掌趣科技并購(gòu)案例財(cái)務(wù)分析

1、堅(jiān)定外延戰(zhàn)略，漫漫并購(gòu)之路，創(chuàng)新之路案例：掌趣的并購(gòu)與成長(zhǎng)2004年8月，北京掌趣科技股份有限公司在中關(guān)村成功注冊(cè)，是一家通過(guò)國(guó)家高新技術(shù)認(rèn)證和 雙軟認(rèn)證的企業(yè)，成立時(shí)公司注冊(cè)資金為 70505.74萬(wàn)元。公司主要業(yè)務(wù)包括移動(dòng)終端游戲、互聯(lián) 網(wǎng)游戲及其周邊產(chǎn)品的開發(fā)、代理發(fā)行和運(yùn)營(yíng)維護(hù)。2012年5月11日，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼300315。發(fā)展至今，公司秉持著“內(nèi)生增長(zhǎng)，外延發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)理念， 持續(xù)投資、并購(gòu)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和團(tuán)隊(duì)，動(dòng)網(wǎng)先鋒，玩蟹科技，上游信息，筑巢新游，歡瑞世紀(jì)， 晶合思動(dòng)，天馬時(shí)空等企業(yè)先后加入掌趣大家庭。掌趣科技在保持集團(tuán)各成員企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作的基礎(chǔ)

2、 上，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，資源共享，協(xié)調(diào)發(fā)展，讓每個(gè)被并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造出了比過(guò)去更大的價(jià)值。目前，公司在中國(guó)手游和頁(yè)游行業(yè)占據(jù)一席之地并購(gòu)重組是企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)資源有效配置的一種重要方式，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推力。自2012年末以來(lái)，在IPO全面縮緊、暫停，A股市場(chǎng)下行的情況下創(chuàng)業(yè)投資資本退出市場(chǎng)受到了嚴(yán)重阻礙， 并購(gòu)?fù)顺龀蔀榱嗽S多估值較低的企業(yè)的選擇。-1、I J同時(shí)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組的政策環(huán)境也逐漸放松，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的政策頻頻修改和出臺(tái)。2013年，政府發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見；2014年3月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于 進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見，同年修訂上市公司收購(gòu)管理辦法、非上市公眾公

3、司收購(gòu)管理辦法，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組同樣具有極大的推動(dòng)作用。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)并購(gòu)披露交易規(guī)模3019.6億美元；2013年，并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了爆 發(fā)式增長(zhǎng)；2014年，宣布交易規(guī)模3722.27億美元，較2013年同比增長(zhǎng)1.47%。2011年一2014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布和完成交易披露并購(gòu)金額（單位：億美元）其中，查詢2014年數(shù)據(jù)，各行業(yè)并購(gòu)?fù)瓿傻慕灰滓?guī)模如下圖所示：卜、 12014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易金額占比按行業(yè)分布二行業(yè)背景功能手機(jī)逐步退出市場(chǎng)，智能手機(jī)崛起，3G 4G業(yè)務(wù)的推出，使智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)穩(wěn)步 增加，人們?cè)谥悄苁謾C(jī)上的娛樂(lè)需求和對(duì)網(wǎng)頁(yè)游戲的需求增加。 大量的企業(yè)

4、進(jìn)入移動(dòng)游戲這個(gè)市場(chǎng)， 手游和頁(yè)游市場(chǎng)一步步壯大。三掌趣科技的并購(gòu)之路在此寬松的大環(huán)境下，許多企業(yè)抓住機(jī)遇，迅速崛起，掌趣科技就是飛快成長(zhǎng)的一匹黑馬。 該企業(yè)在手游行業(yè)已專攻多年，是在A股市場(chǎng)中少見的以手游為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)， 對(duì)于市場(chǎng)把握具有較 僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考大的時(shí)間和硬件上的優(yōu)勢(shì)，因此在 2012年創(chuàng)業(yè)板低迷的那段時(shí)間內(nèi)，掌趣抓住移動(dòng)終端，3G 4G技術(shù)的的普及這一機(jī)會(huì)，在2013年把每股收益翻一倍，從而積累了充足的資本，為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)提供了可操作性。在2012年5月上市至今，該企業(yè)一步步在并購(gòu)中發(fā)展自我。并購(gòu)歷程: .2013年2月，以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計(jì)8.1億元對(duì)價(jià)并購(gòu)動(dòng)

5、網(wǎng)先鋒100%股權(quán)。通過(guò)本次收購(gòu)，公司業(yè)務(wù)成功地從手機(jī)游戲領(lǐng)域擴(kuò)展到網(wǎng)頁(yè)游戲領(lǐng)域。 .2013年10月，再次以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，共計(jì)25.53億元并購(gòu)?fù)嫘房萍?00% 股權(quán)和上游信息70%殳權(quán)。增強(qiáng)了公司移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲和網(wǎng)頁(yè)游戲的開發(fā)能力，提升了上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。I b ，-y .2014年1月，增資并持有筑巢新游35%勺股權(quán)。 .2014年3月，戰(zhàn)略投資歡瑞世紀(jì)。確定了“影游互動(dòng)”的泛娛樂(lè)化戰(zhàn)略。| W一 I .2015年初，掌趣科技推出43.04億元并購(gòu)，預(yù)案顯示，掌趣科技擬以非公開發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式購(gòu)買晶合思動(dòng) 100%殳權(quán)和天馬時(shí)空80%殳權(quán)，交易

6、對(duì)價(jià)分別約為21.38億元和 18億元，擬以非公開發(fā)行股份方式購(gòu)買上游信息剩余的30%殳權(quán)，交易對(duì)價(jià)約為3.66億元。|I F-'四并購(gòu)動(dòng)因分析：1 I #并購(gòu)的最直接動(dòng)因就是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。在如此大環(huán)境下，掌趣科技積極并購(gòu)為自身的成長(zhǎng)和被并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展提供了平臺(tái)。對(duì)于掌趣而言：1. 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，升級(jí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。被掌趣并購(gòu)的企業(yè)本身已開發(fā)的游戲產(chǎn)品，游戲的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，管理經(jīng)驗(yàn)都將并入 掌趣科技，兩者之間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而既擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，又產(chǎn)生了新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2. 擴(kuò)大市場(chǎng)，提升盈利水平。在2011年的時(shí)候掌趣科技的業(yè)務(wù)板塊不包括網(wǎng)頁(yè)游戲，但當(dāng)時(shí)

7、市場(chǎng)上網(wǎng)頁(yè)游戲占有率高于手機(jī)網(wǎng)游，并購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒等在網(wǎng)頁(yè)游戲研發(fā)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以使掌趣科技的經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)而言：1. 可以參與掌趣科技的后續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)掌趣科技有“現(xiàn)金 +股權(quán)”的方式實(shí)施并購(gòu)，各被購(gòu)公司還 能獲得對(duì)公司部分的控制權(quán)，達(dá)到了曲線上市的目的。2. 分享資產(chǎn)增值和盈利增值帶來(lái)的各項(xiàng)收益。五并購(gòu)方式（分級(jí)收購(gòu)，同股不同價(jià)）僅供個(gè)人學(xué)習(xí)參考以并購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒為例:其中，向王貴清、李智超、廣州聯(lián)動(dòng)、廣州肯瑞收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒58.05%殳份；向李銳、程嘉慶、 宋海波等人收購(gòu)剩余41.95%。對(duì)于動(dòng)網(wǎng)先鋒（包括其他被并購(gòu)公司），掌趣科技對(duì)不同類型的股東加一對(duì)價(jià)不同，投資型股東交易價(jià)值略低于

8、經(jīng)營(yíng)管理類型的股東。原因是經(jīng)營(yíng)管理型股東要對(duì)公司凈利潤(rùn)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。這是一種創(chuàng)新并運(yùn)用出色的并購(gòu)方式。六掌趣科技財(cái)務(wù)分析：在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，基于掌趣科技對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的熱衷并且為了能更好地反映掌趣科技全面的財(cái)務(wù) 狀況，我們選取了掌趣科技合并財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，并且力求能夠搜集到更多年份的數(shù)據(jù)，在參考數(shù)據(jù)時(shí)主要考慮了該公司2012、2013、2014年的公司年報(bào)摘要和年報(bào)數(shù)據(jù)。（該公司2012年上市）i 一、償債能力分析1. 短期償債能力：為了了解掌趣科技短期償債能力，我們選用流動(dòng)比率（流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）這一指標(biāo)進(jìn)行分析，以下是掌趣科技2011年到2014年的流動(dòng)比率折線圖：!從圖中可以很

9、明顯地看出掌趣科技近 4年來(lái)的資金都處于比較充裕的水平，但流動(dòng)比率總體趨勢(shì)卻 是在下降，而2012年的高位也是由于IPO帶來(lái)的巨大現(xiàn)金流，由此觀之，雖然掌趣科技的短期償 債能力是比較強(qiáng)的，但是還是要防范流動(dòng)比率不斷下降后帶來(lái)的短期債務(wù)危機(jī)。i.? ' I T2. 長(zhǎng)期償債能力：在了解短期償債并無(wú)較大風(fēng)險(xiǎn)后我們需要了解掌趣科技的長(zhǎng)期償債能力，我們 選用資產(chǎn)負(fù)債率這一典型的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行描述：從2010到2014的數(shù)據(jù)可以看出，2012年IPO給掌趣帶來(lái)的不但是更為充足的自有現(xiàn)金流，更是 對(duì)于舉債能力的提升，具體地說(shuō)，掌趣科技資產(chǎn)負(fù)債率尚處于較低的水平，主要原因是掌趣現(xiàn)金流比較充裕，這也符合高

10、科技公司的特點(diǎn)， 現(xiàn)金流充裕，對(duì)于負(fù)債的需求不大，由此可知掌趣科技的 長(zhǎng)期償債能力也是極佳的。二、營(yíng)運(yùn)能力分析由于對(duì)于科技公司而言分析固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力并沒(méi)有太大的價(jià)值，故我們選用了流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力和總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力來(lái)分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力1. 流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力：考慮流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的時(shí)候，我們考慮用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 率二營(yíng)業(yè)收入/【（應(yīng)收賬款期初值+期末值）/2】）來(lái)描述，掌趣作為一家科技公司，其應(yīng)收賬款的 周轉(zhuǎn)率是流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力要考慮的主要指標(biāo)。從2012年到2014年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)中可以看出掌趣科技的流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力是穩(wěn)步提升的， 而且2014年的提升尤為迅速，主要是由于201

11、4年?duì)I業(yè)收入的大幅提高的同時(shí)應(yīng)收賬款依然保持在 一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，由此可以看出掌趣科技對(duì)于應(yīng)收賬款的管理水平是值得肯定的。2. 總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力：因?yàn)榭傎Y產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)通常是通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/期初與期末資產(chǎn)的平均數(shù)）來(lái)反映，所以我們?cè)诜治鲞@一指標(biāo)時(shí)也運(yùn)用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)分析：.jf"/'jr''*、從圖中可以看出掌趣科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，其中2012年到2013年下降地非常明顯，主要原因是2012年掌趣科技上市后資產(chǎn)總額提升迅速，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)并無(wú)法追趕上 IPO與提高負(fù)債帶來(lái)的資產(chǎn)快速擴(kuò)張，基于此，我們有理由相

12、信掌趣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在未來(lái)應(yīng)當(dāng)是 可以提升的。三、盈利能力分析>I f-'jr我們選用了總資產(chǎn)凈利率來(lái)反映盈利能力，并且鑒于掌趣是一家創(chuàng)業(yè)板上市公司又選取了凈資產(chǎn)收 益率來(lái)反映掌趣的盈利能力，不使用每股收益與市盈率是由于二者對(duì)于真實(shí)分析盈利能力并不如前 者直觀。1. 總資產(chǎn)收益率：總資產(chǎn)收益率是利潤(rùn)與總資產(chǎn)平均占用額的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果，用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)盈利的能力，掌趣的總資產(chǎn)收益率如下：從圖中可以看出掌趣的總資產(chǎn)凈利率也是在逐年下降的，主要原因和前文說(shuō)到的基本類似，總資產(chǎn)的快速增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)無(wú)法跟上其節(jié)奏，不過(guò)即使如此，也可以看出掌趣近三年的總資產(chǎn)凈

13、利率依然還是處于比較高的水平的。2. 凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益，主要反映了股東享有權(quán)益所獲得的收益，掌趣近三年凈資產(chǎn)收益率如下圖：凈資產(chǎn)收益率2011年與2012年差距的主要原因是2012年掌趣IPO帶來(lái)的凈資產(chǎn)的巨量擴(kuò)張，而 從2012年-2014年的凈資產(chǎn)收益率中可以看出掌趣的凈資產(chǎn)收益率還是處于一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài) 的，并且這種穩(wěn)定還是在凈資產(chǎn)不斷擴(kuò)張的前提下進(jìn)行的，殊為不易。（從上述兩張圖中讀者可能會(huì)有疑惑為什么凈資產(chǎn)收益率會(huì)低于總資產(chǎn)凈利率，主要是由于二者的計(jì)算方法有所差異，總資產(chǎn)凈利率使用總資產(chǎn)平均占用額這一指標(biāo)作為全年的資產(chǎn)， 而凈資產(chǎn)收益 率使用的凈資產(chǎn)則是年

14、末數(shù)據(jù)，由于掌趣近幾年總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)均極為迅速， 故導(dǎo)致凈資產(chǎn)收 益率要高于總資產(chǎn)凈利率。）四、發(fā)展能力分析對(duì)于類似掌趣科技這種游戲類科技公司，其發(fā)展能力的分析可以說(shuō)是財(cái)務(wù)分析中最為重要的一項(xiàng)， 有鑒于此，我們選取了銷售增長(zhǎng)率以及收益增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)了解掌趣的發(fā)展能力。1. 銷售增長(zhǎng)率：銷售增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額與基期營(yíng)業(yè)收入之比，掌趣的銷售增長(zhǎng)率如下所示：從圖中可以看出掌趣科技的銷售增長(zhǎng)率是極高的，并且2014年尤為突出，可以看出掌趣科技的營(yíng)運(yùn)狀況良好，未來(lái)發(fā)展能力極強(qiáng)。2. 收益增長(zhǎng)率：在考量收益增長(zhǎng)率時(shí)我們選用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/基期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）來(lái)

15、描述，下圖是掌趣 2012年-2014年的收益增長(zhǎng)率：與銷售增長(zhǎng)率相類似，收益也處于高速的增長(zhǎng)中，由此觀之，掌趣科技的發(fā)展能力應(yīng)當(dāng)被看好，特別是2014年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)了較大幅度的銷售額與利潤(rùn)的突破，未來(lái)可期。I F X 尹 t /I " I七并購(gòu)對(duì)于掌趣財(cái)務(wù)的影響：1. 對(duì)于公司資產(chǎn)的影響：2013年2月對(duì)動(dòng)網(wǎng)先鋒與2013年10月對(duì)玩蟹科技和上游信息的兩次并購(gòu)是掌趣在繼 2012年創(chuàng) 業(yè)板上市后又一重大資產(chǎn)變動(dòng)，這兩次并購(gòu)對(duì)于掌趣科技財(cái)務(wù)的影響巨大，主要影響有：由于掌趣的并購(gòu)方案是發(fā)行股份及支付現(xiàn)金， 所以掌趣科技的公司的資產(chǎn)擴(kuò)大極為迅速，股份的發(fā)行雖然相對(duì)稀釋了公司的控制權(quán)，但

16、是帶來(lái)的效益卻是極為驚人的，掌趣科技的資產(chǎn)在2012年年末的9億多元增加到2013年末的將近20億元，一年時(shí)間資產(chǎn)翻了一番，不得不說(shuō)并購(gòu)在其中有很大的功勞。而2014年1月與3月對(duì)于筑巢新游和歡瑞世紀(jì)的并購(gòu)對(duì)于公司資產(chǎn)的影響也非常巨大，雖然掌趣 并未對(duì)外界過(guò)多地提及并購(gòu)的細(xì)節(jié)，但在掌趣2014年財(cái)報(bào)出來(lái)后卻可以明顯地看出區(qū)別，掌趣2014 年比2013年資產(chǎn)又翻了一番，一年翻一番是極為驚人的，這也使掌趣公司不斷擴(kuò)大規(guī)模，走得更 遠(yuǎn)。近期掌趣再次進(jìn)行了對(duì)三個(gè)公司的并購(gòu)， 并且因此而停牌將近7個(gè)月，當(dāng)然正如掌趣CEC所說(shuō)，這 次的等待是值得的，這次并購(gòu)為掌趣帶來(lái)了極高的回報(bào)，雖然2015年還未過(guò)去，但從近期掌趣股價(jià)持續(xù)的漲停中可以窺見這次并購(gòu)給掌趣帶來(lái)的價(jià)值。2. 對(duì)于公司負(fù)債的影響：掌趣進(jìn)行的幾次并購(gòu)給掌趣的負(fù)債也帶來(lái)明顯的變化，在上市前掌趣資產(chǎn)負(fù)債率非常地低，而由于2013年到2015年的數(shù)次并購(gòu)，掌趣需要付出的不僅是股份還有現(xiàn)金， 而這些現(xiàn)金很大一部分來(lái) 自于負(fù)債，所以掌趣今年來(lái)雖然資產(chǎn)和股東權(quán)益均快速增長(zhǎng)，但負(fù)債率依然在不斷升高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生較大的杠桿利益， 資本市場(chǎng)就是要利用各種手段進(jìn)行融資， 掌趣目前的資 產(chǎn)負(fù)債率將近20%并不是一個(gè)很高的負(fù)債率，所以掌趣的負(fù)債