基金分級(jí)基金的投資價(jià)值分析PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1基金分級(jí)基金的投資價(jià)值分析基金分級(jí)基金的投資價(jià)值分析分級(jí)基金簡介第1頁/共36頁杠桿基金是搶大盤反彈的利器，也是牛市行情中的最佳投資品種之一自7月6日的前期低點(diǎn)以來的18個(gè)交易日中，銀華銳進(jìn)的最高漲幅高達(dá)62.52%自9月30開始的連續(xù)8個(gè)交易日中，雙禧B的最高漲幅高達(dá)72.72%杠桿基金杠桿基金圖1 銀華銳進(jìn)走勢圖圖2 雙禧B走勢圖資料來源：Wind資料來源：Wind第2頁/共36頁分級(jí)機(jī)制分級(jí)機(jī)制l將基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不對(duì)稱分割，分成低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額與高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額，滿足不同投資者的需求l不同的分級(jí)基金只是切蛋糕的方式不同，并沒有改變蛋糕本身杠桿機(jī)制杠桿機(jī)制l分級(jí)基金作為整體運(yùn)作，類似

2、于低風(fēng)險(xiǎn)份額以固定利率借給高風(fēng)險(xiǎn)份額投資股票，這樣，高風(fēng)險(xiǎn)份額獲得杠桿l助漲助跌結(jié)算機(jī)制結(jié)算機(jī)制l每日先對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值進(jìn)行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險(xiǎn)份額的約定收益l如果高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)l在高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補(bǔ)給低風(fēng)險(xiǎn)份額的前期未計(jì)收益什么是分級(jí)基金什么是分級(jí)基金第3頁/共36頁折算機(jī)制折算機(jī)制l只有無固定到期日的分級(jí)基金具有折算機(jī)制l定期折算一般是在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日或者分級(jí)基金的運(yùn)作年度的年末來做基金折算l定點(diǎn)折算在母基金或者杠桿子基的凈值往上或者往下觸及某個(gè)閥值時(shí)啟動(dòng)折算l定期折算保證了A類份額在折算后可以

3、兌現(xiàn)過去一年的約定收益l定點(diǎn)折算保證了B類份額的杠桿不至于過高或者過低基金類型基金類型l封閉式和LOF型：只有LOF型分級(jí)基金有場內(nèi)外的套利機(jī)制l債券型、主動(dòng)管理型和指數(shù)型：牛市行情中，指數(shù)型杠桿子基是更好的投資標(biāo)的什么是分級(jí)基金什么是分級(jí)基金第4頁/共36頁現(xiàn)有分級(jí)產(chǎn)品分類現(xiàn)有分級(jí)產(chǎn)品分類分類分類共同特點(diǎn)共同特點(diǎn)代表產(chǎn)品代表產(chǎn)品按按照照運(yùn)運(yùn)作作方方式式分分封閉式分級(jí)基金封閉式分級(jí)基金母基金只能在申購和贖回期購買，發(fā)行結(jié)束后母基金不能進(jìn)行交易，只能通過二級(jí)市場買賣分級(jí)份額，因此不具有套利機(jī)會(huì)。市場上出現(xiàn)的一些契約封閉式分級(jí)基金，是在封閉按照合同規(guī)定，期內(nèi)定期開放申購贖回?；鹩幸欢ǖ拇胬m(xù)期，多

4、為三年期和五年期，到期后大多轉(zhuǎn)為普通LOF基金，分級(jí)機(jī)制不在延續(xù)。低風(fēng)險(xiǎn)部分存在隱含收益率，當(dāng)隱含收益率優(yōu)于同期貨幣市場利率時(shí)，是較為理想的低風(fēng)險(xiǎn)投資工具、低風(fēng)險(xiǎn)部分的違約風(fēng)險(xiǎn)較小。長盛同慶、國泰估值優(yōu)勢、大成景豐開放式分級(jí)基金開放式分級(jí)基金投資者在基金運(yùn)作期間能夠申購贖回母基金，從而實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)。不同的產(chǎn)品在母基金申贖方式上會(huì)有不同。目前，采用開放式的分級(jí)基金多為指數(shù)型和股票型，而債券型多為契約開放式。分級(jí)機(jī)制在正常情況下長期有效。低風(fēng)險(xiǎn)份額的收益來源于定期折算，不能真正收回本金，風(fēng)險(xiǎn)略高于固定存續(xù)期的，通常折價(jià)率較高。國聯(lián)安雙禧中證100、銀華深證100、申萬深成指、信誠中證500

5、、興業(yè)和潤、瑞和滬深300按按照照投投資資類類型型分分債券型分級(jí)基金債券型分級(jí)基金通常分級(jí)債基沒有分場內(nèi)市場和場外市場，只在場內(nèi)進(jìn)行交易，這意味著分級(jí)債基無法像分級(jí)股基那樣利用一二級(jí)市場的差價(jià)進(jìn)行套利。B類份額的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。大成景豐分級(jí)債券型投資基金、富國匯利分級(jí)債券型證劵投資基金、天弘添利分級(jí)債券型基金、嘉實(shí)多利分級(jí)債券基金股票型分級(jí)基金股票型分級(jí)基金靈活性較強(qiáng)，體現(xiàn)管理者的管理能力，與大盤并不一定同步。長盛同慶可分離交易基金、瑞福分級(jí)股票型基金、國泰估值優(yōu)勢分級(jí)基金、興業(yè)合潤分級(jí)股票型基金指數(shù)型分級(jí)基金指數(shù)型分級(jí)基金被動(dòng)管理，釘住某一指數(shù)，杠杠機(jī)制使得B類份額漲跌幅大于跟蹤的指數(shù)，是在對(duì)

6、市場走勢有正確判斷的前提下，較好的短線活力工具。國聯(lián)安雙禧中證100分級(jí)基金、銀華深100分級(jí)基金、申萬巴黎深成指分級(jí)基金、瑞和滬深300分級(jí)基金。第5頁/共36頁分級(jí)基金的套利策略第6頁/共36頁對(duì)對(duì)LOF分級(jí)基金而言，份額的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制是其最重要的套利機(jī)制分級(jí)基金而言，份額的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制是其最重要的套利機(jī)制分拆：將母基金按約定比例分拆為相應(yīng)的A類和B類合并：將場內(nèi)的A類和B類子基按約定比例配對(duì)合并場內(nèi)的分拆或者合并與場外的申購或者贖回結(jié)合起來創(chuàng)造了套利可能場內(nèi)溢價(jià)分拆套利場內(nèi)折價(jià)合并套利分級(jí)基金的套利機(jī)制分級(jí)基金的套利機(jī)制第7頁/共36頁分拆套利過程分拆套利過程第8頁/共36頁合并套利過程

7、合并套利過程第9頁/共36頁如何降低分拆套利的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)如何降低分拆套利的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用股指期貨可有效抵御套利完成前的系統(tǒng)下跌風(fēng)險(xiǎn)l需計(jì)算其最佳套保比率：普通最小二乘回歸模型（OLS）l按最優(yōu)比率分割資產(chǎn)，在申購分級(jí)基金的同時(shí)，配置相應(yīng)比例的空頭合約；在拆分后賣出場內(nèi)份額的同時(shí)進(jìn)行平倉l能有效抵御市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)l市場上行時(shí)也會(huì)攤薄套利收益第10頁/共36頁基于套期保值的分拆套利流程基于套期保值的分拆套利流程第11頁/共36頁基于套期保值的合并套利流程基于套期保值的合并套利流程第12頁/共36頁套利對(duì)誰最有意義套利對(duì)誰最有意義分拆套利是更常見的套利形

8、式，且對(duì)長期持有者最有意義l持有者在申購了母基金份額后，就可以申請(qǐng)拆分，轉(zhuǎn)為持有場內(nèi)A、B兩類份額，一旦遇到分拆套利的機(jī)會(huì)就可以實(shí)施套利，套利后可在收盤前申購?fù)确蓊~的母基金，這樣就既實(shí)現(xiàn)了套利又保持了基金份額數(shù)不變，等于變相獲得一次分紅機(jī)會(huì)l套利對(duì)于趨勢投資者來說意義不大合并套利出現(xiàn)的機(jī)會(huì)不多，而且套利空間一般不大第13頁/共36頁杠桿份額的投資價(jià)值分析第14頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析杠桿基金是牛市行情的投資利器l2010年7月和10月的兩波大盤反彈中，以銀華銳進(jìn)和雙禧B為代表的杠桿基金表現(xiàn)驚人l以申萬進(jìn)取為例，目前杠桿率為2.28，如果深成指上漲1倍，其凈值能上

9、漲2.28倍l市場趨勢向上時(shí)，市場還會(huì)給予杠桿基金較大的溢價(jià)，為投資者帶來超越杠桿收益的額外收益l套利機(jī)制的存在，會(huì)把溢價(jià)率打壓到合理的水平，因此只有對(duì)分級(jí)基金的折溢價(jià)率比較敏感且善于把握的趨勢投資者才能獲得這部分超額收益l投資風(fēng)格、投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機(jī)制、基金規(guī)模以及折溢價(jià)率等都是需要考慮的因素第15頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析牛市行情中指數(shù)型杠桿基金是更好的投資標(biāo)的l瑞和遠(yuǎn)見（滬深300）、銀華銳進(jìn)（深證100）、雙禧B（中證100）、申萬進(jìn)?。ㄉ钭C深成）l瑞和分級(jí)特別的權(quán)益分割方式使其各類份額的市場定價(jià)相對(duì)復(fù)雜l深證成指和深證100指數(shù)中地產(chǎn)股的比例

10、相對(duì)突出；而中證100中銀行股的比例較為突出第16頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析對(duì)于長期持有的中性投資者來說，LOF型分級(jí)基金是比封閉式分級(jí)基金更好的投資標(biāo)的l只有LOF型分級(jí)基金具有場內(nèi)外的套利機(jī)制l投資者如果持“長期中性持有+短期套利交易”相結(jié)合的復(fù)合投資策略，除了能獲得預(yù)期的市場平均收益之外，還能獲得很多額外套利的收益第17頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析杠桿率越大越具有進(jìn)攻性l杠桿率是一個(gè)動(dòng)態(tài)變量，但從份額的配對(duì)比例中可以衡量出長期的平均杠桿率水平：申萬進(jìn)取=銀華銳進(jìn)雙禧B第18頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析基金規(guī)模

11、越小越可能受到市場關(guān)注l申萬進(jìn)取規(guī)模最小，而雙禧B最大第19頁/共36頁B類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析折價(jià)率是封閉式分級(jí)基金投資價(jià)值的重要參考l同慶B目前具有最大的折價(jià)率，折價(jià)約13.75%l剩余年限最短第20頁/共36頁穩(wěn)健份額的投資價(jià)值分析第21頁/共36頁A類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析分級(jí)基金的結(jié)算機(jī)制保證了A類份額的低風(fēng)險(xiǎn)性l每日先對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值進(jìn)行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險(xiǎn)份額的約定收益l如果高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)l在高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補(bǔ)給低風(fēng)險(xiǎn)份額的前期未計(jì)收益第22頁/共36頁A類份額的

12、投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析有的分級(jí)基金具有固定到期日，到期后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一般型的LOF基金無固定到期日的分級(jí)基金已發(fā)展成為分級(jí)基金的主流模式定期折算和定點(diǎn)折算l定期折算一般是在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日或者分級(jí)基金的運(yùn)作年度的年末來做基金折算l定點(diǎn)折算在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個(gè)閥值時(shí)啟動(dòng)折算l定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過去一年的約定收益l定點(diǎn)折算保證了B類份額在凈值過高導(dǎo)致杠桿逐漸喪失時(shí)可以恢復(fù)高杠桿折算機(jī)制是保證無固定到期日的分級(jí)基金可以一直運(yùn)作下去的主要機(jī)制l基金折算后會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的實(shí)際基準(zhǔn)利率而調(diào)整A類的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風(fēng)險(xiǎn)l折算機(jī)制保證了過去一

13、年的約定收益在折算后可以母基金份額的形式兌現(xiàn)第23頁/共36頁A類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析如果在折算日前后市場趨勢沒有明顯變化，那么各類份額在折算前后應(yīng)該保持類似的折溢價(jià)趨勢l申萬收益和銀華穩(wěn)進(jìn)在折算日（1月4日）收盤后折價(jià)率分別為11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申萬收益直接跌停，銀華穩(wěn)進(jìn)也大幅低開，收盤后折價(jià)率為6.09%如果在折算日前后市場趨勢有較大的變化，那么各類份額在折算日前后的折溢價(jià)率可能出現(xiàn)顯著變化第24頁/共36頁A類份額的投資價(jià)值分析類份額的投資價(jià)值分析目前具有固定到期日的A類份額是比普通債券更好的投資標(biāo)的第25頁/共36頁A類份額的投資價(jià)值

14、分析類份額的投資價(jià)值分析一般來講，有固定到期日的分級(jí)基金的A類份額與債券基本相似，而與可比國債和企業(yè)債相比，一般具有更高的到期收益，因此對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資者來說會(huì)是比一般債券更好的投資標(biāo)的。對(duì)沒有固定到期日的分級(jí)基金的A類份額來說，由于其本金只能通過在二級(jí)市場賣出或者通過合并的方式贖回，因此面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闊o固定到期日的A類份額目前常常處于折價(jià)狀態(tài)。但對(duì)于類似壽險(xiǎn)一樣的長期投資賬戶則具有較大吸引力。第26頁/共36頁分級(jí)基金的投資策略第27頁/共36頁分級(jí)基金的投資策略分級(jí)基金的投資策略高風(fēng)險(xiǎn)投資者：預(yù)期獲取大幅超越市場的收益lB類份額，趨勢投資l需考慮投資風(fēng)格和投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機(jī)會(huì)、基金規(guī)模以及折溢價(jià)率等影響杠桿基金的投資價(jià)值的諸多因素l申萬進(jìn)取、雙禧B、同慶B第28頁/共36頁分級(jí)基金的投資策略分級(jí)基金的投資策略中等風(fēng)險(xiǎn)投資者：預(yù)期獲取市場平均收益l母基金份額，長期中性持有+短期套利交易l需考慮投資風(fēng)格及是否具有套利機(jī)制：指數(shù)型LOF分級(jí)基金是最好的標(biāo)的l申萬深成、銀華深證100、雙禧中證100第