2382蘇寧電器(002024)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1、蘇寧電器(002024)財(cái)務(wù)報(bào)表分析（09）一、 研究背景(一) 公司概況 蘇寧電器1990年創(chuàng)立于江蘇南京(蘇是江蘇的簡(jiǎn)稱，寧是南京的簡(jiǎn)稱），是中國(guó)3c（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè)的領(lǐng)先者，是國(guó)家商務(wù)部重點(diǎn)培育的“全國(guó)15家大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)”之一。截至2009年，蘇寧電器在中國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)，300多個(gè)城市擁有1000家連鎖店，80多個(gè)物流配送中心、2000多個(gè)售后網(wǎng)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)面積500萬平米，員工12萬名，年銷售規(guī)模突破1000億元。品牌價(jià)值455.38億元，蟬聯(lián)中國(guó)商業(yè)連鎖第一品牌。名列中國(guó)上規(guī)模民企前三，中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第54位，入選福布斯亞洲企業(yè)50強(qiáng)、福布斯全球20

2、00大企業(yè)中國(guó)零售企業(yè)。2004年7月，蘇寧電器（002024）在深圳證券交易所上市。憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。蘇寧管理理念制度重于權(quán)力，同事重于親朋。蘇寧經(jīng)營(yíng)理念整合社會(huì)資源，合作共贏，滿足顧客需要，至真至誠(chéng)。蘇寧價(jià)值觀做百年蘇寧，國(guó)家、企業(yè)、員工，利益共享。樹家庭氛圍，溝通、指導(dǎo)、協(xié)助，責(zé)任共當(dāng)。蘇寧人才觀人品優(yōu)先，能力適度，敬業(yè)為本，團(tuán)隊(duì)第一。蘇寧服務(wù)觀至真至誠(chéng)，蘇寧服務(wù)。服務(wù)是蘇寧的唯一產(chǎn)品，顧客滿意是蘇寧服務(wù)的終極目標(biāo)。蘇寧競(jìng)爭(zhēng)觀創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)，超越競(jìng)爭(zhēng)。蘇寧精神執(zhí)著拼搏，永不言敗。蘇寧員工職業(yè)道德維護(hù)企業(yè)利益，嚴(yán)禁包庇縱

3、容，交往來禮物，嚴(yán)禁索賄索酬，做人誠(chéng)實(shí)守信，嚴(yán)禁欺瞞推諉，做事勤儉節(jié)約，嚴(yán)禁鋪張?zhí)摌s。蘇寧營(yíng)銷人員行為準(zhǔn)則待人熱情禮貌，切忌詆毀同行；談吐有理有節(jié)，切忌獨(dú)斷獨(dú)行；交往互敬互惠，切忌損人利己。蘇寧管理人員行為準(zhǔn)則管理就是服務(wù)，切忌權(quán)力本位；制度重在執(zhí)行，切忌流于形式；獎(jiǎng)懲依據(jù)結(jié)果，切忌主觀印象。蘇寧服務(wù)人員行為準(zhǔn)則微笑發(fā)自內(nèi)心，切忌虛情假意；服務(wù)細(xì)微入致，切忌敷衍了事；技能精益求精，切忌得過且過。(二)、行業(yè)狀況與市場(chǎng)1、市場(chǎng)景氣，逐季回暖從社會(huì)消費(fèi)品零售總額的名義增速來看，2010年 3、4 月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零 售總額增速出現(xiàn)年內(nèi)首次回升，市場(chǎng)逐步景氣回暖，此后社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速一直維

4、持在 15%以上，并呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的走勢(shì)。億元13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,00010年社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度變動(dòng)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10% 社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度值 同比增長(zhǎng)率(%)資料來源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2、家電行業(yè)先抑后揚(yáng)，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，一季度，家電消費(fèi)需求不足，且大部分家電廠商以消化前 期庫存為主，生產(chǎn)較為保守，產(chǎn)品貨源供應(yīng)上出現(xiàn)了較為明顯的短缺，也在一定程度 上影響了家電銷售。四月下旬開始，隨著國(guó)家一系

5、列拉動(dòng)內(nèi)需政策的落實(shí)，家電市場(chǎng) 的需求呈現(xiàn)逐步回升的趨勢(shì)?！凹译娤锣l(xiāng)”、“能效補(bǔ)貼”、“以舊換新”等一系列針對(duì)家 電行業(yè)的措施持續(xù)推進(jìn)落實(shí)，有效的促進(jìn)了家電市場(chǎng)消費(fèi)。北京中怡康時(shí)代市場(chǎng)研究有限公司數(shù)據(jù)顯示，在上半年家電市場(chǎng)容量較去年同 期下降 1.9%的情況下，下半年增長(zhǎng)情況良好，家電行業(yè)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)，全 年家電市場(chǎng)容量達(dá) 8,568 億元，同比增長(zhǎng) 5.28%。二、 蘇寧電器的產(chǎn)品服務(wù)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（一）蘇寧的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略1、經(jīng)營(yíng)結(jié)果及原因綜述（單位：千元）項(xiàng)目2009 年 1-12 月2008 年 1-12 月增減率（%）2007年1-12 月營(yíng)業(yè)總收入58,300,14949

6、,896,70916.84%40,152,371營(yíng)業(yè)成本48,185,78941,334,75616.57%34,346,740銷售費(fèi)用5,192,3564,780,4688.62%2,985,538管理費(fèi)用912,093784,52116.26%493,581財(cái)務(wù)收入凈額172,924223,290-22.56%88,162營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,875,0322,964,37430.72%2,250,060利潤(rùn)總額3,926,3672,950,87333.06%2,241,358歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,889,9562,170,18933.17%1,465,426經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5,5

7、54,9423,819,14145.45%3,496,476（1）營(yíng)業(yè)收入變化情況 該期間內(nèi)，隨著國(guó)家一系列拉動(dòng)內(nèi)需政策的推進(jìn)和落實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，公司堅(jiān)持既定的發(fā)展戰(zhàn)略，貫徹落實(shí)年初制定的一系列明確的經(jīng)營(yíng)策略，連鎖網(wǎng)絡(luò) 規(guī)模不斷擴(kuò)大和完善，終端銷售和服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入比上年同 期增長(zhǎng) 16.84%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 18.06%。（2）毛利率變化情況項(xiàng)目2009 年2008 年增減變化2007 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（%）15.66%14.53%上升 1.13 個(gè)百分點(diǎn)11.25%其他業(yè)務(wù)率（%）2.07%3.19%下降 1.12 個(gè)百分點(diǎn)3.76%綜合毛利率（%）17

8、.73%17.72%上升 0.01 個(gè)百分點(diǎn)15.01%該期間內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng) 1.13 個(gè)百分點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比下降 1.12 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率繼續(xù)穩(wěn)中有升，主要原因?yàn)椋簄 公司持續(xù)推進(jìn)與供應(yīng)商合作模式的簡(jiǎn)單化，尤其是在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上主營(yíng)業(yè)務(wù)毛 利占比進(jìn)一步提升，有效的節(jié)約了雙方在日常工作中的對(duì)接成本，合作條件更加透 明、簡(jiǎn)化、易執(zhí)行。該期間內(nèi)，這一趨勢(shì)得到延續(xù)，使得綜合毛利率組成結(jié)構(gòu)較去 年有所變化。n 該期間內(nèi)，公司進(jìn)一步推進(jìn) oem、odm、定制、包銷等采購手段，部分產(chǎn) 品毛利率水平有所提升；同時(shí)，公司進(jìn)一步理順了與供應(yīng)商的渠道合作，推進(jìn)建立 直供合作等創(chuàng)新模式，

9、采購和推廣能力進(jìn)一步加強(qiáng)；此外，公司秉承“合作共贏” 的理念，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈資源，提升供應(yīng)鏈效率，降低合作成本，該期間內(nèi)綜合毛 利率水平得到持續(xù)鞏固。（3）三項(xiàng)費(fèi)用率變化情況：項(xiàng)目2009 年2008 年增減變化2007 年銷售費(fèi)用率9.10%9.90%下降 0.80 個(gè)百分點(diǎn)7.72%管理費(fèi)用率1.60%1.62%下降 0.02 個(gè)百分點(diǎn)1.28%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.30%-0.46%增加 0.16 個(gè)百分點(diǎn)-0.23%三項(xiàng)費(fèi)用率10.40%11.06%下降 0.66 個(gè)百分點(diǎn)8.77% 該期間內(nèi)，雖然公司店面數(shù)量有所增加，以及宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶來社會(huì)勞動(dòng)成本及物業(yè)單位面積租金水平進(jìn)一步上升，公司管

10、理費(fèi)用、銷售費(fèi)用絕對(duì)值呈現(xiàn)一定 的上升；但公司通過加強(qiáng)后臺(tái)平臺(tái)建設(shè)，優(yōu)化內(nèi)部管理，以及該期間內(nèi)貫徹落實(shí)年 初制定的一系列諸如推進(jìn)營(yíng)銷費(fèi)用優(yōu)化管理、人員崗位優(yōu)化配置、店面面積優(yōu)化組 合和企業(yè)內(nèi)部厲行節(jié)約等措施，使得該期間內(nèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用得到了有效控制。n 受國(guó)家一系列拉動(dòng)內(nèi)需政策的影響，以及公司銷售和管理能力的提升，公司 可比店面銷售較上年度有一定的提升。上述兩項(xiàng)原因帶來該期間內(nèi)管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率合計(jì)比去年同期下降 0.82個(gè)百分點(diǎn)。受銀行利率下調(diào)的影響，公司銀行存款利息收入有所下降；同時(shí)，由于零售 刷卡率上升，帶來銀行 pos 手續(xù)費(fèi)增加，使得該期間內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升 0.16 個(gè) 百分點(diǎn)。主

11、要收益指標(biāo)指標(biāo)2009 年2008 年本年比上年增減（）2007 年基本每股收益（注 1）0.640.4930.61%0.34稀釋每股收益0.640.4930.61%0.34用最新股本計(jì)算的每股收益（注 2）0.62-扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.640.4930.61%0.35全面攤薄凈資產(chǎn)收益率19.88%24.73%-4.85%31.69%加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率28.44%31.60%-3.16%37.66%扣除非經(jīng)常性損益后的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率19.62%24.84%-5.22%32.25%扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率28.07%31.75%-3.68%38.20%每

12、股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.191.28-7.03%2.43指標(biāo)2009 年末2008 年末本年末比上年末增減（）2007 年末歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)3.122.936.48%3.21蘇寧電器圍繞市場(chǎng)需求，按照專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的原則，蘇寧電器將電器連鎖店面劃分為旗艦店、社區(qū)店、專業(yè)連鎖發(fā)展圍繞市場(chǎng)需求，按照專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的原則，蘇寧電器將電器連鎖店面劃分為旗艦店、社區(qū)店、專業(yè)蘇寧電器店、專門店4大類、18種形態(tài)，旗艦店已發(fā)展到第七代。蘇寧電器采取“租、建、購、并”四位一體、同步開發(fā)的模式，保持穩(wěn)健、快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，每年新開200家連鎖店，同時(shí)不斷加大自建旗艦店的開發(fā)，以店面標(biāo)準(zhǔn)化為基

13、礎(chǔ)，通過自建開發(fā)、訂單委托開發(fā)等方式，在全國(guó)數(shù)十個(gè)一、二級(jí)市場(chǎng)推進(jìn)自建旗艦店開發(fā)。預(yù)計(jì)到2020年，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將突破3000家，銷售規(guī)模突破3500億元。店、專門店4大類、18種形態(tài)，旗艦店已發(fā)展到第七代。蘇寧電器采取“租、建、購、并”四位一體、同步開發(fā)的模式，保持穩(wěn)健、快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，每年新開200家連鎖店，同時(shí)不斷加大自建旗艦店的開發(fā)，以店面標(biāo)準(zhǔn)化為基礎(chǔ)，通過自建開發(fā)、訂單委托開發(fā)等方式，在全國(guó)數(shù)十個(gè)一、二級(jí)市場(chǎng)推進(jìn)自建旗艦店開發(fā)。預(yù)計(jì)到2020年，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將突破3000家，銷售規(guī)模突破3500億元。蘇寧的基本法則以市場(chǎng)為導(dǎo)向，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，多元化，連鎖化，信息化，追求更高的企業(yè)價(jià)值

14、；以顧客為導(dǎo)向，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)控制能力，重目標(biāo)，重執(zhí)行，重結(jié)果，追求更高的顧客滿意；矢志不移，持之以恒，打造中國(guó)最優(yōu)秀的連鎖服務(wù)品牌。三、 蘇寧電器基本財(cái)務(wù)狀況分析 （1）資產(chǎn)構(gòu)成情況及變動(dòng)原因分析（單位：千元）項(xiàng)目金額增減情況2009 年 12 月 31 日2008 年 12 月 31 日增減額增減幅度（%）2007 年 12 月 31 日貨幣資金21,960,97810,574,23211,386,746107.68%7,465,293交易性金融資產(chǎn)7,378-7,378-應(yīng)收賬款347,024110,127236,897215.11%107,844存貨6,326,9954,908,2111

15、,418,78428.91%4,552,543流動(dòng)資產(chǎn)30,196,26417,188,22713,008,03775.68%13,598,194長(zhǎng)期股權(quán)投資597,3741,004596,37059399.40%1,004投資性房產(chǎn)339,958-339,958-固定資產(chǎn)2,895,9713,316,431-420,460-12.68%1,869,265在建工程408,52864,009344,519538.24%82,599無形資產(chǎn)764,874566,354198,52035.05%374,313開發(fā)支出58,51319,10339,410206.30%9,319遞延所得稅資產(chǎn)251,9

16、58161,05590,90356.44%72,578總資產(chǎn)35,839,83221,618,52714,221,30565.78%16,229,651 貨幣資金變化的主要原因：n 該期間內(nèi)，由于國(guó)家奉行相對(duì)寬松的貨幣政策，銀行給予公司承兌匯票的信 用額度有所增加，公司也較多的采用了銀行承兌匯票的方式支付供應(yīng)商的貨款，相 應(yīng)的銀行承兌保證金有所增加；n 公司 2009 年非公開發(fā)行募集資金凈額 29.99 億元到位；n 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的增加。 交易性金融資產(chǎn)變化的主要原因：該期間內(nèi)，公司出資 8 億日元（約 5,755.4 萬人民幣）認(rèn)購 laox 株式會(huì)社 6,666.67 萬

17、股股份并獲得 1,066 萬份新股預(yù)約權(quán)。該新股預(yù)約權(quán)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于金 融衍生工具的定義，應(yīng)歸為交易性金融資產(chǎn)，帶來報(bào)告期末公司交易性金融資產(chǎn)的 增加。通過對(duì)上述股份及新股預(yù)約權(quán)在公司獲得當(dāng)日的公允價(jià)值測(cè)算，并按比例分?jǐn)?此次對(duì)價(jià)款，分?jǐn)偨o長(zhǎng)期股權(quán)投資的對(duì)價(jià)款為 5,017.6 萬元人民幣，交易性金融資產(chǎn)737.8 萬元人民幣。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值為公司獲得當(dāng)日該部分認(rèn)購股份 的市值，新股預(yù)約權(quán)的公允價(jià)值為按照二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)估值技術(shù)進(jìn)行評(píng)估的價(jià)值。 應(yīng)收賬款變化的主要原因：該期間內(nèi)，“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新” 等一系列拉動(dòng)內(nèi)需政策的實(shí)施，在促 進(jìn)公司銷售收入增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來了公司

18、應(yīng)收代墊財(cái)政補(bǔ)貼款的增加。 存貨變化的主要原因：2008 年底，受經(jīng)濟(jì)不景氣預(yù)期影響，公司元旦旺季備貨較為保守。2009 年下半 年宏觀經(jīng)濟(jì)啟暖回升，公司針對(duì)傳統(tǒng)元旦銷售旺季，積極開展備貨工作，由此帶來 期末存貨較期初有一定的提升。隨著元旦銷售預(yù)期的較好實(shí)現(xiàn)，由于階段性備貨需 求而產(chǎn)生的較多庫存得到有效的消化，公司庫存水平保持在合理區(qū)間。 長(zhǎng)期股權(quán)投資變化的主要原因： 該期間內(nèi)，公司新增了對(duì)江蘇銀行股份有限公司以及日本 laox 株式會(huì)社的投資，帶來長(zhǎng)期股權(quán)投資期末余額較期初大幅增加。 投資性房產(chǎn)變化的主要原因： 為進(jìn)一步提升店面經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，該期間內(nèi)，公司較多的運(yùn)用關(guān)（閉）、轉(zhuǎn)（租）、減（面積）

19、、擴(kuò)（面積）、降（租金）多種手段提升坪效，由此帶來自有物業(yè)門店部分面積用途由自用轉(zhuǎn)為對(duì)外租賃，相應(yīng)固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)，以成本模式 計(jì)量，帶來期末投資性房地產(chǎn)的增加。 在建工程變化的主要原因： 該期間內(nèi)，公司南京徐莊總部、沈陽物流基地以及威海自建店相繼開工建設(shè)，帶來本期在建工程期末余額較期初有較大幅度的增加。 無形資產(chǎn)變化的主要原因： 該期間內(nèi)，公司新購置了南京徐莊總部辦公用地以及無錫、成都、重慶等物流基地建設(shè)用地，帶來無形資產(chǎn)期末余額有較大幅度的增加。 開發(fā)支出變化的主要原因：公司本期加大了對(duì) sap-crm（客戶管理系統(tǒng)）、b2c、內(nèi)部管理系統(tǒng)等相關(guān)模 塊的研發(fā)投入。 遞延所得稅資產(chǎn)

20、變化的主要原因： 隨著公司會(huì)員制度的全面推廣以及銷售規(guī)模的擴(kuò)大，報(bào)告期末“預(yù)計(jì)積分”余額較年初有較大幅度的增長(zhǎng)；另外公司延保銷售情況較好，期末余額較期初有較大 幅度的增長(zhǎng)，但公司按照受益期確認(rèn)收入，帶來遞延所得稅資產(chǎn)隨之增長(zhǎng)。上述原因使得公司報(bào)告期末總資產(chǎn)增加 65.78%。（2）負(fù)債及股東權(quán)益構(gòu)成情況及變動(dòng)原因分析（單位：千元）項(xiàng)目金額增減情況2007 年 12 月 31 日2009 年 12 月 31 日2008 年 12 月 31 日增減額增減幅度（%）短期借款-156,000-156,000-100.00%140,000應(yīng)付票據(jù)13,999,1917,096,5366,902,6559

21、7.27%6,582,678應(yīng)付賬款5,003,1173,633,3271,369,79037.70%3,146,318預(yù)收款項(xiàng)276,792184,82291,97049.76%281,805其他流動(dòng)負(fù)債235,148124,852110,29688.34%34,657流動(dòng)負(fù)債合計(jì)20,718,83912,478,5658,240,27466.04%11,390,645其他非流動(dòng)負(fù)債189,27122,887166,384726.98%-非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)196,01027,642168,368609.10%11,126負(fù)債合計(jì)20,914,84912,506,2078,408,64267.24

22、%11,401,771股本4,664,1412,991,0081,673,13355.94%1,441,504資本公積2,975,6521,086,1911,889,461173.95%215,639盈余公積517,465364,270153,19542.06%223,870未分配利潤(rùn)6,383,3174,334,4882,048,82947.27%2,742,549 應(yīng)付賬款變化的主要原因：報(bào)告期末，為應(yīng)對(duì)元旦促銷，公司階段性備貨較多，導(dǎo)致應(yīng)付供應(yīng)商款項(xiàng)增加。 應(yīng)付票據(jù)變化的主要原因： 該期間內(nèi)，由于國(guó)家相對(duì)寬松的貨幣政策，銀行給予公司承兌匯票的信用額度有所增加，公司也較多的采用了銀行承兌匯

23、票的方式支付供應(yīng)商的貨款，帶來期末 應(yīng)付票據(jù)余額的增加。 預(yù)收賬款變化的主要原因： 隨著公司連鎖店面數(shù)量的增加以及銷售規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)收客戶的貨款有所增加。 其他流動(dòng)負(fù)債變化的主要原因： 公司推廣會(huì)員營(yíng)銷，即會(huì)員消費(fèi)可享受銷售金額一定比例的積分，該積分可以按比例兌換相應(yīng)的電子消費(fèi)券，通過此種銷售模式，能夠加強(qiáng)顧客忠誠(chéng)度，同時(shí)公 司也產(chǎn)生了相應(yīng)的義務(wù)，公司將該義務(wù)確認(rèn)為其他流動(dòng)負(fù)債。該期間內(nèi)，公司大力 推廣會(huì)員銷售，由此帶來積分?jǐn)?shù)量的增加，其他流動(dòng)負(fù)債相應(yīng)的增加。另外，隨著公司連鎖店數(shù)量的增加，預(yù)提的房租和水電費(fèi)也有所增加。 其他非流動(dòng)負(fù)債變化的主要原因：自 2008 年 9 月起，公司開始全面推

24、廣銷售延保業(yè)務(wù)，即顧客向公司繳納一定金 額的費(fèi)用，所購商品可在生產(chǎn)廠家正常保修期結(jié)束之后，在一定期限內(nèi)享受我司提 供的延長(zhǎng)保修服務(wù)；由于公司所售延保業(yè)務(wù)未過生產(chǎn)廠家正常的保修期，公司將該 業(yè)務(wù)收入確認(rèn)為其他非流動(dòng)負(fù)債。該期間內(nèi)，公司延保銷售情況較好，由此帶來報(bào) 告期末其他非流動(dòng)負(fù)債余額較期初有較大幅度的增加。 股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)變化的主要原因： 該期間內(nèi)實(shí)施完成 2008 年度利潤(rùn)分配方案，以及 2009 年非公開發(fā)行股票項(xiàng)目完成，報(bào)告期末股本額、資本公積金較期初增加。由于報(bào)告期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東利潤(rùn) 28.9 億元，也帶來盈余公積、未分配利潤(rùn)的增加。 綜上，報(bào)告期末，公司

25、總負(fù)債余額、歸屬于母公司股權(quán)益余額較期初分別增加67.24%、65.68%。（3）其他損益類構(gòu)成情況及變動(dòng)原因分析（單位：千元）項(xiàng)目2009 年度2008 年度同比增減增減幅度（%）營(yíng)業(yè)稅金及附加271,516203,49168,02533%資產(chǎn)減值損失32,33552,389-20,054-38%營(yíng)業(yè)外收入111,57845,74665,832144%所得稅費(fèi)用937,872690,945246,92736% 營(yíng)業(yè)稅金及附加變化的主要原因： 本該期間內(nèi)，公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，帶來實(shí)際繳納的增值稅的增加，相應(yīng)繳納的城市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加增加。 資產(chǎn)減值損失變化的主要原因：2008 年底受金融危

26、機(jī)影響銷售下滑，且供應(yīng)商協(xié)助公司處理滯銷商品的積極性 下降，帶來 2008 年底公司滯銷商品增加，從而期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額增加。2009 年， 隨著經(jīng)濟(jì)回暖，公司與供應(yīng)商能夠按照合同規(guī)定有效處理有關(guān)滯銷商品，且報(bào)告期 內(nèi)公司進(jìn)一步加強(qiáng)了庫存商品的管理，滯銷機(jī)數(shù)量與去年相比有了較大的減少，導(dǎo) 致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比有所下降。 營(yíng)業(yè)外收入變化的主要原因： 本該期間內(nèi)，收到政府相關(guān)部門給予補(bǔ)貼收入及扶持基金增加。 所得稅費(fèi)用變化的主要原因： 本該期間內(nèi)，利潤(rùn)總額與去年相比有較大提升，故而所得稅費(fèi)用相應(yīng)上升。（4）主要債權(quán)債務(wù)分析（單位：千元）項(xiàng)目2009 年度2008 年度同比增減2007 年度短期借款

27、-156,000-100.00%140,000應(yīng)付票據(jù)余額13,999,1917,096,53697.27%6,582,678應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）78.9459.6319.3151.21應(yīng)付賬款余額5,003,1173,633,32737.70%3,146,318應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）32. 3229.552.7725.34應(yīng)收賬款余額347,024110,127215.11%107,844該期間內(nèi)，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款余額出現(xiàn)較大幅度的上升，主要原因?yàn)椋簢?guó)家奉行相對(duì)寬松的貨幣政策，銀行給予公司承兌匯票的信用額度有所增加，公司 也較多采用以銀行承兌匯票的方式與供應(yīng)商結(jié)算貨款，由此導(dǎo)致了應(yīng)付

28、票據(jù)余額的 增加。為應(yīng)對(duì)元旦及春節(jié)前旺季銷售，公司加大了備貨，期末庫存有一定的增加，由 于大部分供應(yīng)商采用賬期結(jié)算，相應(yīng)的應(yīng)付賬款也有所增加。（5）償債能力分析（單位：千元）項(xiàng)目2009 年度2008 年度同比增減2007 年度流動(dòng)比率1.461.380.081.19速動(dòng)比率1.150.980.170.79資產(chǎn)負(fù)債率58.36%57.85%0.51%70.25%該期間內(nèi)，公司償債能力較上年同期未發(fā)生較大變化。（6）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力分析（單位：千元）項(xiàng)目2009 年度2008 年度同比增減2007 年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率249.53443.28-193.75389.95存貨周轉(zhuǎn)率8.568.73-0.1

29、78.62流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.413.14-0.733.57總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.992.55-0.563.09n 該期間內(nèi)，由于“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”政策的實(shí)施，在促進(jìn)公司銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來公司代墊財(cái)政補(bǔ)貼款的增加，應(yīng)收賬款期末余額相應(yīng)增加，從 而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。為應(yīng)對(duì)元旦促銷和春節(jié)前旺季銷售，公司加大備貨力度，帶來報(bào)告期末庫存 增加，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。未來，通過公司物流平臺(tái)的合理規(guī)劃，以及公司供應(yīng) 鏈管理水平進(jìn)一步提高，存貨周轉(zhuǎn)率將逐步提升。報(bào)告期末貨幣資金余額的增加，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。n 該期間內(nèi)，公司加大了對(duì)物流基地、南京徐莊總部基地等固定資產(chǎn)的投入， 同時(shí)實(shí)施完成 2

30、009 年非公開發(fā)行股票項(xiàng)目，以及年底加大備貨力度，使得報(bào)告期末 公司總資產(chǎn)同比上升幅度較大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。5、現(xiàn)金流狀況分析（單位：千元）項(xiàng) 目2009 年度2008 年度同比增減（%）一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5,554,9423,819,14145.45%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量67,184,81955,574,03720.89%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量61,629,87751,754,89619.08%二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1,897,078-2,450,316-22.58%投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量2,7723,745-25.98%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量1,899,8502,454,0

31、61-22.58%三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2,773,6552,023,69337.06%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量3,020,9512,928,3623.16%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量247,296904,669-72.66%四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額6,431,2903,392,51889.57%現(xiàn)金流入總計(jì)70,208,54258,506,14420.00%現(xiàn)金流出總計(jì)63,777,02355,113,62615.72%n隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，該期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出的相應(yīng)增加；本報(bào)告期，由于外部環(huán)境的不確定性，公司審慎投資，減少了資本性開支，購建物業(yè)的投入較上年同期有一定幅度的

32、下降，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量相應(yīng)減少；2009 年 12 月，公司 2009 年非公開發(fā)行募集資金到位，帶來公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相應(yīng)增加；n上述原因，帶來該期間內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比增加?？偨Y(jié)：1、連鎖發(fā)展創(chuàng)新連鎖發(fā)展模式經(jīng)過近十年的發(fā)展，公司的發(fā)展模式基本成熟，規(guī)劃、選址、籌建、評(píng)估已經(jīng)形成較為順暢的管理體系，但總結(jié)過往的經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須對(duì)一些重點(diǎn)環(huán)節(jié)制定有針對(duì)性、有效的連鎖發(fā)展解決方案，比如在平臺(tái)建設(shè)方面物流平臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等。2、在該期間內(nèi)，蘇寧電器從銷售創(chuàng)新，渠道創(chuàng)新，打造網(wǎng)購平臺(tái)等方面入手，力求提高盈利能力。此外,在進(jìn)一步完善

33、國(guó)內(nèi)連鎖網(wǎng)絡(luò)布局的基礎(chǔ)上，國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展有所突破.可見蘇寧電器并不滿足于現(xiàn)狀,仍然在尋求更大的發(fā)展機(jī)會(huì),不斷創(chuàng)新,與時(shí)俱進(jìn), 推進(jìn)戰(zhàn)略合作與營(yíng)銷創(chuàng)新,把蘇寧打造成國(guó)際品牌.3、蘇寧一直保持較強(qiáng)的獲利能力，未來幾年有比較好的前景預(yù)期。 -09財(cái)務(wù)管理專業(yè) 王亞楠 學(xué)號(hào)：120012009269 腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄

34、蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈

35、莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅

36、薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇

37、蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄

38、芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋

39、蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)

40、莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇

41、薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁

42、莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅

43、羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀

44、蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆

45、莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁

46、薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅

47、莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿

48、艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄

49、蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈

50、芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞

51、薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿

52、莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆膇薅螃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蝕膃艿蝿袂肆薈蝿羄節(jié)蒄螈肇肄莀螇螆芀芆袆衿肅薅裊羈羋蒁襖肅肁莇襖袃芆莃蒀羅腿艿葿肈蒞薇蒈螇膈蒃蕆袀莃荿蕆羂膆芅薆肄罿薄薅螄膄蒀薄羆羇蒆薃肈節(jié)莂薂螈肅羋薁袀芁薆薁羃肄蒂薀肅艿莈蠆螅肂芄蚈袇芇膀蚇聿肀蕿蚆蝿莆蒅蚅袁膈莁蚅羄莄芇蚄肆