的信用擴(kuò)張。三、工具變量與政策工具的關(guān)系三、工具變量與政策工具的關(guān)系（一）法定存款準(zhǔn)備金率與實(shí)際存款準(zhǔn)備（一）法定存款準(zhǔn)備金率與實(shí)際存款準(zhǔn)備 實(shí)際存實(shí)際存款準(zhǔn)備款準(zhǔn)備法定存款準(zhǔn)備法定存款準(zhǔn)備超額存款準(zhǔn)備超額存款準(zhǔn)備法定存款準(zhǔn)備金率政策影響：法定存款準(zhǔn)備金率政策影響：l法定準(zhǔn)備與超額準(zhǔn)備部分的比法定準(zhǔn)備與超額準(zhǔn)備部分的比l商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性的偏好程度

18、商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性的偏好程度 中央銀行對實(shí)際存款準(zhǔn)備影響力顯著中央銀行對實(shí)際存款準(zhǔn)備影響力顯著 （二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣 再貼現(xiàn)率工具影響：再貼現(xiàn)率工具影響： 從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，再貼現(xiàn)率直接影從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，再貼現(xiàn)率直接影響中央銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模；由于資產(chǎn)負(fù)債響中央銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模；由于資產(chǎn)負(fù)債平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動決定了其負(fù)債規(guī)模，平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動決定了其負(fù)債規(guī)模，而從貨幣供給的角度看，中央銀行的負(fù)債方而從貨幣供給的角度看，中央銀行的負(fù)債方主要反映了一國基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率主要反映了一國基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量影

19、響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量 再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決于商業(yè)銀行于商業(yè)銀行（三）公開市場業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貨幣（三）公開市場業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貨幣 公開市場業(yè)務(wù)作為一種政策工具不僅僅是公開市場業(yè)務(wù)作為一種政策工具不僅僅是指中央銀行在證券市場上公開買賣有價證指中央銀行在證券市場上公開買賣有價證券的行為，也包括其買賣的數(shù)量和價格；券的行為，也包括其買賣的數(shù)量和價格；同時，中央銀行在外匯市場上公開買賣外同時，中央銀行在外匯市場上公開買賣外匯的業(yè)務(wù)也屬于公開市場業(yè)務(wù)范疇。匯的業(yè)務(wù)也屬于公開市場業(yè)務(wù)范疇。 商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣證券價格證券

20、價格市場利率市場利率信用規(guī)模信用規(guī)模公開市場業(yè)務(wù)直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市公開市場業(yè)務(wù)直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用，具有較強(qiáng)的作用力和較大場利率發(fā)生作用，具有較強(qiáng)的作用力和較大的彈性。的彈性。公開市公開市場業(yè)務(wù)場業(yè)務(wù)一、貨幣政策的作用時滯一、貨幣政策的作用時滯 作用時滯作用時滯（time lag ）即指即指貨幣政策存在貨幣政策存在滯后效應(yīng)，即從需要采取某種政策，到這滯后效應(yīng)，即從需要采取某種政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常常被稱為需要占用一定的時間，常常被稱為“貨幣貨幣政策的作用時滯政策的作用時滯”。（一）內(nèi)部

21、時滯（一）內(nèi)部時滯（inside laginside lag）l內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（inside lag）是指自然經(jīng)濟(jì)現(xiàn)是指自然經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生變化，需要中央銀行采取政策加以象發(fā)生變化，需要中央銀行采取政策加以矯正，到中央銀行制定和實(shí)際采取對策的矯正，到中央銀行制定和實(shí)際采取對策的時間過程。時間過程。 內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（inside laginside lag）內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯（inside laginside lag）識別時滯識別時滯（recognition lagrecognition lag）行動時滯行動時滯（action lagaction lag）是指從確有實(shí)行政是指從確有實(shí)行政策行動的需

22、要到認(rèn)策行動的需要到認(rèn)識到有這樣一種需識到有這樣一種需要這這兩者間所需要這這兩者間所需要耗費(fèi)的時間要耗費(fèi)的時間是指從認(rèn)識到需要是指從認(rèn)識到需要改變政策再到提出改變政策再到提出一種新政策并加以一種新政策并加以實(shí)施所需要耗費(fèi)的實(shí)施所需要耗費(fèi)的時間時間l貨幣政策內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行貨幣政策內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)靈敏程度、預(yù)測能力及采信息反饋系統(tǒng)靈敏程度、預(yù)測能力及采取行動的意向，這種時滯長短不定。取行動的意向，這種時滯長短不定。（二）外部時滯（二）外部時滯（outside lagoutside lag）l外部時滯（外部時滯（outside lagoutside lag）是指自中

23、央銀是指自中央銀行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣政策行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響所耗費(fèi)的時間對經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響所耗費(fèi)的時間, ,也就是作也就是作為貨幣政策的調(diào)控對象的金融部門和企業(yè)為貨幣政策的調(diào)控對象的金融部門和企業(yè)部門對新政策的反應(yīng)過程。部門對新政策的反應(yīng)過程。 外部時滯外部時滯（outside lagoutside lag）外部時滯外部時滯（outside lagoutside lag）操作時滯操作時滯（operation lagoperation lag）市場時滯市場時滯（market lagmarket lag）是指從調(diào)整貨幣是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對政策工具到其對

24、中介目標(biāo)發(fā)生作中介目標(biāo)發(fā)生作用所需要耗費(fèi)的用所需要耗費(fèi)的時間時間是指從中介變量是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需要耗費(fèi)的用所需要耗費(fèi)的時間時間l與內(nèi)部時滯相比，外部時滯比較客觀，并非與內(nèi)部時滯相比，外部時滯比較客觀，并非中央銀行能夠直接加以控制。外部時滯的長中央銀行能夠直接加以控制。外部時滯的長短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對市場變化短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對市場變化及其信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策及其信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策力度、社會公眾的預(yù)期等等。力度、社會公眾的預(yù)期等等。l需說明的是，外部時滯不是貨幣政策的最初需說明的是，外部時

25、滯不是貨幣政策的最初如點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時間，而是指如點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時間，而是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時間貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時間過程。過程。t0 0t2 2t1t4 4t3 3經(jīng)濟(jì)金融形勢變化央行意識到需改變政策央行調(diào)整政策工具對中介指標(biāo)產(chǎn)生作用調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對最終目標(biāo)產(chǎn)生影響認(rèn)識時滯認(rèn)識時滯行動時滯行動時滯操作時滯操作時滯市場時滯市場時滯內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯外部時滯外部時滯貨幣政策時滯分解圖貨幣政策時滯分解圖（三）貨幣政策作用時滯的實(shí)證分析（三）貨幣政策作用時滯的實(shí)證分析l時滯是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素時滯是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素 貨幣政策時滯究竟

26、有多長，這在很大程貨幣政策時滯究竟有多長，這在很大程度上是一個實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，西方不少度上是一個實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，西方不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行過探討，但是結(jié)論有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行過探討，但是結(jié)論有很大差異。很大差異。 經(jīng)濟(jì)模型經(jīng)濟(jì)模型: : mps mps模型模型 - -美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng) 圣路易斯模型圣路易斯模型 - -圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行 弗里德曼弗里德曼等等貨幣主義學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政貨幣主義學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性是很成問題的，其主要原因之一是忽策有效性是很成問題的，其主要原因之一是忽視了貨幣政策的時滯。視了貨幣政策的時滯。 他認(rèn)為，若貨幣政策時滯有限

27、，并且可測，貨他認(rèn)為，若貨幣政策時滯有限，并且可測，貨幣政策便可發(fā)揮應(yīng)有的作用；若貨幣政策的時幣政策便可發(fā)揮應(yīng)有的作用；若貨幣政策的時滯分布不均勻，則會因?yàn)闀r滯不能預(yù)測，貨幣滯分布不均勻，則會因?yàn)闀r滯不能預(yù)測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用，而使經(jīng)濟(jì)和金政策將在錯誤的時間發(fā)生作用，而使經(jīng)濟(jì)和金融的變動狀況更加復(fù)雜。融的變動狀況更加復(fù)雜。l研究結(jié)論：研究結(jié)論： 內(nèi)在時滯時間的長度較短內(nèi)在時滯時間的長度較短 外在時滯的時間較長外在時滯的時間較長 貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟(jì)貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮全部影響大約需要發(fā)揮全部影響大約需要16-2616-26個月的時間個月的時間

28、政策意義：政策意義： 如果貨幣政策的時滯有限，而且非常均如果貨幣政策的時滯有限，而且非常均勻，中央銀行便能根據(jù)預(yù)期落后的時間勻，中央銀行便能根據(jù)預(yù)期落后的時間差距，預(yù)先采取相應(yīng)的貨幣政策，貨幣差距，預(yù)先采取相應(yīng)的貨幣政策，貨幣政策有效性不會受到影響政策有效性不會受到影響 。 但若貨幣政策的時滯分布不均勻，有很但若貨幣政策的時滯分布不均勻，有很大的變異性，則會因?yàn)闀r滯不能預(yù)測，大的變異性，則會因?yàn)闀r滯不能預(yù)測，貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用。貨幣政策將在錯誤的時間發(fā)生作用。沒有貨幣政策沒有貨幣政策干預(yù)的經(jīng)濟(jì)周期干預(yù)的經(jīng)濟(jì)周期貨幣政策干預(yù)后貨幣政策干預(yù)后的經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)周期實(shí)施放松的實(shí)施放松的貨幣政策貨幣政策放松貨幣放松貨幣政策的影響政策的影響實(shí)施緊縮實(shí)施緊縮的貨幣政策的貨幣政策緊縮貨幣緊縮貨幣政策的影響政策的影響時間時間0貨幣政策后果貨幣政策后果二、貨幣政策的效果檢驗(yàn)二、貨幣政策的效果檢驗(yàn) 內(nèi)部效應(yīng)內(nèi)部效應(yīng)（中介變量對政策工具操作的反應(yīng)）（中介變量對政策工具操作的反應(yīng)）外部效應(yīng)外部效應(yīng)（目標(biāo)變量對貨幣政策的反應(yīng)）（目標(biāo)變量對貨幣政策的反應(yīng)）（一）外部效應(yīng)指標(biāo)（一）外部效應(yīng)指標(biāo)l反映社會總體經(jīng)濟(jì)狀況的指