2020間甲酚行業(yè)深度研究報告

1、2020間甲酚行業(yè)深度研究報告內(nèi)容目錄一、間甲酚是重要的精細(xì)化工中間體，目前我國仍依賴進口 41.1 、間甲酚應(yīng)用廣泛，是重要的精細(xì)化工中間體 41.2 、間甲酚合成路線以甲苯氯化水解法為主 41.3 、間甲酚的供應(yīng)主要由海外企業(yè)把控 51.4 、我國間甲酚行業(yè)起步較晚，目前仍依賴進口 5二、薄荷醇、農(nóng)藥和維生素需求向好，拉動間甲酚需求 72.1 、薄荷醇需求向好拉動間甲酚需求 72.2 、農(nóng)藥新增產(chǎn)能助力間甲酚需求持續(xù)向上 92.3 、維生素 E 行業(yè)底部反轉(zhuǎn)支撐間甲酚需求 10三、間甲酚進入壁壘加大，行業(yè)發(fā)展將更加有序 113.1 、間甲酚技術(shù)壁壘高 113.2 、環(huán)保逐步趨嚴(yán)，原材料供給

2、受限 113.3 、中國間甲酚反傾銷，預(yù)計行業(yè)競爭將趨于有序 13四、投資建議 13五、風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表 1：間甲酚下游應(yīng)用領(lǐng)域 4圖表 2：間甲酚主要用于農(nóng)藥和醫(yī)藥行業(yè) 4圖表 3：間甲酚生產(chǎn)技術(shù)情況 5圖表 4：海外企業(yè)占據(jù)了間甲酚市場的主要份額 5圖表 5：我國間甲酚行業(yè)發(fā)展史 6圖表 6：我國間甲酚工藝發(fā)展歷程 6圖表 7：我國間甲酚仍以進口為主（噸） 7圖表 8：薄荷腦下游需求構(gòu)成 7圖表 9：2013-2020 年全球口腔護理市場規(guī)模及預(yù)測 8圖表 10：2017-2018 年中國口腔護理品市場規(guī)模 8圖表 11：薄荷醇主要廠家合成工藝及產(chǎn)能 8圖表 12：全球合成薄荷醇

3、主要產(chǎn)能（噸/年） 8圖表 13：薄荷醇進口數(shù)據(jù)（噸） 9圖表 14：農(nóng)藥原藥產(chǎn)量（萬噸） 9圖表 15：擬蟲菊酯及氟磺銨草醚新增產(chǎn)能 9圖表 16：維生素 E 合成路線 10圖表 17：維生素 E 下游需求 10圖表 18：全球飼料產(chǎn)量及增速 10圖表 19：間甲酚副產(chǎn)物 11圖表 20：近年來焦化行業(yè)政策 12圖表 21：我國生產(chǎn)粗酚的焦化產(chǎn)能 12圖表 22：間甲酚進口單價（美元/噸） 13圖表 23：2018 年國外間甲酚價格傾銷幅度(美元/噸) 13圖表 24：輝隆股份營業(yè)收入及增速 14圖表 25：輝隆股份歸母凈利潤及增速 14圖表 26：海華科技主要產(chǎn)品 14圖表 27：海華科技

4、營業(yè)收入及凈利潤情況 15一、間甲酚是重要的精細(xì)化工中間體，目前我國仍依賴進口圖表 1：間甲酚下游應(yīng)用領(lǐng)域1.1 、間甲酚應(yīng)用廣泛，是重要的精細(xì)化工中間體 間甲酚又名間甲基苯酚，是農(nóng)藥、醫(yī)藥、抗氧劑、香料和合成維生素的重要原料，也是彩色膠片、樹脂、增塑劑和香料的中間體。下游領(lǐng)域介紹農(nóng)藥間甲酚作為農(nóng)藥中間體及原料，用于生產(chǎn)氟磺胺草醚、殺螟松、倍硫磷、速滅威、二氯苯醚菊 酯。國內(nèi)農(nóng)藥市場空間大。間甲酚通過生產(chǎn)間苯氧基苯甲醛而用于多種擬除蟲菊酯類農(nóng)藥，例如速滅殺丁和氟胺氰菊酯等，擬除蟲菊酯作為高效低毒殺蟲劑發(fā)展前景好，是未來主流發(fā)展方向。醫(yī)藥間甲酚作為維生素E 的重要中間體，用間甲酚生產(chǎn) 2,4,6

5、-三甲基酚，進而合成三甲基氫醌，三甲基氫醌則是生產(chǎn)維生素E 的主要原料香料間甲酚作為薄荷醇的重要原料，間甲酚可以生產(chǎn)百里香酚，百里香酚則可以用來生產(chǎn)薄荷醇，目前全球薄荷醇仍以天然提取占主導(dǎo)，產(chǎn)量穩(wěn)定性受天氣影響，化學(xué)合成法是未來發(fā)展趨勢。染料間甲酚可以生產(chǎn)合成纖維用染料等，合成雙偶氮染料，深色蒽醌分散染料等。另外還可用于傳真復(fù)印紙的著色材料。來源：華商情報網(wǎng)，國金證券研究所 2019 年間甲酚全球消費量約為 4.5 萬噸，其中 45%的間甲酚用于醫(yī)藥行業(yè)， 30%用于農(nóng)藥行業(yè)，10%用于香料行業(yè)，5%用于染料行業(yè)。圖表 2：間甲酚主要用于農(nóng)藥和醫(yī)藥行業(yè)10%醫(yī)藥5%農(nóng)藥10%45%香料染料30

6、%其他來源：化工市場信息，國金證券研究所1.2 、間甲酚合成路線以甲苯氯化水解法為主 間甲酚的生產(chǎn)工藝路線可分為提取法和合成法，其中提取法是從粗酚中分離得到間甲酚，化學(xué)合成法按其合成機理分類主要有甲苯氯化水解法、異丙基甲苯法和間甲苯胺重氮法。由于合成法具有質(zhì)量好、成本低等諸多優(yōu)點，因此占據(jù)絕對的優(yōu)勢，化學(xué)合成法產(chǎn)能其占全球總產(chǎn)能的 89%。圖表 3：間甲酚生產(chǎn)技術(shù)情況技術(shù)分類工藝類型企業(yè)產(chǎn)地技術(shù)優(yōu)劣提取法煤焦油副產(chǎn)物回收法東營海原中國山東產(chǎn)量小，不能滿足工業(yè)需求安徽時聯(lián)中國安徽甲苯氯化水解法德國朗盛德國環(huán)境污染嚴(yán)重，副產(chǎn)物多，產(chǎn)品質(zhì)量不高美國沙索美國合成法海華科技中國安徽異丙基甲苯法日本三井日

7、本產(chǎn)品純度高，反應(yīng)復(fù)雜甲基苯胺重氮化生產(chǎn)過程使用強酸硫酸，易腐蝕設(shè)備，對環(huán)境污染嚴(yán)重來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國金證券研究所1.3 、間甲酚的供應(yīng)主要由海外企業(yè)把控 間甲酚行業(yè)高度集中，目前全球共有 6 家間甲酚生產(chǎn)商，總體產(chǎn)能約 5.6 萬噸。其中美國沙索和德國朗盛各占總產(chǎn)能的 36%和 27%，占據(jù)絕對優(yōu)勢；中國產(chǎn)能則由海華科技、東營海源以及安徽時聯(lián)三家貢獻，其中海華科技 產(chǎn)能約 8000 噸，在國內(nèi)獨占鰲頭。圖表 4：海外企業(yè)占據(jù)了間甲酚市場的主要份額安徽時聯(lián), 4%東營海源, 7%德國朗盛美國沙索日本三井,12%德國朗盛, 36%海華科技海華科技, 14%日本三井東營海源美國沙索, 27%

8、安徽時聯(lián)來源：化工市場信息，國金證券研究所1.4 、我國間甲酚行業(yè)起步較晚，目前仍依賴進口 回顧我國間甲酚行業(yè)歷史，可以分為三個階段：第一個階段是 2014 年之前，在這個階段，外資企業(yè)把控著行業(yè)的脈絡(luò)，此時產(chǎn)品價格維持高位，行業(yè)盈利較好；到了 2014 年之后，國內(nèi)企業(yè)開始逐步在間甲酚行業(yè)暫露頭角，新增產(chǎn)能的逐步釋放也使得間甲酚價格開始逐步承壓；第三個階段為 2018 年至今，在這個階段由于供需結(jié)構(gòu)的逐步向好，尤其是農(nóng)藥以及薄荷醇帶來的新增需求使得間甲酚價格開始觸底向上且持續(xù)向好。我們認(rèn)為，間甲酚需求尤其是農(nóng)藥以及薄荷醇需求將持續(xù)向好，疊加我國正在進行薄荷醇反傾銷調(diào)查，行業(yè)未來有望持續(xù)維持高

9、景氣度。圖表 5：我國間甲酚行業(yè)發(fā)展史行業(yè)觸底向上階段行業(yè)承壓階段供需結(jié)構(gòu)逐步向好，間甲酚價格開始觸底向上且持續(xù)向好國內(nèi)企業(yè)嶄露頭角，間甲酚價格逐步承壓外資主導(dǎo)階段國外企業(yè)為主角，產(chǎn)品價格在高位震蕩來源：iFunD，國金證券研究所2014年2018年 從技術(shù)工藝來看，我國間甲酚工藝經(jīng)歷了提取法、異丙基甲苯法、間甲苯胺重氮法、氯化甲苯水解法的發(fā)展，技術(shù)工藝不斷突破。2017 年海華科技掌握氯化甲苯水解法，實現(xiàn)間甲酚規(guī)模化生產(chǎn)。圖表 6：我國間甲酚工藝發(fā)展歷程來源：反傾銷調(diào)查書，輝隆股份公告，國金證券研究所 近年來我國間甲酚下游產(chǎn)品生產(chǎn)與發(fā)展前景廣闊，對間甲酚的需求量保持 年均 10%左右的增長。

10、目前國內(nèi)產(chǎn)量不能滿足國內(nèi)市場需求，每年需要進 口相當(dāng)數(shù)量間甲酚。2014-2017 年我國間甲酚進口量在 4800 噸-7200 噸之 間。2018 我國間甲酚需求約 1.38 萬噸，同比增長 14%，自給部分約 7200 噸，仍需進口 6600 噸。2019 年由于朗盛不可抗力，海外間甲酚供給減少，間甲酚出口價格上漲，部分廠家增加出口，我國間甲酚出口量增加。圖表 7：我國間甲酚仍以進口為主（噸）8000700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191400%1200%1000%800

11、%600%400%200%0%-200%來源：Wind，國金證券研究所二、薄荷醇、農(nóng)藥和維生素需求向好，拉動間甲酚需求2.1 、薄荷醇需求向好拉動間甲酚需求 薄荷醇俗名薄荷腦，是薄荷和薄荷精油中的主要成分，以游離和酯的狀態(tài)存在。薄荷醇由于其所特有的薄荷香氣及清涼作用，被作為賦香劑廣泛應(yīng)用于食品醫(yī)藥行業(yè)，同時以薄荷醇為底物得到的薄荷醇衍生物在食品、醫(yī)藥等領(lǐng)域發(fā)揮著重要的作用。 合成薄荷腦可用于牙膏、煙草、咳嗽藥水等產(chǎn)品中，用途廣泛，其中在口腔護理產(chǎn)品中的用量最大，占比超過總量的 1/3。圖表 8：薄荷腦下游需求構(gòu)成19%口腔衛(wèi)生用品39%醫(yī)藥制劑18%煙草其他行業(yè)24%來源：國內(nèi)外香化信息，國金

12、證券研究所 近年來，全球口腔護理市場規(guī)模逐漸擴大，2018 年，全球口腔護理規(guī)模達370.6 億美元，預(yù)計 2020 年將達 394.7 億美元，口腔護理行業(yè)的高速發(fā)展將帶動薄荷醇需求的快速增長。圖表 9：2013-2020 年全球口腔護理市場規(guī)模及預(yù)測圖表 10：2017-2018 年中國口腔護理品市場規(guī)模全球口腔護理市場規(guī)模（十億美元）增速5010%408%306%204%102%45044043042041000%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202040020172018來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，國金證券研究所來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，國金證券研究所公司工藝

13、路線產(chǎn)能（噸/ 年） 德之馨間甲酚工藝9000巴斯夫檸檬醛工藝6000高砂香茅醛工藝3000 目前全球 L-薄荷醇的消耗量約為 4 萬噸，其中 70%是來自于天然提取法，但由于天然薄荷醇受天氣、季節(jié)、播種面積等影響，產(chǎn)量不穩(wěn)定無法滿足工業(yè)需求。而化學(xué)合成產(chǎn)量穩(wěn)定且價格便宜，其是未來的重點發(fā)展方向。目前合成法工藝的 L-薄荷醇生產(chǎn)企業(yè)主要有德國德之馨、巴斯夫以及日本高砂。其中德之馨采用間甲酚工藝，日本高砂采用香茅油工藝，巴斯夫采用檸檬醛工藝。圖表 11：薄荷醇主要廠家合成工藝及產(chǎn)能圖表 12：全球合成薄荷醇主要產(chǎn)能（噸/年）德之馨巴斯夫高砂來源：CNKI，國金證券研究所來源：CNKI，國金證券研

14、究所 我國 L-薄荷醇是采用天然工藝，產(chǎn)能小，遠(yuǎn)不能滿足需求。目前我國大部 分的 L-薄荷醇依賴進口，每年進口超過 1 萬噸。由于下游需求的快速增長，部分化工企業(yè)也開始積極布局合成薄荷醇產(chǎn)能，以海華科技為例，其目前 規(guī)劃 1 萬噸的薄荷醇產(chǎn)能。隨著下游薄荷醇產(chǎn)能的逐步釋放，間甲酚供需格局也將日趨偏緊。據(jù)測算，生產(chǎn) 1 噸薄荷醇需要消耗 1.5 噸的百里香酚，生產(chǎn) 1 噸的百里香酚需要消耗 0.9 噸的間甲酚，也就是生產(chǎn) 1 噸的薄荷醇需要 1.4 噸的間甲酚，我們預(yù)計海華科技薄荷醇滿產(chǎn)后將新增 1.4 萬噸的間甲酚需求。圖表 13：薄荷醇進口數(shù)據(jù)（噸）180001600014000120001

15、000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 來源：iFunD，國金證券研究所2.2 、農(nóng)藥新增產(chǎn)能助力間甲酚需求持續(xù)向上 間甲酚在農(nóng)藥生產(chǎn)方面的應(yīng)用包括氟磺胺草醚、殺螟松、倍硫磷、速滅威、二氯苯醚菊酯等，其中最主要的是擬除蟲菊酯。近年來，由于環(huán)保督察以 及響水事故影響國內(nèi)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量下滑，對間甲酚的需求產(chǎn)生一定影響。 但隨著行業(yè)整頓進入尾聲，低端落后產(chǎn)能退出，龍頭企業(yè)在利潤驅(qū)動下擴 產(chǎn)，新產(chǎn)能尤其是擬蟲菊酯新增產(chǎn)能的逐步釋放將助力間甲酚行業(yè)需求持 續(xù)向上。圖表 14：農(nóng)藥原藥產(chǎn)量（萬噸）40040%35030%30020%25010%

16、2000%150-10%100-20%50-30%0-40%來源：Wind，國金證券研究所圖表 15：擬蟲菊酯及氟磺銨草醚新增產(chǎn)能.產(chǎn)品新增產(chǎn)能（ 噸）備注氯氰菊酯原油700氯氰菊酯原粉100高效氯氰菊酯苯油4000揚農(nóng)化工氯氰菊酯系列合計4800功夫菊酯2500四氟醚菊酯20四溴菊酯20溴氰菊酯原粉50右旋苯醚氰菊酯（苯氰菊酯）100氟氯氰菊酯（百樹菊酯）100氟氯苯菊酯30氟丙菊酯5長青股份氟磺銨草醚200019 年完成擴產(chǎn)氟磺銨草醚2000計劃新增來源：公司公告，國金證券研究所2.3 、維生素 E 行業(yè)底部反轉(zhuǎn)支撐間甲酚需求 維生素 E 又稱生育酚，是最主要的抗氧化劑之一，其有助于提高機

17、體免疫能力、生育能力。 維生素 E 是由三甲基氫醌和異植物醇合成。目前三甲基氫醌主要有四種工 藝路線，分別是巴斯夫、間甲酚、異佛爾酮和能特科技工藝，由于間甲酚 工藝流程較短、收率高，為目前主流的三甲基氫醌合成工藝路線。據(jù)統(tǒng)計，目前使用間甲酚工藝的維生素 E 廠家主要有浙江醫(yī)藥、新和成、北沙制藥 以及帝斯曼等，占全球產(chǎn)能的 48%。圖表 16：維生素 E 合成路線來源：冠福股份公告，國金證券研究所 維生素 E 行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，剛性需求疊加行業(yè)景氣度持續(xù)向上將給間甲酚價格帶來強支撐：維生素 E 70%以上的下游是用于飼料，需求較為剛性。另外，雖然行業(yè)產(chǎn)能仍過剩，但能特作為新進入者對于行業(yè)的沖擊將宣告

18、終結(jié)，同時行業(yè)長期處于盈虧平衡的邊緣，疊加之前的大規(guī)模擴產(chǎn)周期將告一段落，因此作為寡頭壟斷競爭行業(yè)，我們認(rèn)為產(chǎn)品價格具備向上動能。維生素 E 景氣度的持續(xù)向上，將給間甲酚價格帶來強支撐。圖表 17：維生素 E 下游需求圖表 18：全球飼料產(chǎn)量及增速食品產(chǎn)量/億噸增速/%1210%108%86%64%422%00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國金證券研究所來源：奧奇特，國金證券研究所三、間甲酚進入壁壘加大，行業(yè)發(fā)展將更加有序3.1 、間甲酚技術(shù)壁壘高 間甲酚技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在產(chǎn)品分離難度大、副產(chǎn)物及三廢處理較為復(fù)雜。此外，隨

19、著提取法原材料的供給趨緊，我們認(rèn)間甲酚行業(yè)進入壁壘將逐步 抬升，行業(yè)發(fā)展將更加有序。 間甲酚和對甲酚的沸點極其相近，產(chǎn)品分離難度大。目前間甲酚主要是從甲酚中分離出來的；甲酚主要包括三種異構(gòu)體，即鄰甲酚、對甲酚、間甲酚，由于間甲酚和對甲酚的沸點相差比較小，使用傳統(tǒng)的分離方法很難將其分離，故其核心競爭力體現(xiàn)在化學(xué)反應(yīng)工藝路線選擇、核心催化劑的選用及工藝過程的控制上，使用不同技術(shù)的公司在生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量上存在較大差異。該行業(yè)存在較高的工藝技術(shù)壁壘、資金壁壘和人才壁壘。 間甲酚生產(chǎn)過程中副產(chǎn)物較多，開工率及成本或受制于副產(chǎn)物的循環(huán)利用。由于間甲酚生產(chǎn)過程中副產(chǎn)物較多，企業(yè)需要充分利用生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)

20、 物，較高的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有利于降低公司成本、提高產(chǎn)品附加值以及增加企 業(yè)抗擊市場風(fēng)險的能力，同時進一步延伸下游產(chǎn)品會使利潤最大化；反之，若不能有效利用副產(chǎn)物，不但會增厚生產(chǎn)成本，還可能會有副產(chǎn)物漲庫的 風(fēng)險進而影響間甲酚的正常生產(chǎn)。圖表 19：間甲酚副產(chǎn)物技術(shù)分類工藝類型主要副產(chǎn)物提取法煤焦油副產(chǎn)物回收法鄰甲酚、二甲酚等合成法甲苯氯化水解法苯酚、鄰甲酚、2-叔丁基對甲酚等來源：CNKI，國金證券研究所 間甲酚生產(chǎn)過程中產(chǎn)生較多三廢，三廢處理問題或抑制企業(yè)生產(chǎn)。間甲酚 生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的三廢比如鹽酸、含酚廢鹽和二聚/多聚異丁烯、焦油、聯(lián) 苯醚等較多，因而三廢的處理非常重要，尤其是含酚廢鹽和廢鹽酸的處

21、理，一旦遇到三廢處理瓶頸或遇到安環(huán)評檢查或抑制間甲酚開工率 。3.2 、環(huán)保逐步趨嚴(yán)，原材料供給受限 我國間甲酚工藝以提取法為主，即通過分離煤焦油副產(chǎn)物進一步得到間甲酚。但由于煤焦油所在的焦化行業(yè)經(jīng)歷了多年的環(huán)保供給側(cè)改革，這也使得提取法間甲酚的原料供給日趨緊張。據(jù)百川統(tǒng)計，目前能夠生產(chǎn)粗酚的焦化產(chǎn)能已經(jīng)大幅壓縮至 495 萬噸，對應(yīng)粗酚的產(chǎn)能為 4.95 萬噸，其中外售的粗酚產(chǎn)能為 2.25 萬噸，原材料供應(yīng)的穩(wěn)定供應(yīng)問題日趨凸顯，我們認(rèn)為在國內(nèi)環(huán)保高壓背景下，提取法間甲酚原料供應(yīng)問題將長期擾動行業(yè)的生產(chǎn)。圖表 20：近年來焦化行業(yè)政策部門時間文件名中焦協(xié)2016.04焦化行業(yè)“十三五”發(fā)展

22、規(guī)劃綱要國務(wù)院2018.07打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃長三角區(qū)域大氣污2018.11 長三角地區(qū) 2018-2019 年大氣污染綜合治理攻染防治協(xié)作小組堅行動方案河北2018.08 河北省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動方案山東 2018.08山東省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)作戰(zhàn)方案暨 2013-2020年大氣污染防治規(guī)劃三期行動計劃（2018- 2020）年2018.11 山東省人民政府印發(fā)關(guān)于加快七大高耗能行業(yè)高山西質(zhì)量發(fā)展的實施方案的通知2018.08 山西省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動轉(zhuǎn)型2018.092019.05江蘇升級實施方案山西省焦化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量綠色發(fā)展三年行動計劃2

23、018.08 關(guān)于加快全省化工鋼鐵煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級高質(zhì)量發(fā)展的實施意見來源：我國煤焦化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革政策分析，國金證券研究所圖表 21：我國生產(chǎn)粗酚的焦化產(chǎn)能地區(qū)省份企業(yè)煤焦油深加工產(chǎn)能（萬噸）粗酚銷售情況華北河北黃驊信諾立興60外銷華北河北邢臺旭陽45自用華北山西山西永東60外銷華東山東山東杰富意50固定給濰坊振興宏泰華東山東棗莊杰富意50固定給濰坊振興宏泰華東山東金能科技40招標(biāo)銷售華中河南河南博海15招標(biāo)銷售華中河南安陽鋼鐵15招標(biāo)銷售西南四川四川達興寶化15外銷西南四川攀枝花能緣15外銷西南重慶重慶路洋15外銷華北內(nèi)蒙古包鋼焦化15外銷華東上海/江蘇寶武炭材60自用華東廣東寶武炭材湛江

24、20給上海用華東江西江西黑貓20外銷合計495來源：百川資訊，國金證券研究所3.3 、中國間甲酚反傾銷，預(yù)計行業(yè)競爭將趨于有序 2014 年之前，間甲酚行業(yè)屬于寡頭壟斷行業(yè)，定價權(quán)掌握在少數(shù)幾家大公司手中，國內(nèi)銷售價格受國外主導(dǎo)，進口價決定了國內(nèi)價格走勢。2014 年之后，隨著海華科技技術(shù)突破，國產(chǎn)間甲酚規(guī)?；a(chǎn)，國外企業(yè)采取降價銷售行為來搶占市場份額，價格最低下滑至 1.6-1.9 萬元，國內(nèi)間甲酚行業(yè)也因此受到了沖擊。2018 年至今，農(nóng)藥以及薄荷醇帶來的新增需求使得間甲酚價格開始觸底回升。2019 年 7 月，商務(wù)部對原產(chǎn)于美國、歐盟和日本的進口間甲酚進行反傾銷立案調(diào)查。我們認(rèn)為，若反

25、傾銷落地，預(yù)計國內(nèi)間甲酚價格將獲得提振。圖表 22：間甲酚進口單價（美元/噸）800070006000500040003000200010002004-12-312005-05-312005-10-312006-03-312006-08-312007-01-312007-06-302007-11-302008-04-302008-09-302009-02-282009-07-312009-12-312010-05-312010-10-312011-03-312011-08-312012-01-312012-06-302012-11-302013-04-302013-09-302014-02-2

26、82014-07-312014-12-312015-05-312015-10-312016-03-312016-08-312017-01-312017-06-302017-11-302018-04-302018-09-302019-02-282019-07-312019-12-310來源：iFunD，國金證券研究所圖表 23：2018 年國外間甲酚價格傾銷幅度(美元/噸)2018 年美國歐盟日本出口價格（CIF）2562.023476.622247.81出口價格（調(diào)整后）2352.943301.812155.43正常價值（調(diào)整后）515750253387.5傾銷絕對額2822.061723.1

27、91232.77傾銷幅度1.10150.49570.5481來源：反傾銷調(diào)查書，國金證券研究所四、投資建議 從需求來看，間甲酚的主要下游薄荷醇、農(nóng)藥、維生素等持續(xù)增長將帶動間甲酚需求的增長。伴隨著國內(nèi)間甲酚技術(shù)的突破和擴產(chǎn)，我國間甲酚的自給程度有望進一步提升。間甲酚技術(shù)壁壘高，疊加環(huán)保趨嚴(yán)使得原材料供給端趨嚴(yán)，且國內(nèi)實行間甲酚反傾銷立案調(diào)查，我們認(rèn)為間甲酚行業(yè)有望步入景氣周期。在此背景下，我們推薦間甲酚龍頭企業(yè)輝隆股份。 輝隆股份主要從事化肥、化工和農(nóng)藥產(chǎn)品的內(nèi)外貿(mào)分銷業(yè)務(wù)，以及自主品 牌復(fù)合肥和農(nóng)藥的生產(chǎn)與銷售。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)形成了輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)以及輝隆投融資四大板塊。圖表 24：輝隆股份營業(yè)收入及增速圖表 25：輝隆股份歸母凈利潤及增速200150100500營業(yè)收入（億元）同比增速70%360%50%40%230%20%10%10%-10%-20%0歸母凈利潤（億元）同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 收購優(yōu)質(zhì)公司海華科技，深化精細(xì)化工布局。2019 年輝隆股份完成海華科技 100%股權(quán)收購，海華科技主要從事染