上海交大安泰課即蔥漫貨幣供給理論

1、1第第四講四講 貨幣供給理論貨幣供給理論2本次課主要內(nèi)容：說明基礎(chǔ)貨幣的決定，貨幣供給的模型和貨幣乘數(shù)，還有弗里德曼、卡甘等對(duì)貨幣乘數(shù)的分析，及其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。 3問題1： 貨幣供給是怎樣構(gòu)成，基礎(chǔ)貨幣在其中的地位和作用？4一一、 基礎(chǔ)貨幣的決定基礎(chǔ)貨幣的決定1、基礎(chǔ)貨幣：又稱高能貨幣，是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證，表現(xiàn)為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（r）和公眾持有的通貨（c）?；A(chǔ)貨幣h的數(shù)學(xué)表達(dá)式為 h=c+r （1） 基礎(chǔ)貨幣是整個(gè)銀行體系存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)和制約，其數(shù)額大小對(duì)貨幣供應(yīng)總量具有決定性的影響。 52、基礎(chǔ)貨幣供給的決定：中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)科目的變化都影響基礎(chǔ)貨幣的供給。國外凈

2、資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)凈額、對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)、其它項(xiàng)目凈值等增加，基礎(chǔ)貨幣供給增加，反之則減少。 63、中央銀行的公開市場操作：中央銀行的公開市場買進(jìn)國債使基礎(chǔ)貨幣供給增加，但是與中央銀行交易的對(duì)象不同，對(duì)貨幣供給影響的效果不同。 中央銀行買進(jìn)公眾的債券，基礎(chǔ)貨幣可能轉(zhuǎn)化成手持現(xiàn)金或者在商業(yè)銀行的存款；買進(jìn)商業(yè)銀行的債券，直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行在中央銀行的存款；買進(jìn)財(cái)政的債券，也轉(zhuǎn)化成財(cái)政在中央銀行的存款。7 在這些交易中，轉(zhuǎn)化成公眾的手持現(xiàn)金，使貨幣供給等額增加；轉(zhuǎn)化成商業(yè)銀行的存款，不管是庫存現(xiàn)金，還是在中央銀行賬戶上的存款，都會(huì)使貨幣供給倍數(shù)增加。 反之，中央銀行的國債賣出，表現(xiàn)為公眾手持現(xiàn)金減少的

3、，就是貨幣供給等額減少；表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行賬戶上存款減少的，就是貨幣供給的倍數(shù)減少。8 中央銀行對(duì)商業(yè)銀行再貼現(xiàn)和再貸款以及商業(yè)銀行償還再貼現(xiàn)和再貸款的資金，則會(huì)使貨幣供給倍數(shù)增加或倍數(shù)收縮。 央行帳戶 單位： 億 證券增加 100 商業(yè)銀行存款 增加 100 商業(yè)銀行帳戶 單位：億 吸收存款 現(xiàn)金 100 買入公眾證券 證券增加 100 現(xiàn)金減少 100 賣出證券給央行 證券減少 100 在央行存款增加 （準(zhǔn)備金） 100 貸款 400 合計(jì) 500 存款增加 100 存款 400 合計(jì) 500 央行買進(jìn)國債，發(fā)行貸款對(duì)帳戶和貨幣供給的影響。 再貼現(xiàn)、再貸款的效應(yīng)與之相同。 甲商業(yè)銀行

4、帳戶 單位：億 準(zhǔn)備金 100 貸款 900 準(zhǔn)備金 -50 貸款 -450 余額 500 存款 100 企業(yè)存款 900 存款提取 -50 存款 -450 余額 500 乙商業(yè)銀行帳戶 單位： 億 準(zhǔn)備金 50 貸款 450 余額 500 存款增加 50 企業(yè)存款 450余額 500 資金從甲銀行流向乙銀行，流出行的存款倍數(shù)收縮，流入行存款倍數(shù)擴(kuò)張。11問題2： 我國基礎(chǔ)貨幣供給的主要方式？12 我國基礎(chǔ)貨幣供給主要通過公開市場操作、再貼現(xiàn)、再貸款、農(nóng)產(chǎn)品和外匯收購，目前，農(nóng)產(chǎn)品收購的基礎(chǔ)貨幣投放正在轉(zhuǎn)換成中央銀行對(duì)農(nóng)發(fā)銀行的再貸款。 這種貨幣供給與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行聯(lián)系在一起，使得央行在某種程度上

5、失去調(diào)節(jié)貨幣供給的主動(dòng)權(quán)。13問題3： 貨幣投放和回籠的含義是什么，目前我國貨幣投放和回籠的渠道是什么？14 改革開放前，我國貨幣投放的渠道是工資獎(jiǎng)金發(fā)放、外匯農(nóng)產(chǎn)品收購和銀行存款的提取，貨幣回籠的渠道是人們的商品購買、存款進(jìn)行和繳納財(cái)政稅款。 現(xiàn)在這種投放與回籠的說法已過時(shí)，因?yàn)樗淮嬖谟凇按笠唤y(tǒng)”的銀行體制中，在中央銀行和商業(yè)銀行并存的體制中，判斷投放回籠的依據(jù)在于貨幣離開或進(jìn)入中央銀行，而與離開或進(jìn)入商業(yè)銀行無關(guān)。15 廣義貨幣m2對(duì)國民生產(chǎn)總值的比例，與世界幾個(gè)主要國家相比，我國是最高的。1998年，印度為0.5，美國是0.67，韓國是0.6，日本高一些，是1.2。中國1998年是1.

6、31，1999年是1.46。m2由兩部分組成，一是存款，占90，一是現(xiàn)金，現(xiàn)金占10。 關(guān)于我國貨幣政策的理論與實(shí)踐問題（四）金融研究戴根有 中國人民銀行貨幣政策司2000-11-10國研網(wǎng)國研網(wǎng)16 中國人民銀行行長周小川稱，中國廣義貨幣供應(yīng)量m2占gdp的比重過高，到03年底，中國m2占gdp比率已接近200%，這種高比例除了極其個(gè)別的國家外，在全球范圍內(nèi)是沒有的。他說，雖然中國經(jīng)濟(jì)存在一特殊性，但是過大的m2表明，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中融資過多依靠銀行體系，風(fēng)險(xiǎn)集中度過高。 economic expresseconomic express總第總第10421042期特納經(jīng)濟(jì)研究中心期特納經(jīng)濟(jì)研究中

7、心20042004年年0404月月2323日日 17 2005，12月統(tǒng)計(jì)局公布普查gdp普查增加16.8%后； 從調(diào)整后的貨幣供給量看，廣義貨幣m2占gdp比重由185.0%降至158.4%,降低了27個(gè)百分點(diǎn)，狹義貨幣m1由70.1%降至60.6%，降幅為10.1%，流通中現(xiàn)金m0由15.7%降為13.4%。 祝寶良祝寶良gdpgdp普查的結(jié)果說明了什么普查的結(jié)果說明了什么文匯報(bào)文匯報(bào)20052005，12 12，2626 18 吳曉靈說去年我國m2章國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為164%，按照學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，已經(jīng)擺脫了“金融壓抑”。 東方早報(bào)：東方早報(bào)：2006.3.292006.3.2919二、貨幣供

8、應(yīng)模型和貨幣乘數(shù)1、貨幣乘數(shù)的定義：貨幣供給的公式為:通貨c+準(zhǔn)備r=基礎(chǔ)貨幣h通貨c+存款d=貨幣存量m貨幣乘數(shù)m=m /h貨幣乘數(shù)m是貨幣存量m對(duì)基礎(chǔ)貨幣存量h的比率，表示貨幣供應(yīng)量20 隨基礎(chǔ)貨幣h的變動(dòng)而變動(dòng)，它是基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣供應(yīng)的倍數(shù)。 在一般情況下，貨幣乘數(shù)總是大于1，所以將基礎(chǔ)貨幣稱為“高能貨幣”，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣由中央銀行發(fā)行，并能支撐起商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造。 貨幣供給因此由中央銀行和商業(yè)銀行發(fā)行的貨幣兩部分構(gòu)成。變動(dòng)1元將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的擴(kuò)張或收縮超過1元。212、貨幣乘數(shù)的形成機(jī)制：在準(zhǔn)備率為10%的情況下，100萬基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入銀行系統(tǒng)，將使貨幣供給量增長至1000萬。其過程

9、如下：22銀行 存款 貸款 準(zhǔn)備 a 100 90 10 b 90 81 9 c 81 合計(jì) 1000 900 100注意：其中派生存款只有900萬。23問題3： 一家銀行能夠倍數(shù)創(chuàng)造存款嗎？問題4： 什么是派生存款，它是如何形成的，儲(chǔ)蓄存款是不是派生存款？243、貨幣供應(yīng)模型：銀行體系準(zhǔn)備總額r等于法定準(zhǔn)備rr加上超額準(zhǔn)備er，即 r=rr+er （2） 法定準(zhǔn)備總量等于法定準(zhǔn)備率rd乘以存款數(shù)量d： rr= rdd （3）將rdd代入（2）式中的rr，便可得出等式（4）： r=（rdd）+er （4）25 h=r+c=（rdd）+er+c （5） 等式5表明，基礎(chǔ)貨幣以通貨形式增加，則不會(huì)

10、發(fā)生乘數(shù)作用；而以存款形式增加，則要發(fā)生乘數(shù)作用；以超額準(zhǔn)備er形式增加，則會(huì)使商業(yè)銀行的存款等額增加，卻不會(huì)使通貨有所變動(dòng)。 因?yàn)槌~準(zhǔn)備不會(huì)支持存款創(chuàng)造，也就是超額準(zhǔn)備越多，銀行體系實(shí)際支持的存款越少。26若將c改寫成(c/d)d， er改寫成（ er/d ） d，得 h =（rdd)+(er/d)d +（c/d)d =（rd +er/d+c/d）d （6） （7） 根據(jù)定義，貨幣供應(yīng)等于通貨加存款（m=d+c），所以將c等于c/dd，代入貨幣供應(yīng)公式，得 hdcderrdd/127m=d+c/dd=（1+c/d）d，然后將公式（7）也代入這個(gè)式子，得： （8）在等式兩邊都除以h，就得出貨

11、幣乘數(shù)m為 （9）該公式表明，貨幣乘數(shù)的大小隨社會(huì)公眾決定的通貨比率c/d、中央銀行決定hdcderrdcmd/1dcderrdcmd/128的法定準(zhǔn)備率rd及商業(yè)銀行決定的超額準(zhǔn)備率er/d而變動(dòng)，它們都與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)。29問題4： 決定貨幣乘數(shù)的變量主要有哪些，為什么？304、決定貨幣乘數(shù)的因素分析：在其它變量不變的情況下，提高法定存款準(zhǔn)備率，商業(yè)銀行就倍數(shù)收縮貸款，貨幣乘數(shù)相應(yīng)下降；反之，商業(yè)銀行就有富裕的準(zhǔn)備金，存款將倍數(shù)擴(kuò)張。 通貨與存款的比率c/d上升，即存款人的通貨持有增加，而存款減少，也就是商業(yè)銀行可以支撐存款擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣減少，貨幣乘數(shù)m相應(yīng)收縮；反之c/d比例下降，貨幣乘

12、數(shù)m相應(yīng)擴(kuò)張。31 商業(yè)銀行增加超額準(zhǔn)備，其支持存款創(chuàng)造的準(zhǔn)備金減少，商業(yè)銀行將收縮貸款，存款水平及貨幣供應(yīng)都將相應(yīng)下降，從而使貨幣乘數(shù)m下降；反之，商業(yè)銀行擴(kuò)張貸款，貨幣乘數(shù)m上升。32問題5： 我國的貨幣乘數(shù)與美國的貨幣乘數(shù)有哪些不同，其經(jīng)濟(jì)和管理意義又有什么主要差別？33 有資料證明，美國的貨幣乘數(shù)為11，而我國的貨幣乘數(shù)卻只有3.5，這使得我國的商業(yè)銀行運(yùn)作和中央銀行宏觀調(diào)控有極大的不同。34三、弗里德曼-施瓦茲和卡甘的貨幣供給決定理論1、弗里德曼施瓦茲和卡甘的貨幣供給決定模式：弗里德曼施瓦茲的貨幣供給決定模式表現(xiàn)為： rcdchm（10）35 其中m代表貨幣存量，h和r分別表示基礎(chǔ)貨

13、幣和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，c代表非銀行公眾所持有的通貨，d代表商業(yè)銀行的存款。 若將此等式右端的分子分母都除以c，再分別乘上d/r，就可以得出商業(yè)銀行的存款與其準(zhǔn)備金之比d/r，商業(yè)銀行的存款與非銀行的公眾所持有的通貨之比d/c： 36cdrdcdrdcrcdrcdc)1(11 等式（10）就可改寫成等式（11） 因?yàn)?，貨幣存量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，即m=mh，所以將式（11）的兩端除以h，就可以得出貨幣乘數(shù)m為： cdrdcdrdhm)1(（11）37cdrdcdrdm)1 ( （12） 等式（11）決定貨幣存量的因素分別是：基礎(chǔ)貨幣h、商業(yè)銀行的存款與準(zhǔn)備金之比d/r以及商業(yè)銀行的存款

14、與非銀行公眾所持有的通貨之比d/c。d/r與d/c是貨幣乘數(shù)的決定因素。 如果其它條件不變（即d/r與d/c不變），高能貨幣總量的變動(dòng)將導(dǎo)致貨幣38存量的同比率的變動(dòng)。d/r比率的變化會(huì)引起貨幣存量的同方向變化，因?yàn)椋@一比率越高，一定量的存款準(zhǔn)備金所支撐的存款也就越多。 同樣，d/c的值越大，表明公眾手持通貨就越少，高能貨幣留在商業(yè)銀行中作為準(zhǔn)備金的部分就越多，貨幣乘數(shù)相應(yīng)就越大，貨幣存量也就越多。這就是說，d/c比率也與貨幣存量同方向的變化。39 以上分析表明貨幣量實(shí)際上是由三個(gè)經(jīng)濟(jì)主體：公眾、銀行部門及貨幣當(dāng)局共同決定。402、卡甘的貨幣供給模型：在形式上與弗里德曼施瓦茲的模型略有不同。

15、卡甘的模式如下： drmcdrmchm（16） 其中r/d只是d/r的倒數(shù)，而c/m同d/c一樣，也反映了m、 c和d三者之間的關(guān)系，因?yàn)閙=c+d，卡甘將c/m和r/d41分別稱為通貨比率和準(zhǔn)備金比率。 與弗里德曼施瓦茲的模型中的d/r和d/c比率相反，卡甘模式中的r/d和c/m比率的變化將導(dǎo)致貨幣存量的反方向變化。 r/d是準(zhǔn)備金與存款的比率，它與貨幣供給量的反方向變動(dòng)關(guān)系已經(jīng)在前面的論述中得到證實(shí)。 c/m作為通貨與貨幣量的比例也與貨幣量負(fù)相關(guān)，其原因在于公眾的通貨持有與銀行存款，及準(zhǔn)備金之間有著此增彼減的關(guān)系。42 當(dāng)公眾減少通貨持有而增加銀行存款時(shí)，銀行準(zhǔn)備金就相應(yīng)增加，在準(zhǔn)備金比率

16、保持不變的情況下，貨幣存量就會(huì)增加。 在式（16）中，通貨比率和準(zhǔn)備金比率都總是小于1，所以等式右邊分母中的第三項(xiàng)小于前兩項(xiàng)中的任何一項(xiàng)，于是c/m上升將使貨幣存量減少，反之則反是?？梢?，貨幣存量與通貨比率和準(zhǔn)備金比率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。43問題6： 貨幣供給量在長期中增長的主要原因是什么，僅僅是中央銀行的貨幣投放嗎，為什么？442、貨幣量在長期中增長的原因：弗里德曼施瓦茲對(duì)貨幣供給長期中增長和周期性變化的影響分析的結(jié)論與卡甘分析的結(jié)論很相近，這里主要介紹卡甘的分析。 為了檢驗(yàn)各決定因素對(duì)貨幣量影響的程度，卡甘首先對(duì)式（16）求自然對(duì)數(shù)，從而獲得以下恒等式：)(logloglogdrmcdrmchm

17、eee（17） 45并對(duì)上式求時(shí)間導(dǎo)數(shù)：dtdrdmchmdtmcddrhmdthddtmdee)()1 ()()1 (loglog（18） 等式（18）的左邊代表貨幣存量的變化率，等式右邊分別代表高能貨幣的變化率、通貨比率的變化率及準(zhǔn)備金比率的變化率對(duì)貨幣存量的變化率的作用，它們都是隨著時(shí)間的變化而變化的?？ǜ蔬€運(yùn)用統(tǒng)計(jì)資料證明他的分析的合理性。46問題7： 貨幣供給量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)的關(guān)系如何，為什么？473、貨幣存量周期性變化的原因：卡甘發(fā)現(xiàn)，貨幣存量增長或下降的周期性變化同經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)有著高度的相關(guān)性。 除個(gè)別時(shí)期外，經(jīng)濟(jì)衰退總是緊跟在貨幣增長率下降之后，經(jīng)濟(jì)繁榮也總是緊跟在貨

18、幣增長率上升之后。 “在貨幣變動(dòng)的周期與相應(yīng)的商業(yè)周期之間普遍存在著1對(duì)1的一致性 ”。卡甘分析了從1877年至1953年貨幣存量增長率及下降率變化的18個(gè)周期，發(fā)現(xiàn)通貨比48率的周期性變動(dòng)最重要，它“是貨幣存量變化率的周期性變動(dòng)的差不多一半的來源”，而“高能貨幣和準(zhǔn)備金比率則分別是四分之一的來源”。 通貨比率的周期性變動(dòng)對(duì)貨幣存量的影響很有規(guī)律，高能貨幣的影響卻缺乏這種規(guī)律性，它的變動(dòng)周期同貨幣存量的變動(dòng)周期并不很一致，在劇烈變動(dòng)的周期中影響較大，而在溫和變動(dòng)周期中的影響較?。粶?zhǔn)備金比率的影響則恰好相反。49 其原因主要是，在與經(jīng)濟(jì)急劇緊縮相一致的貨幣存量劇烈變動(dòng)的周期中，政府的干預(yù)一定比在

19、溫和變動(dòng)周期中大，而增加高能貨幣供應(yīng)量則是政府干預(yù)的主要手段之一，所以會(huì)有上述高能貨幣在貨幣存量劇烈波動(dòng)的周期中影響大，而在溫和波動(dòng)的周期中影響小。 準(zhǔn)備金比率在這兩個(gè)周期中的影響恰與高能貨幣的影響相反的原因是，該比率對(duì)金融危機(jī)的反應(yīng)有著時(shí)滯。即在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，公眾迅速增加對(duì)通貨的需求，而減少50銀行存款，這就使銀行的準(zhǔn)備金減少，從而降低準(zhǔn)備金比率。 由于銀行收縮貸款和出售債券需要一定的時(shí)間，所以準(zhǔn)備金比率不可能在短期內(nèi)迅速回升。事實(shí)上，由于金融危機(jī)引致的準(zhǔn)備金比率的較大幅度的上升，往往不是發(fā)生在貨幣劇烈變動(dòng)周期中，而是出現(xiàn)在隨后的溫和變動(dòng)周期的最初階段。如果沒有這一時(shí)滯，準(zhǔn)備金比率對(duì)劇烈變動(dòng)周

20、期的影響可能會(huì)大得多。 卡甘進(jìn)一步得出這樣的結(jié)論，即長期的51和周期性的貨幣存量的變動(dòng)決定于高能貨幣、通貨比率和準(zhǔn)備金比率這三個(gè)因素。 高能貨幣的增長是貨幣存量在長期中增長的主要原因；而貨幣存量的周期性波動(dòng)則主要決定于通貨比率的變動(dòng)。通貨比率在長期中的下降趨勢主要由于收入和財(cái)富的增長，以及城市化的趨勢。準(zhǔn)備金比率的變動(dòng)，則主要是由法定準(zhǔn)備率的變化所引起的。52四、喬頓的分析 d、t和g分別代表商業(yè)銀行的私人活期存款、私人定期存款和政府存款，則商業(yè)銀行的全部準(zhǔn)備金可以表示為全部存款的一定的百分比r：r=r (d+t+g) 公眾期望持有的通貨（c）與活期存款（d）的比例（k），也就是：c=kd 或

21、 k=c/d 53 t和t 分別表示定期存款和定期存款與活期存款之比，就可得到如下的定期存款比率： t=td 或 t=t/d g和g分別表示政府存款和政府存款與私人活期存款之比，就可得到如下的政府存款比率： g=gd 或 g=g/d 54喬頓的貨幣乘數(shù)為 rcdcbmm)(gtdrkddkdm)(gdtddrkddkdkgtrk)1 (155 80年代以來，人們?cè)絹碓缴羁痰卣J(rèn)識(shí)到貨幣量變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大影響，貨幣供給問題的研究也越來越面對(duì)貨幣政策操作的實(shí)際需要，即中央銀行控制貨幣供給的需要。 中央銀行控制貨幣供給的能力大小，取決于它能否準(zhǔn)確地預(yù)測貨幣乘數(shù)及其決定因素的變化；而中央銀行能否準(zhǔn)確地作此預(yù)測，又取決于這些變化是否穩(wěn)定。這些變化越穩(wěn)定，中央銀行的預(yù)測就越準(zhǔn)確，56其控制貨幣供給的能力也就越大。所以對(duì)貨幣供給問題的研究，已轉(zhuǎn)向?qū)ω泿懦藬?shù)及其決定因素的穩(wěn)定性和可測性的研究了。 2000年以來，貨幣供給量重要性明顯下降，利率重要性進(jìn)一步凸現(xiàn)出來。57 通常貨幣供給增加，利率下降，但是加拿大ubc教授newmen認(rèn)為，利率與貨幣供求都會(huì)保持不變，其機(jī)制如下： 貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致利率下降，因?yàn)榛A(chǔ)