2020白卡紙行業(yè)分析研究報(bào)告

1、2020白卡紙行業(yè)分析研究報(bào)告目錄白卡紙行業(yè)：消費(fèi)升級推動需求穩(wěn)健成長 520 年需求變化：新版限塑令實(shí)行、富陽白板紙退出 7白卡紙 20 年無新增產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率將繼續(xù)提升 14行業(yè)格局劇變，龍頭整合在即 17推薦標(biāo)的 20風(fēng)險提示 22圖表目錄圖表 1. 白卡紙分類 5圖表 2. 白卡紙應(yīng)用示例 5圖表 3. 白卡紙下游需求分布 5圖表 4. 白卡紙需求歷史增長曲線 5圖表 5. 藥品終端銷售規(guī)模保持增長 6圖表 6. 卷煙銷量保持穩(wěn)定 6圖表 7. 乳制品銷量增長有所放緩 6圖表 8. 精制茶增長有所放緩 6圖表 9. 限額以上快餐服務(wù)營業(yè)收入保持增長 6圖表 10. 限額以上飲料和冷飲

2、行業(yè)規(guī)模快速增長 6圖表 11. 配合 2008 年“限塑令”實(shí)施的相關(guān)政策法規(guī) 7圖表 12. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見主要目標(biāo) 8圖表 13. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用 8圖表 14. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品和模式 9圖表 15. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之規(guī)范塑料廢棄物回收利用和處置 9圖表 16. 我國外賣用戶數(shù)持續(xù)較高速增長 10圖表 17. 我國外賣訂單量維持高增速 10圖表 18. 我國餐飲打包外賣業(yè)務(wù)紙包裝替換塑料包裝需求測算 10圖表 19. 我國零售商業(yè)場所紙袋替換塑料袋需求測算

3、11圖表 20. 白板紙和白卡紙應(yīng)用有所重合 11圖表 21. 白卡紙和白板紙存在替代關(guān)系 11圖表 22. 白板紙需求受到影響 12圖表 23. 白板紙產(chǎn)能繼續(xù)減少 12圖表 24. 白板紙產(chǎn)能利用率有望提升 12圖表 25. 白板紙價格跟隨廢紙價格波動 12圖表 26.廢紙供應(yīng)量 20 年將進(jìn)一步減少 13圖表 27.白卡紙行業(yè) 20 年需求增長預(yù)測 13圖表 28. 白卡紙產(chǎn)能 20 年有所減少 14圖表 29. 白卡紙供需格局改善 14圖表 30. 白卡紙企業(yè)庫存天數(shù) 14圖表 31. 白卡紙年末庫存持續(xù)降低 14圖表 32. 白卡紙行業(yè)產(chǎn)能利用率提升 15圖表 33. 白卡紙供需格局

4、 20 年有望改善 15圖表 34.國際木漿價格走勢 15圖表 35. 國內(nèi)港口庫存有所回升 16圖表 36. 全球木漿生產(chǎn)商庫存提升 16圖表 37. 中國貢獻(xiàn) 19 年國際木漿需求主要增量 16圖表 38. 國際紙漿 20 年新增產(chǎn)能有所增多 16圖表 39. 白卡紙主要公司簡介 17圖表 40.白卡紙行業(yè)集中度 17圖表 41.白卡紙價格走勢復(fù)盤 18圖表 42. 白卡紙營收占比 78% 20圖表 43. 博匯紙業(yè)目前產(chǎn)能達(dá)到 447.5 萬噸 20圖表 44. 博匯紙業(yè)單季度營收和凈利潤增長率 20圖表 45. 博匯紙業(yè)盈利能力走勢 20圖表 46.噸紙市值比較 21附錄圖表 47.

5、報(bào)告中提及上市公司估值表 23股價表現(xiàn) 24投資摘要 24損益表 (人民幣百萬) 25資產(chǎn)負(fù)債表 (人民幣百萬) 25現(xiàn)金流量表 (人民幣百萬) 25主要比率 25白卡紙行業(yè)：消費(fèi)升級推動需求穩(wěn)健成長白卡紙是一種較厚實(shí)堅(jiān)挺純優(yōu)質(zhì)木漿制成的白色卡紙，經(jīng)壓光或壓紋處理，主要用于包裝裝潢用的印刷承印物，有較高的挺度、耐破度和平滑度，主要克重有 170400 克/平米。因標(biāo)準(zhǔn)不同，可有多種分類，如因涂布方式不同，可以分為單面涂布、雙面涂布；因用途不同可分為社會卡、銅版卡、食品卡、液包、撲克牌等等。白卡紙的行業(yè)分類歸屬于白板紙，同一分類下還有其他涂布白紙板（灰底白板紙、白底白板紙），二者區(qū)別在于白卡紙以

6、原生木漿為原料，而其他涂布白板紙以廢紙為主要原料。圖表 1. 白卡紙分類圖表 2. 白卡紙應(yīng)用示例煙卡紙液體包裝紙板白卡紙（FBB）食品卡紙?jiān)准埌寮埌逶?食品盒木漿未涂布白卡紙社會卡紙白紙板灰底白板紙涂布白紙板廢紙漿再生白紙板白底白板紙未涂布白紙板 資料來源：中銀證券資料來源：百度圖片，中銀證券白卡紙下游主要用于高檔產(chǎn)品的包裝，如藥盒、香煙盒、化妝品盒等等，行業(yè)需求在 13 年之前保持較高增速，15 年后增速有所放緩，一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩有關(guān)，另一方面受三公消費(fèi)限制影響，賀卡、臺歷、高檔禮品盒等需求受到抑制，再者食品領(lǐng)域的過度包裝有所降低，短期影響了需求的增長。18 年受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩

7、和貿(mào)易戰(zhàn)影響，國內(nèi)消費(fèi)階段性減少至 660 萬噸，19 年國內(nèi)需求在 18 年基礎(chǔ)上有明顯的恢復(fù)性增長，達(dá)到了 750 萬噸。另外近年白卡紙出口保持在 50 萬噸左右，19 年總需求達(dá)到 802 萬噸，同比增長 14%。圖表 3. 白卡紙下游需求分布圖表 4. 白卡紙需求歷史增長曲線服裝 撲克牌紙5%3%飲料2% 紙袋購物袋藥品(億元)90080070060050040030020010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201930%25%20%15%10%5%0%-5%-10%出口國內(nèi)消費(fèi)同比11%資料來源：RISI，中銀

8、證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券下游需求中，藥品、香煙、食品包裝、其他高檔包裝等占了接近 60%的比重，是白卡紙的主要需求來源。其中藥品包裝是白卡紙下游最大的需求，約占 28%，過去 10 年保持較快增長，近年由于隨著醫(yī)改和帶量采購，整體增長短期受到一定影響，但隨著老齡化的提升，藥品用量仍將長期保持成長。卷煙銷量由于控?zé)煹募訌?qiáng)，增速近年保持穩(wěn)定，乳制品、精制茶行業(yè)進(jìn)入成熟期，行業(yè)增長也明顯放緩。圖表 5. 藥品終端銷售規(guī)模保持增長圖表 6. 卷煙銷量保持穩(wěn)定(億元)(%)18,0003016,0002514,00012,0002010,000158,0006,000104,00052,0000

9、02001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017(億支)30,00025,00020,00015,00010,0005,00002005200720092011201320152017201910%5%0%-5%-10%-15%藥品終端銷售規(guī)模同比卷煙:銷量:累計(jì)值同比資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表 7. 乳制品銷量增長有所放緩圖表 8. 精制茶增長有所放緩(萬噸)3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002005200720092011201320152017201950%40%30%20%10%0%-

10、10%(億元)(%)3002502001501005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20184035302520151050(5)乳制品:銷量:累計(jì)值同比產(chǎn)量:精制茶:累計(jì)值產(chǎn)量:精制茶:累計(jì)同比資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券其中，來自于快餐服務(wù)和冷飲行業(yè)的餐盒、紙杯需求目前占到 10%左右的比重，但近 5 年連鎖快餐保持年均 6%以上的增長速度，連鎖飲料和冷飲行業(yè)增長速度維持在 20%以上，成為白卡紙需求的重要增長點(diǎn)。圖表 9. 限額以上快餐服務(wù)營業(yè)收入保持增長圖表 10. 限額以上飲料和冷飲行業(yè)規(guī)模快速增長(億

11、元)1,2001,00080060040020002011201220132014201520162017201818%16%14%12%10%8%6%4%2%0%(億元)2502001501005002011201220132014201520162017201860%50%40%30%20%10%0%連鎖餐飲企業(yè):快餐服務(wù):營業(yè)收入同比連鎖餐飲企業(yè):飲料及冷飲服務(wù):營業(yè)收入同比資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券20 年春節(jié)后，由于受到新冠疫情影響，部分可選消費(fèi)品受到影響，但隨著消費(fèi)升級，白卡紙的應(yīng)用范圍在不斷擴(kuò)張，醫(yī)藥、快餐、飲料等領(lǐng)域保持需求增長。全年來看，我們認(rèn)為其國內(nèi)需

12、求仍能實(shí)現(xiàn)正向增長，估算仍然能保持 2%的增長，對應(yīng) 15 萬噸的增量。除了傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域保持增長外，20 年有兩大變化會影響白卡紙行業(yè)的需求。20 年需求變化：新版限塑令實(shí)行、富陽白板紙退出新版限塑令帶來需求增量2020 年 1 月 19 日，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見（下文統(tǒng)一簡稱意見），提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，積極推廣替代產(chǎn)品，規(guī)范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制品生產(chǎn)、流通、使用、回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度。我們認(rèn)為這一政策的實(shí)施，將在外賣餐盒、零售紙袋等領(lǐng)域帶來白卡需求的新增量。事實(shí)上，為了緩解環(huán)境污染壓力，加大資源利用率

13、，保護(hù)人類及生態(tài)健康，我國自 2008 年起就開啟了“限塑令”之路。2007 年 12 月 31 日，我國國務(wù)院辦公廳頒布了國務(wù)院辦公廳關(guān)于限制生產(chǎn)銷售使用塑料購物袋的通知，明確“從 2008 年 6 月 1 日起，在全國范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)、銷售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料購物袋”，“所有超市、商場、集貿(mào)市場等商品零售場所一律不得免費(fèi)提供塑料購物袋”。為配合“限塑令”的有效實(shí)施，我國發(fā)改委、工商局、商務(wù)部、標(biāo)準(zhǔn)委、質(zhì)監(jiān)局等出臺了一系列相關(guān)政策。圖表 11. 配合 2008 年“限塑令”實(shí)施的相關(guān)政策法規(guī)時間政府部門相關(guān)政策主要內(nèi)容2007.12.31國務(wù)院辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于限制生產(chǎn)銷

14、售使用塑料購物袋的通知從 2008 年 6 月 1 日起，在全國范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)、銷售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料購物袋；所有超市、商場、集貿(mào)市場等商品零售場所一律不得免費(fèi)提供塑料購物袋。2008.2.25工商總局關(guān)于貫徹落實(shí)的通知對塑料袋經(jīng)營活動開展一次全面清查行動，打擊無照經(jīng)營和違法違規(guī)經(jīng)營行為；嚴(yán)把市場準(zhǔn)入，依法加強(qiáng)對市場主體的規(guī)范和監(jiān)管；加強(qiáng)對塑料購物袋使用的監(jiān)督檢查，強(qiáng)化日常管理。2008.4.16國家商務(wù)部、發(fā)改委、工商總局商品零售場所塑料購物袋有償使用管理辦法商品零售場所應(yīng)當(dāng)依據(jù)本辦法向消費(fèi)者有償提供塑料購物袋。2008.4.16國家標(biāo)準(zhǔn)委塑料購物袋塑料購物袋的快速檢測方

15、法與評價塑料購物袋的環(huán)保、安全和標(biāo)識通用技術(shù)要求規(guī)定了塑料購物袋的定義和術(shù)語、要求、試驗(yàn)方法、檢驗(yàn)規(guī)則及包裝、運(yùn)輸、貯存；塑料購物袋的抽樣，塑料購物袋的外觀、標(biāo)識、厚度、長度和寬度、承重性能快速檢測方法和評價；塑料購物袋的環(huán)境、安全和標(biāo)識的通用技術(shù)要求。2008.5.13國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄將厚度小于 0.025 毫米的塑料購物袋（超薄塑料購物袋）列入淘汰類產(chǎn)品目錄。2008.6.10質(zhì)檢總局關(guān)于進(jìn)一步加大對塑料購物袋生產(chǎn)企業(yè)監(jiān)督檢查和違法查處力度的通知要求各地加大執(zhí)法檢查力度，查處令行不止、繼續(xù)違規(guī)生產(chǎn)的塑料購物袋生產(chǎn)企業(yè)。資料來源：各政府部門官網(wǎng)，中銀證券“限塑令”實(shí)施之初，效果

16、較為明顯，尤其是在商場超市，但隨后幾年，政令效果漸弱。據(jù)國際食品包裝協(xié)會調(diào)查顯示：“限塑令”實(shí)施第一年，全國農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場的超薄塑料購物袋使用量最高減少達(dá) 60%；2010 年，超薄塑料袋的使用量比限塑之前僅減少了 20%；2011 年，這一比例已降至 10%。據(jù)我們分析，出現(xiàn)此現(xiàn)象的主要原因有以下幾點(diǎn)：1、 多頭監(jiān)管，權(quán)責(zé)分散。“限塑令”的執(zhí)行涉及發(fā)改委、質(zhì)監(jiān)局、工商局、稅務(wù)局等多方權(quán)責(zé)部門，缺乏明確分工及統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制，容易權(quán)責(zé)分散，各自為政，甚至出現(xiàn)“各自不管”的現(xiàn)象，最終難以對執(zhí)行過程及結(jié)果進(jìn)行管理、監(jiān)督、評估。2、 缺乏明確引導(dǎo)。政策只明確了禁止對象，卻沒對如何禁止、禁止后有何替代辦法、

17、相關(guān)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對等方面給出明確指引，也沒列出具體目標(biāo)及達(dá)成目標(biāo)的時間表，使執(zhí)法部門容易混亂迷失，涉法企業(yè)也缺乏改變的動力或找不到改變的方向。3、 規(guī)定及執(zhí)行過于粗泛。此次政令對全國所有超市、商場、集貿(mào)市場等商品零售場所執(zhí)行“一刀切”，但實(shí)際不同場所經(jīng)營模式不同，不同地域市場特征不同，導(dǎo)致監(jiān)管方式不同，過于粗泛的政令會給執(zhí)法帶來很大難度，削弱政令效力。4、 執(zhí)法成本過高。早期我國商超行業(yè)集中度較低，集貿(mào)市場監(jiān)管尚不成熟，對全國范圍內(nèi)的這些零售場所進(jìn)行統(tǒng)一執(zhí)法的成本過高，加大了落實(shí)難度。2020 年 1 月 19 日，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見（下文統(tǒng)一簡稱意

18、見），提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，積極推廣替代產(chǎn)品，規(guī)范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制品生產(chǎn)、流通、使用、回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度。圖表 12. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見主要目標(biāo)時間目標(biāo)2020 年率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用。一次性塑料制品消費(fèi)量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣，塑料廢棄物資源化能源化利用比例2022 年2025 年大幅提升；在塑料污染問題突出領(lǐng)域和電商、快遞、外賣等新興領(lǐng)域，形成一批可復(fù)制、可推廣的塑料減量和綠色物流模式。塑料制品生產(chǎn)、流通、消費(fèi)和回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度基本建立，多元共治體系基本形成，替代產(chǎn)

19、品開發(fā)應(yīng)用水平進(jìn)一步提升，重點(diǎn)城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。資料來源：關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，中銀證券圖表 13. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用時間主要內(nèi)容禁止：1、 生產(chǎn)和銷售厚度小于 0.025 毫米的超薄塑料購物袋、厚度小于 0.01 毫米的聚乙烯農(nóng)用2020 年底2022 年底2025 年底地膜；2、 以醫(yī)療廢物為原料制造塑料制品；3、 廢塑料進(jìn)口。禁止：1、 生產(chǎn)和銷售一次性發(fā)泡塑料餐具、一次性塑料棉簽；2、 生產(chǎn)含塑料微珠的日化產(chǎn)品；3、 直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所

20、以及餐飲打包外賣服務(wù)和各類展會活動使用不可降解塑料袋；4、 全國范圍餐飲行業(yè)使用不可降解一次性塑料吸管；5、 地級以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點(diǎn)的餐飲堂食服務(wù)使用不可降解一次性塑料餐具。規(guī)范和限制：1、 農(nóng)貿(mào)市場使用不可降解塑料袋。禁止：1、 銷售含塑料微珠的日化產(chǎn)品。2、 全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)使用不可降解塑料袋；3、 縣城建成區(qū)、景區(qū)景點(diǎn)餐飲堂食服務(wù)使用不可降解一次性塑料餐具；4、 北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省市的郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量其它：1、 全國范圍星級賓館、酒店等場所不再主動提供一次性塑料用品禁

21、止：1、 全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)的集貿(mào)市場使用不可降解塑料袋；2、 全國范圍郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等鼓勵：1、 有條件的地方，在城鄉(xiāng)結(jié)合部、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)集市等場所停止使用不可降解塑料袋；其它：1、 地級以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強(qiáng)度下降 30%；2、 所有賓館、酒店、民宿不再主動提供一次性塑料用品資料來源：關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，中銀證券圖表 14. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品和模式方向主要內(nèi)容推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品1、 商場、超市、藥店、書店等場所：環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解

22、購物袋、生鮮產(chǎn)品可降解包裝膜（袋）；2、 餐飲外賣：符合性能和食品安全要求的秸稈覆膜餐盒等生物基產(chǎn)品、可降解塑料袋等；3、 重點(diǎn)覆膜區(qū)域：可降解地膜。培育優(yōu)化新業(yè)態(tài)新模式1、 電商、外賣：加強(qiáng)入駐商戶管理，制定一次性塑料制品減量替代實(shí)施方案，并向社會發(fā)布執(zhí)行情況；2、 連鎖商超、大型集貿(mào)市場、物流倉儲、電商快遞等：積極推廣可循環(huán)、可折疊包裝產(chǎn)品和物流配送器具；建設(shè)可循環(huán)包裝跨平臺運(yùn)營體系；使用商品和物流一體化包裝，建立可循環(huán)物流配送器具回收體系。增加綠色產(chǎn)品供給塑料制品生產(chǎn)企業(yè)：生產(chǎn)符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的塑料制品，推行綠色設(shè)計(jì)，積極采用新型綠色環(huán)保功能材料，加強(qiáng)可循環(huán)、易回收、可降解替代材料和產(chǎn)品研發(fā)

23、，降低應(yīng)用成本，有效增加綠色產(chǎn)品供給。資料來源：關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，中銀證券圖表 15. 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見之規(guī)范塑料廢棄物回收利用和處置方向主要內(nèi)容加強(qiáng)塑料廢棄物回收和清運(yùn)1、 寫字樓、機(jī)場、車站、港口碼頭等：增加投放設(shè)施，提高清運(yùn)頻次；2、 電商外賣平臺、環(huán)衛(wèi)部門、回收企業(yè)等：在重點(diǎn)區(qū)域投放快遞包裝、外賣餐盒等回收設(shè)施；3、 其它：建立健全廢舊農(nóng)膜回收體系；規(guī)范廢舊漁網(wǎng)漁具回收處置。推進(jìn)資源化能源化利用1、 可資源化利用的：規(guī)范化、集中化和產(chǎn)業(yè)化，提高塑料廢棄物資源化利用水平；2、 分揀成本高、不宜資源化利用的：推進(jìn)能源化利用，確保垃圾焚燒發(fā)電的各類污染物穩(wěn)定達(dá)

24、標(biāo)排放，并最大限度降低塑料垃圾直接填埋量。開展塑料垃圾專項(xiàng)清理1、 城鄉(xiāng)結(jié)合部、環(huán)境敏感區(qū)、道路和江河沿線、坑塘溝渠等：重點(diǎn)解決生活垃圾隨意傾倒堆放導(dǎo)致的塑料污染問題；2、 江河湖泊、港灣：開展塑料垃圾清理和清潔海灘行動；3、 農(nóng)田：推進(jìn)殘留地膜、農(nóng)藥化肥塑料包裝等清理整治工作。資料來源：關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見，中銀證券與 2008 年的“限塑令”相比，這次的意見更具備系統(tǒng)性、協(xié)同性、有序性，我們認(rèn)為會得到更好的實(shí)施：1、 系統(tǒng)性：涵蓋了塑料制品生產(chǎn)、流通、使用、回收、處置全過程和各環(huán)節(jié)，體現(xiàn)出全生命周期管理的系統(tǒng)性和整體性，有利于建立形成治理塑料污染的長效機(jī)制。2、 協(xié)同性：1）既

25、提出了禁止、限制類的管制要求，也明確了鼓勵與引導(dǎo)方向，如：推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品，培育優(yōu)化新業(yè)態(tài)新模式，推進(jìn)塑料廢棄物規(guī)范回收和處置等；2）既針對傳統(tǒng)領(lǐng)域，也包括電商、快遞、外賣等新興領(lǐng)域。3、 有序性：充分考慮了各地區(qū)和各行業(yè)的差異性，區(qū)分重點(diǎn)城市、地級以上城市和相關(guān)縣級城市，按照 2020 年、2022 年、2025 年三個時間段，分步驟、分領(lǐng)域，積極穩(wěn)妥推進(jìn)塑料污染治理工作。此次意見明確強(qiáng)調(diào)禁止或限制使用塑料制品的場所主要有快遞、餐飲外賣、零售商場，提出推廣應(yīng)用的的替代產(chǎn)品有環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解購物袋、生鮮產(chǎn)品可降解包裝膜（袋）、 符合性能和食品安全要求的秸稈覆膜餐盒等生物基產(chǎn)品、

26、可降解塑料袋、可降解地膜等。落實(shí)到包裝領(lǐng)域，環(huán)保紙包裝、環(huán)保紙塑包裝及其上游產(chǎn)業(yè)有望受益。根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn) GB 4806.8-2016國家食品安全標(biāo)準(zhǔn) 食品接觸用紙和紙板材料及制品，食品級包裝用紙必須使用原生木漿為原料，完全采用原生木漿的食品包裝用紙不存在受污染的風(fēng)險，可安全接觸食品，不會將有害成分轉(zhuǎn)移到食品上。因此，在餐飲外賣使用的餐盒、與食品接觸的紙袋等領(lǐng)域，白卡紙是可選擇的替代路線之一。餐飲外賣業(yè)務(wù)塑料餐盒與塑料袋據(jù)易觀咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018 年我國外賣用戶數(shù)同比增長 17.4%至 3.58 億人，2019 年有望達(dá) 4.16 億人，外賣訂單量同比增長 96.8%至 109.6 億單，復(fù)合

27、增速分別為 21.2%、86.1%。據(jù)意見要求，2025 年 底，我國地級以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強(qiáng)度下降 30%。圖表 16. 我國外賣用戶數(shù)持續(xù)較高速增長圖表 17. 我國外賣訂單量維持高增速(億人)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020152016201720182019E30%25%20%15%10%5%0%(億單)1201008060402002015201620172018120%100%80%60%40%20%0%中國外賣用戶數(shù)量同比增速中國外賣訂單量同比增速資料來源：易觀咨詢，中銀證券資料來源：易觀咨詢，中銀證券結(jié)合以上信息，我們

28、對 2020-2025 年我國外賣訂單量增速、單個訂單餐盒數(shù)及包裝袋數(shù)、紙餐盒或紙袋替代率、單個紙餐盒或紙袋重量進(jìn)行了如下假設(shè)：圖表 18. 我國餐飲打包外賣業(yè)務(wù)紙包裝替換塑料包裝需求測算2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E訂單量（億單）186279377453534614694同比增長(%)70503520181513單個訂單餐盒量（個）2.82.93.03.13.23.43.5餐盒量（億個）5228121,1381,4171,7362,0722,430餐飲收入（億元）5,2985,5625,8416,1336,4396,7617,099同比增長(%)655

29、5555平均打包消費(fèi)（元）100103106109112115118打包餐盒量（億個）53545556575960紙包裝滲透比例(%)6151719212325單個紙餐盒重量（g）30303030303030紙餐盒重量（萬噸）10396184113147187每年新增（萬噸）292223293440資料來源：易觀咨詢，中銀證券（注：紅色為假設(shè)數(shù)據(jù)，藍(lán)色為根據(jù)假設(shè)推測出的數(shù)據(jù)）假設(shè) 2025 年外賣訂單量達(dá)到 694 億個，對應(yīng)餐盒用量 2,430 億個，另外打包餐盒量 60 億個，按照 25%的卡紙餐盒滲透比例，對應(yīng)白卡紙新增需求 187 萬噸，20 年有望新增 29 萬噸需求。零售商業(yè)場所塑

30、料袋據(jù)中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會副會長董金獅介紹，我國每天要用掉塑料袋超 30 億個，其中買菜就要用掉 10 億個，即一年至少用掉塑料袋 10,950 億個。另據(jù)意見要求，2020 年底，我國直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務(wù)和各類展會活動禁止使用不可降解塑料袋；2022 年底，全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)禁止使用不可降解塑料袋；2025 年底，全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)的集貿(mào)市場禁止使用不可降解塑料袋。綜合考慮后，我們對 2020-2025 年買菜/其它零售商業(yè)場所用塑料袋的增速、紙袋替換率、單個紙袋重量

31、進(jìn)行了如下假設(shè)：圖表 19. 我國零售商業(yè)場所紙袋替換塑料袋需求測算2020E2021E2022E2023E2024E2025E買菜用塑料袋（億個）3,6503,5773,5053,4353,3673,299同比增速(%)(2)(2)(2)(2)(2)紙袋替換率358101315其它塑料袋（億個）7,3007,2277,1557,0837,0126,942同比增速(1)(1)(1)(1)(1)紙袋替換率(%)358101315其中白卡紙袋占比(%)202020202020紙袋數(shù)量（億個）3295408531,0521,3491,536單個紙袋重量（g）202020202020紙袋總重量（萬噸）

32、66108171210270307白卡紙需求132234425461每年新增68138127資料來源：中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會，中銀證券（注：紅色為假設(shè)數(shù)據(jù)，藍(lán)色為根據(jù)假設(shè)推測出的數(shù)據(jù)）假設(shè) 2025 年紙袋替換率達(dá)到 15%，其中白卡紙袋占比 20%，單個紙袋 20g，則對應(yīng)白卡紙需求 61 萬噸，20 年新增需求 9 萬噸。綜上，隨著 2025 年全國范圍內(nèi)禁止使用不可降解一次性餐具、不可降解塑料袋等禁塑令的推行，在外賣打包、紙袋等領(lǐng)域白卡紙有望新增用量 247 萬噸，占目前 1,200 萬產(chǎn)能的 20%，2020 年有望增量 35 萬噸需求。白板紙產(chǎn)能關(guān)停，替代需求有望體現(xiàn)白卡紙和

33、涂布白紙板均屬包裝白紙板，二者的使用范圍有所區(qū)別，白卡紙偏向于中高端，涂布白紙板性價比較高，偏向于中低端，除了必須要求原生木漿的食品包裝用紙外，二者在多數(shù)社會包裝均可使用，有一定程度相互替代作用。白卡紙更好的使用效果，隨著消費(fèi)升級，在高檔消費(fèi)品等對于價格不敏感的包裝領(lǐng)域，以原生紙漿為原料的白卡紙逐漸替代以廢紙為原料的白板紙，白板紙近年的國內(nèi)銷量呈現(xiàn)下滑趨勢，同時在對價格相對敏感的領(lǐng)域，由于使用廢紙和木漿成本上的差異，通常價格小于 1,000 元/噸時，白卡紙就可發(fā)生替代效應(yīng)。圖表 20. 白板紙和白卡紙應(yīng)用有所重合圖表 21. 白卡紙和白板紙存在替代關(guān)系(%)2520151053C0藥 香 食

34、 其 餐 乳 賀 名 服 撲 飲 紙 化 酒出 鞋 玩品 煙 品 他 飲 制 卡 片 裝 克 料 袋 妝 精 產(chǎn) 版具包 高 服 品 臺牌購 品 類 品 印裝 檔 務(wù)歷類 包 類年裝歷紙物飲刷袋料資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：Hawkins Wright，中銀證券白板紙以廢紙為原料，在用廢紙做廢紙漿的過程中產(chǎn)生污染，在國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)型升級和環(huán)境治理的大背景下，部分地區(qū)對造紙行業(yè)進(jìn)行關(guān)停，其中影響最大的是富陽地區(qū)。曾經(jīng)是著名的“中國白板紙之鄉(xiāng)”的富陽地區(qū)，造紙產(chǎn)業(yè)亦是該地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)，擁有年產(chǎn)能近千萬噸的白板紙基地，近年來切實(shí)踐行“綠水青山就是金山銀山”的理論，2005 年以來先后經(jīng)過至少

35、6 輪造紙行業(yè)整治，2014 年底富陽撤市建區(qū)，進(jìn)入杭州市，原有產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)落后，下定決心騰退造紙園區(qū)。根據(jù)富陽區(qū)造紙制造業(yè)改造提升實(shí)施方案（2017-2020），2020 年底，富陽區(qū)將全面完成造紙園區(qū)企業(yè)騰退轉(zhuǎn)型，可累計(jì)騰退造紙企業(yè) 113 家，關(guān)停產(chǎn)能 780 萬噸。2019 年初累計(jì)關(guān)停造紙企業(yè) 66 家，淘汰產(chǎn)能 490 萬噸，削減造紙總產(chǎn)能的 62.8%。2019 年底行業(yè)產(chǎn)能剩余 1,140 萬噸。2020 年初，富陽春江造紙工業(yè)區(qū)所有造紙企業(yè)全部關(guān)停清退，此次徹底關(guān)停、清退的企業(yè)為 20 家，產(chǎn)能超過 200 萬噸。目前于 1999 年富陽市政府批建的春江、大源和靈橋三個造紙工

36、業(yè)園區(qū)，僅剩下靈橋造紙工業(yè)園區(qū)不到 10 家造紙企業(yè)不在此次的關(guān)停范圍內(nèi)。據(jù)悉，靈橋造紙工業(yè)園區(qū)的這些廠也將在 2020 年底前全部清退，屆時富陽地區(qū)將不再有造紙廠存在，預(yù)計(jì)還將關(guān)停 100 萬噸產(chǎn)能。因此，2020 年預(yù)計(jì)富陽地區(qū)新關(guān)停的產(chǎn)能達(dá)到 300 萬噸，即便是考慮到部分企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到其他內(nèi)陸區(qū)域，白板紙行業(yè)的產(chǎn)能仍將繼續(xù)削減 200 萬噸，行業(yè)的總產(chǎn)能僅剩 940 萬噸。圖表 22. 白板紙需求受到影響圖表 23. 白板紙產(chǎn)能繼續(xù)減少(萬噸)1,4001,2001,0008006004002000出口國內(nèi)消費(fèi)同比2015201620172018201910%5%0%-5%-10%-1

37、5%(萬噸)1,6001,4001,2001,0008006004002000201520162017201820190%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券圖表 24. 白板紙產(chǎn)能利用率有望提升圖表 25. 白板紙價格跟隨廢紙價格波動（萬噸）1,6001,4001,2001,0008006004002000201520162017201820192020E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000) 元/噸(產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)能利用率白板紙均價國廢

38、均價17-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-01資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券隨著貿(mào)易戰(zhàn)的緩解，19 年白板紙的需求有所回升，在行業(yè)產(chǎn)能削減情況下，行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)提升到 79%，20 年產(chǎn)能利用率提升的空間不高，考慮到常規(guī)的檢修停機(jī)，按照 90%的產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量 840 萬噸，比 19 年 900 萬噸減少了 60 萬噸。圖表 26.廢紙供應(yīng)量 20 年將進(jìn)一步減少資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券根據(jù) 17 年定的洋垃圾進(jìn)

39、口限制政策時間表，2020 年廢紙進(jìn)口額度將繼續(xù)削減 500 萬噸以上，20 年底原則上禁止進(jìn)口廢紙，廢紙價格在下半年旺季有望繼續(xù)抬升，從而帶動白板紙價格上升，當(dāng)與白卡紙價格縮減到一定范圍時，白卡紙的替代效應(yīng)就會產(chǎn)生，我們認(rèn)為白卡紙 20 年預(yù)計(jì)減少的 60 萬噸產(chǎn)量，一部分有望依靠新勝大、春勝年中投產(chǎn)的海外白板紙基地的進(jìn)口，一部分能夠依靠白卡紙的替代，估計(jì)為 30 萬噸。綜上，我們認(rèn)為限塑令的實(shí)行將在 2025 年提供年均 247 萬噸的新增需求空間，20 年預(yù)計(jì)新增 35 萬噸需求，再加上白板紙產(chǎn)能的關(guān)停有望帶動 30 萬噸的替代需求，綜合起來 20 年有望帶動 65 萬噸新增需求增量。我

40、們假設(shè)原有領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 2%的需求增長，則 2020 年白卡紙需求增長量達(dá)到 80 萬噸，如果出口保持穩(wěn) 定 50 萬噸，則白卡 20 年總需求達(dá)到 880 萬噸，相較 19 年增加 9.7%。圖表 27.白卡紙行業(yè) 20 年需求增長預(yù)測(萬噸)1,00090080070060050040030020010030%25%20%15%10%5%0%-5%02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E-10%出口國內(nèi)消費(fèi)同比資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券白卡紙 20 年無新增產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率將繼續(xù)提升就白卡紙自身而說，行業(yè)在 1

41、1-13 年進(jìn)行了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，從不到 500 萬噸增加到接近 800 萬噸，此后 14-16 年又緩慢增長至 1,000 萬噸，16-18 年無產(chǎn)能投放，19 年博匯江蘇 75 萬噸產(chǎn)能投放，2020年暫無新增產(chǎn)能投放，浙江地區(qū)有 60 萬噸轉(zhuǎn)到海外，因此總產(chǎn)能有所減少。圖表 28. 白卡紙產(chǎn)能 20 年有所減少圖表 29. 白卡紙供需格局改善1,2001,0008006004002000(萬噸）白卡紙產(chǎn)能2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E9008007006005004003002001000(萬噸)2015201620

42、1720182019需求供給資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券圖表 30. 白卡紙企業(yè)庫存天數(shù)圖表 31. 白卡紙年末庫存持續(xù)降低（天）45403530252015105018-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-02(萬噸)200180160140120100806040200201420152016201720182019白卡紙企業(yè)庫存天數(shù)期末庫存資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券16-18 年行業(yè)無新增產(chǎn)能，行業(yè)庫存持續(xù)下降，19 年行業(yè)需求有所恢復(fù)，行業(yè)庫存繼續(xù)下降。1/2 月份由于過節(jié)和疫情影響，

43、物流受到限制，這是短期影響，預(yù)計(jì)疫情緩解，物流和復(fù)工恢復(fù)正常后，有望回落。20 年在行業(yè)庫存下降、產(chǎn)能減少情況下，我們認(rèn)為白卡紙行業(yè)產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升至接近 80%。圖表 32. 白卡紙行業(yè)產(chǎn)能利用率提升圖表 33. 白卡紙供需格局 20 年有望改善（萬噸）1,2001,00080060040020090%80%70%60%50%40%30%20%10%1,2001,000800600400200(萬噸)90%80%70%60%50%40%30%20%10%00%201520162017201820192020E02011201220132014201520162017201820190%

44、2020E產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)能利用率產(chǎn)能需求需求/產(chǎn)能占比資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券綜上，白卡紙 20 年產(chǎn)能有所收縮，而需求在消費(fèi)增長、白板紙產(chǎn)能關(guān)停、限塑令實(shí)行之下，保持較快增長，供需格局相對于 19 年將有所改善，需求產(chǎn)能比達(dá)到 82%，行業(yè)景氣度有望提升。木漿價格或維持弱勢國際木漿價格在 19 年經(jīng)歷了大幅下跌，木漿廠商和經(jīng)銷商經(jīng)歷了主動去庫存過程，19 年底，國內(nèi)紙漿庫存和全球生產(chǎn)商庫存都有所減少，加之長時間的下跌，使得全球有 500 萬噸闊葉漿產(chǎn)能價格低于現(xiàn)金成本，木漿價格也在 Q4 短暫企穩(wěn)。但新冠疫情的全球擴(kuò)散影響，將進(jìn)一步影響全球的需求，目前中國占全球需

45、求 35%，19 年貢獻(xiàn)了全球木漿需求的絕大部分增量，而西歐是主要的減量，疫情將影響文化紙和包裝紙的需求。圖表 34.國際木漿價格走勢（美元/噸）1,000900800700600500400300200100012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01漂針漿均價漂闊漿均價資料來源：卓創(chuàng)資訊，中銀證券另外從產(chǎn)能上看，國際木漿 20 年之后的產(chǎn)能擴(kuò)張有所增加，但投產(chǎn)時間有一定不確定性，預(yù)計(jì)落地產(chǎn)能不多，針葉漿未來三年擴(kuò)產(chǎn)很少。近期在印尼干旱、澳洲大火、芬蘭罷工等突發(fā)事件下，供應(yīng)短期受到影響，此外，疫情對于漿廠生產(chǎn)影響存在一定不確定性。整體來看木漿的供應(yīng) 20 年整體保持穩(wěn)定，因此在疫情影響下，漿價或?qū)⒈３州^低位置運(yùn)行。圖表 35. 國內(nèi)港口庫存有所回升圖表 36. 全球木漿生產(chǎn)商庫存提升（千噸)2,5002,0001,5001,000500017-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01(天)70605040302010013-06 14-01 14-08 15-03 15-10 16-05 1