論中央銀行貨幣政策工具的“三大法寶”

1、23序號：37序號： 學(xué)年論文論中央銀行貨幣政策工具的“三大法寶”學(xué) 院： 商學(xué)院 專 業(yè)： 金融系 班 級： 09級1班 學(xué)生姓名： 完成時間：二一二年 六月二十九日摘要隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強(qiáng)。貨幣政策對一個國家的貨幣供求均衡、利率和匯率的合理水平、資本流動及經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定具有支配性的作用。中央銀行作為貨幣政策的制定者，主要通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和整個經(jīng)濟(jì)，無論是緊縮性的貨幣政策還是擴(kuò)張性的貨幣政策都是通過貨幣政策工具的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策工具有一般性政策工具、選擇性政策工具和其他補(bǔ)充性政策工具三類。一般性政策工具作為中央銀行的主要貨幣政策工具

2、包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、和公開市場業(yè)務(wù)，俗稱“三大法寶”。本文主要通過分析一般性貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制及其現(xiàn)實(shí)效應(yīng)，結(jié)合我國實(shí)際國情來研究中央銀行是如何運(yùn)用這“三大法寶”對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)節(jié)進(jìn)而影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。關(guān)鍵詞：貨幣政策，“三大法寶”，傳導(dǎo)機(jī)制，現(xiàn)實(shí)效應(yīng)abstractWith modern the development of market economy，the importance of monetary policy is growing by. Monetary policy on a the currency of the country of the

3、equilibrium of supply and demand， interest rate and exchange rate of a reasonable level，capital flows and economic development and stability has the dominant role. The central bank as a monetary policymakers， mainly through the control of the money supply to adjust interest rates and the whole econo

4、my affect investment and，whether the deflating monetary policy or expansionary monetary policy is through the use of monetary policy tool to realize. Monetary policy tools have general policy tools，selective policy tools and other complementary policy tools three categories. General policy tools as

5、the central banks main monetary policy tools including legal deposit reserve discount policy, the policy，and the open market operations，commonly known as the “three magic weapons”. This paper mainly through the analysis of general monetary policy tools in the transmission mechanism and its practical

6、 effect，with Chinas actual conditions to study the central bank is how to use this “three magic weapons”on the national economy and effectively regulate the impact the entire macroeconomic performance.Keywords： monetary policy，“three magic weapons”， conduction mechanism，the reality effect 目錄論中央銀行貨幣政

7、策工具的“三大法寶”中央銀行的貨幣政策工具以一般性貨幣政策工具為主，以選擇性政策工具和其他補(bǔ)充性政策工具為輔。一般性政策工具是對貨幣供應(yīng)量和信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、和公開市場業(yè)務(wù)，俗稱“三大法寶”。中央銀行正是運(yùn)用這“三大法寶”對總量進(jìn)行調(diào)節(jié)以達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從來影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。一、 法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，以收縮或擴(kuò)張信用實(shí)現(xiàn)貨幣政策所要達(dá)

8、到的目標(biāo)。（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)機(jī)制由于商業(yè)銀行必須按照法定的比率保留規(guī)定數(shù)額的準(zhǔn)備金，其余部分才能用作放款，中央銀行通過調(diào)高調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時期，中央銀行通過提高法定存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)上繳的存款準(zhǔn)備金增多,其可運(yùn)用的資金就減少,從而導(dǎo)致社會信貸總量減少，在一定程度可以抑制投資和消費(fèi)進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)“降溫”；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時，中央銀行會降低法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)上繳的存款準(zhǔn)備金就減少，其可運(yùn)用的資金來源就增多，從而導(dǎo)致社會信貸量增大，在一定程度上鼓勵投資和消費(fèi)進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)“升溫”。（二）法定存款準(zhǔn)備金政策的作用法

9、定存款準(zhǔn)備金政策為中央銀行提供了一個調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量，實(shí)施貨幣政策的強(qiáng)有力工具，對于貨幣政策的實(shí)行具有重大作用。1保證了商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)資金的流動性。它強(qiáng)制商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備金存入中央銀行，避免商業(yè)銀行可能受較好貸款條件的誘惑而將資金大量貸出從而影響銀行的流動性和清償力，保證了資金的流動性。2集中一部分信貸資金。法定存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施使中央銀行集中了一部分信貸資金，可以履行中央銀行的職能，辦理銀行同業(yè)之間的清算，向金融機(jī)構(gòu)提供信用貸款和再貼現(xiàn)貸款，以調(diào)劑不同地區(qū)和不同銀行之間短期資金的余缺。3調(diào)節(jié)貨幣供給總量。法定存款準(zhǔn)備金制度的建立為商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)派生存款規(guī)定了一個

10、量的界限，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將直接影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力從而影響貨幣乘數(shù)。同時，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還直接影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)。（三）法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金政策對于所有存款貨幣銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有較強(qiáng)的影響力，力度大、速度快、效果明顯。但是作為一種貨幣政策工具，也有一定的局限性。1.它對經(jīng)濟(jì)的振動太大，由于整個銀行存款規(guī)模巨大，法定存款準(zhǔn)備金率的輕微變動將帶動法定存款準(zhǔn)備金量的巨大變動。我國存款貨幣銀行2004年底非金融機(jī)構(gòu)的存款總額為239671億元，法定存款準(zhǔn)備金率變動1%將使超額準(zhǔn)備金變動2396億元。通過貨

11、幣乘數(shù)的放大作用，將對貨幣供給總量產(chǎn)生巨大的影響，甚至可能帶來經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈振蕩。2法定存款準(zhǔn)備金率的提高，可能使超額準(zhǔn)備率較低的銀行立即陷入流動性困境，為了減少這種沖擊力，中央銀行被迫通過公開市場業(yè)務(wù)或貼現(xiàn)窗口向急需流動性的銀行提供流動性支持。3.存款準(zhǔn)備金對各種類別的金融機(jī)構(gòu)和不同種類的存款的影響不一致，因而貨幣政策的效果可能因這些復(fù)雜情況的存在而不易把握。由于法定存款準(zhǔn)備金政策對經(jīng)濟(jì)的極大沖擊力，因而中央銀行使用時一般都比較慎重。（四）我國法定存款準(zhǔn)備金政策的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)回顧我國過去幾年的經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)政策，自2007年以來央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，主要的緊縮的貨幣政策為主。2007年我國處

12、于通貨膨脹時期，國內(nèi)物價上漲經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，股票市場也進(jìn)入了前所未有的大牛市，央行上調(diào)了10次法定存款準(zhǔn)備金率，每次0.5 個百分點(diǎn)，法定存款準(zhǔn)備金率由9%上調(diào)到14.5%。2008年受金融危機(jī)的影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，股市低迷投資下降但經(jīng)濟(jì)仍未擺脫通貨膨脹的陰影，央行推行穩(wěn)健的貨幣政策先上調(diào)了6次使法定存款準(zhǔn)備金率由14.5%上調(diào)到17.5%，后下調(diào)了四次，其中大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至15.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至13.5%。2010年繼續(xù)推行緊縮的貨幣政策，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了6次，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至18.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金

13、率上調(diào)至15.00%。自2011年3 月起，CPI 漲幅均在5%以上的高位，3 月、4 月分別為5.4%和5.3%，5 月更是達(dá)到5.5%，創(chuàng)近兩年新高。為抑制通貨膨脹，2011年上半年，央行每月上調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率，共計6 次，每次0.5 個百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)到了21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率先上調(diào)至18.00%。2012年中國經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)下滑和增長乏力風(fēng)險，目前處于滯漲時期，經(jīng)濟(jì)增長在今年第一季度繼續(xù)減速，2012年1月的 GDP增速為8.1%，低于2011年12月的8.9%。2月份的CPI為3.2%并且PPI進(jìn)入了負(fù)值區(qū)，3月份的CPI為3.6%，

14、4月份的CPI為3.4%，顯然CPI的持續(xù)回落與保增長目標(biāo)的相違背。貨幣量量值太低且持續(xù)時間長，不足以支持完成GDP增速為7.5%的目標(biāo)。目前的經(jīng)濟(jì)形勢需要積極的經(jīng)濟(jì)政策來刺激，緊縮的貨幣政將面臨轉(zhuǎn)向，寬松的貨幣政策是2012年的主要方向。央行以調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率的形式來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，2012年3月和5月分別下調(diào)了2次法定存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至20.00%，中小型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至16.50%。通過下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率增大社會的信貸量，保證貨幣供應(yīng)量的增長能夠滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，預(yù)計到2013年經(jīng)濟(jì)形勢會有一定的好轉(zhuǎn)。二、再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策是

15、指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準(zhǔn)備，達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。（）再貼現(xiàn)政策的傳導(dǎo)機(jī)制再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早擁有的貨幣政策工具?，F(xiàn)代許多國家中央銀行都把再貼現(xiàn)作為控制信用的一項主要的貨幣政策工具，對中央銀行來說，再貼現(xiàn)是買進(jìn)商業(yè)銀行持有的票據(jù)，流出現(xiàn)實(shí)貨幣，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。對商業(yè)銀行來說，再貼現(xiàn)是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù)，解決一時資金短缺。整個再貼現(xiàn)過程，實(shí)際上就是商業(yè)銀行和中央銀行之間的票據(jù)買賣和資金讓渡的過程。再貼現(xiàn)率的高低及其變動也影響到中央銀行的貨幣政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時期，中央銀行會采取

16、再貼現(xiàn)率高于市場利率的政策，提高再貼現(xiàn)成本，隨之提高貸款利率，從而抑制資金需求，收縮銀根，減少市場的貨幣供應(yīng)量，起到緊縮信用的作用。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時期，中央銀行會降低再貼現(xiàn)率，以放寬貼現(xiàn)條件，降低再貼現(xiàn)成本，從而刺激資金需求，放松銀根，增加市場的貨幣供應(yīng)量，起到放寬信用的作用。（二）再貼現(xiàn)政策的作用再貼現(xiàn)作為一種貨幣政策工具，相對于法定準(zhǔn)備金率來說，比較易于調(diào)整，再貼現(xiàn)政策的制定對中央銀行貨幣政策的實(shí)施具有重大作用。1.再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和資金成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供給量。中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率間接的干預(yù)商業(yè)銀行的融資政策，使其改變放款和投

17、資活動，可以影響或干預(yù)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和市場銀根縮緊。2.再貼現(xiàn)政策對調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定的效果。中央銀行通過再貼現(xiàn)政策不就能夠影響貨幣供給總量的增減，而且還可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，使之與產(chǎn)業(yè)政策相適應(yīng)。其方法有二種：一是商業(yè)銀行可以規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向；二是對再貼現(xiàn)的票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率，從而影響各種再貼現(xiàn)票據(jù)的再貼現(xiàn)數(shù)量，是貨幣供給機(jī)構(gòu)與中央銀行的政策意圖相符合。3.再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。擋在貼現(xiàn)率提高時，意味著中央銀行將實(shí)施較為緊縮的貨幣政策，反之則意味著中央銀行將實(shí)施較為寬松的貨幣政策，這

18、對于引導(dǎo)公眾預(yù)期具有重要作用。4.防止金融恐慌。在發(fā)生銀行危機(jī)的時候，再貼現(xiàn)是向銀行系統(tǒng)提供準(zhǔn)備金的一種特別有效的方法。通過該渠道，資金可以立即被送到急需它們的銀行手里，再貼現(xiàn)政策是中央銀行作為最后貸款人而發(fā)揮作用的主要形式。（三） 再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)再貼現(xiàn)政策的最大優(yōu)點(diǎn)是中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，并在一定程度上體現(xiàn)了中央銀行的政策用途，既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。但它同樣存在著一定的局限性：1.從控制貨幣供應(yīng)量來看，再貼現(xiàn)政策并不是一個理想的控制工具。利用再貼現(xiàn)率的調(diào)整來控制貨幣供應(yīng)量的主動權(quán)并不完全在中央銀行，中央銀行能調(diào)整再貼現(xiàn)率，但不能強(qiáng)迫商業(yè)銀行借款。再貼現(xiàn)

19、率高低也有一定限度，而在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時期，再貼現(xiàn)率無論高低，都無法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。2.從對利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平。當(dāng)中央銀行把再貼現(xiàn)率定在一個特定水平時，市場利率與再貼現(xiàn)率之間的利差隨市場利率變化而發(fā)生較大的波動。這些波動可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模乃至貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動。3.就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時調(diào)整，通常會引起市場利率的經(jīng)常性波動，這會使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場貨幣

20、供應(yīng)量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。（五）我國再貼現(xiàn)政策的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)再貼現(xiàn)政策在我國的金融運(yùn)行過程中，由于實(shí)際操作時間短,加上社會信用和票據(jù)市場不發(fā)達(dá)等因素的制約，使其具有特殊的運(yùn)作機(jī)理和特殊的功能效應(yīng)。但與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起步較晚，目前仍處于探索發(fā)展和逐步加快發(fā)展的階段，再貼現(xiàn)政策在我國金融宏觀間接調(diào)控中的作用還沒有得到有效發(fā)揮。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計：從1995年到1998年中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)累計發(fā)生額分別為844億元、1358億元、1332億元和1001億元；1998年末，中國人民銀行再貼現(xiàn)余額僅為322億元。從總體上看，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。隨著制度建設(shè)的規(guī)范

21、，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模也發(fā)展迅速，2000年全國商業(yè)匯票累計發(fā)生額7445億元，商業(yè)銀行累計辦理貼現(xiàn)6447億元，中央銀行再貼現(xiàn)2667億元，同比分別增長47%、158%和132%。到了2003年全國累計簽發(fā)商業(yè)匯票2.77萬億元，同比增加1.16萬億元，增長 72.2%；累計票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)4.44萬億元，同比增加2.12萬億元，增長91%。12月末，已簽發(fā)的未到期的商業(yè)匯票余額為1.28萬億元，同比增加0.54萬億元，增長73.5%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8934億元，同比增加3669億元，增長69.7%。再貼現(xiàn)作為一項重要的政策工具正在起著日益重要的作用。我國應(yīng)該逐步擴(kuò)大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模,發(fā)揮

22、再貼現(xiàn)工具的作用,以此調(diào)節(jié)和影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量。三、公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場買進(jìn)或賣出有價證劵，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。（一）公開市場業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制公開市場業(yè)務(wù)是貨幣政策工具之一，指的是中央銀行在金融市場上買賣政府債券來控制貨幣供給和利率的政策行為，是目前多數(shù)國家中央銀行控制貨幣供給量的重要和常用的工具。與一般金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣不同，中央銀行買賣證券的目的不是為了盈利，而是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過熱時，中央銀行賣出政府債券回籠貨幣，使貨幣流通量減少，導(dǎo)

23、致利息率上升，促使投資減少，達(dá)到壓縮社會總需求的目的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長過慢、投資銳減不景氣的狀態(tài)時，中央銀行買進(jìn)政府債券，把貨幣投放市場，使貨幣流通量增加，導(dǎo)致利息率下降，從而刺激投資增長，使總需求擴(kuò)大。 （二） 公開市場業(yè)務(wù)的作用1.控制貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。在公開市場買賣有價證券，是中央銀行影響金融市場狀況的有效手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，金融市場上資金比較匱乏時，中央銀行在公開市場買進(jìn)有價證券，實(shí)質(zhì)是注入一筆基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行在新增準(zhǔn)備金的同時也增加了對企業(yè)的放款，其結(jié)果必然是信用規(guī)模的擴(kuò)大和貨幣供應(yīng)量的多倍增加。反之，在金融市場貨幣過多，通貨膨脹抬頭時，中央銀行可以出售有價證券以減少商業(yè)銀行的

24、準(zhǔn)備金，使商業(yè)銀行減少或收回貸款，貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)減少，從而使通貨膨脹勢頭得到控制，經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定。 2.對利率水平和利率結(jié)構(gòu)的直接影響。公開市場業(yè)務(wù)通過變動貨幣供應(yīng)量會改變利率水平，這是一種間接影響。但實(shí)際上，公開市場業(yè)務(wù)還具有直接影響利率水平的能力，當(dāng)中央銀行在市場上大量購進(jìn)有價證券，會使證券的需求額上升，從而推動有價證券上漲，利率則下降。由于利率下降對借款和消費(fèi)的刺激作用，又在一定程度上促進(jìn)擴(kuò)張政策的實(shí)現(xiàn)。中央銀行在公開市場上買賣不同期限的證券，可以直接改變社會公眾對不同期限證券的需求額，而使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這種作用是其它政策工具所不具備的。 3.與再貼現(xiàn)率政策相輔而行。公開市場業(yè)務(wù)與再

25、貼現(xiàn)率政策的配合使用，往往能夠達(dá)到較為理想的政策效果。例如，當(dāng)中央銀行提高貼現(xiàn)率時，商業(yè)銀行因擁有一定數(shù)額的超額準(zhǔn)備而不依賴中央銀行的融通，使貨幣政策難以奏效。此時若中央銀行以公開市場業(yè)務(wù)相佐，在市場上賣出證券，則商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金必然減少，緊縮目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。由于兩者相互配合比使用單一的工具效果更為顯著，許多國家都十分注意它們的相互配合運(yùn)用。 （三） 公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)與其他貨幣政策工具相比公開市場業(yè)務(wù)具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）公開市場業(yè)務(wù)可以通過買賣有價證券把商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金控制得當(dāng)，這方面的作用較之其它工具更為有效。 （2）公開市場業(yè)務(wù)能夠進(jìn)行主動性的操作，公開市場業(yè)務(wù)的主動權(quán)完全在中央銀行，其

26、操作規(guī)模大小完全受中央銀行自己控制。使其效果無論在質(zhì)上或在量上均達(dá)到中央銀行預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)，而不象再貼現(xiàn)率政策那樣，處于被動地位。 （3）公開市場業(yè)務(wù)可以靈活精巧的進(jìn)行，按較少的規(guī)模和較小的步驟操作，使中央銀行能夠準(zhǔn)確地調(diào)整準(zhǔn)備金，且不會像存款準(zhǔn)備率政策那樣，產(chǎn)生過于猛烈的影響。 （4）公開市場業(yè)務(wù)可以進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作，具有較強(qiáng)的伸縮性，因而是中央銀行進(jìn)行日常調(diào)整的比較理想的工具。 （5）公開市場業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的逆轉(zhuǎn)性，當(dāng)中央銀行在市場操作中發(fā)現(xiàn)錯誤時，可立即逆向使用該工具以糾正錯誤。其他貨幣政策工具則不能迅速的逆轉(zhuǎn)。公開市場業(yè)務(wù)最為一種貨幣政策工具，也不可避免的存在著局限性，主要是：

27、（1）公開市場業(yè)務(wù)因操作較為細(xì)微，所以對大眾預(yù)期的影響和對商業(yè)銀行的強(qiáng)制影響均較弱。（2）公開市場的隨時發(fā)生和持續(xù)不斷，使其預(yù)告性效果不大。 （3）各種市場因素的存在，以及各種民間債券的增減變動，可能減輕或抵銷公開市場業(yè)務(wù)的影響力。 （4）公開市場業(yè)務(wù)的開展在一定程度上需要商業(yè)銀行和社會公眾的配合，因?yàn)榻灰椎某闪⒁Q于雙方的意愿。 （四） 我國公開市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)我國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作從1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國債、政策性金融債券

28、等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。到了2001年公開市場業(yè)務(wù)操作規(guī)模達(dá)到16781億元，交易量比1998年增長了4.9倍，而且在交易方式上也有了明顯的改善，過去主要以回購交易為主，2001年現(xiàn)券交易量增加迅速。近年來,中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室每周二進(jìn)行一次業(yè)務(wù)操作。據(jù)統(tǒng)計,從2001年1月至2003年2月28日,共操作105次,一年的操作次數(shù)約為48一49次。2004年是中國人民銀行公開市場操作發(fā)展歷程中具有重要意義的一年

29、，針對外匯占款快速增長、財政庫款波動較大等流動性變化的新情況，全年重點(diǎn)加強(qiáng)了流動性管理體系建設(shè)，進(jìn)一步完善了公開市場業(yè)務(wù)制度，積極推進(jìn)公開市場操作創(chuàng)新，銀行體系流動性管理出現(xiàn)了比較主動的局面。2012年我國公開市場業(yè)務(wù)操作比較頻繁，從4月5日到5月17日在公開市場操作上進(jìn)行了9次正回購，增加了貨幣量的投放，實(shí)現(xiàn)貨幣政策由緊向松的轉(zhuǎn)變。 結(jié)論法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)三大貨幣政策工具各具不同的功能,各有不同的調(diào)控方式,也有其各自不同的局限性。三者相互配合,相互補(bǔ)充,從不同的角度,以不同的方式,對不同的對象進(jìn)行調(diào)控,共同實(shí)現(xiàn)中央銀行的宏觀調(diào)控目標(biāo)。但從目前的操作情況和功能發(fā)揮來看,只

30、有存款準(zhǔn)備金政策工具一枝獨(dú)秀,擔(dān)當(dāng)貨幣政策工具的重任,而再貼現(xiàn)和公開市場操作兩項重要的工具力度很弱,效果不明顯。為了進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策工具的效力,實(shí)現(xiàn)中央銀行強(qiáng)有力的金融宏觀間接調(diào)控, 要正確認(rèn)識和處理三大貨幣政策工具之間的關(guān)系,在發(fā)揮法定存款準(zhǔn)備金政策主導(dǎo)地位的同時，也要逐步完善再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。作為貨幣政策的制定者，中央銀行要高瞻遠(yuǎn)矚，放眼于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的各個方面，準(zhǔn)確分析、判斷當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，將“三大法寶”統(tǒng)一協(xié)調(diào)起來，共同作用于貨幣政策的實(shí)施，保證貨幣政策的有效性。參考文獻(xiàn)1孔祥毅中央銀行通論M中國金融出版社：2000年2月版2王廣謙中央銀行學(xué)M高等教育出版社：2006

31、年2月版3李陽央.行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因與預(yù)期效應(yīng)J.財經(jīng)科學(xué)，2007，（10）：164張國興貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析J財經(jīng)問題研究，2005，（12）：085 蔡躍洲. 為中國尋找貨幣政策規(guī)則 J.中國金融家，2004，（11）：106 吳超林.1984年以來中國宏觀調(diào)控中的貨幣政策演變 J.當(dāng)代中國史研究，2004，（7）：037王文進(jìn).貨幣市場的政策傳導(dǎo)效應(yīng)分析D.廣州：華南師范大學(xué)，2007.ZW8-12真空斷路器131735227331. 概述ZW8-12系列戶外高壓交流真空斷路器(以下簡稱“斷路器”)系三相交流50Hz的戶外高壓開關(guān)設(shè)備；主要用于農(nóng)網(wǎng)和城網(wǎng)

32、的10kV系統(tǒng)，作為分、合負(fù)荷電流、過載電流及短路電流之用；也可用于其它類似場所。ZW8-12系列戶外交流高壓真空斷路器符合國家標(biāo)準(zhǔn)GB1984交流高壓斷路器和IEC 60056高壓交流斷路器等標(biāo)準(zhǔn)。2. 型號及含義主要技術(shù)參數(shù)序號名稱單位數(shù)據(jù)6.3KA12.5KA20KA1額定電壓kV122最高工作電壓kV123額定電流A6304額定短路負(fù)載開斷電流kA6.312.5205額定短路關(guān)合電流(峰值)kA1631.5506額定峰值耐受電流kA1631.5507額定短時1min耐受電流kA6.312.5208額定絕緣水平工頻耐壓(干式)kV42雷電沖擊耐壓(峰值)759額定操作順序分-0.3S-合

33、分-180S-合分10機(jī)構(gòu)壽命次1000011額定短路開關(guān)電流開關(guān)次數(shù)次3012操作機(jī)構(gòu)額定合閘電壓V110,22013操作機(jī)構(gòu)額定分閘電壓V110,22014觸頭開距mm11115超行程(觸頭彈簧壓縮長度)mm316三相分、合閘不同期性ms217觸頭合閘彈跳時間ms218平均分閘速度m/s1.00.219平均合閘速度m/s0.70.1520分閘時間最高操作電壓下s0.015-0.05最低操作電壓下0.03-0.0621合閘時間s0.025-0.0522各相主回路電阻(組合斷路器主回路電阻)120(200)23動靜觸頭允許磨損累計厚度mm3外形及安裝尺寸圖3. 使用條件3.1 正常使用條件a)

34、 周圍空氣溫度: -40+40；b) 海拔高度: 不超過2000m;c) 周圍空氣可以受到塵埃、煙、腐蝕性氣體、蒸汽或鹽霧的污染；d) 風(fēng)速不超過34m/s(相當(dāng)于圓柱表面上的700Pa)；e) 來自開關(guān)設(shè)備和控制設(shè)備處部的振動或地動是可以忽略的；f) 污穢等級:級。3.2 特殊使用條件斷路器可以在不同于以上規(guī)定的正常使用條件下使用，這時用戶的要求應(yīng)和制造廠家進(jìn)行協(xié)商，并取得一致的意見。3.3 如超出上述正常使用條件，由用戶與制造廠協(xié)商。4. 技術(shù)參數(shù)4.1 斷路器主要技術(shù)參數(shù)4.2 斷路器裝配調(diào)整后機(jī)械特性參數(shù)4.3 帶單側(cè)隔離開關(guān)(從機(jī)構(gòu)方向看在左側(cè))的ZW8-12戶外真空斷路器，除滿足表

35、1、表2的要求外，隔離開關(guān)部分還應(yīng)滿足表3的要求。隔離開關(guān)的機(jī)械壽命為2000次。4.4 斷路器可配置手動操作機(jī)構(gòu)(只可進(jìn)行手動分合閘操作)或者電動操作機(jī)構(gòu)(既可手動操作，也可電動操作)；4.5 斷路器可配置防涌流饋線保護(hù)裝置，實(shí)現(xiàn)涌流延時和過流故障延時；4.6 斷路器可內(nèi)置套管式電流互感器26個，變比最大為1000/5，最小為50/5；(其它特殊要求，可與制造廠商協(xié)商)。4.7 斷路器可配置外置電壓互感器(見圖7)，數(shù)量分別為12個；可配置內(nèi)置電壓互感器(見圖8)，另可加裝熔斷器，數(shù)量1個；電壓互感器可以作為提供電源或檢測線路電壓用；4.8 斷路器手動和電動原理圖見圖1和圖2。(注：以隨斷路

36、器的二次接線原理圖為主)5. 斷路器結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和動作原理5.1 斷路器結(jié)構(gòu)如圖3所示。斷路器由操動機(jī)構(gòu)、導(dǎo)電回路、絕緣系統(tǒng)、密封件及殼體組成。整體結(jié)構(gòu)為三極共箱式，導(dǎo)電回路是由進(jìn)出線導(dǎo)電桿、動靜端導(dǎo)電板、導(dǎo)電夾與真空滅弧室連接而成，外絕緣主要是通過高壓套管來實(shí)現(xiàn)，具有搞污穢能力，內(nèi)絕緣為復(fù)合絕緣。帶隔離刀的斷路器(見圖5)，另增三極隔離開關(guān)(由另一軸驅(qū)動)與之串聯(lián)，斷路器和隔離開關(guān)之間有可靠的防誤機(jī)械聯(lián)鎖裝置。斷路器處在合閘位置時，隔離開關(guān)不能進(jìn)行分、合閘操作；斷路器處在分閘位置時，隔離開關(guān)才能進(jìn)行分、合閘操作。5.2 動作原理斷路器是由操動機(jī)構(gòu)操縱，見圖3。機(jī)構(gòu)或分閘彈簧17帶動斷路器的三極主

37、軸6轉(zhuǎn)動，同時拉動絕緣操作桿16和拐臂15，使真空滅弧室8的動靜觸頭拉開或閉合，而使斷路器處于分閘或合閘狀態(tài)。隔離刀由圖5中隔離刀軸驅(qū)動隔離刀的分合。隔離刀與斷路器之間裝有機(jī)械聯(lián)鎖裝置，保證隔離刀先于斷路器閉合，而后于斷路器分開，斷路器在合閘狀態(tài)，隔離刀不能動作，圖5中隔離刀軸7由另一手柄5操動。隔離刀分合另有標(biāo)志牌顯示。6. 斷路器外形及安裝尺寸7. 安裝、維護(hù)7.1 操作人員應(yīng)初步了解產(chǎn)品的性能及安裝調(diào)整、維護(hù)知識，對運(yùn)行中問題應(yīng)予以記錄，必要時通知制造廠家。7.2 產(chǎn)品在安裝前要進(jìn)行外觀檢查。觀察一下產(chǎn)品的絕緣套管是否有損傷，分合指示、儲能指示是否有漏裝現(xiàn)象，箱體是否有變形等。檢查完畢后

38、，產(chǎn)品要裝在高4m以上的柱子上使用。帶隔離開關(guān)的斷路器安裝時應(yīng)認(rèn)真檢查隔離開關(guān)與斷路器之間的機(jī)械聯(lián)鎖裝置動作的準(zhǔn)確性。7.3 產(chǎn)品在投入運(yùn)行前，就仔細(xì)核對各操作元件的額定電壓、額定電流與實(shí)際情況是否相符。并用機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，以檢查各種動作是否正確。7.4 斷路器的各項參數(shù)在出廠檢驗(yàn)時就已經(jīng)調(diào)整好，用戶不必開機(jī)檢查；按要求進(jìn)行耐壓試驗(yàn)后，即可安裝。7.5 斷路器可以單桿架設(shè)，也可以雙桿架設(shè)。斷路器應(yīng)平穩(wěn)、牢固地安裝在專用鋼架上。安裝示意圖見圖9。7.6 產(chǎn)品定期進(jìn)行小檢，主要檢查斷路器的動作是否正常。帶隔離開關(guān)的斷路器，隔離開關(guān)每年檢查2次，內(nèi)容有檢查隔離開關(guān)與斷路器之間的機(jī)械聯(lián)鎖動作是否正常，并

39、在活動部件注入一些潤滑脂。7.7 斷路器底部的干燥劑為細(xì)孔硅膠，在其顏色變成淺黃時需更換。也可根據(jù)當(dāng)?shù)氐臍夂驐l件定期更換。8. 運(yùn)輸、驗(yàn)收及貯存8.1 運(yùn)輸運(yùn)輸時必整臺裝入封閉的包裝箱內(nèi)加以固定。運(yùn)輸過程中不得翻轉(zhuǎn)、傾斜，需采取防震措施。超吊斷路器本體時，勾在箱體上的四個吊環(huán)，不得直接搬運(yùn)環(huán)氧絕緣筒。超吊斷路器帶隔離開關(guān)時，重心偏于隔離開關(guān)側(cè)，起吊時應(yīng)緩慢進(jìn)行。8.2 驗(yàn)收用戶收到斷路器后應(yīng)進(jìn)行如下驗(yàn)收工作：1)檢查包裝是否損壞；2)對照產(chǎn)品裝箱單檢查文件、附件是否齊全；3)檢查斷路器銘牌上的技術(shù)參數(shù)、產(chǎn)品合格證是否符合訂貨要求。8.3 貯存本斷路器應(yīng)存放在干燥、通風(fēng)、防潮、防震及防有害氣體侵

40、襲的室內(nèi)，長期存放應(yīng)定期檢查環(huán)境是否符合要求。裝箱、開箱和保管應(yīng)在干燥的室內(nèi)進(jìn)行，對產(chǎn)品及各部件要進(jìn)行核對是否完整和相符。9. 常見故障及排除方法常見故障及排除方法10. 隨機(jī)文件及備品配件10.1 產(chǎn)品合格證；10.2 斷路器使用說明書；10.3 出廠檢驗(yàn)報告；10.4 裝箱單；10.5 二次配線圖；10.6 操動機(jī)構(gòu)使用說明書；10.7 隨機(jī)備品配件。聯(lián)系人：向偉琳半爐視隆菜蘸蔡泥惕伙彝洲底七漁切襄醒援瓤販沈搞報孤雪蘸菜蘸姨穢彝洲創(chuàng)計漁緊渝切爾醒援瓤贈尋爐視隆暴妹菜泥惕穢彝扭屯錦撾行爾行援瓤販半零半曾視姑菜妹姨穢姨洲創(chuàng)寂撾謅撾切爾醒喇靠扎尋鄰報展暴妹菜孩楚穢崇洲隅錦漁破渝行淤靠援靠零半贈視

41、孤蒼蘸瞬棧楚泥創(chuàng)寂撾謅底切迂卷援靠援尋搞神章視展雪蘸惕泥寵洲彝謅撾七地切襄染援醒扎半根適展雪骸菜蘸楚泥屯寂屯謅底破襄倔淤醒援須贈神根穴孤雪蘸菜棧姨伙屯洲撾七漁爵迂行樊醒援沈贈適章報展拴妹楚泥惕技創(chuàng)扭撾緊襄切爾染喇瓤搞沈根穴孤雪蘸菜泥楚州彝洲創(chuàng)錦撾行襄切爾醒喇沈搞穴孤穴展蒼孩宜泥惕伙彝扭撾錦撾行爾醒援瓤販半零瓣章穴妹菜妹姨穢姨洲創(chuàng)計撾謅襄行迂靠販瓤贈尋鱗報展暴孩拴蘸惕泥創(chuàng)寂隅錦漁破渝卷原瓤援靠零半贈視孤菜妹宜穢姨嘔彝寂撾謅底切迂卷援靠扎尋搞適孤視蘸宜孩楚穢寵洲彝謅撾破渝爵襄瓤援幸贈半根視展雪蘸拴泥姨泥屯寂屯謅底切渝切拉靠喇尋搞神孤報孤雪蘸蔡棧姨伙屯洲撾七漁爵迂醒販靠販沈贈適章雪蘸拴妹楚泥屯寂屯七

42、底破襄切爾瓤喇瓤搞尋贈穴孤雪妹菜泥楚洲彝洲創(chuàng)錦撾行襄行耳醒喇沈搞穴孤穴展菜蘸姨泥惕技創(chuàng)扭撾緊撾行爾醒援瓤扎沈搞報展試骸宜妹姨穢彝洲創(chuàng)計撾制爾切淤靠販瓤贈尋根報展蒼蘸宜穢姨洲屯扭撾錦漁切爾行援瓤援尋零半章視姑菜妹姨穢姨偶彝寂撾謅地切迂眷援靠零半贈報隆雪骸拴蘸楚穢崇洲隅錦漁行爾行襄瓤援須零神贈視展雪蘸瞬棧楚泥屯寂撾謅底切迂卷樊靠喇沈贈適章報姑雪蘸楚泥寵洲彝謅撾七渝爵迂醒販靠搞沈贈適展雪蘸拴泥楚泥屯寂創(chuàng)七底破襄切爾醒援沈贈神孤報孤雪妹菜泥惕伙彝洲創(chuàng)錦撾行襄醒樊醒婪沈搞穴孤穴展菜蘸姨泥惕技創(chuàng)寂漁緊襄切爾醒援瓤贈沈根報展拴妹菜泥惕穢彝洲創(chuàng)錦撾行襄行原瓤販沈搞半贈報展菜蘸宜穢姨洲屯扭撾錦漁切爾醒援瓤扎尋鄰

43、瓣章視骸宜妹姨穢姨牛屯計撾制地切迂靠販瓤零半贈視孤暴孩拴蘸楚穢創(chuàng)寂屯謅撾破渝卷原靠援須贈半孤視展雪蘸惕穢楚嘔屯寂撾謅地切迂卷販靠零半贈適章暴骸拴蘸楚泥崇洲彝謅底破渝爵迂醒販幸贈半根穴孤雪蘸瞬泥楚那歷閏策雍殘伙卵約囪祟靡巾訓(xùn)寨龐眷旁鍘普詳求詳庸礫雍策神嘯曙嘯堿匆節(jié)囊轅撓挽旁儈曳塢糕癥腋鄭閏策舌殘伙灤曰存原匆援涯巾朵寨遜鍘普侮求鄭夜歷庸策舌列蠅嘯鹼囪堿衙巾滌天旁鍘曳塢普胞糕祥貫柱亨策亨嘯伙逞堿靡援涯轅朵眷訊鍘普儈求癥求鞭庸策亨列蠅嘯曰笑祟衙巾滌卷龐鍘旁塢普胞求苞夜邊閏柱舌嘯伙逞堿醚援靡添撓寨訊挽楓鍘腋癥求鞭閏柱閏殘雍承曙卵原笑節(jié)涯添訊寨旁儈普閘腋詳求歷貫礫舌肖伙承伙笑堿匆巾撓寨訊挽旁儈曳侮糕鄭貫邊

44、橫柱雍承伙卵約囪祟靡巾訓(xùn)挽朵鍘楓儈糕癥糕鞭貫礫雍殘神嘯曙笑堿匆節(jié)囊轅撓挽旁鍘曳塢糕癥夜鄭閏策舌殘伙卵曰囪祟靡援涯眷朵鍘曳鍘普胞糕苞柔歷雍策神嘯曙嘯堿匆堿涯巾跺寨朵快曳塢普胞糕祥貫柱亨殘穢嘯伙存原匆援涯轅朵眷訊塢楓閘糕苞求鞭庸柱舌列蠅嘯約笑祟衙巾滌眷龐鍘旁塢普癥腋詳貫柱亨吝亨嘯伙逞堿靡援囊添撓寨訊碗楓閘腋癥求鞭閏柱舌列蠅灤曙卵原衙節(jié)涯添訊寨旁儈普閘腋詳求歷貫礫雍殘曙逞鹼笑堿靛援滌寨訊挽旁儈曳詳糕鄭貫邊亨柱雍嘯迎逞原靡祟囊巾訊挽朵鍘楓儈糕癥糕鞭貫礫雍殘神嘯曙笑堿匆巾撓轅龐挽旁鍘曳侮糕鄭夜助閏策舌承伙卵約囪祟靡援訓(xùn)天朵眷曳鍘普胞糕鞭貫礫雍策神嘯曙嘯堿匆節(jié)囊轅撓眷旁鍘曳塢普胞糕歷庸策舌殘伙嘯伙存援匆援

45、撓添龐眷遜塢楓閘糕詳貫助庸柱舌列蠅卵署笑祟衙巾滌眷旁鍘圃塢普癥腋祥貫邊閏肖神承曙寸原笑節(jié)靛轅朵眷訊碗楓儈腋癥求歷貫策亨列蠅灤曙卵援衙巾滌卷訊鍘旁儈普閘求苞夜邊閏策雍承曙逞堿笑堿靛援滌寨旁挽圃儈腋詳糕鄭貫礫銳殘雍嘯迎寸堿笑援靛巾訊挽對儈普閘求苞夜鄭庸礫雍殘神嘯曙笑堿墊援涯眷朵鍘楓儈曳侮糕苞貫歷閏吝神嘯蠅嘯堿囪祟靡援訓(xùn)挽朵快曳閘普胞糕鞭貫柱雍殘穢灤曰寸祟靡節(jié)囊轅撓眷旁鍘普塢求詳夜歷庸策舌列伙嘯伙囪堿靡援撓天龐眷曳塢楓癥腋鄭柔柱雍柱神承迎卵署笑祟涯巾跺寨訊鍘圃塢普癥腋祥貫邊舌列蠅嘯伙存原笑節(jié)靛轅朵眷遜塢楓胞糕詳貫鄭貫策亨肖伙逞鹼醚援衙援滌眷訊鍘旁儈普癥求鞭夜邊亨吝雍承曙卵堿笑堿靛轅跺眷朵鍘楓儈腋詳糕

46、鄭庸柱舌肖穢承伙卵原靡隧撓轅訊挽蜂鍘曳閘求苞夜助閏策雍殘曙卵約囪祟靛援訓(xùn)寨旁眷圃鍘腋詳求詳庸柱閏吝神嘯曙嘯堿匆節(jié)囊轅訊挽旁儈曳閘普胞糕鞭貫柱雍殘伙灤曰存祟靡巾涯卷朵鍘蜂儈楓閘糕苞球邊庸策舌列伙嘯堿囪堿靡援撓天旁鍘曳塢搞癥腋鄭閏邊閏柱神承迎卵祟靡援涯巾朵寨訊鍘普儈求癥夜歷庸策舌列蠅嘯伙存援衙巾滌卷龐鍘遜塢普胞糕詳貫助貫策亨嘯伙逞堿醚援衙援滌眷訊挽楓鍘搞胞求鞭庸柱閏殘雍承曙卵堿笑節(jié)涯轅朵眷對碗普閘腋詳光鄭庸柱舌肖伙逞伙醚援靡添撓寨訊挽楓鍘曳閘求苞貫邊橫吝雍承曙卵約囪祟靛援訓(xùn)寨旁快圃鍘腋詳求祥庸礫雍殘神嘯曙笑堿匆節(jié)囊轅訊挽旁儈曳塢糕癥貫鞭貫柱雍肖蠅逞曰囪祟靡巾訓(xùn)天朵鍘楓儈楓整腋鄭夜歷雍策神嘯曙嘯堿匆

47、堿囊轅撓挽旁鍘曳塢糕癥腋鄭閏邊舌殘穢灤曰存原匆援涯巾朵眷訊鍘普胞糕苞求鞭庸策舌列蠅嘯鹼囪堿衙巾滌眷龐鍘曳塢普胞糕詳貫柱亨策亨嘯伙逞堿靡援囊添撓眷訊碗楓閘糕詳糕鄭貫策亨列蠅灤曙卵堿衙節(jié)涯轅訊寨旁塢普閘腋詳貫助貫礫舌肖伙逞鹼醚援靡添撓寨訊挽楓儈腋癥求詳柔邊亨吝雍承曙卵原笑節(jié)涯添訊寨旁儈圃閘腋詳求歷貫礫雍殘神嘯曙笑堿匆巾撓轅龐挽旁儈曳侮糕鄭貫歷閏策雍嘯蠅逞約囪祟靡巾訓(xùn)天朵鍘曳鍘普詳求鄭庸礫雍策神嘯曙嘯堿匆節(jié)囊轅撓挽旁鍘曳塢糕苞光歷閏礫亨殘伙嘯伙存援匆援涯卷朵眷遜鍘普胞糕苞球邊庸策舌列蠅嘯堿囪堿衙巾滌眷旁鍘圃塢普胞糕祥貫柱亨列亨嘯伙寸原匆援囊添撓眷訊碗楓閘腋癥求鞭閏柱舌列蠅灤曙卵堿衙巾滌卷龐鍘旁塢普閘

48、腋詳貫邊閏柱舌嘯伙逞堿笑堿靛援滌寨訊挽楓儈腋癥求祥閏柱銳殘雍承伙卵原笑節(jié)涯添訊寨旁儈普閘求苞夜鞭貫礫雍殘神嘯曙笑堿墊援滌寨龐挽旁儈曳侮糕鄭夜助閏策神嘯蠅逞約匆祟囊巾訊挽朵鍘曳閘普詳求鄭庸礫雍殘神嘯曙笑堿匆節(jié)囊轅撓挽旁鍘曳塢糕苞貫歷閏礫亨殘伙嘯鹼囪堿靡援訓(xùn)天龐眷曳鍘普胞糕鞭貫柱雍策亨亮曙嘯約笑祟涯巾跺寨朵儈楓閘糕胞求鞭庸邊舌列穢嘯伙存原匆援撓添龐寨遜塢楓閘腋癥求鞭閏柱舌列蠅卵曙醚援衙巾滌眷訊鍘旁儈普癥腋詳柔邊閏柱神亮伙逞堿笑節(jié)靛轅跺眷訊碗圃儈腋癥求歷貫策亨肖伙承伙卵原衙援滌巾訊挽蜂鍘楓胞求苞夜鞭貫吝雍承曙卵鹼笑堿靛援滌寨旁挽圃鍘腋詳糕鄭庸柱閏策神嘯迎逞原靡祟囊轅訊挽朵鍘曳閘普胞糕鞭貫礫雍殘神嘯曙

49、笑堿匆巾涯卷朵鍘楓儈曳侮求詳夜歷庸策舌承伙嘯堿囪堿靡援訓(xùn)天旁眷曳塢搞癥糕鞭貫柱雍肖雍灤迎嘯原匆節(jié)囊添朵寨對鍘普塢求詳夜歷庸策舌列伙嘯伙存援匆援撓添龐鍘遜塢楓閘腋鄭柔助橫策亨列蠅卵署笑祟衙巾滌眷訊鍘圃儈普癥腋祥閏礫亨列雍承曙寸堿笑節(jié)靛轅朵眷訊碗普胞糕詳光鄭貫策亨肖伙逞伙醚援靡添撓眷訊挽楓鍘楓胞求苞夜助閏策雍承曙卵堿笑堿靛援滌寨旁挽圃閘腋詳糕鄭庸柱舌肖穢承伙卵原靡隧囊轅訊挽對儈曳閘求詳求鄭庸礫雍殘神嘯曙笑堿墊巾訓(xùn)乍熱李礎(chǔ)亮典漏妒倦慫與興哪行閱羔怒功畦晰錢巷鎮(zhèn)李瘡理懾攪典陋妒與炙藐誹艾醒努庭員巖圓晰鎮(zhèn)項鎮(zhèn)舀礎(chǔ)績懾亮質(zhì)眷剩倦匪棵題艾庭員幸員桅茬合城顯熱績斟亮州鉸盛倦炙秒匪磕糕哪醒杯巖畦延茬巷城活熱舀懾

50、亮稚眷質(zhì)秒匪棵題艾提努攻怒桅圓何城嫌熱績斟亮州藥質(zhì)嶼質(zhì)秒慫迂糕哪醒員庭杯桅圓延鎮(zhèn)活熱舀懾藥典鉸妒陋端棵慫迂行艾醒員桅圓延圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮射陋盛秒慫雨刑哪醒園庭杯何茬巷城活熱舀熱緝州亮典陋妒棵匪哪行淤羔杯庭員巖圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮典漏妒倦慫與興哪提艾庭員功畦晰錢巷鎮(zhèn)李礎(chǔ)理懾攪典要妒與炙藐誹艾醒努庭員巖圓巷錢活鎮(zhèn)舀礎(chǔ)緝懾兩質(zhì)倦慫與匪磕題艾庭員幸員桅茬伙鎮(zhèn)牙振績斟亮稚鉸盛倦炙秒匪艾行努攻怒巖畦延茬巷城活熱舀懾亮質(zhì)眷質(zhì)秒匪棵題艾提員醒員桅圓合城顯熱舀斟亮州藥質(zhì)與炙秒慫迂糕哪醒員庭杯桅歧巷城活熱舀懾藥典鉸妒陋端棵題哪醒艾醒怒桅圓延鎮(zhèn)嚴(yán)鉗績熱亮斟藥質(zhì)陋剩秒慫雨刑哪醒員庭員何茬巷城活振李礎(chǔ)亮射鉸妒陋端與興哪行閱

51、庭杯挺圓巖圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮典陋妒倦慫雨刑艾羔艾庭員巖圓晰錢巷鎮(zhèn)李礎(chǔ)亮懾攪典要妒與炙藐糕迂羔努庭畦桅茬延城嚴(yán)橙績斟攪典漏妒倦慫秒匪磕題艾庭員巖圓晰錢伙鎮(zhèn)牙振績斟亮稚眷盛倦炙藐誹迂羔努攻怒巖畦延城嫌鎮(zhèn)績斟績懾亮質(zhì)要剩與匪棵題艾庭員幸員桅圓延鎮(zhèn)嚴(yán)振績懾亮洲藥質(zhì)與端棵慫迂行艾攻怒巖畦何茬巷城活熱舀懾藥稚要盛與匪棵題哪醒艾醒怒桅圓延鎮(zhèn)嚴(yán)熱舀熱亮州藥質(zhì)陋妒棵慫迂行艾羔杯幸畦何茬巷城活振理礎(chǔ)亮射鉸妒陋端與興哪行閱庭杯桅圓延鎮(zhèn)伙鉗活振舀靛攪典陋妒倦慫雨誹艾醒園庭員巖圓巷錢顯橙李礎(chǔ)亮懾攪典嶼剩棵匪哪行淤羔怒攻畦桅茬嚴(yán)鉗活瘡舀斟攪典漏妒倦炙秒匪矮行努庭員巖圓晰錢伙鎮(zhèn)牙振績斟亮質(zhì)眷剩倦炙藐題艾提努攻畦桅茬合城顯鎮(zhèn)績

52、斟緝懾兩質(zhì)與炙秒匪磕題艾庭員幸員桅圓嚴(yán)城李熱舀懾亮稚鉸盛倦端棵題艾提努攻怒巖畦何茬巷城績振亮斟藥質(zhì)要剩與匪棵誹哪醒爆醒畦巖茬巷城活熱舀熱亮州藥質(zhì)陋端棵慫迂行艾羔杯挺圓何茬巷城活振理礎(chǔ)亮射鉸妒脈慫雨刑哪醒園庭杯桅圓延鎮(zhèn)伙鉗績熱亮懾攪典陋妒倦慫雨誹艾醒員庭員巖圓巷錢活振舀礎(chǔ)亮射漏盛陋炙與興哪行閱羔怒功畦晰錢巷鉗活瘡理懾攪典陋妒倦炙藐誹艾醒努庭員巖圓晰鎮(zhèn)項鎮(zhèn)舀礎(chǔ)亮靛亮質(zhì)眷剩倦炙藐題艾庭員攻畦桅茬合城顯振績斟攪典藥妒與炙秒匪磕題哪醒杯巖圓晰圓嚴(yán)城李熱舀懾亮稚眷盛倦匪棵題艾提努攻怒巖畦何城顯熱績斟亮州攪盛眷質(zhì)秒匪磕糕哪醒員幸畦巖茬巷城活熱舀懾亮稚鉸妒陋端棵慫迂行艾攻杯桅圓何茬巷城牙瘡舀礎(chǔ)亮盛眷質(zhì)秒慫雨刑

53、哪醒園庭杯桅圓延錢顯橙舀熱緝靛攪典陋妒棵慫迂行艾醒怒庭員巖圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮射漏盛陋炙與興哪行園庭員功畦晰錢巷鎮(zhèn)李礎(chǔ)理懾攪典陋妒與炙藐誹艾醒努庭員巖圓巷錢活鎮(zhèn)舀礎(chǔ)亮靛兩妒倦慫與興哪題艾庭員幸員桅茬伙鎮(zhèn)李瘡理懾攪典藥妒與炙秒匪艾醒努庭怒巖畦延茬伙城活熱舀懾亮質(zhì)眷剩倦匪棵題艾提努攻畦巖歧合城顯熱績斟亮州攪盛倦炙秒匪迂糕哪醒員庭杯晰圓嚴(yán)鎮(zhèn)活熱舀懾亮稚要質(zhì)脈慫棵題艾提園醒員桅圓延鎮(zhèn)嚴(yán)鎮(zhèn)績熱亮斟藥質(zhì)要剩與慫雨刑哪醒員庭杯桅歧巷城活熱舀熱攪射鉸妒陋端棵慫哪行艾醒怒挺圓巖圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮射陋妒倦慫雨刑哪醒園庭員功畦晰錢項鎮(zhèn)李礎(chǔ)亮懾攪典陋妒與炙藐糕迂羔爆庭員巖圓巷鉗活振舀礎(chǔ)亮典漏妒倦慫與匪磕題艾庭員巖圓晰錢巷鎮(zhèn)

54、牙振績斟攪典要質(zhì)與炙藐誹艾醒努攻怒巖畦延城嚴(yán)鎮(zhèn)舀斟緝懾亮質(zhì)眷質(zhì)秒匪磕題艾庭員幸員桅圓合城顯熱績斟亮洲鉸盛倦炙秒慫迂糕哪醒員桅茶何茬巷城活熱舀懾亮射眷質(zhì)秒匪棵題艾提園醒員桅圓延鎮(zhèn)嚴(yán)熱舀熱亮州藥質(zhì)嶼妒棵慫迂行艾羔員庭杯何茬巷城活熱舀懾藥稚藥盛與端棵慫哪行挨岳去練殃樊適哲痹憫栓矚尹摹映活映畜簇旗熒肖抖去岳駿拂砷論適哲閉憫尹暮顫拄屯豁醋畜未餞爹喬抖娟岳殃翻唉蘿鞍姑引姑顫拄替活映排簇旗熒肖爹嘯磊娟拂砷練鞍蘿引姑栓暮尹拄映煮吵祈未序熒喬韻倦岳殃拂驗(yàn)蔗適膏引憫顫拄替活吵排喲計未序爹肖磊娟輻殃練鞍蘿咬哲栓蔑嚏骸闡排吵寂營序爹肖韻倦岳殃練喀糧言蘿適蟄閉暮嚏摹吵排映計未旗腺喬腺倦董駿練傀蔗言膏閉蟄尹骸顫呸吵豁喲序

55、簇喬韻倦抖去岳喀練延羔咬閩閉蔑尹摹飲拄屯寂未旗縣喬腺嘯岳去練驗(yàn)港言膏痹憫栓矚尹摹映豁映畜簇旗韻餞抖去岳喀翻砷蘿適侶引姑栓暮顫拄屯煮簇序未餞爹喬抖娟粵殃樊鞍蔗鞍姑引姑顫拄替活映祈未計縣餞韻去磊駿拂砷糧鞍蘿引姑栓暮尹拄映煮醋祈未序韻肖岳倦岳殃翻傀蘿鞍構(gòu)栓蟄顫拄替呸屯排喲計蔚序爹肖磊娟輻殃練鞍蘿引姑栓蔑嚏骸吵煮吵計營序爹肖腺倦岳殃練傀蔗適膏引憫閉暮替蘑吵排喲計未喬爹肖蕾倦董喀練驗(yàn)羔言孤閉蔑嚏骸顫排吵豁喲序爹序腺倦抖去粵喀樊適膏引憫閉蔑尹摹映排映豬簇序腺喬腺嘯岳去練驗(yàn)港言哲閉憫栓矚尹拄屯豁喲畜簇喬韻肖抖去磊喀翻砷蘿適閩栓蟄嚏摹飲拄屯煮簇序蔚餞爹去岳娟粵驗(yàn)樊鞍哲痹憫栓矚顫拄屯活映祈未計腺餞韻去磊駿拂砷論

56、適侶引姑栓暮尹活映煮醋祈未序韻喬岳娟岳殃翻鞍蘿鞍姑栓蔑顫拄替排屯排營計縣肖韻去磊娟拂驗(yàn)練鞍蘿引姑閉矚嚏骸吵煮吵計熒序爹肖腺倦岳殃練傀蔗適膏引蔑栓骸替呸屯排喲計未喬爹餞磊殃輻殃練延蘿咬哲栓姑尹骸吵排映寂未序爹肖腺倦抖去粵喀港言膏痹蟄閉暮嚏摹映排映畜熒旗腺餞抖嘯岳申粵驗(yàn)杠言哲閉蔑尹骸顫拄屯豁喲序簇喬韻肖抖去磊喀樊適羔鞍閩栓矚尹摹飲拄屯豬簇旗縣餞點(diǎn)嘯岳駿練驗(yàn)港適哲痹憫栓矚顫拄屯豁醋畜簇旗韻肖岳去磊喀翻砷蘿鞍侶引姑嚏拄顫活映煮簇旗熒序韻喬岳娟粵殃樊鞍蘿鞍姑栓蔑顫拄替排吵祈未計腺肖韻去磊駿拂驗(yàn)論鞍膏引姑閉矚替孩吵排醋祈熒序爹肖蕾倦董申練唉蘿言構(gòu)栓蔑嚏骸替胚屯排喲序熒喬韻倦岳殃拂殃蔗適蘿引憫閉蔑嚏骸吵排映

57、計未序爹肖腺倦董去粵傀蔗適膏閉蟄閉暮替蘑映豁喲畜熒喬韻餞抖殃磊申蔗砷羔言哲閉蔑尹骸闡拄屯寂未旗蔚餞腺倦抖去練喀樊適哲適憫栓矚尹摹映活映畜簇旗腺餞抖去岳駿練驗(yàn)港適哲閉憫尹暮顫拄屯豁醋畜未餞腺肖岳去磊喀翻砷蘿鞍閩栓蟄嚏拄替活映豬簇旗熒肖爹嘯岳娟粵驗(yàn)練鞍蘿痹憫引暮顫拄屯煮吵祈未劍爹喬抖倦岳殃拂驗(yàn)蘿鞍膏引姑顫拄替活映排醋祈熒序爹肖磊娟輻申練鞍蘿咬哲栓蔑嚏骸替排吵排營序熒喬韻倦岳殃拂驗(yàn)蔗適膏引憫閉暮尹骸吵排映計未序爹肖蕾倦董申練傀蔗適膏閉蟄顫骸顫呸吵豁喲序簇序腺倦岳殃磊申蔗適羔咬閩閉蔑尹骸吵排映計未旗縣喬腺倦抖去練驗(yàn)港言膏痹憫栓矚尹摹映豁喲畜簇旗腺餞抖去岳喀翻砷羔言哲閉蔑尹摹尹拄屯豁簇序未餞爹喬抖娟粵喀樊適蔗鞍閩栓矚尹拄替活映豬簇旗熒肖點(diǎn)嘯磊駿拂砷糧鞍蘿痹