作業(yè)1：上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析與沃爾比重分析

1、2015-2016（2）信用風(fēng)險(xiǎn)管理作業(yè)一光明乳業(yè)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析與沃爾比重分析班級(jí) 信用管理一班學(xué)號(hào) 20130304146姓名 張馨之 光明乳業(yè)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析與沃爾比重分析一、杜邦財(cái)務(wù)分析（一）杜邦分析簡介1、杜邦分析法的概念 杜邦分析法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。2、杜邦分析的含義 （1）是將凈資產(chǎn)收益率（Ra

2、te of Return on Common Stockholders Equity, ROE）分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱：利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。這種方式也被稱作“杜邦分析法”。（2）杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：- 利潤率，用銷售利潤率衡量，表明企業(yè)的盈利能力；- 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量，表明企業(yè)的營運(yùn)能力；- 財(cái)務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量,表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率（利潤總額/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)(權(quán)益)） 3、對(duì)杜邦分析的解釋 如果凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)

3、欠佳。凈資產(chǎn)收益率= 凈收益/總權(quán)益乘以1（total asset/ total asset）得到：凈資產(chǎn)收益率= （凈收益/總權(quán)益）* （總資產(chǎn)/總資產(chǎn)）= （凈收益/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/總權(quán)益）=資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)乘以1（sales/ sales）得到：凈資產(chǎn)收益率= （凈收益/銷售收入）* （銷售收入/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權(quán)益）= 利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈收益（net income）總權(quán)益（total equity）資產(chǎn)收益率（ROA, return on asset）權(quán)益乘數(shù)（equity multiplier）凈收益（net income）銷售收入（sales） 4、杜邦

4、分析法的特點(diǎn)杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。5、杜邦分析法的基本思路（1）凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。（2）資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益

5、凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。(3)權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的

6、杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。 6、杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系為：凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)而：資產(chǎn)凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即：凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 7、杜邦分析法的步驟（1）從權(quán)益報(bào)酬率開始，根據(jù)會(huì)計(jì)資料（主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表）逐步分解計(jì)算各指標(biāo)；（2）將計(jì)算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖；（3）逐步進(jìn)行前后期對(duì)比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)間的橫向?qū)Ρ确治觥?8、杜邦分析法的局限性 從企業(yè)績效評(píng)價(jià)的角度來看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，在實(shí)際運(yùn)用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分

7、析。主要表現(xiàn)在：（1）對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價(jià)值創(chuàng)造。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿足要求。但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。（3）在目前的市場環(huán)境中，企業(yè)的無形知識(shí)資產(chǎn)對(duì)提高企業(yè)長期競爭力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。（二）樣本說明（公司簡介、選擇的樣本的時(shí)間點(diǎn)等） 1、公司簡介光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛飼養(yǎng)、培

8、育，物流配送，營養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司有乳品研發(fā)中心、加工設(shè)備以及加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)業(yè)務(wù)淵源始于1911年，經(jīng)過100多年的不斷發(fā)展，逐步確立以各類乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，是中國領(lǐng)先的高端乳品引領(lǐng)者。公司擁有世界一流的乳品研究院、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝, 主營產(chǎn)品包括新鮮牛奶、新鮮酸奶、乳酸菌飲品、常溫牛奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪、黃油等多個(gè)品類。2000年，上海光明乳業(yè)有限公司完成股份制改制，并于2002年成功在上海證券交易所A股市場（代

9、碼600597）上市交易。2003年，更名為光明乳業(yè)股份有限公司。2013年，光明乳業(yè)在華東地區(qū)市場占有率為21%；其中上海地區(qū)達(dá)到41%，全國排名領(lǐng)先。新鮮牛奶，市場排名第一，占全國新鮮牛奶市場份額的45%，占華東地區(qū)市場份額的79%；新鮮酸奶在全國市場占有率為22%，占華東地區(qū)的54%。常溫牛奶在全國市場占有率為2.7%，占華東地區(qū)的9.8%，占上海地區(qū)的51% 2、樣本選擇選取了光明乳業(yè)2015年第3季的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，具體如下(1) 資產(chǎn)負(fù)債表(2) 利潤表(3) 現(xiàn)金流量表 (4) 公司綜合能力指標(biāo)（三）財(cái)務(wù)分析下面運(yùn)用杜邦分析法分析光明乳業(yè)2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并將2014年光明乳業(yè)的

10、同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)。權(quán)益報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2015年6.09%0.8406%5.561.4909%82.94%2014年9.33%3.2391%2.562.7215%125.3%由上表可知(1)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)的資金使用效率下降(2)銷售凈利率下降，企業(yè)的成本控制能力減弱(3)權(quán)益乘數(shù)上升，表明企業(yè)的債務(wù)融資能力有了較大的提高。二、沃爾比重分析（一）沃爾比重分析簡介1、沃爾評(píng)分法的概念1928年，亞歷山大沃爾（Alexander.Wole）出版的信用晴雨表研究和財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析中提出了信用能力指數(shù)的概念，他選擇了7個(gè)財(cái)務(wù)比率即流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率

11、、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率，分別給定各指標(biāo)的比重，然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實(shí)際比率與標(biāo)準(zhǔn)比率相比，得出相對(duì)比率，將此相對(duì)比率與各指標(biāo)比重相乘，得出總評(píng)分。提出了綜合比率評(píng)價(jià)體系，把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此來評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，沃爾評(píng)分法是指將選定的財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，然后通過與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較，確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計(jì)分?jǐn)?shù)，從而對(duì)企業(yè)的信用水平作出評(píng)價(jià)的方法。2、沃爾評(píng)分法原理把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來。對(duì)選中的財(cái)務(wù)比率給定其在總評(píng)價(jià)中的比重（比重總和為100），

12、然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率相比較，評(píng)出每項(xiàng)指標(biāo)的得分，最后得出總評(píng)分。3、沃爾比重評(píng)分法的基本步驟沃爾比重評(píng)分法的基本步驟包括：(1)選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)并分配指標(biāo)權(quán)重；盈利能力的指標(biāo)：資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報(bào)酬率。償債能力的指標(biāo)：自有資本比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。發(fā)展能力的指標(biāo)：銷售增長率、凈利增長率、資產(chǎn)增長率。按重要程度確定各項(xiàng)比率指標(biāo)的評(píng)分值，評(píng)分值之和為100。三類指標(biāo)的評(píng)分值約為5：3：2。盈利能力指標(biāo)三者的比例約為2：2：1，償債能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)中各項(xiàng)具體指標(biāo)的重要性大體相當(dāng)。(2)確定各項(xiàng)比率指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，即各該指標(biāo)在企業(yè)現(xiàn)時(shí)條件下的最優(yōu)值；(3)計(jì)算

13、企業(yè)在一定時(shí)期各項(xiàng)比率指標(biāo)的實(shí)際值；資產(chǎn)凈利率=凈利潤資產(chǎn)總額100銷售凈利率凈利潤銷售收入100凈值報(bào)酬率凈利潤凈資產(chǎn)100自有資本比率凈資產(chǎn)資產(chǎn)總額100流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率賒銷凈額平均應(yīng)收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)品銷售成本平均存貨成本銷售增長率銷售增長額基期銷售額100凈利增長率凈利增加額基期凈利100資產(chǎn)增長率資產(chǎn)增加額基期資產(chǎn)總額100(4)形成評(píng)價(jià)結(jié)果。（二）簡單沃爾比重分析財(cái)務(wù)比率比重標(biāo)準(zhǔn)比率實(shí)際比率相對(duì)比率評(píng)分流動(dòng)比率250.70.610.8721.75資產(chǎn)負(fù)債比率250.850.820.9624速動(dòng)比率150.450.501.1116.65總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率100.70

14、.831.8618.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1068.201.3713.7存貨周轉(zhuǎn)率1076.190.888.8流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率52.52.100.844.2合計(jì)100107.7（三）改進(jìn)沃爾比重分析指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)比率實(shí)際比率比率差異行業(yè)最高比率最高評(píng)分最低評(píng)分每分比率調(diào)整分綜合評(píng)分盈利能力總資產(chǎn)利潤率150.850.84-0.011.222.57.50.05-0.214.8營業(yè)利潤率101.31.490.1921550.141.3611.36銷售凈利率101.51.49-0.0121550.1-0.19.9股本報(bào)酬率52524.48-0.52307.52.52-0.264.74凈資產(chǎn)報(bào)酬率534.56-0.0457.52.50.8-0.054.95償債能力流動(dòng)比率100.70.61-0.0911550.06-1.58.5速動(dòng)比率100.450.500.050.81550.070.7110.71資本化比率52930.641.64357.52.52.40.685.68營運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率568.22.2157