飛機(jī)租賃的租金定價(jià)研究

1、飛機(jī)租賃的租金定價(jià)研究目 錄摘要1ABSTRACT21 緒論41.1 研究背景41.2 研究問題及意義51.3 相關(guān)研究綜述51.3.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀51.3.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀61.4 論文的結(jié)構(gòu)安排62 飛機(jī)租賃的理論基礎(chǔ)與現(xiàn)狀82.1 飛機(jī)租賃概述82.1.1 飛機(jī)租賃的定義及優(yōu)缺點(diǎn)82.1.2飛機(jī)租賃與購買的比較82.1.3國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃的發(fā)展現(xiàn)狀92.2飛機(jī)租賃的分類及特點(diǎn)102.2.1經(jīng)營(yíng)租賃及特點(diǎn)102.2.2融資租賃及特點(diǎn)112.2.3兩種主要租賃方式比較133 飛機(jī)租賃決策143.1基于承租方效益角度的分析143.1.1投資回收期方法143.1.2平均報(bào)酬率方法153.1.3凈現(xiàn)

2、值法163.1.4獲利指數(shù)173.1.5 內(nèi)含報(bào)酬率183.1.6不同方法的比較193.2基于出租方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度的分析193.2.1信用風(fēng)險(xiǎn)193.2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)213.2.3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制214 飛機(jī)租賃租金分析224.1 不同租賃方式的租金計(jì)算方法224.1.1融資租賃租金計(jì)算方法224.1.2經(jīng)營(yíng)租賃租金計(jì)算方法244.2融資租賃中影響租金的因素244.2.1匯率254.2.2利率254.2.3通貨膨脹水平264.2.4租賃期限264.2.5稅收支付275飛機(jī)租賃一般定價(jià)模型分析275.1模型構(gòu)建275.1.1基于承租方角度分析275.1.2基于出租方角度分析285.2模型優(yōu)化295.

3、2.1殘值295.2.2盈利能力295.2.3風(fēng)險(xiǎn)因素306 國(guó)內(nèi)民航飛機(jī)租賃定價(jià)對(duì)策326.1 國(guó)家層面的對(duì)策326.1.1人才政策326.1.2稅收政策336.2 微觀主體的對(duì)策346.2.1航空公司的對(duì)策346.2.2租賃公司的對(duì)策347 結(jié)論34參考文獻(xiàn)3638摘 要作為一項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)支持的行業(yè)，民航運(yùn)輸業(yè)一直以來受到政府和社會(huì)各界的關(guān)注。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化持續(xù)推進(jìn)，航空公司對(duì)飛機(jī)的需求量也在快速增加。根據(jù)民航總局的預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)的航空公司將需要大約2880架新飛機(jī)。眾所周知，航空運(yùn)輸業(yè)是資本密集型行業(yè)，需要巨額資金加以支持，航空公司又不可能全部使用大量自有資金購買昂貴的飛機(jī)，因

4、此飛機(jī)租賃是未來民航業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大約40%的國(guó)內(nèi)飛機(jī)是通過融資租賃方式實(shí)現(xiàn)的。由此可見，飛機(jī)租賃正在成為民用航空行業(yè)的主角，隨之而來的融資租賃定價(jià)問題更是引起人們的注意，但是目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于恰當(dāng)?shù)娘w機(jī)租賃價(jià)值評(píng)估并沒有成功的闡述，這就需要我們?nèi)パ芯?。本文先?duì)飛機(jī)租賃的相關(guān)概念進(jìn)行說明，對(duì)飛機(jī)租賃的類型和各自的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，提出目前市場(chǎng)仍然以融資租賃為主，故本文也是基于融資租賃研究飛機(jī)租金價(jià)格。然后本文從出租方角度分析其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；從承租方角度分析租賃決策，涉及凈現(xiàn)值法，獲利指數(shù)法以及非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。本文接著研究租金計(jì)算方法，一般分為附加利率法和年金法。

5、最后研究影響飛機(jī)租賃租金的因素有利率，匯率，期限等，從而得到一般模型，但是從實(shí)際來看，一般模型忽略了風(fēng)險(xiǎn)和一些隱性條件，所以本文就這些不足提出完善措施，進(jìn)一步優(yōu)化飛機(jī)租賃租金定價(jià)模型。關(guān)鍵詞：飛機(jī)租賃，凈現(xiàn)值，融資租賃，定價(jià)Research on Aircraft Lease PricingABSTRACT As an industry with the support from the government, aviation industry has long been paid sufficient attention by the government and the social f

6、rom all walks of life. With the stable development of economic globalization，demand for air-crafts from airlines is increasing. According to the prediction of the general administration of civil aviation of China, airlines in China will need about 2880 new air-crafts by 2025.As we all know, the avia

7、tion transportation industry is a capital-intensive industry, which needs huge amounts of money to support, and it is impossible for airlines to use a large amount of their own money to buy expensive planes, so it is a trend for airlines to adopt leasing polices to develop themselves. About 40 perce

8、nt of air-crafts of China were gotten by financing lease according to survey. As a result , aircraft leasing is becoming the leading role of the civil aviation industry, and rental pricing problem has aroused people's attention. But as far as I know, there are still no successful illustrations r

9、eferring to it . This is the very reason why I wrote this paper.This article first illustrates the related concepts of aircraft leasing, types of aircraft leasing and their respective advantages and disadvantages were analyzed referring to different ways of lease rental characteristics. Based on the

10、 fact that financial lease occupies most of market, this article focuses on air-craft pricing of this kind. And then I analyzed financial risk including liquidity risk and credit risk from lessors viewpoint. Afterwards, I analyzed lessees decisions using Net present value method, profit index method

11、 and non discounted cash flow method. This paper then studies the method of the rent calculation, which is generally divided into the supplementary rate method and the annuity method. The impact of aircraft lease rental factors are interest rate, exchange rate, duration, etc, in order to get a gener

12、al model, but from a practical point of view, general model ignored the risk and some recessive condition. So in this paper these problems proposed improvement measures, further optimize the aircraft lease rental pricing model.Key words: plane leasehold, net present value method, financial lease, pr

13、icing飛機(jī)租賃的租金定價(jià)研究 1 緒論飛機(jī)租賃是依托金融層面上的民用航空業(yè)務(wù)，通過這一方式既可以幫助航空公司以較低成本增加機(jī)隊(duì)擴(kuò)大運(yùn)力，也能夠極大地促進(jìn)金融租賃業(yè)的快速發(fā)展。作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，航空企業(yè)要想以完全自購方式解決運(yùn)力需求是不可能的，也不利于企業(yè)的持續(xù)盈利，由此所以飛機(jī)租賃應(yīng)運(yùn)而生。雖然我國(guó)的飛機(jī)租賃歷史比較長(zhǎng)，但是國(guó)內(nèi)的租賃公司從事飛機(jī)租賃交易的時(shí)間卻是比較晚的。對(duì)比現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模，目前開展飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)租賃公司較少，不能夠很好滿足國(guó)內(nèi)航空公司需求。但隨著國(guó)家對(duì)這一方面的扶持力度加大和租賃公司本身實(shí)力的不斷壯大，國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃公司發(fā)展前景廣闊。飛機(jī)租賃中價(jià)值評(píng)估是所有環(huán)節(jié)

14、中最為核心的部分，合理的價(jià)值評(píng)估可以為租賃參與方提供參考，同時(shí)運(yùn)用恰當(dāng)?shù)淖赓U租金計(jì)算模型也相當(dāng)關(guān)鍵，所以提出租賃雙方都能夠接受的租金范圍，這是促進(jìn)民航租賃業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的必要條件?；谝陨戏治?，本文重點(diǎn)介紹融資租賃中影響租金計(jì)算的要素并做出詳細(xì)分析，結(jié)合一般融資租賃定價(jià)模型和國(guó)內(nèi)外飛機(jī)租賃使用的一般價(jià)值評(píng)估模型，研究不足之處并加以改進(jìn)，盡可能地探討更加健全的飛機(jī)租賃定價(jià)模型。行文間綜合運(yùn)用定性定量相結(jié)合的方法做出討論，希望為今后國(guó)內(nèi)航空租賃業(yè)的租金計(jì)算提供一些參考，為促進(jìn)我國(guó)飛機(jī)租賃業(yè)又好又快發(fā)展作出一定貢獻(xiàn)。1.1 研究背景民航是資金密集型行業(yè)，為了提高市場(chǎng)份額，擴(kuò)大利潤(rùn)，航空公司添置飛機(jī)需要大

15、量的資金投入，僅僅依靠航空公司自身使用自有資本擴(kuò)大機(jī)隊(duì)會(huì)極大增加運(yùn)營(yíng)成本，操作中也極難實(shí)現(xiàn)。伴隨著世界民航業(yè)的持續(xù)發(fā)展，飛機(jī)租賃業(yè)的發(fā)展迫在眉睫，它是金融業(yè)與民航運(yùn)輸業(yè)的結(jié)合體，貫穿金融與民航發(fā)展脈絡(luò)，更是解決航空公司機(jī)隊(duì)擴(kuò)大需求的重要途徑。目前，全球主要航空運(yùn)輸公司旗下絕大多數(shù)飛機(jī)都是通過租賃方式獲得的。飛機(jī)租賃業(yè)的深化，既拓寬了金融的服務(wù)渠道，又增強(qiáng)了金融資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合，使得國(guó)內(nèi)國(guó)際金融業(yè)一體化趨勢(shì)加速，租賃公司等金融機(jī)構(gòu)的中間業(yè)務(wù)由此得到快速擴(kuò)張，利潤(rùn)不斷攀高，也為國(guó)家創(chuàng)造了長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)稅收入。飛機(jī)租賃成為航空公司低成本獲取飛機(jī)，從而有效增加運(yùn)力的重要手段。相比較購買而言可能降低航

16、空企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，為自身帶來更多利潤(rùn)，為持續(xù)快速發(fā)展奠定一個(gè)良好的基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)租賃企業(yè)因而成為超過航空公司的飛機(jī)最大購買群體，大批量的穩(wěn)定采購，有利于飛機(jī)制造商，租賃公司，航空公司三者共贏的局面，所以說，飛機(jī)租賃的發(fā)展不可阻擋，值得期待。1.2 研究問題及意義在經(jīng)濟(jì)全球化加速的背景下，飛機(jī)租賃業(yè)迎來一個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展期，而租賃標(biāo)的物的價(jià)值評(píng)估是實(shí)務(wù)操作中的核心所在，因?yàn)楹侠淼淖饨鹉軌蛘{(diào)動(dòng)航空公司選擇租賃的積極性，同樣可以使得租賃公司賺取利差擴(kuò)大利潤(rùn)。較為準(zhǔn)確的租金水平能夠促進(jìn)市場(chǎng)化發(fā)展，為其它租賃當(dāng)事方提供有效的參考標(biāo)準(zhǔn)，從而能夠在市場(chǎng)化的引導(dǎo)下有效配置資源，為民航租賃業(yè)注入持久的活力，推動(dòng)民用航空業(yè)

17、和金融租賃業(yè)持續(xù)發(fā)展。但是目前對(duì)于國(guó)內(nèi)外對(duì)于飛機(jī)租賃租金的定價(jià)研究顯然不夠充分詳細(xì)，為了使民用航空業(yè)和金融租賃業(yè)可持續(xù)發(fā)展，必須給予飛機(jī)租賃定價(jià)這個(gè)問題足夠的重視，這也是本文的目標(biāo)所在。通過對(duì)飛機(jī)各類租賃方式的了解及特點(diǎn)分析，歸納各種計(jì)算方法和影響租金的多種因素，運(yùn)用定性定量相結(jié)合的方法分析研究目前國(guó)內(nèi)外一般價(jià)值評(píng)估模型，并且在此基礎(chǔ)上探討更加健全的飛機(jī)租賃定價(jià)模型，多角度分析飛機(jī)租賃租金水平的評(píng)估。由于目前在飛機(jī)租賃實(shí)務(wù)中仍然以融資租賃為主導(dǎo)，因此對(duì)飛機(jī)融資租賃的定價(jià)深入研究，基于我國(guó)飛機(jī)融資租賃市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，提出合理化建議，為將來我國(guó)國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃產(chǎn)業(yè)盡快融入世界融資租賃市場(chǎng)，立于不敗

18、之地打下基礎(chǔ)，這個(gè)也是本文的現(xiàn)實(shí)意義。1.3 相關(guān)研究綜述1.3.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外目前關(guān)于租金的研究基本集中于定性分析，涉及面也較廣，但是具體到飛機(jī)租賃租金的研究就比較少了，一般的研究集中于固定資產(chǎn)。飛機(jī)從屬于固定資產(chǎn)，Choi, Bill用大量數(shù)據(jù)表明固定資產(chǎn)租賃呈現(xiàn)興旺發(fā)展1。Libor Kolacek從房產(chǎn)這一固定資產(chǎn)的租金定價(jià)模型進(jìn)行比較全面的分析，我們或許可以將其應(yīng)用到飛機(jī)的租賃租金計(jì)算上去2。Svante Mandell則研究了在固定資產(chǎn)租賃中出租方和承租人對(duì)定價(jià)的影響3，這也是本文后面會(huì)闡述的。Linda M Nichols, Kurt H Buerger解釋了不同估值方法之

19、間的關(guān)系4，可以借鑒到飛機(jī)租金定價(jià)中。還有學(xué)者比如Xiaohui Zhao, Samuil Angelov, Paul Grefen等人提出了資產(chǎn)交割算法，這些對(duì)于租金的計(jì)算方法都有一定啟示作用5。而Patrick McAllister的研究更用到了期權(quán)定價(jià)，將一些關(guān)鍵因素引入模型中，但是形式過于復(fù)雜，不利于模型的建立6。1.3.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀相對(duì)于國(guó)外研究成果而言，國(guó)內(nèi)關(guān)于飛機(jī)租賃定價(jià)的研究更是少之又少。于是本文從已有的一般融資租賃租金定價(jià)成果加以拓展延伸。比如學(xué)者張健提出租金計(jì)算方法有很多，世界范圍內(nèi)較為常用的分為附加率法及年金法兩種。年金法又可以分為定額年金與變額年金。變額年金又有等差

20、遞增變領(lǐng)年金、等差遞減變額年金、等比遞增變額年金、等比遞減變額年金之分7。倪悅從出租人利益角度考量認(rèn)為租金利率由無風(fēng)險(xiǎn)利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通脹貼水構(gòu)成。而承租方用凈現(xiàn)值方法做出是選擇購買還是租賃8。張?jiān)挛?、李喜云等學(xué)者專家研究也同意倪悅對(duì)于租金價(jià)格由交易參與雙方共同促成，而且認(rèn)為影響租金的主要因素有利率、通脹貼水等，當(dāng)然還包括租賃公司在經(jīng)營(yíng)過程中的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用和其它成本支出，這些基本變量更是不可忽視的，所以要進(jìn)行綜合分析得出結(jié)論9。這些學(xué)者也是研究了租金計(jì)算方法和影響租金的因素等問題。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的論述，我們可以看到針對(duì)飛機(jī)這一特殊固定資產(chǎn)的租賃定價(jià)研究確實(shí)很少。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，越來

21、越多的因素都在影響著飛機(jī)租賃的定價(jià)，但是目前的模型依然是不健全的。本文將在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上提出一些自己的看法，盡可能地健全價(jià)值評(píng)估模型，綜合考量飛機(jī)租賃定價(jià)。1.4 論文的結(jié)構(gòu)安排（1）研究?jī)?nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容如下：首先介紹飛機(jī)租賃基本概念，分析飛機(jī)租賃和購買各自的特點(diǎn)，提出國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃的發(fā)展現(xiàn)狀。然后分析不同租賃方式，并綜合分析租賃和購買決策中交易雙方，即航空公司和飛機(jī)租賃公司各自角度下的關(guān)注點(diǎn)，涉及航空公司投資決策原理和租賃公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。分析相對(duì)應(yīng)的租金計(jì)算方法和特點(diǎn)，涉及經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。通過對(duì)各基礎(chǔ)概念的了解和掌握，結(jié)合國(guó)內(nèi)外飛機(jī)租賃市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，再加上目前國(guó)內(nèi)外采用的飛機(jī)

22、租賃依舊以融資租賃為主，因此著重研究融資租賃下影響租金的因素，并在此基礎(chǔ)上建立定價(jià)模型，做出進(jìn)一步優(yōu)化。最后結(jié)合國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃行業(yè)實(shí)際存在的情況做出前景展望，分析國(guó)內(nèi)行業(yè)不足之處并指出改進(jìn)辦法。(2)研究方法文獻(xiàn)研究法：對(duì)基礎(chǔ)概念、國(guó)內(nèi)外租賃市場(chǎng)現(xiàn)狀及所面臨的問題進(jìn)行分析、歸納和研究。定量分析法：對(duì)航空公司決策進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)定量分析，以及融資租賃定價(jià)模型的建立進(jìn)一步精確化以便更加科學(xué)地揭示規(guī)律，把握本質(zhì)，作出判斷?？鐚W(xué)科研究法：運(yùn)用貨幣銀行學(xué)，財(cái)務(wù)管理學(xué)等多學(xué)科交叉對(duì)飛機(jī)租賃價(jià)格進(jìn)行定性定量的綜合分析。(3)研究思路圖1.1展示了本文結(jié)構(gòu)：飛機(jī)租賃簡(jiǎn)要介紹飛機(jī)租賃決策分類和特點(diǎn)概念和特點(diǎn)承租方出租

23、方租金分析綜合研究影響因素計(jì)算方法建立一般模型 優(yōu)化模型政策建議 圖1.1 全文架構(gòu)圖2 飛機(jī)租賃的理論基礎(chǔ)與現(xiàn)狀2.1 飛機(jī)租賃概述2.1.1 飛機(jī)租賃的定義及優(yōu)缺點(diǎn)在飛機(jī)租賃交易中，航空公司作為承租方從出租方，即租賃公司處要求租賃特定型號(hào)、一定數(shù)量的飛機(jī)并與出租方簽訂有關(guān)具體細(xì)節(jié)的協(xié)議。在租賃期間內(nèi)，雙方基于協(xié)商簽訂的合約構(gòu)成密不可分的關(guān)系，航空公司獲得飛機(jī)的臨時(shí)使用權(quán)，租賃公司依舊保留對(duì)飛機(jī)的所有權(quán)，在此期間，航空公司向租賃公司支付租金。飛機(jī)租賃之所以備受矚目，確實(shí)具備許多優(yōu)勢(shì)。首先飛機(jī)租賃可以有效滿足航空公司機(jī)隊(duì)擴(kuò)張的需求，由于不必前期一次性支付大額購買款項(xiàng)，從而能夠節(jié)約初期資金使用。

24、在采用等額支付的情況下，定期支付的租金可以分期攤?cè)氤杀?，有稅盾的作用，為航空公司股東帶來利益。通過租賃方式，航空公司也可以避免因?yàn)轱w機(jī)老舊過時(shí)所帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。租賃并不是全然沒有壞處，航空公司為了增加運(yùn)力采用租賃方法時(shí)，定期定額的租金支付會(huì)給自身造成資金壓力，當(dāng)公司流動(dòng)性緊張時(shí)會(huì)形成航空公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)壓力，因此需要高效的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)安排好現(xiàn)金流和有效的制度安排。但是總體來說，租賃還是利大于弊，飛機(jī)租賃模式會(huì)使得民用航空業(yè)和金融租賃業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏，在國(guó)家支持民航運(yùn)輸業(yè)快速發(fā)展的背景下，我們有理由相信飛機(jī)租賃將迎來一個(gè)重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期。2.1.2飛機(jī)租賃與購買的比較在航空公司日常運(yùn)營(yíng)

25、中，如何獲取飛機(jī)對(duì)于航空公司來說是一個(gè)重要的問題，航空公司著眼于自身需求和成本考慮在自購和租賃之間做出選擇。購買是指航空公司使用自有資金、銀行貸款等方式從飛機(jī)制造商處購買飛機(jī)，從而獲得飛機(jī)的所有權(quán)和使用權(quán)。購買這一方式的主要優(yōu)勢(shì)在于航空公司可以在折舊稅收方面獲利，在飛機(jī)使用壽命將近時(shí)做出有利于自己的處理。航空公司通過購買飛機(jī)能夠加強(qiáng)與飛機(jī)制造商的關(guān)系，這有利于航空企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，必要時(shí)可以獲得飛機(jī)制造商的支持，平穩(wěn)度過風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。購買的主要劣勢(shì)在于航空公司需要大量先期支付，這不利于公司后續(xù)資本運(yùn)用，可能導(dǎo)致資金短缺錯(cuò)過好的投資項(xiàng)目，降低公司價(jià)值，這是航空公司不得不加以考慮的，實(shí)際上該引進(jìn)方式目前

26、在我國(guó)民航占比低于1010。租賃一般大體上又可以分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃，是一種集融資和融物為一體的金融手段，對(duì)廣大航空企業(yè)來說具有特殊意義。承租人可以不必一次性支付巨額資金，從而增強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的靈活運(yùn)用能力，緩解資金壓力。對(duì)于出租方來說，租賃也是一種投資方式，因?yàn)橥ǔＧ闆r下租賃利息比銀行貸款利息高一些，租賃公司等金融機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力去發(fā)展飛機(jī)租賃交易，從中賺取利潤(rùn)。租賃的發(fā)展同時(shí)就是金融的激活，可以盤活資本，有效配置資源。2.1.3國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃的發(fā)展現(xiàn)狀就飛機(jī)租賃方式看，1980年以來，我國(guó)民航企業(yè)從美、日、英、法、德、瑞典學(xué)習(xí)各種飛機(jī)租賃方法，這些飛機(jī)的引進(jìn)方式各有各的利弊，我國(guó)民航運(yùn)輸有關(guān)方

27、從中吸取先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國(guó)實(shí)情，運(yùn)用到自身發(fā)展，通過多種方式引進(jìn)飛機(jī)，為我國(guó)飛機(jī)租賃奠定了一定的基礎(chǔ)。除此之外，我國(guó)還采用過其它的具有衍生思維的租賃結(jié)構(gòu)。我國(guó)的飛機(jī)租賃市場(chǎng)剛剛起步的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)份額基本上被國(guó)外租賃公司所占領(lǐng)，僅有少數(shù)的國(guó)內(nèi)租賃公司可以獨(dú)立完成飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際龍頭企業(yè)服務(wù)于我國(guó)的飛機(jī)租賃事業(yè)。通過數(shù)十年的快速發(fā)展，雖然一情況有所改善，但是外資租賃公司依然占據(jù)重要地位，如下表2.1所示：表2.1 我國(guó)飛機(jī)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)占有率排名情況排名公司名稱服役飛機(jī)數(shù)交付我國(guó)飛機(jī)數(shù)我國(guó)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)占比1ILFC101015219.0%2GECAS165511814.8%

28、3工銀金融租賃公司117607.5%4長(zhǎng)江租賃公司57536.6%5國(guó)銀租賃公司107526.5%6BBAMLLC436435.4%7Air Lease Corporation179384.8%經(jīng)過了近10年的高速發(fā)展，我國(guó)租賃公司或者航空企業(yè)本身通過兼并與收購，公司重組等方式成長(zhǎng)起來，在本行業(yè)內(nèi)不斷整合優(yōu)質(zhì)資源，將那些不符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，帶來負(fù)協(xié)同效應(yīng)的部門或者業(yè)務(wù)剝離出去，不斷提升自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，更好地走出去，這正是國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)的見證。著眼于國(guó)內(nèi)巨大的需求潛力以及國(guó)家各種政策利好的出臺(tái)，實(shí)力一定會(huì)不斷壯大，可以預(yù)見國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃公司發(fā)展?jié)撃芫薮螅熬笆止饷鳌?由于飛機(jī)租賃涉及兩大行業(yè)，

29、那么自然對(duì)于許多指標(biāo)要求也就更高，需要財(cái)會(huì)，民航，法律，財(cái)稅等多方面支持。由于我國(guó)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)起步較晚，金融發(fā)展程度距離發(fā)達(dá)國(guó)家具有很大距離。就租賃環(huán)境而言，由于我國(guó)金融業(yè)主體是商業(yè)銀行，主要貸款業(yè)務(wù)傾向于短期貸款，對(duì)于飛機(jī)這種周轉(zhuǎn)周期時(shí)間長(zhǎng)的業(yè)務(wù)持保守態(tài)度，對(duì)飛機(jī)租賃公司惜貸情緒一直濃厚，所以與國(guó)際運(yùn)作成熟的飛機(jī)租賃市場(chǎng)規(guī)模相比，確實(shí)還有較大的差距。如表2.2所示： 表2.2 2008年國(guó)際提供飛機(jī)租賃融資銀行排名序號(hào)銀行總資金額（億美元）飛機(jī)數(shù)量（架）1東方匯理銀行104.03272德國(guó)北方銀行45.23663法國(guó)外貿(mào)銀行32.01204花旗銀行29.0705渣打銀行29.0436德國(guó)航運(yùn)

30、及信貸銀行28.02827匯豐銀行13.0178哈利法克斯銀行13.0389巴克萊銀行13.02410德國(guó)國(guó)家發(fā)展銀行11.01142. 2飛機(jī)租賃的分類及特點(diǎn)2.2.1經(jīng)營(yíng)租賃及特點(diǎn)（1）定義經(jīng)營(yíng)性租賃是租賃的衍生安排，出租方，即租賃公司將飛機(jī)出租給承租方，即航空公司，在租賃期內(nèi)出租方擁有飛機(jī)的所有權(quán)，而承租方獲得飛機(jī)的使用權(quán)。一般是由航空公司提出申請(qǐng)，租賃公司受理后將飛機(jī)租賃給前者的一種經(jīng)濟(jì)行為，具有短期籌資功能。（2）特點(diǎn) 飛機(jī)的經(jīng)營(yíng)租賃期往往小于飛機(jī)的使用壽命，因此承租方所支付的飛機(jī)租賃租金也就無法涵蓋出租方對(duì)飛機(jī)的購買成本，而為了使最終所獲利潤(rùn)大于購置飛機(jī)時(shí)付出的成本，那么租賃公司就

31、會(huì)采取收回殘值或者是繼續(xù)出租給其它航空公司的行為，這取決于哪種方式對(duì)出租方更加有利。通常情況下，在飛機(jī)租賃期間內(nèi)，出租方，即租賃公司負(fù)責(zé)飛機(jī)運(yùn)營(yíng)的日常維修和保養(yǎng)，也包括飛機(jī)相關(guān)人員的培訓(xùn)以及其它相關(guān)服務(wù)，這對(duì)于航空企業(yè)來說是比較劃算的，因此樂于接受這種方式。在租賃期間，如果航空公司覺得沒有必要或者不合適繼續(xù)續(xù)租時(shí)可以向租賃公司提出結(jié)束合約，因此具有更大靈活性和可操作性。經(jīng)營(yíng)租賃是一種短期籌資行為，應(yīng)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要隨時(shí)提出租賃要求，快速形成生產(chǎn)力。2.2.2融資租賃及特點(diǎn)（1）定義飛機(jī)融資租賃是出租方，即由租賃公司出資購買承租人，即航空公司選定的飛機(jī)，再將購買到的飛機(jī)出租給航空公司。租賃公司享

32、有飛機(jī)所有權(quán)，集融資和融物于一體。租賃期結(jié)束后，承租方可以選擇續(xù)租，也可以和出租方協(xié)定留購，或者按規(guī)定條件把飛機(jī)償還給出租方。實(shí)務(wù)中融資租賃有很多種做法，一般航空公司采用有投資減稅效應(yīng)的杠桿租賃和利用一般商業(yè)貸款的融資租賃方式。（2）特點(diǎn)操作實(shí)務(wù)中存在的當(dāng)事人多，涉及航空公司，租賃公司，飛機(jī)制造商，經(jīng)紀(jì)人員等。交易結(jié)構(gòu)較為繁雜，協(xié)議內(nèi)容繁雜，通常構(gòu)成三邊或多邊交易。由承租方告訴出租方所需飛機(jī)的型號(hào)和具體數(shù)量。一般來說租金按半年進(jìn)行支付。與經(jīng)營(yíng)租賃不同之處在于飛機(jī)租期一般和它的使用壽命差不多。承租方負(fù)責(zé)飛機(jī)租期內(nèi)營(yíng)運(yùn)的一切費(fèi)用，包括維修費(fèi)和保養(yǎng)費(fèi)用。與經(jīng)營(yíng)租賃不同的是在租期內(nèi)，租賃參與方一般不可

33、單方面要求解除合約。租賃到期后，承租方可以任意選擇購買還是退回。（3） 基本操作流程 航空公司民航總局租賃公司飛機(jī)制造商金融機(jī)構(gòu) 提出申請(qǐng) 信用支持 支付 交付 租金 飛機(jī) 支付價(jià)款 信用支持 交付飛機(jī) 圖2.1 融資租賃操作流程 按照我國(guó)租賃相關(guān)規(guī)定，經(jīng)營(yíng)租賃可以稱作“除融資租賃以外的其他租賃”，將融資租賃定義為“集融資和融物的長(zhǎng)期籌資方式”11。下面進(jìn)一步細(xì)化，即從不同角度分析可以得到不同類別的租賃方式，但是從大類來看它們依舊分別屬于經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。從稅收的角度看，可以分為正式租賃與租購式租賃。其中，正式租賃最大的特點(diǎn)是租賃公司可以在交易過程中享受稅收優(yōu)惠政策帶來的好處，這樣間接使得留

34、有空間為航空公司降低租金。另外由于租金具備抵稅作用，可以為航空公司股東帶來杠桿利益，擴(kuò)大每股凈利潤(rùn)。 租購式租賃是指承租人在租期即將結(jié)束時(shí)，可以按照飛機(jī)的名義價(jià)格從出租方處購買設(shè)備的交易方式。某種程度上來它是一種分期付款交易，可以將總成本分?jǐn)偟礁髌冢行p緩航空公司財(cái)務(wù)壓力，有計(jì)劃安排本公司資金安排，所以一般來講租金很高。目前我國(guó)融資租賃在實(shí)際業(yè)務(wù)中存在多種不同形式，例如直接租賃、回租租賃、轉(zhuǎn)租租賃、委托租賃、項(xiàng)目融資租賃等12。從業(yè)務(wù)模式的角度分析，租賃方式可以分為直接租賃、杠桿租賃、轉(zhuǎn)租賃以及售后回租13直接租賃是指由出租方，即租賃公司全部承擔(dān)飛機(jī)購置成本和附屬成本所需資本的租賃方式。直接

35、租賃使得在實(shí)務(wù)操作中航空公司全部使用自有資金完成交易，因此使得財(cái)務(wù)壓力巨大，可能無法一次性大量完成機(jī)隊(duì)的構(gòu)建。杠桿租賃從屬于融資租賃，租賃公司并不是以全部自有資本向飛機(jī)制造商購買飛機(jī)，而是利用外源融資或者部分舉債購買飛機(jī)，然后再向航空公司出租。所以金融機(jī)構(gòu)也占據(jù)交易主體地位，所以杠桿租賃實(shí)務(wù)中至少有三方參加，包括貸款方、出租方、承租方，其中貸款方除了是銀行等金融機(jī)構(gòu)，也可以是民間資本。飛機(jī)這種固定資產(chǎn)本身十分昂貴，而租賃公司自有資本有限的情況下有時(shí)根本無力承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用，那么通過借款購買飛機(jī)的可行性就很高，能夠極大盤活業(yè)務(wù)量，促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。當(dāng)然，杠桿租賃業(yè)務(wù)的開展有賴于一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和合

36、理的利率水平。在實(shí)務(wù)操作中，飛機(jī)租賃公司向銀行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)借款，如果利率水平較低，那么在與航空公司交易中可以應(yīng)航空公司要求適當(dāng)降低租金，這有利于市場(chǎng)開拓。 回租又被稱為售后租回，是指承租方先將飛機(jī)出售給出租方，再從出租方那里把飛機(jī)租回來。這種租賃方式可使承租方先期獲得一批現(xiàn)金流，有利于節(jié)約資金，然后通過后續(xù)租賃達(dá)到目標(biāo)。 轉(zhuǎn)租賃是指一家飛機(jī)租賃商把飛機(jī)租給別的租賃公司，這家租賃公司再把這批飛機(jī)轉(zhuǎn)手租給有需求的航空公司。一般來說，轉(zhuǎn)租賃的好處在于中間飛機(jī)租賃公司可以用租賃替代購買，從而節(jié)省現(xiàn)金流出，接著轉(zhuǎn)租給航空公司，這樣同時(shí)可以滿足業(yè)務(wù)，又可以多渠道低成本得到飛機(jī)，避免了飛機(jī)因過時(shí)帶來的

37、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.2.3兩種主要租賃方式比較由于經(jīng)營(yíng)租賃中，租賃公司需要負(fù)責(zé)飛機(jī)維修與保養(yǎng)，所以租賃公司要對(duì)飛機(jī)的維修和保養(yǎng)予以高度關(guān)注，合理安排相應(yīng)資金支出，以確保成本最小化。對(duì)飛機(jī)的運(yùn)營(yíng)時(shí)間，使用壽命以及對(duì)航空公司飛機(jī)的交機(jī)細(xì)節(jié)必須落實(shí)確定，需要關(guān)注飛機(jī)的適航狀況等等，確保運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。通過細(xì)致調(diào)研，計(jì)劃，確定恰當(dāng)?shù)娘w機(jī)維修準(zhǔn)備金，保證現(xiàn)金流量的合理性，既不造成資金大量閑置，也不會(huì)因?yàn)橐馔馐录斐涩F(xiàn)金短缺，這樣能夠得到航空公司的信任，有利于持久合作。以上對(duì)于租賃公司獲取利潤(rùn)相當(dāng)關(guān)鍵。融資租賃是一種運(yùn)作便利、功能完善的創(chuàng)新型融資渠道，可以在操作模式方面與金融機(jī)構(gòu)貸款、股票等資本運(yùn)作方式形成良性互補(bǔ)，

38、可以使企業(yè)豐富資本運(yùn)作內(nèi)涵，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力14。如表2.3所示：表2.3 兩種租賃方式對(duì)比融資租賃經(jīng)營(yíng)租賃融資的性質(zhì)長(zhǎng)期融資短期融資期限12年左右低于8年會(huì)計(jì)處理一般計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表一般不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表決定租金的主要因素來源于利差設(shè)備的使用價(jià)值與成本差，閑置成本專業(yè)性要求較低較高租賃租金入賬計(jì)作固定資產(chǎn)折舊計(jì)作費(fèi)用 它們各有各的好處，到底選擇哪種飛機(jī)租賃方式其實(shí)很難下定論，取決于多種因素，包括一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展程度以及國(guó)內(nèi)外相關(guān)政策規(guī)定。航空運(yùn)輸業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，航空公司必然要降低成本以提高盈利能力，由于航空公司管理者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，從而在飛機(jī)租賃中

39、追求較低成本和稅盾效應(yīng)也是理所當(dāng)然，對(duì)低成本租賃方式的選擇也提出了更高的要求，這就需要承租方結(jié)合自身特點(diǎn)和實(shí)際情況做出租賃方式選擇。就目前趨勢(shì)而言，經(jīng)營(yíng)租賃是未來發(fā)展趨勢(shì)，但是混合租賃方式更具備其優(yōu)點(diǎn)，可以為未來這方面的發(fā)展做出參考。如此，飛機(jī)租賃的形式一定能得到進(jìn)一步豐富，也就能夠很好地滿足交易方的需求。3 飛機(jī)租賃決策 航空公司決定選擇購買還是租賃以增加運(yùn)力是航空企業(yè)基于成本最低原則做出的選擇，也是租賃公司發(fā)展的前提。飛機(jī)租賃決策可以從兩個(gè)方面加以分析。3.1基于承租方效益角度的分析 航空公司在經(jīng)營(yíng)管理中需要考慮是采用租賃還是購買，這里運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)做出分析，涉及非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法和折現(xiàn)

40、現(xiàn)金流量方法。3.1.1投資回收期方法投資回收期法（Payback Period）屬于非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，代表企業(yè)收回投資所需要的年限。假定NCF為每年凈現(xiàn)金流量，則：PP=原始投資額/每年NCF（3.1）一般來說，如果該決策下的投資回收時(shí)間越短，證明能快速收回成本獲取利潤(rùn)，加快資金周轉(zhuǎn)，那么方案越有利。這種方法優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單易行，方便公司快速判斷，迅速做出租賃還是購買的經(jīng)營(yíng)決策。但是回收期法未考慮項(xiàng)目整體的盈利性，僅僅關(guān)注回收速度，有一定的短期行為傾向，未考慮回收期后項(xiàng)目的現(xiàn)金流量狀況。案例分析說明其缺陷：假設(shè)ABC航空公司面對(duì)需要增加運(yùn)力的情況。A方案是購買飛機(jī)方案，B方案是租賃飛機(jī)方案，兩

41、種方案在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況如表3.1所示：表3.1 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量情況年份012345A方案現(xiàn)金流量-1000300700200200200B方案現(xiàn)金流量-1000300700800800800運(yùn)用公式，投資回收期均為2年，看上去兩個(gè)方案效果一樣，但是明顯可以看出B方案更加有利，因此后續(xù)現(xiàn)金流量更加充足。所以如果采用投資回收期方法，需要進(jìn)一步改進(jìn)，即運(yùn)用動(dòng)態(tài)回收期法。這里假設(shè)折現(xiàn)率為10%，通過折現(xiàn)后原現(xiàn)金流量就能夠調(diào)整為如表3.2：表3.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量情況年份012345A方案現(xiàn)金流量-1000273579150137124B方案現(xiàn)金流量-1000273579601546497A方案投資

42、回收期=2+148÷150=2.98B方案投資回收期=2+148÷601=2.25<2.98所以B方案更優(yōu)，航空公司選擇租賃飛機(jī)。3.1.2平均報(bào)酬率方法平均報(bào)酬率法（Average Rate of Return）是非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，指項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，只有算出的平均報(bào)酬率高于企業(yè)必要平均報(bào)酬率才可以選擇租賃方式。則公式為：ARR=平均現(xiàn)金流量額/初始投資額 （3.2）平均報(bào)酬率方法和回收期方法同樣簡(jiǎn)單易懂，方便航空公司管理人員快速根據(jù)公式做出決策，但是缺陷在于沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，而且平均報(bào)酬率的優(yōu)劣衡量標(biāo)準(zhǔn)具有太大主觀性，沒有較為客觀的標(biāo)準(zhǔn)，因此

43、企業(yè)很少使用。案例分析：假設(shè)ABC航空公司4年內(nèi)運(yùn)營(yíng)飛機(jī)要求的必要報(bào)酬率為26%，而且選擇租賃的情況下4年內(nèi)現(xiàn)金流量支出收入情況如表3.3所示：表3.3現(xiàn)金流量情況年份01234現(xiàn)金流量-1000200350420100根據(jù)公式得出：平均現(xiàn)金流量=（200+350+420+100）÷4=267.5平均報(bào)酬率=267.5÷1000=0.2675=26.75%>26%，所以選擇租賃。3.1.3凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值法（Net Present Value）屬于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是企業(yè)做出項(xiàng)目決策過程中的重要指標(biāo)，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中未來凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)后減去初試投資額，是絕對(duì)值。由于飛機(jī)

44、租賃期初不需要支付租金，可以把購買飛機(jī)的初始支付額作為初始投資額，那么采用租賃飛機(jī)方式投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或航空公司要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資購買飛機(jī)的成本的余額就是相對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值。對(duì)于航空公司而言，若凈現(xiàn)值為正則采用租賃方式，反之則購買飛機(jī)。假設(shè)航空公司購買飛機(jī)初始投資為C，采用租賃方式各期現(xiàn)金流量為NCF，折現(xiàn)率為i,則：（3.3）凈現(xiàn)值方法充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)利率和項(xiàng)目必要報(bào)酬率的變化調(diào)整現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，在存在多個(gè)互斥決策時(shí)依舊實(shí)用，所以也就能夠更加科學(xué)地反映項(xiàng)目的選擇，但是缺點(diǎn)在于不能反映航空公司實(shí)際獲得的報(bào)酬，體現(xiàn)的只是企業(yè)要求的期望

45、收益率15。案例分析：假設(shè)ABC航空公司管理層本年度急需增加私人飛機(jī)1架，按照目前市場(chǎng)價(jià)格為每架500萬元；目前國(guó)內(nèi)B租賃公司開展飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，租期為3年，每期后付租金定額為233萬，租賃公司提出的報(bào)酬率為8%，在這一情況下，ABC航空公司需要作出決策。普通年金現(xiàn)值系數(shù)即所以凈現(xiàn)值大于零，用租賃方式得到私人飛機(jī)對(duì)于航空公司更加經(jīng)濟(jì)劃算。3.1.4獲利指數(shù) 獲利指數(shù)（Profit Index）可以看做是1元的初始投資額渴望獲得的現(xiàn)值凈收益，是相對(duì)值。由于期初不需要支付租金，可以把購買飛機(jī)的初始支付額作為初始投資額，那么采用租賃飛機(jī)方式投入使用后產(chǎn)生的一系列凈現(xiàn)金流量的處理方式是按資本成本率或航空

46、公司要求達(dá)到的預(yù)期收益率折算成現(xiàn)值，除以初始投資購買飛機(jī)的成本的余額就是相對(duì)應(yīng)的獲利指數(shù)。若PI>1，則選擇租賃，若PI<1，則選擇購買飛機(jī)。假設(shè)航空公司購買飛機(jī)初始投資為C，采用租賃方式各期現(xiàn)金流量為NCF，折現(xiàn)率為i,則:(3.4) 獲利指數(shù)由于同樣考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，因而能夠真實(shí)反映項(xiàng)目的盈利能力，從動(dòng)態(tài)的角度反映采用租賃方式增加運(yùn)力后企業(yè)資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，而且由于是一種相對(duì)比較，有利于在初始額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。承接上例作出分析：普通年金現(xiàn)值系數(shù)即由此可以看出PI>1，所以采用租賃方式得到私人飛機(jī)對(duì)于航空公司更加經(jīng)濟(jì)劃算。3.1.5 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)

47、酬率（Internal Rate of Return）與凈現(xiàn)值公式相近，已知初始投資額和后續(xù)凈現(xiàn)金流量求折現(xiàn)率，這里的折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。它實(shí)際反映了采用租賃方法帶給航空公司的真實(shí)報(bào)酬，對(duì)于航空公司而言，一般地，將每一期的租金按照某一利率折現(xiàn)到起初，然后減去初始投資額為零，即凈現(xiàn)值為零時(shí)求得相應(yīng)利率即為內(nèi)含報(bào)酬率。用插值法多次計(jì)算才能取得該值，即不斷通過縮小范圍求得，計(jì)算過程比較繁瑣，特別是對(duì)于每年凈現(xiàn)金流量不相等的項(xiàng)目一般要經(jīng)過多次計(jì)算才能得到。計(jì)算過程中需要使用年金現(xiàn)值系數(shù)表。目前越來越多的航空公司使用該項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行決策分析以決定是購買還是租賃。承接上例分析：（3）內(nèi)含報(bào)酬率法 首先保證即

48、PVIFA i,n * A=500，使NPV=0PVIFA i,n =500÷233=2.146通過查年金系數(shù)表3.4可得： 表3.4年金現(xiàn)值系數(shù)表n18%20%10.8470.83321.5651.52732.1742.106 整理得到： 18% 2.174 X 2.146 20% 2.106列比例式： =解得X=18.8%即為租賃的內(nèi)含報(bào)酬率。遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于租賃公司提出的8%，對(duì)于航空公司利好，所以采用租賃方式得到私人飛機(jī)對(duì)于航空公司更加經(jīng)濟(jì)劃算。3.1.6不同方法的比較投資回收期方法和平均報(bào)酬率方法屬于非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法。其余屬于折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)在紛繁復(fù)雜的商業(yè)

49、環(huán)境下做出合理投資決策的最為科學(xué)的方法。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就表現(xiàn)為現(xiàn)金的流入和流出，那么運(yùn)用折現(xiàn)指標(biāo)把不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流量按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率折算到同一時(shí)間點(diǎn)上，使不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金具有可比性，相比非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法更體現(xiàn)貨幣的時(shí)間價(jià)值，這樣才能幫助航空企業(yè)做出正確的決策，以決定是選擇購買還是租賃方式增加運(yùn)力，所以折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法更常用。更進(jìn)一步觀察，同屬于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)方法都有其特定局限性，在互斥決策和非常規(guī)項(xiàng)目下都可能得出錯(cuò)誤答案。尤其是當(dāng)未來凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)多次反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，由于凈現(xiàn)值不再是利率的單調(diào)函數(shù)，內(nèi)含報(bào)酬率會(huì)出現(xiàn)多個(gè)并存的情況，這時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率就不適用了。因此，綜

50、合來看，凈現(xiàn)值方法最佳，可以在任何情況下使用。3.2基于出租方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度的分析 廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般分為信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。飛機(jī)租賃公司是集經(jīng)營(yíng)貨幣等金融資產(chǎn)和飛機(jī)等固定資產(chǎn)于一身的非銀行金融機(jī)構(gòu)，在紛繁復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中審慎評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司健康穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。因此在實(shí)務(wù)操作中，金融租賃公司需要分清自身面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)特定租金價(jià)格下租賃公司可承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，做出綜合分析，采取必要手段有效規(guī)避分散風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。3.2.1信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)是指承租方，即航空公司到期無法或者不愿意履行對(duì)飛機(jī)租賃公司按合同約定負(fù)有的義務(wù),此時(shí)飛機(jī)租賃公司會(huì)面臨到期無法收回租金的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致流動(dòng)性趨緊

51、，甚至由于連鎖反應(yīng)面臨破產(chǎn)清算，因此飛機(jī)租賃公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可忽視信用風(fēng)險(xiǎn)。 飛機(jī)租賃公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口必須采取審慎管理原則,通過重點(diǎn)加強(qiáng)行業(yè)研究、主體資信評(píng)價(jià)以及加強(qiáng)租后對(duì)承租人運(yùn)營(yíng)情況監(jiān)督等措施,加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，管理和控制。對(duì)于主體資信評(píng)價(jià)，國(guó)際上往往通過權(quán)威機(jī)構(gòu)根據(jù)航空公司運(yùn)營(yíng)狀況和償債能力等指標(biāo)對(duì)發(fā)行的債券等有價(jià)證券做出質(zhì)量判定，這個(gè)指標(biāo)簡(jiǎn)單并易于理解。比如，穆迪公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)就得到廣大認(rèn)可，該公司利用被評(píng)級(jí)公司的財(cái)務(wù)和歷史情況分析，對(duì)公司信用進(jìn)行從 AAA到CCC信用等級(jí)的劃分，依次表示被評(píng)價(jià)企業(yè)的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性。在特定租金價(jià)格下，資信評(píng)級(jí)不高的航空公司外源融資環(huán)境

52、較為惡劣，成本更高，由此可能轉(zhuǎn)而不具備持續(xù)對(duì)租賃公司還款能力，因此租賃公司應(yīng)該在租賃期內(nèi)予以重點(diǎn)關(guān)注，建立健全催收機(jī)制和沖銷準(zhǔn)備金制度。租賃公司可以根據(jù)國(guó)際權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)定做出相應(yīng)對(duì)策。從表3.5可以看出廈門航空資信遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其它航空公司： 表3.5標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)等級(jí)表AirlineRegionTAA Financing RatingXiamen AirlinesAsia PacificBBB+Aegean AirlinesEuropeBBBPegasus AirlinesEuropeBBBBritish AirwaysEuropeBBB-Hainan AirlinesEu

53、ropeBB+Air ChinaAsia PacificB+China Southern AirlinesAsia PacificB+GOLLatin AmericaB+Sky-West,Inc.North AmericaB+資料來源： 2014Air-finance發(fā)布金融評(píng)級(jí)3.2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指飛機(jī)租賃公司自身因?yàn)檫^量交易或者由于現(xiàn)金管理效率不高導(dǎo)致企業(yè)作為資金償付方時(shí)面臨短缺的情況，可以理解為短缺成本帶來的風(fēng)險(xiǎn)。租賃公司經(jīng)營(yíng)管理中，現(xiàn)金不能保留過多，因?yàn)楝F(xiàn)金是可以當(dāng)做不產(chǎn)生效益的，大量閑置會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本；但絕對(duì)不能保留過少，否則就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，到期無法償付購置飛機(jī)附帶的應(yīng)

54、付債務(wù)，更無法滿足客戶融資需求，失去新的投資機(jī)會(huì)。如何準(zhǔn)確測(cè)度租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)復(fù)雜，因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)誘因很多，可能是流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過低，也可能是資本充足率不高等原因，一旦航空公司拖延租金償付或者租賃公司面臨租賃設(shè)備回收困難，租賃公司就會(huì)陷入流動(dòng)性短缺危機(jī)，在沒有足夠流動(dòng)資產(chǎn)和借款來源時(shí)甚至出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。一般情況下，參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)加以綜合分析，比如固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，現(xiàn)金比率，資產(chǎn)負(fù)債率等。3.2.3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制多元線性評(píng)價(jià)模型突破原有單一模型的局限，將影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素和指標(biāo)進(jìn)一步擴(kuò)大，在工作中較為常用。公式是：（3.5）其中Z：判別函數(shù)值；X1：營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額； X2：留存收益/資產(chǎn)總額；X3：息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；X4：企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5：銷售收入/資產(chǎn)總額。Z值應(yīng)在1.81 2.99之間，Z<1.81時(shí)，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；Z值處于1.81 2.99之間，代表企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定。案例分析：截止2015年3月31日，N飛機(jī)租賃公司資產(chǎn)余額2,639,612.10；資產(chǎn)總額12,173,810.20