上海交通大學網(wǎng)院財務管理期末復習提綱PPT課件

1、杜邦分析圖杜邦分析圖 銷售利潤率資產(chǎn)周轉率資產(chǎn)利潤率財務杠桿權益利潤率當債息率小于資金利潤率時，財務杠桿可以放大權益利潤率當債息率小于資金利潤率時，財務杠桿可以放大權益利潤率當債息率大于資金利潤率時，財務杠桿則縮小權益利潤率當債息率大于資金利潤率時，財務杠桿則縮小權益利潤率第1頁/共30頁負債比率負債比率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率 （負債（負債/ /資產(chǎn)）資產(chǎn)）產(chǎn)權比率產(chǎn)權比率 （負債（負債/ /權益）權益）權益乘數(shù)權益乘數(shù) （資產(chǎn)（資產(chǎn)/ /權益）權益）第2頁/共30頁財務杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿經(jīng)營杠桿 財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表示財務財務杠桿作用的大小通常用財務

2、杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。小，財務風險也就越小。 企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余變動率與銷售額變動率之桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。間的比率。第3頁/共30頁財務杠桿經(jīng)營杠桿的系數(shù)財務杠桿經(jīng)營杠桿的系數(shù) 財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)

3、息前稅前利潤息前稅前利潤息前稅前利潤有息債務的財務費用息前稅前利潤有息債務的財務費用 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（營業(yè)收入變動成本）（營業(yè)收入變動成本） （營業(yè)收入變動成本）固定成本（營業(yè)收入變動成本）固定成本第4頁/共30頁償還能力償還能力現(xiàn)金流動負債比率現(xiàn)金流動負債比率= = 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/ / 年末流動負債年末流動負債長期資產(chǎn)適合率長期資產(chǎn)適合率= = （所有者權益（所有者權益+ +長期負債）長期負債）/ /（固定資產(chǎn)（固定資產(chǎn)+ +長期投長期投資）資）第5頁/共30頁配合型籌資政策配合型籌資政策永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)長期負債長期負債+ +自發(fā)性負

4、債自發(fā)性負債+ +權益權益臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)時間時間0 0金額金額第6頁/共30頁激進型籌資政策激進型籌資政策長期負債長期負債+ +自發(fā)性負債自發(fā)性負債+ +權益權益永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)時間時間臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)0 0金額金額第7頁/共30頁穩(wěn)健型穩(wěn)健型籌資政策籌資政策長期負債長期負債+ +自發(fā)性負債自發(fā)性負債+ +權益權益臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)時間時間0 0金額金額第8頁/共30頁 財務杠桿作用：如果企業(yè)資產(chǎn)報酬率高于或等于財務杠桿作用：如

5、果企業(yè)資產(chǎn)報酬率高于或等于稅后舉債成本，則應通過舉債來增加股東權益報稅后舉債成本，則應通過舉債來增加股東權益報酬率。酬率。 稅后利潤稅后利潤 每股盈余每股盈余 普通股總股數(shù)普通股總股數(shù) 稅后利潤稅后利潤EBIT-EBIT-利息所得稅優(yōu)先股股利利息所得稅優(yōu)先股股利 每股市價每股市價市盈率（價格收益率）市盈率（價格收益率）每股盈余每股盈余第9頁/共30頁財務管理的理論財務管理的理論證券市場效率證券市場效率資本結構理論資本結構理論資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM)資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論投資理論（資本預算）投資理論（資本預算）股利政策股利政策第10頁/共30頁資本結構資本結構理論理論權衡

6、理論權衡理論次序理論解釋次序理論解釋企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例管理比例管理財務杠桿財務杠桿由長期債務資本和權益資本構成由長期債務資本和權益資本構成第11頁/共30頁資本結構無關論定理資本結構無關論定理MMMM( (莫迪格利安尼與米勒莫迪格利安尼與米勒) ) 理論理論零稅收零稅收( (無稅的情況下無稅的情況下) )、無財務困境、無財務困境 公司價值與籌資方式無關公司價值與籌資方式無關公司稅公司稅( (有稅的情況下有稅的情況下) )、無財務困境、無財務困境 公司的有債時價值公司的有債時價值= =無債時價值無債時價值+ +稅率利息費用稅率利息費用第12頁/共

7、30頁有公司稅的情況下有公司稅的情況下 公司稅法對債務融資比對股本融資公司稅法對債務融資比對股本融資更為有利。更為有利。 由于公司稅，財務杠桿的得益大于由于公司稅，財務杠桿的得益大于風險：在使用杠桿時，更多的息稅風險：在使用杠桿時，更多的息稅前利潤前利潤( (EBITEBIT) )屬于投資者而較少部屬于投資者而較少部分作為稅收。分作為稅收。 影響影響: : 公司應當幾乎百分之百地公司應當幾乎百分之百地利用債務融資，最大限度地增加價利用債務融資，最大限度地增加價值。值。第13頁/共30頁權衡理論權衡理論 MM MM 理論忽視了財務拮據(jù)的成本，該理論忽視了財務拮據(jù)的成本，該成本隨杠桿運用的增加而增

8、加。成本隨杠桿運用的增加而增加。 在杠桿力度小的時候，納稅得益大在杠桿力度小的時候，納稅得益大于財務拮據(jù)成本。于財務拮據(jù)成本。 在杠桿力度大的時候，財務拮據(jù)成在杠桿力度大的時候，財務拮據(jù)成本大于納稅得益。本大于納稅得益。 存在一個平衡這些成本和利益的最存在一個平衡這些成本和利益的最佳資本結構佳資本結構。第14頁/共30頁次序理論解釋次序理論解釋 內部留存內部留存 舉債舉債 發(fā)行股票發(fā)行股票第15頁/共30頁資本結構分析資本結構分析財務預測模型財務預測模型 能幫助顯示資本結構變化將可能怎樣影能幫助顯示資本結構變化將可能怎樣影響股票價格、保障比率及其它。響股票價格、保障比率及其它。 能生成各種情形

9、下的結果，但財務管理能生成各種情形下的結果，但財務管理者必須規(guī)定合適的輸入值，解釋輸出值，者必須規(guī)定合適的輸入值，解釋輸出值， 并最終確定一個目標資本結構。并最終確定一個目標資本結構。最后，資本結構決策將在分析和判斷兩者相結合的基礎上進行最后，資本結構決策將在分析和判斷兩者相結合的基礎上進行。第16頁/共30頁資本成本資本成本債債權人和所有者對公司所用的每種融權人和所有者對公司所用的每種融資方式應得的收益率。資方式應得的收益率。 加權平均資本成本加權平均資本成本 u各種應得收益率（成本）的平均值。各種應得收益率（成本）的平均值。 u即衡量公司投資者要求的總體受益率即衡量公司投資者要求的總體受益

10、率的尺度。的尺度。第17頁/共30頁債務成本債務成本 債務的成本是經(jīng)利息扣稅部分調整債務的成本是經(jīng)利息扣稅部分調整后的債務利率。后的債務利率。 k kd d = i = id d ( 1 - ( 1 - T T ) ) 其中其中 T T是公司稅率，是公司稅率，I Id d 是利率。是利率。 當債券有發(fā)行成本時，當債券有發(fā)行成本時，i id d = =票面利率（發(fā)行費用率）票面利率（發(fā)行費用率）第18頁/共30頁權益成本權益成本- -股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型股本成本股本成本 k ke e, , 是使所有未來預期是使所有未來預期股利的現(xiàn)值等于該股票當前市場價股利的現(xiàn)值等于該股票當前市場價的貼現(xiàn)率。

11、的貼現(xiàn)率。 D1 D2 D(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+ . . . +P0 = 第19頁/共30頁權益成本權益成本- -按不變比例增長模型按不變比例增長模型假設假設按不變比例增長按不變比例增長將該模型簡化為將該模型簡化為: :k ke e = ( D = ( D1 1 / P / P0 0 ) + ) + g g假定股利將永遠按不變比例假定股利將永遠按不變比例“g”g” 增長增長u當股票有發(fā)行成本時，當股票有發(fā)行成本時， = =每股股利（發(fā)行費用率）每股股利（發(fā)行費用率） + + g g第20頁/共30頁賬面價格與市場價格賬面價格與市場價格 財務報表上的負債、權益的金額財務報

12、表上的負債、權益的金額 資本市場上的資本市場上的負債、權益的價值負債、權益的價值 按市場價值來衡量資本成本比價合適按市場價值來衡量資本成本比價合適 只計算生息債務只計算生息債務第21頁/共30頁ke = Rf + RP*b bj股本成本股本成本k ke e 有三個術語：有三個術語：無風險收益率無風險收益率(R(Rf f) ) 波動系數(shù)或波動系數(shù)或b b系數(shù)系數(shù) ( (b bj) ), 市場風險報酬市場風險報酬(RP).(RP). 第22頁/共30頁Ri=Rf + b b(Rm - Rf ) 預期報酬率預期報酬率= = 無風險報酬率（政府債券利率）無風險報酬率（政府債券利率） + +b b( (

13、平均風險報酬率平均風險報酬率- -無風險報酬率）無風險報酬率）第23頁/共30頁資本投資的決策法則資本投資的決策法則: :投資回收期法則投資回收期法則: : 按照原始投資獲得補償之前必須等待的時間按照原始投資獲得補償之前必須等待的時間投資報酬率法則投資報酬率法則: :又稱投資利潤率，平均凈利占總投資的百分率。又稱投資利潤率，平均凈利占總投資的百分率。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)法則法則: : 接受具有正凈現(xiàn)值接受具有正凈現(xiàn)值( (NPV)NPV)的投資。的投資。 內部報酬率內部報酬率( (IRR)IRR)法法: : 接受接受IRRIRR大于資本機會成本的投資。大于資本機會成本的投資。第24頁/共30頁傳統(tǒng)的決策理論傳統(tǒng)的決策理論決策者：理性的人決策者：理性的人 經(jīng)濟的人經(jīng)濟的人決策時：決策時： 受受“最優(yōu)化最優(yōu)化”的行為準則支配的行為準則支配 應當選擇應當選擇“最優(yōu)最優(yōu)”方案方案第25頁/共30頁現(xiàn)代的決策理論現(xiàn)代的決策理論決策者：決策者： 在認識能力和時間、成本、情報在認識能力和時間、成本、情報來源等方面受限制來源等方面受限制決策時：決策時： 不能堅持要求最理想的解答，常不能堅持要求最理想的解答，常