人民幣匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格報(bào)酬影響的實(shí)證研究_協(xié)整檢驗(yàn)

1、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格報(bào)酬影響的實(shí)證研究_協(xié)整檢驗(yàn)論文導(dǎo)讀:：因?yàn)楫?dāng)人民幣匯率短時(shí)間內(nèi)劇烈變化。利用VAR模型來說明人民幣對(duì)美元匯率對(duì)FDI的影響。論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，股票價(jià)格報(bào)酬，協(xié)整檢驗(yàn)，VAR1 引言2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布人民幣匯率不再單一盯住美元，而是參考一籃子貨幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。從此中國(guó)的匯率制度由相對(duì)固定的狀態(tài)已進(jìn)人相對(duì)浮動(dòng)的狀態(tài), 匯率市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)其他部分(股票市場(chǎng))的影響越來越顯著。2008年的國(guó)際金融危機(jī)給全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了較大的困難和不確定性，我國(guó)適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，這符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的自身利益，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)較

2、快的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和復(fù)蘇。在國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國(guó)家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，這是我國(guó)穩(wěn)定外需、抵御國(guó)際金融危機(jī)沖擊的需要，也為亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了巨大貢獻(xiàn)。事實(shí)說明，這一決策是正確的。2010年國(guó)家又提出繼續(xù)加大匯率改革的措施，此次在2005年匯改基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)協(xié)整檢驗(yàn)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯

3、率形成機(jī)制改革，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，是根據(jù)我國(guó)國(guó)情和發(fā)展戰(zhàn)略作出的選擇，符合完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革方向，符合落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的要求，是我國(guó)深度融入全球化條件下國(guó)家利益的需要，符合我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本的核心利益。一是有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。浮動(dòng)匯率可靈活調(diào)節(jié)內(nèi)外部比價(jià)，有助于引導(dǎo)資源向服務(wù)業(yè)等內(nèi)需部門配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，減少貿(mào)易不平衡和經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的過度依賴。二是有利于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。增強(qiáng)宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。三是有利于維護(hù)戰(zhàn)略機(jī)遇期論文范文。作為經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，繼續(xù)推進(jìn)匯改有利于實(shí)現(xiàn)互利共贏、長(zhǎng)期合作和共同發(fā)展，維護(hù)有利于

4、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期和國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境。2 文獻(xiàn)綜述目前關(guān)于匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論主要有: 流量導(dǎo)向模型和有價(jià)證券余額理論。流量導(dǎo)向模型(Dombusch and Fisher,1980 ) 強(qiáng)調(diào)經(jīng)常賬戶或貿(mào)易平衡，認(rèn)為匯率與股價(jià)之間的關(guān)系是不確定的。有價(jià)證券余額理論( Branson and Henderson, 1985) 認(rèn)為在其他條件不變的情形下, 有價(jià)證券持有者將比較各種證券投資報(bào)酬的高低,決定所持有價(jià)證券的持有比例, 投資者將持有較高比例的高報(bào)酬資產(chǎn), 減少持有較低報(bào)酬的資產(chǎn), 認(rèn)為匯率波動(dòng)與股票價(jià)格報(bào)酬成反向關(guān)系。國(guó)外學(xué)者也對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與股價(jià)方面進(jìn)行了實(shí)證研究，Soenen

5、 & Hennigar(1988)研究美國(guó)股價(jià)與匯率間的關(guān)聯(lián)性, 發(fā)現(xiàn)當(dāng)匯率上升時(shí), 美國(guó)股價(jià)隨之上漲, 兩者呈現(xiàn)正向關(guān)。Ma & Kao(l990)使用月度數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)以出口為導(dǎo)向的國(guó)家,通貨貶值與股價(jià)呈正向關(guān)系; 反之, 以進(jìn)口為導(dǎo)向的國(guó)家兩者則為反向關(guān)系。Jorion (1990, 1991)以發(fā)達(dá)國(guó)家中從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的公司為樣本, 對(duì)匯率與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行大量的實(shí)證研究, 研究結(jié)果顯示匯率對(duì)公司的股價(jià)影響并不明顯。He and Ng(1998) 以日本公司的股價(jià)為樣本, 探討股價(jià)報(bào)酬中是否有匯率風(fēng)險(xiǎn)的滋酬, 研究結(jié)論顯示日本公司的股價(jià)報(bào)酬中包含匯率風(fēng)險(xiǎn)的滋酬, 也就是說匯率與股價(jià)之間存在

6、相關(guān)關(guān)系。APE T,P.G( 2001) 對(duì)印度的匯率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究, 結(jié)果顯示: 匯率與股票市場(chǎng)不存在格蘭杰因果關(guān)系。Tomochi Nakamura,Miehae1 Small(2007)認(rèn)為匯率波動(dòng)與股價(jià)報(bào)酬之間是有關(guān)系的。國(guó)內(nèi)也對(duì)這方面進(jìn)行了相關(guān)研究：代表性的主要有：陳雁云，何維達(dá)(2006)通過人民幣匯率與股價(jià)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)及模型建立, 得出人民幣對(duì)美元名義匯率與股價(jià)顯著正相關(guān)；而人民幣對(duì)日元名義匯率與股價(jià)微弱正相關(guān)。李澤廣，高明生(2007)基于中國(guó)的數(shù)據(jù)采用協(xié)整分析方法對(duì)中國(guó)人民幣匯率和股價(jià)關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在匯率體制改革之后，二者的波動(dòng)存在穩(wěn)定的協(xié)整

7、關(guān)系和雙向的因果關(guān)系。郝波（2007）對(duì)人民幣匯率和股價(jià)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，更多的匯率波動(dòng)指標(biāo)(美元/人民幣匯率變動(dòng)率和歐元/人民幣匯率變動(dòng)率)是上證綜指變動(dòng)率的格蘭杰成因，這說明了匯改后中國(guó)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)在一定程度上影響股票市場(chǎng)。并得出匯改后中國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)性與股票市場(chǎng)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡的發(fā)展關(guān)系的結(jié)論。張雪瑩，談華君（2009）采用2005年7月至2008年9月之間的日數(shù)據(jù)，利用VaR模型對(duì)我國(guó)匯率、利差和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，名義匯率、股價(jià)和利差之間存在協(xié)整關(guān)系,人民幣的升值伴隨著本國(guó)股價(jià)的上漲,無論是從短期還是從長(zhǎng)期看，匯率變動(dòng)單向地構(gòu)成股價(jià)變動(dòng)的Gran

8、ger原因。這些文獻(xiàn)大多研究發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的匯市與股市的問題，且研究結(jié)論不同、差異較大，而關(guān)于發(fā)展中國(guó)家匯率與股市的研究很少。本文以2005年7月至2010年4月中國(guó)股票價(jià)格與人民幣對(duì)美元的名義匯率數(shù)據(jù)利用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和向量自回歸模型探討人民幣匯率波動(dòng)與中國(guó)股票價(jià)格報(bào)酬的關(guān)系。3 研究方法3.1 單位根檢驗(yàn)如果一個(gè)時(shí)間序列的均值或自協(xié)方差函數(shù)隨時(shí)間而改變，那么這個(gè)序列就是非平穩(wěn)時(shí)間序列，如果時(shí)間序列不平穩(wěn)而進(jìn)行回歸就可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，因此協(xié)整檢驗(yàn)，在做分析之前，我們要對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，而檢驗(yàn)變量序列是否平穩(wěn)的方法，我們習(xí)慣上稱之為單位根檢驗(yàn)，一般使用ADF檢驗(yàn)法，形式如下：在

9、實(shí)際操作中，式子中的參數(shù)P視具體情況而定，一般選擇能保證是白噪聲的最小的P值。3.2 格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其它變量方程中，一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后影響，則稱他們具有Granger因果關(guān)系。其基本思想為：假定變量X的變化是變量Y發(fā)生的原因，則變量X的變化應(yīng)時(shí)間上先于變量Y，而且變量X在預(yù)測(cè)變量Y具有顯著性，即在預(yù)測(cè)Y的回歸模型中，引入變量X的過去觀測(cè)值作為獨(dú)立變量應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)上顯著地增加模型的解釋能力，并且，變量Y預(yù)測(cè)變量X在統(tǒng)計(jì)上不顯著。其檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋簷z驗(yàn)零假設(shè)為：X 不是Y 的Granger成因，即:=0。3.3 向量自回歸模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)向量自回歸（VAR）是基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型，VAR模型把系統(tǒng)中每一內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。1980年西姆斯（C.A.Sims）將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)性分析的廣泛應(yīng)用。VAR模型常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)