電力行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)――多因素推動(dòng)行業(yè)景氣回升

1、國(guó)聯(lián)證券行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)GUOLIAN SECURITITES電力行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)多因素推動(dòng)行業(yè)景氣回升行業(yè)動(dòng)態(tài)根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布2006 年全國(guó)電力市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)（秋季）報(bào)告顯示， 2006 年 18 月，全國(guó)電力供需矛盾大大緩解。預(yù)計(jì)今冬明春，除遼寧、山西、廣東、云南等少數(shù)地區(qū)仍將出現(xiàn)供需緊張外，其余地區(qū)均可平衡；2007 年，全國(guó)電力供需總體平衡，部分地區(qū)略有富余。 06 年前三季度情況2006 年 1 8 月，全社會(huì)用電量保持快速增長(zhǎng)，逐月走高，高耗電行業(yè)用電增速居高不下。 18 月間，全國(guó)用電量 18387 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 13.71%，增速同比下降 0.45 個(gè)百分點(diǎn)，但仍逐月提高；黑色金屬、

2、有色金屬、建材和化工四大高耗電行業(yè)用電合計(jì)增長(zhǎng)16.26%，增速同比提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)。用電需求增長(zhǎng)的同時(shí)，全國(guó)電力供應(yīng)能力也有大幅提高，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)下降。 18 月，全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量 5127 萬(wàn)千瓦，截至 8 月底，全國(guó)總裝機(jī)容量達(dá) 5.68 億千瓦。同期全國(guó)投產(chǎn) 220 千伏及以上電網(wǎng)線路 1.6 萬(wàn)千米，變電容量 6500 萬(wàn)千伏安。 2005 年 3 月 2006 年 6 月，國(guó)家電網(wǎng)公司完成兩期提高電網(wǎng)輸送能力工程，共提高電網(wǎng)輸送能力7442 萬(wàn)千瓦。今年，全國(guó)電力供需緊張形勢(shì)繼續(xù)明顯緩解，1 8 月，全國(guó)最大電力缺口較去年減少 2300 萬(wàn)千瓦左右。近年來(lái)嚴(yán)重缺電

3、的華東、華北地區(qū)電力供需矛盾得到明顯緩解。華中部分地區(qū)今夏遭遇嚴(yán)重干旱，長(zhǎng)江流域來(lái)水偏枯，川、渝、鄂等地電網(wǎng)供電緊張，河南供電出現(xiàn)富余。表 12006 年 08 月全國(guó)部分地區(qū)累計(jì)發(fā)電量(表 )2006 年 8 月底累計(jì)發(fā)電量 ( 億千瓦時(shí) )地區(qū)截至 8 月累計(jì)水電累計(jì)火電累計(jì)累計(jì)增長(zhǎng)水電累計(jì)增長(zhǎng)火電累計(jì)增長(zhǎng)全國(guó)17832.452557.8614876.3812.78.813.8廣 西 區(qū)310.43146.81163.6114.419.89.9黑 龍 江410.038.75400.886.425.37.4云 南 省422.66182.54240.1212.3-5.731.5湖 南 省459

4、.53182.81276.7210.54.814.7上 海 市478.450478.45-3.30-3.3安 徽 省482.668.35474.3112.923.212.7福 建 省588.34265.06322.4216.630.77貴 州 省608.86136.38472.4823.21.231.5國(guó)聯(lián)證券行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)GUOLIAN SECURITITES遼 寧 省666.6626.32637.3414.7-17.316.4四 川 省672.32387.01285.3111.24.521.6湖 北 省848.45493.03353.645.8-0.916.8內(nèi) 蒙 古861.017.42850

5、.5239.419.339.6山 西 省940.7317.04923.6813.337.112.9河 北 省952.332.7945.617.860.77.5浙 江 省1038.3371.13807.57185.421.4河 南 省1041.2959.6981.699.933.68.7江 蘇 省1405.741.461404.2820.6-22.320.7廣 東 省1517.38113.321205.575.422.46.2山 東 省1518.5401514.4314.4014.4數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局四季度及 07 年電力供需形勢(shì)預(yù)測(cè)2006 年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了較快增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)全年 GDP

6、增速將在 10.5%左右。預(yù)計(jì) 2006 年全國(guó)全社會(huì)用電量增速為 13.2%，達(dá)到 28030 億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì) 2006 年全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)將超過(guò) 9000 萬(wàn)千瓦。 2006 年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量將突破6 億千瓦。今冬明春，華北、東北、華東、華中、西北地區(qū)均可實(shí)現(xiàn)總體供需平衡，南方地區(qū)電力供應(yīng)偏緊。 受枯水季水電發(fā)電能力不足、 局部電網(wǎng)受限以及天氣不確定等因素影響，遼寧、山西、四川、重慶、廣東、云南將出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張。據(jù)預(yù)計(jì)， 2007 年全國(guó)電力需求增長(zhǎng) 10.9%，用電量 31089 億千瓦時(shí)。 2007 年全國(guó)預(yù)計(jì)新增發(fā)電裝機(jī)將超過(guò) 8000 萬(wàn)千瓦，到 2007 年底，全國(guó)發(fā)電裝

7、機(jī)容量將接近 7 億千瓦。 2007 年，全國(guó)電力供需總體平衡，部分地區(qū)略有富余?？v觀 2007 年的電力行業(yè)運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)：1、發(fā)電量增速將減緩； 2、需求旺盛，機(jī)組利用率提高； 3、煤炭市場(chǎng)價(jià)格趨于平穩(wěn)； 4、第三次煤電聯(lián)動(dòng)的可能性降低； 5、行業(yè)景氣度回升。投資要點(diǎn) 預(yù)計(jì)未來(lái)電煤價(jià)格走勢(shì)有望向有利于電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向變動(dòng)6 年電煤供需緊張狀況明顯好轉(zhuǎn)，各環(huán)節(jié)庫(kù)存狀況同比均大幅增長(zhǎng)，直供電廠存煤平均天數(shù)已基本超過(guò) 15 天。根據(jù)發(fā)改委公布的資料顯示， 目前煤礦在建項(xiàng)目規(guī)模為 8 億噸左右，雖然各級(jí)政府加大了關(guān)停小煤窯的力度在一定程度上消減了部分產(chǎn)能， 但預(yù)計(jì)隨著大量項(xiàng)目投產(chǎn)， 未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格

8、走勢(shì)有望向有利于國(guó)聯(lián)證券行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)GUOLIAN SECURITITES電力行業(yè)的方向變動(dòng)。煤炭?jī)r(jià)格帶來(lái)的成本壓力趨于緩和，盡管四季度是用煤的高峰期， 但考慮到近期隨著宏觀調(diào)控成果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，高耗能產(chǎn)品的過(guò)快增長(zhǎng)進(jìn)一步受到限制，以及煤炭生產(chǎn)繼續(xù)加速， 產(chǎn)量構(gòu)成趨向合理， 煤炭運(yùn)輸能力進(jìn)一步擴(kuò)大，煤炭?jī)r(jià)格將會(huì)呈平穩(wěn)走勢(shì)。2006 年秦皇島煤炭?jī)r(jià)格行情（平倉(cāng)價(jià)，元/ 噸）500450400大同優(yōu)煤350山西優(yōu)煤300山西大混普通混煤2502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0月1月11資料來(lái)源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)國(guó)聯(lián)證券 電力行業(yè)價(jià)值普遍低估，處于價(jià)值回升期電力行業(yè)目前正處于景

9、氣的階段性回升期，自 9 月中旬至今，電力板塊 H 股均出現(xiàn)連續(xù)上漲， 5 家主要 H 股和紅籌發(fā)電企業(yè)漲幅 15 21%之間，大幅超出同期指數(shù) 5%左右的漲幅。對(duì)比 H 股市場(chǎng)，被低估了的 A 股電力板塊也存在投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)可關(guān)注估值偏低的央企龍頭電力股票，如長(zhǎng)江電力（ 600900）、華能?chē)?guó)際（ 600011）、和國(guó)電電力（ 600795）等，尤其是比 H 股出現(xiàn)較大折價(jià)的華能?chē)?guó)際（ 600011）。 電力體制改革啟動(dòng)，推動(dòng)電力行業(yè)資產(chǎn)加速整合電監(jiān)會(huì)公布關(guān)于邀請(qǐng)參與 920 權(quán)益資產(chǎn)變現(xiàn)的 7 號(hào)公告，國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)出售進(jìn)入了實(shí)質(zhì)階段，標(biāo)志著電力體制改革再次啟動(dòng)。至于“ 920 項(xiàng)目”涉及的國(guó)電

10、電力（ 600795）、上海電力（ 600021）、京能熱電（ 600578）等 7 家上市公司的股權(quán)，此次并未向社會(huì)公開(kāi)征集投資者?！?920 項(xiàng)目”出售的資產(chǎn)中，涉及國(guó)電電力（ 600795）、京能熱電（ 600578）和豫能控股（ 001896）的股權(quán)比例較高，均超過(guò)了 25%。因此，上述家 3 公司所受的影響比較大， 具體表現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：上市公司的現(xiàn)金流有望獲得改善， 獲得電廠控股權(quán)， 但收購(gòu)價(jià)是關(guān)鍵。 建投能源（ 000600）和通寶能源（ 600780）有望使得其下屬的兩家主力電廠由控股變?yōu)槿Y，從而使公司的現(xiàn)金流狀況獲得改善；而國(guó)投電力（600886）、長(zhǎng)源電國(guó)聯(lián)證券行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)

11、GUOLIAN SECURITITES力（000966）及金山股份（ 600396）下屬電廠股權(quán)的收購(gòu)將獲得控股權(quán)。收購(gòu)價(jià)是收購(gòu)的關(guān)鍵，它將直接對(duì)上市公司公司業(yè)績(jī)和股價(jià)產(chǎn)生較大影響。大股東持股比例上升為絕對(duì)控股， 推動(dòng)資產(chǎn)的進(jìn)一步注入。 一般而言，電力母子公司間分別各自承擔(dān)新建項(xiàng)目和融資平臺(tái)的角色， 但如果母公司持股比例較少，上市公司融資收購(gòu)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的循環(huán)則無(wú)法進(jìn)行下去。 若大股東收購(gòu)獲得成功，豫能控股（ 001896）、京能熱電（ 600578）、國(guó)電電力（ 600795）等四家公司大股東持股比例均將上升為絕對(duì)控股。 今后大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)力將更足。 而由于收購(gòu)獲得的是上市公司的股權(quán)， 收購(gòu)價(jià)格高低并不對(duì)直接對(duì)上述上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，帶來(lái)的是今后資產(chǎn)注入的發(fā)展空間。一些重組并購(gòu)行為將通過(guò)資本市場(chǎng)完成 , 電力上市公司的估值將從單純盈利能力角度的估值朝并購(gòu)價(jià)值角度轉(zhuǎn)變 , 從而改變目前電力上市公司由于盈利增長(zhǎng)緩慢帶來(lái)的死氣沉沉局面