股權(quán)分置改革探究論文

1、股權(quán)分置改革探究論文 【摘要】中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展，現(xiàn)在已面臨一個(gè)重大瓶頸，即股權(quán)分置導(dǎo)致的市場(chǎng)機(jī)制失靈，如何在股權(quán)分置改革中做出正確的研判，分清風(fēng)險(xiǎn)，找出對(duì)策是一個(gè)值得探討的課題。本文從股權(quán)分置的成因出發(fā)，探討了股權(quán)分置的可能風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。 【關(guān)鍵詞】股權(quán)分置；風(fēng)險(xiǎn)；成因；防范 股權(quán)分置,也稱(chēng)股權(quán)的二元結(jié)構(gòu),是我國(guó)股票市場(chǎng)特有現(xiàn)象，由于歷史原因，我國(guó)股市上有三分之二的股權(quán)不能流通，影響證券市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，給資本市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展造成極其深遠(yuǎn)的負(fù)面影響,也是中國(guó)證券市場(chǎng)的主要制度缺陷.經(jīng)過(guò)理論和實(shí)務(wù)界的多年探索,股權(quán)分置的嚴(yán)重危害

2、不僅為全社會(huì)所共識(shí)，而且已成為我國(guó)證券市場(chǎng)生存和發(fā)展的桎梏。目前，就股權(quán)分置形成的原因、危害及其解決的迫切性，市場(chǎng)上已基本達(dá)成共識(shí)，而且也已經(jīng)列入了政府的工作議程，因此現(xiàn)在要做的是集中力量和智慧突破在解決問(wèn)題的道路上還存在的諸多疑點(diǎn)及障礙。但是，每一次改革都面臨著風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)分置改革亦如此，我們研究這項(xiàng)改革的同時(shí)，不得不對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)成因及管理進(jìn)行分析。 一.股權(quán)分置的由來(lái)及風(fēng)險(xiǎn)成因 我國(guó)股市最初的定位是作為“社會(huì)主義公有制的有益補(bǔ)充”，這樣的初衷導(dǎo)致其后諸多的制度性缺陷。首先，為了保證國(guó)有企業(yè)的公有性質(zhì)和國(guó)有資產(chǎn)保值增值,國(guó)有企業(yè)上市時(shí),對(duì)公開(kāi)發(fā)行前股東所持有的股份與公開(kāi)發(fā)行后公眾股東所持股份采取了

3、不同的上市流通政策。同時(shí)為了體現(xiàn)“公平”原則,那些非國(guó)有性質(zhì)的上市公司,其公開(kāi)發(fā)行前股東所持有的股份在上市過(guò)程中,也被“暫不安排上市流通”。至此,所謂的股權(quán)分置局面就形成了：不僅國(guó)有企業(yè)在股市中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而且，在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)家股、法人股等非流通股本占到70甚至80以上。大量國(guó)有股、法人股不能流通一直是股票市場(chǎng)懸而未決的一大難題,截至2004年底，我國(guó)的上市公司總股本為7149億股，其中非流通股份為4543億股，占上市公司總股本的64，而國(guó)有股份在非流通股份中占了74。非流通股特別是國(guó)有股占絕對(duì)控股地位的狀況客觀上對(duì)市場(chǎng)形成了極大的壓力，由此帶來(lái)了一系列負(fù)面效應(yīng)。通過(guò)進(jìn)一步的分析,我

4、們可以發(fā)現(xiàn),這種股權(quán)分置帶有嚴(yán)重的政府干預(yù)色彩。由政府這只“看的見(jiàn)的手”而不是由市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)”的手造就了占有控股地位的大股東,且他們擁有的國(guó)有股和法人股還“暫不流通”，從而將國(guó)有企業(yè)的控制地位制度化了。由此可見(jiàn),股權(quán)分置是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革下為了順利推行改革而妥協(xié)的產(chǎn)物,在當(dāng)時(shí)有適應(yīng)它的客觀條件,如今由于各種負(fù)面因素的顯現(xiàn)使得其不得不再次進(jìn)行變革。股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度的改革，本質(zhì)上是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，重在解決非流通股股東流通權(quán)的取得問(wèn)題，消除非流通股與流通股的流通制度差異。在宏觀上，股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，完善股票價(jià)格形成基礎(chǔ)，為其他各項(xiàng)改革的深化和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)

5、造有利條件，謀求資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。因此，可以說(shuō)股權(quán)分置的推行對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)?shù)拿黠@。 二股權(quán)分置改革面臨的風(fēng)險(xiǎn) 2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，至此，長(zhǎng)久以來(lái)的只聞打雷不見(jiàn)下雨的局面結(jié)束，國(guó)有股改革工作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言也是一個(gè)重大利好。但是該通知試圖在沒(méi)有完善的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)的自我糾錯(cuò)功能不強(qiáng)、容易受到操控的情況下用市場(chǎng)化的手段來(lái)解決非市場(chǎng)因素形成的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，其中必然面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)，衍生的問(wèn)題較多，整個(gè)機(jī)制難以形成良性互動(dòng)。 1國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn) 非流通股中的國(guó)有股，即是由國(guó)有

6、資產(chǎn)通過(guò)各種方式投資形成的股份,其在整個(gè)股市中占有相當(dāng)大的比重,是國(guó)家利益的體現(xiàn)。在股權(quán)分置改革中應(yīng)該考慮到國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。目前關(guān)于國(guó)有股流通定價(jià)有兩個(gè)用得比較多的思路，其中一個(gè)重要的想法就是以?xún)糍Y產(chǎn)為軸心來(lái)確定非流通股的流通價(jià)格，這是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)值是國(guó)際上公認(rèn)和通用的衡量股票價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)有股、法人股等非流通股在上市時(shí)，是以評(píng)估后的凈資產(chǎn)值來(lái)折價(jià)入股的，凈資產(chǎn)值就是上市公司中的股東權(quán)益。但是，凈資產(chǎn)值是反映企業(yè)過(guò)去的靜態(tài)指標(biāo)，而股價(jià)是動(dòng)態(tài)變化的，用一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)來(lái)核定一個(gè)變化的過(guò)程顯然是不合理的，另外上市公司凈資產(chǎn)與凈資產(chǎn)收益率這些歷史數(shù)據(jù)的真實(shí)性也很難確定，如果公司管理層與利益相關(guān)者達(dá)成

7、某種幕后交易的話(huà)，就容易造成國(guó)有資產(chǎn)的不明流失，到時(shí)即使進(jìn)行審計(jì)，其過(guò)程對(duì)大眾而言也是暗箱。另一個(gè)重要的想法就是非流通股以歷史成本或者以流通股認(rèn)購(gòu)的歷史成本為依據(jù)來(lái)確定其上市流通的價(jià)格。這種想法沒(méi)有考慮國(guó)有股持有期間的合理升值和創(chuàng)業(yè)收益，一廂情愿地站在流通股的角度考慮，顯而易見(jiàn)違背了公平的原則，只會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。此外，非流通股上市流通后，很有可能導(dǎo)致國(guó)家對(duì)上市公司管理的弱化，從這個(gè)方面來(lái)看，也有出現(xiàn)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的流失。 2中小股東利益受損風(fēng)險(xiǎn) 由于制度和觀念上的問(wèn)題，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)還存在諸多的信息公開(kāi)和流動(dòng)障礙，投資者特別是中小股東獲取知情權(quán)的自由沒(méi)有得到充分保障。非流通股上市流通的定價(jià)

8、程序是股票市場(chǎng)秩序的重要組成部分，如果在發(fā)達(dá)國(guó)家,證券商和機(jī)構(gòu)投資者均有嚴(yán)格的自律機(jī)制,而且有完善的法律法規(guī)約束。因此,一般而言,證券機(jī)構(gòu)均有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,各種內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為都受到了很大的節(jié)制。而在我國(guó),由于市場(chǎng)擴(kuò)容速度太快和監(jiān)管手段嚴(yán)重滯后這一矛盾存在,機(jī)構(gòu)投資者無(wú)嚴(yán)格的自律機(jī)制,市場(chǎng)環(huán)境自我糾錯(cuò)功能不強(qiáng)且容易人為操控。因此，在信息不透明的情況下，方案設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、上市公司和表決機(jī)構(gòu)三者之間的博弈格局很可能使他們成為利益共同體，造成“左手做方案，右手行表決”的獨(dú)立性缺失問(wèn)題。從而影響到其他流通股股東的合法權(quán)益?？梢?jiàn)，在股權(quán)分置改革中,中小股東實(shí)際是處于明顯的弱勢(shì)地位，如果沒(méi)有

9、信息公開(kāi)、環(huán)境公平、規(guī)則公正的條件，中小股東的利益很可能受到較大的損害。3證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供的資料，非流通股份總股數(shù)是股流通總股份數(shù)的兩倍以上。保守估計(jì),如果用市價(jià)辦法讓非流通股進(jìn)入流通領(lǐng)域的話(huà),需要上萬(wàn)億元的資金,這樣大的資金規(guī)模,給證券市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊無(wú)疑是龐大的。從我國(guó)股市的實(shí)際情況來(lái)看，資金短缺一直是制約股市發(fā)展的大問(wèn)題，如年由于外傳有多支新股將上市，直接導(dǎo)致月日的小股災(zāi)。股權(quán)分置改革將進(jìn)一步加劇資金供求矛盾。根據(jù)中國(guó)證券會(huì)的要求，期望在年內(nèi)解決股權(quán)分置問(wèn)題，可見(jiàn)對(duì)市場(chǎng)的壓力大。而且非流通股的不流通一直是既有規(guī)則,因而這種規(guī)則的改變必將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的影響,從而成為市場(chǎng)中的

10、最大變數(shù),并會(huì)在相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制的紊亂。同時(shí)由于我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)展初期的市場(chǎng),還很不成熟,其運(yùn)作機(jī)制和和監(jiān)管制度都不完善，在管理中存在濃厚的行政色彩，現(xiàn)在運(yùn)用市場(chǎng)的手段來(lái)解決非市場(chǎng)因素形成的問(wèn)題，難度很大。因此，在股權(quán)分置改革過(guò)程中，如何有效的解決我國(guó)證券市場(chǎng)多年遺留下來(lái)的不規(guī)范問(wèn)題，在完善資本市場(chǎng)的資源配置功能的同時(shí)，又能避免證券市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的波動(dòng)，防范釀成系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)的因素，是擺在我們面前急需解決的一個(gè)重要而緊迫課題。 三股權(quán)分置改革風(fēng)險(xiǎn)的防范 1加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管,合理定價(jià)。 股權(quán)分置改革是一個(gè)大的系統(tǒng)工程，清產(chǎn)核資是這個(gè)工程的重要一環(huán)，其將直接影響到非流通股上市方案出

11、臺(tái)。因此對(duì)于國(guó)有公司的資產(chǎn)應(yīng)該做好監(jiān)管工作，在清查的基礎(chǔ)上選擇適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)上市公司的資產(chǎn)進(jìn)行全面公正的評(píng)估，同時(shí)資產(chǎn)評(píng)估又是一項(xiàng)具有很強(qiáng)技術(shù)性的工作，根據(jù)不同資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象，合理選擇資產(chǎn)評(píng)估方法是準(zhǔn)確評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的重要條件和前提，千萬(wàn)不能馬虎從事，以免造成國(guó)有資產(chǎn)的流失；在做好資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，對(duì)于國(guó)有非流通股的流通定價(jià)確定的過(guò)程應(yīng)建立信息公開(kāi)制度，打破各種阻礙信息公開(kāi)和流動(dòng)的障礙，保障投資者知情權(quán)的自由。必須對(duì)涉及股權(quán)分置改革的所有相關(guān)資料進(jìn)行公開(kāi)，包括上市公司股票的每股凈資產(chǎn)、凈收益、流通股數(shù)量、非流通股數(shù)量等，做到使定價(jià)程序公開(kāi)化，將股權(quán)分置改革方案的形成、上報(bào)、審批、公布、實(shí)施等程序公諸

12、于眾，以利于廣大中小股民對(duì)價(jià)格做出正確的判斷。當(dāng)然在流通價(jià)格形成過(guò)程中，也不能僅僅考慮某一方面主體的利益，既不能否定非流通股做為創(chuàng)業(yè)資本的合理溢價(jià)，僅以上市公司資產(chǎn)折價(jià)的歷史成本和流通股股東認(rèn)購(gòu)股份的歷史成本作為依據(jù)定價(jià)，也不能夸大A股含權(quán)的程度，導(dǎo)致過(guò)多的從流通股的角度考慮。 2建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制 由于我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展速度又相對(duì)較快，導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全、不完善，這對(duì)股權(quán)分置改革中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的管理極為不利。主要表現(xiàn)在：一是股權(quán)分置改革的主推手中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其所屬的證監(jiān)局的力量比較薄弱，要在短時(shí)間內(nèi)解一個(gè)這么大的改革，其難度可想而知。二是由于財(cái)政、稅務(wù)、工商管理、審計(jì)部門(mén)往

13、往各自為政，配合較少，地方主義，小圈子盛行，使得各部門(mén)未形成強(qiáng)大、嚴(yán)密的監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)。因此，有必要建立一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制：一是國(guó)家應(yīng)加大對(duì)證券主管部門(mén)的投入，包括人員的增加，現(xiàn)代化的設(shè)備的增加等，使得的軟硬件配備跟得上改革的需要；二是證券主管部門(mén)應(yīng)加大對(duì)上市公司及證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性的日常監(jiān)管力度，防微杜漸，指出上市公司在信息披露、財(cái)務(wù)運(yùn)作上的問(wèn)題，對(duì)于證券公司存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也應(yīng)及時(shí)指出并責(zé)令其糾正，對(duì)于問(wèn)題較多的公司，除了責(zé)令改正之外，還要追究法人代表及負(fù)責(zé)人的責(zé)任，三是財(cái)稅、工商、審計(jì)應(yīng)加強(qiáng)協(xié)同合作，互相支持工作，形成一道防范改革中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)密防線(xiàn)。 3加強(qiáng)證券市場(chǎng)的行業(yè)自律 風(fēng)險(xiǎn)

14、的防范除了建立有效的機(jī)制、加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管的同時(shí)，還必須加強(qiáng)對(duì)證券從業(yè)者的行業(yè)自律，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的宣傳。具體可以從以下兩個(gè)方面努力：一是要重建股市信用秩序。信用是市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的保證，我國(guó)證券市場(chǎng)走到現(xiàn)在，可以說(shuō)信用已普遍缺失，這也暴露了我國(guó)股市的制度缺陷，雖然我們是一個(gè)新興的市場(chǎng)，可這不成為自慰的理由，新興的市場(chǎng)并不就一定是造假者的天堂，也應(yīng)該遵循股市的基本規(guī)律。加強(qiáng)對(duì)上市公司、證券從業(yè)者的教育引導(dǎo)，讓其看到不遵守游戲規(guī)則的后果，從而在操作中嚴(yán)格自律。二是證券公司及上市公司要強(qiáng)化防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，嚴(yán)格實(shí)行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司領(lǐng)導(dǎo)層要有防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，切實(shí)做到規(guī)范經(jīng)營(yíng)，企業(yè)內(nèi)部也要健全各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理等內(nèi)部控制制度，特別是加強(qiáng)對(duì)重要崗位的制約和監(jiān)督，不能存在任何監(jiān)督的真空地帶；同時(shí)要提高公司員工的職業(yè)能力，增強(qiáng)證券法律觀念，在企業(yè)內(nèi)部也形成一個(gè)良好的互相監(jiān)督、互相提高的環(huán)境。 【參考文獻(xiàn)