私募股權投資簡介

1、11私募股權投資簡介私募股權投資簡介2目目 錄錄 私募股權投資和私募股權投資基金的定義及特點私募股權投資和私募股權投資基金的定義及特點1 私募股權投資的投資形式私募股權投資的投資形式2私募股權投資運作的過程私募股權投資運作的過程 34私募股權投資運作的案例私募股權投資運作的案例3一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（一）私募股權投資與私募股權投資基金（一）私募股權投資與私募股權投資基金 私募股權投資（Private Equity，簡稱PE） ，從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、

2、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。 私募股權投資基金（簡稱PE基金） ，主要通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者或個人募集的基金。 4一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（一）私募股權投資的分類（一）私募股權投資的分類 n 廣義的私募股權投資：國際通用標準，為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezz

3、anine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權（distressed debt）和不動產投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。n 狹義的私募股權投資主要指對已經形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。n 在中國PE多指后者，以與VC區(qū)別。 5

4、一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（二）私募股權投資的特點（二）私募股權投資的特點 1234對非上市公司的股權投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報。持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關系、行業(yè)協(xié)會或中介機構來尋找對方 資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等 。投資回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、轉讓、公司回購 。6一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行

5、的。多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務。 u（二）私募股權投資的特點（二）私募股權投資的特點 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ，這一點與VC有明顯區(qū)別。 7一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點91011u（二）私募股權投資的特點（二）私募股權投資的特點 流動性較差，投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。 PE投資機構多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。 投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADE SALE）

6、 、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。 8一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點 私募股權基金起源于1976年 美國華爾街，是主要針對貴族富 人所設立的投資工具和理財途徑。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權 投資公司，私募股權基金在國際 金融市場上占據(jù)了重要位置，同 時也培育出了等 國際級別的超級金融大師。u（三）私募股權投資基金的特點（三）私募股權投資基金的特點 9一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（三）私募股權投資基金的特點（三）私募股權投資基金的特點 1、非公開方式，特定少數(shù)人群進行募集、非公開方式，特定少數(shù)人群進行募集2、投資方式更為多元化

7、、資金來源廣泛、投資方式更為多元化、資金來源廣泛3、資金流動性強，收益復利增值、資金流動性強，收益復利增值進行未上市進行未上市公司投資公司投資上市交易上市交易獲利退出獲利退出分配收益分配收益10一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（四）國際私募股權投資基金（四）國際私募股權投資基金美國黑石集團美國黑石集團 久負盛名的美國黑石集團是一家全球領先的另類資產管理和提供金融咨詢服務的機構。黑石集團是全世界最大的獨立另類資產管理機構之一，美國規(guī)模最大的上市投資管理公司，其另類資產管理業(yè)務包括企業(yè)私募股權基金、房地產基金、對沖基金的基金、夾層基金、高級債券基金、私人對沖基金和封閉式基

8、金等。黑石集團還提供各種金融咨詢服務，包括并購咨詢、重建和重組咨詢以及基金募集服務等。黑石集團創(chuàng)建 1985年，由前雷曼兄弟公司高層皮特 皮特森和史蒂夫 施瓦茨曼創(chuàng)立。公司名稱 “黑石” 源于祖籍德國的皮特森和施瓦茨曼的姓氏分別嵌著德文中 “黑色”和希臘文中“石頭”的詞義。11一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（四）國際私募股權投資基金（四）國際私募股權投資基金美國黑石集團美國黑石集團 黑石集團以四位員工、40萬美元起家，1985年黑石集團代表SONY出價20 億美元收購美國哥倫比亞唱片公司，賺取了不算多的第一桶金。 美國保險和證券巨頭保德信公司、 通用電氣、大都會人壽

9、、日本日興證券等幾個大企業(yè)的退休金紛紛入伙， 從而讓黑石起飛起來。 經過二十多年的發(fā)展，黑石現(xiàn)已發(fā)展成為美國和全球頂尖的股權私募投資集團，其核心業(yè)務包括私人房地產投資、企業(yè)債務投資、對沖基金、共同基金管理、私人募股、可銷售另類資產管理和投資銀行咨詢服務。 截至目前為止管理的資產達1290億美元。因此號稱“華爾街賺錢大王”。12一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（五）國內私募股權投資基金（五）國內私募股權投資基金 深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司 強大的股東背景匯聚超群的資本實力25億元人民幣注冊資本和高達118.8億元人民幣的可投資能力，造就中國資本

10、規(guī)模最大、投資能力最強的本土創(chuàng)業(yè)投資機構。1999年至2011年，十二年間接洽項目逾萬個，已投資項目379個，領域涉及IT、通訊、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、消費品、連鎖、高端服務等，累計投資金額近94億元人民幣。 境內外資本市場成功上市的企業(yè)包括濰柴動力、明陽風電、東方日升、樂視網(wǎng)、鄭煤機、歐菲光、兆馳股份、達實智能、雷士照明、多氟多化工、當升科技、世聯(lián)地產、中科電氣、鑫龍電器、齊心文具、海陸重工、福晶科技、特爾佳、同洲電子、中材科技、科陸電子、西部材料、遠望谷、怡亞通、A8音樂集團、豐泉環(huán)保、易居中國、橡果國際、三諾電子、網(wǎng)龍網(wǎng)絡、慧視國際、珠海炬力、九城數(shù)碼和中芯國際等，近80家企

11、業(yè)。13一、私募股權投資的定義及特點一、私募股權投資的定義及特點u（六）（六）2010年國內私募股權投資成功上市排名年國內私募股權投資成功上市排名14金融投資者金融投資者指私募股權投資基金?；鹞幢夭皇切袠I(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經驗與資源。 戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者 是引資企業(yè)的相同或相關行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財務風險的同時，獲得投資者在公司管理或技術的支持，通常會選擇戰(zhàn)略投資者。投資形式投資形式二、私募股權投資的投資形式二、私募股權投資的投資形式15二、私募股權投資的投資形式二、私募股權投資的投資形式戰(zhàn)略戰(zhàn)略投資投資者與者與金融金融投資投資者的者的不同不同要求要

12、求 戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長，因為戰(zhàn)略投資者進行的任何股權投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對生產、成本、市場等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財務回報。例如，眾多跨國公司近年在中國進行的產業(yè)投資是因為他們看中了中國的市場、研究資源和廉價勞動力成本。因此，戰(zhàn)略投資者對公司的控制和在董事會比例上的要求會更多，會較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。 多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經營，也不太可能成為潛在的競爭者。一旦投資，金融投資者對自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長性高和擁有

13、值得信賴的管理團隊的投資對象就十分關鍵。金融投資者關注投資的中期（通常35年）回報，以上市為主要退出機制。 16三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程募集一定規(guī)模的私募股權投資基金，并建立基金運作的組織架構。決定以何種方式（普通股、可轉換債券、可轉換優(yōu)先股等）投資于擬投資的企業(yè)；通過價值評估確定所投資金應當在所投資企業(yè)中占有的股權比重在對投資項目進行初步篩選后，展開進一步的盡職調查。監(jiān)控所投資項目一控制風險，并通過提供增值服務為所投資企業(yè)創(chuàng)造價值投資退出實現(xiàn)資本增值；將已實現(xiàn)收益分配給投資者17三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程私募股私募股權權投投資資基金的基金

14、的資資本本來來源源國際私募股權投資基金的資本來源：富有個人；大型企業(yè)；銀行等金融機構；政府部門；基金會/捐贈基金；養(yǎng)老金；保險公司；其他具有較強風險鑒別能力和承受能力的投資者等國內私募股權投資基金的資本來源：富有個人；大型企業(yè)；外資；政府部門等18三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程設計私募股權投資基金的初步方案起草基金正式文件將初步方案向潛在投資人征求意見推銷基金登記成立u募集股權投資基金的基本程序募集股權投資基金的基本程序19三、私募股權投資運作的過程私募股權投資運作的過程有限合伙企業(yè)是美國私募基金的主要組織形式。通過信托計劃，進行股權投資也是私募股權投資的典型形式。 公司

15、式私募基金有完整的公司架構，運作比較正式和規(guī)范。 20三、私募股權投資運作的過程私募股權投資運作的過程u組織形式組織形式有限合伙的運作機制有限合伙的運作機制咨詢委員會（類似公司的咨詢顧問委員會）合伙人會議（類似公司股東會和董事會的合一）特別委員會（類似公司的決策委員會）首席合伙人（類似公司的總經理）財務部門行政部門普通合伙人（類似公司的項目經理）普通合伙人（類似公司的項目經理）普通合伙人（類似公司的項目經理）合伙人助理（類似公司的項目助理）合伙人助理（類似公司的項目助理）合伙人助理（類似公司的項目助理）21三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u組織形式組織形式信托型投資基金的運

16、作機制信托型投資基金的運作機制投資人投資人投資人基金管理人：基金信托財產所有權 基金信托財產經營權基金托管人：基金信托財產占有權出資承擔有限責任投資指令劃撥資金22三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u組織形式組織形式公司的運作機制公司的運作機制股東股東股東董事會：法人財產所有權管理團隊：法人財產經營權出資承擔有限責任委托代理劃撥資金財務監(jiān)督：法人財產占有權公司法人公司法人財產權財產權23三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程（1）設立某投資公司，該投資公司的業(yè)務范圍包括有價證券投資； （2）投資公司的股東數(shù)目不多，出資額都要比較大，既保證私募性質，又要有較大的資

17、金規(guī)模； （3）“投資公司”的資金交由資金管理人管理，管理人收取資金管理費與效益激勵費，并計入投資公司的運營成本； （4）“投資公司”的注冊資本每年在某個特定的時點重新登記一次，進行名義上的增資擴股或減資縮股。24上市可能性上市可能性投資回報投資回報行業(yè)與規(guī)模行業(yè)與規(guī)模成長性成長性管理管理優(yōu)質的管理，對不參與企業(yè)管理的金融投資者來說尤其重要。 至少有2至3 年的經營記錄、有巨大的潛在市場和潛在的成長性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計劃。投資者對行業(yè)和規(guī)模的側重各有不同，金融投資者會從投資組合分散風險的角度來考察一項投資對其投資組合的意義。由于不像在公開市場那么容易退出，私募股權投資者對預期投資回報的

18、要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報率，而且期望對中國等新興市場的投資有“中國風險溢價”。 3-7年后上市的可能性，這是主要的退出機制。 三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u對投資對象的要求對投資對象的要求25三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u項目篩選的基本程序項目篩選的基本程序約見會談企業(yè)高管人員審查商業(yè)計劃署篩選投資申請書受理投資申請書確定投資項目盡職調查26三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u盡職調查的主要工作盡職調查的主要工作u盡可能地收集各類客觀資料盡可能地收集各類客觀資料 收集市場上有關投資企業(yè)所經營產品的信息、市

19、場上有關擬投資企業(yè)生產流程與銷售體系；實地考察擬投資企業(yè)的組織架構和必要的人事檔案；考察擬投資企業(yè)既往史料和財務報表。u訪談掌握實情的第三者訪談掌握實情的第三者 訪談擬投資企業(yè)當前或潛在客戶，以考察產品的銷路和市場潛力及發(fā)展趨勢；訪談原材料與設備供應商，以確信其競爭地位及價格走勢；訪談擬投資企業(yè)的競爭對手，以確定產品的性能、市場競爭力及市場占有率等；訪談擬投資企業(yè)以前的投資者及其他的合作伙伴、銀行、會計師與律師等機構。27三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u確定擬投資項目的標準確定擬投資項目的標準 （1）平均收益率，即收益額除以投資額和投資年限所得的比率； (2)內部收益率，

20、其本質是一種已經將時間成本考慮在內的收益率，又稱實際收益率。 從理論上講如果內部收益率將計算器內的各年度現(xiàn)金流量折現(xiàn)，則其累計折現(xiàn)值正好等于零。 通常用“可能發(fā)生的概率 ”這個指標間接體現(xiàn)風險系數(shù)。如果某個時間發(fā)生的概率越大，則確定性也就越大，不確定性則越??；反之，正好相反28三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u被投資企業(yè)價值評估方略被投資企業(yè)價值評估方略 1、市盈率模型 該模型的基本原理是依據(jù)被投資某個時點的收益和市盈率，來計算被投資企業(yè)的價值。 由于被投資企業(yè)的收益是一種預期收益，所以在計算被投資企業(yè)價值時，還需要將其折現(xiàn)為現(xiàn)在的價值。 2、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 該模型的基本原

21、理是將所投資企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)后再累加，即得出所投資企業(yè)的價值。 自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在履行了所有財務責任（如償付債務本息，支付優(yōu)先股股息等）并滿足了企業(yè)再投資需要之后的“現(xiàn)金流量”。 由于該模型將各年度的各種來源的自由現(xiàn)金流量都納入計算范圍，所以，對開辦多種業(yè)務的企業(yè)所使用。29三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u項目監(jiān)控方略項目監(jiān)控方略 1、項目監(jiān)控的內容 全方位項目監(jiān)控：運用“企業(yè)制度三層次模型”的基本原理，對所投資企業(yè)的監(jiān)控應當首先圍繞產品、營銷模式、企業(yè)組織管理體系這三項核心內容，然后再定性地看企業(yè)的財務指標，最后還要監(jiān)測企業(yè)運營和發(fā)展的宏觀環(huán)境。 全

22、過程項目監(jiān)控： 項目監(jiān)控要一以貫之地落實從投資開始直至投資退出的全過程，只要是有利于增加收益，降低風險，就盡可能多的介入。 2、項目監(jiān)控的基本方法 直接派董事參與經營決策；直接了解財務狀況甚至向企業(yè)派駐財務總監(jiān)；通過中介機構或企業(yè)的合作方簡介了解企業(yè)運營狀況；加強行業(yè)分析，隨時評估企業(yè)的經營環(huán)境。 30三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程境內境外合并上市 境外設立離岸控股公司境外直接上市 境內公司境內A股借殼間接上市 境內設立股份制公司在境內A股上市 境內股份制公司境外直接上市 境內公司境外借殼間接上市 （一）（一）上市上市u國際常見的退出方式國際常見的退出方式31三、私募股權

23、投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u國際常見的退出方式國際常見的退出方式u（二）將所持股份轉讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投 u（四）借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出 u（三）所投資企業(yè)回購退出 u（五）清算退出u國內常見的退出方式國內常見的退出方式u在國內主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板IPOu在海外市場IPOu將所持有的股份轉讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投32三、私募股權投資運作的過程三、私募股權投資運作的過程u首次公開發(fā)行上市退出的優(yōu)劣首次公開發(fā)行上市退出的優(yōu)劣u優(yōu)勢：u 1、由于企業(yè)的股票價值能夠得到社會公眾的認可，因此通常能夠賣個好價錢；2、由于公開股票市場作為價格參照體系，因此，能夠比較主動的在最合適的

24、時候以最合適的價格出售所持股票；3、有利于提高創(chuàng)業(yè)投資公司在資本市場的知名度，打造自己的品牌。u劣勢：u 1、推動所投資企業(yè)公開發(fā)行股票并上市所需要的時間周期較長；2、為了避免公開發(fā)行股票并上市前投資者的投機行為，各國證券法都在公開發(fā)行股票前投資于該企業(yè)的投資者施行禁售限制；3、能否實現(xiàn)公開發(fā)行股票，較易受整個資本市場的影響。33四四、私募股權投資運作的、私募股權投資運作的案例案例u 軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡（一）軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡（一）u 2004年5月，盛大網(wǎng)絡（股票代碼：SNDA）在美國納斯達克股票交易市場正式掛牌交易。雖然盛大將發(fā)行價調低了15%，從原先的13美元調到了11美元，但公開招募資

25、金額仍達1.524億美元，當天收報于11.97美元。2004年8月，盛大網(wǎng)絡首次公布財報之后，股價一路攀升至21.22美元，此時盛大市值已達14.8億美元，成為納斯達克市值最高的中國概念網(wǎng)絡股。與此同時，盛大也超越了韓國網(wǎng)絡游戲公司NCSOFT的市值，成為全球最大的網(wǎng)絡游戲股。盛大創(chuàng)始人陳天橋掌握的股票市值達到了約11.1億美元，以90億元人民幣的身家超過了丁磊，成為新的中國首富。34四四、私募股權投資運作的、私募股權投資運作的案例案例u 軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡（二）軟銀亞洲與盛大網(wǎng)絡（二）u 盛大網(wǎng)絡的成功上市以及其股價的卓越表現(xiàn)，為其主要創(chuàng)投機構軟銀亞洲信息基礎投資基金帶來不菲的收益。成立于2

26、001年2月的軟銀亞洲信息基礎投資基金（SOFTBANK Asia Infrastructure Fund，以下簡稱“軟銀亞洲”），是日本軟銀公司與美國思科戰(zhàn)略合作的結果，主要投資領域為亞太區(qū)的寬帶、無線通訊、有線電視網(wǎng)等。2003年3月，“軟銀亞洲”向國內擁有注冊用戶數(shù)最多的互動游戲公司盛大網(wǎng)絡投資4000萬美元，這是軟銀亞洲在上海的第一個投資項目。 軟銀亞洲一共投入4000萬美元，18個月后成功退出，獲得14倍的投資收益。在上市之初，軟銀亞洲就減持了5.6%的盛大股份，套現(xiàn)17,250,000美元，其仍持有盛大19.3%的股份，按當時的盛大網(wǎng)絡市價計算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的

27、20多倍。35四四、私募股權投資運作的、私募股權投資運作的案例案例u 深圳創(chuàng)新投與濰柴動力深圳創(chuàng)新投與濰柴動力u 深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司2002年12月投資了濰柴動力，持有2150萬股，占上市前總股本的6.52%。2004年3月，在香港主板掛牌交易前，投資額通過分紅的形式已經全分回來，等于沒有成本，同時還有18億的市值。 濰柴動力在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市后，創(chuàng)新投持有濰柴動力股票市值比投資額增加10倍以上。2004年6月，濰柴動力發(fā)布中期報表，公司凈利潤24,859.9萬元，較2003年同期增大102.4%，濰柴動力股票飆升至20元以上，深圳創(chuàng)新投的賬面收益增至30倍以上。u 2007年8月濰柴動力收購“湘火炬”獲得成功，回歸內地實現(xiàn)A股再上市，上市首日收盤價64.93元，此后股價一度突破100元，深圳創(chuàng)新投的2,150萬的投資賬面收益等于賺了個注冊資本為16億的深圳創(chuàng)新投。 36四四、私募股權投資運作的、私募股權投資運作的案例案例u 中比基金與金風科技中比基金與金風科技u 中國比利時直接股權投資基金是由中國和比利時兩國政府及商業(yè)機構共同注資的產業(yè)投資基金。在金風科技A股（002202）發(fā)行時，其就位列公司前十大股東第三位，持有金風科技3,600萬股，每股成本5元。u 在金風科技A股上市后，已經實施了4次分紅，中比基金的持股數(shù)量增至1