第九章投資決策凈現(xiàn)值準(zhǔn)則

1、第九章 投資決策：凈現(xiàn)值準(zhǔn)則第一節(jié) 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 一、決策程序 二、現(xiàn)金流 三、折現(xiàn)率一、決策程序1、預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流序列和投資成本的現(xiàn)金流序列2、評估項(xiàng)目的風(fēng)險，確定投資的機(jī)會成本，即折現(xiàn)率r3、計算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值4、進(jìn)行決策二、現(xiàn)金流 在投資決策中，現(xiàn)金流比利潤更為重要， 這是因?yàn)椋赫麄€投資年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響在投資分析中現(xiàn)金流狀況比盈虧狀況更重要三、如何確定折現(xiàn)率 （一）確定折現(xiàn)率的一般原則投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率，就是投資資本的機(jī)會成本，即投資者在資本市場上對風(fēng)險等價的投資所要求的回報率在市場均衡的條件下，就是該種投資回報率的期望

2、值（二）不知道項(xiàng)目情況下折現(xiàn)率的確定在不知道的情況下，可以通過風(fēng)險調(diào)整來確定折現(xiàn)率：1、項(xiàng)目風(fēng)險與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相當(dāng)，可采用企業(yè)無負(fù)債時股東要求的回報率2、項(xiàng)目風(fēng)險與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相當(dāng)，也可采用本企業(yè)的資本加權(quán)平均成本3、在1或2款的基礎(chǔ)上，隨著項(xiàng)目風(fēng)險的增加或減少，適當(dāng)增加或減少折現(xiàn)率（三）名義折現(xiàn)率與實(shí)際折現(xiàn)率rr實(shí)際折現(xiàn)率rn名義折現(xiàn)率ri通貨膨脹率第二節(jié) 案例分析3iv公司是一個只有10年歷史的以生產(chǎn)電子游戲機(jī)為主的高技術(shù)企業(yè)。近年來該公司發(fā)展很快，其產(chǎn)品已在中國電子游戲機(jī)市場上占有相當(dāng)份額?，F(xiàn)擬生產(chǎn)一種自己開發(fā)的智能型交互式電子游戲機(jī)，簡稱ngm項(xiàng)目。由于電子游戲機(jī)更新?lián)Q代快，預(yù)計該項(xiàng)目

3、的經(jīng)濟(jì)壽命只有6>5年。表93>.2是ngm項(xiàng)目的財務(wù)預(yù)計表表9.2 ngm項(xiàng)目初始財務(wù)預(yù)計表 單位：萬元0110002300023000100003506.銷售收入07180110901320070004507.經(jīng)營成本0800800800800100030008.其他成本201700450060006100690080005.賬面總值012002500250011004004.運(yùn)營資本0500200035005000650080003.年底賬面價值0750060004500300015002.累計折舊-700180001.資本投資6543210期限（年） 續(xù)表注：1.殘值估計為

4、700萬元； 2.頭兩年的建立成本和第15年的一般管理成本； 3.殘值700萬元與賬面資產(chǎn)500萬元之差，應(yīng)為納稅收入； 4.所得稅稅率為33%（10-11）134101864385000469-1742-201012.稅后收益6650231712500231-858-99011.所得稅4（6-7-8-9）2003152096107500700-2600-300010.稅前收益0150015001500150015009.折舊6543210期限（年）考慮到通貨膨脹的因素，對表9.2做出調(diào)整，得到表9.3。假設(shè)通貨膨脹率13%表9.3 經(jīng)通貨膨脹處理過的財務(wù)預(yù)計表 單位：萬元0202673750

5、133187127963966.銷售收入013229180821904689385097.經(jīng)營成本01474130411541022113030008.其他成本02711607671076405695280005.賬面總值022114076360714054524.運(yùn)營資本20500200035005000650080003.年底賬面價值0750060004500300015002.累計折舊-1457180001.資本投資6543210期限（年）續(xù)表注：1.由表9.2，1457=700x1.136 2.由表9.2，運(yùn)營資本，銷售收入，經(jīng)營成本均按13%的通貨膨脹 率調(diào)整。 3.1457減資產(chǎn)賬

6、面價值500等于957為應(yīng)稅收入。 4.所得稅率t=33%。（10-11）6412723111327696877-1838-201012.稅后收益316134157833791432-905-99011.所得稅4（6-7-8-9）9573406416615114871309-2743-300010.稅前收益0150015001500150015009.折舊6543210期限（年）表9.4是從表9.3中抽出的有關(guān)現(xiàn)金流預(yù)測的數(shù)據(jù)。它表明，現(xiàn)金收益是銷售收入減去各種經(jīng)營成本及所得稅后得到的，注意成本中部包括折舊。表9.4 ngm項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測 單位：萬元335260881216369941424-

7、790-100108.凈現(xiàn)金流879199549833581911-632-100109.現(xiàn)值（r=0.25）22111865-469-2202-953-4526.運(yùn)營資本變化1141-80007.資本投資和殘值收入-31642231263291962377-338-20105.利潤+折舊316134154833791432-905-9904.所得稅1474130411541022113030003.其他成本13229180821904689385092.經(jīng)營成本202673750133187127693961.銷售收入6543210期限（年）由于政府允許采用加速折舊法，我們再考慮再通貨膨脹情

8、況下，采用雙倍余額遞減法的財務(wù)預(yù)計表9.5 ngm項(xiàng)目采用的雙倍余額遞減法時的財務(wù)預(yù)計表 單位：萬元0202673750133187127963966.銷售收入013229180821904689385097.經(jīng)營成本01474130411541022113030008.其他成本02711519053354285525280005.賬面總值022114076360714054524.運(yùn)營資本0500111417282880480080003.年底賬面價值0750068866272512032002.累計折舊-145780001.資本投資6543210期限（年）續(xù)表（10-11）64132161

92977-201012.稅后收益316163457753906293-1466-99011.所得稅（6-7-8-9）95749501750111835889-4443-300010.稅前收益6146141152192032009.折舊6543210期限（年）表9.6 ngm項(xiàng)目采用雙倍余額折舊法現(xiàn)金預(yù)測表 單位：萬元335257951187168791563-229-100108.凈現(xiàn)金流8791899486135221000-183-100109.現(xiàn)值（r=0.25）22111865-469-2202-953-4526.運(yùn)營資本變化1141-80007.資本投資和殘值

10、收入-31639301234590812516223-20105.運(yùn)營現(xiàn)金流316163457753906293-1466-9904.所得稅1474130411541022113030003.其他成本13229180821904689385092.經(jīng)營成本202673750133187127693961.銷售收入6543210期限（年）第三節(jié) 投資決策風(fēng)險分析一、敏感性分析二、情景分析三、盈虧平衡分析一、敏感性分析（sensitivity analysis)定義：分析銷售、成本等因素變化給投資收益凈現(xiàn)值的影響，從而找出使投資收益凈現(xiàn)值減少或出現(xiàn)負(fù)值的不利因素優(yōu)點(diǎn)：識別對實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益影響最大的因素缺點(diǎn)：數(shù)據(jù)比較粗糙；忽視了變量之間內(nèi)在聯(lián)系二、情景分析（scenario analys