[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第四章匯率與 國際資本流動

1、第四章 匯率與 國際資本流動第一節(jié) 匯率決定理論在國際收支的調(diào)節(jié)中，匯率是最重要的一個(gè)變量。它通過改變外貿(mào)水平和引導(dǎo)外匯市場上的資金流動，直接影響經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目的平衡。然而，雖然外匯市場上的牌價(jià)是匯率的直觀表現(xiàn)，但外匯市場上的資金流動和技術(shù)分析并不能完全解釋匯率水平及其波動。同時(shí)，匯率還會引發(fā)國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)的全局變動，影響國際收支的均衡。所以，對匯率的研究就成為國際金融的重要課題。一、外匯與匯率的理論界定（一）外匯外匯(foreign exchange)，是指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯有三個(gè)前提條件：第一、自由兌換性，即這種外幣能自由

2、地兌換成本幣；第二、普遍接受性，即這種外幣在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用；第三、可償性，即這種外幣資產(chǎn)是可以保證得到償付的。根據(jù)這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，各國對外匯的范圍有著不同的理解，并且這一概念本身也在不斷發(fā)展中。按照中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例，外匯的具體范圍包括：(1)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(3)外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；(4)特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；(5)其他外匯資產(chǎn)。（二）匯率及匯率的表示當(dāng)一種商品或勞務(wù)參與國際交換時(shí)，就有一個(gè)把該商品或勞務(wù)以本國貨幣表示的價(jià)格折算成以外幣表示的國際價(jià)格問題，這種折算是按

3、匯率來進(jìn)行的。所謂匯率(exchange rate)，就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價(jià)格。匯率的表達(dá)方式有兩種：其一是固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價(jià)格，這可稱為直接標(biāo)價(jià)法(direct quotation)。另一種標(biāo)價(jià)方式是固定本國貨幣的單位數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣價(jià)格，從而間接地表示出外國貨幣的本國價(jià)格，這可稱為間接標(biāo)價(jià)法(indirect quotation)。英國就采用這種方法?？梢钥闯觯谥苯訕?biāo)價(jià)法下，匯率上升,意味著一定單位的外幣可以兌換的本幣數(shù)量增多，即本幣貶值；在間接標(biāo)價(jià)法下，這一關(guān)系則相

4、反。（三）匯率的種類匯率的種類極其繁多，在這里，我們選擇與理論、政策和貨幣制度有關(guān)的種類進(jìn)行介紹。1基本匯率和套算匯率。設(shè)有a、b、c等多種外幣，一國在折算其本國貨幣匯率時(shí)，若先計(jì)算出本幣與某一種外幣(假定為a幣)之間的匯率，再根據(jù)a幣與b幣、c幣的匯率折算出本幣與b幣、c幣的比價(jià)，則我們稱本幣與a幣之間的匯率為基本匯率，本幣與b幣、c幣等之間的匯率為套算匯率。我國在計(jì)算人民幣匯率時(shí)，曾長時(shí)間以美元為媒介來折算人民幣與其他外幣(比如英鎊、日元等)之間的比價(jià)。因此，人民幣與美元的匯率為基本匯率(basic rate)，而人民幣與英鎊、日元等等之間的匯率為套算匯率(cross rate)。2固定匯

5、率和浮動匯率。固定匯率(fixed exchange rate)是指政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)。充當(dāng)參照物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或某一組貨幣。當(dāng)一國政府把本國貨幣固定在某一組貨幣上時(shí)，我們就稱該貨幣釘住在一籃子貨幣上或釘住在貨幣籃子上。固定匯率不是永遠(yuǎn)不能改變的，在紙幣流通的條件下以及經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化時(shí)，就需要對匯率水平進(jìn)行調(diào)整(或升值或貶值)。因此，紙幣流通條件下的固定匯率制實(shí)際上是一種可調(diào)整的固定匯率制，或稱為可調(diào)整的釘住(adjustable peg)。所以，我們可以認(rèn)為，固定匯率是指基本固定的、波

6、動幅度在一定范圍內(nèi)的不同貨幣間的匯率。浮動匯率(float exchange rate)制是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。在當(dāng)今世界上，由于政府力量的強(qiáng)大和對經(jīng)濟(jì)生活日益加深的干預(yù)，各國政府同樣也或多或少地對匯率水平進(jìn)行干預(yù)和指導(dǎo)。我們將這種有干預(yù)有指導(dǎo)的浮動匯率稱之為管理浮動匯率(managed floating exchange rate)。依照干預(yù)程度的大小，又可分為較大靈活性的管理浮動匯率或較小靈活性的管理浮動匯率。在二戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初期，世界各國的貨幣間采取固定匯率的方式；而在此之后，大部分國家貨幣之間的匯率均采用了浮動匯率；當(dāng)然，在可調(diào)整

7、的固定匯率制與管理浮動匯率制之間，又有許多形形色色的折衷的匯率制度.3單一匯率與復(fù)匯率。單一匯率(single exchange rate)是指一種貨幣(或一個(gè)國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟(jì)交往中。復(fù)匯率是指一種貨幣(或一個(gè)國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。復(fù)匯率(multiple exchange rate)是外匯管制的一種產(chǎn)物，曾被許多國家采用過。雙重匯率指一國同時(shí)存在兩種匯率，是復(fù)匯率的一種形式。4即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。即期匯率(spot exchange rate)和遠(yuǎn)期匯率(forward exchangerate)是按時(shí)間來劃分的。即

8、期匯率是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠(yuǎn)期匯率是指將來某一時(shí)刻的匯率，比如1個(gè)月后的、3個(gè)月后的或6個(gè)月后的匯率，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買賣。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率通常是不一樣的。以某種外匯匯率為例，當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)，我們稱該種外匯的遠(yuǎn)期匯率為升水(premium)；反之，當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)，我們稱該外匯的遠(yuǎn)期匯率為貼水(discount)；當(dāng)兩者相等時(shí)，則稱為平價(jià)(parvalue)。升水或貼水的幅度為遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差。在市場經(jīng)濟(jì)國家中，即期匯率和遠(yuǎn)期匯率一般是由外匯市場的供需決定的，而在非市場經(jīng)濟(jì)國家，匯率水平則摻雜了許多政策和行政因素。二、影響匯率變動的因素及對經(jīng)濟(jì)的

9、影響（一）影響匯率變動的因素作為一國貨幣對外價(jià)格的表示形式，匯率受到國內(nèi)和國際因素的影響。在紙幣本位制下，現(xiàn)實(shí)的匯率是由兩國貨幣在外匯市場上的供求狀況確定的，因此，匯率的變動常常捉摸不定，預(yù)測亦十分困難。但外匯供求背后的決定因素又有哪些呢？1國際收支。國際收支是指一國對外經(jīng)濟(jì)活動中所發(fā)生的收入和支出。當(dāng)一國的國際收入大于支出時(shí)，即為國際收支順差。在外匯市場上，如果一國國際收支順差就表現(xiàn)為外匯(幣)的供應(yīng)大于需求，使本國貨幣匯率上升，外國貨幣匯率下降。相反，當(dāng)一國的國際收入小于支出時(shí)，即為國際收支逆差，在外匯市場上就表現(xiàn)為外匯(幣)的供應(yīng)小于需求，因而本國貨幣匯率下降，外國貨幣匯率上升。必須指出

10、，國際收支狀況是否會影響到匯率，主要要看國際收支順(逆)差的性質(zhì)。短期的、臨時(shí)性的、小規(guī)模的國際收支差額，可以輕易地被國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率、政府在外匯市場上的干預(yù)和其他等等因素所抵消。不過，長期的巨額的國際收支逆差，一般必定會導(dǎo)致本國貨幣匯率的下降。2通貨膨脹。通貨膨脹一般會引起出口商品的減少和進(jìn)口商品的增加，進(jìn)而導(dǎo)致外匯市場上的本國貨幣和外國貨幣的供求變化，從而引起匯率的變動。同時(shí)，由于一國貨幣對內(nèi)價(jià)值是對外價(jià)值的基礎(chǔ),所以, 對內(nèi)價(jià)值的下降不可避免地影響其對外價(jià)值，削弱該國貨幣的國際信用，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。3利率。利率作為使用資金的代價(jià)或放棄使用資金的收益，也會影響到匯率水平。

11、當(dāng)利率較高時(shí)，使用本國貨幣資金的成本上升，使外匯市場上的本國貨幣的供應(yīng)相對減少；同時(shí)，利率較高也表示放棄使用資金的收益上升，將吸引外資內(nèi)流，使外匯市場上的外幣供應(yīng)相對增加，從而影響匯率。一般地說，一國利率提高，信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值，外匯匯率下降；相反，降低利率，膨脹信用，將導(dǎo)致該國貨幣貶值，外匯匯率上升。4總需求與總供給?？傂枨笈c總供給增長中的結(jié)構(gòu)不一致和數(shù)量不一致也會影響匯率。如果總需求中對進(jìn)口的需求增長快于總供給中出口供給的增長，本國貨幣匯率將下降。如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長，滿足不了的那部分總需求將轉(zhuǎn)向國外，引起進(jìn)口增長，從而導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。當(dāng)總需求的增長從整

12、體上快于總供給的增加時(shí)，還會導(dǎo)致貨幣的超額發(fā)行和赤字的增加，從而間接導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。因此，簡單地說，當(dāng)總需求增長快于總供給時(shí)，本國貨幣匯率一般呈下降趨勢。5市場預(yù)期。市場預(yù)期因素對匯率的影響是由其對資本流動的影響而產(chǎn)生的。預(yù)期往往成為游資流動的直接決定因素。資本在國與國之間的大規(guī)模流動，導(dǎo)致各國匯率的頻繁變動。6財(cái)政赤字。財(cái)政赤字的增加或減少，也會影響匯率的變動方向。財(cái)政赤字往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加和需求增加，因此，赤字的增加將導(dǎo)致本國貨幣匯率的下降。但和國際收支等其他因素一樣，赤字增加對貨幣匯率的影響也并非是絕對的。如果赤字增加的同時(shí)伴有利率上升，則其對貨幣匯率的影響就很難說了。因?yàn)檩^高的

13、利率會吸引資本流入，使貨幣趨向堅(jiān)挺。7外匯儲備。較多的外匯儲備表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定貨幣匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲備增加能加強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率下降。以上，我們列舉了影響貨幣匯率的七大因素。必須指出：第一，上述七條因素對匯率的影響不是絕對和孤立的。它們本身可能反方向地交叉起來對匯率發(fā)生影響，加之匯率變動還受其他許多因素(包括政治和社會的因素)的影響，使分析匯率變動的任務(wù)困難化和復(fù)雜化。上述七大因素對匯率的實(shí)際影響，只有在假定“其他條件都不變”的情況下才能顯示出來。第二，從根本上講，勞動生產(chǎn)率才是決定本國貨幣對外價(jià)值的基礎(chǔ)。勞

14、動生產(chǎn)率的相對快速增長，使單位貨幣包含的價(jià)值相對增加，從而使本國貨幣的對外價(jià)值相應(yīng)上升。不過，勞動生產(chǎn)率對貨幣匯率的影響是緩慢而長期的，不易被馬上察覺出來。（二）匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動受到諸多經(jīng)濟(jì)因素的影響，反過來匯率變動也影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。1對國際收支的影響。匯率變動對國際收支的影響，主要是通過對進(jìn)出口、非貿(mào)易活動、資本流動產(chǎn)生作用而形成的。第一，匯率變動對進(jìn)出口產(chǎn)生影響。如果一國貨幣貶值，則本國商品價(jià)格相對外國商品價(jià)格下降，誘發(fā)國外居民增加對本國商品的需求，減少國內(nèi)居民對外國商品的需求，從而增加出口、減少進(jìn)口，改善國際收支狀況。第二，匯率變動對非貿(mào)易活動

15、產(chǎn)生影響。如果一國貨幣貶值，外國貨幣的購買力相對提高，而本國的商品、勞務(wù)、交通、導(dǎo)游和住宿等費(fèi)用都相對便宜，對外國游客增加吸引力。但是匯率變動也可能產(chǎn)生一些不利影響，如一國貨幣貶值，將使僑民在保持本幣數(shù)量不變的情況下，匯入該國的外匯數(shù)量減少。2對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響具體表現(xiàn)在對產(chǎn)量的影響、對資源配置的影響、對物價(jià)變動的影響。第一，匯率變動對產(chǎn)量產(chǎn)生影響。如果一國存在著閑置的生產(chǎn)要素，該國貨幣貶值將帶動出口，貿(mào)易收支得到改善，而貿(mào)易收支改善將通過乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)產(chǎn)量的擴(kuò)張。第二，匯率變動對資源配置產(chǎn)生影響。當(dāng)一國貨幣貶值后，該國商品價(jià)格相對于外國商品價(jià)

16、格下降，該國的出口商品和進(jìn)口替代商品有了較強(qiáng)的競爭力，進(jìn)而，出口品和進(jìn)口替代品的生產(chǎn)部門或者擴(kuò)大產(chǎn)量、或者會提高價(jià)格。總之，貿(mào)易品和生產(chǎn)部門由于貨幣貶值而產(chǎn)生了較強(qiáng)的發(fā)展優(yōu)勢。這就會使得國內(nèi)資源的配置更傾向于效益較高的貿(mào)易品生產(chǎn)部門，甚至形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的貿(mào)易部門導(dǎo)向化。第三，匯率變動對物價(jià)產(chǎn)生影響。匯率變動在不同經(jīng)濟(jì)背景下，會對物價(jià)產(chǎn)生不同形式影響。如當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)，貨幣貶值會導(dǎo)致增加出口，貿(mào)易收支改善通過乘數(shù)的效應(yīng)擴(kuò)大總需求，然而充分就業(yè)限制了產(chǎn)量的增長，結(jié)果必然是出現(xiàn)“需求拉動”型的物價(jià)上漲。如果進(jìn)口商品是資本品則加大國內(nèi)生產(chǎn)的成本，形成了“成本推進(jìn)”型的物價(jià)上漲。3對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)

17、系的影響。其具體影響在于：第一，主要工業(yè)化國家的貨幣貶值至少在短期內(nèi)會不利于其它工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的貿(mào)易收支。第二，主要工業(yè)化國家的貨幣一般作為國際間計(jì)價(jià)手段、支付手段和儲備手段，其匯率變動將引起國際金融業(yè)動蕩，在國際貿(mào)易和資本流動過程中，將要收進(jìn)貶值貨幣的經(jīng)濟(jì)主體，其利益受到損失；而將要付出貶值貨幣的經(jīng)濟(jì)主體將從中獲利。第三，主要貨幣的匯率不穩(wěn)，會給國際儲備體系和國際金融體系帶來嚴(yán)重影響。目前國際貨幣多樣化正是這種嚴(yán)重影響的必然結(jié)果。由此可見，影響匯率變動的因素和匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)命題。上文所闡述的論點(diǎn)反映了匯率的基本特征，即匯率水平和經(jīng)濟(jì)狀況是相互影響的。在全球經(jīng)濟(jì)一體化

18、的過程中，匯率已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)生活中越來越重要的宏觀變量，它不僅綜合體現(xiàn)了貨幣數(shù)量、利率、總需求等方面的基本狀況，還對這些變量產(chǎn)生復(fù)雜的影響。因此，匯率水平的決定也就成為各國和國際經(jīng)濟(jì)組織最為關(guān)注的問題。三、匯率決定理論及其發(fā)展（一）不同貨幣制度下匯率的決定1金幣本位制度下匯率的決定。在金幣本位制度下，各國都規(guī)定金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價(jià)，由它們各自的含金量對比來決定。例如，在19251931年期間，1英鎊的含金量為73224克，1美元所含純金則為1504656克，兩者相比等于48665(73224÷1504656)，即1英鎊等于48665美元。這種以兩種金屬鑄幣含金量之比

19、得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)(mint parity)。鑄幣平價(jià)是金平價(jià)(goldparity)的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價(jià)，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。其匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)（goldpoints）。在金幣本位制度下，黃金可以自由輸出入。如果匯價(jià)漲得太高，人們就不愿購買外匯，而要運(yùn)送黃金進(jìn)行清算了。但運(yùn)送黃金是需要種種費(fèi)用的，如包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和運(yùn)送期的利息等。假定在英國和美國之間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為002美元，那么，鑄幣平價(jià)48665美元加上運(yùn)送費(fèi)002美元就等于48865美元，這是美國對英國的

20、黃金輸出點(diǎn)。如果英鎊的匯價(jià)高于48865美元，美國債務(wù)人覺得購買外匯不合算，不如直接向英國運(yùn)送黃金有利，于是美國的黃金就要向英國輸出。鑄幣平價(jià)48665美元減去運(yùn)送費(fèi)002美元等于48465美元，就是美國對英國的黃金輸入點(diǎn)。如果l英鎊的匯價(jià)低于48465美元，美國的債權(quán)人就不要外匯，而寧可自己從英國輸入黃金。黃金輸入的界限，叫做黃金輸入點(diǎn)；黃金輸出的界限，叫做黃金輸出點(diǎn)。匯價(jià)的波動，是以黃金輸出點(diǎn)作為上限、以黃金輸入點(diǎn)為下限的，它總是以金平價(jià)為中心，在這個(gè)上限和下限的幅度內(nèi)搖擺。黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn)。以上說明，鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)

21、，是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。這是匯率變動的界限。由于黃金輸送點(diǎn)限制了匯價(jià)的變動，所以匯率波動的幅度比較小，基本上是穩(wěn)定的。2金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定。在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)較少直接充當(dāng)流通手段和支付手段，金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出入受到了影響。同樣，在金匯兌本位制度下，黃金儲備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再具有流通手段的職能，輸出入受到了極大限制。在上述兩種貨幣制度下，貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價(jià)。法定平價(jià)也是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動。但這時(shí)，匯率波動的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。因?yàn)?，黃金輸送點(diǎn)存在的必要

22、前提是黃金的自由輸出入，而在金塊本位特別是金匯兌本位下，由于黃金的輸出入受到了限制，黃金輸送點(diǎn)實(shí)際上已不復(fù)存在。在這兩種削弱了的金本位制度下，雖說決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià)，但匯率波動的幅度則由政府來規(guī)定和維護(hù)。政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率的穩(wěn)定。當(dāng)外匯匯率上升，便出售外匯；當(dāng)外匯匯率下降，便買進(jìn)外匯，以此使匯率的波動限制在允許的幅度內(nèi)。顯然，與金幣本位制度時(shí)的情況相比，金塊本位和金匯兌本位下匯率的穩(wěn)定程度已降低了。3紙幣本位制度下匯率的決定。紙幣是價(jià)值的符號。在紙幣與黃金脫鉤的現(xiàn)代紙幣制度下，紙幣不再代表或代替金幣流通，相應(yīng)地，金平價(jià)(鑄幣平價(jià)和法定平價(jià))也不再成為決定匯率的基礎(chǔ)。那么

23、，在紙幣本位下，匯率決定的基礎(chǔ)是什么呢?按馬克思的貨幣理論，紙幣是價(jià)值的一種代表，兩國紙幣之間的匯率便可用兩國紙幣各自所代表的價(jià)值量之比來確定。因此，紙幣所代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，由于各國勞動生產(chǎn)率的差異，以及國際經(jīng)濟(jì)往來的日益密切和金融市場的一體化，加之信息傳遞技術(shù)的現(xiàn)代化等等因素，使紙幣本位制下的貨幣匯率決定還受其他多種因素影響。自世界金本位制瓦解后，匯率動蕩不已，我國和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛著書立說，來探討紙幣同黃金脫鉤后貨幣匯率的決定，形成了形形色色的匯率理論。（二）現(xiàn)代匯率決定理論1購買力平價(jià)說。購買力平價(jià)說(theoryof purchasing powerpar

24、ity，簡稱ppp)歷史非常悠久，其理論淵源可以追溯到16世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾(gcassel)于1922年對其進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。其基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，也就是說，匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。貨幣購買力實(shí)際上是一般物價(jià)水平的倒數(shù)，匯率由兩國物價(jià)水平之比決定。這個(gè)比率被稱為購買力平價(jià)，用公式表示為：絕對購買力平價(jià)=pa/pb式中，pa為a國物價(jià)總指數(shù)；pb為b國物價(jià)總指數(shù)；匯率為兩國物價(jià)總指數(shù)之比。相對購買力平價(jià)1=0*pa1/pb1/ pa0/pb0式中，0為基期匯率；1為某一時(shí)期匯率；pa0、 pb0和pa1、p1分別為a

25、、b兩國在基期和某一時(shí)期的物價(jià)指數(shù)。購買力平價(jià)的結(jié)論是：第一，購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)中，一般假設(shè)單位貨幣的購買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。在社會可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價(jià)水平從而決定匯率。第二，由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。第三，購買力平價(jià)決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率。對購買力平價(jià)理論的評價(jià)：在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的。首先，它是從貨幣的基本功能(具有

26、購買力)的角度分析貨幣的交換問題，非常符合邏輯、易于理解。同時(shí)，它的表達(dá)形式也最為簡單。所以，購買力平價(jià)被廣泛運(yùn)用于對匯率水平的分析和政策研究。另外，購買力平價(jià)理論中所牽涉到的一系列問題都是匯率決定中的非?；镜膯栴}，始終處于匯率理論中的核心位置，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)。它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)行分析之先河。但是，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。例如，對于匯率與價(jià)格水平之間的因果關(guān)系，即究竟是相對價(jià)格水平?jīng)Q定了匯率，還是匯率決定了相對價(jià)格水平，還是兩者同時(shí)被其他變量所外生決定，并沒有在購買力平價(jià)理論中闡述清楚，直至今天還存在著很大爭論。另外，對購買力平價(jià)說的前提一價(jià)定律存在與

27、否，也是一個(gè)有爭議的問題。2利率平價(jià)說。在現(xiàn)實(shí)生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯(lián)系越來越比商品市場之間的聯(lián)系更為緊密，而國際資金流動的發(fā)展使匯率與金融市場上的價(jià)格利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價(jià)說(theory of interes卜rateparity)。對利率平價(jià)說的簡單評價(jià):首先，利率平價(jià)說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的形成機(jī)制。由于現(xiàn)實(shí)的外匯市場上資金流動非常迅速而頻繁，使利率平價(jià)(主要是套補(bǔ)的利率平價(jià))的前提始終較好地成立，具有堅(jiān)實(shí)的分析基礎(chǔ)。其次，利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的

28、匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，即：不僅利率的差異會影響到匯率的變動，匯率的改變也會通過資金流動影響不同市場上的資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響利率。更為重要的是，利率和匯率可能會同時(shí)受到更為基本的因素例如貨幣供求等的作用而發(fā)生變化，利率平價(jià)只是在這一變化過程中表現(xiàn)出來的利率與匯率之間的聯(lián)系。因此，利率平價(jià)理論與其他匯率決定理論之間是相互補(bǔ)充而不是相互對立的，它常常作為一種基本的關(guān)系式而被運(yùn)用在其他匯率決定理論的分析中。再次，利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。由于利率的變動非常迅速，同時(shí)利率又可對匯率產(chǎn)生立竿見影的影響，利率與匯率間存在的這一關(guān)系就為中央銀行對外匯市場進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提

29、供了有效的途徑.即：培育一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效率的貨幣市場，在貨幣市場上利用利率尤其是短期利率的變動來對匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。例如，當(dāng)市場上存在著本幣將貶值的預(yù)期時(shí)，就可以相應(yīng)提高本國利率以抵消這一貶值預(yù)期對外匯市場的壓力，維持匯率的穩(wěn)定。3國際收支說。國際收支說就是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。它的理論淵源可追溯到14世紀(jì)。到了1861年，英國學(xué)者葛遜(gl. goschen)較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，他的理論被稱為國際借貸說(theory of international lndebtedness)。二戰(zhàn)后，隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析被廣泛運(yùn)用，很多學(xué)者應(yīng)用凱恩斯模型來說明影響國際

30、收支的主要因素，進(jìn)而分析了這些因素如何通過國際收支作用到匯率，從而形成了國際收支說的現(xiàn)代形式. 國際收支說的早期形式國際借貸說。國際借貸說實(shí)質(zhì)上可以概括為：匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的，而外匯供求是由國際收支引起的。具體而言，商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤、捐贈和旅游的收支、資本交易等等，都會引起國際收入和支出。而只有已進(jìn)入支付階段和收入階段的國際收支，才會影響外匯的供求。當(dāng)一國的流動債權(quán)（外匯收入）多于流動負(fù)債（外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌；當(dāng)一國的流動負(fù)債（外匯支出）多于流動債權(quán)（外匯收入）時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升。葛遜的理論實(shí)際上就是匯率的供求

31、決定論，但他并沒有清楚地表明哪些因素會具體影響到外匯的供求，這就大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補(bǔ)?，F(xiàn)代國際收支說。即假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何干預(yù)。在這一前提下，分析有哪些因素通過作用于國際收支而影響匯率的變動。第一，國民收入的變動。當(dāng)其他條件不變時(shí)(下同)，本國國民收入的增加將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升，本幣升值，外幣匯率下降。第二，價(jià)格水平的變動。本國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值(此時(shí)，實(shí)際匯

32、率恢復(fù)原狀)。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的下降，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值，外幣匯率下降。外國利率的提高將造成本幣貶值，外幣匯率上升。第四，對未來匯率預(yù)期的變動。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣幣值在即期就將升值，外幣匯率下降。需要指出的是，以上對各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，從而它們對匯率的影響是難以簡單確定的。對國際收支說的簡單評價(jià)：國際收支說是帶有濃厚凱恩斯主義色彩的匯率決定理論

33、，它是凱恩斯主義的國際收支理論在浮動匯率制下的變形。對于國際收支說的評價(jià)主要有三點(diǎn)。第一，國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定。第二，與購買力平價(jià)說及利率平價(jià)說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論。因?yàn)?，國際收支說并沒有對影響國際收支的眾多變量之間的關(guān)系、及其與匯率之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，并得出具有明確因果關(guān)系的結(jié)論。同時(shí)，匯率終歸是在外匯市場供求平衡時(shí)才處于穩(wěn)定狀態(tài)的，從這個(gè)意義上講，任何匯率理論都要以這一關(guān)系為分析前提。因此，國際收支說只是更深入的分析中可利用的一種工具。第三，國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，因?yàn)樗J(rèn)為是國際收

34、支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。（三）匯率決定理論的最新發(fā)展由于20世紀(jì)70年代以來，國際資金流動的擴(kuò)大對匯率產(chǎn)生了重大影響。因此，外匯市場上的匯率呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)的價(jià)格相同的特點(diǎn)，例如變動極為頻繁而且波幅很大、受心理預(yù)期因素的影響很大等等。這啟發(fā)人們將匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格。因?yàn)閺亩x上看，匯率是一國貨幣用另一國貨幣表示的價(jià)格，即一種相對資產(chǎn)價(jià)格。這一價(jià)格是在資產(chǎn)市場上確定的，從而在分析匯率的決定時(shí)應(yīng)采用與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理論。這一分析方法被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場說，并在20世紀(jì)70年代中后期取代了國際收支流量分析，成為匯率理論的主流。其變動對匯率水平的影響如下：

35、第一，在其他因素不發(fā)生變動時(shí)，本國貨幣供給水平的一次性增加，會造成現(xiàn)有價(jià)格水平上的超額貨幣供給，公眾將會增加支出以減少他們持有的貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外的支出會使價(jià)格水平同比例上升。由于購買力平價(jià)的成立，本國價(jià)格水平的提高又將帶來本國貨幣的同比例貶值和本幣匯率的下降。第二，當(dāng)其他因素不變時(shí)，本國國民收入的增加，意味著貨幣需求的增加。在現(xiàn)有價(jià)格水平上，由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有貨幣的實(shí)際余額降低，支出將減少。這一支出的減少會造成本國價(jià)格水平的下降，直至實(shí)際貨幣余額恢復(fù)到原有水平為止。同樣，本國價(jià)格水平的下降會通過購買力平價(jià)的關(guān)系造成本國匯率水平的相應(yīng)升值。第三，當(dāng)其他因素不變時(shí)，

36、本國利率的上升會降低貨幣需求，在原有的價(jià)格水平與貨幣供給水平上，這會造成支出的增加、物價(jià)的上升，從而通過購買力平價(jià)關(guān)系造成本國貨幣的貶值和本幣匯率的下降。第二節(jié) 國際資本流動一 、 國際資本流動概述（一）國際資本流動的涵義1、國際資本流動的界定。國際資本流動是指資本從一個(gè)國家(或地區(qū))轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家(或地區(qū))。它是由于各國為了某種經(jīng)濟(jì)目的而進(jìn)行的國際經(jīng)濟(jì)交易而產(chǎn)生的。一個(gè)國家的國際收支平衡表中的資本項(xiàng)目，反映著這個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)同其他國家(或地區(qū))間的資本流動綜合情況。國際資本流動主要包括：(1)資本流動方向：流入和流出，流向何處，(2)資本流動規(guī)模：總額和凈額，(3)資本流動種類：長期和

37、短期；(4)資本流動性質(zhì)：政府和私人，(5)資本流動方式：投資和貸款等。2國際資本流動的形式。資本流入(capitallnflow)，是指外國資本流入本國，也就是本國輸入資本。這種國際經(jīng)濟(jì)交易的形式主要有下列四種：(1)外國在本國的資產(chǎn)增加；(2)外國對本國的債務(wù)減少，(3)本國對外國債務(wù)增加，(4)本國在外國的資產(chǎn)減少。資本流入意味著本國收入外匯，屬于收入項(xiàng)目，應(yīng)記入本國國際收支平衡表的貸方，或用“+”號表示。資本流出(capitaloutflow)是指本國資本流往外國，也就是本國輸出資本。這種國際經(jīng)濟(jì)交易的形式主要有下列四種：(1)外國在本國的資產(chǎn)減少；(2)外國對本國的債務(wù)增加；(3)本

38、國對外國的債務(wù)減少；(4)本國在外國的資產(chǎn)增加。資本流出意味著本國付出外匯，屬于支付項(xiàng)目，應(yīng)記入本國國際收支平衡表的借方，或用“一”號表示。3國際資本流動須具備的條件。首先，發(fā)生資本流動的國家，無論是資本輸出國或資本輸入國，都必須是不實(shí)施外匯管制或外匯管制較松的國家。其次，必須擁有健全完善且發(fā)達(dá)的國際金融市場。這里主要是指長期資本市場和短期資金市場.（二）國際資本流動的類型1長期資本流動。長期資本是指期限在1年以上，或未規(guī)定到期期限的資本。它包括貨幣資本(如對廠礦企業(yè)的貨幣投資)、實(shí)物資本(如生產(chǎn)線或設(shè)備等)、財(cái)務(wù)資本(如對債務(wù)，股票的投資)和對外資產(chǎn)與負(fù)債(如貸款)。長期資本的流動方式主要有

39、以下三種。第一，國際直接投資。直接投資是指一個(gè)國家的居民直接在另一個(gè)國家進(jìn)行的廠礦企業(yè)投資，并獲得該廠礦企業(yè)的管理控制權(quán)。本國在外國的直接投資是資本輸出，外國在本國的直接投資則是資本流入。直接投資的資本如在接受投資國國內(nèi)籌措，也可以不涉及資本流動。對外國的直接投資形式主要包括：開辦新企業(yè)(包括設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、附屬機(jī)構(gòu)、子公司或同別國資本創(chuàng)辦合資企業(yè))，或收買現(xiàn)有的外國企業(yè)，或參加跨國公司； 收買并擁有外國企業(yè)的股權(quán)達(dá)一定的比例，如美國政府規(guī)定，外國公司購買一家企業(yè)的股票超過10，便屬直接投資；保留利潤額的再投資(reinvestment)。它是指投資國在其國外企業(yè)獲得的利潤并不匯回本國，而作為保

40、留利潤額對該企業(yè)進(jìn)行再投資。雖然這種對外投資實(shí)際上并無資本流出或流入，但也是一種直接投資。第二、國際證券投資。國際證券投資是一種間接投資，是指在國際債券市場上發(fā)行和購買中長期債券，或在股票市場上買賣上市的外國企業(yè)股票等的投資。各國政府、銀行、工商企業(yè)都可以在國際債券市場上發(fā)行債券籌措資金，或購買債券進(jìn)行投資。對債券發(fā)行國來說，這是資本流入，對購買債券國來說，這是資本流出。各國投資者還可以在他國的股票市場上買賣上市股票進(jìn)行投資。買入股票意味著資本流出，賣出股票意味著資本流入。證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資獲取債券、股票等證券投資的債息、股息和紅利，而對投資企業(yè)并無管理控制權(quán)，直接投資者則

41、除了直接承擔(dān)投資企業(yè)盈虧外，對該企業(yè)還獲有管理控制權(quán)。第三、國際貸款。國際貸款包括政府援助貸款，國際機(jī)構(gòu)貸款和其他信貸等。政府援助貸款(governmentloan)。它是一國政府利用財(cái)政資金向另一國政府提供的優(yōu)惠貸款，如美國國務(wù)院下設(shè)的“國際開發(fā)署”(agencyforinternationaldevelopment，簡稱aid)，日本經(jīng)濟(jì)企劃廳下設(shè)的“海外經(jīng)濟(jì)協(xié)力基金”(overseaseconomic co operationfund，簡稱oecf)，科威特政府所設(shè)的“阿拉伯經(jīng)濟(jì)發(fā)展基金”都提供這類貸款，其特點(diǎn)是：向友好國家政府提供數(shù)量較少的援助性貸款；期限長，一般為1030年，其中寬限

42、期510年，利息優(yōu)惠，一般年利率13，或無息，附帶條件。貸款國通常要求達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)或政治目的，有的以采購貸款國的貨物為條件以帶動出口。有的友好國家在提供優(yōu)惠貸款的同時(shí)給予少量贈款或?qū)嵨镄再浛?。有的貸款國規(guī)定所援助的項(xiàng)目只準(zhǔn)在貸款國招標(biāo)。國際機(jī)構(gòu)貸款。包括國際金融機(jī)構(gòu)，如世界銀行等對成員國提供的貸款，以及區(qū)域性經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)，如歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的歐洲開發(fā)基金提供的發(fā)展援助貸款。其他信貸。包括中長期出口信貸、租賃信貸和銀行貸款。2短期資本流動。短期資本流動是指期限為1年、或1年以下、或即期支付的資本，也包括貨幣現(xiàn)金。短期資本流動一般都借助于各種信用工具一票據(jù)進(jìn)行。這些票據(jù)包括短期政府債券(如國庫券)、可

43、轉(zhuǎn)讓銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)，銀行承兌匯票、銀行活期存款憑證等。短期資本流動數(shù)量雖大，但具有短暫性和變動性它主要可分為以下四類。第一，貿(mào)易資金流動。短期資本流動大部分與對外貿(mào)易有聯(lián)系。進(jìn)出口貿(mào)易的資金融通及結(jié)算都涉及到短期資本流動。第二，銀行資金流動。外匯銀行由于業(yè)務(wù)需要，例如短期拆放、頭寸調(diào)撥、多空頭寸抵補(bǔ)、套匯、套利等也會產(chǎn)生短期資本流動。第三，保值性資本流動。這類資本流動又稱為資本逃避(capitalfligh)。資本逃避的原因主要有：(1)某一國家的政局動蕩不定，于是資本外逃，圖求安全（2)某一國家的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況惡化，國際收支持續(xù)逆差，其貨幣很可能貶值，于是資本逃至貨幣幣值穩(wěn)定的國家，以

44、求保值，(3)某一國家實(shí)施外匯管制，使資本的運(yùn)用受到限制，或頒布新稅法，加征資本稅等，于是資本外逃，以免遭受損失。第四，投機(jī)性資本流動。這類資本流動是根據(jù)投機(jī)者的預(yù)測，利用下列各種變動情況，謀取投機(jī)利潤。如果投機(jī)者的預(yù)測正確，他會獲利，否則就會遭受損失。短期資本流動種類較多，內(nèi)容復(fù)雜，流動頻繁且變化無常，尤其是投機(jī)性資本流動更難掌握，而且會產(chǎn)生不良影響。此外，國際收支的暫時(shí)性逆差大多借助于短期資本流入得以彌補(bǔ)。因此，短期資本流動在這些方面的作用和影響應(yīng)予以重視。需要強(qiáng)調(diào)的是，長期資本流動與短期資本流動兩者密切相關(guān)、相互影響。兩者的流動方向可以相同也可以相反，即根據(jù)具體需要，兩者可以都是流出或流

45、入，也可以是長期資本流入、短期資本流出，或長期資本流出、短期資本流入。因此，資本流動凈額的增大、減小或軋平各有不同的含意。（三）國際資本流動的主要特點(diǎn)第二次世界大戰(zhàn)以后，國際資本流動無論在規(guī)模上，還是在流向和結(jié)構(gòu)上都發(fā)生了巨大變化，突出表現(xiàn)在以下各方面。1國際資本流動規(guī)模不斷增長。二戰(zhàn)結(jié)束以來，私人對外直接投資的增長速度不僅超過工業(yè)生產(chǎn)和國民生產(chǎn)總值的增長速度，而且還超過了國際貿(mào)易的增長速度。另一方面，國際證券投資，尤其是國際債券投資也增長迅速。2資本流動的地區(qū)和部門流向發(fā)生變化。自60年代以來，國際直接投資方面，已由過去向落后的殖民地、附屬國投資為主，變?yōu)榘l(fā)達(dá)國家相互之間的直接投資為主。除日

46、本外，對外直接投資的流向中發(fā)達(dá)國家所占比重大于發(fā)展中國家。美國已成為世界上最大的資本輸入國。一些發(fā)展中國家也開始向發(fā)達(dá)國家投資。此外，從國際資本流動的部門流向來看，流向制造業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門所占的比重不斷上升。3國際資本流動方式證券化。隨著國際金融市場的發(fā)展和西方國家放寬對資本市場的管制，以及國際銀行業(yè)的激烈競爭，作為傳統(tǒng)融資渠道的銀行信貸形式日益受到證券化趨勢的挑戰(zhàn)。突出表現(xiàn)在金融工具的證券化和金融體系的證券化，越來越多的機(jī)構(gòu)運(yùn)用發(fā)行債券、商業(yè)票據(jù)、存款單以及一系列新的金融工具向市場籌資。銀行的信貸通過貸款可轉(zhuǎn)讓、可銷售及可調(diào)換的方式不斷適應(yīng)證券化趨勢。4國際資本流動的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。戰(zhàn)后國際

47、資本流動在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為貨幣資本運(yùn)動與商品運(yùn)動相分離，并日益嚴(yán)重。自70年代以來，西方國家從實(shí)物生產(chǎn)和流通過程中游離出來的資本運(yùn)動越來越具有一種相對獨(dú)立于生產(chǎn)和貿(mào)易活動之外而自行運(yùn)轉(zhuǎn)的特性，從而對國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生日益重要的影響。例如，外匯市場上的外匯交易以及股票市場上絕大部分交易已與生產(chǎn)活動沒有直接關(guān)系，其運(yùn)動機(jī)制呈現(xiàn)出相對的獨(dú)立性。（四）西方資本流動理論西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于國際資本流動形成和發(fā)展的原因，從各種角度提出不同的理解，其中有代表性的有以下幾種。1、完全競爭說(thetheoryoffullcompetition)。該理論是由麥克杜加爾(gdamaedougall)在其1968年所著的外國私人

48、投資的收益與成本一文中提出的其主要論點(diǎn)是，國際投資主要屬于國際資本流動理論，它是套利過程各國利率的差異引起資本流動，從資本豐富的國家流向資本稀缺的國家，直到利差消失為止，這時(shí)的投資利潤達(dá)到最大化。顯而易見，他強(qiáng)調(diào)的是證券投資，在完全競爭的條件下，投資將進(jìn)行到資本市場的邊際收益率同利率相等的一點(diǎn)，因此利差是國際資本流動的唯一動機(jī)。這一理論未把直接投資與其他形式的外國投資區(qū)別開來，它假定完全競爭，國際間資本可以自由流動，因而利潤在全球范圍內(nèi)趨于平均化，這與現(xiàn)實(shí)情況不符合。在當(dāng)今世界談不上完全競爭，并且直接投資在國際資本流動中的比重相當(dāng)大，它比證券投資要復(fù)雜得多。2命周期說(thetheoryofp

49、roductcycle)。該理論由哈佛大學(xué)教授弗能(vernon)于1966年在國際投資和產(chǎn)品周期中的國際貿(mào)易一文中提出。他認(rèn)為，每一種新開發(fā)的科技產(chǎn)品都要經(jīng)過三個(gè)階段，(1)新產(chǎn)品階段，(2)成熱的產(chǎn)品階段，(3)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品階段。在新產(chǎn)品階段，產(chǎn)品全部在國內(nèi)生產(chǎn)并用于滿足國內(nèi)消費(fèi)需要，由于國內(nèi)市場需求彈性小，因而跨國公司便可以通過工藝壟斷和產(chǎn)品差別而獲得高額利潤，所以它先把自己研究的新技術(shù)應(yīng)用在國內(nèi)生產(chǎn)，壟斷國內(nèi)市場，并通過出口來滿足國外市場的需要。隨著生產(chǎn)和競爭的發(fā)展，當(dāng)生產(chǎn)工藝和方法擴(kuò)散到其他地區(qū)，跨國公司便將新技術(shù)轉(zhuǎn)讓給自己在國外的子公司，通過直接投資占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?，因此第二階段是一種防

50、御性投資。第三階段，激烈的競爭使產(chǎn)品和生產(chǎn)完全標(biāo)準(zhǔn)化，此時(shí)生產(chǎn)的競爭集中表現(xiàn)在價(jià)格的競爭，跨國公司以直接投資的方式將標(biāo)準(zhǔn)化的工藝轉(zhuǎn)移到成本小、工資低的地區(qū)，從事離岸生產(chǎn)(offshoreproduc- tion)，以滿足本國和國際市場的需要。當(dāng)已經(jīng)成熟了的生產(chǎn)工藝不再有利可圖時(shí)，跨國公司便通過許可證方式將陳舊的技術(shù)全部出售。新產(chǎn)品的開發(fā)以及將生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)移到國外，對國際直接投資的發(fā)展起到了推動作用，這符合跨國公司的實(shí)際情況。然而這只是國際資本流動的一個(gè)方面，此外還有其他內(nèi)在原因。3國際生產(chǎn)的內(nèi)在說(thetheoryofinternalization)。該理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布克雷(pater

51、buckley)和卡遜(casson)于1976年提出的，之后加拿大經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧格曼(arugman)對該理論進(jìn)行了發(fā)展。該理論認(rèn)為，內(nèi)在化發(fā)展超過國界便會產(chǎn)生對外直接投資和跨國公司。這有助于理解國際間的資本流動，因而有其比較合理的一面。但它只注重微觀分析，沒有從國際經(jīng)濟(jì)一體化的高度對跨國公司的國際生產(chǎn)與分工進(jìn)行分析。4國際生產(chǎn)的綜合說(the electic theoryofinternational production)。該理論是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·鄧寧(johndunning)于1977年提出。他指出，對外直接投資是由三種特殊優(yōu)勢綜合決定的它們是：(1)所有權(quán)優(yōu)勢，是指企業(yè)所獨(dú)

52、享的利益，如發(fā)明創(chuàng)造的能力、產(chǎn)品多樣化的程度、技術(shù)、管理和推銷技巧、企業(yè)生產(chǎn)和市場的多極化規(guī)模等，(2)內(nèi)在化優(yōu)勢，主要包括多國體系、組織結(jié)構(gòu)和市場機(jī)制等方面，使跨國公司能利用其優(yōu)勢直接到國外去投資生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益l(3)區(qū)位優(yōu)勢，是指地區(qū)的特殊稟賦，它包括資源、政策和工藝性質(zhì)、產(chǎn)品和競爭情形。這種優(yōu)勢取決于要素投入和市場的分布狀況企業(yè)向國外投資必然會遇到商業(yè)慣例、運(yùn)輸、語言等問題，只有企業(yè)在國外的區(qū)位優(yōu)勢較大，才可能從事對外直接投資的活動。鄧寧認(rèn)為，上述三種優(yōu)勢影響跨國公司的投資決策，即存在直接投資、出口和許可證三種選擇。鄧寧的這一理論，把生產(chǎn)要素論、比較利益論和生產(chǎn)區(qū)位論

53、結(jié)合在一起，對國際直接投資作出一般解釋。此外，他還從動態(tài)分析角度提出投資發(fā)展階段論。認(rèn)為，直接投資并不取決于資金、技術(shù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的絕對優(yōu)勢，而是取決于它們的相對優(yōu)勢。所以發(fā)展中國家可以利用其相對優(yōu)勢發(fā)展其海外直接投資。5、壟斷優(yōu)勢論(thetheoryofmonopolisticcompetition)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默(stephenhymer)在對美國跨國公司海外直接投資的特征和方式進(jìn)行總結(jié)后提出該理論。海默指出，傳統(tǒng)的國際資本流動理論不能對海外直接投資作出解釋，而應(yīng)從壟斷競爭的角度來探討海外直接投資。他用非完全競爭企業(yè)的壟斷優(yōu)勢來解釋海外直接投資，指出這是海外直接投資的理論依據(jù)，并認(rèn)

54、為決定海外直接投資的原因是利潤差異，而投資獲利的多少則取決于壟斷優(yōu)勢的程度。企業(yè)從事海外投資應(yīng)具備兩個(gè)條件，即國外子公司的收益不僅要高于國內(nèi)投資的收益，而且還要高于東道國當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的收益。二、影響資本流動的因素分析（一）資本流動與國際收支的關(guān)系一國資本流入和資本流出兩者相抵之后的凈額，就是資本項(xiàng)目差額。國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目首先是用資本項(xiàng)目差額抵補(bǔ)。若經(jīng)常項(xiàng)目為順差，可用資本項(xiàng)目的資本凈流出抵減。若經(jīng)常項(xiàng)目為逆差，則可用資本項(xiàng)目的資本凈流入抵補(bǔ)。若經(jīng)常項(xiàng)目為順差，再加上資本凈流入，則國際收支順差增大。若經(jīng)常項(xiàng)目為逆差，再加上資本凈流出，則國際收支逆差增大。在這種情況下，就需要采取調(diào)節(jié)措施，消除

55、國際收支順差或逆差使之平衡。因此，一個(gè)國家的國際資本流動對這個(gè)國家的國際收支有直接影響，可以出現(xiàn)逆差或順差，也可以達(dá)到平衡。另一方面，一個(gè)國家的國際收支也會影響這個(gè)國家的國際資本流動。如果這個(gè)國家的國際收支持續(xù)逆差，則該國貨幣匯率必然下跌，貨幣貶值或幣值下降的可能性很大，從而導(dǎo)致資本從這個(gè)國家流出。如果這個(gè)國家的國際收支持續(xù)順差，則該國貨幣匯率必然上升，貨幣升值或幣值上升的可能性很大，從而導(dǎo)致外國資本流入這個(gè)國家。由此可見，國際資本流動與國際收支關(guān)系密切、互為因果。（二）匯率對國際資本流動的影響匯率變動對資本流動產(chǎn)生的實(shí)際影響要與對匯率變動的預(yù)期相結(jié)合考察。當(dāng)一國貨幣貶值，且人們預(yù)期該國貨幣還

56、將進(jìn)一步貶值，則資本將流出該國；當(dāng)一國貨幣貶值，但人們預(yù)期該國貨幣已達(dá)匯率均衡水平、甚至預(yù)期該國貨幣會有反彈升值，則資本將流入該國。1一個(gè)國家的國際收支出現(xiàn)暫時(shí)性逆差時(shí)，該國貨幣匯率會暫時(shí)下跌。若投機(jī)者認(rèn)為這種匯率下跌是暫時(shí)性的，預(yù)期不久就會回升，恢復(fù)到正常的匯率水平。于是按較低匯率(下跌的匯率)買進(jìn)該國貨幣(對該國來說，這是資本流入)，等待匯率上升后再以較高匯率賣出(這是資本流出)。反之，一個(gè)國家的國際收支出現(xiàn)暫時(shí)性順差時(shí)，該國貨幣匯率會暫時(shí)上升。如果投機(jī)者認(rèn)為這種匯率上升是暫時(shí)性的，預(yù)期不久就會下跌，恢復(fù)到正常的匯率水平，于是就按較高匯率(上升的匯率)賣出該國貨幣(對該國來說，這是資本流出

57、)，等待匯率下跌后再以較低匯率買進(jìn)(這又是資本流入)。低匯率買進(jìn)、高匯率賣出，或高匯率賣出、低匯率買進(jìn)，這兩種匯率的差價(jià)就是投機(jī)者獲得的投機(jī)利潤。這種投機(jī)性資本流動可以縮小匯率波動幅度，從而起到穩(wěn)定匯率的作用，因而稱穩(wěn)定型投機(jī)(sta- bli2ing speculation)。2一個(gè)國家的國際收支出現(xiàn)持續(xù)性順差時(shí)，該國的貨幣匯率會持續(xù)堅(jiān)挺。如果投機(jī)者預(yù)期該國貨幣將升值，于是賣出其他貨幣，買進(jìn)該國貨幣，對該國來說，這是資本流入。該國貨幣若升值，他就會獲利。一個(gè)國家的國際收支出現(xiàn)持續(xù)性逆差時(shí)，該國貨幣匯率會持續(xù)疲軟。如果投機(jī)者預(yù)期該國貨幣將貶值，于是賣出該國貨幣買進(jìn)其他貨幣，對該國來說，這是資本

58、流出。該國貨幣若貶值，他便會獲利。這與保值性資本流動中資本逃避的不同之處在于，投機(jī)者利用某國貨幣可能貶值或升值進(jìn)行賣空買空，沖擊該國貨幣，以獲取投機(jī)利潤。而資本逃避的目的是為了使資本保值而不受損，并不謀求利潤。這種投機(jī)性資本流動能使匯率波動幅度擴(kuò)大，從而導(dǎo)致匯率更不穩(wěn)定，起到加速貨幣貶值(或匯率下浮)、貨幣升值(或匯率上浮)的作用，因而被稱為破壞穩(wěn)定型投機(jī)(destablixing speculation)。3提前或延期結(jié)匯。由于提前或延期結(jié)匯是根據(jù)當(dāng)事人對某種貨幣匯率的預(yù)測而產(chǎn)生的，帶有投機(jī)性，因此，把它列入投機(jī)性資本流動。但也有人認(rèn)為，這是貿(mào)易上的正常做法，應(yīng)該把它列為貿(mào)易資金流動。（三）引起國際資本流動的其他因素1利率變動。利率變動是指資本從利率低的國家流向利率高的國家，以取得較高收益。這種資本流動是依據(jù)這一前提產(chǎn)生的，即兩國的貨幣匯率比較穩(wěn)定，獲取較高收益后換回原來貨幣時(shí)，可以不遭受匯率變動帶來的損失。換言之，是在假設(shè)無外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提下，使資本流動能獲取較高收益。若兩國貨幣匯率波動較大，就可能得不償失。逆差國政府往往通過提高利率的方式吸引短期資本流入，以改善其國際收支狀況。2金價(jià)變動。黃金市場的金價(jià)變動也會產(chǎn)生投機(jī)性資本流動。由于黃金是一種特殊商品，所以投機(jī)者往往運(yùn)用投機(jī)資本沖擊黃金市場，以某