注冊會計(jì)師陳華亭財(cái)務(wù)管理講義cwgljy0601

1、2015年注冊會計(jì)師考試輔導(dǎo) 財(cái)務(wù)成本管理（第六章）第六章債券、股票價(jià)值評估【思維導(dǎo)圖】第一節(jié)債券價(jià)值評估【知識點(diǎn)】債券價(jià)值評估涉及的相關(guān)概念概念含義債券面值指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。（1）計(jì)算利息現(xiàn)金流量（2）計(jì)算本金歸還現(xiàn)金流量【注意】本金歸還有不同的方式（1）分期還本（2）到期還本在這種情況下，不管債券折價(jià)發(fā)行或者溢價(jià)發(fā)行，到期日均需按照面值償付給持有人這一金額。票面利率指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。（1）債券面值為1000元，票面利率10%，每半年付息一次。這里10%為報(bào)價(jià)利率（年計(jì)息次數(shù)為2次或計(jì)息

2、期為半年）。計(jì)息周期利率（半年利率）10%/25%有效年利率（15%）2110.25%該債券每半年的利息為：1000×5%50（元）。（2）債券面值1000元，票面利率10%，每年付息一次。這里10%為報(bào)價(jià)利率，也為計(jì)息期利率。同時(shí)也是有效年利率。該債券年利息為：1000×10%100（元）。折現(xiàn)率（等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場利率）同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。如果等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則只有在達(dá)到10%的情況下，投資者才會購買該債券?！咎崾尽繎?yīng)當(dāng)注意，折現(xiàn)率也有報(bào)價(jià)折現(xiàn)率、折現(xiàn)周期折現(xiàn)率和有效年折現(xiàn)率之分?！局R點(diǎn)】債券價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用一、債券估

3、價(jià)的基本原理債券價(jià)值未來各期利息現(xiàn)值合計(jì)未來收回本金的現(xiàn)值二、債券估價(jià)模型模型適用情況價(jià)值計(jì)算基本模型典型債券【特征】固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。其他模型平息債券【特征】利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付。支付頻率可能是1年1次、半年1次或每季度一次等。平息債券價(jià)值未來各期利息的現(xiàn)值面值的現(xiàn)值【提示】如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，現(xiàn)金流量按照計(jì)息周期利率確定，折現(xiàn)需要按照折現(xiàn)周期折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)?！纠?#183;計(jì)算題】有一面值為1000元的債券，期限5年，票面利率為8%，到期還本。假設(shè)折現(xiàn)率為6%，要求：（1）如果每年付息一次，計(jì)算其價(jià)值。（2）如果每半年付息一次，計(jì)算其價(jià)值。&

4、#160; 正確答案（1）pv80×（p/a，6%，5）1000×（p/f，6%，5）1084.29（元）（2）pv40×（p/a，3%，10）1000×（p/f，3%，10）1085.31（元）【分析】該債券每年付息一次時(shí)的價(jià)值為1084.29元，每半年付息一次使其價(jià)值增加到1085.31元。判斷：付息頻率越快（付息期越短），債券價(jià)值越高？溢價(jià)多付利息付息頻率加快多付的利息更多價(jià)值更高折價(jià)少付利息付息頻率加快少付的利息更多價(jià)值更低【結(jié)論】溢價(jià)購入的債券，利息支付頻率越快，價(jià)值越高;折價(jià)購入的債券，利息支付頻率越快，價(jià)值越低;平價(jià)購入的債券，利

5、息支付頻率的變化不會對債券價(jià)值產(chǎn)生影響。模型適用情況價(jià)值計(jì)算其他模型純貼現(xiàn)債券【特征】承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”?！咀⒁狻考冑N現(xiàn)債券（零息債券）沒有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則?！咎厥馇闆r】在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付?！纠坑幸患冑N現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，其價(jià)值為：pv1000/（110%）20148.6（元）【例】有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一

6、次還本付息。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（復(fù)利、按年計(jì)息），其價(jià)值為：pv（10001000×12%×5）/（110%）51600/1.6105993.48（元）模型適用情況價(jià)值計(jì)算其他模型永久債券【特征】沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。pv利息額/折現(xiàn)率流通債券【特征】到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。流通債券的估價(jià)方法有兩種：以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論哪種方法，都需要計(jì)算非整

7、數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。【例·計(jì)算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日發(fā)行，20×6年4月30日到期。現(xiàn)在是20×4年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？  正確答案方法一：pv80×（110%）1/1280×（110%）13/121080×（110%）25/121037.06（元）方法二：20×4年5月1日價(jià)值8080×（p/a，10%，2）1000×（110%）21045.24（元）20×4年4月1日

8、價(jià)值1045.24×（110%）1/121037.06（元）三、債券價(jià)值的應(yīng)用當(dāng)債券價(jià)值高于債券市場價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行債券投資。當(dāng)債券價(jià)值低于債券市場價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資?！局R點(diǎn)】債券價(jià)值的主要影響因素影響債券價(jià)值的因素除債券面值、票面利率和計(jì)息期以外，還有折現(xiàn)率和到期時(shí)間。（一）債券價(jià)值與折現(xiàn)率債券價(jià)值與折現(xiàn)率反向變動。發(fā)行定價(jià)債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值溢價(jià)發(fā)行（購買）債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值折價(jià)發(fā)行（購買）債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)格面值平價(jià)發(fā)行（購買）流通定價(jià)債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)值面值（溢價(jià)）債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)值面值（折價(jià)）債券利率折現(xiàn)率債券價(jià)值面值（平價(jià)）【例·多

9、選題】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平價(jià)發(fā)行，以下關(guān)于該債券的說法中，正確的是（）。a.該債券的半年利率為3%b.該債券的有效年折現(xiàn)率是6.09%c.該債券的報(bào)價(jià)利率是6%d.由于平價(jià)發(fā)行，該債券的報(bào)價(jià)利率與報(bào)價(jià)折現(xiàn)率相等  正確答案abcd答案解析由于半年付息一次，所以報(bào)價(jià)利率6%；計(jì)息期利率6%/23%；有效年必要報(bào)酬率（13%）216.09%；對于平價(jià)發(fā)行，分期付息債券，報(bào)價(jià)利率與報(bào)價(jià)必要報(bào)酬率相等。（二）債券價(jià)值與到期時(shí)間不同的債券，情況有所不同：1.利息連續(xù)支付債券（或付息期無限小的債券）【基本規(guī)律】當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至

10、到期日不變時(shí)，隨著到期日的接近，債券價(jià)值向面值回歸。溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降；折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸上升；平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不變。2.每隔一段時(shí)間支付一次利息的債券【基本規(guī)律】債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動。其中:（1）折價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動上升；（2）溢價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動下降；（3）平價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值的總趨勢是不變，但在每個(gè)付息周期，越接近付息日，其價(jià)值升高?！究偨Y(jié)】當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無限小則債券價(jià)值變化表現(xiàn)為條直線。如果按一定期間付息（月

11、、半年等），債券價(jià)值會呈現(xiàn)周期性波動?！纠?#183;單選題】（2005年考題）某公司發(fā)行面值為1000元的五年期債券，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級市場上流通。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%并保持不變，以下說法中正確的是（）。a.債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸下降，至到期日債券價(jià)值等于債券面值b.債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價(jià)值等于面值c.債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值d.債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動  正確答案d答案解析對于分期付息的流通債券，債券的價(jià)值在

12、兩個(gè)付息日之間是呈周期性波動的。所以，選項(xiàng)d是正確的。【例·單選題】債券a和債券b是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時(shí)間不同。假設(shè)兩只債券的風(fēng)險(xiǎn)相同，并且等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率低于票面利率，則（）。a.償還期限長的債券價(jià)值低b.償還期限長的債券價(jià)值高c.兩只債券的價(jià)值相同d.兩只債券的價(jià)值不同，但不能判斷其高低  正確答案b答案解析兩只債券的必要報(bào)酬率都低于票面利率，說明二者都是溢價(jià)發(fā)行。溢價(jià)發(fā)行的債券隨著到期時(shí)間的臨近，債券的價(jià)值逐漸下降，在付息日債券價(jià)值回歸到面值，所以償還期越長，債券價(jià)值越高，選項(xiàng)b正確?！?/p>

13、思考】折現(xiàn)率變動情況下，到期時(shí)間與價(jià)值的關(guān)系如何？正確答案如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價(jià)值也會因此而變動。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價(jià)值的影響越來越小。這就是說，債券價(jià)值對折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏?！纠?#183;單選題】假設(shè)市場上有甲乙兩種債券，甲債券目前距到期日還有3年，乙債券目前距到期日還有5年。兩種債券除到期日不同外，其他方面均無差異。如果市場利率出現(xiàn)了急劇上漲，則下列說法中正確的是（）。a.甲債券價(jià)值上漲得更多b.甲債券價(jià)值下跌得更多c.乙債券價(jià)值上漲得更多d.乙債券價(jià)值下跌得更多  正確答案d答案解析隨著市場利率的急劇上漲，債券的價(jià)值也

14、會隨之下跌，選項(xiàng)ac錯(cuò)誤。在其他條件無差異的情況下，償還期越長，債券價(jià)值對利率的變動就越敏感，乙的到期日還有5年，所以選項(xiàng)d正確。（三）債券價(jià)值與利息支付頻率溢價(jià)購入付息頻率越快（付息期越短）價(jià)值越高折價(jià)購入付息頻率越快價(jià)值越低面值購入付息頻率的變化，不影響債券價(jià)值。速記方法付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)中溢價(jià)最高，付息頻率加快，高者更高，折價(jià)與之相反?！纠?#183;多選題】（2011年）假設(shè)其他因素不變，下列事項(xiàng)中，會導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有（）。a.提高付息頻率b.延長到期時(shí)間c.提高票面利率d.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升  正確答案abd答

15、案解析對于折價(jià)發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高（即付息期越短），債券價(jià)值越低，故選項(xiàng)a正確。對于折價(jià)發(fā)行的平息債券，債券價(jià)值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時(shí)間越短，債券價(jià)值越接近于面值，即債券價(jià)值越高，故選項(xiàng)b正確。債券價(jià)值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利率會提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會提高債券的價(jià)值，故選項(xiàng)c不正確。等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升，會導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會導(dǎo)致債券價(jià)值下降，故選項(xiàng)d正確?！纠?#183;多選題】（2006年考題）債券a和債券b是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報(bào)酬率，以

16、下說法中，正確的有（）。a.如果兩債券的必要報(bào)酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價(jià)值低b.如果兩債券的必要報(bào)酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價(jià)值高c.如果兩債券的償還期限和必要報(bào)酬率相同，利息支付頻率高的債券價(jià)值低d.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報(bào)酬率與票面利率差額大的債券價(jià)值高  正確答案bd答案解析根據(jù)票面利率高于必要報(bào)酬率可知債券屬于溢價(jià)發(fā)行，對于溢價(jià)發(fā)行的債券而言，其他條件相同的情況下，利息支付頻率越高（即債券付息期越短），債券價(jià)值越高，故選項(xiàng)c錯(cuò)誤。對于平息債券，在其他條件相同的情況下，債券償還期限越短，債券價(jià)值越接近面值，所以，償還

17、期限越短，債券價(jià)值越低，償還期限越長，債券價(jià)值越高，所以選項(xiàng)a錯(cuò)誤，選項(xiàng)b正確。對于平息債券，在票面利率相同且均高于必要報(bào)酬率的情況下，必要報(bào)酬率與票面利率差額越大，意味著必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率）越低，而在折現(xiàn)期數(shù)相同的情況下，折現(xiàn)率越低，現(xiàn)值系數(shù)越大，又因?yàn)閭嬷怠⑵泵胬屎屠⒅Ц额l率相同，所以選項(xiàng)d正確?！局R點(diǎn)】債券到期收益率含義到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算方法計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進(jìn)價(jià)格每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。應(yīng)用當(dāng)債券的到期收益率必

18、要報(bào)酬率時(shí)，應(yīng)購買債券；反之，應(yīng)出售債券。特殊情況說明如果債券每年付息多次時(shí)，按照流入現(xiàn)值和流出現(xiàn)值計(jì)算出的收益率為收益周期收益率。未經(jīng)特別指明，通常需要將其折算為有效年收益率。【說明】2007年考題涉及半年付息一次的債券，要求計(jì)算持有該債券至到期日的收益率?！纠?#183;計(jì)算分析題】abc公司20×1年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。假設(shè)該公司持有該債券至到期日。要求：（1）如果平價(jià)購買該債券，計(jì)算其到期收益率；（2）如果以1105元購買該債券，計(jì)算其到期收益率。  正確答案

19、（1）10001000×8%×（p/a，i，5）1000×（p/f，i，5）用i8%試算：80×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）80×3.99271000×0.68061000（元）可見，平價(jià)購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。（2）用i6%試算：80×（p/a，6%，5）1000×（p/f，6%，5）1084.292（元）由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用i4%試算：80×（p/a，4%，5）1000×（p/f，4%，5）1178.04

20、4（元）折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值6%1084.292i11054%1178.044（i4%）/（6%4%）（11051178.044）/（1084.2921178.044）解之得：i5.56%從此例可以看出，如果買價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不同。【規(guī)律總結(jié)】不同發(fā)行方式下債券到期收益率與票面利率的關(guān)系債券定價(jià)基本原則推論必要報(bào)酬率票面利率債券價(jià)值面值（平價(jià)）到期收益率票面利率必要報(bào)酬率票面利率債券價(jià)值面值（溢價(jià)）到期收益率<票面利率必要報(bào)酬率票面利率債券價(jià)值面值（折價(jià)）到期收益率>票面利率【例·多選題

21、】（2000年）在復(fù)利計(jì)息、到期一次還本的條件下，債券票面利率與到期收益率不一致的情況有（）。a.債券平價(jià)發(fā)行，每年付息一次b.債券平價(jià)發(fā)行，每半年付息一次c.債券溢價(jià)發(fā)行，每年付息一次d.債券折價(jià)發(fā)行，每年付息一次  正確答案cd答案解析對于平價(jià)發(fā)行的債券，在復(fù)利計(jì)息、到期一次還本的條件下，債券票面利率與到期收益率一致，故選項(xiàng)ab不正確?！纠?#183;計(jì)算分析題】某5年期債券，2012年2月1日發(fā)行，面值1000元，票面利率10%，半年付息1次，發(fā)行價(jià)格為1100元。要求計(jì)算其到期收益率。  正確答案假設(shè)半年的到期收益率為i，則有：11001000&

22、#215;10%/2×（p/a，i，10）1000×（p/f，i，10）即：110050×（p/a，i，10）1000×（p/f，i，10）當(dāng)i4%時(shí)：50×（p/a，4%，10）1000×（p/f，4%，10）1081.15當(dāng)i3%時(shí)：50×（p/a，3%，10）1000×（p/f，3%，10）1170.61采用內(nèi)插法可以得出：i3.79%。即該債券的報(bào)價(jià)年到期收益率為：3.79%×27.58%。如果要求計(jì)算有效年到期收益率，則可計(jì)算如下：有效年到期收益率（13.79%）217.72%【思考】投資年支付

23、一次利息的債券，持有期限1年，如何計(jì)算投資收益率？【思考】如何計(jì)算稅后收益率?【例·計(jì)算題】（2012）甲公司有一筆閑置資金，可以進(jìn)行為期一年的投資，市場上有三種債券可供選擇，相關(guān)資料如下：（1）三種債券的面值均為1000元，到期時(shí)間均為5年，到期收益率均為8%（2）甲公司計(jì)劃一年后出售購入的債券，一年后三種債券到期收益率仍為8%。（3）三種債券票面利率及付息方式不同。a債券為零息債券，到期支付1000元；b債券的票面利率為8%，每年年末支付80元利息，到期支付1000元；c債券的票面利率為10%，每年年末支付100元利息，到期支付1000元；（4）甲公司利息收入適用所得稅稅率30%

24、，資本利得適用的企業(yè)所得稅稅率為20%，發(fā)生投資損失可以按20%抵稅，不抵消利息收入。要求：（1）計(jì)算每種債券當(dāng)前的價(jià)格；（2）計(jì)算每種債券一年后的價(jià)格（3）計(jì)算甲公司投資于每種債券的稅后收益率  正確答案（1）a債券當(dāng)前的價(jià)格1000×（p/f，8%，5）680.6（元）b債券當(dāng)前的價(jià)格80×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）1000.02（元）c債券當(dāng)前的價(jià)格100×（p/a，8%，5）1000×（p/f，8%，5）1079.87（元）（2）a債券一年后的價(jià)格1000×（p/f，8%，4）735

25、（元）b債券一年后的價(jià)格80×（p/a，8%，4）1000×（p/f，8%，4）999.97（元）c債券一年后的價(jià)格100×（p/a，8%，4）1000×（p/f，8%，4）1066.21（元）（3）投資于a債券的稅后收益率（735680.6）×（120%）/680.6×100%6.39%投資于b債券的稅后收益率80×（130%）（999.971000.02）×（120%）/1000.025.6%投資于c債券的稅后收益率100×（130%）（1066.211079.87）×（120%）/1079

26、.875.47%a債券b債券c債券當(dāng)前價(jià)格680.61000.021079.871年后價(jià)格735999.971066.21第二節(jié)普通股價(jià)值評估【知識點(diǎn)】普通股價(jià)值評估涉及到的有關(guān)概念【知識點(diǎn)】股票的價(jià)值股票的價(jià)值是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）零增長股票的價(jià)值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：（二）固定增長股票的價(jià)值有些企業(yè)的股利是不斷增長的，假設(shè)其增長率是固定的。計(jì)算公式為：各年股利如下：d0（1g）；d0（1g）2；d0（1g）3各年股利現(xiàn)值： 上列各項(xiàng)成等比數(shù)列，首項(xiàng)a1為 ，公比q為 如果rsg；則公比1，為無窮遞縮等比數(shù)列求和公式： 無窮遞

27、縮等比數(shù)列的和即為股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，也就是股票價(jià)值【提示】注意四點(diǎn)：（1）做題時(shí)如何區(qū)分d1和d0如果給出預(yù)期將要支付的每股股利，則是d1；如果給出已支付的股利，則是d0。（2）rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。（3）g的確定。一般情況下會直接給出。g還可根據(jù)可持續(xù)增長率來估計(jì)（在滿足可持續(xù)增長的假設(shè)條件的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率）。如果企業(yè)股利政策采用固定股利支付率政策，則股利增長率g凈利潤增長率。（4）以上兩個(gè)模型還可以作為計(jì)算兩種特殊類型現(xiàn)金流量現(xiàn)值的公式使用?！纠?#183;計(jì)算分析題】abc公司的20×1年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（

28、單位：萬元）：收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2000要求：（1）計(jì)算該公司20×1年的可持續(xù)增長率。（2）假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算該公司股票的價(jià)值。目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，abc股票貝塔系數(shù)為0.98。（3）如果該公司目前股票價(jià)格為7.5元，購入該股票是否有利？  正確答案可持續(xù)增長率權(quán)益凈利率×收益留存率/（1權(quán)益凈利率×收益留存率）權(quán)益凈利率100/100010%收益留存率60/10

29、060%可持續(xù)增長率10%×60%/（110%×60%）6.38%（2）由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則股利增長率等于可持續(xù)增長率。該公司20×1年每股股利40/2000.2（元）a股票投資的必要報(bào)酬率4%0.98×（9%4%）8.9%股票價(jià)值0.2×（16.38%）/（8.9%6.38%）8.44（元）（3）由于目前市價(jià)低于價(jià)值，因此購入該股票是有利的?！纠?#183;計(jì)算題】已知今年（時(shí)點(diǎn)0）所支付的每股普通股股利為10元。假定在可預(yù)見的將來，股利將以5%的速度增長，且對該股票所要求的收益率為10%。要

30、求:（1）計(jì)算該股票目前的每股價(jià)值；（2）計(jì)算該股票1年前和1年后的每股價(jià)值。  正確答案（1）目前的每股價(jià)值（10×1.05）/（10%5%）210（元）（2）1年前的每股價(jià)值10/（10%5%）200（元）1年后的每股價(jià)值（10×1.05×1.05）/（10%5%）220.5（元）（三）非固定增長股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。計(jì)算方法：兩階段模型【例·計(jì)算題】一個(gè)投資人持有abc公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期abc公司未來3年股利將高速增長，增長率為2

31、0%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。  正確答案投資最低報(bào)酬率為15%前三年的股利收入現(xiàn)值2.4×（p/f，15%，1）2.88×（p/f，15%，2）3.456×（p/f，15%，3）6.539（元）第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值d4/（rsg）×（p/f，15%，3）3.456×（112%）/（15%12%）×（p/f，15%，3）84.831（元）股票價(jià)值6.53984.83191.37（元）【提示】本題計(jì)算還可以采用如下方式進(jìn)行：股票價(jià)值2.

32、4×（p/f，15%，1）2.88×（p/f，15%，2）3.456/（15%12%）×（p/f，15%，2）91.37（元）【例·計(jì)算題】某公司股本為10萬股，一直采用固定股利支付率政策，股利支付率為100%。如果不投資新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年恒定有100萬元的盈利。假設(shè)公司在第1期期末有一個(gè)投資機(jī)會，投資100萬元，可使以后每期的盈利增加21萬元。如果公司的股權(quán)資本成本為10%，則公司進(jìn)行投資后的每股價(jià)值為多少？  正確答案股權(quán)價(jià)值121/10%÷（110%）1100（萬元）每股價(jià)值1100/10110（元）【知識點(diǎn)】股票的收益

33、率（普通股的期望報(bào)酬率）股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算，只不過注意等號的左邊是股票價(jià)格，折現(xiàn)率是未知數(shù)，求出的折現(xiàn)率就是股票投資的收益率。（一）零增長股票收益率由pd/r可以得出rd/p（二）固定增長股票收益率由可以得出【提示】d1/p0，稱作“股利收益率”，g稱作“股利增長率”，可以解釋為“股價(jià)增長率”或“資本利得率”?！纠?#183;單選題】（2012）a股票目前的市價(jià)為50元/股，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以5%的速度持續(xù)增長。則該股票的資本利得收益率為（）。a.2%b.5%c.7%d.9%  正確答案b答案解析資本利得收益率等于股利的增長率即g，所以選項(xiàng)b正確。（三）非固定增長股票收益率采用收益率的基本計(jì)算方法計(jì)算?！纠?#183;計(jì)算分析題】某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公