第十章貨幣、匯率和價格

1、1第十章 貨幣、匯率和價格本章提要：本章思想的基本依據是貨幣數量方程。開放經濟的復雜情況通過反映競爭充分的一價法則和套利公式納入該方程，由此考察貨幣政策、匯率政策等效應。一、匯率安排E本幣數量/單位外幣，E上升表示幣值低估（釘住匯率情況）， 或貨幣貶值（浮動匯率情況）。2二、一般均衡模型的基本要素1、購買力平價：（一價法則）在世界市場上，一種商品只有一個價格。 PEP* 經濟意義：在匯率不變時，國外價格提高將導致本國價格提高；在國外價格不變時，本幣貶值將導致本國價格提高。 前提條件：不存在貿易壁壘等 實現機制：套購行為 實際匯率：e =EP*/ P ，e 提高表示實際匯率貶值。3111111P

2、EPEEPPPP111111PPPEEEPPP按照購買力平價說，國內通貨膨脹率等于貨幣貶值率（或貨幣價值高估率）加上外國通貨膨脹率。42、套利行為家庭金融財富的名義價值： WMBEB* 實際價值： W/P=M/P+B/P+(E/P)B*利用購買力平價， W/P=M/P+B/P+B*/P*5EEEiiEEEiEEiiEEi)1 (1在確定對實際余額需求的情況下，利益最大化要求對本國、外國證券投資的收益率相等，即 整理，近似 -套利公式含義：套利行為使本國利率等于外國利率加上本幣貶值率。6三、價格、匯率和貨幣的 一般均衡 貨幣市場均衡：MS=MD=PQ/V(i) 套利公式 i=i*+(E+-E /

3、 E) , 匯率不變，有 i=i* 套購公式 P=EP*7 MV( i*)=EP*Q 含義：貶值（E上升）導致國內價格上漲，從而導致對貨幣余額更多的需求。 固定匯率情況下， M= 浮動匯率情況下， E= iVQEP QPiMV8四、貨幣政策效應 基本假設：1、充分就業(yè)2、資本完全流動3、單一商品91、固定匯率情況 中央銀行購買債券，高能貨幣增加。在利率、價格、收入不變情況下，家庭實際貨幣持有大于意愿持有。對外國債券需求增加，這又引起對外國貨幣需求增加。于是產生本幣貶值壓力。中央銀行投放外幣，回收本幣，保護匯率。結果中央銀行國內債券的增加等于外匯儲備的減少，總資產不變，高能貨幣不變，貨幣供給不變

4、。 結論：在資本自由流動的固定匯率情況下。中央銀行的貨幣政策失效。通過公開市場增發(fā)貨幣的結果是中央銀行外匯儲備減少。102、浮動匯率情況 貨幣供給增加導致貨幣供大于求，于是對外國債券需求增加、對外幣需求增加，從而引起本幣貶值。這刺激出口，又引起國內價格提高。實際余額恢復到初始水平。結論：固定匯率情況：貨幣內生，匯率外生。 浮動匯率情況：匯率內生，貨幣外生。11五、幣值低估的影響 初始為均衡。中央銀行意外地永久性貶值（E提高）（套購）導致本國價格上漲，進而名義貨幣需求大于貨幣供給，拋售外國債券，這樣產生本幣升值壓力。央行干預：拋售本幣、回收外幣。這相當于貨幣擴張，使實際余額恢復初始水平。 結果：

5、（1）幣值低估導致（出口增加）本國價格提高。 （2）央行外匯儲備增加，私人部門為了保持實際余額不變付出了代價即外國債券持有減少。因此，貶值類似于增稅。12六、資本控制情況 資本控制破壞了套利效應（ii*）1、資本控制、固定匯率情況 央行公開市場業(yè)務使貨幣供給增加，導致債券價格提高、利率下降，貨幣市場重新實現均衡。 根據P=EP* ，E、P*不變，所以P不變。所以名義利率下降等于實際利率下降。于是投資增加，儲蓄下降，經常項目惡化，產生貶值壓力。 央行拋出外匯，回收本幣，保衛(wèi)匯率。 結果：（1）貨幣供給不變，央行外匯儲備減少、國內債券增加。 （2）利率不變。 （3）經常項目恢復初始狀況。132、資

6、本控制、浮動匯率情況（利率可變、匯率可變） 貨幣供給增加-利率下降-投資增加、儲蓄減少-經常項目惡化-貶值-本國價格提高-實際余額恢復初始水平。 結果：（1）貨幣供給增加。 （2）價格水平提高。 （3）實際余額不變。 （4）利率不變。 （5）經常項目不變。143、資本控制情況下的價值低估 本幣價值低估 - 本國價格提高 -實際余額下降-利息率提高-儲蓄增加、投資減少- 經常項目盈余-本幣升值壓力-央行回收外幣、投放本幣-高能貨幣增加-貨幣供給增加-實際余額恢復初始水平-經常項目-恢復平衡 結果：（1）本國價格提高。 （2）貨幣供給增加。 （3）實際余額不變。 （4）經常項目不變。 15 債券價

7、格提高貨幣需求增加貨幣擴張利率下降凈出口減少貶值 （資本流動）外幣需求增加貶值（固定匯率） 緊縮貨幣升值 凈出口增加總需求增加幣值低估 本幣升值（資本流動）本幣需求本幣升值貨幣擴張貶值 總需求擴張16在理解上存在的問題：1、利率的決定（1）貨幣供求決定名義利率。（2）投資和儲蓄決定實際利率。（3）實際利率等于名義利率減去通貨膨脹率（4）名義利率等于外國利率加本幣貶值率。172、匯率的決定（1）經常項目赤字導致本幣貶值。（2）對外國債券需求提高導致本幣貶值。（3）購買力平價：PEP*（4）套利公式：EEEii183、通常的理解：本幣貶值導致經常項目盈余。 本書的邏輯：經常項目赤字導致本幣貶值。1

8、9案例1：固定匯率、資本控制情況下的貨幣政策效應理論：貨幣供給增加總需求擴張凈出口減少本幣貶值緊縮貨幣穩(wěn)定匯率結論：貨幣政策失效中國實際：？20案例2：固定匯率、資本控制情況下的幣值低估效應理論：幣值低估凈出口增加總需求增加、本幣升值壓力擴張貨幣穩(wěn)定幣值、總需求擴張中國實際情況：？21案例3：固定匯率、資本流動情況下的幣值高估理論：幣值高估凈出口減少，對外國債券需求增加本幣貶值央行投放外幣、緊縮貨幣泰國實際情況：？22案例4：影響國際收支的因素2001年國際收支（億美元） 經常項目 資本和金融項目 國際收支盈余中國 174 348 476日本 878 482 405美國 3934 3868 4

9、923 1999 2000 2001（億美元）中國向日本出口 324 417 449 從日本進口 337 415 428中國向美國出口 419 521 543 從美國進口 195 224 262242000年投資率 儲蓄率 消費率中國 36.4 38.8 61.1 日本 25.9 27.4 72.6美國 20.7 17.0 83.025價格指數 基期 1999 2000 2001中國 1990 182 184 184日本 1995 98 96 95美國 1995 107 109 112匯率 2000 2001 2002中國 8.28 8.28 8.28日本 114.9 131.8 119.92

10、000年存款利率 貸款利率（）中國 2.3 5.9日本 0.1 2.1美國 9.226案例5：人民幣升值問題日本官員：中國輸出通貨緊縮，所以 應該升值。蒙代爾：1、日本、香港的通貨緊縮更嚴重。 2、升值對中國及周邊國家發(fā)展不利。 3、中國應該吸取日本的教訓。 4、永遠不必升值，應該逐步放松管制。27第10章例題（P470）：1、試述浮動匯率和固定匯率的主要區(qū)別。浮動貨幣可能是不可兌換的貨幣嗎？2、在單方面釘住中，只有決定釘住貨幣的國家的中央銀行承擔將匯率保持在承諾的水平的責任。對還是錯？解釋。283、對于下列哪種商品，購買力平價更加可能成立？個人電腦、洗衣服務、石油、電話、通電話。4、假定國內

11、價格比外國價格提高得快。（1）如果購買力平價成立，匯率將會有什么變化？（2）如果匯率固定，實際匯率會有什么變化？295、假定美國利率為5，某一拉丁美洲國家的利率為10。現行市場匯率為每美元兌250比索。（1）如果匯率一年內由每美元兌250比索升至兌255比索，投資于美國債券還是拉丁美洲國家債券有利？（2）如果利率平價成立，從現在起一年以后的匯率將是多少？306、中央銀行釘住匯率，下列事件在貨幣市場恢復均衡后對價格水平和中央銀行的官方儲備有什么影響？（1）貨幣幣值低估；（2）中央銀行購買國內資產；（3）外國價格上升；（4）外國利率上升；（5）預期未來幣值低估。317、假定中央銀行允許匯率清潔浮動，試析下列事件對匯率和價格水平的影響。A、中央銀行拋售本國資產；B、外國價格上漲；C、外國利率提高。8、假定一個小國開放經濟首次使用信用卡，初始時貨幣均衡。信用卡使家庭節(jié)約貨幣余額而把更多的財富生息資產上。試討論在A、固定匯率制下