畢業(yè)論文關(guān)于我國“新三板”市場的研究分析

1、成都廣播電視大學(xué)畢業(yè)論文關(guān)于我國“新三板”市場的研究分析 專業(yè)層次： ?？?學(xué)生姓名： 學(xué)生學(xué)號： 指導(dǎo)老師： 教學(xué)單位： 成都電大蓮花校區(qū) 寫作日期： 2015 年 5月 13日 摘要近年來，我國一直致力于建立多層次的資本市場，以滿足我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板推出后，2010 年我國把資本市場的建設(shè)重點轉(zhuǎn)向三板市場。在原中關(guān)村科技園非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點的基礎(chǔ)上，新三板將納入更多符合條件的國家科技園區(qū)非上市股份有限 公司，新三板進(jìn)入全新的發(fā)展時期。新三板擴(kuò)容的同時，作為場外市場主要的組織形式，做市商制度是否引入備受各界關(guān)注。本文通過對三板市場現(xiàn)狀、做

2、市商制度自身特點的分析，認(rèn)為做市商制度是目前我國新三板的最優(yōu)選擇，它的成功引入將形成更為合理的定價機(jī)制，提高市場流動性，促進(jìn)市場的連續(xù)性和穩(wěn)定性，使新三板充分發(fā)揮其融通資金的功能，引導(dǎo)資本流向優(yōu)勢企業(yè)或行業(yè)，促進(jìn)資源的有效配置；同時，本文對做市商制度的引入后可能產(chǎn)生的問題也作出了相關(guān)分析。 關(guān)鍵詞：新三板 做市商制度 資本流動 目錄 前言. 1 一、“新三板”市場的內(nèi)涵 . 2 (一)“老三板”市場和“新三板”市場 . 2 (二)新三板市場在我國多層次資本市場中的地位 . 2 二、我國新三板現(xiàn)行組織方式及存在的問題 . 2 (一）新三板現(xiàn)有的組織方式 . 3 (二）新三板現(xiàn)有組織方式存在的問題

3、 . 3 1.協(xié)商匹配無法形成合理的交易價格，造成市場資源嚴(yán)重浪費 . 3 2.市場流動性差，無法滿足融資需求和投資需求 . 3 3.信息披露不充分，市場透明度低，風(fēng)險較大 . 3 三、做市商制度-新三板市場的良劑 . 4 （一）做市商制度的內(nèi)涵及特點 . 4 （二）做市商制度的成功實踐-以納斯達(dá)克市場為例 . 4（三）做市商制度的優(yōu)勢 . 5 1.形成合理的定價機(jī)制，促進(jìn)資本的有效配置 . 5 2.增強(qiáng)市場流動性，維護(hù)市場的穩(wěn)定性 . 5 3.提高交易的透明度，規(guī)避道德風(fēng)險 . 5 4.嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)范新三板市場 . 5 四、做市商制度引入后可能存在的問題 . 5 （一）做市商單方面定價，

4、可能會使價格不完全符合供求關(guān)系 . 6（二）做市商的逐利行為可能會產(chǎn)生道德風(fēng)險 . 6 （三）交易成本是否可以降低的問題 . 6 （四）相關(guān)法律體系、監(jiān)管體系等能否跟上的問題 . 6 參考文獻(xiàn) .7前言改革開放以來，在計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，企業(yè)對資金的需求日 益多樣化，公眾投資需求也日益多元化，建立多層次資本市場成為解決企業(yè)的融資需求和投資者的投資需求的必然選擇。從滬深交易所的建立到全國性資本市場的形成，從國務(wù)院證券管理委員會和中國證監(jiān)會的成立(1992.10)到證券法（1999）的實施，從中小企業(yè)板塊（2004）的設(shè)立到創(chuàng)業(yè)板的推出（2009），我國資本市場從無到有、從小到

5、大、從單 一到多元不斷地向多層次的資本市場發(fā)展。 然而，盡管資本市場在不斷發(fā)展，但相對于主板市場和二板市場市場，我國的場外市場發(fā)展相對滯后。雖然我國資本市場曾有全國證劵交易自動報價系統(tǒng)（staq）和全國電子交易系統(tǒng)（net），但因其合法性受到質(zhì)疑，其法律環(huán)境和市場環(huán)境不成熟，金融風(fēng)險較大易產(chǎn)生社會不穩(wěn)定因素而被關(guān)閉。為了解決原 staq、net 系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問題，2001 年 6 月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法 ，規(guī)定 staq、net 系統(tǒng)掛牌公司 的股份在證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“三板”）進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。2006 年 1 月，證券公 司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

6、中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法頒布， 中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓開始試點進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。隨著創(chuàng)業(yè)板的成功推出，作為多層次資本市場的重要組成部分的場外市場，其建立和完善成為我國建立多層次資本市場急需應(yīng)對的問題，這就使作為場外市場重要組成部分的 “三板”市場的改革迫在眉睫。我國的場外市場尤其是三板市場，因我國的特殊國情長期以來一直采用的是經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商配對的交易方式，而以美國納斯達(dá)克市場為代表的國際上的場外市場則大多采用做市商制度。因而，是否按照國際經(jīng)驗引入場外市場所特有的做 市商制度，是三板市場在改革過程中所面臨的主要問題。 一、“新三板”市場的

7、內(nèi)涵 新三板” (一)“老三板”市場和“新三板”市場 三板市場在 2001 年 7 月 16 日啟動，正式名稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)” （簡稱 stars） ，旨在為退市后的上市公司股票及原 staq、net 系統(tǒng)遺留的數(shù)家公司法人股提供可繼續(xù)流通的場所，由具有相應(yīng)資格的證劵公司采用電子交易方式代理買賣掛牌公司股票。2006 年 1 月 23 日，代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，為中關(guān)村科技園區(qū)的非上市公司提供報價服務(wù)。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)因掛牌企業(yè)均為非上市的高科技企業(yè)，不同于轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原 staq、net

8、系統(tǒng)掛牌公司，故稱為“新三板”。而之前的三板市場相應(yīng)的稱為“老三板”，即包括從原 staq、net 兩個法人股市場退下來的“兩網(wǎng)股”股票和從主板市場終止上市后退下來的“退市股”股票。 除掛牌公司具有本質(zhì)區(qū)別外，老三板”的掛牌股票按其公司資質(zhì)和信息披露履行情況，“ 采取每周集合競價 1 次、3 次、5 次的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；而“新三板”的股票轉(zhuǎn)讓主要采取 協(xié)商配對的方式。近幾年，隨著我國多層次資本市場的建立，有關(guān)部門決定將其他具備條件的國家高新 技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的未上市高新技術(shù)股份有限公司納入“試點”，擴(kuò)容“新三板”，新三板進(jìn)入了新的發(fā)展階段。 (二)新三板市場在我國多層次資本市場中的地位 與發(fā)達(dá)的資

9、本市場相比，我國的資本市場還處在初級發(fā)展階段，資本市場還不能夠全面滿足各種投資者的投資需求和各種融資者的融資需求，不能夠?qū)ι鐣Y源進(jìn)行有效配置。而繼創(chuàng)業(yè)板退出后，新三板市場的建立將進(jìn)一步完善多層次資本市場體系的建設(shè)。首先，從融資角度而言，發(fā)展最早的主板市場即證劵交易市場，多為具有較大資本規(guī)模及穩(wěn)定盈利能力的大型成熟企業(yè)提供直接融資平臺；二版市場即創(chuàng)業(yè)板市場與主板相對應(yīng)，主要針對處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期具有高成長性、創(chuàng)新型的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的直接融資需求；而新三板市場主要吸納成長性較高、具有發(fā)展?jié)摿Φ膰铱萍紙@區(qū)非上市股份有限公司，新三板的建立將極大的滿足無法在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的中

10、小企業(yè)的融資需求。 此外，新三板市場不僅使資本市場在規(guī)模擴(kuò)大的同時充分發(fā)揮其資源配置的功能，而且還充當(dāng)主板和創(chuàng)業(yè)板的蓄水池，為我國資本市場的發(fā)展和完善提供新鮮的血液，是多層 次資本市場的必要組成部分。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會（后簡稱協(xié)會）網(wǎng)站公布的信息，截至 2010 年 8 月底，已有 13 家報價公司就發(fā)行股票并申請在創(chuàng)業(yè)板上市事宜召開了董事會和 股東大會并通過了申請創(chuàng)業(yè)板上市的議案，8 家公司的申請材料已獲證監(jiān)會正式受理。 二、我國新三板現(xiàn)行組織方式及存在的問題 我國新三板現(xiàn)行組織方式及方式新三板的發(fā)展對我國多層次資本市場的建立至關(guān)重要。但目前，我國的三板市場并不活躍，不能充分發(fā)揮其作為場外市

11、場的重要作用。除了所處的資本環(huán)境外，筆者認(rèn)為現(xiàn)行 三板市場的組織方式與我國三板市場發(fā)展不相適應(yīng)是產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因之一。 與主板、創(chuàng)業(yè)板類似，三板市場也采用經(jīng)紀(jì)制的組織方式以實現(xiàn)三板市場上的股票的 流通；而其交易機(jī)制采用協(xié)商匹配的方式。但由于我國三板市場的特殊性，經(jīng)紀(jì)制和協(xié)商 匹配的交易機(jī)制不能充分調(diào)動三板市場發(fā)揮場外市場的作用，制約著三板市場的發(fā)展，進(jìn) 而制約場外市場對經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展所發(fā)揮的作用。 (一）新三板現(xiàn)有的組織方式 根據(jù)協(xié)會 2009 年發(fā)布的證劵公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法（暫行）（簡稱辦法），“新三板”上的股票交易 采用經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)

12、商匹配的交易方式，在投資者報價之后通過主辦券商撮合來實現(xiàn)的，這是一種類似于柜臺交易的方式，不同于“老三板”的集合競價方式。 新三板中，投資者和主辦券商為委托代理關(guān)系。投資者按相關(guān)規(guī)定開立非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶和股份報價轉(zhuǎn)讓結(jié)算賬戶后，根據(jù)與報價券商簽訂的股份轉(zhuǎn)讓委托協(xié)議書可向有資格的主辦券商進(jìn)行交易委托。報價券商接受投資者委托的時間為每周一至周五，報價系統(tǒng)接受申報的時間為上午 9:30 至 11:30，下午 1:00 至 3:00。股份報價轉(zhuǎn)讓的委托分為報價委托和成交確認(rèn)委托兩類。 報價委托是買賣的意向性委托，投資者可通過報價系統(tǒng)或其他途徑尋找買賣的對手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議；成交確認(rèn)委托是

13、指買賣雙方達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，向報價系統(tǒng)提交的買賣確定性委托。委托的股份數(shù)量以“股”為單位，每筆委托的股份數(shù)量應(yīng)不低于 3 萬股，但賬戶中某一股份余額不足 3 萬股時可一次性報價賣出。投資者在遞交賣出委托時，應(yīng)保證有足額 的股份余額，否則報價系統(tǒng)不予接受；買賣雙方向報價系統(tǒng)遞交成交確認(rèn)委托時，應(yīng)保證有足夠的資金（包括交易款項及相關(guān)稅費）和股份，否則報價系統(tǒng)不予接受。在報送報價委托和成交確認(rèn)委托時，報價系統(tǒng)凍結(jié)相應(yīng)數(shù)量的股份，投資者達(dá)成轉(zhuǎn)讓 協(xié)議后，需先行撤銷原報價委托，再報送成交確認(rèn)委托。報價系統(tǒng)僅對成交約定號、股份代碼、買賣價格、股份數(shù)量四者完全一致，買賣方向相反，對手方所在報價券商的席位號互相

14、對應(yīng)的成交確認(rèn)委托進(jìn)行配對成交。股份報價轉(zhuǎn) 讓的成交價格通過買賣雙方議價產(chǎn)生。投資者可直接聯(lián)系對手方，也可委托報價券商聯(lián)系對手方，約定股份的買賣數(shù)量和價格。 (二）新三板現(xiàn)有組織方式存在的問題 新三板市場建立以來，盡管為部分中小企業(yè)提供了融資平臺并在一定程度上滿足了其融資需求，但總體上，新三板市場的股票價格無法體現(xiàn)其內(nèi)在價值，投資的吸引力相對較弱；市場的流通性相對較弱，無法滿足投資者的交易需求及企業(yè)的融資需求。理論上，資本市場的組織方式、交易機(jī)制等制度設(shè)計要盡量與其自身情況及發(fā)展相適應(yīng)，并發(fā)揮活躍市場的作用，充分調(diào)動投資者的積極性、發(fā)揮其融資功能；但事實上，新三板所采用的經(jīng) 紀(jì)制及協(xié)商匹配的交

15、易機(jī)制并不能發(fā)揮實質(zhì)性的作用。 1.協(xié)商匹配無法形成合理的交易價格，造成市場資源嚴(yán)重浪費 新三板掛牌的企業(yè)都是高科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定、盈利能力不確定，具有高風(fēng)險、高收益的特點；新三板的股票的定價是以企業(yè)的未來成長能力為依據(jù)，這就造成其股票價格在很大程度上不確定，未來的波動風(fēng)險較大。而協(xié)商匹配的交易方式更加加劇了股價的不確定性。協(xié)商匹配的交易機(jī)制下，新三板的股票交易價格由投資者協(xié)商決定，而投資者的非專業(yè)性及掛牌公司未來發(fā)展前景的不明朗，使投資者不能對掛牌股票進(jìn)行準(zhǔn)確估值，這就進(jìn)一步增加了股價與公司自身能力不匹配的風(fēng)險，提高了投資風(fēng)險；投資者無法依據(jù)股價進(jìn) 行合理投資，投資行為具有一定

16、的盲目性，市場自動調(diào)節(jié)能力失效，資源無法得到有效配置。 2.市場流動性差，無法滿足融資需求和投資需求 股票價格的不合理使得新三板投資吸引力相對較弱、投資者的積極性不高，市場不活躍；交易的不活躍、相對較弱的市場流通性，使三板市場無法及時滿足投資者的交易需求，進(jìn)一步加劇了投資者對新三板的望而卻步；投資者積極性不高，又直接導(dǎo)致新三板融資規(guī)模不大，無法滿足企業(yè)的融資需求。 3.信息披露不充分，市場透明度低，風(fēng)險較大 相對于主板市場和二版市場，新三板市場準(zhǔn)入門檻較低，主辦券商的資格認(rèn)證及掛牌公司的入市條件都較寬松，對掛牌公司信息披露也沒有嚴(yán)格要求；在新三板協(xié)商匹配的交易制度下，投資者之間通過主辦券商進(jìn)行

17、交易，其他投資者或潛在投資者無法及時獲取交易信息，市場交易透明度不高；沒有有效的監(jiān)管體系對新三板進(jìn)行監(jiān)管，已有的監(jiān)管力度也不大，主辦券商及掛牌公司的道德風(fēng)險和違規(guī)操作風(fēng)險相對較大，投資者的利益無法得到充分的保障，新三板的發(fā)展受到嚴(yán)重制約。 三、做市商制度-新三板市場的良劑 做市商制度-新三板市場的良劑 -在我國，三板市場是場外市場的主要組成部分，是針對我國國情的制度創(chuàng)新，而作為未來三板市場主力的新三板更是占有舉足輕重的地位。但新三板的某些制度設(shè)計，尤其是所采用的經(jīng)紀(jì)制和協(xié)商匹配交易機(jī)制，是制約新三板發(fā)展、擴(kuò)大的主要因素。通過借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合我國新三板的發(fā)展現(xiàn)狀，做市商制度將是新三板改革的必然

18、選擇。 （一）做市商制度的內(nèi)涵及特點 做市商制度 起源于上世紀(jì) 60 年代美國證券柜臺交易市場，由具備一定實力和信譽(yù)的證券機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷向投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上以自由資金、證券無條件與投資者進(jìn)行交易，通過報價的差額獲利。它是場外交易市場的主要組織方式，我國的銀行間外匯市場已經(jīng)開始采用這一制度。在金融理論上，實行做市商制度的市場機(jī)制屬于報價驅(qū)動機(jī)制，而經(jīng)紀(jì)制屬于指令驅(qū)動機(jī)制。 做市商制度區(qū)別于協(xié)商匹配交易的最大特點是由做市商不斷進(jìn)行雙邊報價，而不是通過投資者協(xié)商決定或由競價產(chǎn)生。首先，做市商依據(jù)市場行情不斷進(jìn)行雙邊報價，可形成較合理的價格，抑制價格被操作，具有價

19、格發(fā)現(xiàn)的功能；其次，證券市場上某些特定證券 的價格出現(xiàn)較大波動或買賣指令不均衡時，做市商可利用自由資金及證券通過調(diào)節(jié)該種證 券的市場供求以調(diào)節(jié)其價格，維持股票價格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，從而保持市場的流動性， 達(dá)到穩(wěn)定市場的目的；做市商制度下形成的股票價格通常較全面反映該股票的信息，同時做市商也會積極推薦前景好的股票掛牌上市，這就加強(qiáng)了有效市場的形成。 （二）做市商制度的成功實踐-以納斯達(dá)克市場為例目前，國際資本市場上，美國納斯達(dá)克市場（nasdaq 市場）、英國倫敦證券交易所（1986）、日本 jasdaq 市場（1998)、泛歐交易所（2000）、香港交易所（2000）等多 個資本市場已經(jīng)引入了

20、做市商制度，我國的銀行間證券市場（2005）、黃金市場（2010） 也已引入做市商；而在全球主要的場外交易市場中，大都實行做市商制度或者是以做市商 制度與競價機(jī)制相結(jié)合的混合交易機(jī)制。其中，美國 nasdaq 市場無疑是做市商制度發(fā)展最為完善、最為成功的典范。 美國 nasdaq 市場 于 1971 年成立，全稱“全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)”。該市場將全美 6000 多個證券商網(wǎng)點連接在一起，形成了一個全美統(tǒng)一的場外二級市場。nasdaq 市場在建立初期就開始引入做市商制度， 每只掛牌股票至少有兩個以上的做市商為該股票報價，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商甚至可達(dá)到幾十家。 nasda

21、q 市場通過競爭型的做市商制度，為投資者提供最優(yōu)報價，充分保障投資者利益；投資者的股票交易都通過做市商間的公開競爭完成，提高了市場的活躍性。另外， nasdaq 市場對做市商的準(zhǔn)入條件、義務(wù)要求及監(jiān)管都有比較完善的規(guī)定，這就加強(qiáng)了投資者對市場的信心，進(jìn)一步吸引更多的資金進(jìn)入市場，提高掛牌公司股票的流通性，提升 掛牌公司的融資能力。 截至 2009 年底，nasdaq 市場的總市值達(dá)到 3.2 萬億美元，僅次于紐約交易所和東 京證券交易所，掛牌公司幾千家，其中在 nasdaq 交易所上市的中國企業(yè) 33 家。 （三）做市商制度的優(yōu)勢 根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2010 年 8

22、月底，共有 70 家中關(guān)村科 技園區(qū)在代辦股份系統(tǒng)中掛牌轉(zhuǎn)讓。2010 年上半年，除中農(nóng)羊業(yè)未公布半年報外，69 家報價公司上半年凈利潤同比增長 75%，掛牌公司整體收入和盈利都大幅度增長。從表 1 可以發(fā)現(xiàn)，新三板交易量和交易規(guī)模在一定程度上逐年有所增加，但整體上，交易量、交易規(guī)模不大，交易并不活躍，并不與掛牌公司的高增長性相適應(yīng)。而在引入做市商制度后，由于做市商制度的優(yōu)越性及其對新三板市場的適應(yīng)性，新三板的市場活躍性勢必增加；新三板將充分發(fā)揮其作為多層次資本市場重要組成部分的作用，充分發(fā)揮中小企業(yè)融資平臺 的作用，為我國高科技創(chuàng)新型企業(yè)保駕護(hù)航。具體而言，對于新三板做市商制度的優(yōu)越性體現(xiàn)在

23、以下幾個方面： 1.形成合理的定價機(jī)制促進(jìn)資本的有效配置 新三板的掛牌公司高科技創(chuàng)新型的特點使得對其未來成長能力難以準(zhǔn)確預(yù)測，加之經(jīng) 紀(jì)制下的協(xié)商匹配的交易機(jī)制，無法形成合理的股票價格；而做市商的專業(yè)性使其對股票 的定價更具準(zhǔn)確性、更能反映股票自身的信息，合理的價格機(jī)制會使投資者的投資行為更 趨于理性、更符合市場規(guī)律，同時，投資者的理性投資行為也會通過對股票的選擇而促進(jìn) 資源的流通、促進(jìn)資本的有效配置。 2.增強(qiáng)市場流動性，維護(hù)市場的穩(wěn)定性 目前，新三板投資者間通過主辦券商進(jìn)行交易，市場交易量、市場規(guī)模不大，與掛牌企業(yè)的高成長性嚴(yán)重不符，市場流通性較差；做市商制度引入后，投資者將與做市商直接

24、進(jìn)行交易，做市商在其所報價位有義務(wù)無條件接受投資者的買賣要求，在滿足投資者的交易需求、增強(qiáng)市場流動性的同時，也會維持股價穩(wěn)定、促進(jìn)市場的穩(wěn)定發(fā)展。 3.提高交易的透明度，規(guī)避道德風(fēng)險作為場外市場新三板并沒有如同主板市場那樣嚴(yán)格的信息披露制度，投資者對所投資企業(yè)缺乏足夠的信息，信息的不對稱使投資者處于市場博弈的不利地位，主辦券商及掛 牌公司容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。做市商制度引入后，做市商作為新三板最為重要的主體，有義 務(wù)對所推薦的掛牌公司進(jìn)行盡職推薦，并通過股票定價對其真實信息進(jìn)行反應(yīng)；同時，為保證公司自身的吸引力， 掛牌公司也會主動披露信息，以滿足做市商對其股票的準(zhǔn)確估值。 做市商制度引入后，市場信

25、息將更加透明。 4.嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)范新三板市場 做市商資格認(rèn)證要比主辦券商更為嚴(yán)格，做市商除了要具備雄厚的資本實力、良好的 信譽(yù)，還要具備強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊，使新三板的交易主體更具專業(yè)化，促使新三板市場更加規(guī)范。 四、做市商制度引入后可能存在的問題 做市商制度是資本市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物；但同時，作為歷史產(chǎn)物，做市 商制度并非完美無缺，而只是在一定歷史階段適應(yīng)資本市場的發(fā)展需要。新三板市場在引 入做市商制度后，可能會產(chǎn)生一些不利于市場穩(wěn)定的因素。 （一）做市商單方面定價，可能會使價格不完全符合供求關(guān)系 做市商制度下，股票價格是由做市商進(jìn)行評估制定的。盡管做市商會依據(jù)市場供求關(guān)系不斷進(jìn)行報價

26、， 但由于市場供求情況是隨時變動的動態(tài)的量， 而做市商的報價是時點量，做市商的報價總是存在一定的時滯性。因而，若新三板市場因特殊原因出現(xiàn)很大的波動時，股票價格的時滯性可能會使股價不符合供求變化，進(jìn)而可能加劇市場的波動。 （二）做市商的逐利行為可能會產(chǎn)生道德風(fēng)險 盡管對做市商會有相應(yīng)的監(jiān)管與道德約束，但做市商并非慈善家，作為市場參與者，做市商同樣要逐利。做市商通過做市的差價彌補(bǔ)做市的成本并獲得利潤，而買賣報價都是由做市商制定的，這樣，做市商可能利用自身擁有的報價權(quán)利違規(guī)操作；同時，做市商也 可能與掛牌公司串通一氣，對投資者隱瞞影響股價的重要信息，為自身謀取利益。 （三）交易成本是否可以降低的問題 根據(jù) vis wanathan 和 wang（2002）的研究表明，相對于競價市場，做市商交易成本 的降低僅存在于較大規(guī)模的交易，在小宗交易中存在效率低下的風(fēng)險。而我國證券市場多以競價交易為主，同樣在新三板中小宗交易相對較多，這就不利于交易成本的降低，反而 可能會導(dǎo)致交易成本的上升，降低市場交易的有效性。 （四）相關(guān)法律體系、監(jiān)管體系等能否跟上的問題 做市商制度成熟的的市場，在引入做市商之前往往經(jīng)過較長時間的發(fā)展，市場各方面 發(fā)展較為完善，因而在其引入后有相應(yīng)完善的監(jiān)管體系、法律體系等制度設(shè)計保障做市商 制度的順利實施。但我國的資本市場仍處于發(fā)展